汤姆猫(300459) 事件:我们11月22日组织汤姆猫经营近况电话会议，根据近期投资者关系活动公司公开披露：1）目前公司正推进第一代汤姆猫AI机器人产品的上市前期准备工作，并计划于春节前实现第一批产品的上市。2）由公司打造的汤姆猫AI讲故事APP产品，在完成主要功能与产品场景构建的基础上，公司持续引入优质内容、优化游戏化玩法与机制，现阶段正开展小范围测试与调优；3）公司自建线上广告聚合平台变现效果良好，正在论证商业化的可能性。 点评： 公司目前在研发的AI产品包括汤姆猫AI语音机器人、AI讲故事APP、AI游戏等系列产品。公司第一代汤姆猫AI机器人产品实现了自然语音对话、知识科普、情绪识别、正向引导、中英文口语交流、讲故事、猜谜语、成语接龙等多个语音类的玩法。同时，公司创新了主动聊天、随时打断、暗语指令、长期记忆等功能，使用户与产品的交互具有更加逼真的拟人化交互体验。公司还为这一产品设置了丰富的特征表情、触摸传感、软硬适中的硅胶手感材质、可自由摆动的手臂等系列功能特征，旨在为用户打造一款真正具有沉浸式体验的儿童陪伴产品。 公司在AI应用层拥有APP和机器人，在AI模型层有自主投资研发的西湖心辰大模型。第一代汤姆猫AI机器人产品搭载了专门的汤姆猫人工智能大模型，该模型由公司与公司投资的大模型科技公司西湖心辰联合打造，公司与西湖心辰研发团队训练了大量针对汤姆猫这一IP角色的独特的人物设定、特定声音数据以及聚焦于儿童陪伴领域的语料，实现了定位为亲子客群的并且极具汤姆猫这一IP人设的拟人化交互。 公司自建线上广告聚合平台变现效果良好，正在论证商业化的可能性。在游戏内置广告业务上，得益于公司汤姆猫家族IP积累的庞大用户体量，公司与Google、Meta、Mobvista、ironSource、AppLovin、字节跳动旗下穿山甲、Smaato、华为、OPPO等全球多家知名广告营销服务商开展合作，公司自建了广告控制平台Mediation，通过该广告聚合平台，公司将从Google、AppLovin等平台获取的大量广告主的营销需求，通过瀑布流竞价和实时竞价的混合模式，优先选择价格高的广告向公司移动应用产品用户进行推送展示（展示方式包括插页、横幅、奖励视频、视频广告、应用墙等多种形式）。该广告控制平台一方面使公司最大程度聚合了适合公司产品的广告；另一方面，该广告控制平台智能、实时、高效地帮助了广告分发，保证了公司的广告变现效率。基于公司自建聚合平台的良好表现，公司内部将对该平台进行商业化的可能性进行论证，即为第三方移动应用开发商提供广告聚合和调节服务。 股东减持等资金面因素对公司影响甚微，整体可控。11月22日公告：控股股东一致行动人被司法拍卖1189万股。由于该一致行动人自身债务原因被拍卖，我们认为：1）拍卖后股份被锁定6个月不能减持；2）拍卖股份总额1189万股，约6000万元，对应公司日成交量占比较低；3）一致行动人被拍卖对公司业务无任何影响，对控股股东实控权无任何影响，整体可控。9月30日公司公告：股东王健拟减持不超过2800万股，减持截止日期为25年1月26日，我们认为：1）对于整体交易量影响小；2）股东将在条件允许的情况下优先选择大宗方式，降低对市场影响；3）王健减持由于股份质押到期，自身化债需求，对公司控股权稳定，经营均没有任何影响。 投资观点：公司近期产品及应用更新切合当前市场关注AI陪伴、AI玩具的投资趋势。同时，公司内部在对广告平台商业化进行论证，存在提供外部广告聚合和调节服务的可能性，建议密切关注。 风险因素：机器人进展不及预期风险险、广告业务恢复不及预期风险

汤姆猫(300459) 事件：汤姆猫(300459.SZ)于2023年8月29日发布2023年中报。23H1公司实现营收6.88亿元，同比下降19.27%；归母净利1.87亿元，同比-35.81%。23H1公司营业收入和利润有所收窄，收入端由于全球经济低迷及线上广告投放的缩减等，使得广告收入略有下滑。费用方面，23H1销售费用为1.71亿元，同比-20.83%，管理费用为1.51亿元，同比-18.89%，研发费用为0.60亿元，同比-19.66%，财务费用为0.56亿元，同比+75.87%。公司23H1销售毛利率为91.00%，同比降低3.12pct，实现归母净利率27.14%，同比降低6.99pct。 业务分拆：公司移动应用发行收入0.84亿元，同比-11.86%，实现毛利率96.40%，毛利率同比增加0.26pct；广告收入5.19亿元，同比-20.73%，实现毛利率97.83%，毛利率同比降低0.07pct。其他业务收入为新商业服务业务、媒体影视业务、授权业务及其他。公司境内收入1.76亿元，同比-7.55%，实现毛利率70.97%，毛利率降低9.40pct；境外收入5.12亿元，同比-22.64%，实现毛利率97.90%，毛利率同比降低0.86pct。 2023Q2业绩：公司实现营收3.47亿元，同比-10.64%，环比+1.6%。营业总成本2.60亿元，同比-7.64%，环比+6.69%。销售费用0.82亿元，同比-30.01%，环比-7.59%；管理费用0.85亿元，同比+11.68%，环比+29.24%；研发费用0.30亿元，同比-42.92%，环比+1.77%，财务费用为0.28亿元，同比+99.30%，环比+1.83%。实现归母净利8,458万元，同比-21.99%，环比-17.25%。 点评： 依托庞大用户数，线上移动应用有望持续运营，全年游戏计划稳步推进。23H1，公司《种地勇者》《汤姆猫小小勇士》《沼泽激战2》《山海进化录》等产品已先后取得版号，其中《种地勇者》一经上线即登上国内APPStore游戏免费榜（模拟品类）首位。对《我的汤姆猫2》进行玩法和经济系统更新，提高了用户的活跃度和黏性。《我的汤姆猫》《我的安吉拉》《我的安吉拉2》等核心矩阵产品均保持了千万级人次的月均活跃用户数。截至23H1，公司产品在全球范围内的累计下载量已超过2,00亿人次，最高MAU达4.7亿人次。展望未来，23H2公司将积极推进《汤姆猫闯乐园》《汤姆猫图画册》《Talking Ben AI》《Sonic Dash:Endless Running》《Sonic Dash2:SonicBoom》《沼泽激战2》《MyTalking Hank:Islands》等游戏产品及AI产品的研发与上线工作。其中《Talking Ben AI》通过运用AI通用大模型与预设数据库相结合的创新模式，极大地革新升级了核心主角狗狗本的交流互动能力。陪伴类产品《AI汤姆猫》也已开始封闭测试申请。 伴随线下消费逐步复苏，汤姆猫IP线下亲子乐园的开启有望加深IP市场认知度,线上线下互补。2023年H1，公司以自营与合伙人制双轮驱动模式，先后在江西、浙江重庆等地新开业了多家汤姆猫亲子主题乐园，其中江西南昌自营店、江苏盐城合伙人店自今年1月起接待家庭组数均突破3万组。同时伴随线下消费稳步复苏，公司也携手恒安集团等品牌商家，推出多款汤姆猫家族IP联名产品，并借助直播间等媒体渠道，进一步提升自身的市场认知度。 西湖心辰大模型算法备案通过，汤姆猫AI产品有望实现加速迭代。公司投资的人工智能公司西湖心辰的西湖大模型内容生成算法于9月1日通过国家算法备案，即日起开放公众服务，意味着汤姆猫AI产品落地速度有望进一步加快。2023年H1公司测试了将“汤姆猫”IP形象植入AI交互产品功能原型当中，并加入语音识别、语音合成、性格设定、内容过滤等功能，初步实现了语音交互、连续对话等产品性能。截至中报发布日，公司国内团队研发的AI产品功能原型已进行两轮封闭式测试。海外团队利用OpenAI等第三方的大模型进行测试，其预设数据库将帮助公司产品提升用户智能交互速度、优化交互内容，并有效降低交互成本。与此同时，汤姆猫海外团队研发的首款AI产品《TalkingBenAI》已开始在斯洛文尼亚、塞浦路斯和南非等国家进行初期测试。海外子公司投资了儿童阅读辅助软件KOBI，并在北美测试发行，该软件将有助于帮助儿童完成阅读并激发其阅读兴趣。与此同时，定增目前也正在稳步推进中。 盈利预测：汤姆猫倾力投入AI产品研发，虽然公司整体收入仍受广告行业波动影响，但伴随着AI产品的迭代发布，有望衍生出更多商业应用场景和变现模式，基于庞大用户规模下，有望重回增长轨道。根据Wind一致预测，预计公司23-25年营业收入分别为18.73/21.21/24.1亿元，同比增长14.7%/13.22%/13.63%。预计23-25年实现归母净利润分别为5.87/6.85/8.02亿元，同比增长33.42%/16.75%/17.07%。截至2023年9月6日，当前市值188.8亿元分别对应32.2x/27.6x/23.5xPE，建议关注。 风险因素：AI产品上线进展不及预期、广告主投放意愿减弱等

汤姆猫(300459) 核心观点 公司上半年收入下降19%，主要由于广告需求疲弱。1）2023上半年，公司收入6.9亿元，同比下降19.3%，主要由于互联网客户广告需求疲弱，分产品看，广告/游戏发行/新商业服务业务的收入分别为5.2/0.8/0.6亿元，分别同比-21%/-12%/+32%；归母净利润1.9亿元，同比下降35.8%；2）单看第二季度，公司收入3.5亿元，同比下降10.6%；归母净利润0.9亿元，同比下降22.0%，降幅环比收窄22个百分点。3）第二季度，公司的毛利率/净利率分别为90.7%/24.3%,分别同比-4.5/-3.7个百分点；费用率整体下降2.1个百分点至65.2%。 游戏核心产品保持稳健，汤姆猫IP影响力强。1）线上游戏业务方面，公司旗下《种地勇者》《汤姆猫小小勇士》《沼泽激战2》《山海进化路》等产品已取得版号，其中RPG游戏《种地勇者》于4月上线，登上APPStore游戏免费榜（模拟品类）首位，并连续多日位居TapTap游戏热门榜前列。存量游戏方面，公司对《我的汤姆猫2》等开展重大玩法和经济系统更新，促进长线表现，核心产品均保持千万级人次的月活用户数。2）动漫影视方面，公司主要获取动画作品的特许权授权和广告分成等收入，截至2023年6月末汤姆猫家族IP系列动画作品全球累计播放量已超过1000亿次。3）线下方面，国内亲子消费回暖，上半年公司开设多家汤姆猫亲子主题乐园，江西、江苏盐城店自1月开业以来，接待家庭均突破3万组。 AI产品进展顺利，应用场景广阔。AI应用方面，上半年公司启动了“会说话的汤姆猫”向“会聊天的汤姆猫”的迭代升级，并完成汤姆猫AI交互产品功能原型的封闭测试，在AI交互产品中加入语音识别、性格设定、内容过滤等功能，初步实现了语音交互连续对话等产品性能；成本方面，预设数据库将帮助公司产品提升用户智能交互速度、优化交互内容，并有效降低交互成本。目前，海外团队研发的首款AI产品《TalkingBenAI》已开始在斯洛文尼亚、塞浦路斯和南非等国家进行初期测试；国内团队已初步实现AI识物、AI读图、AI绘图、情境对话、英语口语启蒙等产品功能，主要可以应用于教育领域。 风险提示：广告需求低于预期；应用商业化不及预期；国际政治经济风险等。 投资建议：公司具备稀缺头部游戏IP，线上下布局完善，AIGC产品研发进度与商业化落地场景良好，我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为6.9/8.1/9.9亿元，同比增速55.9%/18.6%/22%；摊薄EPS=0.2/0.23/0.28元，当前股价对应PE=29x/24x/20x，维持“增持”评级。

汤姆猫(300459) 事件：汤姆猫旗下3D像素画风模拟经营游戏《种地勇者》已于近日在国内全平台首发上线。融合模拟经营、RPG、塔防等多个热门元素的综合玩法，加上流畅的游戏体验，让该款游戏首发即收获优异成绩。4月24日，游戏上线iOS平台当日，随即占据APPStore游戏免费榜（模拟品类）首位，并连续多日荣登TapTap游戏热门榜。点评： 核心内容如下： 业绩回顾： 23Q1业绩仍在复苏：公司2022年实现营收16.33亿元，同比下降15.89%；归母净利润实现4.40亿元，同比下降37.87%；扣非净利润实现4.04亿元，同比下降42.81%。公司23Q1实现营收3.41亿元，同比下降26.48%；归母净利润实现1.02亿元，同比下降44.01%；扣非净利润实现1.01亿元，同比下降44.05%。23Q1归母净利润同比下降幅度较大，主要系23Q1收入减少以及研发费用、财务费用的同比增长，公司推进人工智能交互终端产品以及《汤姆猫闯乐园》等新游戏的研发，研发费用同比增长37.29%，且因欧元兑美元的汇率波动产生汇兑损失，导致23Q1财务费用同比增加。 广告业务波动影响22年营收，新商业服务业增速较快：分业务来看，22年公司广告业务营收12.32亿元，同比下降16.76%，占营收比重75.42%，毛利率高达98.04%，营收下降主要原因为国内市场因广告主预算缩减、海外市场因俄乌冲突等因素影响，线上广告收入整体有所下滑；游戏发行业务营收同比下降33.5%，毛利率94.71%；新商业服务业务占营收比重由3.18%上涨至7.14%，营收同比增长88.83%；影视媒体业务营收同比下降8.02%；授权业务营收同比下降22.77%。 AI赋能主业，业绩及估值均有提升空间。1）在人机交互领域，公司立足“会说话的汤姆猫家族”这一全球知名IP优势，持续深化“会说话的汤姆猫家族”IP的“交互”、“陪伴”属性，积极开拓在AIGC、人工智能交互等新一代互联网技术领域的相关业务；2）在多终端场景拓展方面，公司将持续拓展新类型、新玩法的汤姆猫IP游戏，为用户提供游戏内更为丰富的社交体验和创造体验，同时，公司将结合探索与VR、AR、家庭大屏、车载终端等新型智能终端的融合，持续满足用户不同场景下的沉浸式娱乐需求；3）公司将结合新的AI交互技术，研发匹配的线上应用与线下终端产品，为用户打造更智能、更逼真、更人性化的交互体验。 精品化研发+精细化运营，高品质夯实产品长线运营实力。公司在保持“会说话的汤姆猫家族”IP核心产品矩阵稳步扩张下，积极推动新IP、新玩法的产品研发与发行工作。公司旗下《我的汤姆猫》《我的安吉拉》《汤姆猫跑酷》《我的汤姆猫2》《汤姆猫英雄跑酷》《汤姆猫总动员》以及《我的安吉拉2》等多款产品均保持了稳定的内容更新频率，核心产品矩阵长线运营优势显著，为公司的业务发展和新赛道的开拓，持续夯实基本盘。 投资建议：建议持续重点关注AI+虚拟形象和虚拟场景核心标的【汤姆猫】，公司明确了在AIGC应用、人工智能交互上的发展战略，将结合新的AI交互技术，研发匹配的线上应用与线下终端产品，为用户打造更智能、更逼真、更人性化的交互体验。 风险因素：行业政策风险，AI技术及应用不及预期，商誉等资产减值风险

汤姆猫(300459) 研运一体的全栖IP运营商，海外业务占比八成。公司前身为浙江时代金科过氧化物有限公司，2017年收购汤姆猫，2018年取得领先移动互联网企业Outfit7100%的股权（此公司于2010年推出第一款汤姆猫游戏），2019年剥离化工业务。广告业务为公司的主要收入来源，2022年占比75%，游戏/新商业服务/授权/媒体影视业务分别占比11%/7%/4%/2%；分地区看，海外/国内收入分别占比79%/21%。财务方面，广告和游戏发行业务中长期稳健成长，2022年至2023年一季度受地缘政治、宏观经济、合作广告平台份额下降的短期影响，近年来公司净利率维持25%以上的较高水平。 以“会说话的汤姆猫家族”IP为核心，线上下生态完善。线上方面，推进游戏、动漫影视及部分线上教育产品，休闲移动应用全球累计下载量超过200亿次，月活用户约4亿人次，游戏产品连续十年稳居全球游戏IP下载榜榜首；公司的广告业务依托庞大的用户数量，与头部广告营销服务商合作获取广告主营销需求，获取广告收入。线下方面，布局IP衍生品业务以及主题乐园、汤姆猫之家等连锁业态，IP生态圈布局完善、行业地位领先。 新游戏上线强化全栖IP生态圈，人工智能应用持续推进。1）2023年公司将积极推进《种地勇者》《汤姆猫闯乐园》《汤姆猫图画册》《绿帽仔历险记》《沼泽激战2》《音速快跑》《音速快跑2》等产品的上新工作，其中《种地勇者》4月在国内上新后迅速登上多个游戏榜单前列。2）AIGC方面，公司的国内研发团队已将“汤姆猫”IP形象植入AI交互产品功能原型当中，加入了语音识别、语音合成、性格设定、内容过滤等功能，测试了语音交互、连续对话等产品性能，初步验证了相关技术实现的可行性，并正式着手应用产品的开发；公司海外研发团队借助ChatGPT等预训练语言模型，积极推进“会说话的汤姆猫家族”IP旗下移动应用AI化内容玩法与交互体验的创新，目前已接入测试OpenAI所提供的Embeddings等技术服务，推进相关产品的研发工作。 风险提示：应用落地不及预期；国际政治经济风险等。 投资建议：稀缺全栖IP运营商，AIGC时代有望实现价值放大，首次覆盖予以“增持”评级。我们预计公司2023/24/25年归母净利润分别为6.86/8.13/9.92亿元，同比增速56%/19%/22%；摊薄EPS=0.2/0.23/0.28元，当前股价对应同期PE=48/41/34x。公司为领先的全栖IP运营商，线上下生态圈布局完善,AIGC落地应用有望显著提升商业化深度与广度，首次覆盖予以“增持”评级。