胜宏科技(300476)公司资料

胜宏科技(300476) 投资要点： 事件： 胜宏科技发布2023年度报告显示，2023年公司实现营业收入79.31亿元，同比增长0.58%；实现净利润6.71亿元，同比下降15.09%。从单季度来看，23Q4公司实现营业收入21.87亿元，同比增长14.00%；实现净利润0.86亿元，同比下降43.24%。 胜宏科技发布2024年第一季度报告显示，24Q1公司实现营业收入23.92亿元，同比增长36.06%；实现净利润2.10亿元，同比增长67.72%。 AI浪潮势不可挡，深度布局拥抱成长。随着AI算力的技术性革命涌入当前市场的热潮中，AI服务器占全球服务器出货量的比重有望持续上升，从而其对更高阶HDI、高速及高频PCB产品的需求则更为强盛。报告期内，公司密切关注人工智能技术和算力发展趋势和变化，与国际顶尖客户深度合作，积极布局相关领域，并取得阶段性成果。目前，公司已实现5阶20层HDI产品的认证通过和产业化作业，并加速布局下一代高阶HDI产品的研发认证；在高阶数据传输领域，公司1.6T光模块已完成打样，且高端SSD已实现产业化作业。公司将继续加大对高端人工智能领域产品的布局研发，实现扎实长远的发展。 消费电子寒冬渐去，AI终端加速落地。根据IDC数据显示，24Q1全球智能手机出货量也同比增长7.8%至2.894亿部，实现了连续三个季度的增长；全球PC市场在经历了连续两年的下滑之后，于24Q1首度迎来了季度同比增长，共计出货量5980万台，同比增长1.5%。展望2024年全年，AI端侧落地或成为消费电子市场成长的重要推手。公司已与富士康、戴尔、TCL、仁宝等客户建立合作关系，其产品广泛应用于联想、惠普、台达等品牌终端。2023年年报显示，公司已实现了AI PC产品的批量化作业，并正同步开展AI手机的产品认证，未来有望持续受益于消费电子的复苏与成长。 完成PSL并购，加快推进全球化战略。报告期内，公司完成PSL100%股权收购，由此切入挠性电路板赛道，填补公司在软板领域的空白，有望进一步在全球范围内扩大市场份额。公司将不断推进公司的全球化战略，进一步覆盖更广下游行业和更多的客户群，打造业绩新增长点。 盈利预测与投资建议：公司深耕PCB行业近二十年，目前在高密度多层VGA PCB及小间距LED PCB市场已取得全球第一的份额，同时，公司在AI服务器用高阶HDI、高阶数据传输、端侧AI、新能源车等方面正加速导入，成长可期。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为112.03/134.77/160.38亿元（2024-2025年前值为111.29/133.64亿元），对应归母净利润分别为11.31/14.07/16.06亿元（2024-2025年前值为11.39/14.13亿元），根据相对估值法给予2024年25倍PE，对应目标价32.77元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期、市场竞争加剧风险、原材料供应紧张及价格波动风险、汇率变动风险、收购整合风险、AI服务器新品放量进度不及预期风险等

胜宏科技(300476) 平安观点： 国内PCB领先企业，多层板/HDI技术领先。胜宏科技为国内领先PCB企业，经过十数年行业深耕，具备行业领先的多层板及HDI技术，公司硬板PCB产品广泛应用于计算机、汽车电子、5G新基建、大数据中心等领域，并与英伟达、特斯拉等国际知名品牌保持长期深度合作，根据公司2023年半年报，当前公司已具备70层高精密线路板、24层六阶HDI线路板的研发制造能力，同时公司高密度多层VGA（显卡）PCB、小间距LED PCB市场份额位列全球第一。 AI服务器延续高增态势，高端PCB迎来放量良机。当前AI技术及应用处于快速发展阶段，AI服务器有望延续高增态势，考虑到高性能运算对于传输速率以及综合性能的要求，将进一步推动高阶HDI和高频高速PCB产品需求增长。当前公司高端显卡PCB技术全球领先，在算力、AI服务器等领域持续取得突破，并围绕AI技术以及海外大客户进行技术创新与产品布局。其中，公司应用于Eagle Stream级服务器产品已规模量产，应用于GPU、FPGA等加速模块类产品同样形成批量出货，在高阶数据中心交换机领域，应用于Pre800G产品已小批量生产；基于AI服务器的加速模块的多阶HDI及高多层产品，已实现4阶HDI及高多层的产品化，6阶HDI产品已在加速布局中。结合公司技术实力及行业地位，预计2024年公司AI服务器产品有望在AI算力需求爆发背景下迎来快速发展。 汽车电子化/智能化加速推动车用PCB需求长期增长。当前新能源车渗透率不断提升，加上汽车电子化/智能化进程加速，持续推动车用PCB需求增长，TrendForce预计2027年全球车用PCB产值将达94亿美元。根据公司22年年报，在车用PCB领域，公司既是全球最大电动车客户的TOP2供应商，同时也是众多国际Tier1车载企业的合格供应商，合作客户包括特斯拉、博世、安波福等，产品涉及自动驾驶运算模块（4阶HDI）、三电系统、车身控制模组（3阶HDI）、集成MCU，同时具备厚铜+铜基、半扰性基板等产品生产能力。随着公司加大高端车载电子产品的导入及客户端的资源配置，我们看好公司车用PCB业务的长期增长潜力。 并购完善全球化布局，推动产业链横向一体化。公司在行业深耕数年，在多层板和HDI板等刚性PCB产品方面已具备较强的市场竞争力，通过收购PSL切入PCB软板业务后，形成“软硬兼具”的产品布局，加上PSL子公司MFSS聚焦于汽车、工业、医疗等行业，而该等下游领域的供应商认证壁垒高，稳定且粘性大，将助力公司扩大客户覆盖面并不断提高市场份额。此外，MFSS在马来西亚拥有成熟的产线、稳定的供应链以及优质的客户资源，本次并购将有助于推进公司全球一体化战略，实现海外产能布局，在增强抗风险能力的同时能够进一步提高公司的核心竞争力。 投资建议：公司作为国内领先PCB企业，凭借行业领先的多层板及HDI研发制造技术，公司高密度多层VGA（显卡）PCB、小间距LED PCB市场份额位列全球第一，当前公司深度布局AI及汽车电子领域，并与英伟达、特斯拉等具备行业代表性的国际大客户保持深度合作，进一步彰显公司综合实力和行业地位。随着AI技术及应用的快速兴起以及汽车电子化/智能化加速，将进一步推动高阶HDI/高频高速PCB产品需求提升，公司将持续受益。另外，公司通过收购PSL及其子公司MFSS打通PCB软板业务，“软硬兼具”产品布局成型，综合竞争力进一步加强，未来成长空间广阔，预计公司2023-2025年EPS分别为0.98/1.45/1.82元，对应2024年3月8日收盘价PE分别为27.2/18.3/14.6X，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：（1）宏观经济恢复不及预期：PCB行业发展周期与宏观经济具有紧密联系，如果后续宏观经济恢复不及预期，将对PCB产业链企业经营业绩造成不利影响；（2）市场竞争风险。当前PCB生产厂商数量众多，市场竞争激烈，若公司未能保持相关产品领先的竞争力，将会面临市场份额下降的风险；（3）原材料供应紧张及价格波动风险。公司原材料成本占产品成本比重较高，若后续原材料价格出现大幅波动，且公司无法通过提高产品价格向下游客户传导，将会对公司经营成果产生不利影响。

胜宏科技(300476) 投资要点： 事件：公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入57.44亿元，同比下滑3.73%，实现归母净利润5.86亿元，同比下滑8.45%；其中公司在2023年第三季度实现营业收入20.74亿元，同比增长5.13%，实现归母净利润2.41亿元，同比增长29.97%。 收入利润环比持续改善，产品结构优化驱动盈利能力上行。2023Q3，公司营业收入环比提升8.47%，归母净利润环比提升9.55%，收入利润连续两个季度环比修复。盈利能力方面，公司2023Q3实现毛利率23.94%（环比+2.19pct）,实现净利率11.63%（环比+0.15pct），多款高端HDI产品上量带来产品结构升级，驱动毛利率上行。费用方面，2023Q3公司财务费用环比增长149.69%，主要受汇兑损益影响，财务费用的增加一定程度上影响公司利润。2023Q3公司研发费用为8152.71亿元，同比增长56.19%，在手研发项目未来有望持续转化为收入利润，为公司长期成长奠定坚实基础。 拥抱AI、新能源汽车发展浪潮，收购PSL打造业绩新增长点。尽管美国升级了对AI芯片的出口管制，英特尔、AMD等企业或将收到冲击，国内算力紧缺程度加重，长远来看，AI大模型发展及应用不断落地趋势明确，AI服务器作为产业链的基础，未来占全球服务器出货量的比重有望持续上升。公司AI服务器相关产品已通过北美大客户验证并逐步放量，持续配合大客户开发新品。同时，公司积极布局智能驾驶、新能源汽车等领域，高端产品上量有助于公司提升自身盈利能力。此外，公司通过收购Pole Star Limited切入挠性电路板赛道，填补公司在软板领域的空白。公司拥有全系列PCB产品组合后具备为客户提供软板+硬板的一站式服务能力，能够进一步挖掘客户需求，提升客户粘性，打造业绩新增长点。 AI PC初露端倪，消费电子或迎复苏。2023年10月24日，联想首发AI PC引领硬件终端革新潮流，AI有望成为PC等消费电子终端产品迭代的强大驱动力。公司已与富士康、戴尔、TCL、仁宝等客户建立合作关系，其产品广泛应用于联想、惠普、台达等品牌终端，未来有望持续受益于AI驱动带来的消费电子复苏成长。 盈利预测与投资建议：公司作为国内成长速度较快的PCB厂商，目前在高密度多层VGA PCB及小间距LED PCB市场已取得全球第一的份额，同时积极布局汽车、AI服务器等景气下游赛道，赋能公司成长进阶。由于宏观经济疲软，消费类终端需求不及预期叠加行业竞争激烈，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为89.97/111.29/133.64亿元（前值为98.41/119.44/142.14亿元），对应归母净利润分别为8.56/11.39/14.13亿元（前值为9.73/12.20/14.70亿元），根据相对估值法给予2024年22倍PE，对应目标价29.06元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期风险、市场竞争加剧风险、原材料供应紧张及价格波动的风险、汇率变动风险、收购整合风险、AI服务器新品放量进度不及预期风险等。

胜宏科技(300476) HDI技术领先的内资PCB龙头 胜宏科技深耕PCB十余年，具备丰厚的技术积淀和领先的生产实力，根据Prismark数据，公司位列全球PCB供应商第24名、中国大陆内资PCB厂商第4名。 高端HDI板为公司特色PCB品类，其营收占比持续提升。高端板优质客户覆盖各下游众多领域头部厂商，芯片、算力领域主要客户有英伟达、AMD、英特尔等；通讯、云服务领域核心客户有微软、谷歌、AWS、思科、Facebook等；汽车电子领域主要客户有特斯拉、比亚迪、吉利等汽车巨头。 汽车电子化、智能化推动车用PCB量价齐升 新能源汽车快速渗透带动PCB需求量价齐升。电车PCB增量主要体现为：电动化、智能化。①电动化：新能源汽车PCB价值量远高于传统燃油车PCB。新能源汽车PCB单车价值量在2000元以上，最高可达3000元左右，是传统燃油车的近10倍。②智能化：随汽车ADAS系统搭载率不断提升，激光雷达、毫米波雷达、摄像头、超声雷达等各类传感器数量持续增加，中控屏等影音娱乐系统亦增加相关汽车PCB的需求量。 公司积极布局高端汽车PCB产品，根据公司公告，产品在特斯拉、比亚迪、吉利等车企上量。 算力需求增厚AI服务器PCB需求弹性 伴随着AIGC等大模型应用的推出，训练和推理过程的算力需求，刺激AI服务器需求爆发式增长。海外大厂加快AI领域布局：英伟达发布DGX系列AI服务器、特斯拉发布Dojo超算，分别被用于大模型及计算机视觉训练。AI加速卡对高阶HDI提出更多要求，其用量和技术难度增加带来AIPCB需求量价齐升。 目前公司已经实现5阶HDI线路板研发制造能力，4阶HDI产品化，6阶HDI产品在加速布局中。公司HDI和高多层板收入占比提升，产品结构不断优化，盈利能力或将进一步提升。 投资建议 我们预计2023-2025年公司营收为96.05/107.55/121.08亿元，归母净利润为9.13/11.55/13.76亿元，EPS为1.06/1.34/1.59元，2023年10月19日收盘价19.89元，对应PE为18.80/14.85/12.47倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示 下游市场需求不及预期风险、产能释放不及预期风险、市场竞争加剧风险、原材料供应紧张及价格波动的风险、AI服务器新品放量进度不及预期风险。