中泰股份(300435) 核心观点 2025年一季度营业收入同比下滑12.0%，归母净利润同比增长42.8%。2024年全年实现营收27.17亿元，同比下滑10.86%；归母净利润-0.78亿元，同比大幅下滑122.27%；单季度看，2024年第四季度营收7.05亿元，同比下滑8.30%；归母净利润-2.67亿元，同比转亏，业绩下滑主因城燃板块商誉减值3.24亿元，剔除商誉减值影响后2024年净利润为2.42亿元。2025年一季度实现营收7.18亿元，同比下滑12.0%，归母净利润1.00亿元，同比增长42.8%，扣非归母净利润0.96亿元，同比增长42.5%，利润高增主要系海外设备订单交付较好，海外设备订单的利润率高带动业绩增长。 2025年一季度盈利能力明显修复。2024年公司毛利率/净利率为23.45%/-2.87%，同比下降2.65/13.87个百分点；2025年一季度公司毛利率/净利率为25.60/14.06%，同比增加8.90/5.60个百分点，盈利能力修复明显，主要系公司积极拓展海外设备业务，高毛利率的海外设备收入占比提升所致。费用率方面，2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.40%/4.13%/2.08%/-0.81%，同比变动-0.03/-0.41/-0.13/+0.65pct，整体保持稳定。 海外订单高增且客户持续拓展，深冷技术新领域有所突破。公司在下游煤化工、石化、天然气行业的市场份额进一步提高，2024年共新签订单约18亿元，较2023年增长25%以上，其中海外新签订单约6亿元（2023年海外新签订单超4个亿），并在新客户开拓上取得新的进展，通过如西班牙TECNICASREUNIDAS、韩国SGC、HyundaiEngineering、SamsungE&A等知名工程公司的资质审核，且陆续进入签单进程。新领域方面，公司供应冷箱的国内第一套液化空气储能项成功运行，该项目为国内首个并网的液态空气储能项目；公司为火箭发射用的液氧过冷器于2024年成功交付。 投资建议：公司在化工能源深冷分离工艺段有较强优势，海外订单有望持续增长，未来或将充分受益于新疆煤化工产业发展。综合考虑公司2024年业绩和行业景气度，我们小幅上调盈利预测，预计2025-2026年归母净利润4.11/5.04亿元（前次预计2025-2026年归母净利润分别为4.00/4.79亿元），新增2027年归母净利润预测6.22亿元，对应PE值12/10/8x，维持“优于大市”评级。 风险提示：新产品进展不及预期；下游需求不及预期；市场竞争加剧。

中泰股份(300435) 事件：公司发布2024年度报告及2025年一季报，2024年公司实现总营业收入27.17亿元，同比减少10.86%；实现归母净利润-0.78亿元，同比减少122.27%，主要系中邑燃气出现明显减值迹象，24年计提商誉减值准备3.24亿元，不考虑商誉计提公司实现净利润2.42亿元。2025年一季度公司实现总营业收入7.18亿元，同比减少12.01%；实现归母净利润1.00亿元，同比增长42.83%。 点评： 深冷设备新签订单再创新高，新产能持续放量。2024年公司深冷设备销售收入达到11.58亿元，同比增长13.88%；毛利率32.13%，同比下降4.17pct。得益于公司在下游煤化工、石化、天然气行业的市场份额进一步提高，全年共新签订单约18亿元，较上年增长25%以上，再次刷新公司历年新高，国内海外均保持了良好的增速，其中国内新签订单较上年增长20%以上，巩固了公司在行业内的竞争优势。此外，公司核心产品板翅式换热器以及容器产量继续创历史新高，其中换热器产量较上年同期增长10%以上，合格率连续多年保持高位水平。 城燃板块下游需求不足，计提减值致公司归母净利润亏损。公司城燃板块由于上游行业政策调整带来的采购成本上升未能及时顺价导致民用气亏损经营及下游需求缩减等原因，收入利润出现大幅下滑，2024年度城燃板块实现营业收入14亿元，同比减少29.3%；归母净利润4995.22万元，同比减少66.02%；毛利率7.75%，同比下降2.66pct。由于城燃板块计提商誉减值3.24亿元，故造成2024年公司归母净利润首次出现亏损。4月2日，中办、国办印发《关于完善价格治理机制的意见》，其中提出健全公用事业价格动态调整机制，深入推进天然气上下游价格联动。我们认为随着宏观经济复苏，城燃顺价推进，城燃板块业绩有望实现修复。 气体运营业务稳步发展，稀有气体市场布局深化。2024年公司气体运营收入达到1.58亿，同比增长227.14%；毛利率19.49%，同比下降0.29pct。2023年公司自主投资在山东章丘新建的第一套空分装置已进入稳定供气环节，正式进入大宗气体运营领域；2024年公司在唐山自主投资新建的精制氪氙气体的装置开始试生产，主要应用于半导体、航空航天等领域。目前，公司已具备制取氪氖氙氦等稀有气体的技术，成为国内少数具备制取该类气体能力的公司之一，并已在市场取得一定的订单量，初步进入部分稀有气体的运营。 海外市场拓展能力增强，品牌影响力不断提升。2024年公司海外新签订单约6亿元，已成功获取包括中东、东南亚、中亚等地区石化类订单，得到国际知名客户如沙特阿美、法国道达尔等巨头的认可。此外，2024年公司与韩国posco的合资公司正式成立，并已签订精制氪氙等电子气的设备采购合同，目前该项目已进入设备设计、采购及制造阶段。该项目是公司第一套电子气成套装置出口合同，也是公司首次与国际知名公司合作共同投资运营的项目，实现了“设备出海+财务投资”模式的首次落地。项目成功运行后有望为公司贡献稳定的业绩，也为公司日后海外投资积累宝贵的项目经验。 盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为32.27亿元、36.16亿元、40.79亿元，增速分别为18.8%、12.1%、12.8%；归母净利润分别为4.02、4.73、5.45亿元，增速分别为615.7%、17.7%、15.2%。 风险因素：上游大宗原材料价格上涨风险、在手订单交付不及预期风险、新建产能推进不及预期风险、海外拓展不及预期风险、商誉减值风险。

中泰股份(300435) 投资要点 技术壁垒夯实护城河，“装备制造+气体运营”双轮驱动成长 中泰股份凭借核心产品冷箱及铝制板翅式换热器的世界级技术水准，以深冷技术为根基，构建起“装备制造+气体运营”双轮驱动的战略格局，持续巩固行业领先地位。在装备制造端，公司产品技术壁垒显著，已形成全球竞争力；在气体运营领域，2023年山东章丘首套自主空分装置稳定供气，标志着大宗气体运营业务正式落地，而2022年唐山精制氪氙气体装置的投产则加速切入高附加值稀有气体赛道，打开新增长极。研发投入方面，公司持续加码创新，2023年研发费用达0.64亿元（同比+7.20%），研发费用率提升0.26pct至2.10%，截至2024H1累计获授权专利75项，储备前瞻性技术专利26项，形成多层次技术护城河。未来，随着气体运营项目产能释放与高端装备技术迭代，公司“制造+运营”协同效应有望进一步放大，驱动盈利能级跃升。 国际化战略成效显著，海外业务成为核心增长极 公司凭借前瞻性的全球化布局与渠道深耕，产品已覆盖美欧亚非四大洲52个国家和地区，获得沙特阿美、美国空气化工、法液空等海外大客户深度认可，并成功进入国际知名工程公司如韩国现代、法国道达尔等工程公司的合格供应商名单。2024年新签设备订单超19亿元中海外占比超过30%，截至10月末，在手订单24.76亿元中出口订单占比超过46%，海外业务蓄力明显。尤其值得关注的是，公司2024年H1海外业务毛利率高达58.42%，较国内业务16.88%呈现显著溢价，随着海外订单占比提升，公司盈利结构改善带来的业绩弹性有望加速释放。未来伴随海外市场持续开拓，高毛利海外业务有望持续驱动盈利能力跃升，构筑第二增长曲线。 新疆煤化工加速扩容，订单能见度抬升 新疆依托低成本煤炭资源及持续优化的基础设施，正成为国内煤化工产业战略升级的核心区域。2024年以来，自治区大型项目密集落地，如国家能源集团哈密能源集成创新基地（总投资1700亿元）全面启动，彰显产业向规模化、高端化纵深发展。公司凭借在深冷装备领域的先发优势，已深度参与新疆煤化工建设浪潮：公司当前重点跟踪十余个大型项目，首个新疆煤制气项目已成功中标并进入合同谈判阶段，2024年新疆区域订单贡献初步兑现。随着新疆规划项目逐步转化为实质订单，叠加公司在区域市场的品牌效应，未来订单落地节奏有望提速，业绩确定性进一步增强，建议关注其区域业务放量对盈利的支撑作用。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为28.14、32.77、38.66亿元，EPS分别为0.13、1.06、1.31元，当前股价对应PE分别为108.9、12.8、10.4倍。公司主营化工能源领域的深冷技术装置，装备制造端全球订单放量，叠加海外高毛利业务优化盈利结构、国际化布局深化与新疆煤化工千亿级项目落地贡献增量，业绩有望持续增长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济波动导致工业需求下降；大宗物资飞速涨价导致成本上升；石油价格大幅波动；在手订单暂停、延期甚至取消风险；汇率波动风险；应收账款风险；市场竞争风险；煤化工项目落地不及预期。

中泰股份(300435) 核心观点 2024年第三季度收入同比增长10.67%，利润同比下滑26.99%。2024年前三季度公司实现营收20.1亿元，同比下滑10.67%，归母净利润1.89亿元，同比下滑26.99%，主要系燃气板块顺价不利、下游客户燃气需求减少、设备交付项目减少。2024年公司预计归母净利润亏损0.60-0.85亿元，主要系燃气板块顺价不利、下游客户燃气需求减少、设备交付项目减少，同时燃气资产计提3.13亿元商誉减值，若不考虑商誉减值归母净利润2.28-2.53亿元。 公司系化工能源深冷分离工艺段领先企业。公司着力打造“装备制造+气体运营”的双引擎模式，装备制造板块的产品包括成套装置、冷箱、板翅式换热器，部分产品跻身世界一流水平，主要应用于石化、煤化工、氢能等行业，优质项目丰富；气体运营板块包括燃气运营和其他气体运营。公司积极拓展海外，目前已取得沙特阿美、美国空气化工、法液空等海外客户的深度认可，海外口碑良好。2018-2023年公司收入/归母净利润CAGR为38.65%/38.93%。 亚太、中东化工景气度较好，国内新疆煤化工项目有望打开增量市场。从全球看，根据IEA预测，2024-2030年全球石化燃料需求将缓慢增长，并于2030年达到顶峰，其中亚太和中东地区的炼油产能增速较快，我们认为未来五年亚太和中东等地区的化工项目投资有望保持较好景气度。从国内看，煤化工有望打开大的增量市场：新疆具备低成本煤炭资源优势、逐步优化的配套设施，具备大力发展煤化工的产业基础。2024年10月8日，国家能源集团哈密能源集成创新基地项目全面启动建设，总投资1700亿元；据不完全统计，目前新疆地区拟建在建的煤化工项目超过4000亿，大规模建设或将拉动2500-4000亿元的设备投资，公司有望充分受益。 公司在手订单饱满，毛利率较高的海外订单显著增长。受益海外石化行业较好景气度目前海外的化工能源项目较多，公司逐步获得沙特阿美、美国空气化工、法液空等海外大客户深度认可，并已进入国际知名工程公司如韩国现代、法国道达尔等工程公司的合格供应商名单，受益于此，公司出口订单从2022年的1.07亿元提升至2023年的4.67亿元，截止2024年9月，公司设备销售在手订单24.76亿元，其中出口订单11.46亿元，公司出口订单占在手订单比例超过46%，往后展望我们认为海外订单有望持续增长；公司2022-23年海外业务毛利率53%/46%，高出国内10-20个百分点，更高毛利率的海外业务占比提升有望带动公司业绩更快成长。另外中期来看，新疆煤化工项目有望批量落地，国内煤化工项目设备订单增长值得期待。 风险提示：海外订单不及预期；煤化工项目落地不及预期；行业竞争加剧。 投资建议：公司在化工能源深冷分离工艺段有较强优势，海外订单有望持续增长，未来或将充分受益于新疆煤化工产业发展。我们预计2024-2026年归母净利润分别为-0.67/4.00/4.79亿元，对应PE-68/11/9倍，一年期合理估值为12.5-15.5元（对应2025年PE12-15x），首次覆盖给予“优于大市”评级。

中泰股份(300435) 投资要点 事件：公司发布2024年半年度业绩公告，24H1公司实现营业收入13.68亿元，同比下降18.18%，实现归母净利润1.23亿元，同比下降33%。单Q2看，实现营业收入5.52亿元，同比下降23.37%，实现归母净利润0.53亿元，同比下降53.46%。实现经营活动现金流量净额2.04亿元，同比增长86.1%。 23H1高基数+海外高毛利订单尚未进入交付周期，设备业务短期承压。24H1设备销售实现收入4.98亿元，同比下降9.6%；毛利率30.5%，同比下降4.6pct。收入下降主要由于交付项目数量减少，公司成套设备订单交付周期一般在12个月以上甚至24个月，制造周期与客户确认收货周期之间可能存在不匹配，造成阶段性波动。毛利率下滑我们判断或主要由于公司24H1主要执行的是2022年以及23H1获取的订单，此阶段订单以国内订单为主，且由于竞争趋于激烈毛利率较23H1执行的订单有所下滑。 24H1在手订单同比增加33.5%，海外市场已成重要增长极，设备收入&毛利修复可期。截至2024年6月30日，公司设备业务在手订单21.32亿，同比增长33.5%，其中海外订单占在手订单比重超30%，占新签订单比重近50%。近年来受益于海外烯烃投资热潮，公司持续加大海外市场布局，使得公司在煤化工和石化领域的优势得以释放，公司已进入众多国家和地区重要客户以及国际知名工程公司合格供应商名单，境外知名度和客户认可度大大提升，有望充分受益于海外市场景气提升。随着23Q3公司集中签订的海外订单逐渐确认收入，设备业务有望实现收入和毛利双提升。 下游需求不足，城燃业务收入下滑。上半年燃气运营业务实现收入7.9亿，同比下降29.4%，毛利率9.5%，同比下降0.1%。主要由于下游需求仍处低位，叠加三桶油促销政策进一步提升市场竞争激烈程度。根据国家统计局，2024年1-5月，全国天然气表观消费量同比增速为10.8%，同比增长5.1pct，天然气消费呈良好恢复态势，随着宏观经济复苏，城燃顺价推进，燃气业务有望实现修复。 24H1公司期间费用率6.93%，yoy+1.84pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.27%、4.31%、-1.01%、2.36%，yoy+0.16/+1.41/-0.25/+0.52pct，管理费用率上升主要由于在建工程转固、员工数量增加所致。 投资建议与估值：根据公司24H1经营情况，我们调整公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现营业收入为28.81亿元、33.99亿元、37.89亿元，增速分别为-5.5%、18%、11.5%。归母净利润分别为2.96元、4.05亿元、5.25亿元，增速分别为-15.4%、36.7%、29.8%。对应PE为12X、9X、7X。维持“买入”评级。 风险提示：上游大宗原材料价格上涨风险、在手订单交付不及预期风险、新建产能推进不及预期风险、商誉减值风险。

中泰股份(300435) 投资要点 事件：公司发布2024年一季度业绩公告，24Q1公司实现营业收入8.16亿元，同比减少-14.24%；实现归母净利润0.7亿元，同比增长0.51%；扣非后归母净利润0.67亿元，同比减少2.71%。 海外订单景气度持续，有望对2024年业绩实现良好助力。根据公司4月18日投资者交流公告，按照合同约定，2023年的海外订单中约有50%以上将于2024年确认收入。公司2023年度中标订单18.18亿元（其中截至2023.12.31已签订单14.18亿），海外订单同比增速达335%，占新签订单比例超30%。2023年良好的海外订单为2024年设备业务增长提供了较强的确定性。根据24Q1订单新签情况，中东、非洲、欧美等多地区油气资源深加工项目投资景气度依然持续，且公司产品已经获得国际知名油气公司的高度认可，具备较强的竞争优势，市场空间广阔+渗透率提高，公司海外订单有望维持高景气度，蓄力后续发展。 政策推动多领域大规模设备更新，国内市场有望迎来新一轮景气周期。2024年3月，工业和信息化部等七部门发布《推动工业领域设备更新实施方案的通知》，通知提出，加快落后低效设备替代，推动重点用能行业、重点环节推广应用节能环保绿色装备，推动重点用能设备能效升级。并明确指出：推动工业等各领域锅炉、电机、变压器、制冷供热空压机、换热器、泵等重点用能设备更新换代。公司作为深冷设备龙头，核心产品板翅式换热器具备低能耗领先优势和大型项目经验。有望在大规模设备更新浪潮中率先受益。 气体运营渐入佳境，与韩国浦项合作出海可期。大宗气方面，山东章丘大宗气体项目23Q4已进入稳定供气阶段，2023年实现收入4824万元，毛利率21.6%，根据卓创咨询数据，截至3月27日，中国液氧月均价414.63元/吨，环比涨20.69%，液氩月均价为1139.77元/吨，环比涨5.77%。卓创咨询预计4月液氧需求由于户外开工率提升有望提振，价格重心或略有上移。气价回升背景下大宗气项目有望贡献全新利润增量，且规模效应摊薄成本，项目毛利率有望提升。电子气方面，2023年与韩国浦项制铁合作的开展电子特气项目正积极推进，叠加唐山电子气项目逐渐投产，公司有望兼具海内外电子气业绩，为长期发力电子气业务奠定良好基础。 投资建议与估值：预计公司2024-2026年分别实现营业收入为35.97亿元、40.07亿元、43.88亿元，增速分别为18%、11.4%、9.5%。归母净利润分别为4.52元、5.52亿元、6.3亿元，增速分别为29%、22.2%、14.2%。对应PE为11.6X、9.5X、8.3X。维持“买入”评级。 风险提示：上游大宗原材料价格上涨风险、在手订单交付不及预期风险、新建产能推进不及预期风险、商誉减值风险。

中泰股份(300435) 投资要点 事件：公司发布2023年业绩公告，2023年公司实现营业收入30.5亿元，同比减少-6.4%；实现归母净利润3.5亿元，同比增长25.94%；扣非后归母净利润3.22亿元，同比增长23.63%；基本每股收益0.92元。单Q4实现收入7.95亿元，同比减少8.2%，归母净利润0.91亿元，同比增长49.6%。 设备业务归母净利润同比高增85%，新产能陆续投放带动主要产品产量创新高。 公司2023年设备制造板块实现收入10.7亿，同比增长17.6%，实现归母净利润2.25亿元，同比增速达84.6%。设备制造业务高增主要受到订单饱满以及产能释放的双重推动：公司新厂房于2023年陆续投入使用，核心产品板翅式换热器以及容器产量创历史新高，其中换热器产量同比增幅超50%，充足的产能为公司后续承接更大体量订单和稳定交付提供良好基础。 订单再创新高，海外订单厚积薄发，同比增长335%。截至2024.3.31，公司设备在手订单21.33亿元，同比增长14.8%，2023年度中标订单18.18亿元（其中截至2023.12.31已签订单14.18亿）。其中海外订单增长亮眼，同比增速达335%，占新签订单比例超30%。公司产品与服务已得到国外多个地区重要客户以及国际知名工程公司的深度认可，2023年与韩国浦项制铁成立合资公司开展电子特气业务，能满足韩国50%以上氪氙气体需求，成功实现稀有气体设备出海。随着公司海外市场的全面突破，海外市场有望成为公司业绩新增长极。 下游需求不足致使城燃收入整体下滑，23H2毛利率环比实现良好修复。公司2023年城燃业务实现收入19.8亿元，同比下降15.7%，毛利率10.4%，同比下降1.85pct，其中23H2毛利率为15.9%，环比提升9.75pct，实现良好修复。根据国家发改委数据，2023年全国天然气表观消费量3945.3亿立方米，同比增长7.6%；2024年1-2月表观消费量725.1亿立方米，同比增长14.8%，全国天然气消费呈良好回升态势，经济复苏背景下天然气终端需求有望持续提升，城燃业务修复确定性较强。 大宗气体运营2024年将贡献全新增量，稀有气体实现技术业绩双突破。23Q4公司自主投建的首套大宗气体运营设备进入稳定供气阶段，2023年实现收入4824万元，毛利率21.6%，随着供气量爬坡，规模效应有望摊薄成本，带动毛利率逐渐提升。稀有气体方面，公司已具备氪氖氙等稀有气体的制取及提纯技术，唐山电子特气项目即将进入试运行；2023年首套自主研发设计制造的BOG提氦装置成功交付并运行，实现稀有气体新领域拓展。 投资建议与估值：根据公司2023年业绩情况，我们调整此前盈利预测，并新增2026年预测，预计公司2024-2026年分别实现营业收入为35.97亿元、40.07亿元、43.88亿元，增速分别为18%、11.4%、9.5%。归母净利润分别为4.52元、5.52亿元、6.3亿元，增速分别为29%、22.2%、14.2%。对应PE为11X、9X、8X。维持“买入”评级。 风险提示：上游大宗原材料价格上涨风险、在手订单交付不及预期风险、新建产能推进不及预期风险、商誉减值风险。

中泰股份(300435) 核心观点： 事件：公司发布2023年年报，全年实现营收30.47亿元，同比下降6.42%；实现归母净利3.50亿元（扣非3.22亿元），同比增长25.94%（扣非同比增长23.63%）。2023年利润分配预案为每10股派发现金1.50元（含税）。 盈利能力稳中有升，财务稳健，经营现金流表现优异：报告期公司毛利率、净利率分别为19.22%、11.46%，同比+2.12pct、+2.95pct；期间费用率6.53%，同比+0.95pct；ROE(加权)11.69%，同比+1.26pct。报告期公司资产负债率41.12%，同比+5.6pct，维持在相对较低水平，流动比率、速动比率分别为1.43、1.17；公司2023年财务费用为-0.17亿元，债务风险较低。报告期公司经现净额3.98亿元，同比增加38.04%；收现比97.89%，净利润现金含量113.66%，经营现金流状况保持优良水平。 装备业务逆势高增长彰显产品竞争优势，海外订单大幅增长：报告期公司装备制造板块实现营收10.37亿元，实现归母净利2.25亿元，同比分别增长17.64%、84.61%，在国内经济较为低迷的情况下，业绩高增长彰显了公司的技术、产品具备较强的市场竞争优势。订单方面，报告期内，公司中标订单18.18亿元，其中已签订单14.18亿，国内新签订单保持稳定基础上，海外订单较上年同期增长335%，占新签订单比例超过30%，目前前公司产品已出口至52个国家和地区，得到国外多个地区重要客户以及国际知名工程公司的深度认可，未来出口有望成为公司重要的业绩增长点。 气体运营进入投运期，电子特气领域底蕴深厚：公司以深冷技术为依托，确立了“设备制造+投资运营”的双引擎经营模式，报告期公司气体运营实现收入4824万元，实现零的突破。报告期公司首套大宗气体项目：山东章丘3.6万Nm3/h的大宗气体项目在四季度进入稳定供气阶段；公司首套自主研发设计制造的BOG提氦装置成功交付并顺利运行。 电子特气领域，公司已为英特尔、三星、美光、台积电等芯片巨头的多个电子气项目提供数十套高致密性板翅式换热器。除核心设备以外，公司已具备高纯氮电子气的成套流程和工艺，并有成熟成套项目在运行中；同时公司也已具备制取氪氖氙氦等稀有气体的技术，成为国内少数具备制取该类气体能力的公司之一，目前已在市场取得一定的订单量；公司在唐山自主投资建设一套精制氪氙气体的装置，建成后可向半导体、航空航天等领域提供精制高纯度的氪氙等气体。公司技术优势显著，未来核心设备及气体运营都将受益于国内芯片、半导体行业的快速发展。 燃气业绩下滑，未来有望保持稳健：受需求不足影响，报告期公司燃气运营收入19.81亿，同比减少15.70%，毛利率减少1.85pct至10.41%。天然气是稳定清洁低碳的化石能源，长期需求向好，公司燃气业务未来有望保持稳健。 盈利预测及投资评级：预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.14、5.25、6.40亿元，对应PE分别为12.40倍、9.79倍、8.02倍，维持“推荐”评级。 风险提示：设备订单不及预期，气体运营项目拓展不及预期等。

中泰股份(300435) 核心观点： 事件：公司发布2023年中报，上半年实现营收16.72亿元，同比增长4.15%；实现归母净利润1.84亿元（扣非1.78亿元），同比增长32.94%（扣非同比增长41.40%）。 盈利能力小幅提升；现金流有所下滑 报告期，公司销售毛利率、净利率分别为17.90%、10.97%,同比提升2.15、2.36个百分点；ROE（加权）6.35%，同比提升一个百分点。公司资产负债率41.55%，同比小幅下降，仍处于相对较低水平。经现净额1.10亿元，同比减少37.13%，主因是薪酬、税费支出增加所致；收现比91.81%，同比减少5.88个百分点；净现比52%，同比减少56个百分点。 设备板块延续高增长，在手订单近16亿元。 2023H1公司设备制造板块收入5.51亿元，同比增长21.43%，毛利率34.97%，同比提升0.78个百分点。设备板块2023H1净利同比提升近1倍至1.41亿元，占比72.51%，是公司核心利润来源。截止2023年6月30日，公司在手订单15.97亿，未来收入保障能力强。公司是深冷技术龙头，目前换热器产能3000吨以上，新建产能已进入投产期，预计未来产能具备2倍以上提升空间。公司已在石油化工、煤化工、天然气、氢能源以及电子制造行业占据领先优势。公司板翅式换热器设计及制造技术等电子特气相关技术已有深厚储备并有多套项目经验；在氢能领域，公司已具备高纯度氢大规模制取的技术和业绩。未来随着新建产能的逐步释放，电子特气、氢气等高壁垒的新兴领域将成为公司重要的业绩增长点。 气体运营进入投运期，电子特气领域底蕴深厚 气体运营是公司战略发展方向，今年将是公司气体运行项目投产元年：山东章丘3.6万Nm3/h的大宗气体项目预计今年投产，唐山精制氪氙的稀有气体项目预计下半年投产。电子特气领域，公司已为英特尔、三星、美光、台积电等芯片巨头的多个电子气项目提供数十套高致密性板翅式换热器。除核心设备以外，公司已具备高纯氮电子气的成套流程和工艺，并有成熟成套项目在运行中；同时公司也已具备制取氪氖氙氦等稀有气体的技术，成为国内少数具备制取该类气体能力的公司之一，目前已在市场取得一定的订单量。公司技术优势显著，未来核心设备及气体运营都将受益于国内芯片、半导体行业的快速发展。 燃气：需求低迷短期业绩承压，未来有望保持稳健。 报告期公司燃气运营收入11.18亿，同比下滑2.84%，毛利率6.17%,同比减少2.3个百分点。板块净利润0.54亿元，同比减少25.71%。燃气板块业绩下滑主因是下游用气低迷及采购成本增加。天然气是清洁高效的化石能源，长期看受益于双碳目标的推进，需求有望回升，公司燃气运营业务有望保持稳健增长。 估值分析与评级说明 预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.71亿元、4.73亿元、5.68亿元，对应PE分别为14.8倍、11.6倍、9.7倍。公司是深冷设备龙头之一，技术优势显著；气体运营进入投产期打开新的成长空间；长期受益氢能以及半导体行业的快速发展。维持“推荐”评级。 风险提示： 设备订单不及预期，气体运营项目拓展不及预期等。

中泰股份(300435) 核心观点： 事件： 公司发布 2022 年度报告， 实现营业收入 32.56 亿元，同比增长 35.29%；实现归母净利润 2.78 亿元（扣非 2.61 亿元），同比增长13.29%（扣非同比增长 15.55%）。 每股收益 0.73 元。 ROE（加权）10.43%，同比小幅提升。经现净额 2.88 亿元，同比减少 8.48%。 2022年利润分配方案为每 10 股派发现金股利 1 元（含税）。 不惧成本上升，业绩稳中向好；装备制造板块高增长 报告期，公司销售毛利率、净利率分别为 17.10%、 8.51%,同比下降 1.84、 1.69 个百分点；盈利能力小幅下降主要原因为 2022 年天然气、钢材等原料成本的大幅上涨。报告期，公司资产负债率 39.74%，同比增加 4.22 个百分点，仍处于相对较低水平。报告期公司收现比97.20%，净利润现金含量 103.70%，经营现金流表现持续优异。 分板块看， 母公司制造板块虽然面临钢材等原材料成本抬升的不利局面，仍实现了较高增长， 营业收入 9.04 亿元，净利润 1.22 亿元，较上年同期分别增长 38.00%、 40.07%，表明装备领域的高景气及公司较强的竞争优势。 燃气板块，天然气价格大幅上涨导致山东中邑毛利率小幅下滑，但在销气量持续提升推动下，实现 23.49 亿，净利 1.78 亿元，业绩亦实现小幅增长。 设备板块在手订单超 18 亿， 积极布局氢能应新发展机遇 公司是深冷技术龙头，目前换热器产能 3000 吨以上，新建产能已进入投产期，预计未来产能具备 2 倍以上提升空间。公司目前在手订单 18.58 亿，是公司 2022 年设备收入的 2 倍， 在下游需高景气度背景下， 公司新建产能释放释放将有力支撑设备板块业绩持续增长。 公司是行业内较早涉及氢能源行业的公司， 目前已经有多套氢的制取、提纯业绩。同时，公司作为浙江省科技厅氢液化项目的合作单位之一， 与浙江大学联合参与中科院的大型氢液化项目的技术研发。公司将长期受益氢能需求快速增长的市场机遇。 气体运营进入投运期，电子特气领域底蕴深厚 气体运营是公司战略发展方向， 今年将是公司气体运行项目投产元年： 山东章丘 3.6 万 Nm3 /h 的大宗气体项目预计今年 4 月投产，唐山精制氪氙的稀有气体项目预计下半年投产。运营项目的持续增长将为公司业绩稳定增长提供长足动力。 电子特气领域，公司已为英特尔、三星、美光、台积电等芯片巨头的多个电子气项目提供数十套高致密性板翅式换热器。除核心设备以外，公司已具备高纯氮电子气的成套流程和工艺，并有成熟成套项目在运行中；同时公司也已具备制取氪氖氙氦等稀有气体的技术，成为国内少数具备制取该类气体能力的公司之一，目前已在市场取得一定的订单量。公司技术优势显著，未来核心设备及气体运营都将受益于国内芯片、半导体行业的快速发展。 估值分析与评级说明 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 3.71 亿元、 4.73 亿元、 5.68 亿元，对应 PE 分别为 16.2 倍、 12.7 倍、 10.6 倍。 公司是深冷设备龙头之一， 技术优势显著； 气体运营进入投产期打开新的成长空间； 长期受益氢能以及半导体行业的快速发展。 首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 设备订单不及预期，气体运营项目拓展不及预期等