事件 公司公告2018年上半年财报:18H1收入15.3亿元,同比增长49%,归母净利润2.0亿,同比增长74%,扣非归母净利润2.04亿,同比增长83%。 简评 上半年业绩略超预期,Q3持续高增长 公司上半年归母净利润2.0亿,贴近此前业绩预告区间1.72-2.07亿元的区间上限,略超预期。本期收入同比增长49%,因智慧工厂新厂1-4层投产,产销量大幅增长;营业成本同比增加44%,低于收入增速,销售毛利率同比增加2.4个百分点,其中双面板毛利率显著提升5个百分点;管理费用同比增加61%,主要因研发费用同比增加102%,财务费用同比减少72%主要因汇率变动影响。公司预计1-9月净利润2.9-3.5亿,同比增长50%-80%,对应Q3单季度净利润0.9-1.5亿,同比增长15-88%,判断因扩产项目投产,旺季产销量进一步增加。 智慧工厂投产后稳步运行,Q2毛利率环比下降判断因产品结构阶段性调整 公司Q2单季收入7亿,同比增加21%,随智慧工厂1-4层投产,公司产能产量大幅度提升,环比下降15%,判断主要为Q2工期天数环比缩短、淡季订单波动;Q2单季毛利率26.43%,同比增加1个百分点,环比减少2.6个百分点,判断主要因新产能投放后产品结构阶段性调整。Q2净利率同比大幅提升4个百分点,环比提高5.2个百分点,主要因销售费用、财务费用(汇兑影响大)及资产减值损失环比大幅降低。 本期现金流改善,订单需求及原材料供应稳健 本期公司现金流改善,经营活动产生的现金流净额同比大幅增加271%,期末应收账款及票据较上年同期末同比增加42%,存货同比增加39%,均低于收入增速;企业订单需求稳健,原材料采购供应充沛,预付账款较期初减少34%(原材料预付款减少);预收账款较期初增加875%(客户预付款增加)。 智慧工厂稳步运行,工业4.0打造成本端先发优势 以工业4.0标准打造的智慧工厂已稳步运行,产能产量大幅度提升,伴随下半年旺季到来,4层有望逐步满产,并迎接四季度5层的产能投放,公司市场开拓能力强,显卡、汽车电子等订单有望持续放量。看好公司作为PCB智能制造领跑者,在既有市场领域率先获得的成本管控先发优势,持续受益海内外订单转移。 盈利预测及评级 预计公司2018-2020年净利润分别为4.47、6.53、9.13亿元,EPS分别为0.581、0.848、1.187元/股,当前股价对应的PE分别为26、17、12X。考虑到公司工业4.0模式智慧工厂在成本端带来的先发优势,以及未来两年业绩高速增长的确定性,按照18年30倍PE,给予6个月目标价17.43元,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示 下游需求景气下降、扩产进度不达预期

事件: 公司发布2018年半年报,报告期内实现营收15.35亿元,同比增长48.76%;实现归母净利润2亿元,同比增长74.36%,落在预告偏上限。Q2扣非归母净利润1.22亿元,同比和环比分别提升76.9%和49.27%,符合预期。 投资要点: 公司产能扩张为营收增长保驾护航。 2016年公司启动再融资扩产项目,建设6层、面积达8万平方米智慧厂房。公司上半年业绩同比快速增长也是得益于智慧工厂3、4层的相继投产,下半年公司智慧工厂5、6层有望投产,公司18年产能扩张有望超40%,为营收大幅增长提供有力保障。 智慧工厂高效生产提升盈利水平。 公司Q2毛利率26.43%同比提升1PCT,净利率15.85%,同比提升4PCT。公司盈利水平的提升主要由于智慧工厂的高效生产,智慧工厂每十亿产值仅需350人,生产效率比普通模式提高4倍,订单平均交期从3-7天缩短到1-2天,产能打满后人均产值可达285万。 下游行业持续景气,多层板增长迅速。 公司高密度多层VGA(显卡)PCB市场份额超40%,全球第一。下游厂商英伟达半年报显示在人工智能、游戏、专业可视化、无人驾驶等多个细分领域正在快速增长。公司上半年多层板营收增长超60%,预计随着下游行业应用快速增长,公司多层板业务将持续快速增长。 盈利预测。 公司将继续保持在显卡多层板市场的领先地位,同时加快双面板在汽车电子中的应用。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.58、0.84、1.19元,对应PE分别为24、17、12倍,给与“推荐”评级。 风险提示:扩产进度不达预期,原材料涨价风险。

上半年智慧工厂投产效益显著,净利润增幅远超营收。受益于集自动化、信息化、数字化为一体的智慧绿色生态新厂部分产能释放,产能及生产效率均得到明显提升,2018年上半年营收15.3亿元,同比增长49%,毛利率27.8%,同比提升2.4pct;上半年净利润2.00亿元,同比提升74%,扣除非经常性损益的净利润为2.04亿元,同比增长83%。 产品结构进一步优化,智慧工厂助推毛利提升。公司2018年上半年双面板营收同比增长13.2%,毛利率20.9%,同比提升5.0pct;多面板营收同比增长60.7%,毛利率26.5%,同比增长2.0pct。产品结构方面,2018年上半年多面板营收占总营收比例同比提高5.9pct至81.5%,产品结构进一步优化。 2Q 营收yoy21%,净利润增长明显。2Q 营收7.06亿元,同比增长21%,毛利率26.4%,同比提升1.0pct,归母净利润1.12亿元,同比增长62%,显示智能工厂对公司盈利能力提升明显。 受利息收入及汇率影响,财务费用改善明显。本期财务费用仅402万,费用率0.26%,同比下滑1.11pct。其中二季度-2510万,主要系汇兑损失大幅减少以及利息收入增加。 预计3Q 产能进一步释放,盈利能持续增强。受益于公司新厂产能进一步释放及智能工厂生产效率提升,公司预计2018年1-9月累计净利润区间为2.90~3.48亿元,对应第三季度净利润区间为0.90~1.48亿元,对应第三季度净利润同比增长区间为14.5%~88.2%,盈利能力将在下半年持续增强。 维持盈利预测,维持“买入”评级。胜宏中报符合预期,维持胜宏科技2018/2019/2020年收入预期35/47/63亿元,归母净利润预期4.6/6.2/8.3亿,维持买入评级。目前公司智慧工厂仍有在建工程2.04亿, 2018年上半年已释放部分产能,预计年底实现全面达产。预计下半年新增产能将进一步促增长。

本报告导读: 公司中报业绩符合市场预期,部分新增产能已经进入爬坡期,预计H2可以完全投产。 公司是全球显卡板龙头企业,H2Nvidia 新显卡发布后需求有望得到显著带动 投资要点:主营业务稳步增长,维持“增持”评级及目标价18.90元:公司上半年实现营收15.35亿元,同比增长48.76%;实现归母净利润2.00亿元,同比增长74.36%,扣非后归母净利润2.04亿元,同比增长82.55%,符合预期。其中双面板业务营收同比增长13.19%,多层板业务营收同比增长60.71%。维持之前预测2018-20年EPS 为0.63/1.08/1.61元,考虑行业平均估值,给予2018年30倍PE。 新增产能稳步投放,18H1净利润同比大幅增长:Q2归母净利润达到1.12亿元,同比增长62.33%。受PCB 行业逐步向龙头厂商集中的趋势推动,综合毛利率同比提升3.08%。报告期内公司新厂车间1-3层已正式投产,其中3层工厂Q1投产,Q2已经满产。4层工厂二季度逐步投产完成产能爬坡,5层工厂有望Q3正式投产。公司新厂全部投产后,预计总产值可达每年50亿元。 Q2相较Q1营收略有下滑,下半年旺季拉动回暖趋势明显:由于上半年显卡市场需求疲软,同时受新增产能爬坡影响,公司营收环比下降14.76%,毛利率下降2.60%,若回加汇兑损益,Q1、Q2归母净利润基本持平。公司积极通过提升服务器产品订单缓解显卡板影响,新厂产能爬坡结束后公司毛利率有望稳步回升。市场预计2018H2Nvidia将发布新一代消费级显卡,显卡市场有望再度爆发。公司作为全球显卡板龙头企业,需求有望得到显著带动。 风险提示:产能爬坡期延长,下游需求不及预期。

行业保持高景气,产能释放带动业绩高速增长。受益于去年年底投产的智慧工厂3层满产以及4层产能逐渐开出,公司上半年双面板收入同比增长13.2%,达到2.7亿元;多层板收入同比增长60.7%,达到12.1亿元,带动上半年收入同比增长48.8%,归母净利润同比增长74.4%。公司每层楼的设计产能从投产到满产需要3-4个月,随着三季度4层的满产,下半年产能将进一步释放。 智慧工厂建设和人民币贬值带动盈利能力大幅提升。公司Q2毛利率26.43%,同比提升1.01个百分点,净利率15.85%,同比提升4.05个百分点,盈利能力大幅改善,主要得益于公司智慧工厂的建设,产品交期快速缩短、人均产值显著提升,产品良率提升带动毛利率持续改善。同时,今年二季度以来,人民币持续贬值,上半年汇兑损失大幅减小,也给公司的毛利率带来弹性。 Q3展望延续高增长,优质内资PCB龙头受益集中度提升。公司前三季度利润展望同比增长50%-80%,延续高速增长态势。公司产能规划明确,随着4层满产,5层、6层以及HDI的投产,我们预计年底产能有望达到550万平,全年也将继续保持高速增长。继去年年底昆山环保督查之后,深圳也迎来环保严查,导致PCB上游原材料价格不断攀升,7月以来多家厂商上调板材价格,幅度在5%-10%左右。进入下半年电子行业旺季,需求大幅提升,我们认为PCB龙头厂商凭借较强的议价能力,能够传导成本上涨的压力,受益产品单价的提升。随着小厂商在成本压力下逐渐退出,公司作为行业龙头也有望受益集中度的逐渐提升。 盈利预测与投资评级:预计18-20年公司净利润为4.6、6.8、9亿元,实现EPS0.6、0.89、1.17元,对应PE为23.2、15.8、12倍。基于公司近两年较快的业绩增长预期,维持“买入”评级! 风险提示:下游客户销量不及预期;屏下指纹、柔性OLED、3DSensing渗透缓慢。

业绩位于区间上限,超市场预期:公司发布18年半年度报告,报告期内实现营收15.3亿元,同比增长49%,归母净利润2.0亿元,同比大增74%,扣非归母净利润2.0亿元,同比大增83%,归母净利润位于此前预告区间50%-80%的上限,超市场预期。18年上半年公司毛利率25.48%,较去年同期提高3.08%,净利率13.03%,较去年同期提高1.92%。报告期内公司经营现金流3.3亿元,同比大幅度增长270%,高于净利润水平,经营状况良好。 公司持续投入,未来成长可期:报告期内公司研发费用8728万元,同比翻倍增长,固定资产17.2亿元,较年初增加29%,在建工程2.0亿元,较年初增加397%。2018年上半年,16年定增项目已释放部分产能,预计年底将全年达产。此外,公司自动化优势明显,自上市以来通过提升自动化水平、建立智能工厂、产品升级,公司人均产值持续增加,2017年已达到53万元/人,未来仍将继续提升,公司产品单价也从600多元/平米向1500元/平米及更高价位提升。 前三季度持续高增长:公司预告2018年1-9月业绩,预计实现净利润2.9-3.4亿元,同比增长50%-80%,Q3单季度预计实现净利润0.9-1.5亿元,同比增长15%-88%,主要是由于公司扩产项目投产、产能增加带来营收提升。 财务预测与投资建议 我们预测公司18/19/20年每股收益分别为0.61/0.88/1.21元,可比公司2018年平均PE为23.5倍,考虑到公司19-20年因扩产带来业绩的快速增长,给予公司15%的溢价,即给予公司27倍PE,对应目标价为16.47元,维持买入评级。 风险提示 公司扩产速度可能不及预期;下游市场需求可能不及预期。

事件:2018年上半年实现营业收入15.35亿元,同比+48.76%;实现归母净利润2.00亿元,同比+74.36%;扣非净利润2.04亿元,同比+82.55%。公司预计2018年前三季度归母净利2.90亿元-3.48亿元,同比+50%-80%,其中Q3归母净利0.90亿元-1.48亿元。 净利润接近预告上线,回款加速现金流充沛:Q2实现营收7.06亿元,同比+21%,环比-15%;归母净利润1.12亿元,同比+62%,环比+27%。根据我们的模型拆分,一厂上半年各品类大概实现接近5.5亿的收入,二厂4.2亿收入,三厂4.1亿收入,四厂1.6亿收入。 公司营收总体快速增长,Q2收入略微受到个别客户产品迭代暂缓下单影响,但产能总体处于高负荷运转状态,2016年再融资项目投入的智能工厂三号厂房处于满产状态、四号厂房经过近4个月的爬坡产能利用率接近90%,五号厂房预计将在Q4投产。 需要关注的财务指标: 经营活动产生的现金流量净额3.29亿元,同比+271%,回款增加所致; 财务费用405万元,同比-72%,二季度人民币贬值所致。 研发投入8728万元,同比+102%,研发项目投入增加。 在建工程2.04亿元,较期初增长397.36%,新建厂房工程增加所致; 固定资产17.15亿元,较期初增长26.94%,扩产设备转固所致。 新产能集中爬坡不改利润率逐季提升趋势,产品和客户结构正在优化:各品类收入和利润上看,上半年双面板收入2.73亿元,同比+13%,毛利率20.9%,同比提升5个pct;多层板收入12.05亿元,同比+61%,毛利率26.5%,同比提升2个pct。公司的营收增长主要来自于价值量相对较高的多层板,产品结构进一步得到优化,同时双面板的毛利率提升5个pct,智能工厂生产效率提升非常明显。 综合利润率上,2018上半年毛利率27.8%,同比提升2.44个pct,净利率13.0%,同比提升1.92个pct。 利润率提升原因是新增产能生产效率高,且公司6层及以上板收入占比正在提升,同时通信设备、服务存储、笔电等领域的优质客户开拓效果开始显现。目前来自该等客户的增量订单使得公司7-8月份的月度产能环比提升约20%。 此外,公司和原材料厂商的合作进一步加深,CCL 采购量和价格进一步得到保障。 逐季来看,公司基本维持利润率按季度提升的节奏,2018Q1 受汇兑损失和资产减值影响净利率10.64%,Q2 提高到15.85%。 Q2 公司在两个工厂同时爬坡、一个工厂产线安装、新设备折旧压力提升等因素影响下,单季度营收和净利润保持稳健,随着新增优质高效产能的释放,下半年业绩将加速增长。 下半年新增产能将提升利润贡献,看好全年业绩:Q2 是公司的蓄力期,新产线爬坡一定程度影响了效率,随着下半年新增产能磨合的结束,利润贡献将提升。五厂投放后,公司将逐步实行专厂专作,将消费电子板、工控医疗等小批量板、汽车板、通信板分配到规定工厂进行生产,专业化和精细化有利于提高客户信任度、简化管理难度、提升利润率。 同时,HDI 项目目前正在逐步完成人员、设备和场地的准备,该项目将是公司提升产品附加值,跻身全球一流高端市场的主要着力点。 投资建议:预计18-20 年净利润分别为4.8/7.1/10.5 亿,EPS 0.62/0.92/1.37 元,当前股价对应PE 分别为22.5/15.2/10.2X,给与2018 年35X 估值,上调目标价至21.7 元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求低于预期;新产能拓展低于预期;汇兑损益风险。

上半年业绩持续高增长:公司发布18年半年度业绩预告,实现归母净利润1.7-2.1亿元,同比增长50%-80%,区间中值为1.9亿元,同比增长65%。 若以区间中值为参考,则18Q2单季度实现归母净利润1亿元,同比增长45%,环比增长15%。公司净利润的增长主要由公司扩产项目投产、产能增加带来营收大幅增长引起。此外,上半年公司由远期结汇理财产品带来非经常性损益-500万元至-400万元。 自动化优势明显:自上市以来通过提升自动化水平、建立智能工厂、产品升级,公司人均产值持续增加,2017年已达到53万元/人,未来仍将继续提升,公司产品单价也从600多元/平米向1500元/平米及更高价位提升。 产能持续扩大,新能源汽车及物联网PCB项目即将投产:在公司生产量和销售量逐年快速增加的情况下,公司产销率保持在97%以上。公司持续投资扩建以满足下游市场的需求,募资10.8亿兴建的“新能源汽车及物联网用线路板项目”已于2017H2投入生产,预计于18年6月底达到预定可使用状态,该项目目标产值50亿。此外,公司募资3000万元兴建的国家级PCB研发大楼也已完工。 财务预测与投资建议 我们预测公司18/19/20年每股收益分别为0.61/0.88/1.21元,可比公司2018年平均PE为23.5倍,考虑到公司19-20年因扩产带来业绩的快速增长,给予公司15%的溢价,即给予公司27倍PE,对应目标价为16.47元,维持买入评级。 风险提示 公司扩产速度可能不及预期;下游市场需求可能不及预期。

公司是高密度多层VGA(显卡)PCB市场龙头 公司是双面和多层PCB板生产企业,主要应用于计算机、网络通讯、消费电子、汽车、LED、工业控制等下游领域,客户包括富士康、共进电子、戴尔、纬创、德赛西威等,产品最终应用于苹果、三星、CISCO、惠普、联想等知名品牌产品上。其中高密度多层VGA(显卡)PCB市场份额超40%,全球第一。 下游显卡市场受人工智能应用推动保持高速增长 原用于图形处理的GPU,凭借其强大的并行算力将广泛应用于人工智能和挖矿机市场。去年GPU厂商英伟达数据业务增速达130%,亚马逊、微软、谷歌、BAT都开始部署人工智能云计算,企业客户及超级数据中心需求向混合云服务器转变,预计AI芯片渗透率有望快速提升。 公司产能扩张为业绩增长提供保障 2017年定向增发募投厂房二期,预计达产后每年将新增销售15.6亿元和净利润2.2亿元。公司上半年业绩同比快速增长也是得益于智慧工厂3、4层的相继投产,下半年公司智慧工厂5、6层有望投产,公司18年产能扩张有望超40%,为营收大幅增长提供有力保障。 智慧工厂高效生产,零排放加强竞争力 在IPO前,公司每10亿产值约需工人1300人,处于行业中上水平,生产线各环节具备自动化改造条件。智能化改造后,每十亿产值仅需350人,生产效率比普通模式提高4倍,订单平均交期从3-7天缩短到1-2天,产能打满后人均产值可达285万。同时公司已经实现化学药品0排放,废水回用率为60%,未来2-3年投资3000万元建造废水处理站,2年后实现废水0排放,回用率达95%,加强公司竞争力。 盈利预测 公司将继续保持在显卡多层板市场的领先地位,同时加快双面板在汽车电子中的应用。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.58、0.84、1.19元,对应PE分别为28、19、14倍,依据其未来三年超40%的增速,给与“推荐”评级。 风险提示:扩产进度不达预期,汇兑损失风险,原材料涨价风险。

产能快速扩张,业绩高速增长:公司上半年归母净利润同比增长50%-80%,主要得益于公司扩产项目顺利投产,产能快速增加。去年年底投产的智慧工厂三层已经满产,主要用于汽车电子;四层主要用于网通和消费电子,设计产能120万平米/年,目前已经投产,今年也将贡献较多产能增量。 智慧工厂成效显著,规模效应逐渐显现,利润率有望持续提升:随着智慧工厂的建设,公司生产效率、人均产值显著提升,产品良率提升带动毛利率持续改善。同时,公司产能不断释出后,规模效应逐步开始显现,未来提升效果将更为显著。另外,近期人民币的快速贬值也给公司利润率带来较大弹性! 下游需求强劲,优质内资PCB龙头成长空间广阔:在5G、AI高性能计算、新能源汽车带动下,PCB下游需求依然十分强劲。内资PCB企业凭借在盈利能力、人均产值方面更好的表现,扩产动力充足,正迎来自己的黄金十年。公司产能规划明确,今年下半年智慧工厂5层、6层以及HDI有望陆续投产,我们判断下半年产能增速要比上半年更快,具备充分的成长潜力。 盈利预测与投资评级:预计18-20年公司净利润为4.6、6.8、9亿元,实现EPS为0.60、0.89、1.17元,对应26.8、18.2、13.9倍,基于公司近两年较快的业绩增长预期,维持“买入”评级! 风险提示:扩产进度不及预期;PCB行业产能过剩、价格下滑;原材料价格大幅上涨。

造纸:造纸行业仍处底部,持续看好。近日各大木浆系造纸企业受成本压力影响,纷纷开出提价函,我们认为后期提价落实可能性大,市场静候佳音。近期草根调研得知,个别木浆系龙头纸企由于现金流情况欠佳,对于预付款订单采取一定折扣政策,导致短期行业提价进程受阻。我们认为这只是短期现象,目前依然维持前期行业“三低”格局判断,基本面继续向下的空间不大。目前龙头纸企面临汇率、自备电厂补征款项、木浆价格高位等多方位成本上升压力,纸价只有上涨这一条路可以走。当前股价已经在一定程度上体现了行业预期,主要上市公司三季度公开指引预期并不高,市场情绪以及预期已经降至冰点。我们依然建议市场继续关注纸价上涨落实情况,悲观时期,我们仍保持乐观。重点推荐:太阳纸业、晨鸣纸业、华泰股份。 包装:市场恐对“短中细爆”等新型烟种未来对行业营收利润拉动产生低估。新型烟种改变的是广大烟民的抽烟习惯,由传统烟种转向短中细爆,将加大烟民对于烟支数量的需求,与此同时,新品种烟种对应新品种烟标将出现重新定价机会,行业毛利率也将出现提升。未来趋势下,行业量价齐升格局已现。重点推荐:劲嘉股份、东风股份、万顺股份。 家居:行业集中度有望进一步提升。今年下半年以来,一批传统中小型家居企业接连退出市场,而这些企业均具有产品无差异化、营销意识不足等特点。目前,各大家具龙头企业纷纷紧跟消费升级趋势,进行全品类布局,打造大家居模式,但同时依旧以公司本身明星产品为核心,如索菲亚衣柜、欧派橱柜、尚品全屋定制等,明星产品不仅是公司产品力的体现,而且也是公司引流的重要方式之一。除此之外,各大上市公司的营销渠道也更加多样化,除传统的广告投放外,线上营销方式也越加丰富,各大品牌日层出不穷;另一方面,在尚品首先享受购物中心渠道红利之后,欧派、索菲亚也开始进军购物中心,以宣传公司品牌形象为主。我们认为,随着各大定制家具企业上市,家具行业竞争愈加激烈,如果不能跟上行业潮流不断创新,中小企业淘汰将成为必然趋势,行业集中度将会进一步提升。重点推荐标的:索菲亚、尚品宅配、欧派家居、好莱客。 风险提示:原材料价格出现大量波动,宏观经济增长不及预期。

2017年全球一次能源消费135亿吨油当量,2012-17年消费增速1.4%,增速放缓。 全球能源结构中石油、天然气、煤炭、其他能源占比分别为34%、23%、28%、15%。 2017年我国一次能源消费量31.32亿吨油当量,占全球能源消费比例23%。 煤炭在我国一次能源中占比达到60%。 我国资源禀赋特征“多煤、贫油、少气” 。

“双节”旺季需求稳健,高端最具确定性。9月10日-9月14日,食品饮料行业(-0.5%)跑赢沪深300指数(-1.1%)。平安观测食品饮料子板块中,乳制品(+2.7%)、高估值(+2.4%)、低估蓝筹(+1.6%)、葡萄酒(+1.5%)涨幅最大。受宏观经济影响,消费需求有所变化,白酒行业自6月以来出现环比增速回落的情况,大众品增速也略有疲软,市场担忧情绪加重。从中秋备货情况来看,白酒需求仍整体稳健,增速或较春节持平或略有放缓,高端白酒需求较刚性,增速仍平稳,茅台供不应求、五粮液控货下批价走高、国窖继续放量,次高端白酒受外部环境影响更大,部分名酒增速波动较大。整体看,高端白酒估值更具安全性、业绩上更具确定性,茅台更是定海神针,在未来趋势不明朗的现状下,或是当下最优配置选择。 最新投资组合:伊利股份(23.2%)、老白干酒(19.5%)、贵州茅台(13.4%)。伊利虽短期费用投放大增,但坚持与竞争对手拉开差距的战略仍卓有成效,领先优势日益明显。往长远看,格局转换必然带来利润率显著提升,这比短期获取竞争波动的利润更具确定性及持续性。老白干并购事项成功落地,产品升级、聚焦省内战略渐入佳境,河北王地位渐巩固,是分享次高端红利和百元价格带利润率提升的好品种。茅台周期性客观存在,但一批价遥遥领先,应对周期底气非常足,足以支撑量价齐升。 本周热点新闻点评:1)全球乳品国际贸易巨头恒天然9月13日公布其18年度财报,销售额222亿纽元,同比-3.1%,税后净收入9.02亿欧元,同比-126%。大中华区再次成为成为恒天然消费品部门的现金奶牛,供应了25%的营收和31%的利润,以及绝大部分的成长。2)9月14日,海天公告称拟以货币资金出资0.2亿元,分别在佛山禅城区、高明区投资设立全资子公司“广东海天国际贸易有限公司”、“广东海莲生物科技有限公司”,公司称设立子公司将有利于公司在精耕调味品主营业务方面的巩固和深化。3)海底捞11日在香港召开新闻发布会,宣布其股份将于9月12日起在香港公开发售,并计划于9月26日在香港联交所主板挂牌交易。海底捞发售价范围在每股14.80港元至17.80港元,股份代号为6862.HK,将以每手1000股为单位在联交所主板进行买卖。 风险提示:1、宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓;2、业绩不达预期的风险:当前食品饮料板块市场预期较高,存在销售数据或者业绩不达预期从而造成业绩估值双杀的风险;3、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间,从而造成业绩不达预期。

板块行情走势:食品饮料指数下跌0.42%,领先沪深300指数0.66个百分点。在申万一级行业中排名第十位;细分来看,子行业多数下跌,其中涨幅最大的为乳品(2.67%)。个股多数下跌,西藏发展(33.33%)领涨。截至上周末,食品饮料行业估值为25.37倍,同比下跌0.51%;子行业中白酒估值24.11倍,调味发酵品估值41.15倍,啤酒估值45.3倍。 产品价格跟踪:上周白酒中五粮液(52度,500ml)价格上涨20元至1038元,习酒窖藏1988(52度,500ml价格上涨19元至788元,剑南春(52度,500ml)下跌20元至398元,泸州老窖(52度,500ml)下跌10元至208元;百威啤酒上涨1.3元至5.4元,嘉士伯啤酒下跌1元至5元;张裕干红(赤霞珠)一号店价格下跌3.3元至28元,王朝干红(赤霞珠)一号店价格下跌0.7元至38元;生鲜乳平均价格环比上涨0.6%至3.42元/kg;牛奶与酸奶零售价同比略有上升;仔猪、生猪、猪肉平均价格各变化至25.81、14.1、21.52元/公斤。 行业和公司要闻概览:今年上半年,金沙酒业实现了同比239%的高速增长;2017-2018年度劲牌销售额同比增长11.51%;规上白酒企业共实现主营业务收入1196.7亿元;*ST皇台须偿付润森公司货款335.94万元;恒天然大中华区年收入180亿,在华提前实现收支平衡。安井食品发布关于“安井转债”跟踪信用评级结果的公告跟踪评级结果;莲花健康发布关于公司及控股子公司涉及诉讼的公告。华统股份发布关于收购浙江省东阳康优食品有限公司80%股权的公告;海天味业发布关于拟回购注销公司首期限制性股票激励计划激励对象已获授但尚未解锁的部分限制性股票的公告和投资设立全资子公司的公告;承德露露发布关于全资子公司更名、变更经营范围并增资的公告。 行业投资逻辑 给予行业“强烈推荐”评级。 8月食品价格CPI环比上涨2.4%,社零数据好于预期:上周8月份CPI发布,环比上涨0.7%,同比增长2.3%,主要受食品价格上涨较多影响。食品CPI上涨2.4%,主要影响与居民消费相关的鸡蛋、蔬菜等原材料,对中游食品制造业影响不大,但猪价上升短期会使得肉制品加工企业成本端上行。前8个月食品烟酒CPI同比增长1.4%,持续增长,CPI上涨预计会使得各行业提价覆盖成本端上行预期增加。另一方面,央行披露2018年8月社融数据,表现好于预期,带动市场情绪反转,板块在下半周迎来反弹。 三季度经营进入尾声,估值底部持续推荐:下周进入九月份下半月,也意味着整个三季度经营进入尾声;即将到来的中秋佳节是上市公司三季度业绩的重要支撑点,行业也进入中秋布局收尾阶段,整体备货情况良好。本周行业微跌后估值持续修复,仍在25倍的合理区间,各子行业的估值回调也较为明显,我们坚定看好估值调整背景下行业布置属性。白酒行业两级分化明显,品牌化趋势是重要的驱动力;不论是高端白酒还是光瓶酒,消费者对产品品牌的认可和追求不断提升,具备品牌优势的企业将在这一轮风格转换中充分受益。重点推荐品牌知名度高的高端与区域龙头白酒企业:贵州茅台(600519)、五粮液(000858)、泸州老窖(000568)、古井贡酒(000596)、洋河股份(002304)、口子窖(603589)。大众消费品中,我们率先看好经营改革预期高的中炬高新(600872),以及具备定价能力的行业龙头伊利股份(600887)、海天味业(603288)。 风险提示:宏观经济持续低迷、大盘震荡风险、政策风险。

8月数据好转,对消费的悲观有望修正 披露的8月份的社会消费品零售数据同比增长9%,环比提升0.2%,好于7月的数据,出现复苏态势。前期市场对食品饮料极度悲观的前提,是经济未来不明朗,消费将持续下滑,最新出现的8月份的消费数据逆转了这一预期,市场对社会消费的极度悲观预期出现修正。 从我们最新的草根调研来看,食品饮料上市公司的8月份的销售情况,环比出现了明显的好转,市场悲观的预期将被修正,主流上市公司将出现一波明显的反弹。 白酒反弹蓄势待发,有预期差的公司反弹幅度大持续三个多月的下跌,特别是近一个月市场对未来消费的悲观,在股价上已经充分反映,市场对次高端、区域白酒和五粮液、泸州老窖进行了大幅减仓,持股主要集中在贵州茅台、顺鑫农业和洋河股份等个别基本面好的公司上,其他白酒股已经减无可减。 从估值角度来看,当下的白酒股估值水平降到了合理偏低的水平,大部分公司今年的PE在17倍水平,茅台、古井等个别基本面很好的公司PE为20多倍,除2013年的极端情况下,作为正常的消费品公司,这一估值水平应是和合理偏低的。 如果不出现业绩下调,明年大概率也不会出现市场预期的业绩下滑,只要这类行业优秀公司业绩出现10%的增长,明年的PE就在15倍左右,利润有15-20%的增长,PE就为15倍之下,只要预期稳定,作为消费品公司,都是极具投资价值的。 短期有望小幅反弹,明年春节销售是关键短期白酒将迎来一波反弹,可能持续到10份的三季报披露。但总体幅度可能不是很高,反弹已将一波三折。因为四季度业绩是否影响今年的业绩下调,以及明年是否负增长,这些市场的悲观预期无法证伪,这是都制约反弹的幅度。 因此,大幅上涨,是否创新高,将取决于明年春节的销售,如果明年春节销售情况还可以,对明年的盈利预测又比较稳定的预期,业绩不会下滑,那么高端的白酒股和低估值的区域性白酒股都将有一波大幅度的反弹,也有望达到或创6月份股价的新高的这个时间窗口在明年春节之后的3、4月份。 食品股三季报无忧,个股分化加剧。 很多人担心强势食品股的补跌,近期这类强势的食品股也出现了明显的下跌,下一步就是看基本面有没有消极的变化了。我们认为,三季报食品股业绩没问题。他们受大环境低迷的影响更滞后,由于今年的高基数,明年一季报才可能出现增速显著回落,那时如果业绩不能支撑高估值,风险才加速释放,但仅会发生在少数高预期、高估值的公司身上,对于大部分食品股来说,明年仍有加速的空间。 对于伊利股份来说,短期继续大跌可能性小,三季报是关键,如果业绩出现改善,股价将会扭转颓势,但趋势性上涨仍需等到明年年报和一季报的4月份。市场对明年的收入增速需要重新调整预期,类似2016年三季度时的情形,原奶成本的上涨可能会对经营产生一定的压力,但也有助于减缓竞争。 双汇发展越来越受到关注,非洲猪瘟作为不确定因素扰乱了节奏,对上游养殖影响更大,对双汇喜忧参半,对屠宰放量有拖累,但对盈利构成利好,养殖户的积极出栏和生猪禁止跨省调研都有利于双汇的屠宰盈利。但公司肉制品策略的调整才是关键,高温中式肉制品成功与否是明年业绩能否超预期的关键。但无论如何,当下的双汇发展的下跌空间有限,上涨有一定空间,不失为当下熊市的次优选择! 另外,对于中炬高新、绝味食品、安井食品等个别公司,特别是中炬高新,值得长期持有,净利润率有继续大幅提升的空间。基本面仍健康,成长的确定性较强,颇受关注,仍是较好的长期品种。 风险提示。 猪瘟疫情发展不可控,经济增速出现大幅下滑,贸易战加剧,国内物价出现大幅上涨等。

进日酒冲击仍在 从趋势上看,葡萄酒上市公司营收在2012-2014年中较长时间处于负增长,从2015Q1开始营收增速拉回到正增长附近。我们认为从2018年上半年数据看,国产葡萄酒企业已经熬过了最艰难的一段,但尚未完全从内忧(2012年四万亿投资饮鸠止渴叠加八项规定)和外患(进葡萄酒冲击)中走出来,现阶段主要表现在进葡萄酒的冲击。近些年进葡萄酒快速增长而国产葡萄酒产量萎靡不振,2017年进葡萄酒总量占国内葡萄酒市场总容量的44%,若考虑国产酒中含进散装酒,则进量占总容量的比重已达50%。 竞争激烈 由于进酒的冲击,近些年葡萄酒上市公司平均毛利率缓慢走低,从70%以上缓慢下降到60%附近。2018Q2葡萄酒板块平均毛利率62%,同比持平。与此同时销售费用率维持在相对较高的位置,我们横向对比了一下发现葡萄酒上市公司的平均销售费用率在30%上下,在酒水饮料里处于很高的位置,这在一定程度上反映出市场的竞争激烈程度。若未来竞争态势没有出现缓解,我们预估销售费用率很难下降。 龙头公司放缓扩张的步伐 经营效率指标方面,我们认为葡萄酒上市公司存货周转天数良性,但应收账款周转天数和应付账款周转天数均有所拉长,显示葡萄酒上市公司现金周转效率变低。葡萄酒上市公司账面货币现金较为充裕,但变现能力有所转弱。此外,结合购买固定资产等现金支出和投资性现金流看,龙头公司比如张裕仍有大额资本支出,但是由于2012年之后行业内外局势发生变化,因此部分项目或搁置或延后或取消。

软体家居:从品牌制造到品牌零售。受地产后周期拖累,二季度软体行业的整体收入增速略有放缓。其中,上市公司的床垫品类仍维持较快增长。3月以来TDI/MDI价格趋势向下,预计将为下半年软体板块的利润释放带来弹性。当前,软体龙头的在建工程建设处于高速扩张期。未来随着生产规模的持续扩张,盈利弹性将持续释放。软体龙头率先进行海外布局,以降低贸易战对公司产生的潜在不利影响。受资金等多重条件限制,中小床垫出口企业无法有效规避贸易战影响。实质上,贸易战有利于行业加速整合并提升市场集中度。消费者品牌辨识度提升叠加软体龙头持续推动自主品牌建设,软体家具龙头持续由制造向零售升级。重点推荐顾家家居、敏华控股,建议关注喜临门、梦百合。 造纸利润向上游转移,龙头成本优势对抗周期。受到环保政策和供给侧改革影响,造纸原料价格持续上涨,推升纸价上行。行业并未对上涨的成本进行有效传导,产业链利润向上游转移。龙头纸企通过原料布局有效平抑周期波动的不利影响。短期来看,废纸系龙头受益于外废配额,单吨利润大幅提升。长期来看,龙头纸企依赖于新产能投放,有望持续获得稳定的原料来源。龙头纸企综合优势明显,长期建议战略配置。随着煤改气计划持续推进,我们认为值得注意的是:一方面由于天然气供给有限,煤改气的推进目前局限在少数城市;一方面供给侧改革大势不改,龙头纸企的表现将持续好于平均。 纸价高位催化包装行业整合,关注纸包龙头平台模式创新。我国纸包装行业市场空间广阔但集中度分散。受纸价高位、社零数据下滑压制消费需求所制约,包装小企业因资金及成本压力被迫出清,市场份额向龙头加速集中。基于行业上下游均有承压,我国纸包龙头纷纷探索整体解决方案赋能行业发展,同时探索解决行业痛点的供应链平台进行轻资产扩张。目前来看创新分为两种类型:一类是通过智能化包装产品达到物流回溯和可跟踪,提升产品附加值;一类是建立云平台整合上游包材及第三方供应商,从而为客户提供性价比较高的集成服务。 风险提示:纸价涨幅低于预期,地产调控超预期,环保不及预期。

联合国人口司中性假设下我国总人口2030年见顶,老龄人口占比提升 1、我国总人口增速到2030年将进一步放缓。根据wind数据,2000年以来我国生育政策持续松绑未止住人口自然增长率持续下行趋势,2014年单独二胎政策放开以来人口复合增速仅0.54%。据检察日报,民法典各分编草案不再保留计划生育的有关内容,我们认为存在2020年全面放开生育且陆续推出鼓励生育政策的可能。结合联合国人口司预测,预计总人口到2030年复合增速仍会进一步放缓至0.17%,2030年总人口数量达到峰值14.41亿人。2、我国老龄人口占比将继续提升。2015年我国老龄人口(60岁以上)2.15亿人,占总人口比例15.37%。结合联合国人口司预测,预计2015-2030年老龄人口复合增长3.54%,2030年达3.62亿人,占总人口比例25.09%。 我国中产阶级及以上人口(世界银行标准)2030年4.14亿人,较2017年1.64亿人翻2.5倍 1、日本。根据《日本的等级制度》,1965-1985年中产阶级社会形成期,中产阶级及以上人口复合增长5%以上。1985年日本中产阶级及以上人口0.24亿人,较1965年翻3倍左右,占总人口比例20.0%。2、美国。根据美国人口司,1950-1970年中产阶级社会形成期间,中产阶级及以上人口复合增长10%以上。1970年美国中产阶级及以上人口0.69亿人,较1950年翻17.5倍,占总人口比例33.70%。3、中国。我国正处于中产阶级社会形成初期阶段,2009-2014年中产阶级及以上人口复合增长16.32%。结合经济学人智库预测,未来受益于产业结构升级和人口迁移,预计到2030年我国中产阶级及以上人口复合增速达7.5%。2030年我国中产阶级及以上人口4.14亿人,较2017年的1.64亿人翻2.5倍,占总人口比例28.73%。 中产阶级崛起将催生大量中高端消费需求 1、我国消费总需求增速将进一步放缓。2013年以来我国家庭消费支出增速放缓至6-8%。2017-2030年总人口复合增速放缓至0.17%且老龄化趋势持续,消费主力人口(15-60岁)复合下滑0.57%,预计将导致消费总需求复合增速进一步放缓至5%左右。2、中产阶级崛起将催生大量中高端消费需求。根据日本总务省数据,1965-1985年日本中产阶级社会形成期间,其空调行业收入复合增长21.06%,高于家电行业10.22%的整体增速;营养剂行业收入复合增长6.90%;中高端威士忌收入复合增长18.76%,高于低端威士忌7.86%的增速;乳制品行业收入复合增长6.84%,对蛋类替代效应明显增强;外出就餐总消费额复合增长13.40%,带动调味品行业需求大幅提升。 我国中产阶级崛起,有望产生多家消费品巨头 结合前文,预计2030年我国总人口和中产阶级及以上人口分别达到目前美国总人口、中产阶级及以上人口的4.4倍和3.4倍,有望催生大量中高端消费品需求,推动消费结构升级。可持续进行产品结构升级或提价的行业寡头最受益。消费品行业具备“巨头”潜质的是:1、家电:格力电器、美的电器。2、医药:片仔癀、东阿阿胶。3、家具:索菲亚、欧派家居。4、白酒:贵州茅台、五粮液、洋河股份。5、调味品:海天味业。6、乳制品:伊利股份。 风险提示:宏观经济增长不达预期导致中产阶级人口增长不达预期。

净利保持高速增长,水泥玻璃业绩领跑 申万行业,上半年净利增长主要来自于钢铁、建材和化工等传统行业。根据我们统计的95家建材上市公司业绩,建材行业营收同比增长29.61%,净利同比增长80.32%;其中水泥板块二季度净利大幅增长121.59%,装饰建材和玻璃板块净利润同比增长49.26%和31.38%。受到景气持续,行业净利率和ROE再创新高;从估值端来看,行业利润释放消化整体估值水平,申万建材PE仅12.26倍,低于全A股整体估值。 各板块业绩汇总及三季度展望 水泥板块:淡季不淡、景气上行。受益错峰生产和矿山整治政策,行业供给端收缩降低行业整体库存水平;下游需求持稳,水泥产量稳中向好,前8月水泥产量同比增长0.5%。考虑到行业供需格局持续向好,水泥价格有望维持高位,下半年水泥高景气可期。 玻璃板块:库存去化、价格回升。下游地产投资稳中向好,房地产新开工面积和施工面积持稳,考虑到土地购置快速增长推升开发商项目周转速度,玻璃需求具备支撑。行业供给收缩有望加强,潜在产线的关停有望推升行业景气;库存持续回落提升信心,四季度玻璃价格有望继续走强; 玻纤板块:价格持稳、景气延续。玻纤下游持续向好,行业盈利能力持续提升。二季度,受到原材料价格上涨,行业毛利率有所下滑;考虑到下游需求持续向好,行业新增产能对整体影响不大,玻纤价格有望平稳波动。 装饰建材:增速放缓、成长可期。作为地产后周期,装饰建材需求周期较房地产周期滞后9-12个月;受到地产增速下行影响,行业增速开始下滑。考虑到期间费用的下行,行业净利率大幅回升;基于龙头公司品牌、品质和经销商渠道的护城河构建有望提升龙头竞争力。 资产负债表修复、看多龙头扩张潜力 行业高景气加速资产负债表修复进程,传统行业政策限制提升准入门槛,行业现金牛有望逐步显现;负债来源,银行和债券占比持续下行,供需格局改善提升经营性负债占比,水泥板块资产负债率下滑至43%;行业高景气提升存货周转率,在建工程保持较低水平。 个股推荐:建议关注水泥、玻璃和玻纤板块 水泥、玻纤和玻璃板块净利率保持前列,行业供给端收缩预期下景气有望延续,下游需求稳中向好提升盈利水平。我们建议关注水泥板块海螺水泥(600585.SH)、华新水泥(600801.SH)、祁连山(600720.SH);玻璃板块旗滨集团(601636.SH)、玻纤板块中国巨石(600176.SH)。 风险提示:基建、地产投资、供给收缩不及预期;原材料价格上涨。

8月社零增速环比有所回暖,乡镇零售增长贡献社零主要动力。8月单月社会消费品零售总额31542亿元,同比增长9.0%,增速环比上升0.2pcpts,较上月略有加速。分渠道看,电商渠道销售异军突起,数据延续强势表现,分层次看,乡村零售增长是社零增长的主要动力,而乡村城镇销售增速均略有加速。分品类看,口红效应及避险购金需求显现,日用品、金银珠宝增速靠前。 轻工板块方面,家具类增速略有所放缓,但仍处于稳定的区间之内,保持谨慎乐观态度。需求增速放缓的环境下,龙头企业盈利的稳定性和成长性较好,中小企业将率先出清,龙头企业市占率或迅速提升。日用品延续高速增长,必选消费表现强势。金银珠宝类增速较快,市场空间巨大。文化办公用品增速环比回暖,增速有所修复。造纸包装板块下游需求与整体社零情况相关,社零的企稳修复有助于降低造纸包装板块需求端压力。 投资建议:家具板块:地产周期影响可能持续,对家居板块增长持谨慎乐观态度。中小企业出清,龙头企业受益,推荐关注各细分板块龙头;日用品板块:必选消费抗周期性较强,下游需求增长较为稳定,推荐关注【中顺洁柔】;金银珠宝板块:消费升级带动珠宝首饰需求,未来成长空间较大,推荐关注【周大生】【老凤祥】;文化办公板块推荐关注关注传统业务扎实,拓展办公与精品文具的【晨光文具】;造纸和包装板块:推荐关注与小米、云南中烟展开合作的【劲嘉股份】,海外布局林浆纸一体化降低成本,发力箱板纸业务的【太阳纸业】。 风险提示:原材料价格大幅波动,贸易战争端加剧,地产调控超预期,景气度下降。