高澜股份(300499)公司资料

高澜股份(300499) 投资要点 剔除硅翔出表影响，经营情况持续改善。 2023年前三季度，公司营收4.03亿元，同比-72%；归母净利润-496万元，同比-436%；扣非后归母净利润为-1050万元，同比+38%。分季度看，Q3单季度营收1.43亿元，同比-75%；归母净利润-272万元，同比-779%；扣非归母净利润-431万元，同比+16%。变动主要由于东莞硅翔不再并表（继续持有东莞硅翔18.06%股权），剔除硅翔出表影响，我们预计公司营收情况逐步回暖，净利润受政府补助减少、广州高澜企业所得税率调整并缴纳2022年企业所得税等因素拖累。 数据中心/特高压/储能三驾马车驱动成长 数据中心液冷领域：公司技术积累深厚，关键产品涵盖服务器液冷板、流体连接部件、多种型号和不同换热形式CDU、多尺寸和不同功率的TANK、换热单元，可提供冷板液冷数据中心热管理和浸没液冷数据中心热管理的解决方案，具备从散热架构设计、设备集成到系统调试与运维的一站式综合解决方案的能力。AIGC拉动算力需求高增，芯片级液冷将成主流散热方案。公司液冷产品先发优势显著，目前数据中心液冷产品逐步进入批量供货阶段。 特高压领域："十四五"期间国家电网规划建设特高压工程"24交14直"，总投资3800亿元，相较"十三五"大幅增长。根据国家电网规划,2023年预计开工“6直2交”，年初到7月已核准开工三条特高压直流项目。随着国家能源局提出“三交九直”特高压规划项目，以及风光大基地外送需求增大，预计2023年-2025年特高压将迎来新一轮建设高峰期。 海风柔直领域：海上风电深远海趋势有望带来公司产品新增需求，公司是国内第一套全国产化的海上柔直项目水冷产品供应商，为三峡如东海上风电柔性直流输电工程的换流站提供外冷公共冷却系统。随着海上风电平价发展以及深远海项目落地，将带动业务快速增长。 储能液冷领域：公司在储能电池热管理技术方面持续投入研发，已有基于锂电池单柜储能液冷产品、大型储能电站液冷系统、预制舱式储能液冷产品等的技术储备和解决方案，目前相关产品逐步进入批量供货阶段。预计随着我国储能温控行业的迅速发展，公司储能热管理产品将不断拓展市场，充分受益。 大股东妻女拟全额认购定增，已通过深交所审批 大股东妻女拟全额认购定增（不超过4亿元），定增前大股东李琦持股14.1%，按上限计算发行后李琦及一致行动人合计持股25.8%。募投资金将用于补流和偿还银行贷款，将有效地缓解公司资金压力。定增项目目前已通过深交所审批。 盈利预测与估值 公司是国内领先的液冷解决方案提供商，AIGC催化芯片级液冷需求爆发，储能液冷业务加速推进。我们预计公司2023-2025年归母净利润0.3、1.61、2.31亿元，对应PE分别为165、30、21倍，基于对公司所从事业务的各领域的中期景气度的乐观判断，维持"买入"评级。 风险提示 特高压建设不及预期；招标份额获取不及预期；公司毛利率不及预期等。

高澜股份(300499) 投资要点 剔除硅翔出表影响，整体经营情况有所改善。 2023H1，公司营收2.6亿元，同比-69%；归母净利润-223万元，同比-225%；扣非后归母净利润为-619万元，同比+47%。变动主要由于东莞硅翔不再并表（继续持有东莞硅翔18.06%股权）。剔除硅翔出表影响，我们测算23H1公司营收同比+13%。非经常性损益对公司净利润的影响为395.46万元，较去年同期减少956.79万元，主要系政府补助减少影响。23H1毛利率27.48%，同比+6.3pct。 分业务看， 柔性交流水冷营收323.8万元，同比-85%，毛利率40.26%，同比+20.99pct；直流水冷产品营收2390.8万元，同比+28%，毛利率17.04%，同比-27.71pct；新能源发电水冷营收3199.7万元，同比-31%，毛利率15.35%，同比+12.9pct；电气传动水冷营收8669.3万元，同比+91%，毛利率40.35%，同比+6.01pct；工程运维服务营收4289.9万元，同比+11%，毛利率38.08%，同比-15.72pct；其他业务实现营收7143.6万元，同比-2%，毛利率13.85%，同比+7.24pct。 数据中心/特高压/储能三驾马车驱动成长 数据中心液冷领域：公司技术积累深厚，关键产品涵盖服务器液冷板、流体连接部件、多种型号和不同换热形式CDU、多尺寸和不同功率的TANK、换热单元，可提供冷板液冷数据中心热管理和浸没液冷数据中心热管理的解决方案，具备从散热架构设计、设备集成到系统调试与运维的一站式综合解决方案的能力。AIGC拉动算力需求高增，芯片级液冷将成主流散热方案。公司液冷产品先发优势显著，目前数据中心液冷产品逐步进入批量供货阶段。控股子公司高澜创新上半年实现收入5714万元，同比增长33%。 特高压领域："十四五"期间国家电网规划建设特高压工程"24交14直"，总投资3800亿元，相较"十三五"大幅增长。根据国家电网规划,2023年预计开工“6直2交”，年初到7月已核准开工三条特高压直流项目。随着国家能源局提出“三交九直”特高压规划项目，以及风光大基地外送需求增大，预计2023年-2025年特高压将迎来新一轮建设高峰期。 海风柔直领域：海上风电深远海趋势有望带来公司产品新增需求，公司作为国内第一套全国产化的海上柔直项目水冷产品供应商，为三峡如东海上风电柔性直流输电工程的换流站提供外冷公共冷却系统。随着海上风电平价发展以及深远海项目落地，将带动业务快速增长。 储能液冷领域：公司在储能电池热管理技术方面持续投入研发，已有基于锂电池单柜储能液冷产品、大型储能电站液冷系统、预制舱式储能液冷产品等的技术储备和解决方案，目前相关产品逐步进入批量供货阶段。预计随着我国储能温控行业的迅速发展，公司储能热管理产品将不断拓展市场，充分受益。 大股东妻女拟全额认购定增，已通过深交所审批 大股东妻女拟全额认购定增（不超过4亿元），定增前大股东李琦持股14.1%，按上限计算发行后李琦及一致行动人合计持股25.8%。募投资金将用于补流和偿还银行贷款，将有效地缓解公司资金压力。定增项目目前已通过深交所审批。 盈利预测与估值 公司是国内领先的液冷解决方案提供商，AIGC催化芯片级液冷需求爆发，储能液冷业务加速推进。考虑到特高压直流和海风柔直项目进度延后将影响2023年业绩，我们对盈利预测进行调整，预计公司2023-2025年归母净利润0.3、1.61、2.31亿元，对应PE分别为141、26、18倍，基于对公司所从事业务的各领域的中期景气度的乐观判断，维持"买入"评级。 风险提示 特高压建设不及预期；招标份额获取不及预期；公司毛利率不及预期等。

高澜股份(300499) 【投资要点】 公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年，公司实现营业收入19.04亿元，同比+13.40%，实现归属于母公司股东的净利润2.87亿元，同比+344.39%，实现扣非归母净利润-0.55亿元，同比-204.26%。报告期内，公司转让控股子公司东莞硅翔31%的股权，造成非经常损益3.42亿元，使得归母净利润大幅上升。2023年第一季度，实现营业收入1.51亿元，同比-64.40%，实现归母净利润-578.01万元，同比-169.73%，实现扣非净利润-746.27万元，同比-281.50%。 致力于电力电子装置用纯水冷却设备及控制系统。公司产品应用领域包括传统直流输电、新能源发电、柔性交流输配电及大功率电气传动等，同时公司积极向石油石化、轨道交通、军工传播、医疗设备、数据中心、储能电站等扩展。 储能液冷方面：公司目前已有基于锂电池单柜储能液冷产品、大型储能电站液冷系统、预制舱式储能液冷产品等技术储备和解决方案。2023年，公司拟以自筹资金10亿元投资建设“全场景热管理研发与储能高端制造项目”，投建期2.5年，预计达产后，实现年销售额50亿元。 数据中心液冷方面：公司数据中心液冷产品完成大批量供货，控股子公司高澜创新科技专注新能源热管理和信息与通信热管理，报告期内，高澜创新的信息与通信热管理产品销量增长显著，实现营收1.07亿元，同比+9835.05%，实现净利润-396.27万元，同比+41.98%。 受投建延缓影响，水冷业务有所下滑。公司传统水冷业务下游主要为直流输电（特高压）、风力发电等；2022年，特高压、风电等项目投资延缓，招标推迟，导致公司水冷业务发生下滑。2022年，公司直流水冷产品/新能源发电水冷产品/柔性交流水冷产品/电气传动水冷产品分别实现营业收入0.60/1.21/0.28/0.78亿元，同比分别为-85%/-39%/-32%/+45.06%。未来随着直流输电、风电建设和招标恢复，公司此部分业务有望同步恢复。 东莞硅翔新能源车热管理、汽车电子带来7成营收，转让股权，聚焦水冷。报告期内，控股子公司东莞硅翔的动力电池热管理/新能源汽车电子制造产品分别实现营收6.98/6.50亿元，占总营收比例为36.64%/34.15%，带来七成营收。公司出于全体股东利益最大化考虑，转让31%东莞硅翔股权，转让暨增资完成后，公司继续持有东莞硅翔18.0645%股权，不再纳入合并报表范围。 23Q1合同负债同比高增，体现液冷增长确定性。2023Q1合同负债为1.37亿元，同比2022Q1增长116%。剥离营收占比70%的东莞硅翔后，合同负债仍实现同比高增，体现公司数据中心液冷、储能液冷的增长确定性。 【投资建议】 考虑到公司专精水冷，2023年直流水冷有望恢复，同时储能液冷、数据中心液冷为公司带来业绩弹性。我们预计，2023-2025年，公司实现营业收入13.18/18.47/26.58亿元，同比-30.81%/40.21%/43.88%；实现归母净利润1.27/1.72/2.53亿元，同比-55.90%/36.16%/46.87%；EPS分别为0.41/0.56/0.82元，对应PE分别为53/39/26倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 储能液冷渗透率不及预期； 数据中心液冷渗透率不及预期； 水冷产品恢复不及预期； 市场竞争加剧。

高澜股份(300499) 投资要点 疫情、项目延期等影响22年业绩 2022年公司收入19.04亿元，同比增长13.40%；归母净利润2.87亿元，上年同期为6455万元；扣非后归母净利润为亏损5488万元，上年同期为5264万元。2022年归母净利润增长主要系公司将东莞硅翔31%的股权进行转让取得的投资收益拉动，非经常性损益对公司净利润的影响约为3.42亿元（自2022年12月31日起，东莞硅翔将不再纳入公司合并报表范围，公司继续持有东莞硅翔18.06%股权）。 细分来看： 1）2022年公司新能源汽车行业（主要为东莞硅翔相关业务）收入13.70亿元同比增长64.22%，东莞硅翔2022年净利润为8509万元； 2）2022年水冷行业收入5.35亿元同比下降36.73%，主要由于政策影响，部分项目投资延缓，招标推迟，同时叠加客户降价压力、原材料涨价等影响，水冷行业毛利率水冷行业利润同样有所下滑。 2023年一季度经营层面初步体现改善 2023年一季度公司实现收入1.51亿元，同比下降64.4%；归母净利润为亏损578万元，上年同期为盈利829万元；扣非后归母净利润为亏损746万，上年同期为411万元；收入利润下滑主要系所持东莞硅翔股权比例从51%降至18.06%所致。 2022年一季度公司水冷业务及新能源汽车业务收入分别为1.22亿元和3.02亿元，2022年一季度少数股东损益1561万元（主要为东莞硅翔49%股权），2023年一季度公司对联营和合营企业的投资收益213万元（税前），简单匡算扣除东莞硅翔影响后，一季度收入同比增约24%，利润端略减亏。 特高压、海风等项目交付存在季节性，我们认为公司后续季度的经营改善将在后面季度得到更加明显的体现和确认。 服务器液冷已经实现大批量交付 2022年公司数据中心液冷产品完成大批量交付，2022年高澜创新的ICT热管理产品销量增长显著，实现营业收入1.07亿元。2022年底公司存货3.44亿元，2021年底为2.59亿元，存货增长主要系算力服务器和储能业务迅速增长所致。2022年三季报显示合同负债0.87亿元同比增109.2%，公司表示主要系服务器液冷产品预收款增加所致，截至2023年一季度末，公司合同负债进一步提至1.37亿元。 目前公司可提供冷板式液冷服务器热管理解决方案、浸没式液冷服务器热管理解决方案以及集装箱液冷数据中心解决方案，涵盖从液冷板、多种型号和换热形式的CDU、多功率Tank、多尺寸集装箱等部件到数据中心设计、设备集成、系统调试、设备运维的系统集成。 AIGC拉动算力需求高增，芯片级液冷将成主流散热方案，公司具备先发优势，有望充分受益： 公司参与《单相浸没式直接液冷数据中心设计规范》、《非水冷板式间接液冷数据中心设计规范》、《喷淋式直接液冷数据中心设计规范》、《温水冷板式间接液冷数据中心设计规范》、《数据中心温水冷板式间接液冷设备通用技术要求》多项相关团体标准的起草或修订。 年报披露轻质高集成液冷循环单元研制、浸没液冷群控系统、高集成超级算力中心通用机型液冷产品、数据中心液冷系统研发、液冷板设计及仿真等多个数据中心液冷相关在研项目。 储能业务发展有望超预期 储能温控业务，公司是电网特高压直流水冷龙头，市场份额居前，具备良好的产品、服务口碑和渠道基础，公司积极投入储能领域专用水冷系统等项目研发进一步丰富产品线，有望在电网侧储能项目中获得更好的市场份额。储能集成业务，公司拟投资10亿元加快储能产业布局，拓展储能PACK新业务，达产后年销售额预计50亿元，有望为公司带来超预期业绩弹性。 特高压/海风进入景气周期 特高压有望迎新一轮高峰带动公司设备需求。国网23年总部招标计划单列8次特高压相关采购；上证报信息，23年预计核准“5直2交”，开工“6直2交”。海风柔直发展带来新需求，行业预期乐观。公司是国内第一套全国产化的海上柔直项目水冷产品供应商，先发布局，并且积极投入海上风电柔性直流换流站冷却系统、海上风电大兆瓦机组水冷系统、三维变空间高效传热集成技术应用于海上风电散热系统的开发等项目，有望持续巩固市场份额和先发优势。 一致行动人拟全额认购定增 大股东一致行动人（大股东妻女）拟全额认购定增（不超过4亿元）；定增前大股东李琦持股14.1%，按照上限计算发行后李琦及一致行动人合计持股25.8%。 业绩反转，盈利预测与估值 预计公司2023-25年归母净利润1.34、1.81、2.52亿元；PE49、37、26倍；维持“买入”。 风险提示 特高压建设不及预期；液冷行业渗透不及预期；招标份额获取不及预期；公司毛利率不及预期等。