上周板块及上市公司表现 食品饮料板块在上周整体呈现高位震荡走势,尾盘有所回落,全周收于9169.19点,涨幅1.87%,跑赢上证指数1.19个百分点。避险情绪升温,食饮走势表现较好,在所有一级行业中排位第九,二级子行业整体收涨,调味品(3.30%)、白酒(3.20%)、食品综合(3.02%)、啤酒(2.87%)涨幅相对明显,乳品(-3.09%)、肉制品(-1.33%)两板块收跌。从个股来看,当周上涨家数大于下跌家属,当周57家收涨,2家收平,19家收跌。开源食品投资组合涨幅2.65%,跑赢申万食品饮料指数0.78个百分点;全年跌幅7.68%,跑赢申万食品饮料指数12.80个百分点。 行业新闻及动态 山西汾酒:拟4000万元冠名山西国投男篮CBA联赛 泸州老窖:河南地区老字号特曲上调结算价20元 1-10月中国进口包装奶同比减少0.6% GDT第225次平均中标价上涨2.2% 行业数据追踪 上游产品价格方面,仔猪价格下降0.44元至21.92元,生猪价格上涨0.03元至13.24元,猪肉价格上涨0.33元至20.44元。乳品价格全部上涨,牛奶价格持平至11.58元,酸奶价格持下降0.06元至14.37元,国外品牌婴儿奶粉上涨0.99元至2301.01元,国内品牌婴儿奶粉下降0.22元至184.13元,中老年奶粉上涨0.16元至96.04元。小麦价格下降1.60元至2513.80元/吨;玉米价格上涨19.30元至1899.30元/吨;黄豆价格下降28.40元至3985.400元。白砂糖价格上涨0.06元至11.54元/公斤。 投资策略 从长期来看,我们对于三四线城市升级加速、消费路径品牌化、坚守行业龙头的研究逻辑依然存在。细化到子行业,对乳制品、大众品等子行业来说,一线城市由于人均收入相对较高,消费升级启动较早,升级空间相对饱和,我们更加看好三四线城市人均收入的提升带来的庞大的增量以及未来对县乡地区市场的下沉。白酒板块在茅五国窖拉动的空间下依次向下传导,次高端白酒及区域性龙头受益更加明显。啤酒整体迎来行业拐点,消费升级整体提速。未来投资主线主要有:(1)估值较低,业绩相对稳定,同时分红率和股息率高的龙头企业,(2)标的相对稀缺的细分行业龙头,(3)国企改革相关概念。板块方面,白酒、调味发酵品、乳品等板块景气度较高,高端啤酒进口增长迅猛,国内消费者对高品质国产啤酒的要求上升,给于啤酒行业产品升级的机会,可从中寻找优质标的。我们18年的投资组合推荐安琪酵母、涪陵榨菜、泸州老窖、海天味业、伊利股份、山西汾酒、重庆啤酒,建议关注桃李面包的表现。 风险提示:宏观经济下行,食品安全问题,政策风险

1) 成品家居: 成品家居竞争格局较好,环保趋严和人工成本上涨对应小厂自动化率低推动小产能加速淘汰,内生增长对冲地产冲击。龙头企业依靠品牌品类扩张,渠道下沉持续拓店,多品类快速增长来对冲地产下滑的不利影响,首推软体龙头顾家家居(品牌+渠道持续建设,看好大家居战略);看好三季度业绩迎来拐点的梦百合(显著受益于原材料价格下降及人民币汇率贬值,酒店和内销持续拓展)。 2)定制家居: 对定制家居的行业观点:展望2019年,我们认为装修需求将有所恢复,市场对定制明年的增速预期很低,部分公司可以开始关注,以下几条逻辑可以持续跟踪验证: 1)2019年竣工面积有望抬头,新房交房好转;2)2019年一二线和强三线销售预计好转;3)整装精装影响有限,定制企业也在积极突围;4)行业洗牌加快,龙头优势显现。 我们认为,定制家居企业要想成为泛家居行业的整合者,可以从场景化销售或整装两条路径入手,企业的关键资源能力需要从生产制造能力逐步向新零售能力和供应链管理能力加强。看好家居配套品拓展领先、向整装迈进的欧派家居、尚品宅配、索菲亚;品类持续扩张,经营稳健,低估值的好莱客、志邦家居等。 造纸板块: 文化纸:内盘木浆价格持续回落,缓解成本端压力,需求有所拖累。成本端前期内盘受汇率影响浆价强硬,近期木浆价格回调,预计压力趋缓。看好太阳纸业。 生活用纸:原材料木浆价格持续回落,下游需求较稳定抗周期性强,业绩弹性凸显。短期看好生活用纸龙头企业通过产能和渠道扩张实现收入业绩扩张式增长;中长期看好龙头企业在产品创新和高端差异化、营销渠道服务能力的核心能力,看好中顺洁柔。 包装及家用轻工板块: 多家中烟公司在国内发布新型烟草产品,静待新型烟草政策东风,领先布局企业优势将逐步凸显。新型烟草领军企业劲嘉股份与云南中烟合作继续深入;集友合作昆明旭光加强新型烟草制品研发;顺灏股份和东风股份增资控股子公司上海绿馨,推进新型烟草产品的全方位发展。看好劲嘉股份、集友股份。 纸包行业持续整合,龙头企业优势逐步凸显。龙头企业整合市场逆势扩张,优势逐步凸显,合兴包装发行可转债;裕同科技收购江苏德晋塑料包装。建议关注合兴包装、裕同科技。 风险提示:原材料价格上涨;房地产增速下滑;汇率波动。

本周观点:雄安站房开工或带动水泥及新型建材需求,贸易摩擦缓解利好玻纤 12月4日,中国雄安网公布京雄城际铁路雄安站站房开工建设。作为雄安新区首个重大交通项目,京雄铁路建成后有望实现雄安新区与北京、天津半小时交通圈,与石家庄1小时交通圈,预计于2020年底投入使用。推荐关联程度最大的北新建材、伟星新材等新型建材企业,关注冀东水泥。 子行业观点 水泥:国内水泥市场需求大体平稳,供应依旧紧张。我们判断后期水泥价格再大幅上涨的可能性小,多以平稳为主。玻璃:在竣工端有望修复、冷修几率提升的预期下,2019年玻璃价格有望企稳回升。玻纤:近期国内玻纤受短期库存压力及企业竞争加剧影响,价格下跌。但据我们测算18年行业新增供给与需求基本匹配,未来行业成长有望从粗放式产能扩张向技术升级转变。家装建材:家装板块面临分化,工程市场上保持高速扩张,现金流有挑战。零售市场面临一定的销售压力,但盈利能力维持稳定。 重点公司及动态 重点推荐(1)成长主线:三棵树、中国巨石;(2)价值主线:旗滨集团、塔牌集团、海螺水泥;(3)消费主线:伟星新材。 风险提示:宏观经济下滑超预期、上游原材料涨价超预期等。

一周市场回顾-食品饮料上涨。上周食品饮料板块上涨1.9%,跑赢沪深300,其中调味发酵品(+3.3%)涨幅最大,乳品(-3.1%)跌幅最大。 受益于三个催化剂,白酒近期出现反弹。我们在白酒行业3季报后多次强调,白酒悲观情绪释放之后,优质公司布局良机出现,11月初至今行业反弹幅度接近10%,其中过去2周反弹6%。近期反弹主要受益于三个催化剂:(1)根据茅台时空消息,茅台将向专卖店和特约经销商限量投放生肖酒和精品酒,且此次投放的产品均不占用2018年度茅台酒合同计划。按照媒体披露的数据推算,预计将新增非标茅台500-1,000吨,市场对4季度业绩的担忧得到缓解。(2)根据酒业家新闻,五粮液系列酒的总经销商向各级经销商下发调价函,市场对19年行业提价预期升温。(3)舍得酒业2018年11月30日发布限制性股票激励草案,2019至2022年的归母净利计划增长率分别比2017年同比增长260%、350%、460%、600%,增强了市场对舍得未来发展的信心。 关注19年有机会超预期的品种。当前的白酒行业仍处于调整期,但本轮白酒调整与09-14年的白酒周期明显不同,预计19-20年行业仍可实现增长,我们在3季报总结已做过详细说明。12月底各个公司将召开经销商大会,并宣布年度规划,预计整体可实现双位数的增长,19年1月份销售数据将于2月份明朗,上述数据可陆续打消投资者的担忧。关注19年有机会超预期的品种,包括贵州茅台、山西汾酒等,茅台来自于内部整治推动渠道利润回流,汾酒来自于华润进入完善治理结构。 推荐组合:贵州茅台、山西汾酒、舍得酒业。 行业重大数据变化 12月GDT全脂奶粉价格同比+2.9%,脱脂奶粉同比+6.6%;12月生猪价格同比-9.6%,仔猪价格同比-25.2%;12月猪粮比同比-1.81。 风险提示 经济下滑对白酒行业的影响超预期。渠道库存超预期。

PX、PTA盈利改善,涤纶产销提升,库存压力下降。截止12月7日,PX(CFR中国主港)价格1053美元/吨,本周上涨4.99%,PX与石脑油价差555美元/吨,本周上涨9.89%,截止12月7日,布伦特原油价格本周上涨4.64%至61.40美元/桶,石脑油(CFR韩国)价格498美元/吨,本周价格持平。截止12月7日,PTA价格(CCFEI内盘)6705元/吨,本周上涨9.29%,PTA价差1091元/吨,本周上涨47.86%,PTA期货1901合约目前价格6650元/吨,现货较期货升水55元/吨,较上周缩小70元/吨。本周PTA行业开工负荷77.4%,本周环比上涨0.4pct,装置方面,逸盛大化225万吨装置11月25日开始检修,为期2个月;福海创PX装置试车,预计月底出料,剩余的225万吨装置预计12月份或1月份可能重启。截止12月7日, PTA流通环节库存88.1万吨,本周环比减少了1.2万吨。截止12月7日,MEG价格(CCFEI)5920元/吨,本周价格上涨2.42%,华东主港地区MEG库存70.3吨,本周下降4.1万吨。MEG的开工率77.1%,本周上升1.0pct。截止12月7日,华东地区涤纶长丝POY、FDY和DTY价格分别为8570、9200和10400元/吨,分别上涨3.88%、3.95%和1.96%,价差分别为791、1421和2621元/吨,本周分别下降21.59%、11.67%和11.42%。截止12月7日,江浙织机开工率67%,本周持平。截止12月7日,POY、FDY和DTY的库存天数分别为12、14.5和22.5天,分别下降7.0、7.0和3.5天,截止12月6日,盛泽地区坯布库存天数35.5天,本周上升2.0天。本周原油企稳反弹,PX、PTA成本支撑增强,再加上库存下跌,PX和PTA价格大幅反弹,盈利改善,MEG价格同样大幅上涨,涤丝价格小幅走高,但幅度不及原料,价差收窄。本周涤纶长丝在下游补库存和长丝企业主动去库存双重利好下,产销率大幅增长,达到200%左右,库存急剧下降,涤纶长丝库存压力下降。 丙烯酸及酯盈利大幅下滑。截止12月7日,丙烯酸价格8550元/吨,本周价格上涨1.79%,丙烯酸与0.7*丙烯的价差3160元/吨,本周下降1.86%。本周末丙烯酸丁酯价格9580元/吨,本周价格下跌3.43%,丙烯酸丁酯-0.57*丙烯酸-0.57*正丁醇的价差1087元/吨,本周下跌28.13%,本周丙烯酸盈利回落,丙烯酸丁酯盈利大幅下跌。截止12月7日,丙烯酸下游丙烯酸酯、SAP树脂和水处理剂开工率分别为63%、60%和52%,本周分别上涨0pct、0pct和0pct。 PO价格下降,盈利下滑。截止12月7日,环氧丙烷(华东)价格10000元/吨,本周价格下跌3.85%,环氧丙烷与丙烯的价差3301元/吨,本周下跌16.68%。本周国内环氧丙烷开工率90%左右,本周持平。目前下游聚醚需求较弱,刚需采购为主,目前PO行业整体库存不高,目前行业检修装置较少,开工率较高,PO盈利面临下滑压力。 丙烯价格上涨,PDH盈利改善。截止12月7日,丙烯(FOB韩国)、丙烯(镇海炼化)和丙烷(冷冻货):CFR华东的价格分为856美元/吨、7700元/吨和484美元/吨,本周分别上涨2.39%、4.05%和4.99%,PDH价差3704元/吨,本周上涨4.09%。PP(EPS30R):齐鲁石化价格9800元/吨,本周上涨5.38%,聚丙烯与丙烯价差2100元/吨,本周上涨10.53%。 LNG价格回落。截止12月7日,LNG(河北)和LNG(上海)的价格分别达到4200元/吨和4500元/吨,较上周分别下跌3.45%和1.10%。 化工品价格监测。在我们监测的53种化工产品中,本周涨幅前5名的产品分别为碳四原料气:齐鲁石化、PTA(CCFEI内盘)、丁烷(冷冻货):CFR华东、聚酯切片(CCFEI)和PP(EPS30R):齐鲁石化,分别上涨15.58%、9.29%、7.66%、5.54%和5.38%。在我们监测的29种化工产品价差中,本周涨幅前5名分别为PTA-0.655*二甲苯、顺酐-纯苯、环氧乙烷-0.73*乙烯、己内酰胺-纯苯和聚丙烯-丙烯,分别上涨47.86%、12.55%、11.71%、11.42%和10.53%。 风险提示:国际原油价格暴跌,下游化工品需求下降。

底线思维出发,关注资产价值。在全球经济压力降速的背景下,我们面临的外部环境仍存有较大不确定性。同时国内面临“新旧动能转换”工作的迫切性,叠加当前不稳定的外部环境,发挥传统动能的造血作用可以说是无法避免的手段。但是投资边际效用递减,展望明年我们并不对需求总量过分乐观,但也不过分悲观。 而随着悲观预期的逐渐被市场消化,较多优质股票已经进入从资产角度看具备较高安全边际的区间。我们建议关注价值属性持续增强的水泥龙头企业(海螺水泥、华新水泥),需求高位韧性或超市场预期,海螺股息率具备较高吸引力;玻璃明年具备供需关系好转的可能(地产竣工回补、延迟冷修产线被动冷修),但是仍然需要观察(旗滨当前的股息率为8%,已具备一定的安全边际);而成长板块如玻纤(中国巨石、中材科技、长海股份)、石英玻璃(菲利华上周定增预案落地,扩产高性能石英玻璃产能及复合材料,有望明显增强公司竞争力和业绩)等的整体长逻辑仍然是比较通顺的,部分股价出现明显回调甚至接近净资产水平,当前是中长期的配置的较好介入时机,玻纤可能出现向上的景气拐点在2019年2季度前后;处于地产链条后周期的企业展望明年存在一定基本面上的压力,但是长期集中度提升的趋势不改,积极寻找资产与价格能够较好匹配的时点。 行业观点: 水泥:华东限产延续较紧状态,北方采暖季错峰大面上得以维持,仅部分地区小幅松动,全国水泥价格本周环比继续小幅上涨。但是需求开始逐渐趋弱,水泥价格平稳向淡季过度。然而展望明年,市场普遍担忧的问题很明显,地产需求趋于降温,明年水泥需求是否会出现明显的下滑导致业绩缺乏支撑。虽然从当前的投资、新开工、施工数据而言,整体需求仍然具备较强韧性,我们认为今年四季度到明年上半年,整体水泥行业的盈利在高位维持稳定的确定性仍然很高。但是不得不承认的是,经济降速压力开始明显体现,短期市场对需求的担忧在政策未见明显放松的基础上,较难得到扭转,对估值的压制会比较明显。因而近期水泥股虽然业绩普遍超预期但是股价却出现下跌,主要是短期获利资金(今年以来超额收益非常明显)基于明年的不确定性,选择获利了结。同时若下游需求持续走弱,当前产业链条利润分割的模式是否能得以维持同样值得思考。 我们理解市场的担忧,但是同样认为,当前是海螺等水泥龙头企业的资金结构重要的转变期,近2-3年追求供给侧驱动带来ROE回升的资金会逐渐撤出,而对于投资时长不敏感、追求长期行业格局趋势确定性的和资金则会越来越多。长期而言,海螺水泥的确定性是比较高的。从海螺的预期HPR(HoldingPeriodReturn)来看,我们认为随着行业需求进入下行通道,实质性的产能去化能够得到推进,海螺作为行业龙头将明显受益于集中的提升。当前海螺的所有者权益超过1000亿,PB1.6X,预期全年盈利300亿,预期当前股息率7%,即便从悲观角度看,行业盈利中枢回落到2015年最差的时候,海螺也有望实现100亿以上的盈利,而未来经历过一轮周期之后的海螺,随着行业集中度的提升,盈利能力仍将回到较高水平;同时公司也在逐渐加强分红比例。长期投资者在整个持有周期能够享受到较为稳定的股息收益回报、以及海螺作为龙头的二次成长红利。 简而言之,海螺的资产价值在存量时代将会被逐渐挖掘,短期投资者当前可以博弈四季度水泥价格弹性,而悲观的宏观预期是长期投资者挖掘确定性价值、布局长远的好时机。 玻璃:供给端,北方环保仍然较为严格,撇开排污许可证可能带来的行政化干预,2010年之后的点火高峰仍然预示着玻璃行业即将迎来的冷修高峰期。但是值得注意的是,较高的盈利中枢仍然在继续刺激停产冷修企业复产,而即将进入冷修企业也会通过热修等手段去延后冷修,这是供给端短期存在的不确定性。10月玻璃产量单月同比增长4.3%,持续增长。 从需求端看,上半年以来房地产新开工面积同竣工面积间出现了近年来明显的剪刀差,而当前地产企业在相对紧的政策环境下,加速周转的意愿变强。因而我们看到上半年的销售和新开工端的数据一直维持在较高水平,而库存则持续呈现去化。因而我们认为下半年到明年上半年地产企业的竣工情况有得到回补的可能性,从而提振玻璃需求。 年初市场对于玻璃行业较高的预期已经逐渐被消化,估值逐渐同盈利匹配。若后续供需边际能够持续向好,行业有望体现出弹性。 中期维度看,我们仍然建议重视当前供需紧平衡的现状和后续需求存在的回暖可能。地产库存持续两年的去化,叠加竣工面积增速和新开工、销售增速之间出现罕见的剪刀差预示着补库存有一定空间。我们认为玻璃的供需两端均有向好的趋势,而这一时点后续的需求将是弹性的重要来源。关注旗滨集团,作为行业内龙头,公司近年成本和产品结构加速改善,而随着冷修产线的复产,下半年销量环比将有所提升,有效支撑全年盈利稳定增长。同时股息率也进入较为有吸引力的区间。 玻纤:需求稳增,成长趋势不改,龙头技术和成本优势明显,推荐中国巨石从需求端讲,玻纤作为替代性材料,近年在全球经济回暖和国内经济结构转型的大潮中,整体需求增长明显。风电行业回暖趋势明显、汽车轻量化领域的渗透率将逐渐提高、电子纱下游覆铜板领域订单饱满,我们预计玻纤需求在2018及未来几年仍然将维持稳定增长。汽车轻量化用热塑玻纤纱方面:热塑复材行业增速超过11%,市场空间广阔。2016年,我国热塑性复合材料产量为196.5万吨,同比增长11.39%,占国内纤维复合材料制品行业总产量的42.5%。GlobalMarketInsights,Inc.的研究报告显示,全球汽车复合材料市场总值到2024年将达到240亿美元。热塑复材的增长将推动热塑玻纤纱的需求。 风电方面:据行业统计,2018年1-10月,全国新增风电并网容量14.47GW,同比增长35%;10月新增3.34GW,同比增长234%,呈现逐月加速的状态。从供给端看,持续数年的高盈利确实刺激了一定程度的产能新增,但新一轮产能投放来自主流大企业(巨石、泰玻和重庆国际等),中高端占比较高(集中在热塑、风电等中高端领域),小企业由于资金和技术壁垒竞争力较差。需求的稳定增长和行业壁垒的显现将使得产能冲击的力度相比上个周期有所减弱。从行业需求来看,热塑型产品增速较高,近几年巨石和泰玻此领域的销售增速均超过30%。且由于认证周期较长,用户粘性较高,新进入者很难抢占市场,我们预计三大家的产能增加将被新增需求逐步消化。中低端产能来讲,重庆三磊、江西元源等新进入者由于技术积累和资金相对紧张的问题实际产销情况不及预期。 中国巨石将进一步凭借自身积累多年的技术、资金、资源等优势,增强市占率和综合竞争力,在产业升级和“走出去”的大潮中,拥有一席之地:1)产能稳步释放确保销量稳增长;2)产品结构高端(中高端占比接近70%),且新增产能中高端占比更高,强大的客户产品需求响应能力促进客户稳定性;3)公司成本优势明显,随着所有老线完成冷修技改以及智能制造产线投出,成本优势将继续保持;4)公司近年来持续进行海外扩张,亮剑全球,成长空间进一步打开,我们预计美国产线将于年底投产,以外供外将进一步避免贸易摩擦的影响。中材科技风电业务赔偿好于市场预期,消除市场对今年业绩及与金风科技合作影响的担忧。风电业务边际转好明显,明年预计稳步增长。玻纤业务产线和成本改善空间大。锂电隔膜稳步推进。目前PB仅1倍左右。建议积极关注。 新材料:半导体石英耗材龙头迎来新时代,菲利华前三季度盈利增速约50%左右,刨除所得税率调整的影响,我们发现其利润总额同比增长超过36%,延续高增势,对应18、19年PE为26和18倍,持续推荐菲利华。 公司是国内石英玻璃行业龙头,在半导体、光通信、航天航空等领域技术优势明显:1)在半导体领域,公司是国内唯一获得主要半导体设备商(东京电子、应材、Lam)认证的石英材料供应商;2)在航天航空领域,公司是全球少数具有石英纤维量产能力的制造商之一,具有军方供货资质;3)在光通信领域,公司可提供绝大部分石英玻璃辅材器件。 下游景气均向上:全球石英玻璃市场规模接近250亿,半导体和光纤应用占比分别为65%和14%左右。1)全球半导体进入景气周期,半导体石英需求量年增长有望达15%。2)5G提升光纤景气:按照2020年5G商用,我们预计未来几年光纤需求年复合增长率为25%,2018年同比增长超过20%。3)国防装备升级加民用拓展,推动石英纤维复合材料稳步增长。 半导体领域进口替代空间大:三大主业景气均向上,军工和光纤稳定增长,半导体加速增长(2017年半导体业务营收增速为46%,2018年上半年营收增速50%),随着半导体产业链向国内迅速转移,公司作为研发和技术龙头,产品质量和工艺稳定性已获得国际主流设备商的资质认证,而且相对海外竞争对手具有成本和本地化服务优势,有望加速实现进口替代。 品牌建材:消费建材的投资我们建议看清长期的趋势,与时间为友,与强者为伴。长期看好北新建材、伟星新材、东方雨虹和帝欧家居,短期部分龙头因为原材料成本上升可能面临一定盈利能力下滑的压力,但是在行业集中度进一步提升过程中成本的转嫁只是时间问题。 我们推荐的消费建材类公司的成长性不仅源于细分行业市场规模的平稳增长,更来源于作为各细分行业龙头的内生增长带来的市占率和盈利能力的持续提升,主要基于以下原因。 1)2B端:地产商集中度和精装房比例的双重提升使龙头地产商具有更强的采购话语权,具备工程端优势且深度绑定的品牌建材企业将持续受益; 2)2C端:存量房的二次装修和消费升级带来的新增需求以及相对较小的单客消费金额使消费者更加看重品牌和服务;3)矿产资源紧缺叠加环保趋严,进一步淘汰资源储备不足的小企业,以及环保不达标的石膏板、瓷砖和防水材料企业。 除北新建材以外,其他装饰建材龙头公司市占率不高,具备“大行业,小公司”特点,随着地产集中度提升、消费升级以及环保趋严影响,龙头市场份额将持续提升。 风险提示:房地产、基建投资低于预期,宏观经济大幅下滑,供给侧改革不及预期、政策变动的风险。

事件 山东郓城玻瓶价格再度上涨,企业包材成本压力加剧。2018年12月初,郓城部分玻瓶生产厂商相继提高产品价格,提价幅度为0.05元/只-0.1元/只。据悉,今年7、8月郓城多家厂商已联合提价,本次玻瓶价格再次上调后,预计全年玻瓶价格累计涨幅将超过10%。郓城作为我国玻瓶的重要生产基地,业务覆盖了20多个省市的100多家知名企业。此外,根据wind披露,18年1月至12月初中国玻璃价格指数均值同比上升约8%。考虑到玻璃瓶是酒类(白酒、啤酒等)和部分调味品(酱油、醋等)包材成本中占比较高的品类,价格上涨将增加下游成本压力。 核心观点 我们认为今年玻瓶价格的持续走高主要系供需缺口扩大所致。从供给端看,环保整治使不少玻璃生产企业限产停产,技术升级、环保税征收也加剧了厂商的生产成本,产能下降使玻瓶供给大大降低;从需求端看,白酒、啤酒、酱油、醋等产品产量较为稳定,玻瓶作为重要包装物难有替代品。在玻瓶供不应求的格局下,上游成本压力将通过提价方式较为顺畅地转嫁至下游。 从下游企业角度看,今年年底或明年年初提价与否目前尚难判断。从受影响的食品饮料细分子板块看,综合考虑宏观经济影响、行业景气度和竞争格局等诸多因素,我们认为提价可能性排序为:调味品>白酒>啤酒。调味品刚需属性明显,受经济波动影响相对较小,行业竞争格局好,龙头企业海天具备强定价权,且按照2年的历史提价周期推演,成本压力下可能提价;白酒行业竞争格局较好,但考虑到经济放缓对可选消费品需求有一定影响,且今年老窖、洋河、今世缘、汾酒、郎酒、西凤等酒企已有过提价动作,故行业再度提价可能性不太大;啤酒近年销量和需求增长不明显,且五强胶着的竞争格局一定程度上制约了定价权,我们认为短期内提价较为困难。如果行业不提价,基于以下原因,我们认为啤酒毛利率受影响程度较大,白酒和调味品受影响有限:1)啤酒的毛利率低于调味品和白酒,且玻瓶在啤酒成本中占比更高;2)对于调味品而言,部分酱油采用PET包装,降低了对于玻瓶的依赖性;3)白酒毛利率远高于大众消费品,玻瓶成本占收入比重较低。 成本上涨背景下,大厂商表现将优于小企业,行业集中度有望继续提升。受益于规模效应和较大的采购量,大企业对上游议价能力更强,且往往与包材厂商签订了原材料供应协议,提前锁定了包材价格,成本管控能力更为突出。只要成本不持续上涨,利润率基本可维持在合理区间。对于小企业而言,其提价行为受大厂商定价策略制约,若行业不提价,包材价格的上涨将进一步压缩其利润空间,倒逼其退出市场,从而加速行业出清和集中度提升。 投资建议与投资标的 玻瓶价格上升将带动部分食品饮料子板块成本压力上行,建议关注受影响相对较小、竞争格局向好的调味品板块。建议关注品类拓展区域扩张、董事会成功换届、净利率有望提升的中炬高新(600872,买入);龙头优势显著、具备较强定价权、盈利能力不断提升的海天味业(603288,未评级)。 风险提示 包材等成本持续上涨风险,宏观经济增速放缓致需求不及预期风险。

事件 据糖酒快讯报道,近日汤沟酒业发布调价通知,宣布从2019年1月1日起,统一上调汤沟藏系列产品出厂价、终端供货价、零售价和团购价,其中汤沟国藏上调20元/瓶、汤沟世藏上调10元/瓶、汤沟窖藏上调5元/瓶。 核心观点 提价彰显品牌信心,紧跟龙头共促苏酒升级。我们认为汤沟此次提价主要出于成本压力和跟随策略两方面原因:1)今年制酒的原辅料、生产成本和运输费用均有所上升,酒企提价以转嫁成本压力;2)省内龙头洋河7月率先提价,海天梦系列出厂价及终端供货价全线上涨,10月初今世缘紧随其后,上调国缘系列部分主导产品的价格。省内两强提价进一步打开了苏酒的价格空间,汤沟中高端的藏系列提价,一方面顺应了省内大众消费升级,另一方面也有利于进一步打开厂商利润空间,拉近与竞品价差,提升品牌形象。 苏酒价位升级次高端持续扩容,洋河省内挺价与竞品竞合发展。随着江苏经济增长、人均收入水平提升,近年苏酒价位升级趋势明晰,次高端不断扩容。从产品端看,洋河梦之蓝持续高增,今世缘特A+系列快速增长,次高端国缘占比不断提升,17年已达62%,主要厂商产品结构均明显改善。经过多年的深耕布局,洋河目前省内体量较大,宏观经济增速放缓背景下省内主要以稳价为目标,增量主要由省外新江苏市场贡献。我们认为洋河省内主动控量为今世缘等企业的增长腾挪出空间,诸强有望实现竞合发展。洋河可通过省内稳量保价、省外突破做增量实现成长,今世缘则可重点突破苏中苏南等薄弱区域,在团购渠道优势下,借助高性价比的国缘系列进一步发力流通渠道。 综合来看,洋河在全国的品牌力、渠道力、营销力和影响力更强,省外扩张想象空间较大;今世缘则可把握产品升级、省内深耕的机会实现份额提升。 苏酒明年增长的底气在于不透支市场,优秀的库存管控助力厂商持续增长。在本轮白酒上升周期中,部分川酒和徽酒品种用力较猛,渠道库存水平偏高,而苏酒代表洋河和今世缘对于渠道的把控则更为稳健谨慎。在今年中秋国庆双节前,洋河、今世缘库存清理已比较到位,尤其是洋河的库存管控和渠道预期较为领先。目前洋河、今世缘渠道库存偏低,在明年宏观经济增速放缓预期下,仍可选择进入渠道加库存周期,收入有望保持稳健增长。 投资建议与投资标的 从行业规模看,江苏省经济基础扎实,居民消费水平较高,次高端白酒有望持续扩容,省内苏中苏北经济弱于苏南,未来成长空间大;从竞争格局看,龙头洋河市占率领先,省内控价、省外做增量战略下,主要厂商有望实现竞合发展。建议关注梦之蓝持续高增、新江苏市场不断扩张、库存管理领先、价盘稳固的苏酒龙头洋河股份(002304,买入);特A+放量、国缘占比不断提升、渠道利润合理、团购及流通渠道表现亮眼、苏中苏南拓展空间大的今世缘(603369,买入)。 风险提示 苏酒消费需求不及预期风险,省内竞争加剧风险,食品安全风险。

行情追踪:11月第五周食品饮料指数上涨2.15%,跑赢大盘1.22pct。11月第五周(11月25日-11月30日)沪深300指数上涨0.93%,食品饮料板块上涨2.15%,走势在板块排名第三。食品饮料子行业中,白酒、啤酒和乳品表现相对较好,分别上涨3.06%、2.15%。其他子行业:肉制品(0.83%)、调味发酵品(0.74%)、食品综合(0.46%)、其他酒类(-0.07%)、软饮料(-0.10%)、黄酒(-0.20%)、葡萄酒(-0.62%)。 主要数据追踪: 1)生鲜乳价格、婴幼儿奶粉价格同比均上涨。截至11月21日主产省(区)生鲜乳平均价格3.56元/公斤,同比上涨1.71%;11月23日国产品牌婴幼儿奶粉零售价为184.35元/公斤,同比上涨4.87%,环比上涨0.53%。 2)猪肉价格环比下跌,11月30日猪粮比为6.65。11月30日猪肉价格20.44元/公斤,环比上涨1.64%;仔猪价格21.92元/公斤,环比下跌1.97%,生猪价格13.24元/公斤,环比上涨0.23%;11月30日猪粮比为6.65。 本周观点:维持行业“推荐”评级,12月组合:山西汾酒\泸州老窖\贵州茅台\绝味食品\安井食品\伊利股份\洽洽食品\涪陵榨菜。 白酒:1、茅台增量生肖酒、精品酒。据了解,茅台公司将根据18年合同量大小对专卖店和特约经销商一次性配售狗年生肖酒和精品酒。我们分析及点评如下:1)根据通知内容估测,此次一次性配售总量约1000吨;2)再抬升产品结构,增厚Q4业绩。生肖酒出厂价1299元,精品酒出厂价2299元,剔除部分前期需要补发量,Q4增厚营收约30亿元;3)预计生肖酒价格经历短暂波动后在年后依旧走高。首先,从需求结构来看,生肖酒收藏居多而消费偏少,不似普飞能够在时间上实现供需均衡,生肖酒价格会维持高位主要系前期发货较少而收藏需求得不到满足, 12月份的集中投放或对价格有所冲击(近期有经销商反馈狗茅回落200元,至2700元附近),但随着18年结束及猪年生肖酒推出,狗茅价格或再站稳3000元以上;3)普飞价盘仍稳。生肖酒、精品酒与普飞的消费客户有差异,前两者放量对普飞价盘冲击有限,同时普飞19年可供销量不足,供需紧平衡仍将维持;4)公司中长期的成长逻辑仍是推荐关键,短期业绩波动无需过分在意,绝对的卖方市场仍是推荐根本;5)生肖酒放量对其他名酒冲击微弱。生肖酒、精品酒价格本就在白酒价格天花板之上,量也较少,故冲击较小。2、舍得推出股权激励计划:本周舍得酒业公告推出股权激励计划,拟向421名董监高及核心人员授予限制性股票。1)此举有望进一步激活公司管理层活力。2)近期我们更新河南次高端白酒市场情况,剑南春、舍得表现正常,水井因库存及销售政策价格有回落,销量表现欠佳。但整体看,次高端板块仍是行业风口,成长空间较大,水井作为其中优秀代表成长逻辑依然成立。我们继续坚持前期观点,推荐名酒,如山西汾酒、酒鬼酒、洋河股份、泸州老窖、贵州茅台、五粮液等。 风险提示:宏观经济及政策风险,食品安全问题,茅台渠道管控效果不达预期,市场系统性风险。

事件: 中国国家主席习近平应邀同美国总统特朗普在阿根廷G20峰会期间进行会晤,并对贸易问题达成一系列共识:美国将在2019年1月1日起,将对价值2000亿美元的产品保留10%的关税,而非提高到25%;中国将从美国购买尚未商定但非常大量的农业,能源,工业和其他产品,以减少我们两国之间的贸易不平衡。同时双方同意再未来90天内完成谈判,如果在此期间双方无法达成协议,10%的关税将重新提高到25%。 简评 进口方面,中美双方能源市场的互补性强,从美国进口能源能有效的减少中美贸易逆差:1)美国是全球第一大原油生产国,中国是全球第一大原油进口国:2017年,美国原油产量34.15亿桶,出口量4.08亿桶,美国原油的日产量从2016年低点的800万桶/天增加到了1100+万桶/天,随着19年美国国内原油管道打通,预计很快就要突破1200万桶/天,美国已经成为全球第一大原油生产国。中国原油进口量30.66亿桶,从美国进口了0.81亿桶原油,当前原油进口依赖度已经高达70%,为全球第一大原油进口国。2)2017年中国从美国进口LNG约占进口LNG总量的4%,占进口天然气总量的2%;2017年美国天然气产量为9400亿立方米,产量不断创新高,已经成为天然气净出口国;2017年中国天然气的消费量为2426亿方,进口量为946亿方,占比39%,进口绝对量和依赖度在不断攀升。3).美国是乙烷全球第一大出口国,中国是潜在第一大进口国:2017年,美国乙烷产量是2980万吨,出口量为556万吨,随着页岩气技术的不断突破,美国乙烷产量不断攀升,除了满足本土乙烷裂解制乙烯需求以外预计到2021年以后可供出口到的乙烷达到1000万吨以上;中国当前乙烯的当量需求为4000万吨,50%左右是依赖于进口,未来中国潜在乙烷裂解制乙烯项目对乙烷的需求量在1000万吨级别。4)中美丙烷贸易互补性强:2017年,美国丙烷出口量2658万吨;中国丙烷进口量1335万吨,其中从美国进口338万吨,占比达25%。 而丙烷在第一批中国第一批500亿美元进口名单中,从征收25%关税结果来看严重损害了中国丙烷进口和美国丙烷出口企业利益。 受益于科技创新带来的“页岩气革命”,美国已迅速从世界能源最大进口国,变身成世界主要能源出口国之一。至于美国对华能源出口,更是中国一直在争取的。此次中美贸易达成共识,将能源贸易放在了重要的位置。中美双方能源市场的互补性增强,未来能源合作的潜力进一步增加。确保能源的多元化供应,避免鸡蛋放在一个篮子里,对中国来说很重要。美国向中国多输出能源,美国人可以多赚钱,中国人获得更多能源供应。未来中国扩大对美国原油、LNG、乙烷、丙烷等能源产品的进口是大势所趋,利好原料轻质化标的卫星石化、东华能源、海越股份和万华化学等。 出口方面,中美关系缓和利好国内化纤-服装产业链:近期长丝需求不行,与前期中美贸易战导致的部分订单前移、2019年1月1号第一个2000亿美元(包含化纤)征收25%关税和剩下的2000多亿美元(包含纺织服装等,美国占到中国服装出口的17%)征收关税有关。目前来看第一个2000亿美元征收10%基本确定,也已经完全被市场预期,人民币贬值把10%对中国贸易出口的影响大部分化解了。后续若不对第一个2000亿美金关税升级和剩下2000多亿不征收关税,大家对于纺织服装的出口信心有望恢复,化纤产业链也将触底反弹,受益标的桐昆股份、新凤鸣、东方盛虹。中国对外不断开放是大的趋势,巴斯夫、美孚、瓦克等外资化工企业纷纷规划在中国大陆建厂,叠加美国对中国专利技术的不断封锁,中国化工企业必须要自主创新做大做强来面对强敌进攻,唯有大的民营企业才能堪当此任,面对周期波动愈发坚强,逆势扩张和成长。此外中低油价下利好19年及以后投产民营大炼化企业,受益标的东方盛虹、恒力股份、恒逸石化和荣盛石化。