新雷能(300593) 事件：10月23日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收6.82亿元，YOY-37.6%；归母净利润-1.38亿元，去年同期为1.58亿元；扣非净利润-1.45亿元，去年同期为1.40亿元。业绩表现基本符合市场预期。受所处行业订单波动及市场需求不足的影响，公司前三季度营收同比减少，利润端出现亏损，我们综合点评如下： 需求不足影响营收；费用增加影响利润。1）单季度表现：公司3Q24实现营收1.93亿元，YOY-6.2%；归母净利润-0.70亿元，3Q23为-0.32亿元；扣非净利润-0.70亿元，3Q23为-0.36亿元。受行业需求不足的影响，自2Q23开始，公司连续6个季度营收同比减少；受营收规模减少及期间费用等增加影响，自3Q23开始，公司连续5个季度利润端亏损。我们预计，行业需求将逐渐走出底部，公司利润有望重拾增长。2）毛利率变化：公司1~3Q24毛利率同比减少6.3ppt至42.1%；3Q24毛利率同比减少1.0ppt至40.1%。 1~3Q24研发投入同比增加24%；保持技术领先地位。2024年前三季度，公司期间费用率同比增加29.8ppt至63.4%：1）销售费用率同比增加1.6ppt至5.9%；2）管理费用率同比增加4.9ppt至12.0%；3）财务费用率为2.5%，去年同期为0.6%；4）研发费用率同比增加21.3ppt至43.0%；研发费用同比增加23.5%至2.93亿元。研发方面，公司聚焦主业不断拓展多品类业务，在集成电路类、电驱类及数据中心方向加大了投入，2020~2023年，公司研发费用由1.23亿元逐年快速增长至3.32亿元，CAGR=39.31%。公司研发投入常年维持在同行业较高水平，保持在行业内的技术领先地位。 合同负债大幅增加；1~3Q24经营现金流转正。截至3Q24末，公司：1） 应收账款及票据10.36亿元，较2Q24末减少2.6%；2）预付款项0.26亿元，较2Q24末增加13.0%；3）存货10.83亿元，较2Q24末增加4.1%；4）合同负债0.21亿元，较2Q24末增加492.0%；5）在建工程2.83亿元，较2Q24末增加21.7%，主要系北京西区厂房建设工程支出增加所致。2024年前三季度，公司经营活动净现金流为0.07亿元，去年同期为-1.71亿元，主要系支付的各项税费同比减少所致。 投资建议：公司是我国特种电源民营龙头，在航空、航天、车载、船舶、轨交、激光器等特种领域具备集成电路、电源及电机驱动等研产能力，同时深耕通信多年，近年研发的大功率电源陆续切入通信和数据中心领域。考虑到订单波动，我们调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别是-1.12亿元、1.46亿元、2.93亿元，当前股价对应2025～2026年PE分别是52x/26x。考虑到公司多品类电力电子解决方案能力和国产替代优势，维持“推荐”评级。 风险提示：募投项目进度不及预期，新产品研制进度不及预期等。

新雷能(300593) 事件：公司发布24年三季报,前三季度实现营收6.82亿元（YoY-37.63%）；归母净利-1.38亿元，同比均由盈转亏。 24Q3营收同比降幅收窄，Q4有望迎经营拐点：24年前三季度营收6.82亿元，归母净利-1.38亿元，去年同期为1.54亿元，同比由盈转亏，其中24Q3营收1.93亿元（YoY-6.2%，QoQ-33.1%），市场需求依然不足，但营收同比降幅收窄，归母净利-0.70亿元，亏损环比有所扩大。 需求侧依然不足。公司24年营收表现较弱主要受制于军、民品需求不足，而24Q3亏损环比扩大主要是在季节性因素影响营收的背景下，毛利率环比下降及费用投入环比上涨所致。 盈利能力有所下滑。前三季度公司毛利率42.10%,同比下滑7.66pct，其中Q3毛利率40.14%，同比下滑1.08pct，主要原因是规模效应下降和部分产品降价。公司24Q3研发费用1.02亿元，同比增长18.6%，实现连续3个季度增长，研发费用率达52.5%。高强度研发投入保障公司未来的可持续增长。 Q3营收同比降幅明显收窄。 24Q3营收同比下滑6.2%，好于24Q2的-25.9%及Q1的-59.8%。随着下游规模订单渐行渐近，我们认为24Q4营收和业绩同比增速有望转正，拐点可期。 存货创新高，快速交付可期：公司应收票据与账款10.36亿元，较期初减少0.37亿元，应收项实现连续三个季度减少，回款效果显著。公司季末存货余额10.83亿，创历史新高，较期初增长4.0%。我们认为，随着Q4规模订单的逐步落地，公司后续有望快速交付并确认收入，业绩弹性较大。 研发储备与产能充足，营收天花板打开：在下游需求没有明显改善的背景下，公司自23年下半年起持续加大研发投入，完成对集成电路、数据中心、电机驱动、商用卫星和储能等领域的布局，未来有望厚积薄发。从产能维度看，通信及服务器电源产线已投入使用，产能扩充近50%。“特种电源扩产项目”和“SiP功率微系统产品产业化项目”预计25年10月投产，届时公司特种电源产能水平有望翻倍。随着下游需求的陆续释放，公司营收空间打开。 股份回购彰显公司信心：截至2024年9月30日，公司累计回购289.74万股，总股本占比0.53%，成交均价14.14元/股，与当前股价基本持平。我们认为公司超前高成本回购股份，彰显了对未来发展的信心。 投资建议：公司特种电源应用领域正由航空、航天、船舶向低轨卫星、服务器、新能源等领域拓展，平台属性凸显，叠加机载二次电源、电机驱动模块以及芯片电源等新产品类的扩张，公司军品渗透率不断提升，竞争地位得到夯实，看好Q4需求侧修复带来的业绩弹性。预计公司2024-2026年归母净利润分别为-0.75/1.75/2.21亿元，EPS分别为-0.14/0.32/0.41元，当前股价对应PE分别为-107.3/45.9/36.5倍。公司Q4业绩大概率出现拐点，边际预期向好，维持“推荐”评级。 风险提示：下游行业需求波动的风险；客户延退验收的风险；募投项目进度不及预期的风险；市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。

新雷能(300593) 事件 8月17日，新雷能发布2024年半年报。2024H1，公司实现营业收入4.89亿元，同比下滑45%，实现归母净利润-0.68亿元，同比下滑136%。 点评 1、2024年上半年，公司实现营业收入4.89亿，同比下降45%，实现归母净利润-0.68亿。营收大幅下降主要原因是市场需求不足，国内收入从去年同期的7.33亿下降至4.45亿，国外收入从去年同期的1.55亿下降至0.44亿。母公司营收从去年同期的5.20亿下降至2.69亿，母公司毛利率从去年同期的61%下降至51%；子公司深圳雷能、武汉永力的营收和利润均出现不同程度下滑。 2、上半年，公司研发费用为1.92亿元，同比增长26%。公司聚焦主业不断拓展多品类业务，在集成电路类、电驱类以及数据中心方向加大了投入，2024H1，公司研发费用率高达39%。公司不断研发布局的高可靠集成电路微模组、电机驱动、服务器电源等产品有望成为公司未来新的增长点。 3、我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.36亿元、1.76亿元、3.12亿元，分别同比增长-63.09%、391.92%、77.45%，对应当前股价PE为140.40、28.54、16.08，维持“买入”评级。 风险提示 市场需求持续低迷；产品存在降价风险；高额研发投入转化效率可能不及预期。

新雷能(300593) 事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收4.89亿元（YoY-44.9%）；归母净利-0.68亿元，同比由盈转亏；扣非净利一0.74亿元，同比由盈转亏。 24Q2业绩环比好转，下半年业绩有望持续改善：24H1营收4.89亿元，归母净利-0.68亿元，去年同期为1.90亿元，同比由盈转亏。其中24Q2营收2.89亿元（YoY-25.9%，Q0Q+44.6%），归母净利-0.29亿元，亏损环比收窄33.3%。二季度业绩基本符合预期，环比有所改善。 公司营收表现较弱主要受制于军、民品需求不足，而业绩大幅下滑除了受营收影响外，毛利率的下降以及研发费用的大幅增长也是重要原因。 24H1公司毛利率42.9%，同比下滑7.2pct,其中Q2毛利率45.4%，同比下滑11.3pct，主要因规模效益下降和部分产品降价所致。公司当期研发费用1.92亿元，大幅增长26.3%，研发费用率提升22.1pct。 从季度环比来看，我们认为23Q4公司业绩底已现，24年季度业绩有望逐季环比改善。从季度同比来看，24Q3业绩增速有望转正，拐点可期。 子公司表现不及预期，公司产能提升为明年业绩增长打开空间：分子公司看，深圳雷能24H1营收1.33亿元（YoY-51.4%），净利润-0.13亿元，去年同期为0.42亿元，同比由盈转亏，主要为通信类产品客户需求不及预期，预计全年增长压力较大。武汉永力营收0.96亿元（YoY-9.5%），净利润-0.04亿元，去年同期为-0.03亿元，亏损略有扩大，但经营表现好于公司整体。从产能布局来看，深圳雷能的通信及服务器电源产线已投入使用，产能扩充近50%。北京新雷能“特种电源扩产项目”和“高可靠性SiP功率微系统产品产业化项目”预计25年投产，届时公司特种电源产能水平有望翻倍。随着下游需求的陆续释放，公司25年业绩增长空间打开。 存货高企+现金充裕，Q4经营弹性更大：公司应收票据与账款10.63亿元，较期初减少0.88亿元，应收项实现连续两个季度减少。公司季末存货余额10.41亿，创历史新高，较期初增长3%，其中原材料库存占比达30.5%。此外，公司货币资金+交易性金融资产合计近9亿，经营活动所需资金有保障。随着Q4规模订单的逐步落地，公司有望快速实现收入，业绩弹性较大。 股份回购彰显公司发展信心。截至2024年7月31日，公司累计回购公司股份2,897,400股，总股本占比0.53%，成交金额约4098万元，回购均价14.14元/股，与当前股价相比倒挂52%，彰显管理层对公司发展的信心。 投资建议：公司特种电源应用领域正由航空、航天、船舶向低轨卫星、服务器、新能源等领域拓展，平台属性凸显。叠加机载二次电源、电机驱动模块以及芯片电源等新产品类的扩张，公司军品渗透率不断提升，竞争地位得到夯实。预计24Q4下游需求有望回暖，公司业绩具备较大弹性。预计公司2024-2026年归母净利润分别为-0.41/1.85/2.59亿元，EPS分别为-0.08/0.34/0.48元，当前股价对应PE分别为-123.46/28.06/20.04倍，公司Q3业绩增速大概率出现拐点，边际预期向好，维持“推荐”评级。 风险提示：下游行业需求波动的风险；客户延迟验收的风险；募投项目进度不及预期的风险；市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。

新雷能(300593) 事件：8月16日，公司发布2024年中报，1H24实现营收4.89亿元，YOY-44.9%；归母净利润-0.68亿元，1H23为1.90亿元；扣非净利润-0.74亿元，1H23为1.76亿元。业绩表现符合市场预期。受所处行业订单波动及市场需求不足的影响，公司1H24业绩出现同比下滑，我们综合点评如下： 2Q24营收环比增长45%；亏损幅度环比收窄。1）单季度表现：公司2Q24实现营收2.89亿元，同比减少25.9%，环比增长44.6%；归母净利润-0.29亿元，2Q23为0.77亿元，2Q24归母净利润同比虽然转亏但环比1Q24的-0.39亿元，亏损幅度有所收窄。受需求端影响，公司自2Q23开始连续五个季度营收同比下滑；自3Q23开始连续四个季度出现亏损。我们预计，随着下半年下游需求的逐渐恢复，公司利润有望重拾增长。2）盈利能力变化：公司1H24毛利率同比下滑7.2ppt至42.9%；净利率同比下滑35.8ppt至-14.6%。 需求节奏影响营收；项目建设稳步推进。1H24，分产品看，电源及电机驱动实现营收4.55亿元，YOY-44.67%，毛利率同比减少7.99ppt至40.96%。 分子公司看，1）深圳雷能：实现营收1.33亿元，YOY-51.35%；净利润-0.13亿元，1H23为0.42亿元；2）武汉永力：实现营收0.96亿元，YOY-9.51%；净利润-392万元，1H23为-287万元。截至2024年6月30日，公司使用自有资金建设的深圳西格玛电源生产、研发基地项目进度29.28%；公司使用募集资金建设的特种电源扩产项目进度31.88%、高可靠性SiP功率微系统产品产业化项目进度39.54%，两个项目均预计于2025年10月30日达到可使用状态。 1H24研发费用同比增长26%；经营现金流有所改善。1H24期间费用率同比增加31.2ppt至57.4%：1）销售费用率同比增加2.0ppt至5.5%；2）管理费用率同比增加5.6ppt至11.4%；3）研发费用率同比增加22.1ppt至39.2%；研发费用同比增加26.3%至1.92亿元。公司聚焦主业不断拓展多品类业务，在集成电路类、电驱类以及数据中心方向加大投入。截至2Q24末，公司：1）应收账款及票据10.63亿元，较1Q24末减少1.7%；2）预付款项0.23亿元，较1Q24末增加47.2%；3）存货10.41亿元，较1Q24末增加1.1%；4）合同负债0.04亿元，较1Q24末减少87.2%。1H24经营活动净现金流为0.32亿元，1H23为-1.80亿元，公司受订单波动及市场需求不足的影响，物料采购减少。 投资建议：公司是我国特种电源龙头，航空航天等特种领域快速发展，国内外通信、服务器电源等需求旺盛，公司市场份额不断提升。考虑到订单波动，我们调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别是1.2亿元、2.2亿元、3.3亿元，当前股价对应2024～2026年PE分别是44x/23x/16x。考虑到公司多品类电力电子解决方案能力和国产替代优势，维持“推荐”评级。 风险提示：募投项目进度不及预期，新产品研制进度不及预期等。

新雷能(300593) 事件：4月19日，公司发布2023年年报，2023年实现营收14.7亿元，YOY-14.4%；归母净利润1.0亿元，YOY-65.8%。同时发布2024年一季报，1Q24实现营收2.0亿元，YOY-59.8%；归母净利润-0.39亿元，1Q23为1.14亿元。业绩表现符合市场预期。公司业绩下滑主要系下游需求节奏影响所致。 需求节奏影响业绩；盈利能力下降。1）单季度看：公司4Q23实现营收3.7亿元，YOY-1.1%；归母净利润-0.6亿元，4Q22为-0.03亿元。受需求节奏影响，公司2Q23开始连续四个季度营收同比下滑；3Q23开始连续三个季度亏损。我们预计，随着下游需求恢复及产能释放，公司有望重回高增长。2）盈利能力：公司2023年毛利率同比减少2.3ppt至45.5%；净利率同比减少9.9ppt至7.1%。 集成电路及微模组快速增长；深圳雷能投资布局新能源。2023年，分产品看：1）电源及电机驱动：实现营收13.6亿元，YoY-15.1%，占总营收93%，毛利率同比减少3.96ppt至44.2%；2）集成电路及微模组：实现营收0.7亿元，YoY+35.0%，占总营收5%。分领域看：1）高可靠特种领域：实现营收9.7亿元，YoY-7.9%，占总营收66%，毛利率同比减少4.91ppt至57.1%；2）通信及数据中心：实现营收4.8亿元，YoY-26.0%，占总营收33%，毛利率同比减少0.03ppt至21.8%。分子公司看：1）深圳雷能：营收同比下滑25.6%至5.0亿元；净利润同比下滑55.4%至0.4亿元；2）武汉永利：营收同比下滑18.1%至2.0亿元；净利润同比下滑22.1%至0.2亿元。2023年4月，深圳雷能投资设立“武汉亿瓦特数字能源技术有限公司”，布局新能源领域。 2023年研发费用率达22.7%；经营现金流改善明显。2023年公司期间费用率同比增加9.2ppt至35.5%：1）销售费用率同比增加0.4ppt至4.2%；2）管理费用率同比增加1.8ppt至7.6%；3）财务费用率为1.0%，去年同期为1.5%；4）研发费用率同比增加7.5ppt至22.7%；研发费用同比增长22.7%至3.3亿元。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据10.8亿元，较年初减少6.0%；2）预付款项0.2亿元，较年初增加49.6%；3）存货10.3亿元，较年初增加1.9%；4）合同负债0.3亿元，较年初增加82.1%。2023年经营活动净现金流为0.4亿元，2022年为-3.0亿元。2021~2022年，公司经营现金流连续两年净流出，2023年转正主要系回款同比增加及物料采购以票据结算现金流出减少所致。 投资建议：公司是我国特种电源龙头，航空航天等特种领域快速发展，国内外通信、服务器电源等需求旺盛，公司市场份额不断提升。随着订单在未来逐步落地，业绩有望重回高增长。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别是2.1亿元、3.3亿元、4.4亿元，当前股价对应2024～2026年PE分别是22x/14x/10x。 考虑到公司多品类电力电子解决方案能力和国产替代优势，维持“推荐”评级。 风险提示：募投项目进度不及预期，新产品研制进度不及预期等。

新雷能(300593) 投资要点 事件：2023年10月24日，新雷能发布2023年第三季度报告。2023年公司前三季度实现营业收入10.94亿元，同比下降18.17%，归母净利润1.58亿元，同比下降44.63%。其中第三季度实现营收2.06亿元，同比下降54.21%，归母净利润-0.32亿元，同比下降132.28%。 短期业绩承压，高研发投入巩固领先优势。2023年前三季度，公司实现营业收入10.94亿元，同比下降18.17%，归母净利润1.58亿元，同比下降44.63%。按行业应用领域，公司特种领域业务实现收入7.19亿元，同比下降9.47%，通信业务实现收入3.35亿元，同比下降31.74%，公司航空航天等特种业务收入下降主要受下游订单需求放缓及部分发出验收滞后影响；通信业务收入下降主要受国内外5G建设放缓等因素影响。2023年前三季度，公司研发费用达到2.37亿，研发费用率21.7%，同比提升7.76pct，公司持续加大研发投入，常年维持在同行业较高水平，积累大量知识产权和核心技术，保持在业内的技术领先地位。 多产线布局完善业务结构，打造高水平供给能力。1月10日公司拟以西安雷能为主体投资建设电机驱动及电源研发制造基地项目，项目投资总额预估约17000万元，预计建设周期24个月；6月27日，公司拟以深圳雷能为主体投资建设通信及数据中心电源研发制造基地项目，项目投资总额预估约2.9亿元，预计厂房2025年3月建成交付；10月23日，为进一步扩大产能，完善公司产业布局，公司拟在成都投资建设功率半导体研发及结算总部项目，从事功率集成电路设计和销售业务，5年内预计总投资5亿元，预计2024年6月前投入运营。目前，公司已在北京、深圳、武汉、西安等地建立多条特种电源、通信及服务器电源生产线，近两年为满足市场需求和提升制造水平，北京公司通过新建产线、工艺升级及自动化设备扩充等持续提高产能和制造水平。 拟回购用于股权激励，彰显长期发展信心。为进一步健全公司激励机制，提升团队凝聚力和企业竞争力，促进公司健康可持续发展，同时，基于对公司未来发展前景的信心以及对公司股票价值的认可，公司拟通过集中竞价交易方式回购部分公司股票，并将回购股份用于公司员工持股计划或股权激励。本次回购资金总额3000-6000万元，回购价格不超过25元/股，预计回购股份数量约为120-240万股，约占当前总股本的0.22%-0.45%。 夯实电源产品基本盘，构建电子装备新增长点。目前，公司已成为通信、航空、航天、船舶等领域整机设备企业重要的电源供应商。航空、航天等特种领域，具备从电源管理芯片、电驱芯片、功率微模组、模块电源、定制电源、大功率电源及供配电电源系统的研发和生产能力；通信领域，公司电源产品取得国内外客户广泛认可，国内客户有中信科（包括大唐移动、烽火通信和武汉虹信），国外大客户有三星电子、诺基亚等。在夯实电源系列产品的基础上，公司目前新业务主要分为集成电路方向、电机驱动方向和服务器电源方向，已研制出应用于高可靠电子装备领域的电源管理芯片、电机驱动芯片和集成电路微模组等多系列模拟集成电路（IC）类产品。2023年上半年，公司定增项目之一5G和服务器电源的自动化产线已经完成了建设，目前已经在试生产。 投资建议：公司成为通信、航空、航天、船舶等领域整机设备企业重要的电源供应商，看好公司长期价值。我们预测2023-2025年实现营业收入17.50/22.42/28.30亿元，同比增长2.1%/28.1%/26.2%，归母净利润分别为3.02/4.10/5.21亿元，同比增长6.9%/35.8%/27.1%，对应EPS为0.56/0.76/0.97元，PE为31.0/22.8/18.0，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧，业务拓展不及预期，项目交付、验收及回款进度不及预期。

新雷能(300593) 事件 10月24日，新雷能发布2023年三季报。2023Q1-Q3，公司实现营收10.94亿元，同比下滑18%，实现归母净利润1.58亿元，同比下45%。 点评 1、需求节奏影响，公司业绩承压。从2023Q2开始，受需求节奏影响，公司收入下滑。2023Q1-Q3，公司单季度营收分别为4.97亿元、3.90亿元和2.06亿元。分领域看，2023Q1和2023Q2，特种领域收入约为3.2亿元和2.6亿元，通信及网络等领域收入约为1.8亿元和亿元。2023Q3单季度，公司营收2.06亿元，同比下滑54%，环比下滑47%，归母净利润-0.32亿元，同比减少1.33亿元，环比减少1.09亿元。 2、受收入规模下滑等影响，公司毛利率、净利率降低。2023Q1- 公司销售毛利率48.38%，同比降低1.38pcts，2023Q3单季度，公司销售毛利率41.12%，同比降低10.48pcts。2023Q1-Q3，公司销售、管理、财务和研发费用率分别为4.26%、7.10%、0.56%和21.70%，分别同比提高0.69pcts、提高2.07pcts、降低0.71pcts和提高7.76pcts，四费费率同比提高9.81pcts至33.63%。由于毛利率降低、费用率提高，2023Q1-Q3，公司销售净利率同比降低8.00pcts至13.94%。 3、研发投入持续增强，技术积累为公司长期发展奠定基础。 2023Q1-Q3，公司研发费用2.37亿元，同比增长27%。2023Q3单季度，公司研发费用0.86亿元，同比增长18%，环比增长5%。特种领域，公司加快产品国产化研发，不断开展高可靠国产化型号的研制工作；通信及服务器电源领域，公司进行多品类、多系列电源产品研发，技术积累为公司长期发展奠定基础。 4、产能准备充分，产业布局进一步完善。2023Q3末,公司在建工1.65亿元，同比增长171%，主要由于北京雷能西区厂房建设支出增加。2023年1月，公司公告拟在西安投建电机驱动及电源研发制造基地项目，投资总额约1.7亿元；6月，公司公告拟以子公司深圳雷能为主体投建通信及数据中心电源研发制造基地项目，投资金额约亿元。10月24日，公司公告拟在成都高新区注册成立项目公司，并以其为主体投建功率半导体研发及结算总部项目，投资金额约5亿元。随着公司募投项目逐步达产，西安、深圳、成都投建项目陆续建成，公司产能将获得进一步扩充，产业布局将进一步完善。 5、公司拟回购股份用于股权激励，体现长期发展信心。10月24日，公司发布收到董事长提议回购公司股份的公告。董事长王彬先生提议公司通过集中竞价交易方式回购部分公司股票，资金总额3000-6000万元，并将回购股份用于公司员工持股计划或股权激励，以进一步健全公司激励机制，提升团队凝聚力和企业竞争力，体现公司长期发展信心。 6、盈利预测与投资评级：考虑行业需求节奏影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.91、4.12、5.09亿元，对应当前股价PE分别为29、21、17倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场需求不及预期；军品降价超出市场预期；募投项目产能建设不及预期等。

新雷能(300593) 事件：公司10月23日发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收10.94亿元，YoY-18.2%；归母净利润1.58亿元，YoY-44.6%；扣非净利润1.40亿元，YoY-49.8%。业绩表现略低于市场预期，主要是受下游需求节奏影响。但同时公司公告计划回购3000~6000万元，彰显公司发展信心。 受需求节奏影响3Q23亏损；盈利能力下降。1）单季度看：3Q23实现营收2.06亿元，YoY-54.2%；归母净利润-0.32亿元，去年同期为1.00亿元；扣非净利润-0.36亿元，去年同期为0.97亿元。受下游需求节奏影响，公司自2Q23开始增长放缓，我们预计随着下游需求恢复及产能释放，公司有望在四季度重回高增长。2）盈利能力：2023年前三季度毛利率同比下滑1.4ppt至48.4%；净利率同比下滑8.0ppt至13.9%；3Q23毛利率同比下滑10.5ppt至41.1%；净利率同比下滑40.8ppt至-17.4%。 持续研发铸造核心壁垒；存货及合同负债增加。2023年前三季度期间费用率同比增加9.8ppt至33.6%：1）销售费用率同比增加0.7ppt至4.3%；2）管理费用率同比增加2.1ppt至7.1%；3）财务费用率为0.6%，去年同期为1.3%； 4）研发费用率同比增加7.8ppt至21.7%；研发费用同比增加27.4%至2.37亿元。截至3Q23末，公司：1）应收账款及票据12.91亿元，较2Q23末减少6.1%； 2）预付款项0.15亿元，较2Q23末减少24.7%；3）存货10.68亿元，较2Q23末增加6.9%；4）合同负债0.07亿元，较2Q23末增加15.8%。2023年前三季度经营活动净现金流为-1.71亿元，去年同期为-2.56亿元。 回购彰显长期信心；投建功率半导体完善产业布局。1）10月17日，基于对未来发展前景的信心及对公司股票价值的认可，公司董事长提议公司通过集中竞价交易回购部分股票，并用于员工持股计划或股权激励。回购价格不超过25元/股，预计回购股份120~240万股，占总股本0.22~0.45%，总金额3000~6000万元。2）为进一步扩大产能，完善产业布局，公司拟在成都高新区注册成立独立法人公司，投资建设新雷能功率半导体研发及结算总部项目，从事功率集成电路设计和销售业务；拟向成都高新区国有平台公司购买IC设计产业园不超过6000平方米的办公楼宇。5年内预计总投资5亿元（包括新成立公司注册资本5000万元），项目预计于2024年6月前正式投入运营。 投资建议：公司是我国特种电源龙头，航空航天等特种领域快速发展，国内外通信、服务器电源等需求旺盛，公司市场份额不断提升。随中期调整推进，订单或将逐步落地，业绩有望重回高增长。考虑需求节奏，我们下调公司盈利预测，预计公司2023~2025年归母净利润分别是3.0亿元、4.5亿元、7.0亿元，当前股价对应2023～2025年PE分别是30x/20x/13x。维持“推荐”评级。 风险提示：募投项目进度不及预期，新产品研制进度不及预期等。

新雷能(300593) 事件：公司8月19日公告，2023年上半年实现营收（8.87亿元，+0.16%），归母净利润（1.90亿元，+2.85%)，扣非归母净利润（1.76亿元，-2.85%），毛利率（50.07%，+1.24pcts)，净利率（21.21%，+0.03pcts)。 公司2023上半年业绩增速放缓，特种应用领域稳定增长。公司营业收入与归母净利润创下了历史新高，但增速有所放缓，收入增长主要来源于定制电源产品的稳定增长。毛利率与净利率有所上升，我们认为主要系毛利率较高的特种领域营收占比增加所致。 持续加大研发投入，有望为公司未来业绩带来新的增量空间。报告期内公司研发投入保持快速增长，我们认为，研发费用的增多预示公司的产品品类拓展有望取得新的进展，同时公司存货快速增长，凸显公司在手订单充足，未来有望逐步兑现至利润表。 积极建设研发制造基地，产能提升与研发外拓并举。公司2023年上半年公告，拟投资2.9亿元用于建设通信及数据中心电源研发制造基地项目，预计厂房2025年3月建成交付；拟投资1.7亿元建设电机驱动及电源研发制造基地项目，预计建设周期为24个月。相关项目实施有利于公司进一步扩大产能，提升智能制造水平，完善产业布局，巩固市场竞争优势。 立足特种电源领域，积极开展集成电路类产品研制生产。公司除了模块电源、定制电源、大功率电源及供配电电源系统等产品外，积极研制应用于高可靠电子装备领域的电源管理芯片、电机驱动芯片和集成电路微模组（功率微模组或芯片类电源）等多系列模拟集成电路类产品，有望构筑新的业绩增长点。 公司自成立以来致力于高性能电源产品大研发制造，成为通信、航空、航天、船舶等领域整机设备企业重要的电源供应商之一。我们的具体观点与判断如下： ①集成电路（IC）类产品：目前收入体量不大，但该产品是实现微系统小型化、高性能、多功能、高可靠性和低成本的趋势，从公司2022年募投资金投入了1.67亿元开展SiP功率微系统产品研制来看，公司正积极布局，有望迎来快速增长。 ②模块电源：效率高、体积小、高可靠的电子稳压电源，收入体量较高，在扩产能项目落地后，业绩有望实现进一步增长。 ③定制电源：公司目前增长最快的业务领域，且毛利率较高，伴随近年来国家自主可控政策对国内电源类电子配套产业的促进作用，结合公司产品进入批量交付阶段的品种和数量持续增加，产品快速增长的确定性较强。。 ④大功率电源及供配电电源系统：单体价值量高，但需求量相对较小，规模效应相对难以体现，预计维持平稳增速。 基于以上观点，我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为21.31亿元、26.28亿元和32.67亿元，归母净利润分别为3.66亿元、4.70亿元及5.98亿元，EPS分别为0.68元、0.87元、1.11元，我们维持买入评级，目标价为27元，分别对应40倍、31倍及24倍PE。 风险提示：特种业务及通信网络需求不及预期；募投项目建设不及预期；上游原材料成本波动。