恒实科技(300513) 投资要点 事件：公司发布2023年和2024年一季度业绩公告，2023年公司实现营业收入13.47亿元，同比增加6.69%；实现归母净利润0.41亿元，同比增加34.87%。单Q4实现收入3.97亿元，同比下降11.19%，归母净利润0.07亿元，同比增加124.23%。24Q1实现收入1.12亿元，同比下降37.53%，实现归母净利润-0.1亿元，同比减少145.73%。 分业务看，技术服务营收增长明显，毛利率有所下滑。2023年系统集成/设计/技术服务/软件开发业务分别实现收入5.96/2.94/1.62/1.57亿元，同比-4.25%、-5.5%、+78.99%、+58.18%。毛利率方面，综合毛利率为21.37%，同比-1.71pct，系统集成/设计/技术服务/软件开发业务毛利率分别为11.07%、34.03%、23.3%、37.05%，同比+0.83%、-0.84%、-19.01%、-9.39%。 期间费用率同比提升1pct，在研项目储备充分。经营效率方面，2023年公司期间费用率为18.99%，同比+1.01pct，销售/管理/研发/财务费用分别为4.75%、6.9%、4.75%、2.58%，同比-0.62pct、+0.97pct、+0.38pct、+0.28pct。公司当前在研项目储备充分，涵盖虚拟电厂、智慧城市、工业互联网等多个领域，助力公司长期发展。 电力市场改革加速推进，能源聚合商重要性凸显。2023年7月发布的《关于深化电力体制改革加快构建新型电力系统的指导意见》，强调要科学合理设计新型电力系统建设路径，在新能源安全可靠替代的基础上，有计划分步骤逐步降低传统能源比重。随着更高比例的新能源接入，电力系统的智能化、柔性灵活及安全高效要求进一步提升。公司在虚拟电厂领域的定位为能源聚合商、平台与技术提供商和运营商，具备深圳虚拟电厂、冀北虚拟电厂等充足的项目运营经验。2023年，公司还承接了国网湖南电力2023年智慧能源综合服务平台新型电力负荷管理系统深化应用开发实施项目，国网湖南综能公司2023年新兴业务敏捷迭代开发实施项目等多个项目，不断夯实数字能源业务经验。随着新型电力系统建设持续推进，公司有望充分受益。 投资建议与估值：根据公司2023年及2024Q1业绩情况，我们调整盈利预测，并新增2026年预测，预计公司2024-2026年分别实现销售收入为15.08亿元、16.59亿元、18.03亿元，增速分别为11.9%、10%、8.7%。归母净利润分别为0.57亿元、0.82亿元、1.08亿元，增速分别为38.3%、43%、31.8%。对应PE分别为46X、32X、24X。维持“增持”投资评级。 风险提示：政策推进不及预期风险，研发不及预期风险，市场竞争风险，项目建设不及预期风险。

恒实科技(300513) 事件： 4月27日晚间，公司发布2022年度报告及2023年一季度报告：2022年公司实现营业收入12.62亿元，同比增长3.04%，实现归母净利润0.31亿元，同比增长116.59%；2023年Q1公司实现营业收入1.79亿元，同比增长43.87%，实现扣非归母净利润0.2亿元，同比增长1040.64%。 点评： 引入国有控股股东，经营效率显著提升 2022年，深圳市智慧城市科技发展集团有限公司（深圳市国资委全资设立的直管企业）完成股权受让与通过定增方式认购，成为恒实科技新实控人。国资成分的引入，提升了恒实科技在电厂项目招投标过程中的竞争力，也纾解其资金压力。客户导入方面，2022年公司新开拓中国铁塔集团、海南移动、北京铁塔、广西铁塔等设计及技术服务等项目，并通过积极努力中标了辽宁移动5G设计、山东移动传送网设计等省级框架通信技术服务项目。实施了国网湖南省电力有限公司智慧能源综合服务平台新型源荷聚合互动响应系统建设-开发实施等数字能源相关项目。效率提升方面，2022年，公司销售、管理费用占营收的比重同比分别下降0.7、1.28个百分点；三费费率整体降低1.75个百分点，降至13.61%；销售净利率同比提升18个百分点，扭亏为盈，增至2.85%。2023年Q1，公司销售、管理、财务费用占营收的比重同比分别下降3.1、3.5个百分点；三费费率整体降低6.22个百分点，降至25.00%；销售净利率同比提升14.88个百分点，增至11.15%。 第三监管周期省级电网输配电价政策改革，虚拟电厂趋势向上 5月9日，发改委发布《国家发展改革委关于第三监管周期省级电网输配电价及有关事项的通知》，将输配电价进一步拆分，明确：“工商业用户用电价格由上网电价、上网环节线损费用、输配电价、系统运行费用、政府性基金及附加等组成”。将系统运行费用单列，有利于引导工商业电价向更为合理及市场化的方向发展。恒实科技作为虚拟电厂龙头厂商，有望充分受益于输配电价改革带来的市场扩容。 投资建议与盈利预测 随着虚拟电厂行业景气度提升，公司客户导入速度将持续加快，叠加国资成分加入后公司经营效率持续向好。预计2023-2025年，公司营业收入分别为14.96、17.38、20.13亿元；归母净利分别为：0.76、1.09和1.56亿元，对应PE估值分别为54、38、26x。维持“买入”评级。 风险提示 虚拟电厂行业发展低于预期、并购产生的协同效应不及预期。

恒实科技(300513) 事件：2023年4月27日，公司发布2022年年报和2023年一季报，22年公司实现营业收入12.62亿元，同比增长3.04%；实现归母净利润0.31亿元，同比增长116.59%；23Q1公司实现营业收入1.79亿元，同比增长43.87%，归母净利润0.21亿元，同比增长794.08%，扣非归母净利润0.20亿元，同比增长1040.64%。 22年净利润实现扭亏，公司发展未来可期。 22年公司整体实现营收12.62亿元，同比增长3.04%，实现归母净利润0.31亿元，同比增长116.59%，实现扣非归母0.29亿元，同比增长116.52%；销售、管理费用同比下降9%、15%；研发、财务费用同比增加2%、15%。通信/电力/其他行业毛利率分别为20.16%/34.53%/18.53%，同比均略有下降。23Q1公司实现营业收入1.79亿元，同比增长43.87%，归母净利润0.21亿元，同比增长794.08%，扣非归母净利润0.20亿元，同比增长1040.64%。毛利率为21.65%，环比提升2.23pct；四大费用实现不同程度提升，销售/管理/研发/财务费用分别同比增加2%/13%/11%/57%，公司盈利能力有望进一步提升。 两大业务稳步发展，下游客户持续导入。 通信行业：公司以其完备的通信技术业务资质、雄厚的技术服务能力和专业优质的服务及区域优势，已覆盖中国移动、中国联通、中国电信等通信运营商，并在电力领域通信设计市场和公司原有的电力业务形成明显的协同效应，在政企信息化咨询市场也快速扩展。2022年公司通信行业营收达到6.35亿元，占总营收50.34%，在此基础上，公司持续加强新市场开拓力度，新开拓中国铁塔集团、海南移动、北京铁塔、广西铁塔等设计及技术服务等项目，并努力中标了辽宁移动5G设计、山东移动传送网设计、北京联通综合接入总承包、新疆联通全专业设计、湖北铁塔地铁5G设计等数十个省级框架通信技术服务项目。 电力行业：公司紧跟新型电力系统建设步伐，将传统电力技术与先进通信技术和信息技术进行深度结合，积极开展数字能源业务，2022年公司电力行业营收达到2.94亿元，占总营收23.33%，在此期间公司实施了国网湖南省电力有限公司智慧能源综合服务平台新型源荷聚合互动响应系统建设-开发实施项目，智慧能源综合服务平台新型电力负荷管理模块-开发实施项目，考虑碳排放的源荷网荷储配用电协同优化调度关键技术研究等多个核心项目。 投资建议：受数字能源和通信技术行业的高景气度影响，叠加公司市场地位，预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.70/1.13/1.58亿元，当前市值对应PE倍数为61X/38X/27X。维持“推荐”评级。 风险提示：海外固网建设不及预期；国内需求不及预期。

恒实科技(300513) 领先智能大数据综合解决方案提供商与运营商，横跨电力、通信两大行业。公司主营业务为综合能源服务、通信设计服务、智慧物联应用业务三大类，其中综合能源服务在新型电力系统建设背景下，开展虚拟电厂、综合能源改造、电力市场交易等业务；通信设计服务主要通过子公司辽宁邮电设计院开展，包括无线设计、传输设计、网络设计、芯片设计等；智慧物联应用业务，涵盖泛在电力物联网、智慧城市、智慧交通、政企应用等领域，以电力数字化为重点。为把握行业机遇，公司拟股转+定增引入国资企业深智城为控股股东，充分发挥双方在电力、通信、物联网等领域的协同效应。 虚拟电厂基础条件已具备，将成为重要灵活性资源。火电灵活性改造、抽水蓄能和新型储能在当下的积极推进，源于新能源大规模并网带来的灵活性可调节资源需求，而上述调节方式均位于发电侧和电网侧。而虚拟电厂通过“聚合”的方式化解用电侧的缺点和限制，让用电侧真正在电力系统中发挥调节作用。当前，虚拟电厂建设的基础条件已具备，一方面，分布式光伏和电动车的快速发展为虚拟电厂提供组成元件，另一方面，电力市场化交易、辅助服务、需求侧相应等相关机制持续完善，为虚拟电厂提供盈利机制。 虚拟电厂龙头，项目经验和客户资源丰富。公司系首批支撑国家电网公司推动虚拟电厂建设的企业之一，参与了首个国内首个虚拟电厂项目国网冀北公司项目，具备虚拟电厂交易平台建设方和虚拟电厂运营方双重身份，在冀北、湖南等虚拟电厂积累了宝贵的项目经验。公司拟投资0.90亿元建设能源聚合商运营管控平台项目，投资1.15亿元建设虚拟电厂交易运营平台项目，公司有望于虚拟电厂建设开发和运营服务的两项收益来源取得快速增长。 投资建议：公司作为国内领先的智能大数据综合解决方案提供商与运营商，技术能力、客户资源、项目经验均有较强优势，同时公司参与国内首个虚拟电厂项目的建设和运营，积累了宝贵的项目经验，在虚拟电厂调度和交易上有较深的理解。新型电力系统背景下灵活性资源建设至关重要，虚拟电厂有望打造成为公司重要盈利点。同时，公司实控人拟变更为深智城，将在电力、通信、物联网等领域与公司产生协同效应，增强公司业务拓展能力及资信情况。预计2022-2024年公司营业收入分别为14.27、18.02、21.80亿元，分别同比增长16.45%、26.32%、20.98%；归母净利润分别为1.05、1.47、1.77亿元，分别同比增长156.85%、39.14%、20.70%；EPS分别为0.34、0.47、0.56元，对应PE分别为33.20、23.86、19.77倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：定增推进不及预期的风险；项目研发不及预期的风险；商誉减值的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

康金生先生,1984年4月出生,中国国籍,中共党员,无境外永久居留权,硕士研究生学历,持有高级工程师(电气)资格证书。曾任特变电工沈阳变压器集团有限公司高级投资经理,辽宁永安建设发展有限公司总经理等。现任公司董事长,辽宁光辉投资控股集团有限公司董事长、总经理,沈阳平罗湾城市更新有限公司董事长,新基信息技术集团股份有限公司董事长。

杨巍先生,1980年8月出生,中国国籍,无境外永久居留权,中专学历。曾任辽宁浩天世纪实业有限公司业务经理,迪爱斯(辽宁)信息技术有限公司总经理,新基信息技术集团股份有限公司董事长、总经理。现任公司董事、总经理,新基信息技术集团股份有限公司董事。

樊爱军先生,1972年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。曾任北京科东电力控制系统有限公司副总经理,现任公司副总经理。

周巍先生,1975年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。曾任辽宁邮电规划设计院有限公司设计师等职位。现任公司职工代表董事、副总经理,辽宁邮电规划设计院有限公司常务副总经理。

任颋先生,1980年3月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,持有正高级工程师证书。曾任辽宁邮电规划设计院有限公司副总经理,辽宁牧龙科技有限公司总经理,辽宁数能科技发展有限公司总经理,辽宁育能科技有限公司总经理。现任公司董事、副总经理,辽宁邮电规划设计院有限公司总经理。

李小雄先生,1980年12月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,中级会计师职称。曾在深圳国人通信股份有限公司、深圳世联行集团股份有限公司、深圳市纺织(集团)股份有限公司、深圳市投资控股有限公司工作。现任公司董事,深圳市智慧城市科技发展集团有限公司财务管理部部长,兼任深圳市智慧城市大数据中心有限公司财务负责人,深圳市智慧城市产投私募基金管理有限公司财务负责人,深圳市易图资讯股份有限公司董事。

赵东辉女士,1970年6月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。曾任辽宁省工联物资燃料公司总经理助理,沈阳红网科技有限公司三星产品事业部经理,沈阳米兰时代电子有限公司副总经理,新基信息技术集团股份有限公司总经理。现任公司董事,新基信息技术集团股份有限公司副董事长。

黄子健先生,1992年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。曾任金鹰基金管理有限公司通信行业研究员,国泰君安证券股份有限公司研究所通信行业首席分析师,深圳恒实盛景科技有限责任公司执行董事、总经理,公司副总经理。现任公司董事会秘书。

刘宏伟先生,1966年2月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,高级工程师。曾任沈阳变压器有限责任公司工艺处处长、副总工程师、副总经理,特变电工股份有限公司副总经理。现任公司独立董事,特变电工沈阳变压器集团有限公司副总经理。

隋欣女士,1977年2月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历,持有注册会计师、正高级会计师证书。曾任辽宁中平会计师事务所有限公司总经理,中审华会计师事务所(特殊普通合伙)合伙人。现任公司独立董事,辽宁金成会计师事务所有限公司所长,营口风光新材料股份有限公司独立董事,辽宁兴福新材料股份有限公司独立董事,沈阳微控飞轮技术股份有限公司独立董事、沈阳远大智能工业集团股份有限公司独立董事。