| 2018-05-25 | 东吴证券... | 谢恒 | 买入 | 为什么要重视P... 为什么要重视PCB行业?市场大:PCB作为三大元器件之一,市场规模达到588亿美金。增速稳:5G、AI高性能计算、汽车和AR/VR等新技术、新终端为PCB市场贡献充足成长动能。天花板高:优秀企业规模百亿以上,成长空间大。盈利能力强:利润率在电子细分行业中领先,规模效应显著。
内资PCB将接替台厂,迎来下一个黄金十年。凭借全球电子制造中心的地位和完善的产业配套,台资PCB接替欧美日走过了黄金十年,培育了多家百亿级别的龙头,近两年市场份额出现下滑。在这个时点,一批优秀的内资PCB厂商开始涌现。对比台湾、内资PCB企业,我们发现内资企业在盈利能力、人均产值方面表现更好,扩产动力充足,同时内资企业家普遍年富力强,业务开拓积极性更高。我们认为在日台式微的背景下,内资企业采取激进的产能扩张策略,未来有望出现多个百亿级别的PCB厂商,迎来自己的黄金十年。
产能快速扩张,打造内资PCB龙头。公司主要生产双面板和多层板,用于计算机、网通、汽车等领域,显卡板全球份额第一。在内资PCB企业中,公司扩产速度最快,近5年产能复合增速达到20%。公司产能规划明确,土地储备充足,借助资本市场力量,有望完成2022年前产值规模100亿的目标。同时,智慧工厂的建设,公司生产效率显著提升,产能的扩张、释放都进入良性循环。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年净利润为4.6、6.8、9亿,实现EPS为0.60、0.89、1.17元,对应PE为25.99倍、17.65倍、13.42倍,随着公司产能的快速释放,我们预计18、19年净利润将保持高速增长。基于公司近两年较快的业绩增长预期,18年估值仍有提升空间,首次覆盖,给予“买入”评级。 |
| 2018-04-26 | 申万宏源... | 骆思远... | 买入 | 受益于3层新产... 受益于3层新产能到位,1Q2018净利润增长92%。一季度胜宏科技实现营收8.3亿,同比增长85.26%,环比增长17%;营业利润1.01亿,增速83.53%;净利润8813万元,增速92.46%。报告期内,新厂车间1到3楼投入生产,产能增加,并通过优质客户群成功转化为营收,证明新产能具有较强的市场拓展力。公司在电子、通讯、汽车行业领域积累了一大批稳定合作的优质客户,与戴尔、德赛西威、沃特玛、富士康、达创科技、世科创力、乐视、佳明、利亚德、兆光光电、共进电子、纬创、TCL、嘉威科技、仁宝、赛尔康、歌尔声学、LG等百余家客户建立了合作关系。
毛利率连续5季度提升,人均效益提升显著。1Q2018毛利率29.03%,环比提升了2.2pct,同比提升了3.7pct。一季度应付职工薪酬与上年末相比略减,而支付给职工以及为职工支付的现金1.1亿,上期金额为7871万元,同比增速42%远低于营收和利润增速,由于智慧工厂减少了对生产人员的需求,公司整体人均效益正提升显著。
汇兑损失2,947万,大幅影响财务费用率。本公司外销收入的金额较大,外销客户及进口的区域在香港、台湾、日本、韩国及欧洲地区,主要以美元和港币结算,容易受到汇率波动的影响。公司历史财务费用管控能力较强,在-5.64%-1.77%区间,1Q2018财务费用2912万,财务费用率3.52%,创历史新高,主要系汇兑损失2,947万影响。
汽车及物联网PCB新厂投产在即,处于产能升级关键期。2017年8月公司增发募资10.8亿元新增生产线,生产适用于新能源汽车及物联网的PCB产品。2017年10月,公司扩产项目部分竣工,产线开始调试并试运行。扩产项目以工业4.0为核心思想,将项目建设成为集自动化、信息化、数字化为一体的智慧绿色生态工厂,预计2018年底实现全面达产,预计新增年销售额15亿以上,并大幅提升公司运营效率和产品竞争力。
上调盈利预测,上调至“买入”评级。维持胜宏科技2018/2019/2020年收入预期35/47/63亿元,由于智慧工厂显著提升人均效益,上调公司多层板毛利率预期至26%,归母净利润预期从4.1/5.8/7.9亿提升至4.6/6.2/8.3亿。考虑到公司高成长性和动态估值,参考目标PEG=0.8,给予2018年PE35X,目标市值160亿,上升空间25%,上调至买入评级。目前公司智慧工厂仍有在建工程,有望通过智能制造进一步提升后发优势。 |
| 2018-04-25 | 太平洋 | 刘翔 | 买入 | 事件:2018年Q1... 事件:2018年Q1实现营业收入8.28亿元,同比+85%,环比16%;归母净利润8813万元,同比+92%,环比持平;实现扣非净利润8173万元,同比增长76%,环比-1.7%。业绩超预告上限,符合我们此前的预期。
业绩增长超预期,实际经营更胜表观:报告期内,公司智能制造工厂产能迅速扩张,营收和利润同比大幅增长,环比基本持平,利润率再创新高。财务费用2912万元(汇兑损失2947万元),同比+665%,资产减值损失1442万元,同比+285%(主要系应收帐款增加),假如这两块按去年水平计算,Q1扣非净利润1.29亿元,同比大增180%。Q1毛利率29.03%,环比提升2个pct,同比提升3.7个pct,考虑到Q1原材料价格平稳,而2017年固定资产增加约7亿元,其中折旧期为10年的机器设备新增约5.7亿元,折旧压力提升的条件下,毛利率大幅增长说明智能制造效果不断体现,生产效率又有质的提升。Q1净利率10.64%,环比下降1.7个pct,同比提升0.4个pct,管理费用/销售费用同比+57%/+85%,低于净利润同比增速,假设财务费用与上年同期相同,Q1净利率13.69%,环比提升1.2个pct,同比提升3.4个pct,说明净利率受到汇兑损失拖累,实际费用控制效果显著。
新产能衔接顺畅,扩张步伐快于同行:公司新产能均为智慧工厂,厂房三层去年11月投产,今年1月满产,以汽车板为主,单价约900元/平米,厂房四层已于今年4月开始投产,单价与厂房三层相近;厂房四层、五层预计将在三四季度投产,每层产值均为约10亿元。公司17年产能约350万平米,18年、19年产能预计分别为550万平米、760万平米。公司2014-2017年的净利润复合增速40%,快于营收复合增速32%,随着公司盈利能力更强的智能化产能不断投入,未来净利润增速将持续快于营收。
下游订单源源不断,产品结构持续优化:Q1公司新引入多个知名客户,前五大客户总收入1.97亿元,同比+90%,目前订单可看到Q3(PCB行业通常订单能见度为约1个月),产能利用率95%+,新增产能消化十分顺利。公司针对客户的市场需求调整及优化产品结构,同时加大力度实行专厂专作,将消费电子板、工控医疗等小批量板、汽车板、通信板分配到规定工厂进行生产,专业化和精细化有利于提高客户信任度、简化管理难度、提升利润率。此外,公司在销售策略上对销售团队实行严格的考核和激励制度,新增客户订单量超过1.8亿元/月,原有客户供应份额也持续提升,不断向公司要求更大的产能配套。整体上公司新增产能处于供不应求的状态。
投资建议:上调盈利预测,预计18-20年净利润分别为4.8/7.1/10.5亿,EPS0.62/0.92/1.37元,当前股价对应PE分别为26.6/18.0/12.1X,给与2018年40X估值,上调目标价至24.8元,维持“买入”评级。
风险提示:下游需求低于预期;新产能拓展低于预期;汇兑损益风险。 |
| 2018-04-18 | 申万宏源... | 骆思远... | 增持 | 胜宏科技已位... 胜宏科技已位列国内PCB 前列企业。胜宏科技于2006年成立,并于2015年6月在创业板上市。公司是中国印制电路行业协会副理事长单位之一,连续多年入围《中国印制电路行业百强企业》排行榜,2016年位列内资PCB 企业第9名。
通过研发新产品不断拓展应用领域。公司主要产品为双面板、多层板(含HDI)等。2017年末,公司研发人员440人,占总人数9.51%,研发投入9,969万元,占收入4.08%。
目前,公司研发的动力电池用铜基线路板、物联网用的高端高阶、高频材料、铁氟龙材料、长短金手指、分段金手指线路板等处于行业先进水平,产销量快速增长。
公司产品应用领域广泛,VGA 市场份额第一,重点投资汽车及物联网PCB。公司产品应用领域主要包括计算机、通信、消费电子、汽车电子、工业控制、医疗仪器、国防军工、航空航天等。其中,计算机、网通、汽车电子应用分别占公司营收的25%、20%、15%,属于公司重点下游细分行业,公司高密度多层VGA(显卡)PCB 市场份额全球第一。
拥有电子、通讯、汽车行业领域优质客户群。公司在电子、通讯、汽车行业领域积累了一大批稳定合作的优质客户,与戴尔、德赛西威、沃特玛、富士康、达创科技、世科创力、乐视、佳明、利亚德、兆光光电、共进电子、纬创、TCL、嘉威科技、仁宝、赛尔康、歌尔声学、LG 等百余家客户建立了合作关系。上述客户均在其行业内具有重要的影响力,市场竞争优势明显,主要产品位居市场领先地位。胜宏注重海内外客户同时拓展,2017年海外销售占比66%。
汽车及物联网PCB 新厂投产在即,处于产能升级关键期。2017年8月公司增发募资10.8亿元新增生产线,生产适用于新能源汽车及物联网的PCB 产品。2017年10月,公司扩产项目部分竣工,产线开始调试并试运行。扩产项目以工业4.0为核心思想,将项目建设成为集自动化、信息化、数字化为一体的智慧绿色生态工厂,预计2018年底实现全面达产,预计新增年销售额15亿以上,并大幅提升公司运营效率和产品竞争力。
首次覆盖,给予“增持”评级。预计胜宏科技2018/2019/2020年收入分别为35/47/63亿元,净利润分别为4.1/5.8/7.9亿,增速为45%/42%/35%。考虑到公司高成长性和动态估值,参考目标PEG=0.8,给予2018年PE 33X,目标市值134亿,上升空间14%,给予增持评级。
风险提示:智慧工厂经营效率与产能利用率待考;美元汇率下降风险。 |