三环集团(300408) H1业绩高增，MLCC量价齐升，光通信/SOFC加速成长，维持“买入”评级 公司发布2026半年报。（1）2026上半年，公司实现营收64.23亿元，同比+54.82%；归母净利润19.32亿元，同比+56.18%；扣非归母净利润18.09亿元，同比+69.66%；销售毛利率44.32%，同比+2.35pcts；销售净利率30.08%，同比+0.26pcts。（2）2026年第二季度，公司实现营收37.42亿元，同比+61.61%，环比+39.59%；归母净利润11.41亿元，同比+61.99%，环比+44.29%；扣非归母净利润10.88亿元，同比+76.07%，环比+50.68%；毛利率44.91%，同比+2.18pcts，环比+1.43pcts；净利率30.49%，同比+0.08pcts，环比+1.00pcts。（3）2026H1公司受益于MLCC产品客户认可度提升以及光通信等行业需求增长，营收高速增长。我们认为，未来公司多元业务增长动能全面释放：MLCC业务将持续受益于行业涨价浪潮，叠加AI服务器出货稳步推进拉动高容需求；光通信业务随着全球数据中心建设提速以及800G/1.6T光模块向NPO/CPO演进，有望充分受益于多芯、高密度连接升级红利；SOFC业务伴随海外大客户扩产提价，公司作为核心供应商亦将实现深度受益。因此，我们上调公司2026-2028年盈利预测(原值为35.07/45.12/54.75亿元)，预计公司2026/2027/2028年归母净利润为45.07/79.36/101.10亿元，当前股价对应PE为23.0/13.1/10.3倍，维持“买入”评级。 MLCC景气回暖，定增扩产筑牢中高容产能，量价齐升打开盈利增长空间 MLCC业务方面，受益于行业景气度回暖及客户认可度持续提升，公司部分规格产品价格逐步修复至原有合理价值，驱动MLCC销售量与销售额实现同比大幅增长。产能及研发建设方面，公司定增募投项目稳步推进，募集资金净额38.80亿元中已累计投入20.07亿元，其中2026H1投入5.60亿元；其中，高容量系列MLCC扩产项目与深圳研发基地建设累计投入分别达18.61亿元和1.46亿元，高阶产能保障与技术储备坚实。未来，随着高容量MLCC项目产能持续释放、产品结构向高阶优化，中高容MLCC市场份额与业绩盈利弹性有望进一步提升。 光通信需求旺盛，SOFC深绑海外算力巨头，双轮驱动打造第二增长曲线 光通信业务方面，受益于全球数据中心建设进程加快，光器件市场需求持续增加，公司插芯及套筒等相关光通信产品销售同比增长。SOFC业务方面，海外核心客户Bloom Energy先后斩获甲骨文、AEP等数据中心巨头超GW级大单，融资扩至250亿美元，AI供电强需求驱动产业高景气度成长。公司作为其SOFC核心供应商，将深度受益于下游拉货高增。未来，随着AI光互联加速演进以及海外大客户需求持续兑现推进，光通信与SOFC业务放量有望驱动公司业绩加速增长，打造第二增长曲线。 风险提示：宏观政策风险；终端需求疲软风险；新业务拓展不及预期风险。

三环集团(300408) 业绩简评 8月27日，三环集团披露2026年中报，26H1公司实现营收64.23亿元，同比增长54.82%；实现归母净利润19.32亿元，同比增长56.18%，扣非归母净利润18.09亿元，同比增长69.66%，主要系MLCC客户认可度提升及行业景气度回升。其中，单季度实现营收37.42亿元，同比增长61.61%；实现归母净利润11.41亿元，同比增长61.99%。 经营分析 电子通信业务高增驱动整体营收提升。分业务来看，26H1公司电子、通信元件及材料收入60.81亿元，同比增长54.97%，主要系主要系电子元件及光通信行业需求增长，带动公司主营业务产品需求提升；公司MLCC产品受益于客户认可度提升以及行业景气度提升，部分规格产品价格修复至原有合理价值，销售量和销售额同比有较大幅度增长。同时由于全球数据中心建设进程加快，光器件市场需求持续增加，公司插芯及套筒等相关光通信产品销售同比增长。 报告期间，公司毛利率44.32%，同比增长2.35pp；归母净利率30.08%，同比增长0.26pp；利润率变化原因主要系MLCC客户认可度提升及行业景气度回升，部分规格产品价格修复至合理价值；销售/管理/研发费用率分别为0.70%/3.97%/5.30%，同比变化-0.31pp/-0.64pp/-1.75pp，财务费用率同比上升主要系汇率波动导致汇兑损失增加，影响财务费用。 紧抓AI机遇，深化垂直整合与全球布局。公司紧抓人工智能驱动的产业变革机遇，深化垂直整合与智能制造战略，依托A+H双资本平台推动全球化产能布局与技术迭代；成功完成H股上市并实施多轮股份回购，显著提升了全球服务能力与股东回报水平。 盈利预测 预测2026-2028年归母净利46.75/60.57/75.83亿元，同比增长78.55%/29.57%/25.19%，对应PE为48/37/30x，维持买入评级。 风险提示 被动元件竞争加剧、MLCC价格下跌风险、宏观经济环境面临挑战。

三环集团(300408) 投资要点 公司2026年一季度业绩表现亮眼。营业收入达26.81亿元，同比增长46.25%；归属于上市公司股东的净利润为7.91亿元，同比增长48.48%，基本每股收益由0.28元提升至0.41元，增幅达46.43%。扣除非经常性损益后的净利润为7.22亿元，同比增长60.82%，远超营收增速，盈利能力持续增强。 MLCC景气度持续上升，公司凭借丰富的产品矩阵充分受益。MLCC作为“电子工业大米”，广泛应用于消费电子、汽车电子、算力、工业控制等多个领域，随着下游应用场景持续拓展，行业长期发展空间广阔。公司在电子陶瓷元件领域具有超过55年的研发经验，掌握了各类陶瓷的成型、烧结技术，以及多种精密模具的设计制作技术，可满足各行业所需的微小型及精密光电子部件、电子功能零件、新型功能材料生产应用。公司MLCC产品线已覆盖0201至2220尺寸常规产品及中高压产品、车规产品，同时研发了具有特色的M3L系列（专利）、“S”系列（专利）、柔性电极产品、高频Cu内电极产品等。未来，公司将研发新型功能陶瓷材料和电子浆料产品，并进军新能源领域，开发具有核心技术支撑的新型终端应用产品，打造具有国际影响力的“先进材料专家”技术品牌。 海外云服务厂商持续加大算力基础设施建设叠加国内外大模型持续迭代，光通信需求持续提升。国内外大模型持续迭代，数据存储和处理需求不断提升，对算力网络的承载能力和传输能力提出更高要求，助推AI算力基础设施建设提速，相关通信器件需求有所上升。公司产品广泛应用于数据中心，提供高精度、高稳定光纤对接方案的MT插芯+导针与散件组合、专为光芯片封装设计的高可靠性陶瓷管壳等新产品出现在各大展会上，吸引了全球众多客户的关注。 SOFC业务持续推进，深度绑定海外燃料电池龙头。2025年，子公司深圳三环携手深圳市燃气集团共同建设的光明区人民医院东院区300千瓦固体氧化物燃料电池（SOFC）示范项目正式投产，该项目是全国首个300千瓦SOFC商业化推广示范项目，也是国家能源局“能源领域重大装备首台套”产品的推广应用。同时，公司与海外燃料电池龙头企业建立长期合作关系，成为其燃料电池隔膜片的主要供应商。 拟于港股上市，拓宽融资渠道。公司于2025年12月5日向香港联交所递交了发行H股并上市的申请，进一步推进公司全球化战略布局，拓宽境外融资渠道，助力海外项目建设，增强公司核心竞争力。此次募集资金将投资于公司在国外新建扩建项目及自动化建设、核心业务领域技术迭代及产品性能优化，以及补充运营资金。 投资建议 我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入113.50/137.81/166.39亿元，分别实现归母净利润33.67/42.86/53.02亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。

三环集团(300408) 核心观点 MLCC景气上行，公司1Q26业绩亮眼。三环集团2025年实现营业收入90.07亿元（YoY+22.13%），实现归母净利润26.18亿元（YoY+19.54%），双双实现高质量稳健增长。1Q26公司实现营收26.81亿元（YoY+46.25%，QoQ+7.29%），归母净利润7.91亿元（YoY+48.48%,QoQ+19.86%），扣非归母净利润7.22亿元（YoY+60.82%，QoQ+33.04%）。整体来看，得益于下游核心领域需求回暖及公司产品结构优化，公司在复杂的宏观环境下展现了较强的经营韧性。 高端MLCC供需紧张，高容产品持续放量优化产品结构。公司2025年MLCC实现营收33.08亿元。公司依托材料基因，在MLCC领域不断加大研发创新与高端化布局，报告期高容产品持续扩产。公司产品线已全面覆盖从0201至2220尺寸的各规格产品，并针对数据中心及服务器领域成功推出高容MLCC；在汽车电子方向，车规级MLCC产品正逐步切入新能源汽车的电源、电机驱动及信息娱乐等核心系统，市场份额有望进一步提升，持续优化产品结构，增强整体盈利能力。展望今年，全球地缘政治关系紧张，全球能源、航运受阻，MLCC国产化加速，与公司高端化共振。 光通信与精密陶瓷业务受益AI需求，动能强劲。受益于全球算力基础设施建设进程加快，公司光通信及半导体精密陶瓷业务迎来显著发展机遇。公司在高精度、高稳定性光纤对接方案（MT插芯+导针）、光芯片封装用高可靠性陶瓷管壳等领域具备显著技术领先优势，相关产品已进入主流客户供应链并实现批量交付。 SOFC业务受益AI浪潮，打开全新成长空间。AI技术发展驱动数据中心算力需求激增，导致北美电力供应紧张，为SOFC（固体氧化物燃料电池）作为新型现场能源带来巨大发展机遇。公司作为全球SOFC龙头BloomEnergy（BE）的陶瓷隔膜板核心供应商，深度受益于BE的快速增长。同时公司在SOFC整机系统领域也已布局并实现商业化示范项目落地，形成“核心部件+系统”双轮驱动，为长期增长注入强劲动力。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。 我们预计公司2026-2028年归母净利润同比增长35.7%/20.3%/19.8%至35.53/42.75/51.22亿元（26~27年前值为33.6/40.0亿元），当前股价对应2026-2028年PE分别为40/34/28倍。 风险提示：下游需求不及预期；公司新产品性能不及预期。

李钢先生:1983年4月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。曾任本公司MLCC事业部总经理、PKG事业部总经理、企业管理部总监、公司副总经理、财务总监、人力资源总监。2017年5月至今,任本公司董事。2018年2月至2021年2月,任本公司总经理。2021年2月至今,任本公司董事长。现任本公司董事长。

马艳红先生,1983年4月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。曾任本公司MLCC事业部副总经理;2013年至2023年,任MLCC事业部总经理;2015年12月至2023年6月,任本公司副总经理。2023年6月至今,任本公司副董事长、总经理。现任本公司副董事长、总经理。

刘德信先生:1967年4月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,历任研究中心主任、销售部总监,2000年11月至今任本公司副总经理。现任本公司副总经理。

梁俊先生:1988年7月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历,历任本公司MLCC事业部技术员、品质经理、助理总经理、副总经理,现任本公司MLCC事业部总经理。

冯晓鹏先生:1989年6月出生,中国国籍,无境外永久居留权,博士研究生学历。历任本公司MLCC事业部技术员、研发经理、助理总经理,现任MLCC事业部副总经理、本公司总工程师。

孙健先生,1983年4月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。曾任本公司研究院主任、副院长。2019年5月至今,任本公司研究院常务副院长;2020年5月至今,任本公司副总经理,南充研究院院长。现任本公司副总经理、南充研究院院长。

郑可城先生:1984年9月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,历任本公司人资部副总监、MLCC事业部副总经理、职工代表监事、监事会主席、信息安全部总监。2020年5月至今,任本公司副总经理。现任本公司副总经理。

邱基华先生,1976年9月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。曾任本公司PKG事业部副总经理、研究院副院长;2011年至今,任本公司副总经理;2013年至今,任本公司研究院院长。2018年5月至2025年12月,任本公司董事。2025年12月至今,任本公司职工代表董事。现任本公司职工代表董事、副总经理、研究院院长。

刘研先生:1986年8月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,自2009年起在本公司工作,历任光器件事业部助理总经理、光器件事业部副总经理、光器件事业部总经理、公司总裁助理。2025年1月至今,任本公司副总经理。现任本公司副总经理,企管部总监。

郑镇宏先生,1983年10月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。曾任本公司光器件事业部总经理、本公司监事;2017年6月至今,任半导体事业部总经理;2018年9月至今,任本公司副总经理。现任本公司副总经理、半导体事业部总经理。