三环集团(300408) 投资要点： 整体业绩稳健增长，产品市场认可度不断提升。2024年前三季度公司实现营业收入53.81亿元，同比增长31.05%；实现归母净利润16.03亿元，同比增长40.38%；实现扣非归母净利润14.37亿元，同比增长63.66%。受益于消费电子、光通信等下游行业需求回暖，以及公司产品市场认可度不断提高，公司盈利能力呈持续增长态势。 24Q3利润表现受费用端拖累环比下滑。单看第三季度，公司24Q3实现营业收入19.53亿元，同比增长32.29%，环比增长4.81%；归属于母公司股东的净利润为5.78亿元，同比增长40.59%，环比下降2.50%；扣除非经常性损益后的净利润为5.24亿元，同比增长69.56%，环比下降2.22%。公司Q3利润端环比略有下滑，净利润环比下滑1544.47万元，其主要原因或是第三季度汇兑损失导致财务费用环比增加5180.97万元。 高容MLCC规模优势显现，毛利率显著改善。2024年前三季度公司毛利率为42.77%，同比+2.99pct。单看第三季度，公司毛利率为44.3%，同比+4.42pct，环比+0.93pct，毛利率水平显著改善。其主要原因或为：1）高容MLCC持续放量、收入占比提升显著；2）PKG产品价格环比上涨；3）插芯产品下游景气度高。 公司MLCC产品矩阵丰富，持续突破技术水平。公司MLCC产品形成了丰富的产品矩阵，广泛应用于移动通信、智能终端、新能源等行业公司光通信用陶瓷插芯、片式电阻用氧化铝陶瓷基板、半导体陶瓷封装基座等产品产销量均居全球前列，其中，光纤陶瓷插芯、片式电阻器陶瓷基板被国家工业和信息化部评为“单项冠军”产品。公司的超高容MLCC产品荣获第十二届中国电子信息博览会创新金奖。 盈利预测和估值：公司持续加大研发力度，始终密切跟踪行业发展趋势，不断实现自我突破，坚持自主研发、自主创新，为客户提供高价值的产品和服务。我们预计公司2024-2026年实现营业收入74.08/92.52/111.11亿元，同比增长29.35%/24.90%/20.09%，实现归母净利润21.35/26.70/31.94亿元，同比增长35.02%/25.06%/19.65%，对应EPS为1.11/1.39/1.67元，对应当前价格的PE为34.13/27.29/22.81倍，给予“增持”评级。 风险提示：下游应用需求不及预期；行业竞争加剧；技术开发不及预期。

三环集团(300408) 主要观点： 事件 2024年10月30日，三环集团公告2024年三季度报告，公司前三季度实现营业收入53.81亿元，同比增长31.05%，实现归母净利润16.03亿元，同比增长40.38%，实现扣非归母净利润14.37亿元，同比增长63.66%。对应3Q24单季度实现营业收入19.53亿元，同比增长32.29%，环比增长4.81%，单季度归母净利润5.78亿元，同比增长40.59%，环比减少2.50%，单季度扣非归母净利润5.24亿元，同比增长69.56%，环比减少2.22%。 技术突破叠加产品矩阵丰富，MLCC产品助推2024Q3业绩大增2024年伴随着消费电子、光通信等下游复苏补库叠加AI服务器、AIPC等AI终端市场的强劲拉动，MLCC行业呈现复苏态势。据TrendForce统计，2024Q3英伟达GB200服务器和WoA AIPC量产出货将进一步加速MLCC的复苏进程，推升MLCC的出货量和平均售价ASP。公司立足于在MLCC领域20多年的技术经验，不断加大对MLCC前沿技术的研发创新，持续突破粉体微粒化、介质层薄层化、多层化技术及高精密设备技术等技术壁垒，开发具有小尺寸、高精度、高可靠性、高容、高压等特性的产品。随着产品技术突破和品质提升，公司MLCC产品市场认可度显著提高，已形成覆盖微小型、高容、高可靠、高压、高频全系列的产品矩阵，下游应用领域覆盖日益广泛，订单稳步回升带动盈利能力明显改善。2024Q3公司毛利率44.30%，同比增长4.4pct，归母净利润连续5个季度大幅增长，YOY已高达40.59%。未来随着公司高容MLCC产线良率的提升，高阶产品放量有望提升公司核心竞争力，增厚利润空间。 持续加大研发投入，全方位布局巩固竞争优势 公司坚持以技术创新为核心，2024前三季度研发投入4.01亿元，同比+4.15%，研发费用率高达7.46%。公司持续推进以固体氧化物燃料电池（SOFC）为代表的新产品创新开发，推动产业转型升级。同时加快建设成都三环研究院和苏州三环研究院，打造公司在西南区域和华东区域的研发中心和人才中心，为公司业务规模的扩大奠定人才基础。 投资建议 我们小幅调整公司2024~2026年盈利预测，归母净利润分别为21.8/27.33/31.87亿元（前值为21.95/27.18/31.41亿元），对应PE为32/25/22x，维持“买入”评级 风险提示 市场竞争加剧，技术开发不及预期，大客户销量不及预期。

三环集团(300408) 2024Q3业绩同比高增，毛利率稳步增长，维持“买入”评级 公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收53.81亿元，同比+31.05%；归母净利润16.03亿元，同比+40.38%；扣非归母净利润14.37亿元，同比+63.66%；销售毛利率42.77%，同比+2.99pcts；销售净利率+29.80%，同比+1.95pcts。2024Q3公司实现营收19.53亿元，同比+32.29%，环比+4.81%；归母净利润5.78亿元，同比+40.59%，环比-2.50%；扣非归母净利润5.24亿元，同比+69.56%，环比-2.22%；销售毛利率44.30%，同比+4.42pcts，环比+0.93pcts；销售净利率29.55%，同比+1.68pcts，环比-2.25pcts。2024年前三季度利润增长的主要原因为：(1)下游行业需求回暖；(2)公司产品市场认可度不断提高。考虑到下游需求的回暖，我们上调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为21.11/26.94/32.85亿元（前值为18.78/23.61/27.73亿元），当前股价对应PE为34.0/26.6/21.8倍。维持“买入”评级。 公司MLCC产品线不断丰富，技术不断突破，盈利能力明显改善 目前，公司MLCC产品已覆盖微小型、高容、高可靠、高压、高频系列，可应用在不同的领域中，形成了全面的产品矩阵。此外，公司注重自主创新，在形成规模化生产的同时降低产品材料成本、管理成本等，并通过应用新材料、新技术、新设备提高生产效率，降低生产成本。公司将持续加大对MLCC技术研发创新，不断突破粉体微粒化、介质层薄层化、多层化技术及高精密设备技术等MLCC技术壁垒，提高产品核心竞争力。 公司持续加大研发力度，新产品、新项目不断推进，未来可期 2024Q1-Q3公司支出研发费用4.01亿元，同比+4.15%，研发费用率达7.46%，公司持续推进以固体氧化物燃料电池（SOFC）为代表的一系列新产品的创新开发，推动产业转型升级。同时，公司加快建设成都三环研究院和苏州三环研究院，打造公司在西南区域和华东区域的研发中心和人才中心。 风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。

三环集团(300408) 投资要点 2024年8月29日，三环集团发布2024年半年度报告。 24Q2营收创新高，电子元件及材料毛利率显著改善 受益于消费电子、光通信等下游行业需求持续改善，以及公司MLCC产品市场认可度不断提高，下游应用领域覆盖日益广泛，24H1公司业绩稳步增长。 24H1公司实现营收34.27亿元，同比增长30.36%；归母净利润10.26亿元，同比增长40.26%；扣非归母净利润9.14亿元，同比增长60.46%；毛利率41.90%，同比提升2.17个百分点。 分业务看，24H1电子元件及材料实现收入14.44亿元，同比增长56.71%；毛利率39.82%，同比提升10.16个百分点。通信部件实现收入12.21亿元，同比增长30.99%；毛利率43.53%，同比提升1.59个百分点。 单季度看，24Q2公司实现营收18.64亿元，同比增长29.42%，环比增长19.20%，创历史新高；归母净利润5.93亿元，同比增长44.12%，环比增长36.86%；扣非归母净利润5.35亿元，同比增长62.69%，环比增长41.63%；毛利率43.37%，同比提升3.38个百分点，环比提升3.23个百分点。 持续丰富MLCC产品矩阵，加速推动SOFC产品规模化商业应用 公司光通信用陶瓷插芯、片式电阻用氧化铝陶瓷基板、半导体陶瓷封装基座等产品产销量均居全球前列，其中，光纤陶瓷插芯、片式电阻器陶瓷基板被国家工业和信息化部评为“单项冠军”产品。超高容MLCC产品荣获第十二届中国电子信息博览会创新金奖。 公司MLCC产品已形成全面产品矩阵，覆盖微小型、高容、高可靠、高压、高频系列，同时针对MLCC机械应力、啸叫等问题，为行业提出解决方案。公司现已实现介质层膜厚1μm的技术突破和完全量产，堆叠层数超1000层，产品覆盖0201至2220尺寸的主流规格。车载用高容量MLCC目前已通过车规体系认证，部分规格已开始导入汽车供应链。公司将不断加大对MLCC技术研发创新和产能扩充的投入，突破粉体微粒化、介质层薄层化、多层化技术及高精密设备技术等MLCC技术壁垒。产能方面，截至24H1，高容量系列多层片式陶瓷电容器扩产项目投资进度为15.24%，预计2025年5月达到可使用状态。 在SOFC新赛道，公司已成为全球SOFC电解质隔膜片、SOFC单电池的主要供应商，实现从粉体材料、单电池、电堆到发电系统的全技术链条贯通。最新开发的50kWSOFC热电联供系统体积和重量与第一代35kW持平，功率密度提升43%，并已进行超2000小时的可靠性测试，初始发电效率达65%，热电联供效率超90%，是目前国内单机功率、发电效率最高的SOFC系统。未来，公司将加速推动SOFC产品的规模化商业应用。 投资建议：鉴于公司MLCC放量顺利，我们调整此前对公司的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为74.45/90.60/105.10亿元（前值为70.10/86.92/100.83亿元），增速分别为30.0%/21.7%/16.0%；归母净利润分别为20.67/26.66/32.17亿元(前值为19.02/24.29/28.20亿元)，增速分别为30.8%/29.0%/20.6%；PE分别为28.2/21.8/18.1。公司紧抓MLCC国产化、高端化带来的市场机遇，持续进行MLCC技术研发创新，同时SOFC产品规模化商业应用在即。持续推荐，维持“买入-A”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。

三环集团(300408) 事件描述 近日，公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收34.27亿元，同比+30.36%；归母净利润10.26亿元，同比+40.26%；扣非净利润9.14亿元，同比+60.46%。2024Q2，公司实现营业收入18.64亿元，同比+29.42%；实现归母净利润5.93亿元，同比+44.12%；扣非净利润5.35亿元，同比增长62.69%。事件点评 消费电子需求稳步复苏，业绩快速增长。2024H1，受益于消费电子、光通信等下游行业需求持续改善，公司收入、归母净利润实现了快速增长。2024Q2收入、归母净利润同比分别增长29.42%、44.12%。2024Q2毛利率 43.37%，环比2024Q1提升3.23个百分点，同比2023Q2的39.99%提升3.38pct，主要系产能利用率提升。2024半年报，存货周转天数166.51天，较2023年中报的207.59天下降明显，是自2021年年报（151.5天）以来的最低水平。 MLCC竞争力持续提升，电子元件收入、毛利率均大幅增长。分产品看，2024H1，电子元件及材料实现收入14.44亿元（收入占比42.14%），同比增长56.71%，主要系MLCC的增长推动，公司MLCC产品市场认可度不断提高，广泛应用于移动通信、智能终端、新能源等行业。得益于产能利用率回升，2024H1公司电子元件业务毛利率大幅提升10.16个百分点，达到39.82%。通信部件业务上半年实现营收12.21亿元（收入占比35.63%），同比增长30.99%，主要系光通信行业需求回暖。 AI服务器与笔电升级带动高容值MLCC需求，公司有望持续受益AI产业趋势。TrendForce数据显示：（1）AI服务器，MLCC总用量（GB200系统主板）较通用服务器增加一倍，且1u以上用量占60%，X6S/X7S/X7R耐高温用量高达85%，系统主板MLCC总价也增加一倍；（2）AIPC，WoA 笔电整体MLCC用量高达1160~1200颗，与Intel高端商务机种用量接近，且1u以上MLCC用量占总用量近八成。三环集团目前是国内领先的MLCC厂商，市场认可度不断提升，公司有望持续受益AI产业趋势。 投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润为22.09/30.68/42.41亿元；EPS分别为1.15/1.60/2.21元；对应公司2024年9月2日收盘价30.49元，2024-2026年PE分别为26.5/19.0/13.8，维持“买入-A”评级。 风险提示 下游行业需求变化风险；技术研发风险；行业竞争加剧风险等。

三环集团(300408) 投资要点 事件：8月30日，三环集团发布2024年半年度报告。1）2024年上半年：公司实现营收34.27亿元，同比增长30.36%；实现归母净利润10.26亿元，同比增长40.26%；实现扣非后归母净利润9.14亿元，同比增长60.46%。2）24年Q2：公司实现营收18.64亿元，同比增长29.42%；实现归母净利润5.93亿元，同比增长44.12%；实现扣非后归母净利润5.35亿元，同比增长62.69%。 景气度回暖趋势确立，毛利率显著改善。受益于消费电子、光通信下游需求复苏及公司MLCC产品市场认可度稳步提升，24Q2公司单季度收入创新高，同比增长29.42%，单季度归母净利润同比增长44.12%。盈利能力方面，2024年上半年公司毛利率/净利率分别为41.90%/29.95%，同比提升2.17pct/2.11pct，主要系电子元件材料业务毛利率水平明显提振；24Q2公司单季度毛利率/净利率分别为43.37%/31.80%，同比提升3.38pct/3.23pct，环比提升3.23pct/4.07pct。费用率方面，24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为同比-0.36pct/-1.48pct/-1.54pct/+1.17pct，环比-0.17pct/-0.33pct/-1.08pct/-0.16pct，公司在快速发展的同时，持续降本增效，完善运营管理机制。 技术深耕夯实产品高附加值基础，MLCC提质发展动能充沛。公司产品广泛应用于电子元件、光通信、新能源、移动智能终端等众多领域，多种产品在全球市场上占据主导地位。其中陶瓷基板、光纤连接用陶瓷插芯荣获国家制造业单项冠军产品称号，并保持着市场前列的优势；分产品来看：1）电子元件及材料：2024年上半年实现营收14.44亿元，同比增长56.71%，毛利率约39.82%，同比提升10.16pct，收入占比提升至42.14%，同比增长7.09pct。其中，公司MLCC业务突破粉体微粒化、介质层薄层化、多层化技术及高精密设备技术等技术壁垒，超高容MLCC产品荣获第十二届中国电子信息博览会创新金奖。2）新能源：公司新一代陶瓷燃料电池发电系统的体积和重量功率密度提升30%，是目前国内单机功率、发电效率最高的SOFC系统。3）光通信部件：公司把握行业需求复苏趋势，丰富完善产品线条以及配套能力，2024年上半年实现收入12.21亿元，同比增长30.99%，毛利率约43.53%，同比提升1.59pct。 战略布局轮廓清晰，自主创新巩固竞争优势。2024年上半年，公司研发投入金额同比增长13.03%，持续推进固体氧化物燃料电池（SOFC）等新产品开发，推动产业转型升级。同时，公司发力打造西南、华东区域研发和人才中心，其中成都三环研究院已投入使用，苏州三环研究院项目工程主体结构顺利封顶，将主要承担新型电子材料和元器件的研发和生产，重点研发半导体用先进材料及精密陶瓷结构件和功能件等产品，助力解决国家重点电子元器件产品和材料等核心技术问题；同时将建设国内领先的先进材料及元器件分析测试中心，为基础材料研发和制造提供技术支持。 投资建议：考虑到被动元件行业景气度回暖，公司MLCC产品下游应用领域覆盖日益广泛，我们认为公司电子元件及材料业务仍将保持高速增长，预计公司2024至2026年营业收入为71.68亿元/88.03亿元/102.31亿元，归母净利润为19.64亿元/24.67亿元/29.80亿元，以8月30日收盘价计算，对应2024至2026年PE分别为30.64倍/24.39倍/20.20倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游市场需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；公司新业务开拓进展不及预期风险。

三环集团(300408) 主要观点： 事件 公司发布2024年中报，根据公告，公司24年上半年实现收入34.27亿元，同比增长30.36%；实现归母净利润10.26亿元，同比增长40.23%；实现扣非归母净利润9.14亿元，同比增长60.46%。毛利率41.90%，净利率29.95%。 24Q2单季度，公司实现收入18.64亿元，同比增长29.42%，环比增加19.20%；实现归母净利润5.93亿元，同比增长44.07%，环比减少36.68%；实现扣非归母净利润5.35亿元，同比增长62.69%，环比增长41.63%。毛利率43.37%，净利率31.80%。 坚持自主创新，受益下游需求改善，公司把握复苏机遇 公司以“材料+结构+功能”为发展方向，不断探索新材料、新功能、新技术。公司光通信用陶瓷插芯、片式电阻用氧化铝陶瓷基板、半导体陶瓷封装基座等产品产销量均居全球前列，其中，光纤陶瓷插芯、片式电阻器陶瓷基板被国家工业和信息化部评为“单项冠军”产品。受益于消费电子、光通信等下游行业需求持续改善，以及公司MLCC产品市场认可度不断提高，下游应用领域覆盖日益广泛，公司各大主营业务产品的产销量逐步恢复，有望继续保持稳健的市场地位。 MLCC业务持续突破，带动电子元件及材料业务高速增长 公司密切关注市场变化与客户需求，不断突破新关口，实现产品的高性能定制化设计、高品质批量生产，形成完整的产品线条以及配套能力，为客户提供更高价值的产品和服务解决方案。其中，MLCC产品形成了丰富的产品矩阵，广泛应用于移动通信、智能终端、新能源等行业。报告期内，公司的超高容MLCC产品荣获第十二届中国电子信息博览会创新金奖。此外，我国电子产品行业景气度有所回升，消费电子等下游行业需求逐步复苏。公司MLCC产品实现介质层膜厚1微米的技术突破和完全量产，堆叠层数达1000层以上，产品覆盖0201至2220尺寸的主流规格。随着产品技术突破和品质提升，公司MLCC产品市场认可度显著提高，下游应用领域覆盖日益广泛，为公司收入增长做出积极贡献。上半年，公司电子元件及材料业务收入14.44亿元，同比增长56.71%，毛利率同比提高10.16pct。 投资建议 我们原预计2024~2026年归母净利润分别为20.07/23.44/26.39亿元，此次调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别为 21.95/27.18/31.41亿元，对应PE为25/20/17x，维持“买入”评级。 风险提示 新品拓展不及预期，下游需求复苏不及预期。

三环集团(300408) 2024Q2业绩同环比高增，维持“买入”评级 公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营收34.27亿元，同比+30.36%；归母净利润10.26亿元，同比+40.26%；扣非归母净利润9.14亿元，同比+60.46%；销售毛利率41.90%，同比+2.17pcts。2024Q2公司实现营收18.64亿元，同比+29.42%，环比+19.20%；归母净利润5.93亿元，同比+44.12%，环比+36.86%；扣非归母净利润5.35亿元，同比+62.69%，环比+41.63%。2024年上半年利润增长的主要原因为：(1)消费电子、光通信等下游行业需求持续改善；(2)公司MLCC产品市场认可度不断提高，下游应用领域覆盖日益广泛。我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为18.78/23.61/27.73亿元，当前股价对应PE为32.0/25.5/21.7倍。我们看好公司MLCC的长期发展，维持“买入”评级。 公司两大主业进展顺利，产品技术不断突破，盈利能力明显改善 电子元件及材料业务：2024H1实现营收14.44亿元，同比+56.71%；毛利率39.82%，同比+10.16pcts。公司MLCC产品实现介质层膜厚1微米的技术突破和完全量产，堆叠层数达1000层以上，产品覆盖0201至2220尺寸的主流规格，市场认可度显著提高。通信业务：2024H1实现营收12.21亿元，同比+30.99%；毛利率43.53%，同比+1.59pcts。公司首次对外公布展示新开发的50kW SOFC热电联供系统，此新一代系统的功率密度提升了43%，初始发电效率达到65%，热电联供效率达到90%以上，是目前国内单机功率、发电效率最高的SOFC系统。 公司持续加大研发力度，新产品、新项目不断推进，未来可期 2024H1公司支出研发费用2.60亿元，同比+13.03%，研发费用率达7.58%，公司持续推进以固体氧化物燃料电池（SOFC）为代表的一系列新产品的创新开发，推动产业转型升级。同时，公司加快建设成都三环研究院和苏州三环研究院，打造公司在西南区域和华东区域的研发中心和人才中心。截至本报告出具日，成都三环研究院已投入使用，苏州三环研究院项目工程主体结构顺利封顶。 风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。

三环集团(300408) 事件描述 公司发布2024年半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润约9.51-10.97亿元，同比增长30%-50%。实现扣非净利润约8.54-9.68亿元，同比增长50%-70%。 核心观点 24H1利润高增，未来有望保持逐季环比递增。根据业绩预告进行测算，预计Q2公司实现归母净利润约5.18-6.64亿元，若按区间中值5.91亿元测算，则Q2有望实现同比增长43.80%，环比增长36.49%。我们认为，上半年的高增长，主要是受益于下游需求的复苏，特别是公司MLCC的产品覆盖领域拓宽、市场认可度不断提高，陶瓷插芯、陶瓷基片、陶瓷封装基座等核心产品的下游光通信、消费电子的行业需求持续改善。展望下半年，电子行业将进入传统旺季，需求复苏的情况有望好于上半年，公司的业绩表现有望保持环比递增。 高容产品持续突破，MLCC产能有望加速爬坡。根据公司公告，2023年公司在车载用高容量MLCC产品有较大突破，已经通过车规体系认证，进入汽车供应链，建立合作的客户及供应的规格、数量，均逐步提升。我们认为，在经历较为漫长的产品认证周期后，公司的车规级产品有望在2024年进入加速阶段。截至2023年底，公司定增用于扩产高容MLCC的项目累计投入约4.3亿元，仅占总投资额的11.5%，项目完工日期截至25年5月，高容未来的扩产有望持续加速。 被动大厂酝酿涨价，行业有望触底反弹。根据科创板日报援引中国台湾经济日报报道，由于下半年各手机大厂新机齐发，加上PC市况逐渐转向复苏，同时面对银价上扬，一线大厂包括村田、TDK等，有机会调升积层式电感／磁珠报价，预期大尺寸会先涨价，涨幅约10%至20%。根据科创板日报援引中国台湾经济日报报道，2023年10月全球积层陶瓷电容（MLCC）龙头村田认为被动元件需求已开始触底反弹。预期村田2024财年的出货数量将有个位数百分比增长。我们认为，AI或驱动被动元件升级周期，叠加半导体去库进展顺利，被动元件产业链有望周期逐步复苏。 投资建议 首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司2024-2026年实现净利润21.26/27.55/34.52亿元，对应EPS为1.11/1.44/1.80元，8月5日收盘价对应的PE分别为27.91/21.53/17.18倍。我们认为，公司是国内被动元器件的龙头供应商，是陶瓷材料平台型企业，未来有望持续受益行业需求复苏及国产化率提升，进一步实现营收和利润规模的快速增长。 风险提示 行业复苏低于预期、国产替代低于预期、高端产品突破低于预期。

三环集团(300408) 业绩简评 7 月 18 日， 公司发布半年度业绩预告，预计 24H1 实现归母净利润 9.50-10.97 亿元，同比增长 30-50%；实现扣非净利润 8.54-9.68 亿元，同比增长 50-70%。 Q2，公司实现归母净利润 5.17-6.64 亿元，同比增长 26-62%，环比增长 19-53%；实现扣非归母净利润 4.76-5.90 亿元，同比增长 45-79%，环比增长 26-56%。业绩超预期， MLCC 高容加速发展发展。 Q2 单季度利润同、环比大幅增长，各个业务都在改善，消费电子、光通信等下游行业需求持续改善，同时，公司 MLCC 产品市场认可度不断提高，下游应用领域覆盖日益广泛，销售同比有较大幅度增长， MLCC 高容进展加速，产品占比提升。 经营分析 被动元件整体景气度稳中向好，后续可能出现涨价。 需求端目前家电、 AI 服务器比较旺盛，消费、安防、车规、工控需求比较稳定， Q2 国产厂商稼动率较高，产业链库存多季度保持健康水位，价格平稳。台系从 3 月开始月度营收同比增长持续至 6 月， 3-5月环比持续增长，受益于服务器、手机、 PC 复苏 Q2 拉货， 厂商预期后续 Q3 消电旺季，稼动率还会持续往上。国外有涨价预期，国内厂商随行就市，或有望出现结构性涨价。 积极布局高容量、小尺寸 MLCC，车规领域蓄势待发。 公司高容量和小尺寸 MLCC 研发进展显著，结合公司技术突破及客户开拓的进展，我们认为未来公司有望凭借产业链垂直一体化成本优势，深度受益下游应用拓展与 MLCC 元件本土产业进口替代机会。 建议关注后续扩产+价格的弹性，跟踪需求端回暖及持续性，看好公司未来高容国产替代空间以及 AI 端侧产品应用拓展。 盈利预测与估值 预计 2024~2026 年归母净利润为 22.08、 26.93、 31.72 亿元，同比+39.65%/+21.99%/+17.77%，公司现价对应 PE 估值为 27、 22、19 倍，维持买入评级。 风险提示 全球厂商大幅扩产引 MLCC 市场供大于需、下游市场需求释放不及预期、新产品放量不及预期、产品价格下跌风险等