雷迪克(300652) 雷迪克点评报告 业绩符合预期，2023年前三季度归母净利润同比增长4% 2023年前三季度公司实现营业收入4.63亿元，同比下降8.51%；归母净利润9296万元，同比增长4.01%。单2023Q3，公司实现营业收入1.76亿元，同比下降3.04%，主要系去年同期高基数，叠加下游需求恢复不及预期；归母净利润3930万元，同比增长7.36%。 盈利能力显著提升，前三季度毛利率、净利率分别同比增长1.75、2.42pct 盈利能力：1）销售毛利率：2023年前三季度毛利率约30.87%，同比增长1.75pct；单2023Q3约34.83%，同比增长5.05pct，环比增长4.54pct；2）销售净利润：2023年前三季度净利率约20.1%，同比增长2.42pct；单2023Q3约22.36%，同比增长2.17pct，环比下降0.86pct，环比下降可能系三季度汇兑收益环比减少所致。 费用端：2023年前三季度期间费用率9.75%，同比减少1.5pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别减少0.32、0.2、0.15、0.83pct。单2023Q3期间费用率11.16%，同比增长0.47pct，环比增长5.97pct，环比大幅增长主要系财务费用率环比增长5.33pct，可能系汇兑收益环比减少所致。 新能源汽车前装市场持续拓展+产能释放，公司业绩有望快速增长 截至2023年上半年，公司已经与众多车企实现了配套或合作关系，如长安汽车、长城汽车、东风汽车、江铃汽车以及广汽、零跑等主流新能源汽车品牌。多个前期定点意向项目已在近期陆续转化成订单向车企交付，公司布局新能源前装市场成效显著。截止2023-9-30，公司合同负债1543万元，同比提升3.79%，环比提升3.62%，保持增长态势。我们预计到2023年年底第二工厂有望达产、第三工厂产能开始释放，公司业绩有望快速增长。 公司在国内新能源汽车轮毂单元和减速器轴承前装市场市占率有望超20% 我们预计2026年国内轮毂单元和减速器轴承市场规模约1042亿元，前装、后装市场规模分别约179、863亿元，其中新能源汽车前装市场规模约100亿元。公司有望凭借成本、研发、品类、产线、区位优势充分受益于行业增长和国产替代，加速新能源前装市场拓客进展。公司第三工厂产能达产后，公司在国内新能源汽车轮毂单元和减速器轴承前装市场市占率有望超20%。 盈利预测与估值 预计2023-2025年公司实现归母净利润1.11、1.25、1.52亿元，同比增长7%、12%、22%，CAGR=17%。对应P/E23、20、17X。维持公司“买入”评级。 风险提示：1）竞争格局恶化；2）产能扩张不及预期；3）新客户开拓不及预期；4）行业空间测算偏差风险。

雷迪克(300652) 事件：4月26日晚间，公司分别发布2022年年度报告、2023年一季报。 2022年业绩符合预期，2023Q1业绩低于预期 2022年公司实现营业收入6.48亿元，同比提升9.6%；归母净利润1.04亿元，同比提升8.16%。其中，轮毂单元营收2.17亿元，同比提升31.54%；轮毂轴承营收1.11亿元，同比下降5.19%；圆锥轴承营收1.32亿元，同比提升16.02%；分离轴承营收1.24亿元，同比提升15.15%；涨紧轮营收4409.96万元，同比提升15.12%。2023Q1公司实现营业收入1.28亿元，同比下降14.95%，主要系年初疫情影响开工，叠加国际地缘政治紧张对后装市场业务造成不利影响；归母净利润0.17亿元，同比下降19.75%。 盈利能力承压，2022年、2023Q1毛利率分别同比下降1.42、2.25pct 盈利能力：1）销售毛利率：2022年毛利率约29.47%，同比下降1.42pct；2023Q1约26.17%，同比下降2.25pct；2）销售净利润：2022年净利率约16.01%，同比下降0.22pct；2023Q1约13.11%，同比下降0.79pct。费用端：2022年期间费用率12.19%，同比下降2.81pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别变动+0.71、-0.44、-0.12、-2.96pct。2023Q1期间费用率13.47%，同比下降1.33pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别变动+0.48、-0.56、-0.23、-1.02pct。 新能源汽车前装市场持续拓展+产能释放，公司业绩有望实现持续增长 2022年以来，公司已获多家新能源主机厂定点，如长城汽车、长安新能源、零跑汽车、威马汽车、奇瑞汽车，且定点均已转化为订单，进行批量交付，公司布局新能源前装市场成效显著。截止2023-3-31，公司合同负债1885.53万元，同比提升98.05%，环比提升69.53%，体现公司在手订单旺盛。我们预测2023年下半年第二工厂产能将达产、第三工厂产能开始释放，公司业绩有望持续增长。 公司在国内新能源汽车轮毂单元和减速器轴承前装市场市占率有望超20% 我们预计2026年国内轮毂单元和减速器轴承市场规模约1042亿元，前装、后装市场规模分别约179、863亿元，其中新能源汽车前装市场规模约100亿元。公司有望凭借成本、研发、品类、产线、区位优势充分受益于行业增长和国产替代，加速新能源前装市场拓客进展。公司第三工厂产能达产后，公司在国内新能源汽车轮毂单元和减速器轴承前装市场市占率有望超20%。 盈利预测与估值 预计2023-2025年公司实现归母净利润1.2、1.5、1.7亿元，同比增长18%、24%、12%，CAGR=18%。对应P/E17、14、12X。维持公司“买入”评级。 风险提示：1）竞争格局恶化；2）产能扩张不及预期；3）新客户开拓不及预期；4）行业空间测算偏差风险。

雷迪克(300652) 事件： 公司股价受市场波动影响，短期震荡调整。 点评： 汽车轴承自主头部供应商，成功转型打开成长空间。公司成立于2002年，主营产品包括轮毂轴承、轮毂轴承单元、圆锥轴承、涨紧轮、离合器分离轴承及三球销万向节，2018年之前重点布局海外汽车后市场，为斯凯孚、舍弗勒等全球头部轴承零部件供应商及浙江勤昌盛、厦门市众联轴承等全球轴承经销商供应产品，2012至2017年间收入由2.47亿元增长至4.95亿元，年平均增速为15%，维持稳定增长。2018年起布局新能源车前装市场业务，主营汽车轮毂轴承及减速器轴承，陆续定点长城汽车、上海乘用车、长安新能源、江铃汽车、零跑汽车等多家主机厂，成功转型，打开成长空间，2021年实现收入6400万元。 下游市场广阔，需求持续上升。全球轴承市场规模2017年达831亿美元，近年来保持平稳增长，已形成八大跨国公司占主导地位的格局，市场占有率达到60%以上，其中CR3为斯凯孚（14.9%）、日本精工（15.9%）及铁姆肯（7.9%）。全球汽车轴承市场规模2021年达1574亿元，其中后市场规模达1170亿元，前市场规模达404亿元，下游市场广阔。国内汽车轴承市场规模2021年达365亿元，其中新能源车前市场轮毂轴承规模为20.1亿元，需求端受益于国内新能源车销量的持续上升。 公司产能持续扩张，短期调整不改长期发展趋势。公司现有三个工厂，第一工厂为于2002年建设完成，年产值为4-5亿元，主要面对后市场业务，当前状态满产；第二工厂于2018年建设完成，年产值为6亿元，同时面对后市场及前市场业务，产能快速爬坡，预计2022年产能利用率接近50%；第三工厂于2022年开始建设，年产值为25亿元，主要为在手前市场订单及未来持续拓展前市场订单做准备。公司股价短期跟随大盘波动调整，但基本面保持稳定，后市场伴随产能爬坡上量预计可获得稳健增长，前市场持续拓展新客户打开长期成长空间。 投资建议 我们预测公司2022/23/24年收入为7.23/9.38/13.94亿元，净利润为1.15/1.41/1.92亿元，对应当前PE为22/18/13X，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 产能扩张不及预期；新客户拓展不及预期；原材料价格波动；

雷迪克(300652) 汽车轴承领域本土专家，积极拥抱国产替代潮流 公司成立于2002年，是一家集汽车轴承研发、设计、制造为一体的综合性高新技术企业。公司深耕汽车轴承领域逾20年，主要产品包括轮毂轴承、轮毂轴承单元、圆锥轴承、涨紧轮、离合器分离轴承等，产品范围涵盖3800多个具体型号，日常生产流转超2000种，可满足客户“小批量、多品种”的定制化需求。公司坚持“高端乘用车轴承实现国产替代进口”战略发展目标，在汽车零配件领域积累了多年的OEM、AM市场经验，先后获评浙江省高新技术企业、省外商投资先进技术企业、国家高新技术企业等称号。2022年前三季度，公司实现营业收入5.06亿元，同比增长21.86%，实现净利润0.89亿元，同比增长42.77%。 下游需求持续旺盛，国产替代进程加速 全球发达国家的汽车保有量维持高位并继续增长，2020年美国/日本/欧洲的千人汽车保有量为865/621/560辆；此外中国汽车产销量复苏回弹并创历史新高，2021年实现产量2652.8万辆，同比增长7.7%，汽车轴承的存量、增量市场需求两旺。根据PrecedenceResearch数据，2021年全球轴承市场规模1213亿美元，其中中国市场份额全球第一。对标国际市场，中国轴承行业仍处于市场高度分散、高端产品依赖进口的初级发展阶段；近年来随着国家政策大力支持、轻量化驱动行业门槛提升、以及疫情冲击下供应链安全诉求突显，国产替代成行业发展主要逻辑之一，集中化和国产化进程提速，具备本土优势的汽车轴承供应商有望长期受益。 研发创新底蕴深厚，深耕头部自主品牌 公司持续聚焦汽车轴承领域，在产品生产、技术研发、同步开发等具备长期积累优势。公司在积极推动乘用车轴承产品升级的同时，切入商用车、新能源车等高景气赛道，打造多维产品矩阵，双向布局主机与售后市场，有望受益于存量、增量需求两旺，形成具备规模效应的高质量循环发展模式，驱动业绩增长可持续；2020年公司实现新能源车零部件产量23.63万套，销量23.96万套。同时，公司依托性价比和本土化优势，扩大与自主品牌等的供货合作，有望充分把握国产替代机会，加速提升市占率。 投资建议：随着汽车产销量复苏、汽车零配件轻量化以及国产替代进程加速，公司轴承业务有望迎来高速增长。预计公司2022-2024年的营业收入为6.90/8.41/9.49亿元，归母净利润1.15/1.38/1.63亿元，当前股价对应PE为23.0/19.1/16.3x。看好公司产品结构升级、商用车和新能源车业务拓展、AM/OEM市场双向布局和国产替代发展逻辑，参考可比公司估值，给予2023年30倍PE，对应目标价40元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，市场竞争加剧的风险，市场拓展不及预期的风险，测算存在一定主观性的风险。

雷迪克(300652) 三季报业绩略超预期，利润同比增长43% 2022前三季度实现营收5.06亿元，同比增长22%；归母净利润0.89亿元，同比增长43%，利润端增速高于收入端增速。2022年前三季度销售毛利率、销售净利率分别29.12%、17.68%，分别同比下滑1.66、提升2.59pct。公司Q3单季度实现营收1.81亿元，同比增长11%，环比增长4%；归母净利润0.37亿元，同比增长26%，环比增长15%。Q3单季度销售毛利率、销售净利率分别29.78%、20.19%，同比下滑1.76、增长2.47pct，环比增长0.76pct、1.87pct。营收方面，收入环比增速均有所放缓，主要系运往海外产品的物流紧张，物流耗时变长，导致收入确认延迟。盈利能力方面，毛利率同比略有下滑，主要系1）前后装结构变化：前装业务比重提升。一般来说，汽车前装市场零部件毛利率低于后市场。公司向前装市场加速拓展，毛利率水平有所下滑属于正常现象；2）夏季限电导致生产成本增加。净利率同比环比均提升，主要系1）汇率浮动导致财务费用减少；2）理财产品公允价值变动收益增加。 在手订单饱满，未来业绩增长确定性强 2022年以来，公司已获长城汽车、长安新能源、零跑汽车、威马汽车、奇瑞定点，布局新能源前装市场成效显著。前三季度合同负债1486万元，同比增长46%，公司在手订单饱满。目前公司产能利用率处于高位，随着二厂上量及三厂建设，产能将有序释放，有望为业绩提供有力支撑。 前装市场国产替代加速，公司在国内轮毂和减速器前装市场市占率有望达17% 我们预计2026年国内轮毂和减速器轴承产品市场规模约1042亿元，OEM、AM市场规模分别为179、863亿元，其中新能源车OEM市场规模约100亿元。公司有望凭借成本、研发、品类、产线、区位优势充分受益于行业增长和国产替代，加速新能源前装市场拓客进展。2026年公司在国内轮毂和减速器轴承OEM市场市占率有望达17%。 盈利预测与估值 预计公司2022-2024年营收分别为7.6、12.5、18亿元，同比增长28%、65%、44%，CAGR=54%；预计2022-2024年净利润分别为1.2、1.8、2.5亿元，同比增长30%、43%、39%，CAGR=41%。对应PE18、13、9X。给予公司“买入”评级。 风险提示 1）竞争格局恶化；2）产能扩张不及预期；3）新客户开拓不及预期。

雷迪克(300652) 事件：10月18日晚间，公司发布关于轮毂单元项目收到客户定点通知的公告 新获奇瑞定点，加快新能源前装市场领域布局 10月18日，公司公布近期收到万安智驭控制系统有限公司的通知，公司将作为奇瑞商用车有限公司的二级零部件供应商，进入其轮毂单元产品的供应流程。此次定点体现客户对公司持续创新能力、研发实力、产品质量及生产能力认可，利于提升公司在汽车零部件领域综合竞争力，也将对公司进一步拓展新能源汽车市场产生积极影响。 传统后装市场稳健发展，增量业务新能源前装市场打开成长空间 传统业务方面：深耕后市场20年，形成轮毂单元、轮毂轴承、圆锥轴承、离合器轴承、涨紧轮五大产品矩阵。已积累众多优质客户，如舍弗勒、SKF、Brembo、人本等知名企业。未来，后装市场业务将为公司长期贡献稳定现金流。 增量业务方面：新能源车重塑国内轴承OEM竞争格局，新能源车轴承国产化趋势加速。根据此前公司深度报告测算，我们预计2026年国内轮毂和减速器轴承产品市场规模约1042亿元，其中新能源车OEM市场规模约100亿元，2022-2026年市场规模CAGR为27%。2022年以来，公司已获长城汽车、长安新能源、零跑汽车、威马汽车定点，本次再下一城获奇瑞定点。公司不断增加的项目定点体现客户对公司持续创新能力、研发实力、产品质量及供应链能力认可。公司有望凭借其成本、研发、产线、区位优势构建核心竞争力，到2026年在国内轮毂与减速器轴承OEM市场市占率有望达17%。 公司未来增长主要来源为国内新能源车前装市场放量，公司将充分受益行业增长和国产替代，未来有望进一步拓展前装市场新客户，提升市占率。 盈利预测与估值 预计公司2022-2024年营收分别为7.6、12.5、18亿元，同比增长28%、65%、44%，CAGR=54%；预计2022-2024年净利润分别为1.2、1.8、2.5亿元，同比增长30%、43%、39%，CAGR=41%。对应PE20、14、10X。给予公司“买入”评级。 风险提示 1）竞争格局恶化；2）产能扩张不及预期；3）新客户开拓不及预期。

雷迪克(300652) 投资要点 优秀汽车轴承供应商，近五年归母净利润CAGR为6.4% 公司主营汽车轴承，产品包括汽车轮毂轴承单元、轮毂轴承、圆锥轴承、分离轴承、涨紧轮等，其中轮毂轴承单元占25%-32%。2017-2021年公司营收、归母净利润CAGR分别为4.5%、6.4%，毛利率、净利率维持30%、15%左右水平。 2022-2026年国内新能源车轮毂与减速器轴承市场规模CAGR为27% 2021年国内轴承市场约2278亿元，2009-2021年CAGR=7.8%。汽车为轴承行业最主要下游，2021年汽车轴承市场约842亿元。1）根据“十四五”规划：“十四五”期间轴承行业收入达2237-2583亿元，2025年汽车轴承市场将达925亿元。2）预计2022-2026年，国内轮毂和减速器轴承市场规模CAGR约6.7%，OEM、AM市场CAGR分别约5.1%、7.1%，其中新能源车OEM市场规模CAGR约27%；到2026年，国内轮毂和减速器轴承产品市场规模约1042亿元，OEM、AM市场规模分别为179、863亿元，其中新能源车OEM市场规模约100亿元。 公司具备竞争力，2026年在国内轮毂与减速器轴承OEM市场市占率有望达17% 成本、研发、品类&产线、区位优势构建公司核心竞争力，AM市场客户为国外头部轴承厂商，OEM市场客户为国内头部轴承厂商和整车厂商，拥有优质客户背书。2021年公司AM、OEM业务占比约90%、10%，未来OEM市场比例将持续提升，到2024年约35%、65%。 聚焦新能源车轴承OEM市场，目前国内市场参与者为舍弗勒、SKF、NSK、新火炬、人本集团、万向钱潮、光洋股份、雷迪克等，公司已在长城汽车、上汽集团等实现批量供货。公司充分受益于行业增长和国产替代，未来有望进一步拓展新客户。2026年公司在国内轮毂和减速器轴承OEM市场市占率有望达17%。 盈利预测与估值：2022-2024年利润端CAGR为41% 预计公司2022-2024年营收分别为7.6、12.5、18亿元，同比增长28%、65%、44%，CAGR=54%；实现归母净利润1.2、1.8、2.5亿元，同比增长30%、43%、39%，CAGR=41%。现价对应PE17/12/9X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1）竞争格局恶化；2）产能扩张不及预期；3）新客户开拓不及预期。