全信股份(300447) 事件：公司10月29日公告，2024Q1-Q3实现营收（7.82亿元，-4.12%），归母净利润（0.59亿元，-53.67%），毛利率（37.61%，-7.88pcts），净利率（7.51%，-8.03pcts）。24Q3实现营收（2.41亿元，同比+0.47%，环比-8.55%），归母净利润（0.16亿元，同比-45.59%，环比+62.13%），毛利率（39.54%，同比-4.05pcts，环比+6.17pcts），净利率（6.66%，同比-5.63pcts，环比+2.90pcts）。 聚焦军工电子，促进光电产业协同发展。公司以军工业务为主业，聚焦军工电子信息领域，主要从事军用光电线缆及组件、光电元器件、FC光纤高速网络产品，主要应用于航空、航天、舰船、电子和兵器五大军工领域。公司还开拓了轨道交通、铁建、商用飞机和5G通信等商用民品市场，在轨道交通和民用航空领域国产化产品已取得重大进展，轨道交通装备用通信电缆取得CRCC产品认证证书，具备轨道交通动车组供货资质，并已在城市轨道交通形成了批量供货；大截面绕包线产品进入商用飞机目录，首批进入商用飞机目录绕包线产品已先后为国产大飞机C919及支线客机ARJ21 配套。 公司光电和FC业务或将迎来业绩增长期。公司2024Q1-Q3营收（7.82亿元，-4.12%）略有下降，归母净利润（0.59亿元，-53.67%）大幅下降，主要系减值损失大幅增加（资产减值损失-0.07亿元，信用减值损失-0.49亿元，-42.48%）所致，毛利率（37.61%，-7.88pcts），净利率（7.51%，-8.03pcts）。24Q3实现营收（2.41亿元，同比+0.47%，环比-8.55%），归母净利润（0.16亿元，同比-45.59%，环比+62.13%），毛利率（39.54%，同比-4.05pcts，环比+6.17pcts），净利率（6.66%，同比-5.63pcts，环比+2.90pcts），综合来看行业基本面处于筑底期，公司前三季度经营表现相对稳定，我们认为随着需求明朗，公司业绩有望在新增产能释放之下实现进一步增长。 持续费用管控，三费率有所下降。公司2024Q1-Q3销售费用（0.26亿元，-10.09%），管理费用（0.87亿元，-11.02%），财务费用（31.31万元，-48.41%），主要系融资规模减少所致；研发费用（0.61亿元，-17.25%）出现明显下降；三费率（14.49%，-1.12pcts）有所下降。经营现金流净额（-0.60亿元）大幅下降，主要系应付票据到期兑付增加所致；投资现金流净额（-0.18亿元）大幅增加，主要系收回投资款及收到联营企业现金分红所致；筹资现金流净额（-0.51亿元，+39.66%）有所增加。 提升产能和保供能力，加强供应链保障能力。公司2021年募资3.14亿元，截至2024H1累计使用1.94亿元，累计使用进度61.86%。公司通过生产线扩能、设备自动化改造、MES生产信息化提升等手段提升综合交付能力，保障了国家多个重点型号的交付配套任务。其中航空航天线缆领域、系统组件领域产能都得到大幅提升，新产线基地已陆续投入使用，后续产能根据需求逐步释放，有力的保障了“十四五”装备配套。在民品领域通过提前储备产能、优化管理和业务流程，适应民品快速响应的机制，在中车、铁建重工、中铁装备、中国商飞等客户中得到了广泛认可。 投资建议： 1.公司聚集军用光电线缆及组件、光电元器件、FC光纤高速网络产品，受益于军用飞机的需求放量和公司进入商用飞机目录，公司业绩将直接受益。 2.光电系统和FC产品预计将成为公司业务重要支撑，利好公司未来的成长性。 3.公司近几年研发投入持续增长，聚焦军工装备及民品领域，产品核心竞争力和市占率，以及公司自主可控能力均属于行业领先。 4.公司募资扩大产能，新产线基地已陆续投产，国家多个重点型号的交付配套任务得到保障。 我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为10.45亿元、12.53亿元和15.02亿元，归母净利润分别为1.26亿元、1.58亿元和2.07亿元，EPS分别为0.40元、0.50元和0.66元，目标价为18元，对应PE分别为45倍、36倍和27倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险，下游市场需求不足风险，军品订货周期性的风险。

全信股份(300447) 报告摘要 事件：公司8月22日公告，2023HI实现营收(5.76亿元，+1.87%)，归母净利润(0.97亿元，-7.90%)，毛利率(46.29%，+0.50pcts)，净利率(16.89%，-1.79pcts)。23Q2实现营收(2.54亿元，同比-2.62%，环比-21.12%)，归母净利润(0.34亿元，同比-33.46%，环比-46.03%)，毛利率(44.97%，同比-1.87pcts，环比-2.36pcts)，净利率(13.30%，同比一6.25pcts，环比-6.42pcts)。 聚焦军工电子，促进光电产业协同发展。公司以军工业务为主业，聚焦军工电子信息领域，主要从事军用光电线缆及组件、光电元器件、FC光纤高速网络产品，主要应用于航空、航天、舰船、电子和兵器五大军工领域。公司还开拓了轨道交通、铁建、商用飞机和5G通信等商用民品市场，在轨道交通和民用航空领域国产化产品已取得重大进展，轨道交通装备用通信电缆取得CRCC产品认证证书，具备轨道交通动车组供货资质，并已在城市轨道交通形成了批量供货；大截面绕包线产品进入商用飞机目录，首批进入商用飞机目录绕包线产品已先后为国产大飞机C919及支线客机ARJ21配套。 光电系统和FC产品业务迎来业绩增长期。报告期内公司军品稳步发展，整体营收保持稳定。高性能传输线缆和组件营业收入(3.92亿元，一12.76%)，毛利率(39.88%，同比-9.18pcts)，基础业务板块线缆组件收入下滑，同时交付产品结构有所变化，导致毛利率有所下降；光电系统和FC产品实现营业收入(1.81亿元，同比+62.21%)，毛利率(60.38%，同比+27.41pcts)，集成业务板块中FC产品业务占比提升明显，提高了板块毛利率。公司围绕光电传输链路、新一代高速光纤网络、仿真与测试技术、光电系统集成、轨道交通及民用航空等产业方向全面发展，也推动了FC产品业绩的快速增长。公司Q2由于产品结构变化，导致整体营收和毛利率增长不大。 盈利能力较去年略有提升。公司上半年毛利率(46.29%，+0.50pcts)；销售费用(1995.60万元，+2.99%)，管理费用(6558.22万元，-0.11%)，财务费用(58.76万元，-87.23%)，财务费用大幅减少主要系本期贷款规模较小所致。 研发投入持续增长，提高产品核心竞争力。公司上半年研发支出(0.47亿元，+19.19%)；公司2020-2022年研发支出持续增长（分别为0.62亿元，0.72亿元，0.90亿元），聚焦军工装备及民品领域，提高产品核心竞争力和公司自主可控能力。报告期内，公司持续投入的航空航天用光电线缆、新型光传输连接器与组件、新一代FC光纤总线和光电集成产品、轨道交通车辆用通信电缆、商用飞机绕包线等新研产品在市场推广和市场竞争中获得客户认可，成功应用于新型装备并形成订单。 提升产能和保供能力，加强供应链保障能力。公司2021年募资3.14亿元，截至报告期末累计使用1.60亿元，累计使用进度50.91%。公司通过生产线扩能、设备自动化改造、MES生产信息化提升等手段提升综合交付能力，保障了国家多个重点型号的交付配套任务。其中航空航天线缆领域、系统组件领域产能都得到大幅提升，新产线基地已陆续投入使用，后续产能根据需求逐步释放，有力的保障了“十四五”装备配套。在民品领域通过提前储备产能、优化管理和业务流程，适应民品快速响应的机制，在中车、铁建重工、中铁装备、中国商飞等客户中得到了广泛认可。 投资建议： 1.公司聚集军用光电线缆及组件、光电元器件、FC光纤高速网络产品，受益于军用飞机的需求放量和公司进入商用飞机目录，公司业绩将直接受益。 2．光电系统和FC产品业绩增长超六成，迎来快速发展阶段，预计将成为公司业务重要支撑，利好公司未来的成长性。 3．公司近几年研发投入持续增长，聚焦军工装备及民品领域，产品核心竞争力和市占率，以及公司自主可控能力均属于行业领先。 4．公司募资扩大产能，新产线基地已陆续投产，国家多个重点型号的交付配套任务得到保障。 我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为11.57亿元、14.44亿元和17.60亿元，归母净利润分别为2.13亿元、2.68亿元和3.48亿元，EPS分别为0.68元、0.87元和1.13元，PE分别为24倍、19倍和14倍，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧的风险，下游市场需求不足风险，军品订货周期性的风险。

全信股份(300447) 事件：公司发布2022年三季报，实现营收8.71亿元，同比增长26.7%，归母净利润为1.68亿元，同比增长25.0%，扣非净利1.59亿，同比增长21.5%，基本EPS为0.54元。 利润表端：Q3单季收入和业绩增长同比/环比均呈加速态势。公司22年前三季度营收8.71亿元（YoY+26.7%），归母净利1.68亿元（YoY+25.0%）。单季来看，Q3营收3.06亿元（YoY+30.5%，QOQ+17.2%），归母净利0.62亿元（YoY+26.9%，QOQ+21.6%），收入和业绩同比和环比增速均呈现上行态势。 盈利能力有所下滑，但全年预计变化不大。公司前三季度毛利率45.9%，同比下滑逾7pct，主要因为公司季度间产品交付结构的变化，但全年看，预期与21年基本持平。公司前三季度期间费用率22.10%，同比下行2.47pct，一定程度抵消了毛利率下行的影响。此外，所得税率同比下降10pct，对利润的快速增长也产生积极影响。 季度收入和业绩趋于均衡。由于公司过去往往在Q4集中计提奖金等费用，业绩环比会出现较大幅度下滑。但22年起，公司通过季度计提奖金来平滑季节间业绩波动，因此Q4业绩有望走稳，预计收入端3.6亿，利润端0.52亿左右。 全年有望实现较快增长。展望2022年全年，装备需求依然旺盛。根据公告，公司上半年在手订单金额为13.66亿元，其中，6.02亿元将于2022年确认收入，7.64亿元将于2023年度确认收入。随着募投项目在下半年逐步投产，我们预计公司全年营收将达12.3亿，同比增长约31%，快速增长依然可期。 资产负债表端：应收项高企，存货增长较快。公司本期应收票据与应收账款达11.6亿，较期初增长50%，主要是由于产品交付量大增，但回款不及预期，导致当期信用减值损失计提0.29亿（+52.6%）。根据公司以往财务表现结合客户的良好信誉，我们认为Q4大概率会冲回，信用减值项不足为虑。公司本期存货6.85亿，同比期初增长22.5%，主动备货意愿依然较强，预示公司可持续增长可期。 募投项目逐步达产，产能瓶颈将破除。公司21年募资3.2亿，用于航空航天用高性能线缆及轨道交通用数据线缆生产项目、综合线束及光电系统集成产品生产项目和FC光纤总线系列产品生产项目以及补流。公司前三季度在建工程大规模转固，期末固定资产3.37亿，是期初的3倍多。随着募投项目逐步投产，产能瓶颈将有效破除，并显著提振公司业绩。 投资建议：根据三季报表现，我们下调公司全年业绩预期，但增长依然强劲。预计公司2022-2024年归母净利分别为2.18/2.96/3.95亿，EPS为0.70/0.95/1.26元，当前股价对应PE为25X/19X/14X。公司深耕军用线缆和组件业务，伴随下游军机需求放量而快速增长，叠加FC业务作为公司第二增长曲线也迎来业绩爆发期，我们看好公司未来三年的成长性。估值优势明显，投资价值凸显，维持“推荐”评级。 风险提示：下游行业需求不及预期的风险；产业竞争格局剧变的风险。

全信股份(300447) 深耕军用传输领域， 技术实力国内领先。 全信股份是专业从事军用光电线缆及组件、光电元器件、 FC 光纤网络通信系统、光电集成设备等系列产品的研发、生产和销售业务的民营科技型企业。公司自成立以来一直专注于国防军工用特种线缆技术的研究和开发，在高性能传输线缆和组件方面，公司专业提供高性能光电传输线缆产品和传输系统技术解决方案，光电线缆产品研发技术和生产实力处于国内领先水平。公司生产的高性能传输线缆可以替代国外同类产品，打破了国外公司对我国高性能传输线缆领域的长期垄断。随着武器装备信息化程度的不断提高，军工线缆的国产替代空间将十分广阔。 完成收购上海赛治， FC 产品开启第二增长曲线。 公司上半年完成收购上海赛治 39.07%的少数股东股权，上海赛治成为全信股份的全资子公司。上海赛治是国内较早涉足 FC 光纤总线领域的企业之一， 在该领域积累了大量的技术研发成果，具备较为明显的领先优势。 FC 光纤总线技术凭借其高宽带、低延迟、抗干扰能力强、传输距离远、兼容性强等优点成为航空电子系统发展的必然趋势，并逐渐向舰船、航天等领域推广应用。公司未来将进一步提高 FC 光纤总线技术领域的资本投入， FC 产品有望成为公司新的业绩增长点。 盈利预测与投资评级： 预计公司 2022-2024 年的净利润为 2.41亿元、 3.38 亿元、 4.13 亿元， EPS 为 0.77 元、 1.08 元、 1.32 元，对应 PE 为 21 倍、 15 倍、 13 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 军品订单增长不及预期；募投项目进展不及预期。

全信股份(300447) 核心观点： 事件：公司发布2022年半年报，实现营收为5.65亿元，同比增长24.74%，归母净利润为1.06亿元，同比增长23.92%，扣非净利0.97亿，同比增长18.10%，基本EPS为0.34元。 上半年增长放缓不改全年高增长态势。22H1营收5.65亿元（YoY+24.74%），归母净利1.06亿元（YoY+23.9%）。单季来看，Q2营收2.61亿元（YoY+10.2%，QOQ-14.1%），归母净利0.51亿元（YoY+9.53%，QOQ-7.3%），收入和业绩均呈现逐季下行态势。 历史维度看，公司Q2营收一般好于Q1，但22年这一趋势逆转，我们认为原因主要有三方面，首先，22Q1的高收入包含公司21年末未结转订单，且比前年同期量大；其次，受疫情扰动，公司Q2交付不及预期；再次，公司产能受限，上半年一直处于紧平衡状态，Q2营收已属于历史较高水平。 盈利能力看，22H1业绩增速低于收入增速则主要因为盈利能力有所下滑，公司综合毛利率下降4.86pct，其中，线缆和组件、光电系统和总线分别下滑4.65pct和4.74pct。与此同时，公司期间费用率和研发费用率合计下降约1.45pct。 分业务来看，公司上半年线缆和组件业务营收4.49亿（YoY+22.5%），持续较快增长趋势；光电系统与FC业务营收1.11亿（YoY+30.78%），其中FC业务同比增长113.5%，增长进入快车道。随着Q2上海赛治100%并表以及未来两年FC业务逐步放量，高毛利军品占比提升，公司产品结构将得到明显改善。 展望2022年下半年，装备需求依然旺盛。公司尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为13.66亿元，其中，6.02亿元将于2022年确认收入，7.64亿元将于2023年度确认收入。随着募投项目在下半年逐步投产，我们预计公司全年营收将达13亿左右，同比增长约38%，高增长依然可期。 存货增长明显，未来增长有保障。公司本期存货6.77亿，同比期初增长21.1%，主要源于在产品和库存商品的增加，增速分别为55.3%和15.6%。我们认为存货的较快增长预示公司未来增长依然可期。 募投项目逐步达产，产能瓶颈将破除。公司21年募资3.2亿，用于航空航天用高性能线缆及轨道交通用数据线缆生产项目（建设期2年/达产期2年）、综合线束及光电系统集成产品生产项目（建设期2年/达产期4年）和FC光纤总线系列产品生产项目（建设期1年/达产期4年）以及补流。公司Q2在建工程大规模转固，期末固定资产2.18亿，比Q1末翻了一倍，表明募投项目已经具备达产条件。未来，随着募投项目逐步投产，公司产能瓶颈将有效破除，并新增收入15.3亿元，新增净利润2.34亿元。 投资建议：预计公司2022年至2024年归母净利分别为2.33/3.23/4.24亿，EPS为0.75元、1.04元和1.36元，当前股价对应PE为23X、16X和12X。公司深耕军用线缆组件业务，光电系统和FC业务逐步发力，未来将受益于国产替代和下游需求快速放量，维持“推荐”评级。 风险提示：下游行业需求不及预期的风险；产业竞争格局剧变的风险。

全信股份(300447) 事件：公司发布2022年半年度报告，2022年1-6月实现营业收入5.65亿元，较上年同期增长24.74%；归属于上市公司股东的净利润1.06亿元，较上年同期增长23.91%；基本每股收益0.34元，较上年同期增长16.52%。 各业务板块稳步增长，产能建设有序推进。报告期内，公司各业务板块均实现稳步增长。其中，高性能传输线缆和组件实现营业收入4.49亿元，较上年同期增长22.48%；光电系统和FC产品实现营业收入1.11亿元，较上年同期增长30.78%。报告期内，公司持续加强产能能力建设，通过生产线扩能、设备自动化改造、MES生产信息化提升等手段提升综合交付能力，保障了国家多个重点型号的交付配套任务。其中，航空航天线缆、系统组件产能都得到大幅提升，新产线基地已基本完成建设，开始逐步投产。智能工厂、实验室建成后，将提高公司管理、生产自动化水平，以及提升新品研发和产品检验试验能力。公司2021年通过向特定对象发行股份募集资金3.14亿元，截至本报告期末已累计使用1.23亿元，募投项目建设有序推进。 完成收购上海赛治，FC产品空间广阔。报告期内，公司完成收购上海赛治39.07%的少数股东股权，上海赛治成为全信股份的全资子公司。本次收购是基于FC光纤总线系列产品应用领域的逐步拓宽与快速增长，未来公司将进一步提高FC光纤总线技术领域的资本投入，增强核心竞争力。目前公司已经在FC光纤总线通信产业形成了全面的研发能力及持续的创新能力，除了在航天领域某重要战略型号实现配套，在民品领域的拓展也初见成效，在商用飞机、轨道交通等领域取得突破。核心技术自主可控的全国产化、更高速率的FC交换机研制成功并开始列装，标志着公司的批产FC产品从原来的通信子卡终端设备扩展到了整个FC网络设备，未来市场空间十分广阔。 盈利预测与投资评级：预计公司2022-2024年的净利润为2.41亿元、3.38亿元、4.13亿元，EPS为0.77元、1.08元、1.32元，对应PE为21倍、15倍、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：军品订单增长不及预期；募投项目进展不及预期。

全信股份(300447) 事件概述 公司发布 2021 年年报和 2022 年一季报， 2021 年实现营收 9.40 亿元，同比增长 31.88%，归母净利润1.63 亿元，同比增长 17.71%，扣非归母净利润 1.57 亿元，同比增长 43.81%。 2022 年一季度实现营收 3.04亿元，同比增长 40.62%，归母净利润 0.55 亿元，同比增长 41.06%，扣非归母净利润 0.52 亿元，同比增长36.90%。 分析判断 下游需求稳步增长， 公司业绩保持较高增速。 公司 2021 年实现营收 9.40 亿元（+31.88%），军工配套产品市场规模扩大，部分型号产品实现批量供货，公司积极调整产品结构，基础业务板块和集成业务板块产品均呈现增长趋势， 高性能传输线缆和组件（基础业务板块） 实现营收 7.10 亿元（+40.82%）， 光电系统和 FC 产品（集成业务板块） 实现营收 2.18 亿元（+41.25%）。 公司 2021 年实现归母净利润 1.63 亿元（+17.71%），扣非归母净利润 1.57 亿元（+43.81%）， 业绩增长主要系下游需求旺盛且公司部分新型号产品实现量产； 归母净利润增速低于营收增速，主要系公司 2020 年经前期未确认递延所得税资产抵扣后所得税费用大幅减少，致使当期非经常性利润增加；扣非归母净利增速高于营收增速，表明公司盈利能力有所提升。 2022Q1 实现营收 3.04 亿元（+40.62%），归母净利润 5483 万元（+41.06%），扣非归母净利润 5194 万元（+36.90%），业绩延续去年良好增长态势。 公司毛利率整体稳定， 前瞻性指标增长显著。 2021 年和 2022Q1 综合毛利率分别为 46.46%和 44.89%，较上年同期分别下降 0.90pct 和 3.06pct， 主要系产品结构调整导致轻微下降，整体处于较为稳定的水平。 2021 年公司期间费用率为 25.26%（-1.33pct），其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 4.82%、 12.00%、 7.71%、 0.74%，同比-0.39pct、 +0.23pct、 -0.96pct、 -0.21pct。 2022Q1 公司期间费用率为 21.25%（-1.56pct），其中销售费用率、管理费用率、 研发费用率、财务费用率分别为 3.04%、 10.30%、 6.72%、 1.19%，同比-0.62pct、 -2.07pct、+0.79pct、 +0.35pct，管理费用率下降明显，费用管控水平有力提升。 公司 2021 年年末存货 5.59 亿元（+64.41%），应收账款 4.22 亿元（+30.25%），应付账款 2.59 亿元（+76.19%），合同负债 0.49 亿元（+600%）。 2022Q1 存货进一步增至 6.02 亿元，应收账款增至 6.54 亿元，前瞻性指标的大幅增长表明公司订单饱满，积极备产备货，凸显出行业景气度较高。 全资控股上海赛治， 公司盈利能力有望提升。 2022 年 3 月，公司与上海赛治少数股东签订《股权转让协议》，以人民币 4610 万元的价格收购上海赛治39.07%的少数股东股权，本次收购完成后， 上海赛治成为全信股份全资子公司。本次收购是基于 FC 光纤总线系列产品应用领域的逐步拓宽与快速增长，进一步提高 FC 光纤总线技术领域的资本投入，扩大相关产品的生产规模以充分满足未来增长的市场需求，增强核心竞争力。 上海赛治是专业从事设计、研发和制造 FC 光纤总线系列产品的高科技企业，主要从事光纤总线交换系统的研发、生产和销售业务，公司产品主要应用于航空、航天、船舶领域， 2021 年上海赛治实现营收 9467 万元，净利润 2450 万元，净利率为 25.87%，大幅高于公司整体净利率 18.40%，全资控股后有助于增厚公司业绩，提高盈利能力。 在 FC 光纤总线领域，公司提前布局 FC 光纤总线产品的国产化研发工作，已完成全国产化光纤通道节点卡系列产品的研制与市场推广工作，并得到军工市场的充分认可和广泛应用；完成全国产化 4G/8G 速率光纤通道交换机系列产品的统型设计工作，获得机载及舰船多型装备的型号配套机会；核心技术自主可控的全国产化、更高速率的 FC 交换机研制成功并开始列装， 标志着公司的批产 FC 产品从原来的通信子卡终端设备扩展到了整个 FC 网络设备。在 FC 光纤总线市场拓展方面，公司秉承继续深耕航空、舰船优势领域市场，拓展航天、 兵器等新兴领域市场的发展思路， 聚焦“十四五”装备发展， 快速实现 FC 总线产业的规模化、 产业化发展，2021 年 FC 产品首次在航天领域某重要战略型号实现配套。 定增 3.20 亿元募投多个项目， 产能迎来扩张。 公司根据“十四五”规划持续加强产能能力建设， 通过生产线扩能、 设备自动化改造、 MES 生产信息化提升等手段提升综合交付能力，保障了国家多个重点型号的交付配套任务。 2021 年公司定向增发募集资金 3.20 亿元， 主要针对下游市场需求及预期进行产能扩充， 主要投向“航空航天用高性能线缆及轨道交通用数据线缆生产项目”、 “综合线束及光电系统集成产品生产项目”、 “FC 光纤总线系列产品生产项目”， 募投项目达产后预计新增年收入 15.29 亿元，新增净利润 2.34 亿元，新产线基地正在加紧建设中，预计将于 2022 年开始逐步投产。 需求侧行业景气度不断提高，供给侧公司产能扩张叠加盈利改善预期，预计未来几年公司业绩仍将保持较高增速。 聚焦军工电子信息领域， 民品拓展成效初显。 在军品领域，公司自成立以来一直以军工业务为主业，聚焦军工电子信息领域，主要从事军用光电线缆及组件、光电元器件、 FC 光纤高速网络及多协议网络解决方案、光电系统集成等系列产品的研发、生产、销售和服务等业务。公司产品主要应用于航空、航天、舰船、电子和兵器五大军工领域：航空领域主要应用于歼击机、直升机、运输机、预警机、无人机等军用飞机；航天领域主要应用于火箭、卫星、导弹及载人航天器等；舰船领域主要应用于水面、水下舰艇及各类辅船等；电子及兵器领域主要应用于通信、雷达、电子对抗、导航等电子系统。 2021 年是“十四五”开局之年， 在宏观国际形势影响下， 受部分国家重点型号产品陆续进入批产阶段的利好，订单额增幅较大。 在民品领域，公司积极拓展轨道交通、铁建、商用飞机和 5G 通信等商用民品市场。 2021 年公司在轨道交通、商用飞机领域国产化取得重大进展：产品经过中铁检验认证中心专家现场审核并通过第三方检验机构全性能检测，取得 CRCC 铁路产品认证试用证书； 完成中国商飞现场审核和产品全性能检测，成功进入商飞 QPL合格供应商目录，开始小批供货。 公司通过提前储备产能、优化管理和业务流程，适应民品快速响应的机制，在中车、铁建重工、中铁装备、中国商飞等客户中得到了广泛认可，树立了良好形象，为后续的市场拓展奠定了坚实的基础。 投资建议 公司是我国军用传输线缆和组件以及光电系统的核心供应商，在相关领域具有丰富的研制经验和先进的专业技术，在军工信息化和国产替代的背景下核心受益。考虑到需求侧行业景气度持续提升，供给侧公司产能扩张叠加盈利改善预期，我们将公司 2022-2023 年营收预测由 12.14/16.57 亿元调整至 12.86/17.06 亿元， EPS由 0.80/1.16 元调整至 0.78/1.09 元，预计 2022-2024 年分别实现营收 12.86/17.06/21.92 亿元，归母净利润2.43/3.40/4.38 亿元， EPS 为 0.78/1.09/1.40 元，对应 2022 年 4 月 29 日 15.51 元/股收盘价， PE 分别为20/14/11 倍， 维持“买入”评级。 风险提示 募投项目投产进度不及预期； FC 光纤总线业务需求不及预期；民用领域拓展进度不及预期

全信股份(300447) 事件：公司发布2021年度报告，营收9.4亿元，同比增长31.88%。归母净利1.63亿元，同比增长17.71%，扣非净利增长43.8%。2022Q1营收3.04亿元，同比增长40.62%；归母净利0.55亿元，同比增长41.06%，扣非归母净利增长41.1%。 受益于收入快速扩张，业绩持续高增长。公司2021年营收9.4亿元（YoY+31.9%），归母净利润1.63亿元（YoY+17.7%），业绩增长低于收入增长的原因是2020年递延所得税资产抵扣致使所得税金额大幅减少，但扣非归母净利1.57亿（YoY+43.8%），增速符合预期。 1）分季度来看，公司2021Q4收入2.53亿元（YoY+41.2%，QoQ+8.12%），2022Q1收入3.04亿元（YoY+40.6%，QoQ+20.2%），归母净利润0.55亿元（YoY+41.1%），单季营收和净利润再创新高。因产品结构变化等原因，公司21年和22Q1毛利率为46.5%和44.9%，分别下滑0.9pct和3.06pct，预计22年全年毛利率约为45.2%。 2）分产品来看，公司业务主要分为线缆和组件、光电系统和FC总线两大类，业务主体分别为母公司、全信光电和上海赛治。受益于下游需求快速放量，21年两大业务均实现快速增长，增速分别达40.87%和41.36%，其中FC总线业务增速更为明显。公司2022H1将完成对上海赛治剩余股权的收购，我们认为，随着公司产品矩阵的多元化和产品渗透率的提升，借助产业东风，公司发展有望进入快车道。预计2022年两大业务增速分别为32.0%和35.4%。 存货大幅增长，收入端高增长可期。21年末，公司存货5.59亿，相比期初增长64.4%，其中原材料、在产品和库存商品较期初分别增长68.7%、39.9%和69.4%，备货大幅增加表明公司在手订单充裕。存货中“发出商品”的高增速，一定程度验证了22Q1收入的高增长。2022Q1存货6.02亿，环比增长7.7%，金额持续爬升，公司全年高增长可期。 募投项目逐步达产，产能瓶颈将破除。公司21年募资3.2亿，用于航空航天用高性能线缆及轨道交通用数据线缆生产项目（建设期2年/达产期2年）、综合线束及光电系统集成产品生产项目（建设期2年/达产期4年）和FC光纤总线系列产品生产项目（建设期1年/达产期4年）以及补流。未来，随着募投项目逐步达产，公司产能瓶颈将有效破除，并新增收入15.3亿元，新增净利润2.34亿元。 投资建议：预计公司2022年至2024年归母净利分别为2.40亿、3.31亿和4.35亿，EPS为0.77元、1.06元和1.39元，当前股价对应PE为17X、13X和10X。公司围绕组件产业发展目标，积极布局，持续深耕，未来将受益于国产替代和下游需求快速放量，维持“推荐”评级。 风险提示：下游行业需求不及预期的风险；产业竞争格局剧变的风险。