雷迪克(300652)公司资料

雷迪克(300652) 事件 雷迪克发布公告：24Q3实现营收1.92亿元，同比+9.4%，环比+12.1%；归母净利润0.34亿元，同比-12.9%，环比+32.5%；扣非净利润0.30亿元，同比-15.7%，环比+26.0%；毛利率30.7%，盈利能力强。 投资要点 传统业务迎增速拐点，盈利能力强 营收层面：受益于公司多个新能源主机项目通过审核并取得定点认可，公司向车企交付订单，带动营收增长。24Q3实现营收1.92亿元，同比+9.4%，环比+12.1%，业务迎增速拐点。截止24Q3，公司2024年累计实现营收5.15亿元，同比+11.2%。 毛利率：24Q3毛利率为30.7%，同比-4.1pct，环比+2.0pct，主要系公司产品前后装市场出货量结构改变导致。公司毛利率高，整体盈利能力强。 期间费用率：公司Q3期间费用率为11.7%，同比+0.6pct，环比-1.2pct，期间费用率相对平稳；其中销售/管理/财务/研发费用率分别为-0.2%/7.1%/1.0%/3.8%，同比分别-2.3/+1.4/+1.8/-0.3pct，环比分别-4.0/+1.1/+2.0/-0.3pct。其中销售费用及管理费用变动主要系报告期公司业务招待费调整。财务费用增加主要系报告期汇兑损益减少。研发整体保持平稳。 收购KGG，布局机器人灵巧手等精密丝杠业务 10月21日，雷迪克宣布以现金收购KGG51%股份，进一步延展产业链布局，提升企业竞争力。 KGG成立于2008年，是国内率先掌握轴径3mm及以下的微型滚珠丝杆C1级精密加工工艺，拥有实现C3精度丝杠量产能力和丰富的手部丝杠设计、制造、应用经验的技术先进公司。公司专注于滚珠丝杠、行星滚柱丝杠、车用丝杠、电缸、直线模组、精密对位平台等研发、生产和销售。 公司产品广泛运用于高精密半导体、3C自动化、生命科学医疗、锂电、激光、光学视觉检测、航空航天、智能机器人等多个领域。KGG公司核心滚柱产品导程精度在0.005mm内，导程范围1-36mm，直径范围4-120mm。最小滚珠/滚柱丝杠直径为1.8/4mm，满足人形机器人灵巧手体积需求，可直接应用于灵巧手。 产能快速扩张，有望充分受益于轮毂轴承国产替代大趋势 公司一厂的满产产能约5亿，主要承接海外的高端售后订单；位于钱塘区的杭州沃德第二工厂，于2019年5月正式全面投产，自建设初期就是服务于主机厂使用，目前，根据客户的需求产能正在逐步爬坡；第三工厂位于嘉兴桐乡，工厂分为两期，第一期6万平方的生产车间将于2024年年底前完工投产。 随着轴承国产替代及公司多个新能源主机项目通过审核并取得定点认可，向车企交付订单进程的推进，公司轴承业务有望充分受益于客户拓展及国产替代大趋势。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为7.78、12.18、14.95亿元，EPS分别为1.22、1.52、1.89元，当前股价对应PE分别为27.8、22.2、17.9倍。公司轮毂轴承毛利率可观，整体经营业绩稳中有进。公司依托售后市场，积极进军前装市场，已取得多个主流新能源汽车品牌的定点。公司正处于快速扩张期，第二工厂的产能迅速爬坡，第三工厂一期预计于2024年年底完工投产。产能快速释放支撑公司业绩高增，维持公司“买入”评级。 风险提示 汽车市场消费低迷风险、新能源汽车增速放缓风险、原材料价格波动风险、募投项目未充分实施或建设不及预期风险。

雷迪克(300652) 投资要点 深耕汽车轴承二十余载，经营业绩稳步上升 坚定布局汽车轮毂轴承领域，营收+利润均实现稳健提升。雷迪克成立于2002年，作为集研发、设计、制造为一体的综合性汽车轴承制造企业，主要产品包括轮毂轴承、圆锥轴承、轮毂轴承单元、离合器分离轴承、涨紧轮轴承、三球销万向节等。产品的市场结构方面，公司产品主要销往AM市场，2023年公司汽车轴承产品在AM市场与OEM市场的销售量占比分别为73.93%/26.07%，产品采用经销和直销模式的毛利率分别为32.87%/28.59%；轴承产品在国内市场与海外市场的销售收入占比分别为66.38%/33.62%，毛利率分别为30.09%/36.61%。公司经营业绩稳中有进，2021-2023年，公司实现营业收入分别为5.91/6.48/6.52亿元，YoY+35.16%/9.60%/0.62%。盈利能力方面，公司利润稳定增长。2021-2023年实现归母净利润分别为0.96/1.04/1.20亿元，YoY+61.66%/8.16%/16.03%。 分业务来看，各产品板块的毛利可观。公司2023年轮毂轴承单元、圆锥轴承、轮毂轴承和分离轴承的营业收入分别为2.31/1.19/1.18/1.16亿元，营业收入占比为30.21%/29.59%/33.59%/38.87%。 国内轮毂轴承市场前装市场可达百亿规模，高端轴承国产替代趋势显著 轴承系汽车传动部件中的基础，前装市场进入难度大。轴承的精度、性能、寿命和可靠性对整车的安全性、可靠性和舒适性起着决定性的作用。汽车轴承市场按适用对象分类，可分为OEM市场和AM市场。其中，在OEM市场，供应商只有通过ISO/TS16949认证，并通过整车制造商或上一级配套企业的考核和评审，以及竞标产品成功后，才能成为正式供应商。而且，前装技术含量以及门槛较高，整体认证周期较长，进入主机厂客户的供应商体系后可替代性较小。目前，汽车轮毂轴承的技术壁垒较高，产品要求小型轻量化、高速化和高效率化。 电动汽车赛道高速发展，带动汽车轮毂轴承需求增长。根据我们测算，2023年中国汽车轮毂轴承单元市场为408.8亿元，2025年市场规模将达488.4亿元，CAGR为9.3%，预计到2025年前装/后市场规模分别为143.0/345.4亿元。其中，AM市场庞大，其毛利和需求增量可观，客户类型多样，需小批量、多品种、快速反应的定制化产品；OEM市场发展前景广阔，需大批量、快周转的产品，其中，新能源汽车主机市场的需求增长势头强劲。 竞争格局方面，全球轴承市场已形成了八大跨国公司占主导地位且聚焦于高端市场的格局；而国内汽车轴承行业集中度低，并且企业规模普遍较小，多生产中低端产品。大多数生产厂家的轮毂轴承单元业务主要依赖于出口业务，主力市场为北美和欧洲等地区的汽车售后市场。其中，对于国内为汽车配套的内资轴承企业，除“哈瓦洛”不断涉足汽车轴承市场外，万向钱潮、双林股份、雷迪克等均有一定份额的汽车轴承配套。但随着国内轴承行业的研发能力的不断提高，前装市场国产替代前景十分广阔。 推进售后+主机双向产业布局，立足于售后市场，积极进军前装市场。目前，公司汽车轴承产品主要定位于AM市场，在该市场主要采用经销的销售模式，公司后市场客户遍布欧洲、中东、东亚、东南亚、美国等地区，并且公司持续向中高端海外市场进一步拓展。主要客户包括众联轴承、勤昌盛、吉明美、SKF、Dorman Products,Inc.、MEVOTECH.L.P等。主机市场方面，公司客户主要为整车集团和主机厂，如精诚工科汽车系统、万向系统、诸暨万宝机械、襄阳汽车轴承等公司。此外，公司多个新能源主机项目已取得定点认可，并转化成订单向车企交付，如长安汽车、长城汽车、东风汽车、吉利汽车以及广汽、零跑、小鹏等主流新能源汽车品牌。 柔性化生产优化资源配置，第二、第三工厂产能快速释放 扩建产能以助业绩增长，柔性化生产以降本增效。公司一厂的满产产能约5亿，主要承接海外的高端售后订单；位于钱塘区的杭州沃德第二工厂，于2019年5月正式全面投产，自建设初期就是服务于主机厂使用，目前，根据客户的需求产能正在逐步爬坡；第三工厂位于嘉兴桐乡，工厂分为两期，第一期6万平方的生产车间将于2024年年底前完工投产。此外，公司通过对萧山本部、钱塘区二厂以及桐乡三厂之间的生产灵活调度及人员、设备、管理的精细覆盖，一定程度上避免定点项目在实现规模量产前出现闲置。 依托优势技术积累，积极拓宽业务边界。公司开始逐步拓展产品的应用场景至向商用车、新能源汽车等高景气细分领域，积极推进研发制造如新能源减速箱轴承、机械臂关节丝杆轴承等新产品。2020年，公司公开发行可转换公司债券募集资金，用于新建位于嘉兴桐乡的第三工厂，厂内募投项目正在积极推进中。其中，部分用于投资“卡车轮毂圆锥滚子轴承建设项目”，该项目总投资额达2.5亿元；项目建成后将形成年产90万套产品的产能，单位产能投资额为279.06元/套。该项目所对应的产品主要面向重中型卡车市场，每套售价预计为300元（不含税），产品毛利率为35.85%。目前，根据该项目的实际建设情况，公司将该项目达到预定可使用状态的时间延期至2024年10月31日。在卡车轴承市场，国内同行业尚未存在明显的竞争对手；而较国外竞争对手而言，公司具有成本价格及服务能力方面的优势。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为7.78、12.18、14.95亿元，EPS分别为1.22、1.52、1.89元，当前股价对应PE分别为19.73、15.76、12.70倍。公司轮毂轴承毛利率可观，整体经营业绩稳中有进。公司依托售后市场，积极进军前装市场，已取得多个主流新能源汽车品牌的定点。公司正处于快速扩张期，第二工厂的产能迅速爬坡，第三工厂一期预计于2024年年底完工投产。产能快速释放支撑公司业绩高增，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示 汽车市场消费低迷风险、新能源汽车增速放缓风险、原材料价格波动风险、募投项目未充分实施或建设不及预期风险。

雷迪克(300652) 雷迪克点评报告 业绩符合预期，2023年前三季度归母净利润同比增长4% 2023年前三季度公司实现营业收入4.63亿元，同比下降8.51%；归母净利润9296万元，同比增长4.01%。单2023Q3，公司实现营业收入1.76亿元，同比下降3.04%，主要系去年同期高基数，叠加下游需求恢复不及预期；归母净利润3930万元，同比增长7.36%。 盈利能力显著提升，前三季度毛利率、净利率分别同比增长1.75、2.42pct 盈利能力：1）销售毛利率：2023年前三季度毛利率约30.87%，同比增长1.75pct；单2023Q3约34.83%，同比增长5.05pct，环比增长4.54pct；2）销售净利润：2023年前三季度净利率约20.1%，同比增长2.42pct；单2023Q3约22.36%，同比增长2.17pct，环比下降0.86pct，环比下降可能系三季度汇兑收益环比减少所致。 费用端：2023年前三季度期间费用率9.75%，同比减少1.5pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别减少0.32、0.2、0.15、0.83pct。单2023Q3期间费用率11.16%，同比增长0.47pct，环比增长5.97pct，环比大幅增长主要系财务费用率环比增长5.33pct，可能系汇兑收益环比减少所致。 新能源汽车前装市场持续拓展+产能释放，公司业绩有望快速增长 截至2023年上半年，公司已经与众多车企实现了配套或合作关系，如长安汽车、长城汽车、东风汽车、江铃汽车以及广汽、零跑等主流新能源汽车品牌。多个前期定点意向项目已在近期陆续转化成订单向车企交付，公司布局新能源前装市场成效显著。截止2023-9-30，公司合同负债1543万元，同比提升3.79%，环比提升3.62%，保持增长态势。我们预计到2023年年底第二工厂有望达产、第三工厂产能开始释放，公司业绩有望快速增长。 公司在国内新能源汽车轮毂单元和减速器轴承前装市场市占率有望超20% 我们预计2026年国内轮毂单元和减速器轴承市场规模约1042亿元，前装、后装市场规模分别约179、863亿元，其中新能源汽车前装市场规模约100亿元。公司有望凭借成本、研发、品类、产线、区位优势充分受益于行业增长和国产替代，加速新能源前装市场拓客进展。公司第三工厂产能达产后，公司在国内新能源汽车轮毂单元和减速器轴承前装市场市占率有望超20%。 盈利预测与估值 预计2023-2025年公司实现归母净利润1.11、1.25、1.52亿元，同比增长7%、12%、22%，CAGR=17%。对应P/E23、20、17X。维持公司“买入”评级。 风险提示：1）竞争格局恶化；2）产能扩张不及预期；3）新客户开拓不及预期；4）行业空间测算偏差风险。

雷迪克(300652) 事件：4月26日晚间，公司分别发布2022年年度报告、2023年一季报。 2022年业绩符合预期，2023Q1业绩低于预期 2022年公司实现营业收入6.48亿元，同比提升9.6%；归母净利润1.04亿元，同比提升8.16%。其中，轮毂单元营收2.17亿元，同比提升31.54%；轮毂轴承营收1.11亿元，同比下降5.19%；圆锥轴承营收1.32亿元，同比提升16.02%；分离轴承营收1.24亿元，同比提升15.15%；涨紧轮营收4409.96万元，同比提升15.12%。2023Q1公司实现营业收入1.28亿元，同比下降14.95%，主要系年初疫情影响开工，叠加国际地缘政治紧张对后装市场业务造成不利影响；归母净利润0.17亿元，同比下降19.75%。 盈利能力承压，2022年、2023Q1毛利率分别同比下降1.42、2.25pct 盈利能力：1）销售毛利率：2022年毛利率约29.47%，同比下降1.42pct；2023Q1约26.17%，同比下降2.25pct；2）销售净利润：2022年净利率约16.01%，同比下降0.22pct；2023Q1约13.11%，同比下降0.79pct。费用端：2022年期间费用率12.19%，同比下降2.81pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别变动+0.71、-0.44、-0.12、-2.96pct。2023Q1期间费用率13.47%，同比下降1.33pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别变动+0.48、-0.56、-0.23、-1.02pct。 新能源汽车前装市场持续拓展+产能释放，公司业绩有望实现持续增长 2022年以来，公司已获多家新能源主机厂定点，如长城汽车、长安新能源、零跑汽车、威马汽车、奇瑞汽车，且定点均已转化为订单，进行批量交付，公司布局新能源前装市场成效显著。截止2023-3-31，公司合同负债1885.53万元，同比提升98.05%，环比提升69.53%，体现公司在手订单旺盛。我们预测2023年下半年第二工厂产能将达产、第三工厂产能开始释放，公司业绩有望持续增长。 公司在国内新能源汽车轮毂单元和减速器轴承前装市场市占率有望超20% 我们预计2026年国内轮毂单元和减速器轴承市场规模约1042亿元，前装、后装市场规模分别约179、863亿元，其中新能源汽车前装市场规模约100亿元。公司有望凭借成本、研发、品类、产线、区位优势充分受益于行业增长和国产替代，加速新能源前装市场拓客进展。公司第三工厂产能达产后，公司在国内新能源汽车轮毂单元和减速器轴承前装市场市占率有望超20%。 盈利预测与估值 预计2023-2025年公司实现归母净利润1.2、1.5、1.7亿元，同比增长18%、24%、12%，CAGR=18%。对应P/E17、14、12X。维持公司“买入”评级。 风险提示：1）竞争格局恶化；2）产能扩张不及预期；3）新客户开拓不及预期；4）行业空间测算偏差风险。