高澜股份(300499) 高澜股份发布2024年及2025年一季度业绩。2025年4月24日，高澜股份发布2024年年报&2025年一季报。2024年实现收入6.9亿元，同比增长20.6%，归母净利润亏损0.5亿元，亏损扩大1890万元。1Q25实现收入2.2亿元，同比增长22.0%，实现归母净利润0.1亿元，同比增长131.0%。盈利能力角度看，2024年公司毛利率较上年同期下滑0.9pct，但1Q25毛利率实现25.1%，较上年同期提升0.8pct。我们认为2024年毛利率下滑主要由于上游冷却液涨价所致。但我们观察到1Q25公司毛利率呈增长态势，我们认为主要由于公司陆续扩大海外建设，尤其是中东地区，公司一方面具备较强竞争优势，获得较大订单实现卡位优势，另一方面考虑到中东地区大力发展特高压、AI相关基础设施，对价格敏感较低，有助于增厚公司毛利。 进军沙特，助力海外最大柔性直流输电项目。根据高澜股份2024年4月21日公众号信息，公司新获沙特阿拉伯的“±500千伏柔性直流输电项目”订单，为沙特“中南”“中西”两条柔性直流输电线路提供热管理解决方案，总价值量不低于5亿元。根据沙特发展规划，沙特2030年将建设7条柔性直流输电线路，拟向能源领域投入约1000~1500亿美元，电力基础设施将作为重点投资对象。我们认为中东地区已成为全球能源转型的重要区域。此次沙特项目的成功落地，不仅是高澜股份技术实力的体现，更体现了公司持续扩大海外市场规模。 深度绑定大客户，海内外液冷全方位拓展。目前国产AI大模型DeepSeek宣布已开始运营沙特阿美位于达曼的数字数据中心，成为沙特AI基础设施扩展的重要一环。沙特将投入109亿美元用于AI基础设施建设和初创企业发展，而DeepSeek的落地即是其中的重要组成部分；腾讯云也在LEAP大会上宣布将在沙特建设中东首个数据中心，并计划未来几年投入超过1.5亿美元发展区域数字经济；华为云也通过与当地政府、企业的合作，提供先进的AI方案。我们认为目前高澜股份已是一线互联网企业、电信运营商及第三方IDC的重要供应商，积累了腾讯、字节跳动、阿里巴巴、浪潮信息、万国数据等优质用户，已在我国西北、大湾区以及境外北美、东南亚等地区成功部署了批量产品。我们认为高澜股份凭借大客户优势，叠加在中东卡位优势，未来有望实现相关业务快速增长。 投资建议：预计公司25年~27年分别实现收入9.2/12.8/18.3亿元，实现归母净利润0.3/0.7/1.2亿元，对应EPS分别为0.09/0.21/0.41元，25~27年收入对应2025年04月25日收盘价P/S分别为6/4/3x。我们认为公司主业在行业政策支持下有望稳步增长，同时液冷行业在人工智能、云计算、5G等产业趋势下，公司相关订单有望加速落地。考虑到公司资源储备充分并充分绑定大客户，有望加速发展。看好公司业务前景，维持“推荐”评级。 风险提示：下游应用不及预期；市场竞争加剧风险；应收账款余额较大风险。

高澜股份(300499) 高澜股份签订重大合同。2025年4月20日，高澜股份发布公告，公司与中电普瑞电力工程有限公司就沙特柔直项目签订了《水冷系统采购合同》和《配水管路采购合同》，合同总金额为3.6亿元，占公司2023年度收入63.03％。 DeepSeek进军中东，与石油巨头沙特阿美携手共建AI数据中心。2025年2月9日，在利雅得LEAP技术大会上，DeepSeek宣布已开始运营沙特阿美位于达曼的数字数据中心，成为沙特AI基础设施扩展的重要一环。沙特将投入109亿美元用于AI基础设施建设和初创企业发展，而DeepSeek的落地即是其中的重要组成部分。我们认为在中东数字化转型需求激增的背景下，DeepSeek的本地化布局有望推动沙特及整个中东地区的AI应用升级，同时进一步加强中沙在科技领域的合作。 海外推理需求上行，拉动液冷整体增长。我们认为Deepseek的推出使得AI推理的需求大幅上升，对应AI服务器的存储、算力、整体性能、散热、稳定性都提出了更高的要求。未来算力硬件与AI大模型的结合将更加紧密，AI算力的需求会持续增长，需要服务器具备更高的性能、更低的功耗和更强的实时处理能力。相比传统风冷，液冷方案在高负载下表现更稳定，能效比更高，确保整机长时间稳定运行，大幅降低PUE，提升了客户的数据中心运维效率。我们认为未来服务器将更加侧重硬件配置，从散热节能设计、智能电源管理、智能算力管理系统等方面去解决能耗问题。我们认为DeepSeek在中东地区的推广将拉动当地整体推理需求，同时有望同步带动相关ICT液冷需求上行。从公司历史收入看，1H24海外占公司收入比重仅0.23%（合约66万元），而此次沙特项目合同金额3.6亿元，我们认为有望快速拉动公司海外相关业务布局。 深度绑定大客户，液冷行业经验丰富。高澜股份子公司高澜创新为字节跳动公司提供的12U浸没液冷模组，目前已是一线互联网企业、电信运营商及第三方IDC的重要供应商，积累了字节跳动、阿里巴巴、腾讯、浪潮信息、万国数据等优质用户，已在我国西北、大湾区以及境外北美、东南亚等地区成功部署了批量产品。我们认为高澜股份凭借大客户优势，叠加在中东卡位优势，未来有望实现相关业务快速增长。 投资建议：预计公司24年~26年分别实现收入5.3/8.4/13.3亿元，实现归母净利润-0.5/0.2/0.6亿元，对应EPS分别为-0.15/0.06/0.21元，24~26年收入对应2025年04月18日收盘价P/S分别为11/7/4x。我们认为公司主业在行业政策支持下有望稳步增长，同时液冷行业在人工智能、云计算、5G等产业趋势下，公司相关订单有望加速落地。考虑到公司资源储备充分并充分绑定大客户，有望加速发展。看好公司业务前景，维持“推荐”评级。 风险提示：下游应用不及预期；市场竞争加剧风险；应收账款余额较大风险。

高澜股份(300499) 高澜股份：国内领先的液冷散热解决方案提供商。公司是国内领先的液冷散热技术及解决方案提供商，专注于电力电子、储能、信息通信（ICT）及特种行业的热管理技术创新，产品覆盖新能源发电、交直流输变电、电力储能、数据中心、轨道交通等多个领域，并广泛应用于国家电网、南方电网、阿里巴巴、腾讯、宁德时代等国内外知名企业。1H24高澜股份在收入方面展现出一定的增长韧性，各业务板块的收入结构和盈利能力有所分化。其中，高功率密度类产品业务表现突出，实现收入1.5亿元（YoY+118.52%)，占公司收入的较大比重，毛利率提升3.26pct至17.1%。工程运维服务业务也取得稳健增长，实现收入5亿元（YoY+18.71%），毛利率提升11.16pct至49.3%。我们认为主要由于公司在运维服务领域的业务优化成果，成本控制成效显著。然而，部分业务板块受到市场环境变化的影响，大功率电力电子产品收入为6590万元，同比下降54.8%，毛利率小幅上升3pct至34.1%。该业务的收入波动表明市场需求存在阶段性调整，但毛利率的提升一定程度上缓解了盈利压力。 业务布局多元化布局，多板块协同发展。高澜股份深耕液冷散热领域，并在多个高增长市场建立领先优势。公司业务主要涵盖电力电子热管理、储能热管理、信息通信（ICT）热管理及特种行业热管理四大板块。电力电子热管理业务主要面向高压输电换流阀、柔性输变电等关键设备，提供高效液冷散热方案，以确保电力设备长期稳定运行。储能热管理业务则专注于锂电池单柜储能液冷系统、大型储能电站液冷系统等技术方案，助力新能源储能系统的高效运作。在信息通信（ICT）热管理方面，公司全资子公司高澜创新科技深度布局服务器液冷技术，提供CDU冷却单元、液冷服务器及数据中心整体解决方案，以满足云计算、大数据、AI算力中心的高速发展需求。 液冷散热技术迎来快速增长。全球液冷散热市场需求持续增长，预计到2028年市场规模将达到261亿美元，年均复合增长率（CAGR）为8.5%。数据中心及人工智能（AI）算力需求的快速上升，使得高功率芯片功耗不断攀升，传统风冷散热方式已难以满足散热需求，液冷技术逐步成为数据中心和AI服务器的主流散热方案。 投资建议：预计公司24年~26年分别实现收入5.3/8.4/13.3亿元，实现归母利润-0.5/0.2/0.6亿元，对应EPS分别为-0.15/0.06/0.21元，24~26年收入对应2025年03月27日收盘价P/S分别为12/7/5x。我们认为公司主业在行业政策支持下有望稳步增长，同时液冷行业在人工智能、云计算、5G等产业趋势下，公司相关订单有望加速落地。考虑到公司资源储备充分并充分绑定大客户，有望加速发展。看好公司业务前景，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下游应用不及预期；市场竞争加剧风险；应收账款余额较大风险。

高澜股份(300499) 投资要点 剔除硅翔出表影响，经营情况持续改善。 2023年前三季度，公司营收4.03亿元，同比-72%；归母净利润-496万元，同比-436%；扣非后归母净利润为-1050万元，同比+38%。分季度看，Q3单季度营收1.43亿元，同比-75%；归母净利润-272万元，同比-779%；扣非归母净利润-431万元，同比+16%。变动主要由于东莞硅翔不再并表（继续持有东莞硅翔18.06%股权），剔除硅翔出表影响，我们预计公司营收情况逐步回暖，净利润受政府补助减少、广州高澜企业所得税率调整并缴纳2022年企业所得税等因素拖累。 数据中心/特高压/储能三驾马车驱动成长 数据中心液冷领域：公司技术积累深厚，关键产品涵盖服务器液冷板、流体连接部件、多种型号和不同换热形式CDU、多尺寸和不同功率的TANK、换热单元，可提供冷板液冷数据中心热管理和浸没液冷数据中心热管理的解决方案，具备从散热架构设计、设备集成到系统调试与运维的一站式综合解决方案的能力。AIGC拉动算力需求高增，芯片级液冷将成主流散热方案。公司液冷产品先发优势显著，目前数据中心液冷产品逐步进入批量供货阶段。 特高压领域："十四五"期间国家电网规划建设特高压工程"24交14直"，总投资3800亿元，相较"十三五"大幅增长。根据国家电网规划,2023年预计开工“6直2交”，年初到7月已核准开工三条特高压直流项目。随着国家能源局提出“三交九直”特高压规划项目，以及风光大基地外送需求增大，预计2023年-2025年特高压将迎来新一轮建设高峰期。 海风柔直领域：海上风电深远海趋势有望带来公司产品新增需求，公司是国内第一套全国产化的海上柔直项目水冷产品供应商，为三峡如东海上风电柔性直流输电工程的换流站提供外冷公共冷却系统。随着海上风电平价发展以及深远海项目落地，将带动业务快速增长。 储能液冷领域：公司在储能电池热管理技术方面持续投入研发，已有基于锂电池单柜储能液冷产品、大型储能电站液冷系统、预制舱式储能液冷产品等的技术储备和解决方案，目前相关产品逐步进入批量供货阶段。预计随着我国储能温控行业的迅速发展，公司储能热管理产品将不断拓展市场，充分受益。 大股东妻女拟全额认购定增，已通过深交所审批 大股东妻女拟全额认购定增（不超过4亿元），定增前大股东李琦持股14.1%，按上限计算发行后李琦及一致行动人合计持股25.8%。募投资金将用于补流和偿还银行贷款，将有效地缓解公司资金压力。定增项目目前已通过深交所审批。 盈利预测与估值 公司是国内领先的液冷解决方案提供商，AIGC催化芯片级液冷需求爆发，储能液冷业务加速推进。我们预计公司2023-2025年归母净利润0.3、1.61、2.31亿元，对应PE分别为165、30、21倍，基于对公司所从事业务的各领域的中期景气度的乐观判断，维持"买入"评级。 风险提示 特高压建设不及预期；招标份额获取不及预期；公司毛利率不及预期等。

高澜股份(300499) 投资要点 剔除硅翔出表影响，整体经营情况有所改善。 2023H1，公司营收2.6亿元，同比-69%；归母净利润-223万元，同比-225%；扣非后归母净利润为-619万元，同比+47%。变动主要由于东莞硅翔不再并表（继续持有东莞硅翔18.06%股权）。剔除硅翔出表影响，我们测算23H1公司营收同比+13%。非经常性损益对公司净利润的影响为395.46万元，较去年同期减少956.79万元，主要系政府补助减少影响。23H1毛利率27.48%，同比+6.3pct。 分业务看， 柔性交流水冷营收323.8万元，同比-85%，毛利率40.26%，同比+20.99pct；直流水冷产品营收2390.8万元，同比+28%，毛利率17.04%，同比-27.71pct；新能源发电水冷营收3199.7万元，同比-31%，毛利率15.35%，同比+12.9pct；电气传动水冷营收8669.3万元，同比+91%，毛利率40.35%，同比+6.01pct；工程运维服务营收4289.9万元，同比+11%，毛利率38.08%，同比-15.72pct；其他业务实现营收7143.6万元，同比-2%，毛利率13.85%，同比+7.24pct。 数据中心/特高压/储能三驾马车驱动成长 数据中心液冷领域：公司技术积累深厚，关键产品涵盖服务器液冷板、流体连接部件、多种型号和不同换热形式CDU、多尺寸和不同功率的TANK、换热单元，可提供冷板液冷数据中心热管理和浸没液冷数据中心热管理的解决方案，具备从散热架构设计、设备集成到系统调试与运维的一站式综合解决方案的能力。AIGC拉动算力需求高增，芯片级液冷将成主流散热方案。公司液冷产品先发优势显著，目前数据中心液冷产品逐步进入批量供货阶段。控股子公司高澜创新上半年实现收入5714万元，同比增长33%。 特高压领域："十四五"期间国家电网规划建设特高压工程"24交14直"，总投资3800亿元，相较"十三五"大幅增长。根据国家电网规划,2023年预计开工“6直2交”，年初到7月已核准开工三条特高压直流项目。随着国家能源局提出“三交九直”特高压规划项目，以及风光大基地外送需求增大，预计2023年-2025年特高压将迎来新一轮建设高峰期。 海风柔直领域：海上风电深远海趋势有望带来公司产品新增需求，公司作为国内第一套全国产化的海上柔直项目水冷产品供应商，为三峡如东海上风电柔性直流输电工程的换流站提供外冷公共冷却系统。随着海上风电平价发展以及深远海项目落地，将带动业务快速增长。 储能液冷领域：公司在储能电池热管理技术方面持续投入研发，已有基于锂电池单柜储能液冷产品、大型储能电站液冷系统、预制舱式储能液冷产品等的技术储备和解决方案，目前相关产品逐步进入批量供货阶段。预计随着我国储能温控行业的迅速发展，公司储能热管理产品将不断拓展市场，充分受益。 大股东妻女拟全额认购定增，已通过深交所审批 大股东妻女拟全额认购定增（不超过4亿元），定增前大股东李琦持股14.1%，按上限计算发行后李琦及一致行动人合计持股25.8%。募投资金将用于补流和偿还银行贷款，将有效地缓解公司资金压力。定增项目目前已通过深交所审批。 盈利预测与估值 公司是国内领先的液冷解决方案提供商，AIGC催化芯片级液冷需求爆发，储能液冷业务加速推进。考虑到特高压直流和海风柔直项目进度延后将影响2023年业绩，我们对盈利预测进行调整，预计公司2023-2025年归母净利润0.3、1.61、2.31亿元，对应PE分别为141、26、18倍，基于对公司所从事业务的各领域的中期景气度的乐观判断，维持"买入"评级。 风险提示 特高压建设不及预期；招标份额获取不及预期；公司毛利率不及预期等。

高澜股份(300499) 【投资要点】 公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年，公司实现营业收入19.04亿元，同比+13.40%，实现归属于母公司股东的净利润2.87亿元，同比+344.39%，实现扣非归母净利润-0.55亿元，同比-204.26%。报告期内，公司转让控股子公司东莞硅翔31%的股权，造成非经常损益3.42亿元，使得归母净利润大幅上升。2023年第一季度，实现营业收入1.51亿元，同比-64.40%，实现归母净利润-578.01万元，同比-169.73%，实现扣非净利润-746.27万元，同比-281.50%。 致力于电力电子装置用纯水冷却设备及控制系统。公司产品应用领域包括传统直流输电、新能源发电、柔性交流输配电及大功率电气传动等，同时公司积极向石油石化、轨道交通、军工传播、医疗设备、数据中心、储能电站等扩展。 储能液冷方面：公司目前已有基于锂电池单柜储能液冷产品、大型储能电站液冷系统、预制舱式储能液冷产品等技术储备和解决方案。2023年，公司拟以自筹资金10亿元投资建设“全场景热管理研发与储能高端制造项目”，投建期2.5年，预计达产后，实现年销售额50亿元。 数据中心液冷方面：公司数据中心液冷产品完成大批量供货，控股子公司高澜创新科技专注新能源热管理和信息与通信热管理，报告期内，高澜创新的信息与通信热管理产品销量增长显著，实现营收1.07亿元，同比+9835.05%，实现净利润-396.27万元，同比+41.98%。 受投建延缓影响，水冷业务有所下滑。公司传统水冷业务下游主要为直流输电（特高压）、风力发电等；2022年，特高压、风电等项目投资延缓，招标推迟，导致公司水冷业务发生下滑。2022年，公司直流水冷产品/新能源发电水冷产品/柔性交流水冷产品/电气传动水冷产品分别实现营业收入0.60/1.21/0.28/0.78亿元，同比分别为-85%/-39%/-32%/+45.06%。未来随着直流输电、风电建设和招标恢复，公司此部分业务有望同步恢复。 东莞硅翔新能源车热管理、汽车电子带来7成营收，转让股权，聚焦水冷。报告期内，控股子公司东莞硅翔的动力电池热管理/新能源汽车电子制造产品分别实现营收6.98/6.50亿元，占总营收比例为36.64%/34.15%，带来七成营收。公司出于全体股东利益最大化考虑，转让31%东莞硅翔股权，转让暨增资完成后，公司继续持有东莞硅翔18.0645%股权，不再纳入合并报表范围。 23Q1合同负债同比高增，体现液冷增长确定性。2023Q1合同负债为1.37亿元，同比2022Q1增长116%。剥离营收占比70%的东莞硅翔后，合同负债仍实现同比高增，体现公司数据中心液冷、储能液冷的增长确定性。 【投资建议】 考虑到公司专精水冷，2023年直流水冷有望恢复，同时储能液冷、数据中心液冷为公司带来业绩弹性。我们预计，2023-2025年，公司实现营业收入13.18/18.47/26.58亿元，同比-30.81%/40.21%/43.88%；实现归母净利润1.27/1.72/2.53亿元，同比-55.90%/36.16%/46.87%；EPS分别为0.41/0.56/0.82元，对应PE分别为53/39/26倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 储能液冷渗透率不及预期； 数据中心液冷渗透率不及预期； 水冷产品恢复不及预期； 市场竞争加剧。

高澜股份(300499) 投资要点 疫情、项目延期等影响22年业绩 2022年公司收入19.04亿元，同比增长13.40%；归母净利润2.87亿元，上年同期为6455万元；扣非后归母净利润为亏损5488万元，上年同期为5264万元。2022年归母净利润增长主要系公司将东莞硅翔31%的股权进行转让取得的投资收益拉动，非经常性损益对公司净利润的影响约为3.42亿元（自2022年12月31日起，东莞硅翔将不再纳入公司合并报表范围，公司继续持有东莞硅翔18.06%股权）。 细分来看： 1）2022年公司新能源汽车行业（主要为东莞硅翔相关业务）收入13.70亿元同比增长64.22%，东莞硅翔2022年净利润为8509万元； 2）2022年水冷行业收入5.35亿元同比下降36.73%，主要由于政策影响，部分项目投资延缓，招标推迟，同时叠加客户降价压力、原材料涨价等影响，水冷行业毛利率水冷行业利润同样有所下滑。 2023年一季度经营层面初步体现改善 2023年一季度公司实现收入1.51亿元，同比下降64.4%；归母净利润为亏损578万元，上年同期为盈利829万元；扣非后归母净利润为亏损746万，上年同期为411万元；收入利润下滑主要系所持东莞硅翔股权比例从51%降至18.06%所致。 2022年一季度公司水冷业务及新能源汽车业务收入分别为1.22亿元和3.02亿元，2022年一季度少数股东损益1561万元（主要为东莞硅翔49%股权），2023年一季度公司对联营和合营企业的投资收益213万元（税前），简单匡算扣除东莞硅翔影响后，一季度收入同比增约24%，利润端略减亏。 特高压、海风等项目交付存在季节性，我们认为公司后续季度的经营改善将在后面季度得到更加明显的体现和确认。 服务器液冷已经实现大批量交付 2022年公司数据中心液冷产品完成大批量交付，2022年高澜创新的ICT热管理产品销量增长显著，实现营业收入1.07亿元。2022年底公司存货3.44亿元，2021年底为2.59亿元，存货增长主要系算力服务器和储能业务迅速增长所致。2022年三季报显示合同负债0.87亿元同比增109.2%，公司表示主要系服务器液冷产品预收款增加所致，截至2023年一季度末，公司合同负债进一步提至1.37亿元。 目前公司可提供冷板式液冷服务器热管理解决方案、浸没式液冷服务器热管理解决方案以及集装箱液冷数据中心解决方案，涵盖从液冷板、多种型号和换热形式的CDU、多功率Tank、多尺寸集装箱等部件到数据中心设计、设备集成、系统调试、设备运维的系统集成。 AIGC拉动算力需求高增，芯片级液冷将成主流散热方案，公司具备先发优势，有望充分受益： 公司参与《单相浸没式直接液冷数据中心设计规范》、《非水冷板式间接液冷数据中心设计规范》、《喷淋式直接液冷数据中心设计规范》、《温水冷板式间接液冷数据中心设计规范》、《数据中心温水冷板式间接液冷设备通用技术要求》多项相关团体标准的起草或修订。 年报披露轻质高集成液冷循环单元研制、浸没液冷群控系统、高集成超级算力中心通用机型液冷产品、数据中心液冷系统研发、液冷板设计及仿真等多个数据中心液冷相关在研项目。 储能业务发展有望超预期 储能温控业务，公司是电网特高压直流水冷龙头，市场份额居前，具备良好的产品、服务口碑和渠道基础，公司积极投入储能领域专用水冷系统等项目研发进一步丰富产品线，有望在电网侧储能项目中获得更好的市场份额。储能集成业务，公司拟投资10亿元加快储能产业布局，拓展储能PACK新业务，达产后年销售额预计50亿元，有望为公司带来超预期业绩弹性。 特高压/海风进入景气周期 特高压有望迎新一轮高峰带动公司设备需求。国网23年总部招标计划单列8次特高压相关采购；上证报信息，23年预计核准“5直2交”，开工“6直2交”。海风柔直发展带来新需求，行业预期乐观。公司是国内第一套全国产化的海上柔直项目水冷产品供应商，先发布局，并且积极投入海上风电柔性直流换流站冷却系统、海上风电大兆瓦机组水冷系统、三维变空间高效传热集成技术应用于海上风电散热系统的开发等项目，有望持续巩固市场份额和先发优势。 一致行动人拟全额认购定增 大股东一致行动人（大股东妻女）拟全额认购定增（不超过4亿元）；定增前大股东李琦持股14.1%，按照上限计算发行后李琦及一致行动人合计持股25.8%。 业绩反转，盈利预测与估值 预计公司2023-25年归母净利润1.34、1.81、2.52亿元；PE49、37、26倍；维持“买入”。 风险提示 特高压建设不及预期；液冷行业渗透不及预期；招标份额获取不及预期；公司毛利率不及预期等。

高澜股份(300499) 投资要点 公司是国内领先的液冷解决方案提供商，AIGC催化芯片级液冷需求爆发、储能业务的加速推进有望驱动公司业绩超预期。 AIGC芯片级液冷新弹性 AIGC拉动算力需求高增。当前平均算力翻倍时间缩至9.9个月，2021-30年全球计算设备算力总规模/智能算力规模CAGR65%/80%。 芯片级液冷成主流散热方案：1）功耗增加驱动散热需求升级；2）风冷散热已趋于能力天花板；3）散热越来越贴近核心发热源；4）政策PUE监管趋严。 AIGC、东数西算等带动IDC建设需求，液冷方案渗透率的提升有望带动数据中心温控市场的量价齐升。我们匡算AI服务器芯片级液冷需求百亿级，2025年全球、中国AI服务器液冷市场规模223-333亿元、72-108亿元。 公司产品已规模出货，上量预期乐观。公司可提供冷板式和浸没式液冷服务器热管理解决方案及集装箱液冷数据中心解决方案；已与国产GPU企业芯动科技达成战略合作；已实现服务器液冷相关产品样件及小批量供货；2022年三季报合同负债0.87亿较2021年底增109%，主要系服务器液冷产品预收款增加所致。 储能业务发展有望超预期 储能温控业务，公司是电网特高压直流水冷龙头，市场份额居前，具备良好的产品、服务口碑和渠道基础，有望在电网侧储能项目中获得更好的市场份额。 储能集成业务，公司拟投资10亿元加快储能产业布局，拓展储能PACK新业务，达产后年销售额预计50亿元，有望为公司带来超预期业绩弹性。 特高压/海风进入景气周期 特高压有望迎新一轮高峰带动公司设备需求。国网23年总部招标计划单列8次特高压相关采购；上证报信息，23年预计核准“5直2交”，开工“6直2交”。 海风柔直发展带来新需求，公司是国内第一套全国产化的海上柔直项目水冷产品供应商，首个项目合计并网规模1.1GW，对应公司订单规模约0.8亿元。 一致行动人拟全额认购定增 大股东一致行动人（大股东妻女）拟全额认购定增（不超过4亿元）；定增前大股东李琦持股14.1%，按照上限计算发行后李琦及一致行动人合计持股25.8%。 困境反转，盈利预测与估值 预计公司23-24年归母净利1.34、1.80亿元；PE29、22倍；维持“买入”评级。 风险提示 特高压建设不及预期；招标份额获取不及预期；公司毛利率不及预期等。

高澜股份(300499) 疫情等影响22年业绩 公司预告，2022年归母净利润2.87-3.15亿元，同比增345%-388%，扣非后归母净利润亏损0.51-0.65亿元，同比降197%-223%。 扣非后归母净利润下滑主要系疫情影响项目投资/招标、客户降价压力、原材料涨价等影响公司水冷业务收入和利润，以及公司加快推进新能源汽车热管理、信息与通信热管理、储能热管理等业务期间费用增加较多等所致。 归母净利润增长主要系公司将持有的控股子公司东莞硅翔31%的股权进行转让取得的投资收益拉动，非经常性损益对公司净利润的影响约为3.4亿元。 23年有望迎来业绩反转 公司是国内领先的液冷解决方案提供商，特高压直流、海风柔直、储能、数据中心等领域发展预期乐观，有望推动公司2023年业绩明显改善。 特高压：“十四五”期间国家电网规划建设特高压工程“24交14直”，总投资3800亿元，相较“十三五”大幅增长。国家电网2023年总部招标计划单列8次特高压项目相关采购，特高压有望迎来新一轮建设高峰，直接带动公司产品需求。 海风柔直：海上风电深远海趋势有望带来公司产品新增需求，公司作为国内第一套全国产化的海上柔直项目水冷产品供应商，为三峡如东海上风电柔性直流输电工程的换流站提供外冷公共冷却系统（三峡如东海上（H6、H8、H10）项目合计并网规模1.1GW，对应公司订单规模约0.8亿元）。 数据中心液冷：公司可提供冷板式液冷服务器热管理解决方案、浸没式液冷服务器热管理解决方案以及集装箱液冷数据中心解决方案，2022年三季报显示合同负债0.87亿元同比增109.2%，主要系服务器液冷产品预收款增加所致。 储能发展有望超预期 一方面公司是电网特高压直流水冷龙头，具备良好的产品、服务口碑和坚实的渠道基础，有望在电网侧储能项目中获得超预期的市场份额； 另一方面公司拟投资10亿元加快储能产业布局，投资建设“高澜全场景热管理研发与储能高端制造项目”，建成后主要生产经营全场景热管理研发与储能电池Pack系统等全链条方面的研发、生产及销售，达产后预计年销售额50亿元。 投资建议 第一大股东一致行动人拟全额认购定增，增厚公司未来发展信心和决心；预计公司2023-24年归母净利润1.34、1.80亿元；PE30、23倍，维持“买入”评级。 风险提示 储能业务进展不及预期；毛利率不及预期等。

高澜股份(300499) 投资要点 第一大股东一致行动人全额认购不超过4亿元定增 公司发布向特定对象发行股票预案，计划向特定对象发行数量不超过48,889,755股（含本数），资金总额不超过人民币4亿元（含本数），发行价格8.18元/股。发行对象为海南慕岚投资有限公司，发行对象以现金方式认购。海南慕岚由刘艳村女士、李慕牧女士实际控制（刘艳村女士、李慕牧女士各持有慕岚投资50%股权），刘艳村女士系公司第一大股东、董事长李琦先生之妻，李慕牧女士系公司第一大股东、董事长李琦先生之女，2023年1月10日，海南慕岚与李琦先生签署了《一致行动协议》。 此次向特定对象发行股票前，公司无控股股东及实际控制人。此次向特定对象发行股票后，若按照本发行上限计算，海南慕岚将持有公司48,899,755股股票，李琦先生持有公司43,386,102股股票，合计持有公司发行后总股本的25.81%，公司控股股东将变更为慕岚投资、李琦先生，实际控制人将变更为李琦先生、刘艳村女士、李慕牧女士。 扣除发行费用后资金将全部用于补充流动资金和偿还银行贷款，将有效地缓解公司资金压力，有利于缓解公司储能项目流动资金需求，推动公司战略发展落地。 储能：10亿元投资加快布局，达产后年销售额预计50亿元 为加快公司在储能产业的布局，公司计划在惠州仲恺（国家级）高新技术产业开发区投资建设“高澜全场景热管理研发与储能高端制造项目”，预计总投资10亿元，其中固定资产投资额7.27亿元，项目建设期不超过2.5年（2.5年内整体竣工并投产、2年9个月内产值上规纳统、5年内达产），项目建成后主要生产经营全场景热管理研发与储能电池Pack系统等全链条方面的研发、生产及销售，项目全部建成并达产后，预计实现年销售总额50亿元，实现年纳税总额1亿元。储能市场前景广阔。GGII数据：2021年中国储能电池出货量达48GWh，同比增长167%，预计2022年超过90GWh，同比增长88%，2025年将超过324GWh；2022-2025年中国储能温控市场规模将从46.6亿元增长至164.6亿元，复合增长率为52.3%。 公司目前已有基于锂电池单柜储能液冷产品、大型储能电站液冷系统、预制舱式储能液冷产品等的技术储备和解决方案。基于公司长期在液冷领域的技术积累和电网侧的产品理解、客户渠道、项目口碑，随着公司储能产业布局的持续推进，有望驱动公司业绩增长超预期。 直流水冷：特高压有望迎来新一轮建设高峰，海风进一步带来弹性 “十四五”期间，国家电网规划建设特高压工程“24交14直”，总投资3800亿元，相较于“十三五”特高压投资规模大幅增长。根据国家电网公司重大项目建设推进会议，2022年下半年将再开工建设“四交四直”特高压工程，加快推进“一交五直”等特高压工程前期工作争取早核准早开工。国家电网2023年总部招标计划单列了8次特高压项目相关采购（分别在1月、4月2次、6月、7月、8月、10月、11月），涵盖服务、设备、材料等项目。特高压有望迎来新一轮建设高峰，公司直流纯水冷却设备行业景气程度提升明显，有望迎来快速增长期。 海上风电深远海趋势有望带来公司产品新增需求，公司作为国内第一套全国产化的海上柔直项目水冷产品供应商，为三峡如东海上风电柔性直流输电工程的换流站提供外冷公共冷却系统（三峡如东海上（H6、H8、H10）项目合计并网规模1.1GW，对应公司订单规模约0.8亿元）。 投资建议 第一大股东一致行动人全额认购定增，增厚公司未来发展信心和决心；持续推进储能产业布局，以及特高压和海风的高景气有望驱动公司业绩超预期。考虑此次定增尚需深圳证券交易所审核通过并经中国证监会同意注册，暂不调整盈利预测，预计2022-24年归母净利润0.57、1.34、1.80亿元；PE58、24、18倍；选取储能温控相关可比公司英维克、同飞股份、申菱环境，三家可比公司2023年PE均值38倍，公司估值明显低估；持续推荐，维持“买入”评级。 风险提示 储能业务进展不及预期；毛利率不及预期等。