恒实科技(300513) 投资要点 事件：公司发布2023年和2024年一季度业绩公告，2023年公司实现营业收入13.47亿元，同比增加6.69%；实现归母净利润0.41亿元，同比增加34.87%。单Q4实现收入3.97亿元，同比下降11.19%，归母净利润0.07亿元，同比增加124.23%。24Q1实现收入1.12亿元，同比下降37.53%，实现归母净利润-0.1亿元，同比减少145.73%。 分业务看，技术服务营收增长明显，毛利率有所下滑。2023年系统集成/设计/技术服务/软件开发业务分别实现收入5.96/2.94/1.62/1.57亿元，同比-4.25%、-5.5%、+78.99%、+58.18%。毛利率方面，综合毛利率为21.37%，同比-1.71pct，系统集成/设计/技术服务/软件开发业务毛利率分别为11.07%、34.03%、23.3%、37.05%，同比+0.83%、-0.84%、-19.01%、-9.39%。 期间费用率同比提升1pct，在研项目储备充分。经营效率方面，2023年公司期间费用率为18.99%，同比+1.01pct，销售/管理/研发/财务费用分别为4.75%、6.9%、4.75%、2.58%，同比-0.62pct、+0.97pct、+0.38pct、+0.28pct。公司当前在研项目储备充分，涵盖虚拟电厂、智慧城市、工业互联网等多个领域，助力公司长期发展。 电力市场改革加速推进，能源聚合商重要性凸显。2023年7月发布的《关于深化电力体制改革加快构建新型电力系统的指导意见》，强调要科学合理设计新型电力系统建设路径，在新能源安全可靠替代的基础上，有计划分步骤逐步降低传统能源比重。随着更高比例的新能源接入，电力系统的智能化、柔性灵活及安全高效要求进一步提升。公司在虚拟电厂领域的定位为能源聚合商、平台与技术提供商和运营商，具备深圳虚拟电厂、冀北虚拟电厂等充足的项目运营经验。2023年，公司还承接了国网湖南电力2023年智慧能源综合服务平台新型电力负荷管理系统深化应用开发实施项目，国网湖南综能公司2023年新兴业务敏捷迭代开发实施项目等多个项目，不断夯实数字能源业务经验。随着新型电力系统建设持续推进，公司有望充分受益。 投资建议与估值：根据公司2023年及2024Q1业绩情况，我们调整盈利预测，并新增2026年预测，预计公司2024-2026年分别实现销售收入为15.08亿元、16.59亿元、18.03亿元，增速分别为11.9%、10%、8.7%。归母净利润分别为0.57亿元、0.82亿元、1.08亿元，增速分别为38.3%、43%、31.8%。对应PE分别为46X、32X、24X。维持“增持”投资评级。 风险提示：政策推进不及预期风险，研发不及预期风险，市场竞争风险，项目建设不及预期风险。

恒实科技(300513) 事件： 4月27日晚间，公司发布2022年度报告及2023年一季度报告：2022年公司实现营业收入12.62亿元，同比增长3.04%，实现归母净利润0.31亿元，同比增长116.59%；2023年Q1公司实现营业收入1.79亿元，同比增长43.87%，实现扣非归母净利润0.2亿元，同比增长1040.64%。 点评： 引入国有控股股东，经营效率显著提升 2022年，深圳市智慧城市科技发展集团有限公司（深圳市国资委全资设立的直管企业）完成股权受让与通过定增方式认购，成为恒实科技新实控人。国资成分的引入，提升了恒实科技在电厂项目招投标过程中的竞争力，也纾解其资金压力。客户导入方面，2022年公司新开拓中国铁塔集团、海南移动、北京铁塔、广西铁塔等设计及技术服务等项目，并通过积极努力中标了辽宁移动5G设计、山东移动传送网设计等省级框架通信技术服务项目。实施了国网湖南省电力有限公司智慧能源综合服务平台新型源荷聚合互动响应系统建设-开发实施等数字能源相关项目。效率提升方面，2022年，公司销售、管理费用占营收的比重同比分别下降0.7、1.28个百分点；三费费率整体降低1.75个百分点，降至13.61%；销售净利率同比提升18个百分点，扭亏为盈，增至2.85%。2023年Q1，公司销售、管理、财务费用占营收的比重同比分别下降3.1、3.5个百分点；三费费率整体降低6.22个百分点，降至25.00%；销售净利率同比提升14.88个百分点，增至11.15%。 第三监管周期省级电网输配电价政策改革，虚拟电厂趋势向上 5月9日，发改委发布《国家发展改革委关于第三监管周期省级电网输配电价及有关事项的通知》，将输配电价进一步拆分，明确：“工商业用户用电价格由上网电价、上网环节线损费用、输配电价、系统运行费用、政府性基金及附加等组成”。将系统运行费用单列，有利于引导工商业电价向更为合理及市场化的方向发展。恒实科技作为虚拟电厂龙头厂商，有望充分受益于输配电价改革带来的市场扩容。 投资建议与盈利预测 随着虚拟电厂行业景气度提升，公司客户导入速度将持续加快，叠加国资成分加入后公司经营效率持续向好。预计2023-2025年，公司营业收入分别为14.96、17.38、20.13亿元；归母净利分别为：0.76、1.09和1.56亿元，对应PE估值分别为54、38、26x。维持“买入”评级。 风险提示 虚拟电厂行业发展低于预期、并购产生的协同效应不及预期。

恒实科技(300513) 事件：2023年4月27日，公司发布2022年年报和2023年一季报，22年公司实现营业收入12.62亿元，同比增长3.04%；实现归母净利润0.31亿元，同比增长116.59%；23Q1公司实现营业收入1.79亿元，同比增长43.87%，归母净利润0.21亿元，同比增长794.08%，扣非归母净利润0.20亿元，同比增长1040.64%。 22年净利润实现扭亏，公司发展未来可期。 22年公司整体实现营收12.62亿元，同比增长3.04%，实现归母净利润0.31亿元，同比增长116.59%，实现扣非归母0.29亿元，同比增长116.52%；销售、管理费用同比下降9%、15%；研发、财务费用同比增加2%、15%。通信/电力/其他行业毛利率分别为20.16%/34.53%/18.53%，同比均略有下降。23Q1公司实现营业收入1.79亿元，同比增长43.87%，归母净利润0.21亿元，同比增长794.08%，扣非归母净利润0.20亿元，同比增长1040.64%。毛利率为21.65%，环比提升2.23pct；四大费用实现不同程度提升，销售/管理/研发/财务费用分别同比增加2%/13%/11%/57%，公司盈利能力有望进一步提升。 两大业务稳步发展，下游客户持续导入。 通信行业：公司以其完备的通信技术业务资质、雄厚的技术服务能力和专业优质的服务及区域优势，已覆盖中国移动、中国联通、中国电信等通信运营商，并在电力领域通信设计市场和公司原有的电力业务形成明显的协同效应，在政企信息化咨询市场也快速扩展。2022年公司通信行业营收达到6.35亿元，占总营收50.34%，在此基础上，公司持续加强新市场开拓力度，新开拓中国铁塔集团、海南移动、北京铁塔、广西铁塔等设计及技术服务等项目，并努力中标了辽宁移动5G设计、山东移动传送网设计、北京联通综合接入总承包、新疆联通全专业设计、湖北铁塔地铁5G设计等数十个省级框架通信技术服务项目。 电力行业：公司紧跟新型电力系统建设步伐，将传统电力技术与先进通信技术和信息技术进行深度结合，积极开展数字能源业务，2022年公司电力行业营收达到2.94亿元，占总营收23.33%，在此期间公司实施了国网湖南省电力有限公司智慧能源综合服务平台新型源荷聚合互动响应系统建设-开发实施项目，智慧能源综合服务平台新型电力负荷管理模块-开发实施项目，考虑碳排放的源荷网荷储配用电协同优化调度关键技术研究等多个核心项目。 投资建议：受数字能源和通信技术行业的高景气度影响，叠加公司市场地位，预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.70/1.13/1.58亿元，当前市值对应PE倍数为61X/38X/27X。维持“推荐”评级。 风险提示：海外固网建设不及预期；国内需求不及预期。

恒实科技(300513) 领先智能大数据综合解决方案提供商与运营商，横跨电力、通信两大行业。公司主营业务为综合能源服务、通信设计服务、智慧物联应用业务三大类，其中综合能源服务在新型电力系统建设背景下，开展虚拟电厂、综合能源改造、电力市场交易等业务；通信设计服务主要通过子公司辽宁邮电设计院开展，包括无线设计、传输设计、网络设计、芯片设计等；智慧物联应用业务，涵盖泛在电力物联网、智慧城市、智慧交通、政企应用等领域，以电力数字化为重点。为把握行业机遇，公司拟股转+定增引入国资企业深智城为控股股东，充分发挥双方在电力、通信、物联网等领域的协同效应。 虚拟电厂基础条件已具备，将成为重要灵活性资源。火电灵活性改造、抽水蓄能和新型储能在当下的积极推进，源于新能源大规模并网带来的灵活性可调节资源需求，而上述调节方式均位于发电侧和电网侧。而虚拟电厂通过“聚合”的方式化解用电侧的缺点和限制，让用电侧真正在电力系统中发挥调节作用。当前，虚拟电厂建设的基础条件已具备，一方面，分布式光伏和电动车的快速发展为虚拟电厂提供组成元件，另一方面，电力市场化交易、辅助服务、需求侧相应等相关机制持续完善，为虚拟电厂提供盈利机制。 虚拟电厂龙头，项目经验和客户资源丰富。公司系首批支撑国家电网公司推动虚拟电厂建设的企业之一，参与了首个国内首个虚拟电厂项目国网冀北公司项目，具备虚拟电厂交易平台建设方和虚拟电厂运营方双重身份，在冀北、湖南等虚拟电厂积累了宝贵的项目经验。公司拟投资0.90亿元建设能源聚合商运营管控平台项目，投资1.15亿元建设虚拟电厂交易运营平台项目，公司有望于虚拟电厂建设开发和运营服务的两项收益来源取得快速增长。 投资建议：公司作为国内领先的智能大数据综合解决方案提供商与运营商，技术能力、客户资源、项目经验均有较强优势，同时公司参与国内首个虚拟电厂项目的建设和运营，积累了宝贵的项目经验，在虚拟电厂调度和交易上有较深的理解。新型电力系统背景下灵活性资源建设至关重要，虚拟电厂有望打造成为公司重要盈利点。同时，公司实控人拟变更为深智城，将在电力、通信、物联网等领域与公司产生协同效应，增强公司业务拓展能力及资信情况。预计2022-2024年公司营业收入分别为14.27、18.02、21.80亿元，分别同比增长16.45%、26.32%、20.98%；归母净利润分别为1.05、1.47、1.77亿元，分别同比增长156.85%、39.14%、20.70%；EPS分别为0.34、0.47、0.56元，对应PE分别为33.20、23.86、19.77倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：定增推进不及预期的风险；项目研发不及预期的风险；商誉减值的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

恒实科技(300513) 事件： 公司于2022年8月26日收盘后发布《2022年半年度报告》、8月26日国内首家虚拟电厂管理中心在深圳成立、国家能源局于8月27日发布《有效促进电网供需平衡，虚拟电厂能力不“虚”》、公司8月29日在投资者互动平台表示已经承接了南方电网海南数研院数据管理信息平台建设等项目。 点评： 深圳疫情下，利润增长破预期，Q2公司归母净利润同比增长42.53%2022年上半年，面对深圳严峻的经营形势，公司积极应对、快速响应，全面管控风险，努力克服疫情影响，实现实现营业收入4.29亿元，比上年同期增长8.63%；同期实现归属于公司股东的净利润3,836.69万元，较上年同期增长12.67%。公司二季度在深圳疫情严重扰动下，依然实现营业收入3.04亿，同比增长2.83%；归母净利润0.41亿，同比增长42.53%，超预期。公司作为国内领先的综合能源服务、通信设计及物联应用解决方案供应商，在疫情缓解的下半年和国家“双碳”战略和数字化转型升级加速的背景下，有望抓住综合能源服务机遇，为公司的发展提供广阔的市场空间。 高温干旱加重用电负荷，虚拟电厂对促进电网供需平衡具有重大意义国家能源局于8月27日发文《有效促进电网供需平衡，虚拟电厂能力不“虚”》。文中提及入夏以来，全国多地出现35℃以上高温天气，多个城市连续出现高温。高温干旱天气，我国用电负荷较快增长。如果长时间用电负荷居高不下，电网持续承受超载、重载压力，则可能会造成电网安全事故，引发大面积停电。恒实科技的虚拟电厂方案作为一套能源管理系统安装在工厂等用电大户的控制终端，把可中断的如空调、照明等负荷纳入到控制序列，在不影响企业正常生产的情况下，通过精准控制达到供需平衡，对促进电网供需平衡、实现分布式能源低成本并网、充分消纳清洁能源发电量、推动绿色能源转型具有重要的现实意义。 深圳市虚拟电厂管理中心正式成立，虚拟电厂行业有望乘势而起8月26日，深圳市虚拟电厂管理中心正式举行揭牌仪式，成为全国首家虚拟电厂管理中心。该管理中心已接入分布式储能、数据中心、充电站、地铁等类型负荷聚合商14家，接入容量达87万千瓦。深圳虚拟电厂管理中心将加快推动分布式光伏、用户侧储能、v2g（新能源汽车与电网能量互动）等分布式能源接入虚拟电厂集中管理。恒实科技作为虚拟电厂行业的龙头企业，有望乘风借浪，扩大业务推广规模，落实多地虚拟电厂项目。 投资建议与盈利预测 公司是虚拟电厂行业的龙头企业，近两年业务扩展，短期利润有所波动，但主要原因在于快速扩展背景下费用率的升高以及计提商誉减值损失，随着引入国有股东对公司核心竞争力的提升，电力市场化交易逐渐推行，虚拟电厂资源聚合商价值凸显，公司盈利能力将显著提升。预计2022-2024年公司收入分别为16.20亿、19.37亿、22.63亿，净利润为1.41亿、1.73亿、2.11亿，对应当前股价的PE为29.22、23.81、19.59。维持“增持”评级。 风险提示 新业务拓展不及预期、市场竞争加剧、汇率波动的风险、商誉计提风险。

恒实科技(300513) 公司是综合能源服务新星，民营通信规划设计院龙头 公司依托在电力、通信的雄厚积累，全面投身综合能源服务、智慧物联应用和通信规划设计三大业务方向，为电网、运营商、交通、金融等行业客户提供智能化综合解决方案。恒实科技全程参与了国网冀北电力公司虚拟电厂建设，在市场规则制定、用户协议签订、 VPP 智能终端安装与调试和市场化运营等方面积累了丰富的经验。 公司在虚拟电厂市场扮演能源聚合商、能源投资商、能源运营商 我国目前正处于邀约型向市场型转型阶段，资源聚合商有望优先受益。虚拟电厂自身的发展空间随基础资源的快速发展而发展，按照国家电投中电国际政研室分类，其发展阶段主要可以按外部环境分为邀约型、市场型及虚拟电厂三个阶段。在邀约型阶段中，市场参与度较低，主要由政府机构或国家机关参与进行激励与拉动，是我国目前主要所处位置；市场型阶段中，资源聚合商为主体，以类似于实体电厂的模式，分别参与这些市场获得收益，增强虚拟电厂的统一协调控制能力。随着我国逐步向市场型转型过程逐步深化，资源聚合商重要性进一步加深。 引入国有控股股东，提振市场信心 深圳市智慧城市科技发展集团有限公司（深智城）是深圳市国资委全资设立的直管企业，以云计算、大数据、物联网、城市大脑等新一代科技为抓手，在国资国企数字化、智慧城市、智慧产业等领域开展建设运营。 本次深智城投资认购上市公司股份并成为控股股东，有利于促进公司提高发展质量和效益，保障公司在激烈市场竞争和外部挑战环境中的长期持续稳定发展，有利于进一步提振市场信心。 投资建议与盈利预测 公司是虚拟电厂行业的龙头企业，近两年业务扩展，短期利润有所波动，但主要原因在于快速扩展背景下费用率的升高以及计提商誉减值损失，随着引入国有股东对公司核心竞争力的提升，电力市场化交易逐渐推行，虚拟电厂资源聚合商价值凸显，公司盈利能力将显著提升。 预计 2022-2024年公司收入分别为 16.20 亿、 19.37 亿、 22.63 亿，净利润为 1.41 亿、 1.73亿、 2.11 亿，对应当前股价的 PE 为 22.29、 18.16、 14.94。 相较可比公司，存在一定估值优势。 首次评级，给予“增持”。 风险提示 新业务拓展不及预期、市场竞争加剧、汇率波动的风险、商誉计提风险

恒实科技(300513) 事件概述：2022年5月8日，公司发布控制权变更及定向发行股票公告：公司控股股东、实际控制人钱苏晋拟将其持有的已经质押给安信资管的3.09%公司股份转让给深智城；另外，公司拟向深智城发行股票募集资金总额6.71亿元，扣除发行费用后募集资金净额拟用于“能源聚合商运营管控技术支撑平台、虚拟电厂交易运营技术支撑平台、碳排放大数据管理运营技术支撑平台、补充流动资金及偿还银行贷款”。上述权益变动完成后，深智城将持有公司21.99%股份，公司控股股东将由钱苏晋、张小红变更为深智城。公司股票自5月9日开市起复牌。 引入国有控股股东，有利于提振市场信心，并充分发挥协同效应 深圳市智慧城市科技发展集团有限公司（深智城）是深圳市国资委全资设立的直管企业，以云计算、大数据、物联网、城市大脑等新一代科技为抓手，在国资国企数字化、智慧城市、智慧产业等领域开展建设运营，具备强大的市场资源和业务拓展经验。 本次深智城投资认购上市公司股份并成为控股股东，有利于促进公司提高发展质量和效益，保障公司在激烈市场竞争和外部挑战环境中的长期持续稳定发展，有利于进一步提振市场信心。此外，深智城凭借其在产业、资金、资信、资源等方面的平台优势，有望充分发挥与公司业务发展的协同和支撑效应：1）在智慧城市建设方面，公司将作为深智城开展智慧能源等物联感知业务的核心主体，利用在电网行业多年深耕的技术积累和行业资源优势，为深智城的智慧城市建设提供重要支撑。2）在通信设计业务方面，公司子公司辽宁邮电具备完备的业务资质和雄厚的规划设计技术能力，国有资本的入主将有利于公司不断提升在该领域的业务开拓及市场竞争力。 募资6.71亿加强新业务布局，进一步提升公司核心竞争力 公司拟向深智城发行股票募资6.71亿元，用于能源聚合商运营管控技术支撑平台、虚拟电厂交易运营技术支撑平台、碳排放大数据管理运营技术支撑平台的建设，上述募投项目的实施是实现公司整体发展战略的重要环节。 上述项目建设周期均为三年，并具备良好的经济效益：能源聚合商运营管控平台计划投资额为8,954万元，拟投入募集资金8,154万元，预计IRR为23.70%，静态投资回收期为4.97年。虚拟电厂交易运营平台计划投资额为1.15亿元，拟投入募集资金1.07亿元，预计IRR为19.97%，静态投资回收期为5.09年。碳排放大数据管理运营平台计划投资额为7,394万元，拟投入募集资金6,994万元，预计IRR为22.01%，静态投资回收期为5.13年。 通过募投项目的实施，将有效提升公司的市场拓展、技术创新及运营管理能力，加强对新业务的布局，持续巩固和增强公司的竞争优势，进一步提升公司核心竞争力。 投资建议：看好引入国有股东对公司核心竞争力的提升，预计公司22-24年归母净利润分别为1.00/1.42/1.70亿，当前股价对应PE为31倍/21倍/18倍，公司近5年估值中枢为36倍。维持“推荐”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期，市场竞争加剧。