汇纳科技(300609) 亏损收窄，数字化转型成果初显。2024年公司实现营业收入3.63亿元，归母净利润亏损收窄至2386万元。2025年一季度，公司实现营业收入5236万元，归母净利润同比减亏1830万元至仅亏损264万元。主要是由于核心业务结构优化，聚焦智能算力与数据要素“双轮驱动”，在Re-ID行人再识别、边缘计算等AI能力基础上，构建商业服务与公共服务领域的智能决策体系，有效提升了市场竞争力。同时，通过AIoT架构整合线下商业全域数据，推出客流分析系统与远程巡店系统，实现商业空间数字化重构，赋能实体经济的精准运营与降本增效。公司加强供应链管理与研发投入的有效控制，优化产品结构，提升运营效率，推动了亏损的持续收窄。 大模型驱动产业变革，AI重塑商业生态新图景。开源生态的繁荣推动了垂直应用创新，DeepSeek、豆包Video World等开源平台降低了开发门槛，为行业提供多元技术支持。豆包Video World作为纯视觉大模型，突破了传统多模态模型对语言标签的依赖，通过VQ-VAE与潜在动态模型（LDM）实现无标签视觉学习，在围棋和机器人任务中展现了超参数规模性能。随着AI技术的发展，汇纳科技的商业数字化边界有望重构：视频生成无需文本提示，直接解析动态规律；客流分析终端升级为自主学习硬件，降低长尾场景开发成本；营销端结合文生图/视频技术与AI Agent重构“感知-决策-交互-营销”全链路服务，推动商业流程的自动化与精准化。 短期盈利承压，数据化转型强化长期价值。汇纳科技近年营收波动及短期盈利承压，主要受研发投入和股份支付等刚性支出影响。但公司通过战略转型已实现结构性突破，高毛利率的数据服务业务占比持续提升，盈利结构显著优化，验证AI解决方案替代传统硬件路径的有效性。公司通过算力布局、感知网络建设与大模型迭代，已构建“采集-分析-赋能”的技术闭环。随着AI解决方案落地提速及费用结构改善，叠加政策红利加持，技术优势正加速转化为商业价值，盈利拐点渐近。 投资建议：汇纳科技以“智能算力+数据要素”双引擎驱动深度转型，战略成效显著。依托“汇客云”平台整合百亿级商业数据资产，构建"数据采集-智能分析-场景应用"的闭环生态，充分释放“AI＋数据“的商业价值；纯视觉大模型将以无标签学习重构多模态学习范式，AI技术的持续发展将深度赋能客流分析、精准营销等场景，全面革新汇纳商业数字化效能。预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.12亿元、0.27亿元、0.55亿元，EPS分别为0.10元、0.22元、0.46元，对应当前股价PE分别为285x、128x、62x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：AI技术落地不及预期；数据合规成本攀升；算力“价格战”风险。

汇纳科技(300609) 事件：11月11日，汇纳科技公布其旗下四川汇算智算科技有限公司（简称“汇算智算”）与四川能投集团旗下四川省天府云数据科技有限责任公司（简称“天府云”）签署合作备忘录。双方就汇算智算“智算西南总部项目”合作事项初步达成一致意见。 与天府云合作布局万P算力容量智算中心项目。天府云初期将为汇算智算提供216个定制机柜，机房等级达到国家A级标准，具备数据中心正规运营资质，全部投产后算力容量规模达12,000P。本次备忘录的签署标志着双方在数据中心领域战略合作正式启动，双方将在数据中心模块整租服务、数据中心定制、网络带宽或裸光纤租用服务等领域开展全方位合作，发挥各自职能和资源优势，充分进行开发利用达到双赢目的。 算力运营经验丰富，合资股东四川并济长期布局算力租赁。汇算智算为汇纳科技（占股51%）与四川并济科技共同合资成立。四川并济其自2020年起开展相关业务，属于行业早期参与者，已实现供应环节与客户环节的全打通：在客户端，其拥有各类客户的成功经验，包括运营商、央国企、科研机构及顶尖高校等，积累了大量项目经验与客户资源；在供应端，其拥有320台市场稀缺的英伟达A100和A800系列服务器，H800系列服务器也在陆续到货中，供应能力持续稳定。 本次合作方天府云隶属四川能投，背景实力雄厚。天府云隶属于四川省能源投资集团有限责任公司（简称“四川能投”），负责建设和运营四川能投天府云数据产业基地。四川能投是四川省人民政府批准成立的大型国有资本投资公司，成立于2011年2月，注册资本金175.06亿元，公司资产规模超2600亿元、年营业收入近1000亿元，控股川能动力等4家上市公司。四川能投天府云数据产业基地纳入全国一体化算力网络成渝国家枢纽节点规划，是国家级天府数据中心集群首批起步区示范项目。基地位于简阳空天产业园，规划总投资100亿元，园区规划占地500亩，项目分四期规划，建设5万机架。 投资建议：增长点来自于商业服务业复苏和算力租赁业务。商业服务这一块受益于经济复苏和线下商业恢复，公司具有卡位优势。公司通过与四川并济共同出资设立合资公司四川汇算智算科技有限公司进入算力租赁业务。预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.02亿、1.04亿和2.16亿元，EPS分别为0.02、0.86、1.77元，当前股价对应24-25年PE分别为31、15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：算力租赁领域行业竞争加剧；AI技术落地不及预期；业务发展不及预期。

汇纳科技(300609) 事件 公司近期公告：1）2023三季报：前三季度公司实现营收1.92亿元，同比下降24.20%，实现归母净利润亏损3309.07万元，同比下降48.34%，扣非后的归母净利润亏损3830.36万元，同比下降49.32%；2）控股子公司四川汇算智算与供应商A签订《服务器购销合同》，采购100台用于AI训练推理的内嵌英伟达GPU芯片的高性能运算服务器及配套软件，合同金额16750万元。对此，我们点评如下： 投资要点 股权支付费用影响，业绩有所承压 2023年前三季度公司实现营收1.92亿元，同比下降24.20%，主要系部分数字化软硬件集成项目减少所致。实现归母净利润亏损3309.07万元，同比下降48.34%，扣非后的归母净利润亏损3830.36万元，同比下降49.32%，利润下降较多主要受营收减少及股份支付费用增加所致。公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为18.19%/38.32%/22.18%/-0.37%，分别同比增加1.99/11.31/4.91/0.57pct，期间费用率为78.32%，同比提高18.78pct。公司前三季度销售毛利率为49.32%，同比提高4.78pct。 多模态大模型技术应用有望带动传统主业新增长 公司是一家领先的人工智能和大数据应用方案提供商，通过综合运用人工智能、大数据等技术，赋能线下实体商业、政务及政法等各行业，为客户提供行业数字化解决方案，目前已布局形成数字商业、数字政务、数字政法三大业务板块。未来随着多模态大模型技术进一步研发和利用，公司主营业务有望产生新的增长：一方面将多模态大模型技术与现有产品和业务相结合，将给公司数据采集产品与数据服务产品带来新的应用可能性。目前公司已在线下部署了数十万的内置算力单元的视觉传感器，基于多模态大模型的技术能力，以视觉传感器为“眼”，帮助客户实时优化门店管理经营活动；另一方面在多模态大模型领域,公司未来的开发方向主要有三方面：1）在具体场景化应用上，公司将基于自身的AI算法能力，积极研发各类场景下的垂类行业大模型，并为客户提供相应解决方案；2）积极推进与头部大模型厂商的合作，将自身的模型训练成果以数据接口的方式接入头部大模型厂商的通用大模型服务，借助头部大模型厂商的技术优势和渠道优势，协作赋能各类行业客户；3）在政企服务场景中，公司将结合自身在垂类大模型训练、微调、部署、应用及数据上的优势，为政企客户提供专属大模型训推一体化解决方案及隐私计算服务。 算力租赁业务稳步推进，成为新的增长极 公司围绕数据、算法、算力三大人工智能要素积极布局，目前算力业务稳步推进：1）与并济科技共同投资的算力平台运营主体四川汇算智算已完成企业登记注册，坐落在四川成都简阳，是八大算力网络国家枢纽节点的成渝节点；2）四川汇算智算与供应商A签订《服务器购销合同》，采购100台用于AI训练推理的内嵌英伟达GPU芯片的高性能运算服务器及配套软件，此次采购服务器金额1.675亿元，处于此前双方战略安排4.7亿元对外投资（含采购设备等）范围内，预计将形成算力规模约4500P；3）在现有算力及服务能力上，公司自建的算力平台可以提供稳定的英伟达A100千卡级大模型训练集群，同时，也可以实现算力服务灵活部署，利用小规模的分布式大模型推理能力，为客户提供基于训练任务量的定制化模型训练服务；4）在算力服务订单方面，公司已完成部分A100服务器算力需求订单的签署。并济科技实控人业绩对赌合资公司2023-2024每年获得算力服务订单均不低于2亿元，且2023-2025年净利润分别不低于1000/5000/5000万元，有望成为率先释放算力业绩的公司之一，算力租赁业务成为公司新的增长极。 盈利预测 预测公司2023-2025年净利润分别为0.32、1.23、1.70亿元，EPS分别为0.26、1.00、1.39元，当前股价对应PE分别为97、25、18倍，维持公司“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、客流分析系统下游需求放缓的风险、业务拓展不及预期的风险、算力行业发展不及预期、大模型需求及东数西算推进低于预期、市场竞争加剧的风险等

汇纳科技(300609) 事件：2023年10月27日晚公司发布三季报，2023前三季度实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为1.92亿元（yoy-24.2%）、-0.33亿元（yoy-48.34%）、-0.38亿元（yoy-49.32%）。经营现金流0.03亿，同比增长106.05%。 转型带来短期业绩承压，算力租赁业务后发先至。今年9月，公司通过与并济科技共同投资成立算力平台运营主体四川汇算智算科技，进入算力租赁业务。算力租赁业务后发先至：预计初期形成算力规模4500P，远期规划新增运营算力总规模不低于10000P；在订单方面，公司已完成部分A100服务器算力需求订单的签署。在未来布局方面，子公司汇算智算坐落于四川成都简阳，该地属于八大算力网络国家枢纽节点的成渝节点，算力产业存在较大的发展空间。10月11日，公司发布股权激励计划草案，激励计划在2023年-2024年会计年度中，分年度对公司的业绩指标进行考核，以达到公司业绩考核目标作为激励对象当年度的归属条件之一，彰显长期信心。 多模态带来业务增长新空间。汇纳科技已在线下部署了数十万的具备高算力的视觉传感器，基于多模态大模型的技术能力，以视觉传感器为眼，围绕线下门店的数字化经营管理需求，通过多模态大模型实现更真实、实时、灵敏的物理世界信息反馈，从而联动响应数字化管理行为。公司同时积极推进与头部大模型服务厂商的合作，将自身的模型训练成果以数据接口的方式接入大厂的通用大模型。多模态打开数据服务业务的潜在应用空间，大幅提升人机交互方式。 积极布局算力和数字人业务，打通AI从基础设施供给侧到应用侧全链条。 除了算力租赁业务以外，2023年7月，公司以股权收购结合增资的方式对来画科技投资，将主要用于来画数字内容创作领域的深入研发，持续探索更多数字化运用场景落地。高频率、视频化、创意化的数字内容成为新兴趋势，以数字人、AIGC等为代表的内容生产新方式正在不断涌现。公司致力于于人工智能及大数据解决方案能力，拓展行业应用边界，利用数字人等相关AIGC技术赋能现有业务场景，从而为终端用户提供线下沉浸式服务，不断提升线下空间智慧化交互体验，并进入数字IP等文创领域。 投资建议：增长点来自于商业服务业复苏和算力租赁业务。商业服务这一块受益于经济复苏和线下商业恢复，公司具有卡位优势。公司通过与四川并济共同出资设立合资公司四川汇算智算科技有限公司进入算力租赁业务。公司预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.02亿、1.04亿和2.16亿元，EPS分别为0.02、0.86、1.77元，对应当前股价PE分别为1231、28、14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：算力租赁领域行业竞争加剧；AI技术落地不及预期；业务发展不及预期。

汇纳科技(300609) 事件：10月11日盘后，汇纳科技发布股票激励计划草案，拟授予激励对象的限制性股票数量为220万股，约占本激励计划草案公布日公司股本总额12,186.9987万股的1.81%。本次授予为一次性授予，无预留权益。本激励计划限制性股票的授予价格为13.83元/股。 股权激励计划出炉，彰显公司长期信心。激励计划在2023年-2024年会计年度中，分年度对公司的业绩指标进行考核，以达到公司业绩考核目标作为激励对象当年度的归属条件之一。考核目标分为三个目标阶段：2023年营业收入目标为分别为不低于4、4.5、5亿元和2024年营业收入目标分别为不低于4.8、5.4、6亿元。 公司直接受益线下经济修复。随着经济复苏和线下商业的回暖，在商业地产、旅游街区、展览场馆、产业园区、交通枢纽等人群聚集场所客流人数或大幅增长；而汇纳科技作为国内视频客流数据采集和分析领域的领头羊，具有卡位消费数据要素、市占率高、覆盖面广的先发优势。公司正在利用多模态大模型技术，对全系列的数据产品进行深度改造。 多模态带来业务增长新空间。汇纳科技已在线下部署了数十万的具备高算力的视觉传感器，基于多模态大模型的技术能力，以视觉传感器为眼，围绕线下门店的数字化经营管理需求，通过多模态大模型实现更真实、实时、灵敏的物理世界信息反馈，从而联动响应数字化管理行为。公司同时积极推进与头部大模型服务厂商的合作，将自身的模型训练成果以数据接口的方式接入大厂的通用大模型。多模态打开数据服务业务的潜在应用空间，带来颠覆性的人机交互方式。 积极布局算力和数字人业务，打通AI从基础设施供给侧到应用侧全链条。公司与并济科技共同投资的算力平台运营主体四川汇算智算科技，通过参股来画科技，拓展AI应用边界，利用数字人等相关AGC技术赋能现有业务场景。算力租赁业务后发先至：预计初期形成算力规模4500P，远期规划新增运营算力总规模不低于10000P；在订单方面，公司已完成部分A100服务器算力需求订单的签署。在未来布局方面，子公司汇算智算坐落于四川成都简阳，该地属于八大算力网络国家枢纽节点的成渝节点，算力产业存在较大的发展空间。 投资建议：增长点来自于商业服务业复苏和算力租赁业务。商业服务这一块受益于经济复苏和线下商业恢复，公司具有卡位优势。公司通过与四川并济共同出资设立合资公司四川汇算智算科技有限公司进入算力租赁业务。预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.41亿、1.71亿和2.16亿元，EPS分别为0.34、1.41、1.77元，对应当前股价PE分别为72、17、14倍。 风险提示：算力租赁领域行业竞争加剧；AI技术落地不及预期；业务发展不及预期。

汇纳科技(300609) 由商业客流分析龙头，发展为人工智能与大数据应用方案提供商。公司业务定位为综合运用人工智能、大数据等技术，赋能线下实体商业、政务等各行业，为客户提供行业数字化解决方案。公司转型数字服务商取得一定进展。数字商业方面，公司业务可具体展开为数据服务业务和数据采集业务。数字政务方面，公司充分发挥AI和大数据能力，多维度赋能政企客户数字化转型。随着经济复苏和线下商业的回暖，在商业地产、旅游街区、展览场馆、产业园区、交通枢纽等人群聚集场所客流人数或大幅增长；而汇纳科技作为国内视频客流数据采集和分析领域的领头羊，具有卡位消费数据要素、市占率高、覆盖面广的先发优势。 持续研发，以“人工智能+大数据”技术赋能“零售+政务”。公司研发投入和研发投入营收占比近年来持续处于高位，公司不断打磨在AI、大数据和数据科学方面的技术实力。AI算法方面，公司持续迭代数据采集核心算法，提升复杂场景下的适应度以此提升数据采集产品市场竞争力。卡位商业流量数据，数据服务业务有望享受数据要素行业发展红利成为新的增长方向。零售业务方面，消费诉求趋向理性和个性化，实现精准“人货匹配”或为实体零售发展关键。公司在不同场景下提供了多款产品，为线下零售商的流量精细化运作提供实施工具。 积极布局算力和数字人业务，打通AI从基础设施供给侧到应用侧全链条。公司陆续布局算力租赁业务和数字人业务。随着人工智能浪潮持续加速，云计算和虚拟化技术不断进步，互联网、科技企业纷纷推出AI大语言模型，并相应地催生了算力云端租赁服务的兴起。公司正加速推进全端口、多维度的算力布局成立合资公司，布局算力租赁业务提供支撑。2023年9月，公司与并济科技共同出资设立四川汇算智算科技有限公司，并济科技具备行业先发优势、稳定客户资源、持续设备采购能力与稀缺算力资源等核心竞争优势。同时，参股来画科技，拓展行业应用边界，利用数字人等相关AGC技术赋能现有业务场景。 投资建议：增长点来自于商业服务业复苏和算力租赁业务。商业服务这一块受益于经济复苏和线下商业恢复，公司作为国内视频客流数据采集和分析领域的领头羊，具有卡位消费数据要素、市占率高、覆盖面广的先发优势。公司通过与四川并济共同出资设立合资公司四川汇算智算科技有限公司（汇纳科技占股51%），进入算力租赁业务。预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.41亿、1.71亿和2.16亿元，EPS分别为0.34、1.41、1.77元，对应当前股价PE分别为81、19、15倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：算力租赁领域行业竞争加剧；AI技术落地不及预期；业务发展不及预期。

汇纳科技(300609) 事件 公司近期公告：公司与并济科技共同出资设立四川汇算智算科技有限公司已完成相应工商登记手续，并取得四川省成都市简阳市市场监督管理局核发的《营业执照》，汇算智算拟开展的业务方向为：提供人工智能算力租赁服务、模型训练和推理服务，数据处理与分析服务，算力中心整体解决方案等。对此，我们点评如下： 投资要点 收购并济科技5%股权并设立合资公司布局算力租赁业务 2023年9月4日公司与四川弘智远大科技有限公司及王晓丹签署协议，拟以人民币5000万元收购弘智远大持有的四川并济科技5%股权，同时与并济科技共同出资设立合资公司四川汇算智能有限公司（汇纳科技占51%），合资公司拟开展AI算力租赁服务、模型训练和推理服务，数据处理与分析服务，算力中心整体解决方案等。此外公司与并济科技签署《高性能服务器授权运营协议》，双方约定了总数不超过200台内嵌英伟达A100GPU高性能服务器的授权运营事宜，每台服务器的实际运营期限不少于2年。 并济科技主营高性能算力服务业务，并且具备行业先发优势、稳定客户资源、持续设备采购能力与稀缺算力资源等核心竞争优势。其自2020年起开展相关业务，属于行业早期参与者，已实现供应环节与客户环节的全打通：在客户端，拥有各类客户的成功经验，包括运营商、央国企、科研机构及顶尖高校等，积累了大量项目经验与客户资源；在供应端，其拥有320台市场稀缺的英伟达A100和A800系列服务器，H800系列服务器也在陆续到货中，并且并济科技与英伟达、国内主流服务器厂商等都建立了紧密深厚的合作关系，获取高性能算力服务器的持续性和稳定性均较高。并济科技当前使用的数据中心在架高性能服务器近500台，其中自营服务器超320台，算力规模约1600P；其目前在建数据中心可容纳2800台英伟达H系列服务器，最高可支持44800P算力。 大模型及东数西算带动算力需求提升，算力租赁迎来发展良机 chatgpt3发布掀开了人工智能的浪潮，谷歌、微软、Meta、字节、百度等国内外企业展开大模型竞赛，截止2023年7月，国外大模型发布数量累计达138个，而国内也有130个大模型问世。同时在国家东数西算政策推动下，至少30个城市正在建设或者拟建设智算中心，大模型竞赛和东数西算带动算力需求提升，此外，美国限制英伟达高端芯片出口中国进一步加剧了芯片紧缺的局面，导致英伟达A100和A800价格从2022年12月到2023年4月分别上涨了37.5%和20%，并且交付周期也从1个月拉长到3个月。 根据英伟达的估算，训练一个ChatGPT-175B的大模型，训练时间1个月，需要1024块A100，也就是128台8卡A100服务器。A100服务器按120万元/台，仅仅考虑采购服务器至少需要1.54亿元，如果换成算力租赁的方式，大模型训练一次，按每台A100服务器5万元/月，租用128台服务器，租用30天来算，则训练一次的成本是640万元，远低于自己购买算力的成本，算力租赁能够大大降低中小企业训练大模型的入门门槛，有望迎来发展良机。 算力业绩率先释放，成为新的增长极 汇纳科技是一家领先的人工智能和大数据应用方案提供商，经过二十多年的积累，在人工智能算法、数据资源管理、大数据建模、AI产品研发、数据安全及合规等方面拥有深厚技术积累和多类自主知识产权产品。通过与并济科技的合作，将有助于进一步完善公司在数据、算法、算力三方面的储备与布局。 合资公司汇算智算目前拥有1000P算力的运营权（200台A100服务器），根据双方初期战略安排，汇算智算对外投资（含采购设备等）初期投资上限为4.7亿元，预计形成算力规模约4500P，远期规划新增运营算力总规模不低于10000P。并济科技实控人业绩对赌合资公司2023-2024每年获得算力服务订单均不低于2亿元，且2023-2025年净利润分别不低于1000/5000/5000万元，有望成为率先释放算力业绩的公司，算力租赁业务成为公司新的增长极。 盈利预测 我们看好公司线下客流分析系统的龙头地位以及卡位稀缺商业客流数据资源有望受益于数据要素行业市场发展，同时算力租赁业务打开新的成长空间。我们上调公司的盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.32、1.23、1.70亿元，EPS分别为0.26、1.00、1.39元，当前股价对应PE分别为92、24、17倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行风险、客流分析系统下游需求放缓的风险、业务拓展不及预期的风险、算力行业发展不及预期、大模型需求及东数西算推进低于预期、市场竞争加剧的风险等。

汇纳科技(300609) 客流分析系统龙头，内外生拓展政务、政法业务 公司是一家人工智能和大数据应用方案提供商，通过综合运用人工智能、大数据等技术，赋能线下实体商业、政务及政法等各行业，为客户提供行业数字化解决方案，目前已布局形成数字商业、数字政务、数字政法三大业务板块，其中数字商业是公司最主要的收入来源（2022年营收占比68%），该业务主要做线下实体商业消费行为数据的采集分析及应用，产品包括客流分析系统与远程巡店系统等，是国内客流分析系统龙头企业。近几年公司通过将在线下商业实体内对人与场所的综合感知与分析能力应用到政务领域，2021年通过收购多融科技，切入数字政法领域。公司营收从2012年的6202万元增长到2021年的3.89亿元，CAGR为22.62%，对应的净利润也从1865万元增长到3554.22万元，增长了90.57%，业绩稳步增长，2022年受疫情影响业绩有所下滑，随着经济逐步恢复，公司业绩拐点有望出现。 提升AI技术能力，提高产品竞争力赋能政企客户 公司从2004年成立时就开始将人工智能技术与实体商业场景结合落地商用，目前拥有以胡宇教授为首的人工智能和大数据研发团队，具备计算机视觉、自然语言处理、语音等AI技术，并自研AI硬件产品。同时公司紧跟行业与技术趋势，不断提升AI技术实力，在AI算法方面，公司持续迭代数据采集核心算法，立足于行业领先的多特征融合行人Re-ID技术能力，业内首推顶视频Re-ID和斜照Re-ID融合技术并开发新一代行人识别系统，大大提升公司产品的竞争力，赋能商业政企等客户，为商业客户提供AI建模、AI客流服务、AI智能巡店等，为政府和国有企业客户提供数据资源管理、治理和数据应用等业务。 卡位稀缺商业客流数据，数据服务业务有望成为新的增长极 作为线下客流分析系统龙头，公司至今已持续为全国400多座城市、2700多个商圈、1.2万家商场、1000多个品牌以及16万家零售门店提供线下大数据分析服务，每年客流统计人次超过150亿，公司逐步由系统服务商向数据服务商转型，“汇客云”以公司独有的多年线下数据积累为核心，通过自采以及整合多方数据资源，构建了包含商业环境、商圈概况、商场基础信息、商场品牌库、互联网数据等的一个标准化实体商业数字底座，并持续迭代，掌握着国内规模最大的线下商业客流数据资源，可以为商场、零售等线下实体商业客户及政府金融机构等行业客户提供多种数据服务产品。公司是上海市数商协会首批会员单位，汇客云大数据平台内以AI投射客流为核心的多项数据产品及服务分别在国内头部省级大数据交易所实现登记上架。2022年公司数据与运维服务实现营收9754.45万元，同比大增43.30%，增速远超于营收整体增速（-7.04%），我们认为公司卡位稀缺商业数据资源，有望充分受益于数据要素行业的发展，数据要素服务业务有望成为公司新的业绩增长极。 限制性股票和员工持股计划绑定员工利益，彰显公司未来发展信心 公司近期同时发布限制性股票和员工持股计划，其中限制性股票的激励对象包括董高、首席数据科学顾问及核心技术骨干等22人，授予价格为11.40元/股。员工持股计划的持有人包括董事监事核心技术骨干等不超过10人，购买价格为11.40元/股。两种股权激励方案的业绩考核一样：2023年归属期内，公司层面分为ABC三档，解锁系数对应100%/90%/80%,分别对应2023年营收不低于5/4.5/4亿元；2024年归属期内，公司层面分为ABC三档，解锁系数对应100%/90%/80%,分别对应2024年营收不低于6/5.4/4.8亿元。限制性股票和员工持股计划绑定员工利益，利于公司长期发展，同时业绩考核彰显出管理层对公司未来发展充满信心。 盈利预测 我们看好公司线下客流分析系统的龙头地位以及卡位稀缺商业客流数据资源有望受益于数据要素行业市场发展。我们调整公司的业绩，预测公司2023-2025年归母净利润分别为0.27、0.39、0.74亿元，EPS分别为0.22、0.32、0.61元，当前股价对应PE分别为118、81、43倍，由于计算机行业景气度较高同时公司卡位稀缺商业客流数据要素，维持公司“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行风险、客流分析系统下游需求放缓的风险、业务拓展不及预期的风险、数据要素行业政策及公司业务执行低于预期的风险、市场竞争加剧的风险等。

汇纳科技(300609) 投资要点 线下客流分析系统龙头企业，业绩稳步增长 公司主营业务是运营人工智能、大数据等技术赋能线下实体商业、政务、政法等行业，为客户提供行业数字化解决方案，目前形成了数字商业、数字政务、数字政法三大业务板块。其中数字商业是公司最主要的收入来源，该业务主要做线下实体商业消费行为数据的采集分析及应用，产品包括客流分析系统等，至今已持续为全国2000多座购物中心以及超过5万家品牌零售店提供线下大数据分析服务，每年客流统计人次超过150亿，是国内线下客流分析系统龙头企业。公司营收从2012年的6202万元增长到2021年的3.89亿元，CAGR为22.62%，对应的净利润也从1865万元增长到3554.22万元，增长了90.57%，业绩稳步增长。 内外生拓展政务、政法业务，丰富业务范围 在数字经济快速发展的大背景下，公司积极拓展数字政务、数字政法业务：1）数字政务：基于多年技术积累，公司将在线下商业实体内对人与场所的综合感知与分析能力应用到政务领域的党群服务阵地、行政服务中心以及社保服务大厅等政府面向群众服务的场所。2021年新增200多个独立客户，承接了上海市热线12345智能感知分析与上海市环保局数据治理与主题库建设等项目；2）数字政法：通过收购多融科技，切入法院数字化领域。多融科技主营为数据法院和智慧金融信息化系统的开发与集成，在数字法院领域具备领先地位，客户包括上海市第三中级人民法院、长宁法院、杨浦法院、奉贤法院、青浦法院、松江法院、崇明法院等，实现了上海法院信息化运维的全覆盖，并承接了上海市全市法院信创项目。 数字哨兵助力疫情防控，新增业绩看点 为进一步加强疫情预警和监测，提高疫情防控工作精准性、有效性，上海市决定自2022年4月5日起，在全市推行“场所码”和“健康核验一体机”（数字哨兵）扫码通行措施。2022年5月15日上海市副市长陈通表示商贸企业应当在恢复经营前，全面实施场所码或数字哨兵。数字哨兵是一种具有快速核验健康码、身份证、核酸检测信息等功能的硬件设备，公司推出的“数字哨兵”系统可快速实现人、证、码、温四个维度多重数据的快速匹配核验，同时该系统与上海市大数据中心“随申码”实时对接，将大幅度提升人群通过效率，提供更精准的数据分析服务，为数字防疫贡献力量。目前公司数字哨兵系统已在上海地区包括政府机关、党群服务中心、社区街道及零售店铺等部分场所实施完成部署。随着上海复工复产的稳步推进，数字哨兵的需求提升，将成为公司新的业绩增长点。 盈利预测 我们看好公司线下客流分析系统的龙头地位以及数字哨兵业务带来的业绩增量，预测公司2022-2024年归母净利润分别为0.67、0.89、1.12亿元，EPS分别为0.55、0.73、0.92元，当前股价对应PE分别为30、23、18倍，首次覆盖，给予“推荐”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、客流分析系统下游需求放缓的风险、数字哨兵需求不及预期的风险、业务拓展不及预期的风险、新冠疫情反复的风险等。