富瀚微是国内领先的摄像头 SoC、ISP 厂商，公司在专业安防领域市场份额有望快速提升，并且在汽车电子、消费安防等领域取得了突破。公司抓住安防行业机遇，发挥多年积累的产品与技术优势，在 2021年取得了优秀业绩，归母净利润达到 3.64亿元，同比增长 315%。 全景环视渗透率提升推动公司车规 ISP 业务快速发展：公司拥有专业车规 ISP、模拟视频链路芯片以及车载 DVR 芯片，是国内少数通过 AEC-Q100Grade2车规认证的产品，形成了 360度全景环视、驾驶员行为检测等一系列车载视频解决方案，并成功在数家汽车厂商实现量产。 汽车智能化推动 360度全景环视搭载量快速提升。根据高工智能汽车研究院数据显示，21年国内前装搭载全景环视的新车上险量为 459万辆，同比 20年的308万辆提升约 50%；其中 21年搭载率为 22.5%，相对 20年的 16.7%提升约5.8pct，仍然有较大的渗透空间。在全景环视快速发展，并且开始下沉到经济型车辆的背景下，公司的模拟 ISP 方案兼顾性能与成本，有望得到广泛采用。 与大客户紧密配合，安防新品快速走向高端化：公司产品与海康等大客户方案长期磨合，契合市场需求，ISP 与视频解码等关键技术不断迭代，铸造行业壁垒，22H2即将发布的高端产品性能指标快速提升，在后海思时代独树一帜，极具竞争力，产品系列可基本覆盖高中低端全场景。当前安防芯片市场格局重塑，公司将有望迅速填补市场空缺，大幅提升市场占有率。 以安防为基石，拓展智慧视觉大市场：公司的 SoC 与 ISP 等产品应用范围广泛，借助于专业安防领域的深厚技术积累与客户关系积累，公司有望在消费安防、汽车电子、工业视觉等诸多领域开拓新市场。以领先的消费级 IPC 厂商萤石网络为例，公司 2021年已经成为该客户的主要芯片供应商。 在 AI 时代，视觉是最重要的感知手段之一，无论是智慧家庭、智能座舱还是机器人，视觉都为 AI 处理提供最重要的环境数据。公司以安防市场为基石，以视觉感知技术为抓手，积极拓展智慧视觉大赛道，把握 AI 时代的新机遇。 盈利预测、估值与评级：公司推出高端安防 SoC，在安防行业地位稳固，市场份额快速提升，同时发力汽车电子和消费安防，积极拓展智慧视觉领域新赛道。 我们看好公司发展前景，并维持对公司的盈利预测。我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 27.40/38.07/48.90亿元，归母净利润分别为 5.41/7.11/8.71亿元，当前市值对应 PE 为 34/26/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：安防行业需求不及预期，高端产品推广不及预期。

国内安防监控芯片龙头，积极布局新领域公司成立于2004年4月16日，于2017年2月20日上市，是国内视频多媒体处理芯片设计的领先企业。公司专注于以视频为核心的智慧安防、智慧物联、智能驾驶领域芯片的设计开发，公司生产的视频编解码SoC芯片、图像信号处理器ISP芯片目前已有智能安防监控摄像头、智能家电、智能消费电子产品等应用实例。从上市至今，安防监控业务一直是公司主营占比最大业务，公司主要客户包括海康威视等视频监控行业龙头。随着疫情的缓解及物联网快速发展，安防监控业务需求回暖，智能硬件、智能车载等下游应用领域也出现旺盛增长势头。未来公司积极布局车载视觉芯片领域、人工智能与5G物联网智能视频领域，助力传统行业转型升级。 前三季度业绩高增长，下游市场需求旺盛公司前三季度营收首次突破10亿元，达到12.79亿元，同比增长235.48%；归属于上市公司股东的净利润2.69亿元，同比增长554.37%。分季度看，2021年公司Q3单季度实现公司实现营业收入5.62亿元，同比增长465.98%，环比增长11.08%；归属于上市公司股东的净利润1.30亿元，同比增长4753.94%，环比增长25.43%。公司前三季度毛利率为44.20%，同比增加4.18个百分点，净利率为22.64%。随着疫情防控形势持续好转，伴随下游智慧城市、智慧家居等各类应用场景的增多，公司业绩有望不断提升。 以研发创新为基石，顺应视频智能化发展趋势公司持续扩大研发投入，加快推动产品和技术的不断升级，提升公司核心竞争力。2021年前三季度累计研发投入达2.05亿元，同比增长138.48%，占同期营业收入的16.05%，截至2021年上半年，公司研发人员人数为290人，占比82.39%，自2019年至今公司研发人员占比小幅提高。公司IPO时的募投项目新一代模拟高清摄像机ISP芯片项目、全高清网络摄像机SoC芯片项目已达到预计效益已实现预期收益，面向消费应用的云智能网络摄像机SoC芯片项目、基于H.265/HEVC视频压缩标准的超高清视频编码SoC芯片项目在2020年末已达到预定可使用状态，未来将为公司带来持续的收入增长。 投资建议我们预测公司2021-2023年营收分别为18.23亿元、25.23亿元、33.02亿元，2021-2023年EPS分别为3.27元/股、4.35元/股、5.57元/股，对应2021年11月7日的151.40元/股的收盘价，PE分别为46.3倍、34.8倍、27.2倍，我们认为公司作为国内安防芯片的重要供应商，收购眸芯将完善前后端芯片方案，未来有望实现份额的快速提升，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示新产品研发进度不及预期；下游需求出现大幅波动；上游晶圆代工产能紧张。

事件： 公司发布 2021年三季报。 专业安防与汽车拉动营收，Q3业绩保持高增速。2021年 1-9月公司实现收入 12.80亿元，同比+235.48%；归母净利润 2.69亿元，同比+554.37%。2021Q3单季度收入 5.62亿元，同比+465.98%；归母净利润1.30亿元，同比+4753.94%。 产品结构优化，利润率持续提高。2021年 1-9月公司毛利率为 44.20%，同比+4.18pct，主要系子公司后端产品及带 AI 的 IPC 新品等放量，带来毛利率提升；净利率为 22.64%，同比+11.4pct。期间费用方面，销售费用率和管理费用率较去年同期略有减少；研发费用率为 16.05%，较去年同期减少 6.53pct，主要是公司收入快速扩张，研发费用增速慢于收入增速。 安防市场稳健增长，期待海康份额持续扩充。2021年 8月，海康威视上调从公司采购金额上限，由 9亿元上调至 15亿元。2021H1公司销售给海康的收入为 4.10亿元，同比+245.44%，预计 H2来自海康的收入环比H1将大幅提升。 智慧车行事业部成立，汽车电子有望加速突破。公司车载 ISP 产品已通过 AEC-Q100Grade2认证，目前客户包括 Tier1厂商及比亚迪、上汽等整车厂，相关产品已在整车厂实现量产。公司产品在前装市场与 Tier1及整车厂合作紧密，在后装市场份额不断扩充。汽车智能化为车载摄像头带来大量需求，期待汽车电子持续贡献新增长。 收购完善安防领域前后端布局，一站式供应提升客户粘性。子公司眸芯主要产品为视频监控后端设备（DVR、NVR 等）主处理器芯片，与公司前端产品 ISP 和 IPC SoC 等在安防领域高度协同，一站式供应能力持续提升公司竞争力。目前，公司 IPC SoC 已形成 10多款产品矩阵，后续公司还将推出中高端 AI 新产品，将覆盖 95%的新智能应用市场。 盈利预测：我们预计公司 2021/2022/2023年归母净利润分别为3.84/5.41/7.22亿元，对应 10月 27日股价 PE 分别为 32/23/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品研发不及预期、客户拓展不及预期。

预期差一：巨大的供需差安防芯片市场主要参与者有海思、富瀚微、星宸科技、北京君正、联咏科技、瑞芯微、安霸等企业。海思占据安防芯片市场约七成份额，退出市场后将形成巨大供需剪刀差。站在下游安防系统厂商角度看，供应份额的重新分配核心考虑因素在于产品力及供应链安全。 产品力有两层内涵，第一产品线齐全，具备提供IPC及DVR/NVR的完整解决方案能力；第二产品线的关键性能参数及性价比处于行业最优水平。 供应链安全有三层内涵，第一能够确保业务所需的芯片持续稳定供应，保障业务连续性是核心考量因素。 第二能够形成芯片端的差异化竞争优势。安防系统成品的竞争核心要素之一在于芯片供应链的竞争。建立差异化的供应链，有助于系统厂商形成领先的竞争优势。安防系统市场呈现出海康、大华寡占格局。海康、大华、华为安防系统业务的竞争要素之一即芯片供应链的竞争。现阶段，海康与富瀚微紧密合作，大华与星宸科技紧密合作。在人工智能安防应用逐渐渗透的趋势下，下游系统厂商与芯片厂商之间的合作将愈来愈紧密。 第三要求能够全力配合安防智能化升级。在人工智能时代，安防全面从“看得清”到“看得懂”升级。人工智能安防方案的落地需要系统厂商与上游芯片供应链的紧密合作，在AI算法的优化、底层硬件加速等方面更加紧密的合作，才能实现业务向智能安防全面升级。当前安防芯片市场的供需差，短期看体现在供应的缺口，中长期看体现在人工智能时代安防芯片的创新呈现出加速趋势。系统厂商需要越来越多的芯片端创新，需要芯片企业提前数年在产品定义阶段参与协同研发，我们认为系统厂商与芯片厂商之间的配合将较以往更加的紧密。 综合以上五个因素，我们认为富瀚微是填补安防芯片供需差的最优企业之一，是下游核心大客户选择芯片供应商的最优企业之一，将成长为安防芯片领域的龙头企业。 预期差二：明确的景气度向上趋势随着新冠疫苗的出现，预期全球疫情将逐渐缓解，2020年延期的一些安防项目有望在2021年迎来落地潮。自今年一季度开始，下游安防系统厂商开启芯片备货潮，安防芯片需求明显复苏。当前，安防芯片行业景气度趋势向上，包括IPC、DVR、NVR在内的安防芯片供不应求。在分销市场，部分安防芯片出现大幅涨价情形。在供给端，由于晶圆及封测产能偏紧，安防芯片供不应求的状况预计持续数月。我们认为，由于产能问题，中小安防芯片厂商的市场份额将受到挤占，龙头芯片企业的份额将有所扩大。 预期差三：大幅提高的产品力公司持续推出芯片新品，相比以往产品力大幅提高。 第一，产品线齐全。收购眸芯，补齐后端芯片能力。至此公司拥有完整的IPC、DVR/NVR产品组合，具备前后端芯片一站式供应能力。眸芯DVR/NVR芯片自2020年在核心大客户量产供应，已经突破第一个一百万片的量产出货，预计在今年将进入加速成长阶段。在人工智能时代，前端芯片、后端芯片均将配置AI算力，前后端芯片产品线齐全有助于下游人工智能方案的前后端协同优化。 端第二，中高端IPC芯片的持续推出。公司的IPC产品线将全面覆盖竞品的市场，已形成低端、中高端全产品线组合，仅仅最高端IPC芯片产品暂未布局。在已覆盖的领域，公司产品性能指标不输于对标竞品。 第三，持续布局汽车芯片新品。在后装市场，公司是汽车摄像头ISP芯片的领导者。在前装市场，已经进入国内一线品牌车企。在汽车ISP芯片以外，公司布局汽车RX芯片，进一步拓宽产品线，打开未来成长空间。 投资建议与盈利预测预计2020-2022实现营收5.35、16. 13、25.31亿元，实现归母净利润0.81、3.06、5.09亿元，对应PE分别为139、37、22倍。综合来看，公司存在巨大预期差，其一巨大的供需差，其二确定的景气度向上趋势，其三大幅提高的产品力。我们坚定看好公司当前面临的历史性机遇，认为公司将成长为安防芯片领域的绝对龙头。维持“买入”评级。 风险提示1）安防需求回暖不及预期；2）新产品研发不及预期；3）客户拓展不及预期。

视频监控芯片领军企业，拓展汽车电子+智能硬件领域公司是视频监控芯片行业领军企业，拥有视频编解码、噪声消除、自动曝光与自动白平衡等多项核心技术，研发实力业内领先。2015-2019年平均研发费用率达 22.29%，保持20%以上的高投入水平。2020年上半年公司实现营收/归母净利 2.82/0.44亿元，同增28.84%/18.72%，经营业绩持续改善。公司主营业务为安防视频监控、汽车电子、智能硬件等领域的芯片设计开发，其中安防领域是营收/毛利的主要来源，2020年上半年营收/毛利占比达 48.39%/46.53%，汽车电子和智能硬件两大新兴业务占比也在持续提升，2020年上半年汽车电子营收/毛利占比达 10.33%/11.02%，较 2018年提高 5.80/5.95pct。 拟收购眸芯科技，进一步打开成长空间1月 26日公司公告拟以支付现金方式收购眸芯科技 32.43%股权，交易完成后，公司持股比例将由 18.57%升至 51%，眸芯科技将成为公司的控股子公司。眸芯科技主要产品为智能视频监控系统后端设备（DVR、 NVR 等）主处理器 SoC 芯片及带屏显的智能家居类电子设备主处理器 SoC 芯片等，该领域发展前景广阔，竞争对手较少，眸芯科技具备丰富经验。富瀚微目前已是国内 ISP 芯片龙头，在 IPC 芯片领域也已深入布局，本次收购眸芯科技后，将进一步强化公司视频处理前端、后端的芯片供应能力，形成一体化整体解决方案，显著增加公司竞争实力，进一步打开未来成长空间。 AI赋能打开视频监控芯片成长空间，公司智能芯片已实现量产出货由于数量众多的摄像头以及 24小时的拍摄时间所带来海量的视频分析、存储、传输需求，安防监控对 AI 的需求十分迫切。此外，AI 不仅可用于安防，还对智慧城市、智能交通等具有十分重要的作用，AI 赋能将进一步打开视频监控行业的成长空间。随着技术进步、成本下降，前端 IPC SoC 智能芯片因其具备处理无延时、低功耗等优势，有望迎来爆发式增长，叠加视频监控行业的高清化、网络化、智能化趋势，我们预计 2025年我国视频监控摄像芯片的市场规模可达 177亿元，2019-2025年的 CAGR 为 13.6%。目前公司集成部分 AI 功能的 IPC SoC 芯片已实现量产出货，可实现人脸/人形检测、行为检测、特征抓取等智能应用，未来还将持续加强研发，实现更高级的智能化功能。 技术、市场、性能优势助力公司份额提升富瀚微十六年来长期专注视频监控芯片领域，技术实力位居业内前列，获得下游安防龙头客户认可积累市场优势。此外，公司为国内 ISP 芯片的绝对龙头，而 IPC 芯片也需集成 ISP 模块，故可与 IPC 芯片有效发挥技术协同。从产品性能看，除部分特别高端芯片外，公司产品在压缩效率、清晰度、低光性能、存储方面均不输竞品，产品功耗与竞品类似，还具有性价比优势，有望实现市场份额的快速提升。 [Table_Profit]汽车电子+智能硬件两大新兴应用未来发展空间广阔1）我们测算 2019年中国车载摄像芯片的市场规模为 36.89亿元，中国智能硬件摄像芯片市场空间（家用智能摄像头芯片+智能扫码芯片）为 17.68亿元。 2）未来随着物联网、AI 等先进技术的普及，将推动摄像产品在汽车电子、智能硬件等新兴领域的渗透率提升。我们预计中性情景下，2025年我国 ADAS 车载摄像头/家用智能摄像头渗透率有望达到 45%/15%，2025年中国 ADAS 车载摄像头芯片/智能硬件摄像芯片（家用智能摄像头芯片+智能扫码芯片）市场规模有望达 213.84/34.44亿元，较 2019年分别增长 480%/95%，2019-2025年的复合增速为 34%/14%，新兴应用领域的广阔空间为公司芯片产品带来新的发展机遇。 3）2018年起，富瀚微便对汽车电子领域进行先发布局，已在汽车电子和智能硬件领域实现了芯片产品的规模销售。2020年上半年公司汽车电子业务实现营收 0.29亿元，同比大增 124%，自 2018年布局汽车电子领域以来，销售规模增速几乎均在 100%以上。 公司未来还将加强汽车电子、智能硬件领域的技术开发和产品升级。 投资建议公司作为视频监控芯片行业的领军企业，拥有包括视频编解码在内的多项核心技术，研发实力位居业内前列。AI 赋能打开视频监控芯片成长空间，公司集成 AI 功能的 IPCSoC 芯片已实现量产出货，未来有望凭借研发、市场等优势实现份额提升。此外，公司布局汽车电子、智能硬件等新兴应用打开未来成长空间，有望实现经营业绩持续增长。 我们预计公司 2020/2021/2022年 EPS 分别为 1.29/3.72/5.65元,对应 PE 为 119/41/27倍，PS 为 18/5/3倍，参考 2020年芯片设计可比公司澜起科技、卓胜微、兆易创新 97倍 PE估值，35倍 PS 估值，考虑到公司未来广阔的成长空间，以及高利润率的汽车电子业务占比提升和经营管理改善，盈利能力有望持续提升。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示行业需求不及预期、技术研发不及预期、客户集中度较高风险。

事件：公司2月22日晚间发布《关于对深圳证券交易所关注函回复的公告》，深入地阐述收购眸芯科技的必要性，并对此次收购将有助于公司今后的整体盈利能力以及发展潜力做出合理性解释说明。 点评：专注安防后端芯片市场，产品竞争力出色眸芯科技成立于2018年3月，是一家专注于智能音视频处理器SoC以及相关人工智能解决方案的研发和设计的公司，拥有一支专业且稳定的研发团队。截至2020年12月31日，眸芯科技共计拥有员工85人，其中研发人员75人，占比高达88.24%，在SoC芯片设计、系统集成、低功耗设计、高清视频智能处理和压缩、ISP图像处理等领域积累了丰富的研发经验。 进入下游龙头客户供应链，DVR/NVR产品快速放量眸芯科技主要产品包括智能视频监控系统后端设备（DVR、NVR等）主处理器SoC芯片及带屏显的智能家居类电子设备主处理器SoC芯片等，凭借优异的性能，公司产品已获下游龙头企业认可，产品ASP稳步向上。2020年DVR/NVR产品ASP为22.6元/颗，随着带AI的DVR/NVR量产，预期DVR/NVRASP将逐步提升至37.5元/颗，目前公司在手订单金额已超过5000万元。公司预计2020-2022年专业安防芯片出货量将达到97万颗、620万颗、1013万颗；智能家居芯片出货量0.2万颗、155万颗、248万颗，预计2021-2023年将实现营业收入2.17、4.18、5.43亿元，净利润0.06、0.8、1.3亿元，并表之后将会为富瀚微带来可观业绩增长。 收购眸芯形成安防前后端一站式方案解决能力富瀚微一直致力于安防视频监控系统芯片的研发与销售，此前销售产品以前端芯片为主。眸芯科技自成立以来，一直致力于安防后端芯片的研发，是公司在安防前后端芯片一体化建设的重要布局。此次收购后，富瀚微将会覆盖视频监控系统不同技术方案下的前后端芯片产品，可实现相关产品一站化解决方案，下游客户市场高度重合，业务具有极强的协同效应，进一步完善公司的产品线，将为客户提供从行业安防到消费类产品、汽车电子产品的一站式完整解决方案。 投资建议与盈利预测预计2020-2022年营收5.35、16.13、25.31亿元，实现归母净利润0.81、3.06、5.09亿元，对应PE分别为149、39、24倍，维持“买入”评级。 风险提示1）下游发展不及预期；2）技术研发不及预期；3）客户拓展不及预期。

事件： 公司1月26日发布关于签署股权转让意向协议的公告，拟以支付现金的方式收购眸芯科技32.43%股权。本次交易完成后，公司持有的眸芯科技股权比例将由18.57%变更为51%，眸芯科技将成为公司的控股子公司。 点评： 收购眸芯科技，形成安防前端、后端芯片一站式方案能力 公司此次收购眸芯，进军DVR/NVR芯片市场。在安防前端芯片领域，公司有一系列IPC芯片产品，安防后端芯片领域有DVR/NVR芯片。收购完成后，公司将同时具备安防前端、后端芯片供应能力，形成安防一站式整体解决方案，公司整体竞争力得到大幅度提升。公司FH8852、FH8856等IPC芯片在下游大客户口碑较好，市场认可度高。在中高端IPC芯片市场，公司已经推出具有AI功能的IPC芯片产品，下游客户反馈评价良好。随着中高端IPC芯片的放量，公司在安防芯片市场有望快速扩大份额。 眸芯DVR/NVR产品快速放量，打开公司第二成长曲线 眸芯科技一直专注于智能音视频处理器SoC芯片，主要产品为智能视频监控系统后端设备（DVR/NVR）主处理器SoC芯片及智能家居终端主处理器SoC芯片。经过多年技术积淀，眸芯科技产品在2020年下半年开始放量销售，产品深受下游核心大客户的认可。DVR/NVR市场格局较好，市场仅有少数几家参与，竞争压力较小，开启富瀚微的第二增长曲线。 汽车ISP芯片龙头地位牢固，受益ADAS大趋势 公司是国内汽车ISP芯片龙头厂商。由于车载摄像头多采用有线连接方式，模拟摄像机为主要类型，因此ISP成为车载摄像图像信号处理芯片的首选方案。目前下游汽车领域智能驾驶需求旺盛，后视、环视、舱内监控等日益成为市场刚需，对ISP芯片的需求保持高速增长。在2020年上半年，公司汽车电子业务收入实现同比124%增长。公司ISP芯片在车载应用领域一直处于领先地位，在汽车后装市场已经是领导者，前装市场今年有望迎来放量。汽车智能驾驶大势所趋，汽车ISP芯片业务有望迎来持续数年的高速增长期。 投资建议与盈利预测 公司安防芯片龙头地位牢固，IPC芯片、DVR/NVR芯片、汽车ISP芯片三大高增长引擎助推公司再上新台阶，预计2020-2022年实现归母净利润0.81、3.04、5.05亿元，对应PE分别为141、38、23倍，给予“买入”评级。 风险提示 1）下游发展不及预期；2）技术研发不及预期；3）客户拓展不及预期。

1、富瀚微从模拟摄像机芯片起家，十年一剑打造成为模拟摄像机芯片领军企业。秉承杰出技术及优质客户资源，2014年起公司网络IPC 芯片扬帆起航。产品竞争力出色，网络IPC 芯片高速成长，年营收已超2亿，过去3年复合增速约50%。公司是位于大客户体系下优质梯队供应商，仅次于H 公司。 2、伴随着中美贸易摩擦的加剧，国内H 客户存在无法继续提供芯片的风险，其原本拥有约七成安防网络IPC 市场份额。随着下游安防客户逐步导入替代方案，富瀚微凭借其自身杰出的技术能力及与大客户的深度合作关系，有望跃居成为第一大供应商。 3、我们预计公司2020-2022年实现净利润94/235/390百万元，对应EPS 1.17/2.93/4.87元，PE 112/45/27X，给予“增持”评级。

国内安防芯片领先厂商富瀚微专注于泛安防领域，拥有IPC芯片、ISP芯片两大产品线组合。公司ISP芯片在泛安防及车载应用领域处于领先地位，并已经开始从车载后装市场向前装市场切入，车载市场有望为公司提供新的发展引擎。在IPC芯片领域公司是仅次于海思的第二梯队厂商，具有极强的产品竞争力。 新产品研发快速迭代，迈向中高端安防芯片市场为应对市场的需求，公司不断推陈出新，除了4K高清系统、无线套装系统、还推出了全新低光全彩摄像机产品，以及基于图像的智能安防系统、人脸识别智能楼宇系统等AISoC产品及方案等，通过卓越的图像品质，以低光全彩、音频、高清、AI+等高性能、低功耗、高集成度等优势赢得主流安防厂商客户认可。产品性能方面，公司产品FH8852/8856与华为海思竞品系列性能不相上下，未来有望推出更高性能的产品，在分辨率、帧率、编码能力以及神经网络处理能力等特殊功能领域全面不输竞争对手。 安防芯片市场格局变化，公司迎来发展机遇伴随着中美贸易摩擦的加剧，海思存在无法向客户提供芯片的风险，下游安防系统厂商逐步导入替代方案。海思是安防IPC领域绝对的领先者，占据接近七成市场份额。富瀚微IPC芯片产品竞争力突出，是安防芯片格局重塑过程中最大的受益者之一。 投资建议与盈利预测我们看好公司在安防IPC芯片领域的竞争地位，在新的市场环境中有望取得较快的份额上升；另外车载ISP芯片是一个持续高增长的细分领域，有望为公司带来新的增长引擎。预计2020-2022营收5.35、12.83、16.87亿元，归母净利润0.81、3.04、4.24亿元，当前市值对应2020-2022年PE分别为166、44、32倍，给予“增持”评级。风险提示中美贸易摩擦加剧风险；下游发展不及预期；技术研发不及预期；客户拓展不及预期；

事件: 公司发布 2019年 Q3季报, Q3营收 1.54亿元, yoy+64.28%;归母净利润 0.40亿元, yoy+298.14%;扣非归母净利润 0.40亿元, yoy+484.61%; 基本每股收益 0.90亿元, yoy+305.87%。前三季度实现营收为 3.73亿元,yoy+ 25.12%;归母净利润 0.77亿元, yoy+58.72%;扣非归母净利润 0.45亿元, yoy+13.76%。Q3以及前三季度归母净利润几乎达到此前预告的上限。 点评: 公司稳占视频监控芯片领域的领导地位。 Q3营收同比增速 64.28%,远高于 Q27.26%增速。 Q3以及前三季度归母净利润与此前三季度预告业绩上限相近。 Q3同比增速 298.14% 继续超 Q2172.68%的增速, Q3毛利率39.12%,环比上升 12.77%, 期末存货与期初相比增加 112.69%,备货量显著增加。 这些增长的主要原因是公司持续深入开拓市场,推出的新产品实现量产,销售规模与盈利能力保持稳健增长。 2019Q3业绩同比大幅增长,环比继续保持增长, 毛利率有望继续提升。 三季度公司归母净利润 0.40亿元,同比去年同期的 0.10亿元增长 298.14%,超 Q2172.68%的增速;环比 2019Q20.63亿元的归母净利润有所下降,主要是因为 Q2利润中包含了非经常性损益 0.32亿元,因此在经营层面上环比依旧增长,规模效应进一步增强。 Q3毛利率 39.12%,环比有所上升,预计后期毛利率有望进一步提升。 视频监控市场发展前景巨大,未来市场前景广阔。 视频监控是目前安防行业发展最快最重要的领域,我国视频监控市场规模随国家愈加重视安防而保持增长态势。预计未来五年行业 CAGR 约 12%-15%, 2021年中国视频监控市场规模将达到 3000亿元。且目前我国民用视频安防监控覆盖率仅为 10%左右, 发展潜力巨大。 第一大客户是全球安防巨头海康威视,汽车电子成公司视频芯片的新增长点。 富瀚微和海康威视在安防领域合作后,“双龙头”地位形成技术及市场上的“双壁垒”。 汽车智能化使汽车电子成公司视频芯片的新增长点, 车载摄像头成下一个十亿美元级市场。 公司推出国内本土首款百万像素以上的车规级 ISP 芯片,打破海外厂商垄断, 高调占据汽车电子这个新领域先机。 引领高清化,紧跟网络化、智能化。 1. ISP 高清化: 公司率先推出 4K 高清领先产品(高性能 4K 同轴高清摄像机 ISP 芯片 FH8556)。 2. IPC 网络化: 公司目前有两款 H.265标准的 IPC SoC 芯片, 且已在 2019H1实现量产,预计为公司提供可观的收入。 3. AI 智能化: 公司多项 IPC SoC 产品已集成智能模块, 目前正自主研发智能算法等核心技术,正加速推进 AI 芯片落地。 投资建议: 预计未来 ISP 芯片及安防领域稳定增长,汽车电子及 IPC SoC 芯片为快速成长部分,据业务及下游应用分拆,预计 2019-2021年营收为 5.1、6.2、 7.78亿元,净利润为 1、 1.4、 1.85亿元,对应 EPS 为 2.26、 3.16、 4.16元/股;据可比公司及审慎原则,给予公司 2020年 PE 50X,对应明年目标价 158元;给予公司“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行,安防建设放缓; IPC 销售不及预期; AI 产品研发不及预期;大客户集中风险

7月乘用产批零同比高增延续，供应链扰动逐步出清。乘联会数据显示狭义乘 用 车 7月 产 批 零 分 别 实 现 215.8/213.4/181.8万 辆 ， 同 比 分 别+41.6%/+40.8%/+20.4%，环比分别-2.2%/-2.5%/-6.5%。7月伴随疫情逐步得到控制，受影响的进口零部件短缺问题改善，长三角地区国产零部件供应商逐步恢复基本供货，生产迅速恢复，批发层面来看 5-7月厂商批发的增长量为年末的零售强增长奠定基础。 乘联会上调新能源乘用车全年销量预测至 600万，7月批发渗透率达26.4%。新能源乘用车 7月产批零分别实现 57.9/56.4/48.6万辆，同比分别+117.3%/+123.7% /+117.3%，环比分别+2.6%/-1.1%/-8.5%。7月新能源车批发销量渗透率达 26.4%，较 2021年 6月的 16.6%同比提升 9.8pct，较 2022年 6月的 26.1%环比小幅上升 0.3pct。2022年 1-7月新能源乘用车累计批发303.0万辆，同比增长 123.0%。厂商方面比亚迪表现亮眼，单月批发销量超 16万辆再创新高，新势力层面小鹏、哪吒、理想、蔚来、零跑、威马等新势力车企销量同比和环比均较为亮眼。 交通部发布自动驾驶汽车征求意见稿，加速推动自动驾驶商业化无人化。据车云数据，6月智能网联乘用车销量达 45.8万辆，同比+88.45%，渗透率达23.5%，较 2022年 5月的 21.8%环比提升 1.7pcts。8月 8日交通运输部发布《自动驾驶汽车运输安全服务指南（试行）》（征求意见稿），明确阐述了使用自动驾驶汽车从事“公共汽车客运、出租汽车客运、道路普通货物运输、道路旅客运输经营”四大公开道路场景的相应规范，涵盖了有条件自动驾驶汽车、高度自动驾驶汽车和完全自动驾驶汽车等不同阶段自动驾驶技术的商业化。该自动驾驶征求意见稿的出台是国家部委首次对自动驾驶汽车从事公开道路载人、载物的商业化明确规定，对后续自动驾驶汽车的发展起到较为明确的导向作用，或将加速推动自动驾驶商业化无人化，智能化核心增量硬件配套量产节奏有望加速。 投资建议：坚定看好智能网联推进。同时建议关注下半年重点车型发布带来的催化。智能化层面：自动驾驶高精定位领域重点推荐稀缺标的华测导航，车载传感器领域推荐激光雷达产业链炬光科技、长光华芯、光库科技、天孚通信；网联化层面：推荐车载通信模组厂商移远通信、广和通、美格智能，V2X 领域建议关注高新兴。同时推荐连接器领域鼎通科技、意华股份。 风险提示：新能源车渗透率不及预期；智能网联推进进程不及预期。

检测服务属于产品可靠性确认环节，在产品生命周期中不可缺失。测试服务需要通过专业技术手段对待测对象工艺、材料及各项技术指标进行检验与鉴定，从而评定该对象是否符合标准。检测服务担任产品质量“守门人”的角色，具体检测业务通常会形成相关行业产业链中的重要环节，与产品质量密切相关，也为相关产业的升级提供重要支持，检测也是前沿科技研发的有效手段之一，检测技术是众多产业技术发展的技术基础，与产业变革和技术进步息息相关。 检测服务主要手段为失效分析，包括气候环境测试、机械环境测试、物理性能测试、电学性能测试等。气候环境测试主要模拟产品加工环境，施加高温高压判断产品材料及工艺是否可靠；机械环境测试则通过外部产生振动、冲击、碰撞等检测产品变形情况；物理性能测试类似于机械测试，但侧重点有所不同。机械测试重在判断外部极限条件下产品的失效性形变，物理性能测试重心在于产品各量化指标如硬度、剩余寿命、刚度挠度等。电学性能测试包括产品电路中电路、电压稳定性测试。 测试服务市场空间大，增速较为稳定。根据国家市场监督管理总局统计，2021年我国测试服务行业市场规模4090亿元，同比增长14.1%，2015-2021年CAGR 14.7%，增长较为平稳，且近两年受疫情影响有限。我们认为一方面行业内部分公司下游客户部分集中于军用部件检测，需求稳定；另一方面在于生产制造环节均需要保证可靠性，使得测试服务具备一定抗风险性。 市场化程度提升，企业单位检测机构占比不断加大。2021年，我国企业单位检测机构3.8万家，占比73.2%，较上年提升2.8pct。2015年-2021年事业单位型检测机构占比由38%下降至20.9%，呈现明显的逐年下降趋势。2021年，民营检测机构数量占比59.2%，同比提升3.4pct。我们认为民营检测机构权重增大一方面因为其运营机制更为灵活；另一方面来自于行业市场化改革有序推进，民营企业得到快速发展。 投资建议：随着国防军工信息化发展，我们认为军用半导体元器件及核心部件需求将进一步扩大，且军用器件为保证安全问题需要100%检测，检验检测市场景气度上行。目前检验检测市场化程度提升，推荐军用半导体检测厂商思科瑞，建议关注西测测试、国缆检测、思林杰。 风险提示：发生质量事故风险，国防政策和国家军用标准变动风险，应收账款规模较大风险，市场竞争加剧风险。

本期行情回顾： 本期（2022.7.25-2022.8.5）中泰-数字人民币模拟指数上涨 2.32%，涨幅高于上证指数（-1.41%）， 高于创业板指数（-0.98%）。数字人民币行业平均 PE为 78.69。个股中芯原股份、 国芯科技、 长亮科技涨幅居前，本期分别上涨 29.63%、18.47%和 16.91%。 本期新闻： 1） 央行上海总部：下半年加大数字人民币试点创新力度； 2） 全国首发 “数字人民币西安通”平台上线试运行； 3） 北京首个数字人民币资金存管新模式在朝阳区成功落地； 4）“零碳会议”数字人民币在碳金融领域首创应用； 5） 杭州西湖区通过支付宝发放数字人民币红包； 6） 昆山“鹿路通” APP 上线数币支付体系； 7） 广州试水“典当数币贷”； 8） 广州推广基于保险+小贷+数字人民币的“农险数币贷”； 9）宁波将发放第二轮数字人民币红包，总金额 365万元； 10） 北京落地首笔数字人民币惠企资金； 11） 金华两家医院支持数字人民币支付 月底将推广至各公立医院； 12）数字人民币助力“五五购物节”； 13） 张家港市发放全国首笔数字人民币知识产权质押贷款； 14） 常熟发放首笔数字人民币科技补贴； 15） 苏州工行发放数字人民币小微企业贷款 44笔金额 1.48亿元； 16） 建行在福建发放首笔数字人民币普惠贷款； 17）浙江省落地首笔数字人民币投保农业保险； 18） 中行、招行在苏州成功发放数字人民币投资款； 19） 杭州市富阳区数字人民币工资代发工作全面启动； 20） 苏州数币累计交易金额 269亿，上半年落地 44个全国首创场景案例； 21） 工行助浙江省首笔金融资格证书人才补贴数字人民币发放。 政策相关： 1） 最高人民法发布《最高人民法院关于为加快建设全国统一大市场提供司法服务和保障的意见》； 2） 海南省人民政府发布《海南省政府数字化转型总体方案(2022-2025)》。 招标信息： 1） 晋商银行数字人民币对公钱包配套改造项目； 2） 广州地铁数字人民币乘车改造项目； 3） 广州农商银行数字人民币系统建设项目； 4） 农行浙江省分行数字人民币促销权益服务项目； 5） 中国银行北京分行数字人民币专项营销活动项目 6） 中国银行宁波分行数字人民币实验室布展项目 7） 温州轨道 App 数字人民币支付功能改造项目。 本期观点： 近期数字人民币试点应用工作持续扩大，多点多场景继续拓展中。 在全国范围内，文化旅游、公共卫生、财政贴息、供应链融资等多个场景首次落地，多地联合银行、数字人民币研究所等展开数字人民币在新场景和运营方面的合作； 与此同时，全国多地的数字人民币红包、购物券等在持续发放中，进一步刺激消费端需求，助力拓宽数字人民币的使用范围。从政策看，上海、江苏、央行等多方发布有关数字人民币应用场景的政策，明确提出对数字人民币长期稳定发展的支持。伴随着数币应用场景的逐步丰富、政策的大力支持和“量价齐升”的招标项目，预计数字人民币行业将会持续获得利好。 重点关注个股： 新大陆、紫光国微、楚天龙、创识科技、广电运通、恒生电子、神州信息、星网锐捷风险提示： 模拟指数构建方法等局限性导致的与行业实际情况偏差风险，仅供参考；数字人民币推进不及预期；疫情反复致宏观经济不及预期。

行情回顾及估值：申万计算机板块本周（08/01--08/05）累计上涨2.47%，跑赢沪深300指数2.78个百分点，在申万行业中排名第2名；申万计算机板块8月累计上涨2.47%，跑赢沪深300指数2.78个百分点，在申万行业中排名第2名；申万计算机板块今年累计下跌22.54%，跑输沪深300指数6.69个百分点，在申万行业中排名第29名。估值方面，截至8月5日，SW计算机板块PETTM为44.02倍，处于近5年13.73%分位、近10年16.99%分位。 产业新闻：1、以色列激光雷达公司Ioviz宣布，将向大众汽车集团旗下的CARIAD提供激光雷达硬件和配套软件，交易总价达40亿美元（约270.4亿元人民币），预计2025年开始交付。2、CINNOResearch预测，2022年中国市场乘用车摄像头搭载量将同比增长24%至近6600万颗，2025年则将超1亿颗，2021-2025年年复合增长率CAGR21%。3、阿里巴巴发布了截至2022年6月30日的2023财年第一季度及全年财报，数据显示，阿里巴巴第一财季营收2055.6亿元，同比下滑1%，预估2039.7亿元。调整后净利润302.5亿元，同比下降30%。阿里云营收同比增长10%至176.85亿元，经调整EBITA为2.47亿元，连续七个季度实现盈利。4、Caalys发布报告称，2022年第二季度，云基础设施服务的仍保持高需求。受市场对数据分析和机器学习、数据中心整合、应用迁移、云原生开发和服务交付的需求等因素影响，全球云支出同比增长33%，达到623亿美元。 2022年第二季度，全球云支出前三名由亚马逊云科技、微软Azure和谷歌云包揽。这三大巨头合计占2022年第二季度全球云支出的63%，合计增长高达42%。 周观点：建议继续紧抓政策导向及技术演进趋势明确的领域，自下而上挑选细分领域内具备核心竞争力、估值处于相对合理位置的相关标的。 如德赛西威（002920.SZ）、中科创达（300496.SZ）、恒生电子（600570.SH）、用友网络（600588.SH）等相关个股。 风险提示：政策变动；宏观经济波动影响下游产品需求；技术推进不及预期；行业竞争加剧等。

市场回顾：本周（8.1-8.5），沪深300指数下跌0.32%，计算机指数上涨2.54%。 周观点：继续推荐信创和EDA板块 （1）信创产业加速，迎来黄金发展期 经过多年的研发和打磨，信创基础软硬件已经从可用进入好用阶段，国产生态日益成熟。信创按照稳定节奏推广，目前已取得阶段性成果，后续有望进一步下沉，并且随着行业应用的逐渐铺开，预计空间将成倍数增长。根据采招网公布的招投标资料，运营商、银行等行业逐渐加大基于国产CPU的PC、服务器等硬件设备的采购规模，后续能源、教育、医疗、交通等关键行业国产化的序幕也将逐渐拉开，在政策、产业的催化下，信创产业有望迎来黄金发展期，建议积极把握。 （2）龙头高增长，验证行业高景气 近期，龙芯中科、华大九天、海光信息、达梦数据等一批细分领域龙头先后上市、递交招股书，根据各公司招股书数据，海光信息、龙芯中科、达梦数据2019-2021年收入年均复合增速分别为146.88%、57.20%、56.85%，高增长验证行业景气度。上市募集资金后有望进一步推动公司技术、人才的发展，信创产业有望提速。 （3）EDA行业乘风起航，把握国产替代良机 EDA是集成电路产业上游关键支撑，在芯片设计中发挥降本提效重要作用。随着芯片设计对半导体行业的重要性凸显，EDA需求持续释放。根据赛迪智库数据，2020年中国EDA市场规模达66.2亿元，国内EDA占集成电路产业规模比重仅0.75%，对标全球2%的平均水平仍有广阔提升空间。伴随中国集成电路产业崛起，国内EDA厂商核心技术不断突破，积极拥抱国产替代战略浪潮，建议积极关注，受益标的包括华大九天、概伦电子、广立微。 投资建议 （1）智能网联汽车：推荐中科创达、东软集团、四维图新、道通科技、淳中科技、千方科技、科大讯飞，受益标的包括德赛西威、万集科技等； （2）卫星遥感应用：推荐航天宏图、中科星图、超图软件； （3）产业互联网：推荐国联股份、中控技术、中望软件、宝信软件、赛意信息、鼎捷软件、爱科科技等； （4）能源IT：推荐朗新科技、远光软件、云涌科技、东方电子、瑞纳智能、和达科技，受益标的包括恒华科技、南网科技、国网信通等； （5）云计算：推荐金山办公、中科曙光、用友网络、广联达、石基信息、明源云、福昕软件、泛微网络、致远互联、普联软件、浪潮信息，受益标的新开普等； （6）金融IT：推荐恒生电子、京北方、顶点软件、中科软、指南针、财富趋势，受益标的包括宇信科技、长亮科技、高伟达、天阳科技等； （7）信息安全：推荐深信服、安恒信息、奇安信、天融信、绿盟科技、启明星辰、美亚柏科、迪普科技、拓尔思、三六零等；受益标的包括卫士通等。 风险提示：政策推进不及预期；IT投入不及预期；行业竞争加剧。

1.辽宁移动携手华为乡农区域开通MetaAAU，助力“数智辽宁”根据通信产业网8月9日报道，辽宁移动联合华为在沈阳成功在乡农场景部署全新一代MetaAAU。与8TRRU相比，MetaAAU多波束覆盖乡农场景的效果更优，实验结果表明，MetaAAU覆盖区域内5G覆盖与用户体验均得到显著提升，远点下行边缘平均速率提升82%，上行边缘平均速率提升3倍，5G平均覆盖距离提升65%。本次MetaAAU创新部署为乡农场景5G建设开辟了新路径，促进数字乡村建设。 2.中国电信成为首个加入OpenHarmony开源鸿蒙社区的运营商根据通信世界网8月9日报道，中国电信天翼物联宣布加入Open-Harmony社区，并领导创建智慧城市蜂窝终端管理SIG，成为第一个加入OpenHarmony开源社区的运营商。由天翼物联主导的智慧城市蜂窝终端SIG，集中解决智慧城市建设中泛在接入、数据孤岛、数据安全等难题，依托中国电信在NB-IoT、Cat.1等蜂窝终端能力和经验，采用开源代码贡献等方式，迅速建立OpenHarmony蜂窝终端原型，加快将Open-Harmony应用于蜂窝物联终端领域。 3.英国电信欧洲首家实现SA5G现网4载波聚合，诺基亚支持根据Newsroom8月8日报道，英国电信携手诺基亚实现了在EE现网上开展4个频谱信道的载波聚合试验，商用SA5G获得了重大突破。英国电线是欧洲首家完成SA5G现网4载波聚合的运营商，该试验第一步在实验室中进行，第二部在多个站点的无线电桅杆上开展。英国电信计划于2023年初推出商业SA5G，该技术将会给用户带来大幅改善。

人工智能领域崛起，机器人行业进入快速扩张期。全球工业机器人智能制造加速升级，人机协作能力成为企业重点关注对象，增长潜力巨大，其中自动化(RPA)决定人机协作效率，AI决定人机协作的落地深度；AI是服务机器人的核心竞争力，随着人工智能崛起，中国扫地、移动机器人进入行业的快速发展期，以视觉导航技术为主的SLAM扫地机器人正在迅速放量、以机器视觉为主的AGV、AMR移动机器人正在快速扩张，同时随着人工智能的技术逐渐突破，服务机器人正在向教育、医疗、仿生等方向快速迈进；特种机器人随着AI技术提升，新兴领域持续涌现，例如救援、采矿、深海探查、巡检等应用场景。 拥有AI域的机器人优势在于落地场景丰富，软件、功能升级迭代迅速。工业机器人领域人机协同成为高发展重要趋势、服务机器人仿生领域成为其发展重点、特种机器人商业场景不断涌现，至此我们认为AI域是机器人的核心，拥有AI域的机器人可以通过统一的平台软件软件和迭代进行版本升级，产品交付速度、迭代周期明显更快。同时统一的架构，更容易吸引同一领域的设计者、工程师，从而加快机器人应用版本功能升级，进而丰富应用场景，赋能千行百业。 具备相关机器人场景落地的厂商或AI技术的厂商具有优势。在我国，部分类别机器人已经实现商业落地，并且相关技术已经比较成熟，具有应用场景下的先发优势；同时新兴领域机器人的落地需要借助AI的力量，例如仿生、救援、灾后重建、深海领域等，具备AI算法技术的厂商拥有比较优势，机器人在细分场景海量数据并不可以直接获得，而具备AI算法商业化落地的公司可以通过细分场景下的数据和算法迭代，从而赋能给机器人客户，进而加速机器人在新兴领域的商业化落地。 投资建议:关注三条投资主线1)具备AI算法落地++机器人布局厂商，重点推荐科大讯飞，其他受益标的为大华股份、海康威视、商汤科技；2)机器人商业落地的厂商，受益标的为全能型机器人::机器人，工业机器人:汇川技术，服务机器人:井松智能、远光软件，特种机器人:亿嘉和、赛为智能；3)具备AI算法落地的厂商，受益标的为虹软科技、云从科技、拓尔思、海天瑞声。 风险提示:核心技术水平升级不及预期的风险、竞争加剧风险、政策推进不及预期的风险、中美贸易摩擦升级的风险。

本周计算机板块上调 2.5%，跑赢上证综指 3.3个百分点，跑输创业板指 2.0个百分点，一级行业中排名 2/31。自主可控需求紧迫，国产替代加速， EDA为半导体行业关键环节，未来在政策催化及行业加速带动下，国产厂商有望崛起，获得更高的市场份额。 国产软件普涨。 本周计算机子领域中， 除智慧安防（-0.42%）外均上调，涨幅较大的是云计算（4.08%）、电子政务（3.02%）、国产软硬件（2.50%）。 国产软件普遍上调，其中福昕软件（+20.3%） 、中望软件（工业软件，+16.9%）、海量数据（国产数据库， +16.1%）、金山办公（办公软件，+15.5%）、中国软件（工业软件， +15.3%），长亮科技（金融 IT， +15.2%） 。 板块资金面进一步活跃，行业发展加速带动国产替代趋势进一步增强。 EDA 国产化受产业带动有望加速，市场规模加速增长。自主可控持续推进。 在产业方面，受海外风险因素与国内自主可控政策催化，我国工业软件国产化进一步加速。受集成电路产业催化，产业链上游 EDA 软件迎来新一轮发展机遇。据中国半导体行业协会数据，我国 2020年集成电路市场规模为 8,848亿元，随着自主可控的要求持续推进，预计产业将提速发展。据中国半导体行业协会数据，我国 2021年 EDA 市场规模达 103.4亿元，预计 2025年增加至 185亿元， 5年 CAGR12.34%。 国产厂商有望崛起，头部先行受益。 市场格局来看，海外厂商仍然占据市场主位， 2020年国内主要厂商华大九天和概论电子的市占率分别为5.9%和 1.4%，合计仅为 7.3%，国内厂商的市占率和渗透率都还有很大的提升空间。从产品层面来看，国内厂商目前尚未有全流程覆盖的 EDA 产品，细分工艺环节优势仍被海外厂商把控，国内对全部最先进工艺制程的支持还有待完善。综合来看，国内厂商发展空间可观，国产替换空间较大。未来预计在我国政策推动与技术突破的作用下，国产厂商有望崛起，特别行业头部厂商有望先行受益，实现更高的市场份额。 投资建议： 推荐安博通、南天信息、用友网络。建议关注：华大九天，中控技术。 风险提示： 政策不及预期；疫情反复超预期。

行情回顾： 本报告期计算机行业表现突出， 计算机行业上涨 3.82%， 沪深 300指数下跌 1.92%， 计算机行业指数跑赢 5.74pct， 高居申万一级 31个行业中的第 2位。 2022年初至本报告期末， 计算机行业累计下跌 22.10%， 沪深 300指数累计下跌 15.54%， 计算机行业累计跑输 6.56pct。 从申万二级细分行业来看， IT 服务、 软件开发、 计算机设备行业 2022年累计变化幅度分别为-15.49%、 -24.05%、 -26.07%， 计算机行业表现差。 重点资讯： IDC： 电子病历迎来发展新轮回， 医疗软件厂商展开新竞争国家网信办发布《数字中国发展报告（2021年） 》我国互联网协议第六版规模部署， 网络“高速公路” 全面建成工信部： 我国智能算力总规模全球占比达 26%IDC： 上半年中国智能音箱市场销量下降 27%， 扭转经营局面将成为重点本周观点： 政策是驱动电子病历行业发展的最直接因素， 电子病历应用水平评级直接促进其市场规模的迅速增长， 也是中小型医院、 地县级医院信息化建设的重要领域。 而技术是决定电子病历行业天花板的核心因素，经过数十年的发展， 电子病历行业的竞争已从最初的病历线上化等基础性功能层面， 逐步转移至大数据与智能化层面的竞争， 产品梯次逐步形成， 由此产生了市场分化。 电子病历行业排名 Top 4的厂商为嘉和美康（18.0%） 、 卫宁健康 （13.3%） 、 海泰医疗（11.2%） 、 东软集团（9.1%） ， 没有绝对的寡头， 市场集中度不高， 竞争者主要由大型的电子病历系统厂商和医院核心系统厂商构成。 我们认为， 电子病历是智慧医疗的重要抓手， 是医疗各类信息的重要入口， 将成为医院核心系统智能化升级的重要支点。 因此， 医院核心系统厂商若可同时提供优质的电子病历系统， 其竞争力将大幅提升。 建议投资者持续关注医疗信息化进程， 重点跟踪既提供电子病历系统又切入医院核心系统的医疗 IT 企业。 风险提示： 市场波动风险； 人工智能、 大数据、 云计算、 区块链等前沿技术发展速度低于预期等； 相关政策推进不及预期。

本周通信指数表现强势，新兴行业领涨。 本周通信（申万）指数上涨1.66%，跑赢沪深300和创业板指，在申万31个一级行业中排名第4，其中，光通信、工业互联网和物联网等高景气的新兴行业个股领涨。 物联网模组行业并购频发，行业集中度将进一步提升。 今年以来海外物联网模组厂商并购整合案例频发：Telit上月底宣布收购Thales旗下物联网蜂窝模组业务；本月初Semtech宣布就收购老牌模组厂商Sierra Wireless达成协议。受益于国内的供应链成本优势和工程师红利，物联网模组行业“东升西落”的趋势明显，根据Counterpoint 22Q1的统计，移远通信、广和通和日海智能已占据全球过半市场份额，面对来自国内厂商的巨大竞争压力，海外同行采取“抱团”策略，厂商数量持续收缩，行业集中度将进一步提升。 “东数西算”工程将带动产业链投资持续快速增长。 中国联通近日发布了《“东数西算”专题研究报告（2022）》，报告内容显示“东数西算”工程的实施，将带动土建工程、机电设备制造、信息通信、基础软件、绿色能源供给等数据中心产业链相关产业的快速发展，预计“十四五”期间，大数据中心投资还将以每年超过20%的速度增长，累计带动各方面投资将超过3万亿元，相关产业链公司将直接受益。 国内云计算市场规模高速增长，运营商抓住发展机遇。 信通院近日发布的《云计算白皮书（2022年）》内容显示，全球云计算市场增速反弹，我国云计算市场保持高速增长，2021年同比提升54.4%，其中公有云市场高歌猛进，市场规模同比增长70.8%，天翼云和移动云进入中国公有云IaaS市场份额前五，并且实现了份额的进一步提升。根据工信部最近发布的2022年上半年通信业经济运行情况显示，国内运营商2022年上半年云计算收入同比增速达139.2%，我们认为运营商抓住了数字经济浪潮下云计算产业的发展机遇，收入端具备新成长动能。 中国移动扩展型皮基站设备集采落地，室内5G覆盖逐渐成为下一阶段建设的重点。 据C114通信网讯，近日中国移动2022年至2023年扩展型皮基站设备集采落地，预估采购规模约为20000站，结合各家的投标情况，集采金额接近13亿元。随着三大运营商5G网络建设的不断提速，我国5G网络进入大规模部署和应用阶段。5G时代预计超过80%的数据流量发生在室内，作为5G覆盖的重要场景，室内逐渐成为下一阶段建设的重点，分布式皮基站和扩展式皮基站产品需求有望迎来爆发。 投资建议 电信运营商方面建议关注国内行业龙头中国移动（未覆盖）；物联网方面建议关注深耕海外高价值量市场且业务边界不断扩宽的的移为通信（未覆盖），以及商用车智能网联解决方案领导厂商鸿泉物联（未覆盖）；云计算方面建议关注全球数通光模块龙头中际旭创（未覆盖），以及国内海底数据中心商用先行者海兰信（未覆盖）；通用测试仪器仪表行业我们建议关注已开启高端化进程的仪表龙头优利德（未覆盖）。 风险提示 运营商资本开支不及预期；国内及海外云巨头基础设施投入不及预期；疫情反复；中美贸易摩擦加剧。