三环集团(300408) 投资要点 事件：公司发布2023年业绩预告，预计全年实现营业收入51.5-61.8亿元，同比增长0%-20%；预计实现归母净利14.3-16.6亿元，同比-5%-10%；实现扣非归母净利润约10.4-13.1亿元，同比-15%-7%。 Q4业绩复合预期，同比改善明显。根据业绩预告，公司23Q4单季度预计实现营业收入10.4-20.7亿元，归母净利润约为2.9-5.1亿元。取预告中值，23Q4单季度预计实现营业收入15.6亿元，环比微增约5.5%，同比增长约30%；预计实现归母净利4亿元，环比微降，同比增长约53%。2023年全年来看，公司营业收入稳健增长，主要受益于下游行业需求逐步复苏，叠加公司产品技术突破和品质提升，部分产品订单稳步回升；其中，公司MLCC业务下游应用领域覆盖广度提升，收入同比增长可观。 MLCC业务：行业景气度边际改善，公司高容产品持续放量助力实现量价齐升。行业层面，2023年MLCC整体价格企稳、库存水位回归相对健康的水平，行业已出现边际改善迹象，静待下游需求复苏驱动行业进入下一轮上行周期。公司层面，公司定增项目推进顺利，随着高容MLCC产能不断释放，公司有望在MLCC业务打开新的增量空间、实现量价齐升；受益于高容产品占比稳步提升，公司盈利水平有望回升。公司MLCC产品不断朝着高容化、微型化、高可靠等方向发展，车规级产品验证进展顺利，已有产品顺利导入汽车供应链；小尺寸产品亦在不断突破、部分型号实现批量供货。下游需求修复，叠加公司产品结构优化、产能和稼动率提升，MLCC业务延续高增长趋势可期。 传统业务逐步回暖，新业务进展顺利。公司传统陶瓷插芯业务市占率稳居第一位，随着IDC、5G基站建设需求回暖，该业务有望直接受益；公司通过自研实现打破海外企业在陶瓷封装基座领域的技术垄断，伴随下游晶振需求修复、受益于国产化替代趋势，有望加速导入市场。此外，公司氮化铝陶瓷基片、燃料电池隔膜板等新业务推进顺利、发展势头良好，未来业绩贡献有望逐步放量。 盈利预测与投资建议：预计2023-2025年公司归母净利润为15.3/21.0/27.8亿元。考虑到MLCC行业成长性可观、国产替代尚有广阔空间可拓展，公司作为平台型电子陶瓷企业在产业链布局、成本和价格方面竞争优势明显，高容产品放量进展顺利、占比有望持续提升，给予公司2024年30倍PE，对应目标价格32.9元，给予“买入”评级。 风险提示：定增项目进度或不达预期；下游需求回暖或不达预期；行业竞争加剧风险。

三环集团(300408) 投资要点 2024年1月17日，公司发布《2023年度业绩预告》。 需求回暖订单稳步回升，全年营收稳步增长 2023年随着电子产品行业景气度有所回升，消费电子等下游行业需求逐步复苏，加之公司产品技术突破和品质提升，公司部分产品订单稳步回升。公司预计2023年实现营收51.49~61.79亿元，同比增长0%~20%；归母净利润14.29~16.55亿元，同比增长-5%~10%；扣非归母净利润10.37~13.06亿元，同比增长-15%~7%；非经常性损益对公司净利润的影响金额约3.7亿元。 单季度看，23Q4公司预计实现营收10.44~20.73亿元，同比增长-12.72%~73.41%，环比增长-29.33%~40.42%；归母净利润2.87~5.13亿元，同比增长9.69%~95.84%，环比增长-30.07%~24.85%；扣非归母净利润1.59~4.28亿元，同比增长-10.55%~140.15%，环比增长-48.38%~38.58%。 MLCC：本土化供应迫在眉睫，产品认可度提高+深化高容布局助力长期增长随着5G、智能手机、物联网以及汽车等行业的快速发展，电子元器件市场需求快速增长，其中MLCC是世界上用量最大、发展最快的基础元件之一。根据中国电子元件行业协会数据，2022年全球MLCC市场规模约1204亿元，其中中国市场规模达到596亿元。竞争格局方面，中国电子元件行业协会数据显示，2021年日企市占率最高，达到54%，中国大陆MLCC制造商约占全球7%的份额。中国MLCC进口量长期高于出口量，且差值呈现逐年扩大的趋势。根据海关总署数据，2023年我国MLCC净进口量达到1.06万亿颗，同比增长21.16%，反映出我国MLCC产品进口依赖度高，国产替代空间广阔。从产品结构看，进口MLCC以高性能为主，出口MLCC集中在中低端领域，反映了国内市场对高性能MLCC的高需求的同时，揭示了本土MLCC产业在高性能、高容量产品方面仍有待开发的市场潜力。 2023年公司MLCC产品市场认可度显著提高，下游应用领域覆盖日益广泛，营收同比实现较大增长。为解决应力断裂、啸叫等行业痛点，三环集团不断加大对MLCC技术研发创新和产能扩充的投入，现已推出高容高压、高强度N、高强度C、高频四大产品系列。在高容MLCC领域，三环集团MLCC产品已完成介质层从单层5μm膜厚到1μm膜厚的飞跃、堆叠层数达1000层的突破，以及0201及以上尺寸高容产品较大规模的量产，并率先在各终端应用领域的头部企业得到大批量应用。展望未来，公司将力争实现0805-100μF、1206-220μF中大尺寸高容规格和01005~0603等中小尺寸更高容量规格的开发与量产，预计2025年实现高容系列年产量数千亿只的扩产目标。 投资建议：我们维持对公司原有的业绩预测，预计2023年至2025年营业收入分别为56.22/71.28/89.30亿元，增速分别为9.2%/26.8%/25.3%；归母净利润为15.55/20.48/25.85亿元，增速分别为3.3%/31.7%/26.2%；对应PE分别为30.6/23.3/18.4倍。公司紧抓MLCC国产化、高端化带来的市场机遇，持续进行MLCC技术研发创新，积极扩充产能，同时新能源业务作为第二增长曲线日趋成熟。持续推荐，维持“买入”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，产能扩充进度不及预期的风险，系统性风险等。

三环集团(300408) 投资要点 事件：预计23年实现收入51.5-61.8亿元，同比+0%-20%；预计实现归母净利14.3-16.6亿元，同比-5%-10%；2023年Q4预计实现收入10.4-20.7亿元，实现归母净利2.87-5.13亿元。以中值计算，Q4预计收入为15.6亿元，同比+30.3%，环比+5.5%，归母净利预计为4.0亿元，同比+52.8%，环比-2.6%，符合预期！ 下游需求复苏，MLCC产品销售同比高增长。公司23年稳健增长，主要系电子产品行业景气度有所回升，部分产品订单稳步回升。其中，公司MLCC产品2023年市场认可度显著提高，下游应用领域覆盖日益广泛，销售同比有较大增长。我们认为2023年MLCC业务或是公司增长的主要来源，其中份额增长预计是主要原因。 千亿MLCC市场机遇依然巨大，24年增长势头有望持续。三环MLCC市场份额的提升或源于公司产品综合竞争力的提升。MLCC行业千亿空间+低国产化率带来巨大的市场机遇。而三环近年来发力突破MLCC业务，持续在拓领域、高容化、扩产能方向上突破。23年MLCC业务已经实现较大的增长。预计24年产品竞争力将进一步增强，提升份额逻辑不变，整体增长势头有望持续。 投资建议：预计23-25年实现收入56.6/73.9/92.1亿元，实现归母净利15.4/19.3/26.2亿元，以1月17日市值对应PE分别为30/24/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期、客户拓展不及预期、产能建设不及预期

三环集团(300408) 投资要点 多措施并行促发展， 23Q3 业绩同比高增长 公司积极开拓产品市场， 加快技术创新速度， 持续进行工艺改进和成本控制工作，23Q3 业绩同比实现高增长。 23Q3 公司实现营收 14.77 亿元， 同比增长 39.30%，环比增长 2.54%； 归母净利润 4.11 亿元， 同比增长 35.44%， 环比减少 0.05%； 扣非归母净利润 3.09 亿元， 同比增长 32.44%， 环比减少 6.18%； 毛利率 39.88%，同比增长 1.06pct， 环比减少 0.11pct； 净利率 27.87%， 同比减少 0.79pct， 环比减少 0.70pct。 23Q3 单季研发费用 1.56 亿元， 同比增长 56.80%， 环比增长 25.30%。? MLCC： 本土化供应势在必行， 突破超高容势不可挡 三环集团专注于电子元件及其基础材料的研发、 生产和销售， 主要产品包括电子元件及材料、 半导体部件、 通信部件等， 可广泛应用于电子、 通信、 消费类电子产品、工业用电子设备和新能源等领域。 其中， 光通信用陶瓷插芯、 片式电阻用氧化铝陶瓷基板、 半导体陶瓷封装基座等产品产销量均居全球前列。 随着 5G、 智能手机、 物联网以及汽车等行业的快速发展， 电子元器件市场需求快速增长， 其中 MLCC 是世界上用量最大、 发展最快的基础元件之一。 根据中国电子元件行业协会数据， 2022 年全球 MLCC 市场规模约 1204 亿元， 其中中国市场规模达到 596 亿元。 竞争格局方面， 中国电子元件行业协会数据显示， 2021 年日企市占率最高， 达到 54%， 中国大陆 MLCC 制造商约占全球 7%的份额。 近年来，中国 MLCC 进出口数量逐年增加， 但进口量长期高于出口量， 且差值呈现逐年扩大的趋势。 根据海关总署数据， 2023 年前十个月我国 MLCC 净进口量达到 8546亿颗， 高于去年同期的 7126 亿颗， 反映出我国 MLCC 产品进口依赖度高， 国产替代空间广阔。 从产品结构看， 进口 MLCC 以高性能为主， 出口 MLCC 集中在中低端领域， 反映了国内市场对高性能 MLCC 的高需求的同时， 揭示了本土 MLCC 产业在高性能、 高容量产品方面仍有待开发的市场潜力。 为解决应力断裂、 啸叫等行业痛点， 三环集团不断加大对 MLCC 技术研发创新和产能扩充的投入， 现已推出高容高压、 高强度 N、 高强度 C、 高频四大产品系列。1） 高容高压系列： 产品突破材料高介电常数， 叠层更多、 介质层及电极层厚度更薄， 适用于对成本和尺寸要求较高的领域。 2） 高强度 N 系列： 产品通过对内部叠层设计进行优化， 实现印刷电极等分设计的交错叠层新结构设计， 有效改善产品抵御机械应力断裂的能力及弯曲性能。 3） 高强度 C 系列： 产品具有的超强延展性可缓冲外部冲击， 适用于易受不良机械应力产生断裂风险的场合。 4） 高频系列： 产品采用铜电极替代镍电极， 可让产品在高频状态下展示出低 ESR， 高 Q 的特点，适用于低损耗、 应用带宽要求高的电路中。 在高容 MLCC 领域， 三环集团 MLCC 产品已完成介质层从单层 5μm 膜厚到 1μm膜厚的飞跃、 堆叠层数达 1000 层的突破， 以及 0201 及以上尺寸高容产品较大规模的量产， 并率先在各终端应用领域的头部企业得到大批量应用。 展望未来， 公司将力争实现 0805-100μF、 1206-220μF 中大尺寸高容规格和 01005~0603 等中小尺寸更高容量规格的开发与量产， 预计于 2025 年实现高容系列年产量数千亿只的扩产目标。 新能源： 掌握 SOFC/SOEC 全技术链条量产能力， 210KW 发电系统通过验收在双碳目标指引下， SOFC/SOEC 技术作为重要的燃料电池/氢能技术实现了快速发展。 经过近 20 年的持续投入与技术攻关， 三环集团现已成为全球 SOFC/SOEC产业链的核心环节之一， 掌握从材料、 单电池、 电堆、 到系统的 SOFC/SOEC 全技术链条研发及量产能力， 拥有超 50 项核心专利， 率先推出国内首台 35kW 和50kW 大功率 SOFC 发电系统， 并牵头承担“十三五” “十四五” 国家重点研发计划， 致力于为“碳达峰、 碳中和” 过程中的可再生能源高效利用， 提供安全、 可靠的新能源技术替代支持。 2023 年 1 月， 公司开展的“210kW 高温燃料电池发电系统研发与应用示范项目”顺利通过验收。 该燃料电池发电系统的研发贯穿了全技术链条， 成功创新了我国首台套百千瓦级陶瓷燃料电池发电系统示范应用， 装机容量突破 210kW， 交流发电净效率高达 64.1%， 热电联供综合效率达 91.2%， 技术指标达到国际先进水平。 投资建议： 我们预计 2023-2025 年， 公司营收分别为 56.22/71.28/89.30 亿元， 同比分别为 9.2%/26.8%/25.3%， 归母净利润分别为 15.55/20.48/25.85 亿元， 同比分别为 3.3%/31.7%/26.2%； PE 分别为 35.7/27.1/21.5。三环集团持续加大对 MLCC技术研发创新和产能扩充的投入， 紧抓 MLCC 国产化、 高端化带来的新机遇， 预计于 2025 年实现高容系列年产量数千亿只的扩产目标； 在新能源领域， 公司成功掌握 SOFC/SOEC 全技术链条研发及量产能力， 在双碳目标指引下， 成长动力足。首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示： 下游终端市场需求不及预期风险， 新技术、 新工艺、 新产品无法如期产业化风险， 市场竞争加剧风险， 产能扩充进度不及预期的风险， 系统性风险等。

三环集团(300408) 【投资要点】 电子陶瓷专家，垂直一体化发展打造成本优势。公司深耕电子陶瓷领域50余年，覆盖产品线包括电子元件材料（MLCC、陶瓷基片、电阻器等）、通信部件（陶瓷插芯、陶瓷套筒等）、半导体部件（PKG等）、燃料电池部件等，产业链垂直一体化发展，成本优势显著，盈利能力较强。 MLCC：行业处于周期底部，高端产品持续放量，市场份额快速扩充。周期角度，MLCC处于行业周期底部，重点把握反转时机，关注量、价、交期、存货的变化。供给端，海外巨头占据主流市场，大陆企业份额较低，公司高端产品具有与国际龙头厂商竞争的实力，有望抢占更多市场份额。需求端，长期来看，新能源汽车、数据中心等贡献新增量，行业订单正在逐渐向好，短期来看，消费电子市场增长趋势基本明确。竞争力，公司MLCC定位于中高端市场，相较于低端市场，中高端市场产品盈利能力更强，竞争格局更清晰，同时公司具有多年电子元件及材料的研发生产经验，未来增长可期；公司连续扩充高端产能，更好的满足市场份额拓展的需求。成长性，短期来看，公司MLCC业务的成长主要是周期反转以及高端产品产能的释放，中长期来看，公司的成长主要来源于国产替代空间的释放以及高端产品市场份额的提升。 PKG、光通信部件、SOFC部件等多业务布局，注入长期增长动力。 PKG业务方面，主要跟随下游晶振等市场需求变化，22年行业处于下行阶段，根据三方预测以及周期变化，晶振市场将进入上行阶段，公司PKG业务有望开启增长周期。通信部件业务方面，消费电子和光通信市场的变化决定业务板块的走向，我们预期消费电子市场将逐渐回暖，同时由于数据中心规模的增长，光通信行业市场规模有望持续增长，公司积极进行陶瓷插芯、陶瓷套筒等多类业务的导入，有望在数据中心市场放量的周期中受益。SOFC部件业务，公司实现了从SOFC上游隔膜板到SOFC发电系统、应用系统的业务拓展，在燃料电池市场规模整体呈现增长趋势的背景下，公司有望收获市场份额以及市场空间增长的双重红利。 【投资建议】 随着MLCC去库存阶段的结束、行业将逐步进入上行周期，叠加公司新产能的持续扩充，我们预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为56.58/74.44/88.91亿元；预计归母净利润分别为15.76/20.72/25.35亿元；EPS分别为0.82/1.08/1.32元；对应PE分别为37/28/23倍，首次覆盖给予“增持”评级。 【风险提示】 下游需求不及预期； 行业竞争加剧风险； 新产品、新产能放量不及预期。

三环集团(300408) 主要观点： 事件 公司发布2023年三季报，根据公告，公司23年前三季度累计实现收入41.06亿元，同比增长3.85%；归母净利润11.42亿元，同比减少8.10%；扣非归母净利润8.78亿元，同比减少15.76%；毛利率39.78%，净利率27.85%。 23Q3单季度，公司实现收入14.77亿元，同比增长39.30%，环比增长2.54%；实现归母净利润4.11亿元，同比增长35.44%，环比基本持平；实现扣非归母净利润3.09亿元，同比增长32.44%，环比减少6.18%；毛利率39.88%，净利率27.87%。 MLCC业务进展顺利，促进公司收入同环比均有增长 受国际形势复杂多变、全球宏观经济波动及下游厂商去库存影响，电子产品行业整体需求放缓。但公司积极采取措施，开拓产品市场，加快技术创新速度，在原有的技术积累上继续优化和延伸。MLCC在高容量、小尺寸的研发上取得重大进展，车规级MLCC产品已通过车规体系认证，部分常规容量规格也已开始导入汽车供应链。受益于MLCC业务的带动，公司23Q3单季度收入同环比增长。未来，随着公司稼动率的提升以及高容产品占比的增长，叠加成本优势，公司MLCC业务有望持续带动整体收入增长。 陶瓷背板、PKG等产品有望随行业复苏实现业绩回暖 随着全球经济复苏，下游消费市场的需求也将持续好转，带动公司陶瓷背板、PKG等相关业务收入回暖。在陶瓷背板业务中，公司下游以智能手表为主，收入有望随产品在智能手表中渗透率的提升而增长。在PKG领域，公司产品主要被用于晶振领域，目前正积极拓展滤波器等下游应用，收入有望随着对下游应用的拓展而提升。此外，公司SOFC项目也在顺利进行。 投资建议 我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为15.60/20.80/26.32亿元，对应PE为38.27/28.70/22.67x，维持“买入”评级。 风险提示 新品拓展不及预期，下游需求复苏不及预期。

三环集团(300408) 事件：10月26日，公司发布2023年三季报。2023年前三季度实现营收41.06亿元，同比增加3.85%；实现归母净利润11.42亿元，同比下滑8.10%；实现扣非归母净利润8.78亿元，同比下滑15.76%。 Q3营收同比大幅增长，环比改善有望延续。23Q3，公司实现营收14.77亿元，同比增加39.30%，环比增加6.94%；实现归母净利润4.11亿元，同比增加35.44%；实现扣非归母净利润3.09亿元，同比增长32.44%；Q3毛利率为39.88%，同比增加1.06pct，环比下滑0.11pct。上半年公司产品所处行业及相应下游行业整体需求景气度较弱，主营业务产品盈利同比出现下滑，但随着公司主动采取措施，积极开拓产品市场，加快技术创新速度，在原有的技术积累上继续优化和延伸，持续进行工艺改进和成本控制工作，三季度开始实现同比增长，展望未来，随着高容产品放量，有望延续增长。 高容MLCC取得核心突破，产能扩充放量可期。MLCC供应链上，海外少数MLCC龙头企业占据着主导地位，特别是在高容量系列这类高技术含量系列，国内厂商一直缺乏有力的厂商支撑。在产品方面，公司在MLCC高容量、小尺寸的两个技术发展方向上也取得了重大进展，MLCC介质膜厚生产技术从先前的5微米到现在的1微米，堆叠层数达到1000层。现阶段，三环集团主攻高容产品，已实现01005～1206尺寸系列覆盖与量产能力，加速了国内高端电子元器件的研发进程，助力国内产业链的完善，MLCC的销售也实现逆势上扬。未来随着高容产线工人陆续到位，新产能持续开出，高容MLCC放量可期。 高温燃料电池项目顺利验收，SOFC应用进展顺利。在新能源产品方面，三环集团主导的“210kW高温燃料电池发电系统研发与应用示范项目”在今年1月顺利通过验收，成为我国SOFC发展的重要里程碑节点。此外，与下游客户共同开展液化天然气（LNG）接收站、产业园区兆瓦级SOFC应用示范也进展顺利。 投资建议：考虑到2023年三季度下游需求不振，我们预计23/24/25年实现归母净利润16.13/22.97/31.89亿元，对应当前的股价PE分别为35/25/18倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，客户导入不及预期，行业竞争加剧等。

三环集团(300408) 业绩符合预期，维持“买入”评级 公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营收26.29亿元，同比-9.14%；实现归母净利润7.31亿元，同比-22.2%；扣非净利润5.69亿元，同比下滑29.7%。归母净利润和扣非净利润落于业绩预告中值附近，符合预期。当前消费需求仍偏弱，我们下调之前的盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为17.14/26.24/36.90亿元（前值为20.11/28.09/38.82亿元），EPS为0.89/1.37/1.93元（前值为1.05/1.47/2.03元），当前股价对应PE为35.9/23.5/16.7倍。公司是国内领先的电子陶瓷平台型公司，持续受益MLCC国产替代，维持“买入”评级。 2023Q2收入、归母净利润环比均明显改善 2023Q2，公司收入同比-3.5%，环比+21.1%；二季度归母净利润同比-6.9%，环比增长37.0%。二季度，公司毛利率40.0%，同比2022Q2的44.8%下降4.8个百分点，环比一季度增加0.6个百分点。分产品看，电子元件及材料2023H1营收9.22亿元，同比11.40%，毛利率29.7%，同比下滑24.35个百分点；通信部件上半年营收9.32亿元，同比-35.6%，毛利率41.9%，同比下降1.22百分点。2023Q2末，公司存货17.69亿元，较2023Q1末的18.15有所下降。二季度末，存货周转天数207.6天，小于2023Q1末的231.1天和2022Q2末的234.7天。 高容产品品质持续提升 报告期内，公司通过改进工艺技术和优化设计，研发各系列MLCC产品，有效解决了MLCC常见的断裂和啸叫问题，提升了产品性能。公司MLCC产品不断朝着高容化、微型化、高可靠等方向发展，不断实现产品技术突破和品质提升，市场认可度得以逐渐提高，下游应用领域覆盖面日益广泛。其中，超高容MLCC在第28届广州国际照明展览会上获得阿拉丁神灯奖“最佳产品奖”，在第101届中国电子展上获得“第十一届中国电子信息博览会金奖”。 风险提示：新能源需求不及预期；原材料涨价；新客户导入缓慢等风险。

三环集团(300408) 事件概述 公司发布2023年中报，2023H1实现营收26.29亿元，同比下降9.14%，归母净利润7.31亿元，同比下降22.16%，扣非归母净利润5.69亿元，同比下降29.65%，毛利率39.73%，同比下降7.27pct。 经测算，公司23Q2实现营收14.4亿元，同比下降3.49%，环比提升21.11%，归母净利润4.11亿元，同比下降6.93%，环比提升28.49%，扣非归母净利润3.29亿元，同比下降15.51%，环比提升%，毛利率41.77%，同比提升0.86pct，环比提升2.95pct，净利率21.9%，同比提升3.26pct，环比下降6.76pct。 23年上半年营收同比有所下滑，库存持续去化 分业务来看，公司电子元件及材料23H1营收9.23亿元，同比增长11.4%%，毛利率29.66%，同比下降24.35pct，毛利率下滑主要系上半年尤其是一季度行业需求不振叠加下游厂商去库存，公司产品稼动率均有所下滑所致；通信部件实现营收9.32亿元，同比下降35.59%，毛利率41.94%，同比下降1.22pct，主要系上半年全球宏观经济波动，公司通信部件下游总体需求较弱。截至23H1，公司存货17.69亿元，较23Q1下降2.53%，存货周转天数207.59天，较23Q1下降23.53天。 MLCC迎来复苏，看好龙头公司高弹性 MLCC在被动元件环节中技术难度高，国产化率低，长期来看MLCC国产化空间广阔，目前MLCC复苏迹象已现，原厂端端库存处于低位，高容产品需求持续回暖，公司MLCC产品在小型化、高容化、高可靠方向发展，市场认可度逐渐提高，下游应用领域日益广泛，后续产能储备充沛，MLCC复苏业绩弹性大。 投资建议 考虑到宏观经济不确定性及下游需求疲软，我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为18.41/24.05/31.11亿元（此前预计2023/2024/2025年归母净利润分别为20.16/26.1/34.75亿元），按照2023/8/29收盘价，PE为32/24.5/18.9倍，维持“买入”评级。 风险提示 新建产能不及预期，下游需求不及预期、未及时筹足项目建设资金风险、外围环境波动风险。

三环集团(300408) 业绩简评 2023 年 8 月 29 日，公司披露 2023 年中报业绩。 2023H1 公司实现营业收入 26.29 亿元，同比减少 9.14%； 实现归母净利润 7.31亿元，同比减少 22.16%。 单 Q2 来看，公司实现营业收入 14.40亿元，同比减少 3.49%，环比增长 21.11%； 实现归母净利润 4.11亿元，同比减少 6.93%，环比增长 28.4%。 经营分析 23H1 业绩符合预期， MLCC 业务收入同增。 23H1 公司电子元件及材料业务同比增长+11.4%，营收占比提升； 通信部件业务收入规模同比下降-35.59%。 具体来看， 23Q2 随着 MLCC 前期去库效果显现、 公司高容产品进展，公司订单增加、稼动率稳步提升。 盈利能力方面， 23H1 公司整体毛利率为 39.73%，同比-7.27pct， 其中 23Q2 公司毛利率为 39.99%， 环比+0.59pct。分业务来看，电子元件及材料毛利率为 29.66%，同比下滑 24.35pct，通信部件毛利率为 41.94%，同比下滑 1.22%。 毛利率环比提升主要由于公司 MLCC 稼动率提升且期间费用控制较好，预计未来稼动率提升叠加提价因素有望带动盈利能力继续修复。 技术创新加速， MLCC 产品性能提升， SOFC 自主创新能力持续。 公司通过改进工艺技术和优化设计，研发各系列 MLCC 产品，有效解决了 MLCC 常见的断裂和啸叫问题，提升了产品性能。公司MLCC 产品不断朝着高容化、微型化、高可靠等方向发展，不断实现产品技术突破和品质提升，市场认可度得以逐渐提高，下游应用领域覆盖面日益广泛。 5 月，公司牵头承担的国家重点研发计划“氢能技术”重点专项“百千瓦级固体氧化物燃料电池热电联供系统应用关键技术”项目顺利召开项目启动会，该项目的顺利实施将进一步提升我国大功率 SOFC 热电联供系统技术的自主创新能力。 结合公司技术创新持续及客户不断开拓， 我们认为未来公司有望凭借产业链垂直一体化成本优势， 深度受益下游应用拓展与 MLCC 元件本土产业进口替代机会。 盈利预测与估值 预计 2023~2025 年归母净利润为 16.83、 21.13、 26.70 亿元，同比+11.87%/+25.55%/+26.35%，公司现价对应 PE 估值为 35、 28、22 倍，维持买入评级。 风险提示 全球厂商大幅扩产引 MLCC 市场供大于需、下游市场需求释放不及预期、新产品放量不及预期、产品价格下跌风险等。