英科医疗(300677) 事件：公司发布2025年中期报告，2025年上半年实现营业收入49.13亿元（yoy+8.90%），归母净利润7.10亿元（yoy+21.02%），扣非归母净利润4.00亿元（yoy-17.79%），经营活动现金流7.45亿元（yoy+170.15%）。其中2025Q2实现营业收入24.20亿元（yoy+4.79%），归母净利润3.58亿元（yoy+2.55%）。 点评： 手套业务量价齐升，非美市场放量对冲美国关税冲击。2025年上半年公司实现营业收入49.13亿元（yoy+8.90%），其中个人防护类收入44.94亿元（yoy+9.31%），我们认为主要是因为核心的一次性手套业务呈现量价修复趋势，由于整体手套均价仍低于2019年的稳态水平，未来随着价格持续回升，一次性手套业务有望加速发展。就市场布局来看，在美国市场受关税扰动的情况下，公司积极开拓非美市场，降低对美国市场的依赖，2025H1海外非美市场销售收入同比增长约45%，国内市场销售收入同比增长约35%，较好的对冲了美国关税政策导致的需求波动。就产能来看，公司一次性手套年化产能达870亿只（包括一次性丁腈手套560亿只、一次性PVC手套310亿只），维持满产满销状态，公司通过持续的产能扩充与装备升级，构建起行业领先的规模化生产能力，同时积极布局海外产能，打造全球化的供应链，夯实生产优势。 盈利能力不断提升，股权激励彰显成长信心。从盈利能力来看，公司2025H1销售毛利率为24.23%（yoy+2.33pp），销售净利率为14.79%（yoy+1.67pp），我们认为未来随着一次性手套价格提升，叠加在自动化+智能化生产装备升级助力下，生产效率提高，公司盈利能力有望进一步提升。在员工激励方面，2025年公司实施了第6期股权激励，以11.30元/股的授予价格向1090名激励对象授予1287.51万股限制性股票，考核年度为2026-2029年，收入目标值分别为112.60\122.80\132.80\142.80亿元，利润目标值为16.80\18.80\22.80\26.80亿元，公司的股权激励机制使公司核心团队的个人利益与公司利益的紧密结合，彰显公司成长信心。 盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为102.67、117.60、133.69亿元，同比增速分别为7.8%、14.5%、13.7%，归母净利润分别为14.73、17.62、20.60亿元，同比增速分别为0.5%、19.7%、16.9%，对应2025年9月5日股价，PE分别为15、13、11倍。 风险因素：市场竞争加剧风险；海外产能建设不及预期风险；贸易政策扰动风险。

英科医疗(300677) 事件：公司近期发布2025年半年度报告：2025年上半年，公司实现营业收入49.13亿元，同比增长8.90%；归母净利润7.10亿元，同比增长21.02%；扣非归母净利润4.00亿元，同比下降17.79%，主要系公司主营业务波动的影响。其中，公司第二季度实现营业收入24.20亿元，同比增长4.79%；归母净利润3.58亿元，同比增长2.55%；扣非归母净利润1.54亿元，同比下降52.87%。 手套龙头产能、成本优势兼具，海外厂房有望快速落地 公司为一次性手套行业全球龙头之一，产能暂居全球第二。目前公司国内一次性非乳胶手套年化产能达870亿只，其中丁腈手套560亿只、PVC手套310亿只，已构建起行业领先的成本优势，毛利率领先可比同行。此外，公司在疫情期间获得了丰厚的现金积累，为应对关税影响，公司积极拓展印尼、越南的产能，预计第四季度开始陆续投产，看好海外产能释放对公司供应美国市场能力的加强。 库存消化预计进入尾声，手套涨价逻辑有望兑现 新冠疫情结束后，行业内的供需失衡加速了产能出清，手套价格经调整后逐步恢复。2025上半年在美国特朗普关税政策的压力下，中小产能的出清进度进一步加快，但301关税实施前的抢出口导致了渠道库存升高，手套价格短暂承压，我们预计目前的渠道库存消化已进入尾声。友商由于低毛利率水平，具备涨价诉求，在关税落地的契机下，手套价格有望迎来上涨。 毛利水平上升，三费率维稳、财务费率波动 2025年上半年，公司的综合毛利率同比增加2.33pct至24.23%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.74%、5.95%、4.15%、0.05%，同比变动幅度分别为-0.29pct、+0.45pct、-0.05pct、+4.40pct，财务费用变动主要系汇兑损失增加。 其中，2025年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为24.30%、2.62%、5.90%、4.31%、0.61%、14.78%，分别变动+1.21pct、-0.36pct、+0.26pct、-0.23pct、+7.08pct、-0.33pct。 盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027年公司营业收入分别为99.20/121.98/141.25亿元，同比增速为4.17%/22.96%/15.80%；归母净利润分别为15.38/19.31/23.77亿元，同比增速为4.95%/25.55%/23.11%；EPS分别为2.35/2.95/3.63元，当前股价对应2025-2027年PE为15/12/10倍。维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治波动的风险，海外产能投产不及预期的风险，新品拓展不及预期的风险。

英科医疗(300677) 投资要点 事件：公司发布2025半年报。2025H1公司实现收入49.1亿元（+8.9%）；实现归母净利润7.1亿元（+21.0%）；实现扣非归母净利润4亿元（-17.8%），，归母净利润增速较快主要因公司持有的金融资产公允价值变动及处置产生2.8亿元收益所致。 非美市场加速开拓，利润持续优化。2025H1在美国对中国产一次性手套加征高额关税的背景下，公司积极开拓非美市场，海外非美市场及国内市场销售收入增长分别为+45%、+35%。公司通过持续的技术升级、提升线速、降低能耗等精益改善措施，盈利能力稳步提升。2025H1毛利率为24.2%（+2.3pp），净利率为14.5%（+1.5pp），销售/管理/研发费用率分别为为2.7%/6.0%/4.2%，同比变化-0.3pp/+0.5pp/-0.1pp. 公司屹立全球行业龙头，多项核心优势凸显。分产品看，公司一次性手套年化产能为870亿只，其中包括一次性丁腈手套560亿只、一次性PVC手套310亿只。公司依托领先的生产工艺、强大的营销服务能力以及产能快速扩张等竞争优势，维系了全球行业龙头地位。2025H1公司个人防护类实现收入44.9亿元（+9.3%），康复护理类2.3亿元（+0.4%），其他产品1.9亿元（+10.4%）。 海外建厂弱化潜在关税不利影响。为应对全球地缘政治引发的关税不确定性，公司已启动海外基地建设，全力构建覆盖主要市场的区域化供应链，以降低关税成本并巩固全球竞争力。2025H1，公司积极参加国际和国内展会合计15场，有效开拓了国内外市场，提高品牌影响力。同时，公司加强线上渠道投入，与京东健康达成战略合作，并入驻天猫、抖音、拼多多等多个电商平台，2025年“618活动”期间，公司手套产品登顶全网电商各大榜单TOP1。 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为15、18、21亿元。 风险提示：一次性手套降价风险，原材料成本上涨风险，订单量不及预期风险，汇率波动风险。

英科医疗(300677) 业绩简评 2024年公司实现营业收入95.23亿元，同比增长37.65%；实现归属于母公司所有者的净利润14.65亿元，同比增长282.63%；公司2024年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为11.67亿元，同比增长1239.10%。 2025年Q1公司实现营业收入24.94亿元，同比增长13.20%；实现归属于母公司所有者的净利润3.53亿元，同比增长48.08%；公司2025年Q1归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为2.47亿元，同比增长53.22%。 2024年公司经营分析 公司一次性丁腈手套年化产能提升至560亿只。从产品类别看，2024年公司个人防护类收入86.00亿元，同比增长39.16%；康复护理类收入4.58亿元，同比增长15.64%；其他产品收入4.66元，同比增长35.68%。其中，手套业务产能扩大。随着安徽安庆基地投产，公司一次性手套年化产能为870亿只。其中一次性丁腈手套年化产能为560亿只，一次性PVC手套年化产能为310亿只。同时稳步推进海外项目建设。 公司轮椅品类持续推出新产品。2024年公司重磅推出了最新产品Doly手动轮椅车、Luxe电动代步车，这些产品都具备轻便折叠的优势；以及STAR电动轮椅车。未来公司会不断加强在代步车、电动起身椅、助行器等多个品类产品上的技术研发投入，在康养器械板块多维发展，打造全面的英科医疗康养器械蓝图，致力于给老年人及行动不便人群提供更加便捷的出行方式，提高生活幸福感。 2025年公司工作计划 基于全民健康防护意识持续提升、各国政府和行业组织规范一次性手套防护用品的使用以及相关部门战略储备，一次性手套行业需求预计将继续保持每年稳定增长。公司2025年主要工作计划如下： （1）持续推进海外生产基地建设。 （2）进一步提升生产装备的自动化水平与智能化水平，优化工艺流程，进一步提升生产效率。 （3）加大新品研发力度，全面扩充产品品类。 （4）加强组织建设，通过校招和高端人才引进推动公司的团队发展，进一步加大与国内外知名高校、科研院所的合作力度，实施产、学、研相结合的人才培养思路，共同培养专业人才。同时，加强公司员工的职业培训，建立科学、规范、系统的人力资源培训体系，完善人才引进和培育机制、人才激励和竞争机制。 （5）持续提高公司ESG治理水平,紧跟国家政策，加强与国际资本的沟通和交流。 盈利预测 预计公司2025-2027年收入端分别为99.00亿元、122.63亿元和143.68亿元，收入同比增速分别为3.96%、23.87%和17.17%，预计归母净利润2025年-2027年分别为14.23亿元、20.42亿元和25.26亿元，归母净利润同比增速分别为-2.9%，43.5%和23.7%。2025-2027年PE分别为10.75倍、7.50倍和6.06倍，2025-2027年PEG分别为-3.73、0.17和0.26。 风险提示 市场供需关系变化和价格波动风险、原材料价格波动及供应稳定性风险、汇率波动风险、国际贸易摩擦影响。

英科医疗(300677) 2024业绩高增，成本和产能优势显著，行业景气度高，维持“买入”评级 公司2024年实现营收95.23亿元（yoy+37.65%），归母净利润14.65亿元（yoy+282.63%），扣非归母净利润11.67亿元（yoy+1239.10%），收入利润增速较快主要系行业库存消化，老旧产能出清，公司产能利用率达100%，叠加手套价格回暖。分业务，个人防护类收入86.00亿元（yoy+39.16%），毛利率24.24%（+10.96pct）；康复护理类收入4.58亿元（yoy+15.64%），毛利率15.37%（+2.54pct）；其他产品收入4.66亿元（yoy+35.68%），毛利率20.52%（-1.73pct），手套毛利率增长较快主要系产能利用率提升和产品结构优化。销售费用率3.03%（-0.61pct），管理费用率5.44%（-1.59%），研发费用率4.18%（+0.08%），公司费用率降幅较大，主要系规模效益和降本增效卓有成效。考虑到公司全球布局降低地缘政治风险，并持续扩张产能，成本优势显著；手套行业老旧产能出清，丁腈手套价格率先回暖，PVC价格企稳回升在望，我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为16.11/18.97/22.35亿元（原值15.80/18.57亿元），EPS分别为2.49/2.94/3.46元，当前股价对应P/E分别为9.0/7.6/6.5倍，维持“买入”评级。 一次性手套市场成长属性强，丁腈手套量价齐升，前景可期 预计2025年全球一次性手套销售量将达到8293亿只，销售收入达到136亿美元。从细分市场分析，丁腈手套在疫情后，增速领先且市场空间广阔。中国丁腈手套市场成长逻辑清晰，量价齐升的前景值得期待。需求端：使用场景全覆盖，市场空间广阔。价格端：供需关系改善，全球丁腈手套价格企稳回升。成本端：原材料和燃料价格波动较大，影响手套厂商经营情况。公司布局上游原料，通过参控股丁腈胶乳生产企业，保障手套原材料稳定供应。 一次性手套产能快速扩张，设备工艺均处于领先水平 2024年公司一次性手套总产能达到870亿只，同比增长5.33%。其中，一次性丁腈手套产能达到560亿只，一次性PVC手套产能达到310亿只。公司目前在国内拥有六大生产基地。公司目前在安徽淮北、安徽安庆、江西九江、山东潍坊、江苏镇江以及山东淄博六大生产基地。公司生产设备、生产技术、自动化程度多维度优势显著，标准丁腈手套生产线长度超过1.6公里，设有约500个控制点，以确保高效稳定的生产及低能耗，良品率维持在99%以上。 风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；国际贸易摩擦

英科医疗(300677) 一次性手套领跑者，综合优势显著，维持“买入”评级 英科医疗作为全球领先的一次性手套供应商，市占率在国内外市场占据领先地位，在专业技术、制造工艺、自动化生产设施等方面具备显著优势，拥有六大生产基地，产品远销120多个国家和地区，服务超过10,000家客户。随着公司产能提升和业务拓展，收入有望高速增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.45/15.80/18.57亿元，当前股价对应P/E分别为12.1/10.3/8.8倍，与可比公司相较估值较低，维持“买入”评级。 一次性手套市场不止于周期，更倾向于成长 全球一次性手套市场持续扩容，长期增量空间可观，预计2025年全球一次性手套销售量将达到8293亿只，销售收入达到136亿美元。从细分市场分析，丁腈手套在疫情后，增速依旧持续领先于其他品类，市场空间广阔。中国一次性手套出口量高速增长，其中丁腈手套占比快速提升。与此同时，中国厂商积极布局，产能迅速扩张，在全球市场的份额也在不断攀升。当下中国丁腈手套市场正处于成长期，头部效应初现。中国丁腈手套市场成长逻辑清晰，量价齐升的前景值得期待。需求端：使用场景全覆盖，市场空间广阔。价格端：供需关系改善，全球丁腈手套价格企稳回升。成本端：原材料和燃料价格波动较大，影响手套厂商经营情况。公司布局上游原料，通过参控股丁腈胶乳生产企业，保障手套原材料稳定供应。 一次性手套产能快速扩张，设备工艺均处于领先水平 2023年公司一次性手套总产能达到790亿只，同比增长5.33%。其中，一次性丁腈手套产能达到480亿只，一次性PVC手套产能达到310亿只。公司目前在国内拥有六大生产基地。公司目前在安徽淮北、安徽安庆、江西九江、山东潍坊、江苏镇江以及山东淄博六大生产基地。公司生产设备、生产技术、自动化程度多维度优势显著，标准丁腈手套生产线长度超过1.6公里，良品率维持在99%以上。 风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；国际贸易摩擦

英科医疗(300677) 中秋节回来，英科医疗（300677.SZ）集合竞价阶段一字跌停，连续竞价阶段草草抵抗一分钟后也被摁死在跌停板。 从消息面看，有报道称美国决定将自我国制造的医用手套关税从2025年起提高至25%，到2026年升至100%，目前为7.5%。 从基本面看，英科医疗上半年总营收45.12亿，归母净利润5.87亿，无论是营收和利润都创疫情后新高，各指标增速也很亮眼。 不过也有投资人持续在互动易平台问公司赚那么多钱为什么不舍得分红，货币资金那么充足为什么还借那么多钱，但其实是在问同一个问题，公司账上那么多钱真的假的？ 从估值看，9月18日跌停后，英科医疗报收21.70元/股，PB只有0.85，滚动市盈率21倍，如果下半年赚的跟上半年一样多，动态市盈率将来到12倍。 这意味着如果能理清英科医疗大存大贷是否存在风险，貌似还多出一项潜在投资机会，这也是风云君要做的第一件事。

英科医疗(300677) 投资要点 事件：公司发布2024半年报。2024H1公司实现收入45.1亿元（+36.9%）；实现归母净利润5.9亿元（+100.2%）；实现扣非归母净利润4.87亿元（+185.2%）。 行业出清明显，业绩环比改善。分季度看，公司2024Q1/Q2营业收入分别为22/23.1亿元（+40.1%/+34.1%），分别实现归母净利润2.4/3.5亿元（+255.6%/-21.8%），分别实现扣非归母净利润1.6/3.3亿元（+194.6%/-4.4%）。公司业绩环比改善主要系24H1一次性手套行业渠道出清效果明显，行业整体产能利用率提升明显，目前公司处于满产状态。行业内供需关系呈逐步回归平衡趋势。其次，公司通过生产线技术升级，提升线速、降低能耗等精益措施，盈利能力不断提升。2024H1，公司毛利率为21.9%（+11.22pp），净利率为13.1%（+3.88pp），销售费用率为3.03%（-0.28pp），管理费用率为5.5%（-1.88pp），研发费用率为4.2%（+0.14pp）。 公司屹立全球行业龙头，多项核心优势凸显。分产品看，公司一次性手套年化产能为790亿只。其中一次性丁腈手套年化产能为480亿只，一次性PVC手套年化产能为310亿只。同时，稳步推进安徽安庆以及越南项目建设。2024H1公司个人防护类收入41.1亿元（+38.7%），康复护理类收入2.3亿元（+29.97%），其他产品收入1.7亿元（+10.1%），在一次性手套市场发生较大变动的形势下，公司依托领先的生产技术及工艺、强大的营销和服务能力、产能快速扩张等竞争优势，维系了全球行业龙头地位，近年来公司快速扩充产能，不断升级生产技术与装备，持续提升生产线速度。 海外建厂应对潜在关税影响。为应对美国潜在加征关税影响，公司目前已经实现海外建厂选址。2024年上半年，公司伙伴积极前往世界各地参加展会、拜访客户，参加行业内国际和国内展会共计17场，有效开拓了国内外市场，提高品牌影响力，推动公司各类产品持续稳定增长。2024年上半年，公司陆续上线了英科医疗康养器械营销网站，医用耗材营销网站和理疗护理营销网站。 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为12、15.1、19.4亿元。 风险提示：一次性手套降价风险，原材料成本上涨风险，订单量不及预期风险，汇率波动风险。

英科医疗(300677) 业绩简评 公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入45.12亿元，同比增长36.94%；实现归属于母公司所有者的净利润5.87亿元，同比增长100.24%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为4.87亿元，同比增长185.23%。 其中2024年Q1公司实现营业收入22.03亿元，环比增长17.39%实现归属于母公司所有者的净利润2.38亿元，环比增长356.79%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为1.61亿元，环比增长332.82%。 2024年Q2公司实现营业收入23.09亿元，环比增长4.81%；实现归属于母公司所有者的净利润3.49亿元，环比增长46.45%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为3.26亿元，环比增长102.47%。 从产品类别看，个人防护类收入41.11亿元，同比增长38.74%；康复护理类收入2.33亿元，同比增长29.97%；其他产品收入1.68亿元，同比增长10.14%。 24年上半年经营分析 公司不断升级生产技术与装备，持续提升生产线速度。2023年公司一次性手套年化产能由750亿只增长至790亿只。其中一次性丁腈手套年化产能为480亿只，一次性PVC手套年化产能为310亿只2024年公司稳步推进安徽安庆以及越南项目建设。 公司一次性手套产线持续提升和优化，达到提效降本的效果。2024年上半年，公司持续进行生产装备的升级改造，巩固技术优势，优化生产制造，提高生产效率。公司建有配备先进生产设备、自主设计生产线工艺及精密分散式控制系统（DCS系统）的顶尖一次性手套生产设施，特别是随着江西基地的投产，公司已建成具有自主知识产权的第三代丁腈双手模全自动生产线，具有更高的生产效率和更低的能源消耗，使得公司产品具备更高的成本优势。 公司轮椅和冷热敷生产线持续精耕细作，打造全面的英科医疗康养器械蓝图。公司持续加大对于轮椅等康复护理产品和冷热敷类新产品的研发，并计划对现有生产线进行技术改造，从而不断提高公司轮椅和冷热敷产品的市场占有率。 加强覆盖全球的营销网络建设，加大线上渠道的投入。公司继续加强营销团队建设，重视人才培养，海内外营销人数超过400人，为公司快速抢占市场，提升市场份额提供有力保障。2024年上半年，公司伙伴积极前往世界各地参加展会、拜访客户，参加行业内国际和国内展会共计17场。同时公司注重线上销售平台的搭建，持续关注并着力加强“英科医疗”品牌建设，借助国内传统媒体、新媒体，进行品牌宣传，抢占用户心智，扩大品牌影响力。 24年全年经营计划 公司2024年将持续推进产能和产效建设。公司将持续推进张店区英科医疗智能医疗器械研发营销科技园项目建设；提升生产装备的自动化水平和智能化水平，提高生产效率；合理推进安徽安庆和山东青州天然乳胶手套以及丁腈手套项目；进一步提升新品研发力度，全面扩充公司产品品类。 盈利预测 目前行业下游积压的库存已进入消化尾声阶段，供需关系有逐步回归稳态的趋势，我们认为英科医疗手套订单将会迎来明显增长，公司产品有涨价机会，公司有望量价齐升并迎来业绩反转，营收和净利润将得到快速增长。 基于公司经营情况的改善，我们上调了对公司的盈利预测。我们预计公司2024-2026年收入端分别为92.32亿元（原值86.85亿元）107.30亿元（原值99.74亿元）和125.45亿元（原值109.89亿元）收入同比增速分别为33.43%、16.23%和16.92%，预计2024年-2026年归母净利润分别为12.57亿元（原值11.85亿元）、16.58亿元（原值15.36亿元）和20.97亿元（原值18.43亿元），归母净利润同比增速分别为228.13%，31.96%和26.46%。 风险提示： 市场供需关系变化和价格波动风险、原材料价格波动及供应稳定性风险、汇率波动风险、国际贸易摩擦影响。

英科医疗(300677) 2024年8月28日，公司发布2024半年度报告，2024年上半年公司实现收入45.12亿元，同比+37%；归母净利润5.87亿元，同比+100%；实现扣非归母净利润4.87亿元，同比+185%。 2024Q2公司实现收入23.09亿元，同比+34%，环比+5%；归母净利润3.49亿元，同比-22%，环比+46%；实现扣非归母净利润3.26亿元，同比-4%，环比+102%。 经营分析 防护手套业务高速增长，行业供需关系回归平衡。上半年一次性手套行业出清效果明显，国内整体产能利用率提升，供需关系呈逐步回归平衡趋势。从产品类别看，公司个人防护类收入41.12亿元，同比+39%，其中丁腈手套销售放量较为显著；康复护理类收入2.33亿元，同比+30%；其他产品收入1.68亿元，同比+10%。毛利率持续提升，成本优势带来较强盈利能力。公司2024年Q2实现综合毛利率23.1%，环比+2.4pct，同比+9.7pct。除行业价格逐步回暖的影响外，公司也在持续开展生产线技术升级，通过提升线速、降低能耗等精益创新措施，不断提升盈利水平，维持产品成本优势。上半年公司个人防护类业务实现毛利率21.9%，同比+12.6pct，未来盈利能力还有望进一步增强。 国内外生产基地建设稳步推进，维持丁腈产能领先。目前公司一次性手套年化产能达到790亿只，其中一次性丁腈手套年化产能为480亿只，一次性PVC手套年化产能为310亿只。近年来公司快速扩充产能，不断升级生产技术与装备，持续提升生产线速度，国内安徽安庆基地及海外越南项目建设稳步推进，海外基地建成后有望减少关税政策对公司业绩的影响。 盈利预测、估值与评级 基于公司上半年良好业绩表现，我们上调公司2024-2026年业绩19%、26%、28%，预计2024-2026年公司归母净利润分别为12.16、15.52、18.80亿元，同比+218%、+28%、+21%，现价对应PE为14、11、9倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业产能扩张导致竞争加剧风险；上游原材料价格波动风险；关税政策变化风险；汇率波动风险。