投资建议:预计18-20年净利润分别为4.8/7.0/9.7亿,EPS0.62/0.91/1.26元,当前股价对应PE分别为20.6/13.9/9.4X,给与2018年30X估值,上调目标价至18.6元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求低于预期;新产能拓展低于预期;汇兑损益风险。

胜宏科技前三季度营收24亿元,同比上升38.9%,归母净利润3.2亿元,同比65.5%,扣非净利润3.4亿元,同比增长82.9%。 扣非净利润与经营现金流量净额表现强劲,报表质量。前三季度扣非净利润3.42亿元,经营现金流量净额3.47亿元,均高于归母净利润。1-9月,胜宏科技非经常项目亏损2157万元,其中公司持有交易性金融资产、交易性金融负债产生的公允价值变动损益,以及处置交易性金融资产、交易性金融负债和可供出售金融资产取得的投资收益亏损2417万元。 单季营收稳健增长,毛利率维持相对高位。Q3单季营收8.7亿元,同比增长24.25%,环比增长23.16%;归母净利润1.20亿元,同比增速52.56%;扣非净利润1.38亿元,同比增速83.45%。单季毛利率18%,同比上升2pct,显著受益于自动化新厂产能释放,受新厂利用率影响环比微降1.4pct。单季度期间费用率相对稳定,净利率13.8%。 汽车及物联网PCB新厂投产在即,产能升级进入平稳期。2017年8月公司增发募资10.8亿元新增生产线,生产适用于新能源汽车及物联网的PCB产品。2017年10月,公司扩产项目部分竣工,产线开始调试并试运行。扩产项目以工业4.0为核心思想,将项目建设成为集自动化、信息化、数字化为一体的智慧绿色生态工厂,预计2018年底实现全面达产,预计新增年销售额15亿以上,通过减少机器闲置以及替代人工的方式,大幅提升公司毛利率、运营效率和产品竞争力。 维持盈利预测,维持“买入”评级。胜宏三季报符合申万预期。三季报仍有在建工程2.2亿,年底前仍有部分新产能释放,HDI新厂亦即将封顶,为明年增长新动力。维持胜宏科技2018/2019/2020年收入预期35/47/63亿元,归母净利润预期4.6/6.2/8.3亿,维持买入评级。

下游需求旺盛,Q3业绩高速增长。由于17年年底和18Q2投产的智慧工厂3层、4层产能均已满产,公司下游除了显卡、汽车电子、工控医疗等客户外,笔电、服务器领域的新客户开拓也十分顺利,归母净利润同比大幅增长52%。同时公司Q3非经常性损益对归母净利润影响约1800万,重要因素是汇率波动造成的远期结汇理财产品损失,扣非后业绩同比增速高达83%。 智慧工厂建设成效显著,盈利能力持续提升。公司Q3毛利率27.86%,同比提升2个百分点,净利率13.81%,同比提升2.56个百分点,今年利润率连续三个季度同比改善,主要得益于公司智慧工厂产能爬坡顺利,产品交期快速缩短、人均产值显著提升,产品良率提升带动毛利率持续改善。 上游涨价叠加环保趋严,优质内资PCB龙头受益集中度提升。近年来环保政策不断趋严,导致上游成本上升,今年下半年覆铜板等原材料又迎来新一轮涨价,部分小厂商逐渐退出。我们判断低端、小规模产能退出将成为未来几年常态,行业龙头有望受益集中度的持续提升。公司产能规划明确,我们预计年底产能有望达到550万平,随着5层、6层以及HDI的投产,明后年成长动能也十分充足。 盈利预测与投资评级:预计18-20年公司净利润为4.6、6.8、9亿元,实现EPS0.6、0.89、1.17元,对应PE为21.5、14.6、11.1倍。基于公司近两年较快的业绩增长预期,维持“买入”评级! 风险提示:扩产进度不及预期;PCB行业产能过剩、价格下滑;原材料价格大幅上涨。

核心观点前三季度业绩高增长:公司发布18年前三季度业绩预告,实现归母净利润2.9亿元-3.5亿元,同比上升50%-80%,区间中值3.2亿元,同比上升65%,主要由远期结汇理财产品引起的非经常性损益对公司净利润的影响额为-2550万元至-2000万元,若按-2275万元计算,则区间中值扣非归母净利润为3.0亿,同比上升60%。三季度单季实现归母净利润0.9亿-1.5亿,同比上升15%-88%,区间中值1.2亿,同比上升52%。报告期内,公司扩产项目投产、产能增加,营收增加,净利润增加。 全球PCB 产值持续向大陆转移,公司将受益行业的发展:大陆巨大的市场纵深、充足的劳动力资源、低廉的成本和较为完善的产业链配套是本土PCB产业发展的重要支撑。未来,全球PCB 产值将持续向大陆转移,16-21年大陆产值增速有望达到3.4%,继续领跑全球市场,而日本和欧洲产值将呈现负增长态势,北美产值几乎零增长。内资企业将受益行业产值的转移。在内资企业中,领先企业在投资规模、自动化水平和环保方面均具备明显优势,行业成长空间将向这些企业集中。公司是内资领先企业,2017年位列大陆内资PCB 企业第6位,同年公司人均营收和人均净利润已分别达到53万元/人和6.1万元/人,依靠积极的扩产计划、领先的自动化水平和在环保方面的布局将持续受益行业的发展。 财务预测与投资建议我们预测公司18/19/20年EPS 分别为0.61/0.88/1.21元, 可比公司2018年平均PE 为22倍,考虑到公司19-20年因扩产带来业绩的快速增长,给予公司15%的溢价,即给予公司25倍PE 估值,对应目标价为15.25元,维持买入评级。 风险提示公司扩产速度可能不及预期;下游市场需求可能不及预期。

投资要点 行业保持高景气,Q3业绩保持高速增长。公司Q3归母净利润增速14.51%-88.18%,延续高速增长态势,进入下半年电子行业旺季:1)17年年底和18Q2投产的智慧工厂3层、4层产能均已满产,逐步释放,贡献较大业绩增量;2)高多层板需求旺盛,在网通、计算机、服务器、工控医疗等领域持续深耕;3)扣除远期结汇理财产品-2550万元到-2000万元的影响,前三季度扣非归母净利润增速更高。 工业4.0标准的智慧工厂建设及人民币贬值改善公司利润。智慧工厂建设使生产工艺流程实现全面创新和智能化改造,自动化程度、柔性生产能力大幅加强,保证产能良性释放。智能工厂的生产效率显著改善,产品交期快速缩短,人均产值显著提升,产品良率提升带来毛利率持续改善,增厚公司利润。同时,今年二季度以来,人民币持续贬值,汇兑损失大幅减小,进一步改善公司利润率。 受益行业集中度提升,良性扩产下全年有望延续高增长。受环保政策以及上游原材料涨价影响,7月以来建滔积层板、欧姆威电子等厂商继续上调板材价格,幅度在5%-10%左右。在成本和环保的双重压力下,低端产能逐步出清,行业集中度有所提升。作为优质的内资龙头,公司拥有较强的议价能力,能顺利传导成本端的压力,并受益产品单价的提升。公司产能规划进一步落实,4层已满产,5层、6层以及HDI相继投产,我们预计年底产能有望达到550万平。随着步入下半年电子行业旺季,需求大幅提升,产能跟进后全年有望保持高速增长。 盈利预测与投资评级:预计18-20年公司净利润为4.6、6.8、9亿元,实现EPS0.6、0.89、1.17元,对应PE为23.3、15.8、12倍。基于公司近两年较快的业绩增长预期,维持“买入”评级! 风险提示:下游客户销量不及预期;屏下指纹、柔性OLED、3DSensing渗透缓慢。

事件 公司公告2018年上半年财报:18H1收入15.3亿元,同比增长49%,归母净利润2.0亿,同比增长74%,扣非归母净利润2.04亿,同比增长83%。 简评 上半年业绩略超预期,Q3持续高增长 公司上半年归母净利润2.0亿,贴近此前业绩预告区间1.72-2.07亿元的区间上限,略超预期。本期收入同比增长49%,因智慧工厂新厂1-4层投产,产销量大幅增长;营业成本同比增加44%,低于收入增速,销售毛利率同比增加2.4个百分点,其中双面板毛利率显著提升5个百分点;管理费用同比增加61%,主要因研发费用同比增加102%,财务费用同比减少72%主要因汇率变动影响。公司预计1-9月净利润2.9-3.5亿,同比增长50%-80%,对应Q3单季度净利润0.9-1.5亿,同比增长15-88%,判断因扩产项目投产,旺季产销量进一步增加。 智慧工厂投产后稳步运行,Q2毛利率环比下降判断因产品结构阶段性调整 公司Q2单季收入7亿,同比增加21%,随智慧工厂1-4层投产,公司产能产量大幅度提升,环比下降15%,判断主要为Q2工期天数环比缩短、淡季订单波动;Q2单季毛利率26.43%,同比增加1个百分点,环比减少2.6个百分点,判断主要因新产能投放后产品结构阶段性调整。Q2净利率同比大幅提升4个百分点,环比提高5.2个百分点,主要因销售费用、财务费用(汇兑影响大)及资产减值损失环比大幅降低。 本期现金流改善,订单需求及原材料供应稳健 本期公司现金流改善,经营活动产生的现金流净额同比大幅增加271%,期末应收账款及票据较上年同期末同比增加42%,存货同比增加39%,均低于收入增速;企业订单需求稳健,原材料采购供应充沛,预付账款较期初减少34%(原材料预付款减少);预收账款较期初增加875%(客户预付款增加)。 智慧工厂稳步运行,工业4.0打造成本端先发优势 以工业4.0标准打造的智慧工厂已稳步运行,产能产量大幅度提升,伴随下半年旺季到来,4层有望逐步满产,并迎接四季度5层的产能投放,公司市场开拓能力强,显卡、汽车电子等订单有望持续放量。看好公司作为PCB智能制造领跑者,在既有市场领域率先获得的成本管控先发优势,持续受益海内外订单转移。 盈利预测及评级 预计公司2018-2020年净利润分别为4.47、6.53、9.13亿元,EPS分别为0.581、0.848、1.187元/股,当前股价对应的PE分别为26、17、12X。考虑到公司工业4.0模式智慧工厂在成本端带来的先发优势,以及未来两年业绩高速增长的确定性,按照18年30倍PE,给予6个月目标价17.43元,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示 下游需求景气下降、扩产进度不达预期

事件: 公司发布2018年半年报,报告期内实现营收15.35亿元,同比增长48.76%;实现归母净利润2亿元,同比增长74.36%,落在预告偏上限。Q2扣非归母净利润1.22亿元,同比和环比分别提升76.9%和49.27%,符合预期。 投资要点: 公司产能扩张为营收增长保驾护航。 2016年公司启动再融资扩产项目,建设6层、面积达8万平方米智慧厂房。公司上半年业绩同比快速增长也是得益于智慧工厂3、4层的相继投产,下半年公司智慧工厂5、6层有望投产,公司18年产能扩张有望超40%,为营收大幅增长提供有力保障。 智慧工厂高效生产提升盈利水平。 公司Q2毛利率26.43%同比提升1PCT,净利率15.85%,同比提升4PCT。公司盈利水平的提升主要由于智慧工厂的高效生产,智慧工厂每十亿产值仅需350人,生产效率比普通模式提高4倍,订单平均交期从3-7天缩短到1-2天,产能打满后人均产值可达285万。 下游行业持续景气,多层板增长迅速。 公司高密度多层VGA(显卡)PCB市场份额超40%,全球第一。下游厂商英伟达半年报显示在人工智能、游戏、专业可视化、无人驾驶等多个细分领域正在快速增长。公司上半年多层板营收增长超60%,预计随着下游行业应用快速增长,公司多层板业务将持续快速增长。 盈利预测。 公司将继续保持在显卡多层板市场的领先地位,同时加快双面板在汽车电子中的应用。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.58、0.84、1.19元,对应PE分别为24、17、12倍,给与“推荐”评级。 风险提示:扩产进度不达预期,原材料涨价风险。

上半年智慧工厂投产效益显著,净利润增幅远超营收。受益于集自动化、信息化、数字化为一体的智慧绿色生态新厂部分产能释放,产能及生产效率均得到明显提升,2018年上半年营收15.3亿元,同比增长49%,毛利率27.8%,同比提升2.4pct;上半年净利润2.00亿元,同比提升74%,扣除非经常性损益的净利润为2.04亿元,同比增长83%。 产品结构进一步优化,智慧工厂助推毛利提升。公司2018年上半年双面板营收同比增长13.2%,毛利率20.9%,同比提升5.0pct;多面板营收同比增长60.7%,毛利率26.5%,同比增长2.0pct。产品结构方面,2018年上半年多面板营收占总营收比例同比提高5.9pct至81.5%,产品结构进一步优化。 2Q 营收yoy21%,净利润增长明显。2Q 营收7.06亿元,同比增长21%,毛利率26.4%,同比提升1.0pct,归母净利润1.12亿元,同比增长62%,显示智能工厂对公司盈利能力提升明显。 受利息收入及汇率影响,财务费用改善明显。本期财务费用仅402万,费用率0.26%,同比下滑1.11pct。其中二季度-2510万,主要系汇兑损失大幅减少以及利息收入增加。 预计3Q 产能进一步释放,盈利能持续增强。受益于公司新厂产能进一步释放及智能工厂生产效率提升,公司预计2018年1-9月累计净利润区间为2.90~3.48亿元,对应第三季度净利润区间为0.90~1.48亿元,对应第三季度净利润同比增长区间为14.5%~88.2%,盈利能力将在下半年持续增强。 维持盈利预测,维持“买入”评级。胜宏中报符合预期,维持胜宏科技2018/2019/2020年收入预期35/47/63亿元,归母净利润预期4.6/6.2/8.3亿,维持买入评级。目前公司智慧工厂仍有在建工程2.04亿, 2018年上半年已释放部分产能,预计年底实现全面达产。预计下半年新增产能将进一步促增长。

本报告导读: 公司中报业绩符合市场预期,部分新增产能已经进入爬坡期,预计H2可以完全投产。 公司是全球显卡板龙头企业,H2Nvidia 新显卡发布后需求有望得到显著带动 投资要点:主营业务稳步增长,维持“增持”评级及目标价18.90元:公司上半年实现营收15.35亿元,同比增长48.76%;实现归母净利润2.00亿元,同比增长74.36%,扣非后归母净利润2.04亿元,同比增长82.55%,符合预期。其中双面板业务营收同比增长13.19%,多层板业务营收同比增长60.71%。维持之前预测2018-20年EPS 为0.63/1.08/1.61元,考虑行业平均估值,给予2018年30倍PE。 新增产能稳步投放,18H1净利润同比大幅增长:Q2归母净利润达到1.12亿元,同比增长62.33%。受PCB 行业逐步向龙头厂商集中的趋势推动,综合毛利率同比提升3.08%。报告期内公司新厂车间1-3层已正式投产,其中3层工厂Q1投产,Q2已经满产。4层工厂二季度逐步投产完成产能爬坡,5层工厂有望Q3正式投产。公司新厂全部投产后,预计总产值可达每年50亿元。 Q2相较Q1营收略有下滑,下半年旺季拉动回暖趋势明显:由于上半年显卡市场需求疲软,同时受新增产能爬坡影响,公司营收环比下降14.76%,毛利率下降2.60%,若回加汇兑损益,Q1、Q2归母净利润基本持平。公司积极通过提升服务器产品订单缓解显卡板影响,新厂产能爬坡结束后公司毛利率有望稳步回升。市场预计2018H2Nvidia将发布新一代消费级显卡,显卡市场有望再度爆发。公司作为全球显卡板龙头企业,需求有望得到显著带动。 风险提示:产能爬坡期延长,下游需求不及预期。

行业保持高景气,产能释放带动业绩高速增长。受益于去年年底投产的智慧工厂3层满产以及4层产能逐渐开出,公司上半年双面板收入同比增长13.2%,达到2.7亿元;多层板收入同比增长60.7%,达到12.1亿元,带动上半年收入同比增长48.8%,归母净利润同比增长74.4%。公司每层楼的设计产能从投产到满产需要3-4个月,随着三季度4层的满产,下半年产能将进一步释放。 智慧工厂建设和人民币贬值带动盈利能力大幅提升。公司Q2毛利率26.43%,同比提升1.01个百分点,净利率15.85%,同比提升4.05个百分点,盈利能力大幅改善,主要得益于公司智慧工厂的建设,产品交期快速缩短、人均产值显著提升,产品良率提升带动毛利率持续改善。同时,今年二季度以来,人民币持续贬值,上半年汇兑损失大幅减小,也给公司的毛利率带来弹性。 Q3展望延续高增长,优质内资PCB龙头受益集中度提升。公司前三季度利润展望同比增长50%-80%,延续高速增长态势。公司产能规划明确,随着4层满产,5层、6层以及HDI的投产,我们预计年底产能有望达到550万平,全年也将继续保持高速增长。继去年年底昆山环保督查之后,深圳也迎来环保严查,导致PCB上游原材料价格不断攀升,7月以来多家厂商上调板材价格,幅度在5%-10%左右。进入下半年电子行业旺季,需求大幅提升,我们认为PCB龙头厂商凭借较强的议价能力,能够传导成本上涨的压力,受益产品单价的提升。随着小厂商在成本压力下逐渐退出,公司作为行业龙头也有望受益集中度的逐渐提升。 盈利预测与投资评级:预计18-20年公司净利润为4.6、6.8、9亿元,实现EPS0.6、0.89、1.17元,对应PE为23.2、15.8、12倍。基于公司近两年较快的业绩增长预期,维持“买入”评级! 风险提示:下游客户销量不及预期;屏下指纹、柔性OLED、3DSensing渗透缓慢。

事件: 近期国际原油价格出现了较大的回落,跟我们此前美国对伊朗制裁生效之后的油价展望有显著的不同,这中间发生了什么事情,使得油价回落如此之大?站在目前这个时间点,原油价格下一步何去何从? 核心观点: 近期油价回落主要由于美国制裁伊朗力度不及预期。目前有豁免权的情况下,市场估计伊朗的原油出口量11月份之后约为120万桶/天。跟此前预期无豁免的情况(降低到0-50万桶/天)产生了巨大的反差。此外,沙特记者事件和沙特、俄罗斯等主要产油国制裁前集体大幅增产也对目前油价回落有较大影响。 短期油价取决于12月OPEC会议结果。如果看1-3个月的话,原油价格的走势主要取决于12月6日OPEC维也纳会议的结果。如果OPEC会议能够重回减产模式,那原油价格就能稳住。如果达不成减产协议,则不排除原油价格进一步下行。 中期油价乐观,美国制裁目标仍是全面禁运。如果时间维度看中期3-6个月的话,我们认为原油价格大概率会涨回来。因为这一次制裁豁免很可能只是暂时的,美国表示希望这些伊朗石油的买家在未来几个月内逐步减少从伊朗的石油进口量,最终的目标依然是伊朗原油进口量降至零。原油市场一般会提前2-3个月反映这个预期。如果到2019年5月4日,伊朗的原油出口量降为0的话,油价依然有望突破三位数。此外,低油价也不符合主要产油国的自身利益。 未来需求稳定增长,全球剩余生产能力仍处在较低水平。全球原油需求自2000年以来,仅有2008年4季度和2009年1、2季度出现负增长,除此之外均保持了正增长。即使是在12-14年,在国际油价超过100美元/桶,经济增速数据一般的情况下,也有90-100万桶每天的增速。经济形势和油价正常的情况下,一般维持130-140万桶每天的增速。如果经济增速较快,油价处于低位,则很可能像2015年那样出现200万桶/天的增速。可见原油需求未来大概率会保持较稳定的增长。供给方面,当前油价下页岩油的产量增速将显著下降,全球剩余产能较低也意味着未来提升产量困难,供给端弹性小,压力犹存。 投资建议:我们继续看好3-6个月的原油价格走势,后续走强的动力来自于OPEC产量的回落,伊朗出口量的持续下降。依然建议配置跟油价一阶相关的标的,上游、煤化工、轻烃裂解,重点关注中石油、中石化、中海油(0883.HK)、新奥股份、卫星石化、华鲁恒升、阳煤化工等。 风险提示:美伊矛盾,欧盟、俄罗斯等国对制裁态度,中美贸易摩擦加剧,地缘政治风险,美国产量增速过快。

白酒:批价有所反复,业绩传导仍有待观察。本周茅台因发货相对较少,主流市场一批价回升至1730-1750元,贵州地区价格亦恢复至1700元左右,普五一批价约810-815元,价格受供应节奏有所反复。我们认为,在宏观经济增速放缓、行业增速下行的背景下,酒企正处于由终端需求放缓向报表增速下行相传导的阶段,当前股价已提前释放部分风险,但报表端风险仍未完全暴露,后续仍需重点观察四季度乃至明年一季度业绩再次确认,中长期看好贵州茅台、口子窖、洋河股份、顺鑫农业、泸州老窖等优质标的。 10月社零数据点评:中秋错配导致10月增速回落,食品相对白酒更稳健。从10月食品饮料行业社零数据来看,10月粮油、食品类增速7.7%,环比下降5.9pct,饮料类增速7.9%,环比下降2.5pct,烟酒类增速1.2%,环比下降8.6pct,10月增速全面回落主要是中秋错位、去年高基数所致,实际上将9月与10月数据平滑来看,下滑幅度并不明显。 食品饮料双十一销售额188.6亿元,母婴品类提升较快。从消费品类看,手机数码占比18.6%、个户美妆占比14.2%、家用电器占比18.1%、母婴占比3.4%,食品饮料占比6%。双十一当天食品饮料销售额约188.6亿元,其中饮料冲调占比32.4%、粮油调味占比22.7%、休闲食品占比20.3%、进口食品占比12.8%、其他占比11.8%。母婴销售额高达106.9亿元,同比增长16.9%,其中奶粉销售额占比29.3%。 健康消费趋势明显,保健品热销。根据公司宣传数据看,Swisse和汤臣倍健销售额分别过亿元,西王食品muscletech当天全网销售额突破6000万。根据情报通数据,截至18年11月16日(含双十一)数据,保健品线上汤臣倍健销售额1.34亿,环比+17%;Swisse销售额1.45亿,环比+128%。两者增速的差异也跟线上的价格优惠策略有关。我们思考人口老龄化+国民健康政策利好+消费者教育推进,看好保健品行业未来3年保持约10%高增长,经济悲观预期下,健康消费更加凸显,10月社会零售数据中除了中西药品类消费,其他均有放缓,继续看好保健品行业的高增长,继续推荐汤臣倍健、西王食品,关注H&H国际控股。 乳制品:乳业属于大众消费品,10月常温液态奶渠道跟踪稳健。根据草根调研数据,伊利蒙牛10月常温液态奶销售额增速维持10%以上,相比9月略有回落,一是双节集中送礼消后日常消费需求会短暂回落;二是时间错位影响,去年双节在10月,2018年节庆前移造成高基数下略有压力。预计主要大单品10月增速安慕希30%以上、金典17%-18%,特仑苏15%左右。三季度原奶涨价明显,伊利原奶收购价同比+5%、蒙牛收奶价也同样提升,行业竞争环比出现放缓,18Q3伊利蒙牛销售费用均环比回落。我们预计随着原奶价格小幅上涨,两大乳企的终端买赠促销会随之小幅减弱,存在时滞。展望四季度我们预计伊利蒙牛的收入依旧维持双位数的高增长,毛利率平稳,销售费用率存在小幅下降空间,业绩环比继续改善。继续看好伊利蒙牛的长期投资价值,建议积极关注。 中炬高新:董事会换届落地,推动公司机制改善。中炬高新第九届董事会成立,宝能占据4席(第八届仅占1席),宝能系陈琳被选举为董事长。宝能重视中炬高新的骨干人员和关键技术人员,未来会给予更多激励,充分激发员工活力。美味鲜中长期成长性良好:(1)全国化推进,上海市场调整经销商结构后改善明显;(2)从厨师端切入弥补薄弱餐饮渠道;(3)多品类发展,宝能资源优势有利于未来外延扩张;(4)持续进行产品升级,酱油产品减盐提质。公司将通过提升自动化和信息化水平挖掘毛利率上升和管理费用率下降空间,并借此加大市场投入,加速实现厨邦的全国化和百亿目标。宝能的影响力将不断加深,公司加速向民营机制转变。中炬高新对比其他调味品上市公司业务相对分散,未来强调聚焦调味品主业,资源有望向美味鲜进一步倾斜,有利于公司估值提升。预计公司2018-2020年收入分别为42.28、47.69、57.77亿元,归母净利润分别为6.16、7.56、9.74亿元,EPS分别为0.77、0.95、1.22元,对应PE为36倍、29倍、23倍,维持“买入”评级。 投资策略:总量来看,资产性收入增量不明显,基尼系数下行,消费增速有望换挡;可选消费(核心是中高端)部分企业在16-17年实现了快速增长,必选消费底盘更稳。即使增速下行,运营能力强的企业仍具较好的竞争力和业绩的确定性。白酒短期有反复但中长期看好贵州茅台、口子窖、洋河股份、顺鑫农业、泸州老窖等;啤酒行业受益的先后顺序分别是华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒;食品重点推荐绝味食品、海天味业、伊利股份、中炬高新、元祖股份,保健品行业建议关注汤臣倍健、西王食品、H&H,烘焙面包行业建议关注桃李面包、广州酒家,肉制品行业积极关注龙头双汇发展。 风险提示:三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。

本周行业观点:餐饮行业自动化并不仅仅是噱头,而是大势所趋 1、餐饮不再是信息孤岛,线上线下互联已初见成效。 17 年开始,阿里和腾讯两大巨头主导的智慧餐厅开店潮已悄然拉开帷幕:短短1 年时间里,相继已有德克士、吉野家、乡村基、五芳斋、船歌鱼水饺、味多美等各种业态的餐饮企业开出了智慧门店,主打互联网入口加线上预点单、智能POS 和门店效率提升。以口碑网的典型,五芳斋智慧餐厅为例,口碑网的公开数据显示,其开业的半年时间里,门店营业额同比增长超过40%,客单价增长了14.5%,人效增长三倍,门店员工却从原来的 13 人缩减到了 7 个服务员,相当于每年节省近36 万用工成本。科技赋能餐饮,使线下门店也能享受互联网的流量红利,这一概念已经在餐饮行业得到普遍认可。据口碑CEO 范驰透露,智慧餐厅GMV 提升40%,“对商家很有说服力”。而对于电商巨头来说,我国超4 万亿的餐饮乃至本地服务市场也意味着极大的潜在商机。美团点评17 年底便开始“智慧餐厅”产业链的搭建,主打智能收银、远程管理和供应链整合;18 年7 月,阿里口碑也在上海公布“口碑智慧餐厅”行业解决方案,计划帮100 万餐饮商家完成智慧餐厅的升级改造。 2、密集开幕的无人餐厅普遍被人质疑其经济性。 如果说前期开业的智慧餐厅推崇的是以较少的改造成本获得GMV 和效率的提升;近几个月密集开店的无人餐厅则意味着进一步的自动化,通过机器换人解决餐饮行业占比最重的成本问题--人力成本的不断高企。根据《2017 年餐饮白皮书披露》, 2017 年餐饮行业的用工成本增速为15%左右,但行业平均同店销售额增速却仅为8%,用工成本进一步侵蚀餐饮行业的整体利润。 10 月底试营业的海底捞智慧餐厅基本实现了完全无人化,从配餐、送餐和出餐等都由机器人或机械臂完成;盒马鲜生今年2 月开业的上海南翔机器人餐厅以及京东11 月开业的天津滨海新区无人餐厅也不约而同的尝试了与海底捞类似的餐饮全自动化路线,且主打烹饪菜品,相较火锅的标准化程度更低。但18 年密集开业的无人餐厅和科技赋能的智慧餐厅对比,其巨额的初始投资,使得很多人质疑其经济性。以海底捞智慧餐厅为例,其筹备时间近3 年,耗资约1.5 亿元,而财报数据披露,一家普通海底捞门店投资成本为800 万-1000 万之间。这也就意味着,开一家海底捞智慧餐厅的资金,可以用来开15-19 家普通海底捞餐厅;盒马机器人餐厅仅设备投入就高达700 万元。对于许多餐饮从业人员来说,高昂的成本费用, 比节省的人力成本更大,大部分中小企业并没有跟进的可能。 3、餐饮行业进一步自动化是大势所趋。 根据麦肯锡在2017 年对美国8 大职业的自动化潜力所做的对比分析,食品制造及餐饮服务业从业人员目前所做的工作中,73%是可以被机器替代的重复性劳动;目前影响机器换人进程的主要原因是,这类从业人员的收入近乎最低平均工资,导致机器换人并不能产生成本节省。如果美国尚且如此,就更不用提人力成本更为低廉的中国了。 诚然,餐饮行业由人力密集型向完全无人化转型,尚不具备经济性;同时,许多人性化因素的存在也是吸引消费者线下消费的必要原因,因此,自动化并不会全面颠覆餐饮行业。但这些无人餐厅的涌现传递了变革的信号--机器换人的趋势将随着自动化设备成本的进一步降低而愈演愈烈。根据麦肯锡的预测,到2036年,约有83%的食品饮料及餐饮服务业工作将会被机器取代。 4、风险提示:食品安全风险;宏观经济放缓导致消费者可支配收入中用于服务类的开支增速放缓的风险;其他竞争者进入,导致行业竞争更为激烈的风险;生活服务线上市场出现破坏性创新者的风险;自动化程度不及预期的风险。

11月15日布伦特原油价格达66.62美元/桶,周环比下跌5.70%;WTI原油56.46美元/桶,周环比下跌6.94%,WTI与布伦特原油之间价差为10.16美元/桶,周环比扩大1.80%。 PX价格及价差下跌、PTA价格及价差上涨:本周PX CCFEI价格指数1113美元/吨,周环比下跌41美元/吨,跌幅为3.55%;PX-石脑油价差为595.65美元/吨,周环比下跌23.47美元/吨,跌幅为3.79%。本周PTA现货市场价格上涨,PTA价格涨至6750元/吨,周环比上涨60元/吨,涨幅为0.90%;PTA价差为712元/吨,周环比扩大279.37元/吨,涨幅为64.63%。 长丝价格及价差下跌:POY主流产品报价为8900元/吨,周环比下跌300元/吨,跌幅为3.26%;POY主流产品价差为1143元/吨,周环比下跌62.40元/吨,跌幅为5.18%。库存:本周POY17天,DTY29天,FDY19天 丙烯、丙烯酸价差缩小,丙烯酸丁酯价差扩大:本周丙烷价格4148元/吨,周环比下跌1.30%;丙烯价格8400元/吨,周环比下跌6.67%;丙烯价差3422元/吨,周环比下跌13.51%。正丁醇价格6400元/吨,周环比下跌9.86%。丙烯酸价格9300元/吨,周环比下跌8.82%;丙烯酸丁酯价格10200元/吨,周环比下跌6.42%。丙烯酸-0.7丙烯价差3420元/吨,周环比下跌12.31%;丙烯酸丁酯价差844元/吨,周环比上涨42.81%。 PA66价格下跌、价差上涨,PA6价格持平及价差下跌:本周PA66切片价格下跌、价差上涨,价格37500元/吨,周环比下跌0.53%;价差32123元/吨,周上涨0.34%。本周PA6价格17150元/吨;价差800元/吨,周环比下跌27.27%。 投资建议: 近期原油价格下跌建议关注偏消费端的改性塑料和车用丝,相关标的金发科技和海利得(两家公司近期都在回购)。近期油价延续跌势,PX成本端支撑乏力,震荡下行,PTA价格止跌企稳,供需格局偏紧条件下PTA有望企稳回暖,利好整个长丝产业链健康发展,长丝旺季不旺已成定局,但我们认为长丝行业格局有序改善,景气周期不改绝对利好行业龙头。大炼化重点关注国内化纤产业相关民营企业(主业为PTA和涤纶长丝),重点推荐民营化工四小龙恒力股份、桐昆股份、恒逸石化和荣盛石化+近期实现盛虹集团长丝资产重组的东方盛虹,以及专注涤纶长丝市场,市场影响力和盈利综合能力最强的新凤鸣。PA66价格从高位有所回调,但仍然维持在35000元/吨以上,继续关注寡头垄断行业国内稀缺标的神马股份;海利得:差别化涤纶工业丝走在全球前列,增速稳定,估值低,海外有投资计划,创投减持利空因素逐渐消除。原料轻质化,看好C3产业链,相关标的:卫星石化、海越能源+近期股东不断大手笔回购,增持股份的东华能源。 风险分析:宏观经济波动,油价上行或下行超预期。

本文我们从国际比较的角度,来分析为何国内印包行业历史表现一般的问题。从不同行业格局、股价表现出发,我们认为国内龙头在目前估值回落至合理水平的背景下,通过规模效应优化产业链议价能力,建立稳定分红机制,未来有望逐渐与国际优秀企业接轨,推荐裕同科技、合兴包装、劲嘉股份、奥瑞金。 供需格局:国际成熟期v.s国内成长期。需求端,中国市场与国际市场的差异主要在于增量与需求结构的差异,中国人均包装消费偏低,仍有较大提升空间,快递需求驱动强劲。供给端,中国市场与国际市场的差异主要体现在竞争格局和龙头企业的服务能力两个方面,国内行业集中度低,美国市场CR4达70%,澳大利亚、台湾CR2分别为90%、62%,而中国CR10不到5%;同时,国内市场以包装生产为主,产业链延伸服务能力偏弱。 估值起涨点、商业业态、分红政策差异,是导致国内企业股价表现逊于国际市场的原因。与WestRock、美国包装公司过去10年分别507%、405%的涨幅相比,国内印包企业合兴包装、美盈森、奥瑞金、裕同科技上市至今股价涨幅分别为213%、20%、106%、-11%,市场表现明显逊于国际企业。我们认为,支撑国际企业股价上涨的核心,包括较低的起步估值水平(国际10x v.s国内23x)、良好商业业态带来的强大收现能力、以及慷慨的分红政策。 国内印包龙头股价的支撑要素初现,推荐裕同科技、合兴包装、劲嘉股份、奥瑞金。未来来看,我们认为国内只有具备强大客户配套服务能力的龙头企业,才有可能解决运输半径、改善现金流等这些问题。而在近年行业洗牌加速的背景下,国内印包龙头在全国性产能布局上的物理壁垒已初步形成,估值回落至合理水平(18~19年平均PE为15.8x、14x),未来有望通过规模效应优化产业链议价能力,建立稳定良好的分红机制,从而走出股价长牛。推荐裕同科技(多元化包装驱动规模扩张,盈利底部改善)、合兴包装(行业格局优化夯实龙头地位,供应链平台快速发展)、劲嘉股份(烟标主业稳增,大包装积极布局)、奥瑞金(盈利底部加模式更新)。 风险提示:下游需求增速放缓、原材料价格大幅上涨

建材行业双十一整体趋于理性,品牌优势明显,各领域致力于产品服务升级及O2O新零售模式的探索。瓷砖行业18年双十一诺贝尔、东鹏、欧神诺位居前三,大品牌优势逐步显现,各品牌不再将电商作为双11主战场,而是结合线下活动形成O2O深度闭环,试水新零售。总体看来,瓷砖行业双十一呈现出四个特点:一是,品牌越来越成为行业的“刚需”;二是,线上线下深度结合;三是,运用新的技术手段,例如欧神诺等使用的VRHome、3D云设计等工具,大幅度提升空间消费体验;四是各品类之间集合促销趋势,例如天猫“天下一家”40个家装家电品牌集合促销活动,建材品类之间电商合作化趋势明显。涂料行业整体在双十一中,出现了销售策略由单纯推销产品,到产品+服务的销售模式的转变。从行业趋势来看,出售产品、协助物流、涂刷上墙,涂料企业产品+服务的销售模式,囊括了从购买咨询到产品被消费的全过程服务,构建出以消费者为中心渠道零售营销体系,适应了新零售经济形态下的要求。地板行业大自然以2.37亿的销售额再夺行业冠军,数据显示,双十一期间行业整体出现客单价、支付转化率双暴涨的现象。卫浴行业九牧稳坐冠军之位,已实现天猫建材卫浴九连冠,惠达跃居第二,整体来看国内品牌黑马涌现。 从上市公司参与情况来看,各大上市公司各显神通,创新内容丰富。兔宝宝作为基础建材类目下板材产品的传统线下优势品牌,在天猫双11期间充分发挥传统渠道优势,通过产品服务升级、营销活动升级以及信息化系统升级占领电商市场;东鹏以线上流量为线下实体门店赋能,实现“消费者赢、经销商赢、品牌赢”的多赢模式;东方雨虹为防水材料国内绝对龙头;三棵树与专业电商服务商合作,利用OMS订单管理系统等提高效率,解决组合营销、订单、物流、售后反馈等问题;欧神诺推出新零售智慧门店,在新零售模式的基础上,整合人脸识别、电子价签、720°手机换砖DIY、3D云设计、全屋VR漫游换砖、会员专属导购等服务,从DIY选材、设计、空间展示、销售服务等方面,带给消费者前所未有的空间定制体验。 单纯线上销售有局限,线上线下联动形成O2O闭环:建材行业产品自身的属性限制了其产生冲动型消费的空间;、此外,物流成本高、售后服务要求复杂等问题也制约着建材行业双十一及电商的发展。因此,对于建材行业“双十一”及电商平台销售,还需线上线下联动形成O2O闭环:首先,保持价格的稳定统一,避免出现线上低价冲击线下门店销量的情况;其次,改进用户体验,家居用品多是长期使用的产品,消费者对于细节的要求较高,线上体验还存在很多问题,例如色差、质量判断等;再次,物流方面,家居建材体积大,配送成本高,可考虑采用专运等方式。最后,完善退换货等售后服务,尊重和满足客户需求,这也是家居建材企业要引导消费者在线上购买家居服务需要解决的关键问题。 投资评级和建议:消费类建材集中度提升是未来的长期趋势,一是行业集中度在行业需求增速下滑的过程中会加速提升,而且行业集中度对于行业需求增速下滑较为敏感;二是消费升级逐渐从强消费属性的行业延展至消费属性相对弱一些的领域;三是对于有规模优势的行业,原来非标竞争较多,比如质量较差、社保税收不规范带来的成本优势等,未来非标竞争减少,龙头企业规模优势将会显现。继续看好被历史证明了的优秀公司在集中度提升过程中的优势,推荐东方雨虹、伟星新材、三棵树、北新建材等。

鸡肉增速下滑,牛肉占比较低,替代品对猪肉消费需求难以形成冲击 我国鸡肉产量占比稳居第二位,基本维持在14%-16%,从供需格局来看,2011以来,供需均出现下滑趋势,虽然2014年略有提升,但整体趋势仍在下滑。自给方面,主要受祖代鸡存栏影响,难以出现明显提升;进口方面,国际鸡肉进出口贸易基本维持稳定,且作为西方国际主要肉类消费品,国际鸡肉出口量难以出现较大的提升。鸡肉短期内对猪肉的替代空间不大。牛肉占比偏低基本维持在8%-9%之间,2013年之后,供需格局出现较为明显的变化,消费量提升快于产量,产量增速近几年基本均在3%以下,消费量增速略有提升,2017年达到6%。牛肉的增量来源,存栏量没有出现显著提升,牛肉自给很难出现较大幅度增长;世界牛肉供需相对稳定,产销均未有大幅上涨趋势,2017年全球牛肉出口997万吨,占全球牛肉产量的16.20%,通过大量进口来满足国内消费的可能性不大。而水产品产量和猪肉产量增速对比,并未出现此消彼长的趋势;2012年以来,水产品产量增速明显下滑,对猪肉需求也难以产生较大冲击。我国肉类产量占比格局稳定,各品类短期内难以出现较大变化趋势,其余品种对猪肉的替代空间有限,供需格局决定其余品类增长对猪肉需求产生冲击较小。 高端、次高端白酒价格跟踪 贵州茅台批价本周大幅上涨,全国范围内1690-1750元之间,北京部分经销商报价1740元,上海报价1730元,深圳报价1750元,西安报价1700元,长沙报价1690,江苏报价1730元。草根调研了解到11月配额已于11月上半旬全部发完。经销商已打款12月配额,但未有新货到,市场货源紧张,需求未减,批价回升幅度较大。五粮液本周批价基本持平,全国范围批价在810-815之间,北京批价在810元,上海批价在810-815元,江苏批价810左右。草根调研了解到,目前小商提前执行19年计划,按照789打款,并已到货,经销商库存稳定在1个半月至2个月区间。国窖1573价格稳定,普遍在710元附近,渠道库存2个月左右。 北京乳品价格跟踪反馈: 本周调研北京物美超市惠新西街店,时间在十一月十七日。促销力度大的品类有伊利金典纯牛奶,伊利舒化无乳糖奶;具体来看:伊利:金典系列产品多为10月产品,部分低脂奶为11月产品;金典纯牛奶原价65元/箱,促销价为53元一箱,金典有机76元/箱,金典低脂53元/箱。舒化无乳糖奶原价52.8元/箱,促销价为36.9元/箱,QQ星5.5元/盒,QQ星有机6.5元/盒,盒装安慕希54元/箱。低温产品畅轻5元/瓶,畅轻新瓶8.9元/瓶,每益添6.5元/瓶,瓶装安慕希原味畅饮7.8元/瓶,均为11月生产。蒙牛:特仑苏系列生产日期以8、9月为主,特仑苏纯牛奶59.9元/箱,生产日期为9月,环球精选特仑苏纯牛奶,49.5元/箱,为8月产品,盒装纯甄66元/箱,为8月产品。低温产品特仑苏酸奶28.5/排,促销价44.5元两排,冠益乳8.5元/瓶、11.5元/排,冠益乳BB-12 17.5元/排,均为11月产品。其它:光明莫斯利安63.6元/箱,莫斯利安果蔬66元/箱,为9月生产。三元极致纯奶117元/箱,10月份生产,极致全脂48.9元/箱,三元绿荷牧场酸奶55元/箱,11月生产,冰岛酸奶62元/箱,10月生产。低温产品畅优原味17.9元/瓶。君乐宝纯享5元/瓶,每日活菌13.5元/瓶。完达山鲜奶(乳此新鲜)16元/瓶,鲜奶调味17元/瓶,炭烧酸奶9.9/瓶。低温产品均在11月生产。 重点公司跟踪反馈: 本周我们团队调研了江苏白酒经销商、安琪酵母,见正文,详情可与我们沟通联系。

本周行业观点:基于行业基本面和估值水平,维持行业“推荐”评级。(1)白酒板块:白酒自2015年年底开始复苏以来,经历了3年业绩持续向上的阶段,2018年Q3开始,由于受宏观经济下行趋势需求弱化影响和去年同期基数较高原因,白酒2018Q3 营业收入、净利润增速放缓至12.64%、11.93%。白酒作为整个板块,各档次各品牌白酒关联度高,所谓“覆巢之下,安有完卵”,个股很难独立走出行情,而且白酒由超高端到次高端再到中高端传导有个过程,在目前宏观经济形势下行趋势下,作为可选消费品的白酒,增长势必受到抑制,在投资上持谨慎态度。(2)大众品:2018年中国(国际)调味品及食品配料博览会于11月16日-18日在广州举行,其中海天、厨邦、涪陵榨菜、安琪酵母、李锦记、欣和等知名企业均参与了此次博览会,此外也有大量经销商、采购商、参观商参与了这次盛会。我们作为专业观众也参与了此次博览会,主要感受有:1)参展企业:第一梯队稳若磐石,更像卖方市场;第二梯队,如厨邦、欣和、王致和等,努力开拓优势市场外的其他市场;第三梯队,如山东的巧媳妇等,参加中调展主要有两个目的,一是接一些外贸订单及外地订单,二是借机提高自己的品牌知名度;2)品类:调味品企业都比较看好蚝油品类,认为是增速较快、具有消费者培养潜力、市场空间大的品类,未来将在蚝油品类上下更大力气推广。3)渠道及市场:企业目前更加重视餐饮渠道,也会根据不同地区口味偏好不同,推出适应当地的产品;4)整体来看:调味品行业景气度较高,受宏观经济环境较小,销售人员对行业认可度高,工作积极性高。 上周市场回顾:食品饮料板块指上涨1.79%,跑输沪深300指数1.06个百分点,跑输上证综指1.30个百分点,板块日均成交额117.88亿元。食品饮料板块市盈率(TTM)为22.73,同期上证综指和沪深300市盈率分别为11.74和10.84。 行业重点数据:白酒行业,11月16日,五粮液(52度)500ml、洋河梦之蓝(M3)(52度)500ml和泸州老窖(52度)500ml的最新零售价格分别为1019元/瓶、569元/瓶和218元/瓶;乳品行业,11月7日数据,主产区生鲜乳价格为3.53元/公斤,同比变化0.90%,环比无变化;肉制品行业,2018年9月,生猪和能繁母猪存栏量分别为32,501万头和3,136万头,同比-7.12%和-10.32%,环比0.80 %和-0.29%,仔猪、生猪价格上涨,猪肉的价格下降,11月9日的最新价格分别为23.93元/千克、13.44元/千克和20.92元/千克,同比变化-19.83%、-5.29%和-0.19%,环比变化3.06%、0.52%和-3.10%,11月9日猪粮比价为6.75,环比变化-0.59%;啤酒行业,2018年10月国内啤酒产量224.10万千升,同比-1.40%。从进出口来看,2018年9月份国内啤酒进口71,164千升,同比+2.6%,进口单价为1166.67美元/千升,同比+7.69%。 行业重点推荐:克明面业:短期看成本下降,中期看品类增加;好想你:回购彰显信心,激发企业活力;贵州茅台:二季度收入超预期,系列酒快速增长;顺鑫农业:产品性价比优势凸显,全国化稳步推进;双汇发展:肉制品调结构,非洲猪瘟影响有限;绝味食品:开店稳定增长,成本可控毛利上行。 风险提示:食品安全事故,推荐公司业绩不达预期,宏观经济低迷。

本周行业观点:餐饮行业自动化并不仅仅是噱头,而是大势所趋 1、餐饮不再是信息孤岛,线上线下互联已初见成效。 17年开始,阿里和腾讯两大巨头主导的智慧餐厅开店潮已悄然拉开帷幕:短短1年时间里,相继已有德克士、吉野家、乡村基、五芳斋、船歌鱼水饺、味多美等各种业态的餐饮企业开出了智慧门店,主打互联网入口加线上预点单、智能POS和门店效率提升。以口碑网的典型,五芳斋智慧餐厅为例,口碑网的公开数据显示,其开业的半年时间里,门店营业额同比增长超过40%,客单价增长了14.5%,人效增长三倍,门店员工却从原来的13人缩减到了7个服务员,相当于每年节省近36万用工成本。科技赋能餐饮,使线下门店也能享受互联网的流量红利,这一概念已经在餐饮行业得到普遍认可。据口碑CEO范驰透露,智慧餐厅GMV提升40%,“对商家很有说服力”。而对于电商巨头来说,我国超4万亿的餐饮乃至本地服务市场也意味着极大的潜在商机。美团点评17年底便开始“智慧餐厅”产业链的搭建,主打智能收银、远程管理和供应链整合;18年7月,阿里口碑也在上海公布“口碑智慧餐厅”行业解决方案,计划帮100万餐饮商家完成智慧餐厅的升级改造。 2、密集开幕的无人餐厅普遍被人质疑其经济性。 如果说前期开业的智慧餐厅推崇的是以较少的改造成本获得GMV和效率的提升;近几个月密集开店的无人餐厅则意味着进一步的自动化,通过机器换人解决餐饮行业占比最重的成本问题--人力成本的不断高企。根据《2017年餐饮白皮书披露》,2017年餐饮行业的用工成本增速为15%左右,但行业平均同店销售额增速却仅为8%,用工成本进一步侵蚀餐饮行业的整体利润。 10月底试营业的海底捞智慧餐厅基本实现了完全无人化,从配餐、送餐和出餐等都由机器人或机械臂完成;盒马鲜生今年2月开业的上海南翔机器人餐厅以及京东11月开业的天津滨海新区无人餐厅也不约而同的尝试了与海底捞类似的餐饮全自动化路线,且主打烹饪菜品,相较火锅的标准化程度更低。但18年密集开业的无人餐厅和科技赋能的智慧餐厅对比,其巨额的初始投资,使得很多人质疑其经济性。以海底捞智慧餐厅为例,其筹备时间近3年,耗资约1.5亿元,而财报数据披露,一家普通海底捞门店投资成本为800万-1000万之间。这也就意味着,开一家海底捞智慧餐厅的资金,可以用来开15-19家普通海底捞餐厅;盒马机器人餐厅仅设备投入就高达700万元。对于许多餐饮从业人员来说,高昂的成本费用,比节省的人力成本更大,大部分中小企业并没有跟进的可能。 3、餐饮行业进一步自动化是大势所趋。 根据麦肯锡在2017年对美国8大职业的自动化潜力所做的对比分析,食品制造及餐饮服务业从业人员目前所做的工作中,诚然,餐饮行业由人力密集型向完全无人化转型,尚不具备经济性;同时,许多人性化因素的存在也是吸引消费者线下消费的必要原因,因此,自动化并不会全面颠覆餐饮行业。但这些无人餐厅的涌现传递了变革的信号--机器换人的趋势将随着自动化设备成本的进一步降低而愈演愈烈。根据麦肯锡的预测,到2036年,约有83%的食品饮料及餐饮服务业工作将会被机器取代。 4、风险提示:食品安全风险;宏观经济放缓导致消费者可支配收入中用于服务类的开支增速放缓的风险;其他竞争者进入,导致行业竞争更为激烈的风险;生活服务线上市场出现破坏性创新者的风险;自动化程度不及预期的风险。

投资主线一:克服景气波劢,坚守长跑冠军短期承压不改长期逡辑,环境恶化更显长跑冠军领先优势。地产调控收紧&下游需求疲软,叠加供给竞争加剧,行业景气有所下行,但新消费崛起(产品、服务需求全面升级,流量入口创新)不内生外延(模式转型优化,资本市场劣力产业链整合)已然奠定龙头领先地位,逆风周期中一步加剧行业马太效应,集中庙提升&“龙头”迈向“巨头”趋势确定性强,中长期配置价值突出。 重点关注:晨光文具、中顺洁柔、欧派家居、顼家家居、红星美凯龙(A+H)、索菲亚、太阳纸业、东易日盛。 投资主线二:估值压制因素逐步消失,积极布局景气改善前期股价调整到位,基本面边际改善推劢估值修复。软体、包装等部分轻工子板块,前期叐原材料成本压力&供给过剩等因素影响,盈利水平持续承压,股价亦出现较大幅庙调整。但供给端逐步出清,需求端保持稳健增长,以及原材料价格高位回调,劣力行业景气触底回升。龙头综合实力领先,有望率先迎来业绩拐点,估值底部安全边际较高。 重点关注:中粮包装(H股)、宝钢包装、裕同科技、敂华控股、梦百合、慕容控股。