中来股份(300393)公司资料

中来股份(300393) 投资要点 公司业绩高速增长，盈利能力显著提升 2023年前三季度，公司实现营业收入97.41亿元，同比增长27.77%；归母净利润4.84亿元，同比增长40.94%；实现毛利率16.93%，净利率5.64%，主要原因系我国光伏行业快速发展，光伏产品及终端服务需求持续高增。2023Q3公司实现营业收入39.80亿元，同比增长33.27%，环比增长30.36%；归母净利润2.47亿元，同比增长120.27%，环比增长84.63%；实现毛利率19.50%，环比提升6.10pct，净利率7.47%，环比提升2.93pct，公司销售规模进一步扩大，营收及利润均实现较大增长。 持续加大研发力度，TOPCon电池技术持续突破 研发方面，公司持续加大研发力度。目前公司已布局银浆耗量更低，可匹配更薄硅片的TOPCon2.00BB专利技术，有利于公司电池产品进一步降本增效。当前公司高效电池量产产线均为N型TOPCon电池，截至2023年8月，公司N型TOPCon16BB主栅电池量产平均转换效率达25.5%，公司N型电池量产技术水平及转化效率均居行业前列。另外，公司持续优化组件产品技术指标，使N型TOPCon电池组件具备高效率、高双面率、低衰减等优势。 持续推进产能建设，新增产能有序落地 产能方面，公司积极推进产能扩充。截至2023年9月，公司年产16GW高效单晶电池智能工厂项目一期8GW已投产，二期8GW项目设备正在逐步进场、安装。截止2023年6月，公司TOPCon电池产能达2.75GW。公司亦持续加快推进年产2.5亿平方米通用型光伏背板项目工作，截至2023年6月，公司背板产能达1.75GW，背板产品累计发货量达240GW。此外，公司持续规划布局上游硅料业务。截至2023年9月，公司已完成年产20万吨工业硅及年产10万吨高纯多晶硅项目公司的新设，该项目正处于前期报批手续的第三方评估阶段。 盈利预测与估值 下调盈利预测，维持“增持”评级。公司是背板及TOPCon电池板块龙头，考虑2023-2024年行业TOPCon扩产项目较多，TOPCon电池组件产品溢价存在降低可能，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.10、10.05、13.01亿元（下调之前分别为10.53、13.59、20.99亿元），对应EPS分别为0.65、0.92、1.19元/股，PE分别为16.92、11.96、9.24倍，维持“增持”评级。 风险提示：电池与背板扩产不及预期；产业链价格大幅波动；原材料价格上涨；市场竞争加剧风险。

中来股份(300393) 投资要点 聚焦光伏行业，技术布局领先： 1）一体化布局深化，技术优势显著： 公司作为老牌背板龙头企业，自背板起家，先后切入光伏应用系统、 N 型高效电池组件行业，并拟布局上游， 进一步强化抗风险能力，促进产业链协同共振。 同时公司在技术投入和专利布局方面远超同行，具备技术优势； 2）各项指标同行领先，三大产品共同驱动发展： 公司产品主要包括背板、 TOPCon电池组件、光伏应用系统，其中背板和光伏应用系统的毛利率水平在同行中存在领先优势。 光伏背板龙头，差异化竞争优势显著： 1）光伏前景远大，背板行业市场辽阔： 光伏装机需求旺盛，引致背板需求提升， 22 年光伏有机背板市场需求量约 8.91 亿平方米，我们预计 23-25年将达约 12.56/14.55/16.45 亿平方米， 22-25 年 CAGR 为 23%。出于降本和环保需求，含氟背板的市占率呈现下降趋势；受益于双面发电需求的提升，透明背板和玻璃背板有望进一步放量； 2）业务布局多元化，打造差异化竞争优势： 公司自主研发的 FFC 涂覆型背板可以有效打破进口垄断，实现原料降本，相比传统复合型背板效率和保障性更高，同时公司提前布局透明背板以更好适应双面发电趋势，目前公司的透明背板产品收获了客户的一致好评。 深耕 TOPCon 降本增效，技术迭代加速发展： 1） N 型组件替代加速， TOPCon 确定主流地位： PERC 效率迫近理论极限，亟需 N 型新技术破局， TOPCon 凭借高转换效率、优秀电性能参数、低成本和广阔的提效空间确定主流地位，渗透率加速提升； 2） 技术迭代路径清晰， 赋能 TOPCon 降本增效： 到 23 年底，公司 TOPCon 电池产能预计达 19GW；提效降本方面，公司确立了从 J-TOPCon1.0 到 J-TOPCon3.0 的技术迭代之路，并布局 0BB 低温固化导电胶以解决焊接痛点。 户用光伏先行者，智能管理助力专业化水平提升： 1）分布式光伏装机不断扩张，增长空间未来可期： 受益于政策推动、光伏技术进步和需求增长，分布式光伏装机发展势头旺盛，占比不断提升， 22 年新增分布式装机占比达到新增总装机的 58.5%；作为分布式光伏发电的主要形式，户用光伏有望受益于分布式光伏的快速发展，实现进一步放量； 2）业务模式转变提高资金利用效率，全生命管理服务系统赋能智能运维： 公司光伏应用系统产品以户用为主，工商业为辅，其中户用分布式业务目前已覆盖 23 个省，同时公司积极与大型央国企就工商业分布式项目建立战略合作关系，补充终端光伏应用场景；业务模式上，公司于 2021 年从赊销模式转变成 EPC 模式，大幅提升资金周转效率；此外，公司还自主研发了 Solar-Town 电站全生命周期管理服务系统，有效提高了电站管理的专业化水平。 盈利预测与投资评级： 基于公司背板龙头地位、电池组件和光伏应用系统蓬勃发展，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 5.96/8.06/9.51 亿元，同比增长 49%/35%/18%，对应 EPS 为0.55/0.74/0.87 元。考虑公司技术、协作等方面的优势， 我们给予公司 2024 年 15xPE，对应目标价 11.10 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、产能建设不及预期、原材料价格上涨。

中来股份(300393) 【内容摘要】 2023年上半年业绩持续稳步增长，进一步拓宽业务布局 公司公告，2023年上半年实现营收57.61亿元、同比+24.22%，归母净利润2.36亿元、同比+2.39%，毛利率15.15%，净利率4.37%；其中Q2营收30.53亿元、同比+16.15%，归母净利润1.34亿元、同比-5.89%，毛利率13.40%，净利率4.54%。公司业绩增长得益于光伏行业需求保持高增长，公司产能持续释放及管理运营能力的提升。 N型TOPCon项目积极推进，电池技术效率再创行业新高 据CPIA数据，2022年N型TOPCon电池市场占有率约为8.3%，总产量约为20GW；在产业化规模加大、辅材供应稳定的背景下，根据InfoLink预计2023年市占率将上升至20.0%以上，产量达约120GW。公司2023年上半年电池组件实现营收20.41亿元、同比+89.70%，营收占比提升至35.43%，毛利率为9.61%、同比+5.62pct，业绩增长突出。公司积极推进大尺寸N型电池项目，泰州中来累计出货已超8GWN型产品；山西年产16GW高效单晶电池项目一期(8GW)的剩余4GW正在调试爬坡，二期8GW项目加速推进。 公司电池技术不断进步，持续提升行业竞争力，目前量产产线为J-TOPCon2.0技术，采用POPAID技术，具有无绕镀、无漏电、良率高和安全性等优势，量产效率达25.5%，实验室转换效率达26.7%。公司成功研发TOPCon注入金属化技术，积极布局J-TBC和J-Tandem（钙钛矿-硅叠层电池）电池技术，预计新一代J-TOPCon效率可达25%-27%，J-TBC效率将达26-28%；2025年开始，J-Tandem效率预计可超过28%。 背板龙头稳固，透明背板前景广阔，环境友好型背板产品发布 据CPIA预测，2023年全行业组件产量将超过433.1GW，对应背板需求约为12.5亿平方米。在N型电池市占率不断提高的助推下，组件双面率相应提升，据CPIA预测，组件双面率将由2022年的40.4%，在2024提升至50%以上，成为市场主流，玻璃背板和透明背板市场占有率将有望逐步提升。公司在背板领域龙头地位稳固，目前背板产能达2.5亿平方米，累计发货达240GW。 据公司数据，对比双玻组件，使用透明背板的双面组件发电量平均增益约1.29%，度电成本有效降低；对比背面玻璃，透明网格背板透光率增益3.5%。同时双面单玻+透明背板组件较传统单玻组件重量轻17%，具有自清洁能力强、适用广泛、运输安装方便等优势。公司积极推进年产2.5亿平方米光伏背板项目，新建产能可实现全系列涂覆型产品的生产切换，提高透明背板产能的同时也为规模化量产提供基础。2023年5月公司发布环境友好型新产品陶瓷背板，具有无氟、抗紫外、抗老化、高硬度、高安全等特性，获得“陶瓷背板碳足迹证书”。 浙能国资多方协助，电站业务持续扩张 2023年上半年浙能电力控股公司以来，受益于国有资本所带来的资金、渠道资源及抗风险能力，国有资本和民营资本融合优势让公司市场开拓力度得以进一步加强。公司上下游项目均在筹划布局当中，上游硅料项目已取得山西省企业投资项目备案证；下游光伏应用方面，公司户用分布式业务已覆盖23个省份，在山西、广东、江苏等多地开拓工商业分布式项目，融合央国企合作优势，拓宽产品系统的应用布局。子公司中来民生累计开发分布式光伏1.3GW，截至2023H1向上海源烨累计交付3GW电站。 投资建议与盈利预测：公司背板领域地位领先，N型电池与组件产品的技术领先、产能逐步释放，国资入股将提供多方位产业及资金资源，公司有望受益；预计公司2023~2025年归母净利润8.06亿/13.14亿/18.75亿，对应当前PE估值16/10/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球经济不景气，新能源需求下行；光伏产业内竞争格局恶化；原材料价格大幅度波动；新技术替代晶硅产品；公司产能投放不及预期；欧美贸易壁垒致行业发展受阻。

中来股份(300393) 公司业绩稳步增长，盈利能力大幅提升 2022年，公司实现营业收入95.77亿元，同比增长64.56%；归母净利润4.01亿元；销售毛利率15.63%，同比提升4.11pct，销售净利率4.89%，同比提升11.98pct。2023Q1公司实现营业收入27.08亿元，同比增长34.79%；归母净利润1.03亿元，同比增长15.68%；综合毛利率17.12%，同比减少1.07pct。2022年公司收业绩著增长，主要系集全球光伏行业快速发展，公司进一步稳步推进业务布局，同时加快推进新产能的爬坡及释放所致。 TOPCon电池效率突破，新产能逐步爬坡释放 2022年，公司组件业务实现营收30.33亿元，同比增长85%。公司电池量产效率进一步提高，N型TOPCon电池量产技术水平以及电池转换效率处于行业前列。TOPCon11BB主栅量产平均转换效率达到24.8%，16BB主栅量产效率达到25.2%，2023年4月认证的电池片实验室转换效率达26.7%。产能方面，目前公司山西一期首批4GW已经实现量产，正在加快推进山西一期剩余4GW及二期8GW项目建设。 背板出货再创新高，光伏应用系统业务持续推进 2022年，公司背板业务实现营收约27.15亿元，同比增长47%，销售约2.47亿平。公司完成年产5000万平背板扩产项目，截至2022年底公司已具备年产2.2亿平方米背板产能，背板产品累计发货超210GW。公司加大背板方面研发投入，在环境友好涂层型背板、黑色高反射背板、超阻水背板等均有技术突破。此外，公司持续推进光伏应用系统业务，在EPC合作业务项下向上海源烨交付1.52GW光伏电站，截至2022年底累计向上海源烨交付近2.2GW电站。 盈利预测与估值 下调盈利预测，维持“增持”评级。公司是背板及TOPCon电池龙头，考虑2023-2024年行业TOPCON扩产项目较多，TOPCON电池组件产品溢价存在降低可能，我们维持公司2023年盈利预测，下调2024年盈利预测，预计公司2023-2024年归母净利润分别为10.53、13.59亿元（下调之前分别为10.53亿元、15.62亿元），新增2025年盈利预测，预计2025年公司归母净利润为20.99亿元，对应EPS分别为0.97、1.25、1.93元/股，PE分别为14、10、7倍，维持“增持”评级。 风险提示：电池与背板扩产不及预期；产业链价格大幅波动；原材料价格上涨；市场竞争加剧风险。