事件:截止2019年1月21日,董事刘春兰女士已完成其增持计划,累计增持公司股份3,606,505股,占公司总股本的0.469%。 董事增持&股权激励都是对公司长期发展的信心流露:本次增持显示了公司董事对企业发展的信心,宏观经济虽有波动,但公司立足于内部结构优化、外部资源整合,有望继续保持业绩迅速增长的趋势。此前公司公布股权激励计划,拟授予的446名对象全面涉及公司管理和技术人员(甚至包括从境外引入的高端人才),如此广泛的受益范围在业内是比较稀缺的,体现了公司最高层开阔的战略视野和领导风格,也是公司上下对长期业绩增长的信心体现。 传统PCB制造升级赛道长空间大,是价投聚焦的精选领域:传统PCB制造升级是电子板块中稳健成长型主线之一,以从中低端到高端的结构性国产替代为动力,叠加需求波动外部环保监管压力等因素下行业集中度的提升,内资民营企业通过精细化管理、产线自动化升级逐步做大市场份额并提高盈利能力。最新学术界结论全球700亿美金市场空间,这个板块将诞生200亿收入、20-30亿利润、400-600亿市值的企业。 经营层面内外部继续优化,2019是发力之年。公司2018年多层板事业部陆续投放了各个智慧工厂厂房,在自动化程度、交期、良率、人工等核心指标上领先行业,随着产线逐步稳定,公司在2018年完成导入的海内外大型优质客户将开始贡献增量收入。 投资建议:预计18-20年净利润分别为4.3/5.6/7.6亿,EPS0.56/0.73/0.99元,当前股价对应PE分别为21.5/16.3/12.1X,给与2019年20X估值,目标价14.6元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求低于预期;新产能拓展低于预期;汇兑损风

高管坚定增持彰显长期发展信心,利益绑定助力公司发展凝聚力:继前期公司发布股权激励计划草案(计划授予对象总人数446人,包括董/高/中层/核心技术人员等),管理层与员工利益一致绑定,我们认为公司已建立充分激励机制,伴随18年以来新产能、新客户、新产品的同步拓展,有望逐步释放业绩弹性。 预计19年传统PCB厂商优劣分化加速,行业集中度继续提升,继续聚焦细分龙头:A股业内龙头公司18年收入端基本维持20%以上高增速,对比行业相对平稳波动,内资龙头市占率依然呈集中趋势。考虑龙头公司于行业高景气时期优先扩产优质产能,下游整体需求相对偏淡时期,中小厂商扩产动力减弱,伴随下游客户自身集中度整合提升,优质大厂高效率产能有望争取更多订单。 盈利预测、估值及投资评级:考虑18H2以来下游行业需求波动,我们暂保守预计公司2018-2020年归属上市公司股东净利润为4.2/5.5/7.14亿(原预计值4.44/6.03/8.15亿元),EPS为0.55元、0.71元、0.93元,对应估值为21、16、13倍PE;参考同行业公司估值水平,给予2019年25倍PE,调整目标价至18元,2018年考虑到市场波动的影响,公司估值跌落至低估位置,展望公司2019年,二季度有望逐步继续释放新产能,业绩回升有望带动估值回升,维持“强推”评级。 风险提示:新业务进展不及预期;下游需求不及预期。

生产经营多点发力,后起之秀增长迅猛。公司高端显卡板行业龙头地位稳固,长期保持超过40%的市占率,位居全球第一。公司高度重视产品研发和技术革新,公司的产品结构不断优化,精益求精提升高附加值产品业务份额,叠加大量优质客户基础分散经营风险。经营者战略眼光深远、管理能力卓越,股权激励将极大促进公司核心骨干工作热情发展,利于公司长远发展,严格的业绩解锁条件展现公司对未来成长的强大信心。同时,公司下游应用领域广泛且客户资源优质,生产经营风险较小。 新厂房顺利爬坡,“智慧”生产竞争力凸显。公司二期智慧工厂投入使用,运用智能管理系统,在全工艺流程实现生产自动化、物流无人化、调度智能化和管理数字化,人均产能是智能工厂的两倍,交付期从同行业5-7天缩短到36小时。得益于新产线智能化程度升高带动成本降低和效率提升,公司的营收、毛利率和净利率等经营业绩稳步提升。2018Q1-Q3营收实现27.04亿元,同比增长38.85%;毛利率达27.84%,净利率达13.32%;经营现金流同比增长195%,盈利水平相当出色。项目投产为公司发展注入新的活力,同时也能拉动老产线全方位立体式进阶,放大整体效益。 全球产能向东转移,内资企业借力承接。全球产能加速东移,集中度向内资龙头进一步提升,中小厂商落后产能出清。公司凭借智慧工厂和管理不断扩大竞争优势、加强技术升级进而增强盈利能力,有望进一步扩大经营规模从而提升市场份额。 投资建议:PCB行业维持高景气态势,业绩成长稳定。随着新产线智慧工厂的智能化程度提高,公司产能逐渐释放,带来成本和效率等多项提升,未来业绩有望持续高增长。公司未来有望凭借优质产品结构和极具竞争力的智能制造能力进一步扩大市场份额。我们预计公司2018/2019/2020年实现归母净利润4.5/6.3/8.5亿元,目前对应PE19x/14x/10x。 风险提示:下游需求不及预期;产能爬坡不及预期。

公布股 权激励计划,拟向446人授予限制性股票2351.1万股,占总股本的3.05%。授予价格6.23亿元。本计划有效期不超过4年,限售期12个月。 人员组成合理,全面涵盖公司核心创业团队:本次拟授予对象446人中,包括分管销售的副总陈勇,其着力打造的海外销售团队在2018年已形成雏形,海外直销模式领先于大陆多数民营企业,有利于利润率提升和响应客户,可进一步将胜宏品牌推向海外,海外订单预计将在2019年逐步放量;包括CEO 赵启祥和财务总监朱国强,两位都是负责公司生产管理的灵魂人物。其他443位成员全面涉及公司管理和技术人员(甚至包括从境外引入的高端人才),如此广泛的受益范围在业内是比较稀缺的,体现了公司最高层开阔的战略视野和领导风格。 解锁条件业内最严格,展现了长期成长的信心和底气:完全解锁的条件是以2017年净利润为基数,2019年净利润增长95%,按公告的2018年利润增速区间取中值55%,则2019/2018年净利润增速25%,2020/2021年净利润增速均为30%。总体上2017-2021净利润复合增速35%。横向对比来看,这一解锁条件在板块中是最严格的,也可做为公司未来增长研究指引,对比公司目前估值,股价处于低估状态。营收的解锁条件与利润相同,只需满足其一即可。 本次股权激励将产生2709、1244、479、35万元摊销费用,对应2019-2022年。基本面来看,公司在无需异地扩张、自动化升级、研发投入进程等方面领先行业,最新学术界结论PCB700亿美金市场,通过集中度提升和国产化进程,这个板块将出现20—30亿利润,400-600亿市值的企业。 投资建议:预计18-20年净利润分别为4.8/7.0/9.7亿,EPS0.62/0.91/1.26元,当前股价对应PE 分别为18.9/12.8/8.6X,给与2018年30X 估值,目标价18.6元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求低于预期;新产能拓展低于预期;汇兑损益风险。

全年业绩高增长:公司发布2018年业绩预告,全年预计实现归母净利润4.23-4.51亿元,同比增长50%-60%,区间中值4.37亿元,同比增长55%,业绩的高增长主要由公司扩产项目逐步投产带来营收增长贡献。全年非经常性损益-3200至-2600万元,主要因远期结汇理财产品影响,区间中值为-2900万元,17年全年为-1179万元。Q4单季度归母净利润1.03-1.31亿元,同比增长15%-47%,区间中值1.17亿元,同比增长31%,环比基本持平。 发布股权激励预案,彰显未来发展信心:公司同时发布限制性股票激励计划,拟授予限制性股票2351.1万股,其中首次授予和预留授予的部分占总股本的比例分别为2.50%和0.56%,合计占比3.05%,激励对象为包括公司实际控制人亲属及现任公司董事和副总经理陈勇在内的446名中高层和核心技术人员。以17年营收和净利润为基数,首次授予的完全行权条件为19、20、21年营收或净利润增长率不低于95%、135.5%、230%,基础行权条件为19、20、21年营收或净利润增长率不低于65%、81.5%、100%,行权60%加上超过部分的比例;预留授予的完全行权条件为20、21年营收或净利润增速不低于153.5%、230%,基础行权条件为20、21年营收或净利润增速不低于81.5%、100%,行权60%加上超过部分的比例。按照要求,若完全行权,公司到21年的营收或净利润将分别达到80.57亿元和9.31亿元,17-21年CAGR均达35%,彰显公司未来发展信心。 财务预测与投资建议 我们预测公司18/19/20年EPS分别为0.57/0.88/1.21元(原预测为0.61/0.88/1.21元,根据近期情况调整汇兑损益和管理费用率),可比公司18年平均PE为22倍,考虑公司19-20年因扩产带来业绩的快速增长,给予公司15%的溢价,即给予公司25倍PE估值,对应目标价为14.25元,维持买入评级。 风险提示 公司扩产速度可能不及预期;下游市场需求可能不及预期。

投资建议:预计18-20年净利润分别为4.8/7.0/9.7亿,EPS0.62/0.91/1.26元,当前股价对应PE分别为20.6/13.9/9.4X,给与2018年30X估值,上调目标价至18.6元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求低于预期;新产能拓展低于预期;汇兑损益风险。

胜宏科技前三季度营收24亿元,同比上升38.9%,归母净利润3.2亿元,同比65.5%,扣非净利润3.4亿元,同比增长82.9%。 扣非净利润与经营现金流量净额表现强劲,报表质量。前三季度扣非净利润3.42亿元,经营现金流量净额3.47亿元,均高于归母净利润。1-9月,胜宏科技非经常项目亏损2157万元,其中公司持有交易性金融资产、交易性金融负债产生的公允价值变动损益,以及处置交易性金融资产、交易性金融负债和可供出售金融资产取得的投资收益亏损2417万元。 单季营收稳健增长,毛利率维持相对高位。Q3单季营收8.7亿元,同比增长24.25%,环比增长23.16%;归母净利润1.20亿元,同比增速52.56%;扣非净利润1.38亿元,同比增速83.45%。单季毛利率18%,同比上升2pct,显著受益于自动化新厂产能释放,受新厂利用率影响环比微降1.4pct。单季度期间费用率相对稳定,净利率13.8%。 汽车及物联网PCB新厂投产在即,产能升级进入平稳期。2017年8月公司增发募资10.8亿元新增生产线,生产适用于新能源汽车及物联网的PCB产品。2017年10月,公司扩产项目部分竣工,产线开始调试并试运行。扩产项目以工业4.0为核心思想,将项目建设成为集自动化、信息化、数字化为一体的智慧绿色生态工厂,预计2018年底实现全面达产,预计新增年销售额15亿以上,通过减少机器闲置以及替代人工的方式,大幅提升公司毛利率、运营效率和产品竞争力。 维持盈利预测,维持“买入”评级。胜宏三季报符合申万预期。三季报仍有在建工程2.2亿,年底前仍有部分新产能释放,HDI新厂亦即将封顶,为明年增长新动力。维持胜宏科技2018/2019/2020年收入预期35/47/63亿元,归母净利润预期4.6/6.2/8.3亿,维持买入评级。

下游需求旺盛,Q3业绩高速增长。由于17年年底和18Q2投产的智慧工厂3层、4层产能均已满产,公司下游除了显卡、汽车电子、工控医疗等客户外,笔电、服务器领域的新客户开拓也十分顺利,归母净利润同比大幅增长52%。同时公司Q3非经常性损益对归母净利润影响约1800万,重要因素是汇率波动造成的远期结汇理财产品损失,扣非后业绩同比增速高达83%。 智慧工厂建设成效显著,盈利能力持续提升。公司Q3毛利率27.86%,同比提升2个百分点,净利率13.81%,同比提升2.56个百分点,今年利润率连续三个季度同比改善,主要得益于公司智慧工厂产能爬坡顺利,产品交期快速缩短、人均产值显著提升,产品良率提升带动毛利率持续改善。 上游涨价叠加环保趋严,优质内资PCB龙头受益集中度提升。近年来环保政策不断趋严,导致上游成本上升,今年下半年覆铜板等原材料又迎来新一轮涨价,部分小厂商逐渐退出。我们判断低端、小规模产能退出将成为未来几年常态,行业龙头有望受益集中度的持续提升。公司产能规划明确,我们预计年底产能有望达到550万平,随着5层、6层以及HDI的投产,明后年成长动能也十分充足。 盈利预测与投资评级:预计18-20年公司净利润为4.6、6.8、9亿元,实现EPS0.6、0.89、1.17元,对应PE为21.5、14.6、11.1倍。基于公司近两年较快的业绩增长预期,维持“买入”评级! 风险提示:扩产进度不及预期;PCB行业产能过剩、价格下滑;原材料价格大幅上涨。

公司发布前三季度业绩报告,18年1-9月实现营收24.04亿元,同比增38.85%;实现归属于上市公司股东的净利润3.2亿元,同比增65.49%; Q3单季度实现营收8.7亿元,同比增24.24%;实现归属于上市公司股东的净利润1.2亿元,同比增52.56%。 业绩表现凸出,人均产值及人均净利持续提升:根据Wind 数据统计,相比2017H1, 2018H1公司人均产值以及人均净利润分别提升22%/43%,远超行业平均水平,毛利率净利率持续创新高Q3单季度分别为27.86%/13.81%,公司整体运营效率等有望在良率、产能利用率、自动化率、管控能力等持续改善情况下提升,盈利能力有望进一步凸显。同时,伴随着环保等外界因素的趋严,PCB 行业集中度有望逐渐提升,公司作为多层板领域内领先企业,预计会充分受益。 产品结构持续优化,积极推进扩产项目,管理层积极增持彰显未来发展信心:公告指出,2016年公司启动再融资扩产项目,建设6层、面积达8万平方米厂房。2017年10月,公司扩产项目部分竣工,产线开始调试并试运行。扩产项目坚持绿色制造,以工业4.0为核心思想,将项目建设成为集自动化、信息化、数字化为一体的智慧绿色生态工厂,预计2018年底实现全面达产。17年年报中指出公司以双层板和多层板为主,持续优化产品结构,产能释放为公司营收及利润共享较大弹性。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价17.8元。我们预计公司2018年-2020年的收入分别为37.85亿元,54.89亿元,74.10亿元,净利润分别为4.54亿元,6.84亿元,9.58亿元,成长性突出;相当于2019年20倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济发展低于预期;下游需求低于预期;客户拓展、产能释放低于预期等

产能持续释放,业绩高速增长:公司发布18年第三季度报告,前三季度实现营收24.04亿元,同比+39%,归母净利润3.20亿元,同比+65%,该业绩位于此前预告50%-80%的中枢,符合市场预期。前三季度实现扣非归母净利润3.42亿元,同比大幅增长83%,非经常性损益净亏损2157万元,主要由于汇率导致的套保亏损,考虑此影响,公司业绩好于市场预期。三季度单季度存货增加7348万元,主要因国庆节前部分客户订单未能及时发货所致,即便如此公司仍实现营收8.70亿元,同比24%和环比23%的高增长,公司实际经营情况良好。单季度归母净利润1.20亿元,同比+53%,环比+7%,扣非归母净利润1.38亿元,同比大幅+83%,环比+13%。报告期内,公司智慧工厂车间1-3楼投入生产,产能增加带来营收和净利润增长。 经营能力持续提升,现金流改善显著:前三季度毛利率27.83%、净利率13.31%,分别较去年同期提高1.97pct 和2.17pct。三季度单季度毛利率27.73%、净利率13.81%,分别较去年同期提高1.88pct 和2.67pct。前三季度经营性现金流3.47亿元,去年同期仅为1.13亿元,同比大幅增长195%,现金流改善显著。 公司持续受益全球PCB 产值持续向大陆的转移:全球PCB 产值将持续向大陆转移,16-21年大陆产值增速有望达到3.4%,继续领跑全球市场。内资领先企业在投资规模、自动化水平和环保方面具备明显优势,行业成长空间将向这些企业集中。公司是内资领先企业,17年位列大陆内资PCB 企业第6位,人均营收和人均净利润分别达到53万元/人和6.1万元/人,依靠积极的扩产计划、领先的自动化水平和在环保方面的布局将持续受益行业的发展。 财务预测与投资建议 预测公司18/19/20年EPS 分别为0.61/0.88/1.21元, 可比公司18年平均PE 为22倍,考虑公司19-20年因扩产带来业绩的快速增长,给予公司15%的溢价,即给予公司25倍PE 估值,对应目标价为15.25元,维持买入评级。 风险提示 公司扩产速度可能不及预期;下游市场需求可能不及预期。

行业观点 本周国际油价强势上涨,创近3个月新高。截止周五收盘,3月WTI原油期货结算价为55.59美元/桶,较上周上涨5.4%;4月布伦特原油期货结算价66.25美元/桶,较上周上涨6.7%。 本周国际油价上涨主要受OPEC减产提振,根据国际能源署统计数据显示,OPEC1月原油产量减少近80万桶/日,至3081万桶/日,其中大部分减量来自沙特。沙特1月减产40万桶/日,产量降至1024万桶/日。沙特能源部长Khalidal-Falih表态,该国计划在3月前将原油产量削减至980万桶/日,较去年11月高点1100万桶/日减少120万桶/日。同时,受美国制裁的伊朗、委内瑞拉产量也在下降,沙特关闭的Safaniya海上油田是全球最大的海上油田,原油产量超过100万桶/日,也导致供给端减少利好油价,中美贸易谈判取得积极进展也支撑油价上涨。我们维持之前的观点,短期继续看好油价反弹,建议重点关注油价相关标的中国石化、中国海洋石油、通源石油、海油工程。 板块表现: 本周我们跟踪的21只石化行业股票跑赢大盘1.60个百分点。其中鼎龙股份、石大胜华、海油工程分别跑赢大盘12.08%、4.25%、2.58%,表现较好;而金禾实业、上海石化、新奥股份分别跑输大盘1.72%、0.88%、0.88%,表现较差。 l行业新闻: 南非发现大型海上油气田预估储量或超10亿桶油当量 8520米中国刷新亚洲陆上最深钻井纪录 1月中国天然气进口量创历史新高为980.9万吨 1月中国原油进口4259.7万吨同比增长5.1% 风险提示:国际油价大幅降低,需求增速低于预期。

投资要点行情追踪:本周食品饮料指数上涨5.13%,在各版块走势中排位第14 名。本周其他酒类及软饮料涨幅较好:分别上涨10.2%及9.5% ;个股方面,百润股份、古井贡酒及山西汾酒涨幅靠前,分别上涨26.39%、12.51%、11.11%,我们重点推荐的个股涨幅如下:五粮液(8.53%)、今世缘(6.13%)、贵州茅台(4.64%)、绝味食品(0.59%)、安井食品(0.87%)、伊利股份(3.59%)、洽洽食品(4.23%)。 本周观点:维持行业“推荐”评级,2 月组合:五粮液\今世缘\贵州茅台\绝味食品\安井食品\伊利股份\洽洽食品。 【白酒周观点】春节出货好于预期,重点跟踪节后终端补货情况。节后一周我们频繁和上市公司、各地经销商进行沟通,反馈部分名酒经销商出货数据有两位数增长,名酒春节销售好于前期市场预期。具体跟踪信息及我们点评如下:1)高端酒批价仍坚挺。普飞批价仍稳定在1750 元左右,普五批价在805-810元之间,较节前有所回升,国窖批价在720 元左右(湖南);2)经销商库存水平整体下降,茅台仍处于断货状态,五粮液库存在1-2 个月之间,其他名酒如汾酒、水井、酒鬼、洋河等,库存水平也较低;3)名酒出货数据好于预期。 茅台仍由于供给端问题节前发货量不达前期计划的7500 吨,普五上海、湖南、河南、江苏等地反馈出货量均有增长,个别地区有两位数增长,湖南地区国窖、水井、酒鬼、洋河等名酒春节出货均有增长。从节后量价及库存数据来看,名酒销售较前期零增长或负增长预期要乐观,但需要注意的是:1)增速仍在放缓。春节销售较中秋国庆表现略显平淡,销量增长部分依赖于终端促销力度的加大;2)当下统计的更多是经销商出货数据,终端动销数据呈现碎片化难以统计,节后终端新一轮补货数据是跟踪关键。落实到投资,我们认为相对乐观的春节数据和不断流入的北上资金将继续推动板块估值修复,继续推荐名酒,如五粮液、今世缘、贵州茅台、山西汾酒等。 【大众品周观点】节令小食品春节销售情况良好。 洽洽食品:1)核心单品增长可观。其中,每日坚果1 月销售含税额达到1.5亿元(其中,线上1.2 亿元,线下0.3 亿元),同比增速达50%。每日坚果18年6 月提价约8%,对收入增长有助力;此外公司拓宽该产品的线下渠道是放量主因;蓝袋及老品瓜子方面,蓝袋1 月销售含税额约1.2 亿元,同比增速20%,传统瓜子亦有小幅增长。2)需求持续向好。1 月公司整体收入增速略低于去年同期,主要系:1)春节错峰。今年1 月25 日公司已暂停发货,去年到1 月底。若均截止至1 月25 日作为时间口径,瓜子产品今年1 月增速快于去年同期。2)每日坚果基数差异:每日坚果17 年5 月上市,18 年1 月贡献纯增量,今年1 月在去年基数上保持50%高增,表明该单品需求向好。 元祖股份:1)产品销售增长同比提速。公司春节期间(自设春节周期为52天)销售情况良好,包括卡券在内的销售规模同比增20%以上,增速同比加码。 2)蛋糕产品将提价。公司19 年存提价计划,目前部分蛋糕新品已有陆续调价,预计19Q2 蛋糕产品将全面调价,幅度预计超10%。公司本次提价主要系理顺产品定价,提升品牌定位,暂时没有在提价后相应增加促销或返点的计划,预计提价利润可观。 风险提示:宏观经济及政策风险,食品安全问题,五粮液、茅台渠道管控效果不达预期,市场系统性风险。

上周行情回顾 上周沪深300指数上涨2.81%,轻工制造板块指数上涨5.54%,跑赢大盘2.72pct,在28个子行业中的涨跌幅排名为第10名。子板块中,包装印刷和其他家用轻工板块表现较好,上周分别上涨7.51%、6.57%。个股中,上周涨幅居前5名的是高乐股份(+19.87%)、通产丽星(+19.21%)、凯恩股份(+17.90%)、海顺新材(+17.35%)、荣晟环保(+17.24%);跌幅居前5名的是晨光文具(-3.14%)、顾家家居(-1.66%)、金牌厨柜(-1.15%)、金陵体育(-0.72%)、中顺洁柔(-0.25%)。 重点数据跟踪 2月13日,国内木浆价格为5525元/吨,较前一周上涨1.1%。国废价格为2325元/吨,较前一周上涨5.2%。2月13日,美废到岸均价为217美元/吨,持平前一周;日废到岸均价为215美元/吨,持平前一周;欧废到岸均价为170美元/吨,持平前一周。白板纸价格为4500元/吨,持平前一周;白卡纸价格为4900元/吨,持平前一周。箱板纸价格为4550元/吨,持平前一周;瓦楞纸价格为4005元/吨,持平前一周。铜版纸价格未更新;双胶纸价格为5800元/吨,持平前一周。2月15日,溶解浆价格为7250元/吨,持平前一周。 上周要闻及重要公告 行业新闻:1、国家发改委和商务部联合发布《鼓励外商投资产业目录(征求意见稿)》鼓励外商投资包装印刷业;2、日本丸红拟在越南投资120亿日元(约人民币7.37亿)建设年产能35万吨瓦楞纸厂;3、2018年巴西国内纸浆产量预计突破2100万吨,较上年增长7.5%。 重要公告:1、金牌厨柜:已按均价55.80元/股累计回购公司股票67.63万股;2、索菲亚:控股股东江淦钧、柯建生先生合计补充质押公司股份1000万股;3、志邦家居:已通过集中竞价交易以均价24.12元/股累计回购公司股票106.66万股、尚志有限已通过集中竞价交易以均价33.81元/股完成公司股票减持计划共39.17万股;4、梦百合:控股股东倪张根已通过集中竞价交易以均价约21.87元/股完成公司股票增持计划共236.05万股;5、帝欧家居:2018年度实现归母净利润3.82亿元,同比增长601%;6、中顺洁柔:公司董事、副总经理刘金锋通过集中竞价交易以均价约8.30元/股减持公司股票32.20万股。 本周观点 今年初以来北上资金流入总计约930亿元,其中上周流入约263亿元,北上资金流入速度加快。1月12日中国证监会副主席方星海称今年外资有望流入A股达6000亿元,其中MSCI提升纳入比例可为A股带来3500亿元,推荐MSCI成分股欧派家居、顾家家居、晨光文具。造纸方面,今年以来国内浆价持续反弹,从年初约5263元/吨上升至5525元/吨,但目前成品纸价格稳定,下游需求仍未见回暖迹象,且港口库存由于春节影响进一步走高,预计浆价持续反弹存在压力。推荐终端需求韧性较强、产品结构不断改善的中顺洁柔。 风险提示 原材料价格上涨,房地产销售增速下行。

本周我们跟踪了江苏白酒渠道,更新情况如下 动销情况:19年春节江苏销售情况弱于18年同期,整体增速10%-15%左右,但好于18年中秋。其中,茅台增长15%+;五粮液增15%;泸州老窖增10%+;洋河增3%;水井坊增10%;今世缘增30%+。 库存情况:整体情况良性,茅台库存半个月-1个月;五粮液库存处于偏低水平,1个月左右;泸州老窖库存1个月以内;剑南春库存1个半月左右;洋河库存2个半月左右(经销商反馈不算高);今世缘库存1个半-2个月之间。 分产品看 茅台:价格稳定,供需仍然是不平衡的。1月到目前,批价都是比较稳定的,没有低过1750(低谷在1月初集中到货时),高峰时在1月中下旬,>1800)。江苏省内茅台今年春节的销售额增长同比去年15%以上。 茅台逐渐民酒化,大众需求被打开,只要不是开阀放水(主要考虑大批量直营供货的时间点和方式),批价不会太大压力。 五粮液:18年中秋价格比19春节价格要高,中秋是820左右,19年春节前在800-805,节后价格有所回升,在81-815。较18年春节相比,五粮液销量及销售收入同比均有15%以上增长。经销商捆绑销售的情况存在,库存从渠道有转向终端的情况,需要跟踪未来终端库存消化情况。 泸州老窖:19年较18年春节动销增长速度放缓(30%下降至10%+),但仍能维持10%以上增长。老窖在江苏体量10个亿左右,近两年建了100多个直营专卖店(南京40+、苏州40+),渠道恢复性增长。 洋河:公司通过停货,出台费用补贴措施,1月中旬后经销商打款积极性有所回升。由于公司出台措施,海天梦系列批价均有所回落。洋河19年春节销售同比18年略有增长,增速较18年同期17-18%下降至3%左右。梦系列19年春节增长30%以上。 今世缘:国缘今年的增长非常突出。春节表现来看,南京和淮安超过30%。 南京去年做了12亿,今年目标估计在16~17亿。今世缘的增长主要集中在四开。典藏萎缩、对开持平,基本依赖四开单品的增长。和18年中秋比较,春节销售无论是量还是销售额都是增长的,也有提价(打款价格提了5~10块)。 核心推荐:贵州茅台、五粮液、泸州老窖、今世缘、山西汾酒、水井坊、洋河股份、伊利股份、海天味业、重庆啤酒、青岛啤酒、涪陵榨菜、中炬高新、绝味食品、养元饮品 风险提示:销售不达预期;系统性风险。

【汽车】1月我国电动汽车锂电总装机量达到4.98GWh,同比增长278%。我们认为:补贴调整在即,新能源乘用车继续成为电池装机量增长主要动力,新能源乘用车销量也有望继续迎来高增长。行业维持高集中度,龙头效应持续凸显,前三名厂商市场份额达73%;宁德时代市场份额41.42%,继续占据领头羊位置;近期还传出宁德时代将打造全球最大的电池生产基地,龙头优势愈发显著。新能源汽车补贴新政有望近期公布,我们认为趋势性行情已在酝酿,可重点关注产业链龙头企业。 【轻工制造】 造纸板块:环保部共计公布了3批2019废纸进口核准名单,配额继续向龙头倾斜;纸浆近期仍有去库存压力,浆价呈下行趋势。家居板块:定制家居板块持续调整,地产政策松动可期,继续看好门店数量较多、产品品类齐全、布局前端整装渠道的行业龙头。原材料TDI价格的大幅下降,继续缓解软体家居板块的成本压力;加之行业整合提速,竞争格局继续向好。包装印刷板块:原材料价格上涨带来的影响正在逐渐被熨平,行业盈利水平有望迎来拐点。 【机械设备】近期机械板块表现较好,涨幅居前的标的无明显的板块聚集效应。消息面偏正面,成交开始适当放量,注意全面反弹后的获利回吐,立足防守反击保持适当仓位。 【国防军工】近期军工板块上涨,主要由于节后市场情绪好转,风险偏好回升。2019年军品需求明显回升,国防预算方面有望保持稳定增长、军改影响进一步减弱、军品五年周期中“前松后紧”,军工行业基本面持续向好。叠加科研院所改制、军品定价机制等改革的深入推进,以及当前板块估值处于历史低位,我们看好2019年军工板块投资机会。近期需关注中美贸易谈判进展及企业年报发布对板块的影响,建议关注业绩较好、估值合理的主机厂及核心系统标的;同时,关注市场空间大、具备核心研发能力的优质军民融合相关标的。

(一)我国天然气需求快速增长对外依存屡创新高 在我国能源消费结构转型升级背景下,我国天然气需求保持快速增长势头。2018年,我国天然气需求达到2833亿方,同比增长18.3%。同期国内产量仅增长了9.2%,远落后于需求增速,因此更多的需要依赖进口。2018年,我国天然气进口1257亿方(PNG509亿方、LNG748亿方),对外依存度再创新高,达到43.2%,同比上升了4.74个百分点。 (二)我国天然气行业仍将处于黄金发展期 在我国城镇化率逐渐提升、天然气管网布局日趋完善,以及环境治理等多重因素推动下,我国天然气需求仍将处于黄金发展期。中石油经研院预测数据显示,2035年我国天然气需求将达6200亿方,其中自产3000亿方,约52%需要依赖进口。 (三)进口LNG或将成为满足需求缺口的主力军 2016年“煤改气”驱动了我国LNG进口量大幅增长。2016-2018年,我国LNG进口量分别同比增长32.6%、46.4%、41.0%;而PNG进口量仅同比增长13.3%、8.8%、20.3%。考虑到国内自产气产量和PNG进口量增速较为平缓,未来进口LNG或将成为满足我国天然气需求高速增长的主力军。 投资建议 基于天然气行业将长期处于黄金发展期的判断,我们看好具有低成本气源优势+布局LNG接收站的标的,推荐广汇能源(600256.SH)。同时,随着年初以来国际油价回升,公司煤化工业务盈利将有所修复。 风险提示 油价大幅下跌带来LNG价格下行风险、天然气需求增长不及预期风险。

油价在供给侧因素下反弹,美国炼油开工率大幅下降。美国原油库存上升,炼油开工率开工率大幅下降。至2月8日当周,美国商业原油库存4.508亿桶,比前一周增长363万桶,原油库存比过去五年同期高6%;美国汽油库存总量2.583亿桶,比前一周增加41万桶,汽油库存比过去五年同期高4%;馏分油库存1.402亿桶,比前一周增加119万桶,库存量比过去五年同期低2%,其中取暖油库存增长19万桶。丙烷/丙烯库存增长65万桶。上周美国原油进口美国原油进口量平均每天621万桶,比前一周下降93.6万桶,美国炼厂加工总量平均每天1576.8万桶,比前一周减少86.5万桶;炼油厂开工率85.9%,比前一周下降4.8个百分点。预计汽油过剩局面缓解。2月8日当周,美国炼厂开工率大幅下降;2月11日,美国Phillips66位于WoodRiver的33万桶/天炼厂着火。目前新加坡汽油价差转正,后期炼厂检修及需求带动下,盈利有望好转。原油仍将温和上行,警惕需求回落风险。上周全球原油在OPEC减产带动下,价格反弹。全球原油的上游资本支出更倾向于增加短期回报,而减少长期的上游资源储备。中小页岩油企业由于债务成本的增加,加之页岩油产量衰竭,需要不断的资本开支,预计美国页岩油的产量增速放缓。我们认为油价仍处于上行区间,目前需求减弱,以供给侧主导为主,整体上行空间有限。 盘点国际石油石化巨头2018年业绩。2018年10月份以后,国际油价大幅下跌,影响到上游能源公司的业绩,从海外能源巨头来看,埃克森美孚、壳牌、雪佛龙等季度环比均有一定影响,但以炼油为代表的瓦莱罗能源、马拉松油油、菲利普66等则利润出现好转。2018年四季度:其中埃克森美孚和雪佛龙在美国二叠纪的上游勘探业务好转;瓦莱罗能源、马拉松石油、菲利普66等的炼油业务受益于美国低成本原油(Brent-WTI,WTI-WCS的价差);化工品(烯烃为主)业务受损,但美国相对影响偏小。 乙烯持续反弹、液体大宗港口高库存。节后第一周,下游需求尚未完全启动,但市场化工品表现出现结构化特征。乙烯在东北亚地区检修带动下,加上主要下游苯乙烯利润良好,价格出现反弹。但其他液体产品,如苯乙烯、乙二醇、甲醇、纯苯、芳烃等的港口库存居高。乙烯受进口货源减少,裂解装置检修影响,价格持续上涨。下游中苯乙烯盈利较好,但其他产品如聚乙烯、乙二醇、环氧乙烷等产品价格支撑力度有限。丙烯市场涨跌互现,聚丙烯产品持续走弱。预计PX上半年仍然保持偏紧局面,下游存囤货现象,加之油价反弹,整体维持高盈利。春节期间PTA库存上升,下游需求恢复缓慢。甲醇港口库存持续增加,需求尚未恢复;丙烯酸市场稳中稳中有升,部分下游需求增加。全球原油上游资本开支增加,潜力在海上作业。原油的产量增加及国家对于能源保障的要求提升,上游资本开支增加,利好油服行业。冬季取暖,天然气产业链需求缺口加大。 重点推荐:我们认为油价在中性区间缓慢向上,勘探开发资本支出呈结构性,转向深海及页岩气;炼化产能投放加速,呈规模化及炼化一体化趋势。推荐现金流良好、具备行业竞争力的投资标的:恒力股份、荣盛石化、恒逸石化、中国石化、中国石油、东方盛虹、广汇能源、新奥股份、海油工程、卫星石化、东华能源、上海石化等。

本周核心组合:盈趣科技、裕同科技、中顺洁柔、晨光文具、欧派家居 2019年加热不燃烧电子烟有望成为新风口:奥驰亚与菲莫国际相继召开年报投资者交流会。奥驰亚集团管理层对IQOS进入美国市场后的表现表示乐观,并在2019年业绩指引中考虑了IQOS的贡献。同时认为公司已做好前期渠道准备工作,并对FDA放行持乐观态度。菲莫国际四季度业绩表明IQOS烟弹出货量较三季度环比增长41%,其中欧盟/东欧市场高速放量,表明IQOS全球推广成效初显。我们预计,伴随欧盟/俄罗斯IQOS销售区域的扩张,欧洲市场有望在2019年继续放量。同时,若IQOS的MRTP(减害烟草制品认证)获得FDA批准,对欧盟市场产品市占率的提升将起到积极催化作用。此外,截至2018年,IQOS全球用户数达到960万人,较2017年增加270万人。我们认为,用户基数在2019年继续提升以及IQOS3代设备铺库存需求有望带动产业链触底反弹。推荐标的:盈趣科技。建议关注:亿纬锂能、集友股份、劲嘉股份。 包装板块:纸价下跌,下游客户多元化初显成效。包装板块具备一定的逆周期防御属性:1)包装上游造纸是周期性行业,而包装行业盈利能力与造纸呈现反向关系。2)行业下游偏消费,使其具备一定的刚性。从细分子行业看,纸包装是包装行业最大的子行业,产业信息网数据显示其拥有三千亿市场规模,当前行业格局极为分散,对标发达国家,市场率具备提升空间。从产业链附加值看,彩盒包装是唯一可以集研发/设计/精密制造于一体的的细分领域,有望创造较高附加值。上游造纸业红利边际下行,包装行业成本压力有望逐步释放。推荐高端包装龙头裕同科技,公司前端设计和终端交付能力有望逐步提升客户粘性。未来下游行业多元化,有望助力公司业务线由3C积极向烟酒化妆品等社会化包装转型。我们测算长线裕同科技有望形成3C消费电子/烟酒化妆品=50%/50%的健康收入结构。从近期业绩预告修正公告看,四季度拐点初现,我们继续看好公司2019年的业绩成长性。 定制家居:厨柜:零售稳健、大宗起量,龙头价值回归。渠道端:一二线城市依靠改店需求,三四线城市新开店未来或将放缓。业务端:大宗业务继续抢占市场,是今年乃至未来几年快速发展的业务。长期看,橱柜品牌属性加强利好龙头,坚信价值回归。衣柜及全屋定制:渠道变革,接受洗礼。行业增速仍较快,但竞争格局在恶化:传统渠道变化加剧,竞争激烈;整装市场是未来行业的新红利和必须抢下的份额。我们认为2019仍是行业的洗牌调整年,增速由之前的高速增长转为稳健增长,预 计会出现“L”型调整,进入新的稳健增长期。短期来看:12月份房屋竣工面积累计同比增长-7.8%,增速环比提升4.5pct,表明12月竣工面积有显著回暖,促进市场关注度提升。推荐标的:欧派家居。 软体板块:成本红利持续释放,2019是行业整合年。需求端:2019年零售环境相对定制板块更温和,零售市场不受精装房政策挤压,存量市场需求贡献占比更大,未来拓品类/拓渠道逻辑较为顺畅。成本端:2019年成本红利释放可持续。同时,我们认为2019年仍是行业整合年,内销行业景气度下滑背景下龙头渠道、供应链优势凸显、外销贸易摩擦与反倾销将为行业加速整合提供新契机。4)工装板块:需求转移下的新兵家必争地。家居市场零售份额向工程渠道转移,政策驱动下的高增长市场。我们认为2019年工装市场需求端客户集中将进一步带动供给端份额集中,建议关注客户结构优异,具备客户粘性的工装家居企业。 造纸板块:浆价回调,弹性初现。建议关注浆价高位回调带来的生活用纸成本压力释放机会。由于1)成品纸产量下滑;2)非木浆转化出现瓶颈;3)行业景气下行,吨纸浆耗红利逐渐消失,我们判断木浆供需紧平衡格局可能被打破,带动浆价见顶回调,利好生活用纸企业成本压力释放。 文娱用品:必选消费,关注龙头。1)文具市场需求相对刚性,受经济影响小;2)2C业务:量价齐升,高周转强渠道带来公司盈利能力稳定高ROE;3)2B业务:潜在市场空间高达万亿(来源:中商情报网),规模化和客户结构提升有望带来公司的业绩弹性。 风险提示:原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、地产景气度下滑风险、行业政策变化风险。

1、水泥:价格基本到底,京津冀好于全国。2019年2月8日至2019年2月15日,全国水泥均价443元/吨,周环比-0.67元/吨。本周全国水泥市场价格小幅回落,环比节前跌幅为0.28%。价格下跌区域主要是广西、河南和江苏个别区域,幅度20-30元/吨。春节过后第一周,受春节长假以及雨雪天气影响,下游市场需求仍未启动,仅有少量袋装备货需求,局部地区企业为打开市场销量,价格出现一定下调。考虑到未来一至两周南方地区雨水天气频繁,市场启动或将受到影响,再加上节前水泥价格累计回落幅度不大,所以在市场需求未启动前,局部地区水泥价格仍有回落的可能。 短期水泥仍处于淡季,但价格底部已经基本探明,今年停窑时间较晚,元宵节开工后库存有望下行,价格也有望回暖。目前时点长三角沿江水泥同比去年仍保持+30元/吨。京津冀价格同比+50元/吨。2019年水泥投资策略《周期往复,看好京津冀水泥》 (1)、2016~2018年水泥录得连续三年超额收益,核心动力是供给约束推动下景气持续上升。2017年4季度开始,水泥股价落后于盈利的增长,核心因素是景气进入超高区间后估值必然出现钝化,估值从10倍下降到5倍。2018年下半年以后,水泥价格和股价走势出现分化,核心原因是去年策略《看好水泥,警惕供给短缺的风险》提到的在华东供给短缺之后,景气拐点预期的出现。 (2)、2019年水泥景气和2012年上半年快速下跌至低位将有所不同:景气中枢略下移,上半年不悲观,下半年不乐观。经历了地产销售、土地出让和基建投资加速下滑之后,“投资稳增长”周期性再度开启,我们预计2019年水泥需求上半年增长2%,全年增长0.6%左右,波动幅度明显小于过往周期。供给侧环保的刚性约束仍旧较强,但高景气下行业错峰略有松动,2019年下半年置换产能逐渐投放,我们测算2019年供给能力同比增长1.5%。中性情况下,运转率略有下降,景气中枢下行。下半年面临产能投放,需求可能周期性走弱,景气受到更大压制。 (3)、区域差异收敛,北升南降,京津冀区域尤好。2015年以来南北方景气差异一直在扩大,主要原因是需求南增北减,从而南方产能运转率上升更快。在基建的推动下,经历了5年水泥需求连续下滑之后,北方2019年有望迎来增长,运转率上升。而南方运转率将略有下降,南北方差异将收敛。我们尤其看好京津冀景气上升,区域需求或有5%增长,在目前的运转利用率和库位中枢上,已经具有较强的价格弹性。中期推荐冀东水泥。(4)、长期来看,水泥需求仍处于高位平台期,供给侧改革推动水泥行业集中度继续提升,产能利用率维持高位,盈利中枢较过去抬升而波动性下降,高ROE、高现金流和高分红价值属性凸显,水泥股的估值水平将得到提升。长期推荐海螺水泥、华新水泥等华东龙头。 2、本周末全国白玻均价1569元,周同比-2元/吨,年同比-90元/吨。 本周无生产线变动。周末玻璃产能利用率为68.68%;周环比持平,年同比-2.00%。根据玻璃期货网数据统计,周末行业库存4030万重箱,周环比+512万重箱,年同比+732万重箱。目前为春节假期之后的第一周,玻璃现货生产企业已经基本恢复到正常的工作状态,贸易商和加工企业刚刚开始陆续复工。春假假期前后近两周左右的时间,玻璃生产企业出库量不大,以自身仓储为主,部分转移到贸易商或者加工企业仓库。近期北方地区降雪和南方地区降雨等天气因素对玻璃现货的发运工作造成了一定的影响,加之长途公路运输尚未恢复到正常的状态。从产企业市场信心看,持续在正常的水平。生产企业资金压力不大,加之今年以来纯碱价格的回落,对厂家价格挺价运行有一定的支撑作用。 短期价格维持平稳,中期来看,地产融资条件改善有助于开发商续建至竣工,需求有望略回暖,但供仍大于求。随着价格缓慢下跌进入亏损区间,今年一直延迟冷修的产能将进入冷修而带来供需平衡。长期重点推荐旗滨集团(南方格局集中,快速拓展下游深加工,分红率高),关注金晶科技、南玻A。 3、玻纤:粗纱主流厂家出货略放缓,库存有一定增加,短期价格平稳。国内玻璃纤维下游市场需求一般,整体走货起色不大,市场竞争力加大,近日厂家各型号无碱粗纱主流价格报稳,风点纱走货尚可,库存有一定增加。目前,主要产品2400tex 无碱缠绕直接纱市场主流价格在6800-6900元/吨;近期厂家电子纱G75市场主流价格无调整。目前市场主流价格在10500元/吨左右,不同客户价格略有差别,大客户价格可商谈。A 级品,含税出厂价格,木托盘包装,塑料管回收,限期3个月。近期下游市场交投一般。走货主要区域是山东及江浙地区,多数电子纱厂家自用。 长期来看,风电复苏,新能源汽车带动汽车轻量化,以及欧美地区基建的刺激,玻纤的整体需求稳步增长,随着中美贸易摩擦缓和,未来贸易摩擦的影响或降低。其次,随着玻纤下游应用领域不断拓展,同时钢铁等竞争产品维持高位,有利于玻纤提升渗透率。龙头企业的研发和生产规模优势较明显,市占率仍有提升空间。长期重点推荐中国巨石、中材科技,关注长海股份。 4、装修建材:成本下降、格局改善,细分龙头盈利回升。1)波动收窄,零售端承压、工程端仍是快车道:2018年全年地产销售面积同增1.3%,增速较17年回落6.4个百分点,12月单月销售面积增速由负转正同增0.9%。我们认为19年景气下行趋势仍将延续,但波动幅度弱于以往周期,全年判断前低后高,区域上一二线城市向上,三四城市向下;受到地产需求下行影响,经销零售端收入增速下降明显,预计19年收入端压力仍然较大;工程端业务在精装修趋势叠加地产商集中度跳增之下,收入快速增长趋势有望延续。2)成本向下、格局向好,龙头受益:短期来看,需求端地产下行预期预计仍会对未来业绩预期和板块估值带来影响,近期大型房企融资进一步放松,地产新开工高增长将更加持久,提振地产前端建材品类需求。而成本端近期随着原油等上中游原料价格下降,中游制造成本压力预计将得到缓解,企业盈利后续有望改善。受益原料成本下降,毛利率提升的同时自身具备较强扩张能力、有望保持销量增长的龙头企业业绩弹性较大。从估值来看,目前多个消费建材龙头估值普遍处于历史估值区间的下限水平,建议关注pe10倍、pb 1倍左右的标的;中长期来看,我们认为产业资源向龙头公司集聚的态势继续强化,龙头集中的逻辑持续演绎。目前多数装修建材细分行业龙头市占率仍然较低,“大行业、小公司”的特征依然明显,龙头公司凭借品牌、渠道、资金等综合竞争优势持续扩大市场份额;看好消费建材龙头企业集中度持续提升的逻辑,重点推荐北新建材、东方雨虹、伟星新材等。3)考虑增长和估值,关注优质高成长、估值性价比高的个股品种,重点推荐帝欧家居(地产大客户拓展增量,规模效应+产品结构升级增利,业绩增长强劲),同时建议关注业绩高增长、估值合理、资产负债表优良的次新个股,如雄塑科技、凯伦股份、惠达卫浴等。 风险提示:宏观政策反复,汇率大幅贬值

本周行业分析 乳品:光明乳业明确开展冰激凌业务,强势加码冷饮市场。2月11日,光明冷饮官微正式宣布莫斯利安酸奶冰淇淋将于近日上市,主要投放市场区域为上海,销售渠道包括超市卖场、便利店等线下渠道以及线上购买平台。我们认为光明乳业借由明星产品莫斯利安酸奶造势,适时推出冰淇淋产品将丰富其冷饮业务,利好公司未来业绩表现。 肉制品:得利斯肉牛加工项目将于2019年投产,助力公司取得牛肉市场突破。2018年11月,公司投资2.7亿元的30万头/年肉牛加工项目厂房已完成建设,计划于2019年上半年正式投产。该项目配备三位一体包装机等全球一流智能生产设备。同时,得利斯同步铺设营销渠道,将依托电商、流通餐饮、贸易、超市四大渠道开展牛肉营销业务。随着国内牛肉消费需求的不断增长,公司肉牛加工项目投产及“线上+线下”渠道运营格局逐渐成熟,将长期利好公司业绩。 大众品:克明面业业绩符合预期,收入与盈利提升逻辑清晰。2019年2月11日克明面业发布2018年度业绩快报。报告期公司实现营业总收入29亿元,同比+26%;营业利润2.4亿元万元,同比+63%;归母净利润1.9亿元,同比+67%。Q4单季度营收8.6亿元,同比+28%,环比+21%;归母净利润0.3亿元,同比+70%,环比-49%。总体看,公司2018年业绩基本符合wind一致预期。 公司业绩快速增长原因包括:(1)公司围绕既定目标,执行稳健的销售政策,渠道下沉和营销策略效果良好,营业收入保持稳定增长;(2)公司持续加大内部管控力度,提高生产效率,面粉自给率提升,毛利率得到提高;(3)报告期内公司取得的政府补助同比增加。 投资策略 光明乳业开展冰激凌业务将长期利好公司业绩表现,建议关注【光明乳业】。 克明面业业绩增长符合预期,经营质量有所提高,建议关注【克明面业】。 风险提示 经济增速大幅下滑;消费升级不达预期;食品安全问题等。