英搏尔(300681) 投资要点 2022 年/2023Q1 营收同比+106%/-27%，利润端仍未实现盈利，交付端与业绩均不及市场预期。 公司 2022 年实现营收 20.06 亿元，同比+106%；实现归母净利润 0.25亿元，同比-47%；扣非归母亏损 0.29 亿元，同比-318%， 其中信用减值达 1.25 亿元（威马、雷丁计提 1.01 亿），股权支付费用为 0.20 亿元。 2022Q4/2023Q1 分别实现营收 6.29/2.58 亿元，分别同比+21/-27%；实现归母-0.08/-0.13 亿元，分别同比-127%/-169%；实现扣非归母-0.29/-0.16 亿元，分别同比-199%/-930%。 因原材料涨价、减值等影响，利润端不及市场预期。 23Q1 因燃油车降价、车企客户消化年底库存、特斯拉降价等影响，订单交付不及预期。 毛利率因价格&成本、产品结构而带来压力，费用端仍在持续提升，今年起前期投入有望初显曙光。 2022 年毛利率 16.22%，同比-4.50pct；其中新能源车/场地车及其他毛利率分别 9.69%/49.03%，同比-1.37pct/-4.20pct。分季度看， 2022Q4/2023Q1 毛利率分别为 22.51%/16.98%，同比+2.30pct/+0.81pct，环比+11.15pct/-5.53pct。 22 年毛利率下滑主要系： 1）价格端： 下游车企“内卷”加剧、降本诉求强，同时电驱动公司竞争加剧，通过规模优先、价格策略以提升市占率，定点价格有所让步； 2）成本端： 原材料永磁体、硅钢、 半导体器件价格同比 21 年处在高位，公司为保交付，高价购买 IGBT 等材料。 3）结构性影响： 毛利率相对低的驱动/电源总成产品收入占比提升。 展望后续，利润端有望稳步提升至合理水平： 1）具备成本和平台化规模优势的“集成芯”供货占比有望提升，替代定制化程度高、规模效应差、价格持续年降的老产品； 2）加速 IGBT 等成本项国产替代进程； 3）提升“集成芯”自动化率。 2023 年 4 月公司拟发行可转债募集 8.17 亿元，进一步加码产能（ 7.17 亿用于新能源车动力总成自动化车间建设，其余补流）。 客户&产品结构优化（核心看点是今年“集成芯”会放量），在手订单饱满， 节奏上23H1 交付有压力、 22H2 有望放量： 分产品来看， 1）总成产品收入占比超 60%，其中驱动总成出货 8.0 万台、营收 5.6亿元，分别同比+144%/+156%；电源总成出货 57.3 万台、营收 6.7 亿元，分别同比+169%/+138%；新技术方面，目前已完成扁线电机/碳化硅电控产线建设。 2） 单体产品（电机电控） 收入同增 13%，常规产品外， 双电机混动控制器 22H2 成功交付上汽通用五菱多款混动车型，铸铝转子异步电机配套高端四驱车、成功量产。 2023年供货结构往“集成芯”产品切换，平台化设计&制造有望带来成本端的降低。 分车型来看，新能源车 22 年实现营收 16.0 亿，同比+149%，占比提至 80%， A 级/A+级车型营收占比大幅提升。 乘用车方面， 来自吉利（主要）、 五菱、小鹏等 15+客户多款定点车型持续放量， TOP5 客户销售额占比 64%。“集成芯”也已定点上汽大通、吉利等客户，处于量产爬坡阶段， 23H2 有望实现放量。 商用车方面，为头部企业定制一体化后桥方案、积极开发油冷碳化硅驱动总成，切入重卡、皮卡等领域。场地车及其他营收 2.6 亿，同比+64%， 新增登高车湖南星邦等客户。 盈利预测与投资评级： 因公司业绩&Q1 交付端不及预期，我们下调 2023-2025 年归母净利润分别为 1.31 亿元（ -0.74） /3.15 亿元（ -0.40） /5.28 亿元，同比分别+432%/+141%/+68%，对应现价 PE 分别 35 倍、 15 倍、 9 倍。因公司今年起交付顺利情况下， 利润有望迎来较大弹性， 仍维持“买入”评级。 风险提示： 乘用车相关产品销量不及预期、原材料涨价风险、价格竞争加剧

英搏尔(300681) 事件：公司发布2022年年度报告及2023年一季报，2022年实现营业收入20.1亿元，同比+106%，归母净利润0.25亿元，同比-47.5%，扣非归母净利润-0.29亿元；2023年Q1实现营业收入2.6亿元，同比-26.9%，归母净利润-0.13亿元，扣非归母净利润-0.16亿元。 点评： 2022年收入延续高增长，盈利能力短期承压。2022年新能源汽车行业延续高景气度，公司产销两旺，总成产品占比提高，收入显著增长；受威马汽车与雷丁汽车等影响计提1.2亿元资产减值，叠加股份支付（0.2亿元）、行业竞争加剧等因素拖累，盈利能力有所下滑。公司全年实现营业收入20.1亿元（同比+106%），归母净利润0.25亿元（同比-47.5%），毛利率16.2%（同比-4.5pct），净利率1.2%（同比-3.6pct）;23年Q1实现营业收入2.6亿元（同比-26.9%），归母净利润-0.13亿元，毛利率17.0%（同比+0.8pct），净利率-5.0%。 把握总成化趋势，收入实现高增长。2022年公司电驱总成（含电机控制器和多合一驱动总成）销量37.4万台（同比+95.7%），市占率5.4%（同比-1.0pct），收入5.6亿元（同比+156%），占比27.9%（同比+5.5pct）；电源总成销量56.4万套（同比+201%），市占率8.6%（同比+2.3pct），收入6.7亿元（同比+138%），占比33.5%（同比+4.6pct）。公司持续进行较高研发投入，已开发出具有高效能、轻量化、低成本等显著优势的“集成芯”六合一驱动系统，并获得吉利、上汽大通、江淮、东风、合众、哪吒等众多车企定点，随着新一代产品占比逐渐提高，有望提升整体盈利能力。 发行可转债建设先进产能，奠定业绩增长基础。2023年4月公司发布向不特定对象发行可转换公司债券预案，拟募集资金8.2亿元用于新能源汽车动力总成自动化车间建设项目并补充流动资金，项目建成后将新增年产20万套第三代电驱总成及40万套第三代电源总成产品的产能。本次可转债有助于公司紧随高压化、集成化等发展趋势，通过引进智能化、自动化产线，进一步降低公司的成本，提高利润水平。 盈利预测：作为国内领先的电驱与电源供应商，公司有望持续受益于汽车行业电动化进程。我们预计公司2023-2025年归母净利润为1.35、2.27、3.46亿元，对应PE分别为34、20、13倍。 风险因素：原材料价格波动、产能释放不及预期、客户开拓不及预期、配套车型销量不及预期。

英搏尔(300681) 事件说明。2022年10月26日，公司发布三季报，22前三季度实现营业收入13.77亿元，同增202.53%；归母净利润0.33亿元，同增91.40%；扣非归母净利润0.002亿元，同增1.19%。 三季度业绩承压。营收和净利：公司2022Q3营收5.08亿元,同比257.29%，环比-1.58%，归母净利润为0.05亿元，同比1629.79%，环比-42.46%，扣非后归母净利润为-0.06亿元。毛利率：2022Q3毛利率为11.36%，同比-12.25pcts，环比-2.00pcts。净利率：2022Q3净利率为1.01%，同比0.80pct，环比-0.72pct。费用率：公司2022Q3期间费用率为14.36%，同比-22.16pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.01%、3.25%、8.95%、0.16%，同比变动-4.23pcts、-6.01pcts、-10.22pcts和-1.69pcts。 毛利率继续下滑，期待后续企稳回升。毛利率下滑的主要原因为：1.总成产品毛利率水平较低，总成产品占比的提升拖累了公司整体毛利率；2.上半年原材料涨价。预计未来公司毛利率将有所改善：1.公司通过技术降本，提高产能利用率，盈利能力回升；2.公司加大和供应商合作，锁定大宗物料价格；3.公司加快自动化投入，实现平台化交付，减少备货。 客户结构均衡，在手订单饱满，定增扩产保障供给。客户方面：公司营收贡献在2亿左右的客户较多，客户结构均衡。随着上汽通用五菱混动的放量，上汽大通物流车、商用车项目的量产，预计上汽系的收入会大幅增加；吉利也有多款产品进入小批量出货阶段，收入增幅较大。产能方面：目前公司产能储备充足，3月公司发布《2021年度向特定对象发行A股股票募集资金使用可行性分析报告（修订稿）》扩建珠海和山东生产基地，产能分别为50、20万套。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收22.64、36.47和58.09亿元，同比增速为132.0%、61.1%和59.3%；归母净利润为0.69、2.09和3.79亿元，同增48.0%、201.3%和81.5%；2022年10月27日现价对应22-24年PE为98、32和18倍。受益于新能车销量快速增长，多种电力系统技术路径成熟应用，电源系统、电机电控等零部件市场需求旺盛。考虑到公司产品结构优化、产能有序释放以及下游客户资源丰富，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；新能源汽车销量不及预期；原材料价格波动超预期风险；汇率波动风险。

英搏尔(300681) 事件： 公司发布前三季度业绩报告， Q1-Q3 实现营业收入 13.77 亿元，同比+202.53%，归母净利润 0.33 亿元，同比+91.40%； Q3 实现营业收入 5.08 亿元，同比+257.29%，归母净利润 0.05 亿元，同比+1629.79%。 点评： 电驱与电源行业维持高景气度，公司 Q3 营收同比增长 2.5 倍。 公司 Q3实现营业收入 5.08 亿元，同比+257.29%， 环比-1.55%， 归母净利润 0.05亿元，同比+1629.79%，环比-42.46%，扣非归母净利润-0.06 亿元，同比少亏 0.13 亿元，环比由盈转亏。 主要系（1） 2022 年 1-9 月我国新能源汽车零售销量达 387.68 万辆，同比+113.2%， 9 月新能源汽车零售渗透率达 31.8%，首次突破 30%，新能源汽车的高景气度带动公司所在电驱与电源行业销量快速增长；（2） 公司的驱动总成、电源总成产品受益于行业高景气度，销量显著提高；此外， 通过技术创新和市场开拓，公司已成为一汽大众、上汽通用五菱等多款混动车用双电机控制器总成产品定点配套企业，其中五菱混动车型配套产品已于 2022 年下半年实现量产交付。 受原材料价格波动影响 Q3 盈利能力承压，期待后续毛利率企稳回升。 公司 Q3 销售毛利率 11.36%，同比-12.25pct，环比-2.00pct，销售净利率 1.01%，同比+0.80pct，环比-0.72pct；销售费用率 2.01%，同比-4.22pct，环比+0.22pct，管理费用率 3.25%，同比-6.01pct，环比+0.32pct，研发费用率 8.95%，同比-10.22pct，环比+1.07pct，财务费用率 0.16%，同比-1.69pct，环比-0.73pct。 公司毛利率下滑主要系电驱动行业竞争激烈、低毛利的新能源产品收入占比提高、 原材料价格波动；费用率显著降低主要系公司持续降本增效、销量大幅提升带来的规模效应。 定增募集近 10 亿元扩产，为业绩增长奠定基础。 产能层面， 公司拥有珠海本部和山东菏泽北方基地， 产能分别为 50、 20 万套； 3 月公司发布《2021 年度向特定对象发行 A 股股票募集资金使用可行性分析报告(修订稿)》， 未来将利用募集的 9.76 亿元扩建珠海和山东生产基地，新建珠海研发中心，珠海项目分为两期，每期项目将新增 10 万台套电源总成和 10 万台套驱动总成产能，山东项目建设周期为 1.5 年， 建成后山东基地将具备 20 万台套 A00 级电机控制器、 20 万台套 A00 级电机、 10万台套特种车电机控制器、 10 万台套特种车电机及 20 万台套电源及电源总成的产能。 订单方面，公司配套的新能源车型进一步增长，核心客户如比亚迪汽车、合众、奇瑞、吉利、小鹏销售表现良好，为公司带来了充沛的订单。 盈利预测与投资评级： 作为国内领先的电驱与电源供应商，公司有望持续受益于汽车行业电气化进程。 我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 0.44、 1.72、 4.88 亿元，对应 PE 分别为 155、 39、 14 倍 风险因素： 原材料价格波动、 产能释放不及预期、 客户开拓不及预期、疫情缓解不及预期。

英搏尔(300681) 投资要点 2022Q3营收同比+257%、环比-2%，扣非利润未实现盈利，业绩不及市场预期。公司2022Q1-3实现营业收入13.77亿元，同比增长202.53%；实现归母净利润0.33亿元，同比增长91.40%。其中2022Q3实现营业收入5.08亿元，同比增长257.29%，环比下降1.58%；实现归母净利润0.05亿元，同比增长1629.79%，扣非归母净利润为-552万元，同比+70.27%（公司于2022年7月获得政府补助1000万元+）。扣非归母加回股权激励费用我们预计仍处于薄利状态，整体业绩不及市场预期。 受高价原材料库存影响，2022Q3毛利率同环比均下滑较多，随库存消耗及自动化降本预计Q4公司毛利端环比改善。2022Q1-3毛利率为13.34%，同比下降7.95pct，Q3毛利率11.36%，同比下降12.25pct，环比下降2.00pct，毛利率环比修复不明显，主要系高价大宗、IGBT、芯片等原材料库存未消耗完全在下半年结转成本，以及毛利率相对较低的驱动总成业务占比提升所致。随高价原材料库存消耗及自动化产线上线，成本端压力有望边际改善，我们预计2022Q4毛利率端有望环比提升；2022Q1-3归母净利率为2.36%，同比下降1.37pct，Q3归母净利率1.01%，同比上升0.80pct，环比下降0.72pct。 新能源乘用车大幅放量，公司在手订单饱满，定增助力缓解产能紧张、提升内部研发平台化能力，叠加高于同行的交付能力，2022年有望延续较快增长。1）乘用车：2022年公司主要营收来自吉利、五菱、威马、小鹏等15+客户多款定点车型持续放量，当前以A+级车为主的珠海工厂、A00及特种车为主的山东工厂均处于较高产能利用率。随两大工厂产能释放，有望形成100万套产能，同时自动化率开始提升，为2023年订单交付护航。2022Q3吉利、五菱、威马等车型继续上量，广汽、比亚迪等核心客户静待定点落地（动力总成&电源总成为主)。2）商用车&特种车：绑定采埃孚、上汽大通、杭叉、徐工（2022年新增）等，毛利率水平仍大幅高于乘用车产品。公司持续提升内部产线研发平台化能力，原材料库存储备充足，供应链健全，2022年有望延续较快增长。 盈利预测与投资评级：因公司利润率恢复不及预期，我们下调2022-2024年归母净利润分别为0.86亿元（-0.65亿元）/2.05亿元（-1.36亿元）/3.55亿元（-1.8亿元），同比分别+84%/+138%/+73%，对应现价PE分别78倍、33倍、19倍。考虑公司在电驱动的头部地位，及单管并联的技术优势，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车相关产品销量不及预期、原材料涨价风险。

英搏尔(300681) 主要观点： 事件： 公司公布 2022 年三季报，2022 年前三季度实现营收 13.8 亿元，同比增长 203%；实现归母净利润 0.3 亿元，同比增长 91%。2022Q3 实现营收 5.1 亿元，同比增长 227%；实现归母净利润 0.05 亿元。 新能源产品占比提升，盈利能力承压 分产品结构来看，公司新能源汽车产品占比达到 78.87%，其中 A 和 A+占比大幅提升。2022 年前三季度公司毛利率为 13.3%，同比下滑约 8个百分点，其中 2022Q3 毛利率为 11.4%，同比下滑约 12.2 个百分点，其主要原因为毛利率水平较低的新能源电驱总成产品占比大幅提升，公司上半年采购的高位原材料在下半年实现成本结转，对电驱产品的毛利率水平造成较大冲击。我们预计随着公司对大宗产品的锁定，扁线电机等技术降本以及自动化水平的提升，公司盈利能力有望逐步改善。费用方面，公司股份支付费用当季确认约 1000 万元。 保供能力改善，静待盈利能力反转 我们预计四季度公司在保供能力、技术降本、原材料锁甲等方面都将实现改善，单季度盈利能力有望提升。公司第三代集成芯产品量产以来得到下游客户的认可，同时年底公司有望完成扁线电机平台开发及自动化生产工艺开发，有望实现产品竞争力进一步提升以及成本的下探。客户方面，公司逐步实现客户结构逐步由之前的 A00 级向 A/B 级别车型升级，吉利、长安、小鹏、威马等客户先后确定订单。与此同时，2022年公司将进一步推进重点客户的开发与落地，涵盖了自主品牌、合资品牌、造车新势力等国内外主流厂商。公司在手订单充裕，公司通过定增募资打开交付瓶颈， 公司在交付、质控、成本、产品等多维度实现提升。 投资建议 预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.39/1.57/2.87 元。维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车发展不及预期；新技术普及不及预期等风险。

英搏尔(300681) 英搏尔：新能源电驱动总成龙头，“集成芯”助力品牌向上放量可期 英搏尔深耕汽车电驱动系统十余年，主营产品为新能源汽车动力总成、电源总成以及驱动电机、电机控制器、OBC、DC-DC转换器等新能源汽车电驱动核心零部件，产品矩阵完善。电驱动领域产品趋向集成化，竞争格局相对分散。公司第三代电驱动总成“集成芯”系列产品采用IGBT/SiC单管并联方式，性价比优势显著，获威马、上汽大通等主机厂定点，前驱电机产品获小鹏P7/G9定点，放量在即。我们预计2022-2024年公司营收分别为23.7/42.0/62.0亿元，归母净利润分别为1.26/2.85/4.92亿元，EPS分别为0.76/1.72/2.97元/股，对应当前股价PE分别为59.8/26.4/15.3倍，公司多项业务客户拓展顺利，有望驱动公司高速成长，首次覆盖给予“买入”评级。 电驱动行业：产品趋向集成化，竞争格局相对分散 新能源汽车的动力系统主要由驱动电机、电机控制器和传动总成组成；电源系统由车载充电机、DC/DC变换器、高压配电盒组成。电驱动产品系统向集成化趋势发展，产品价值量明显提升。电驱动系统市场竞争格局相对分散，整车厂自供与第三方供应商供应并存，2022年上半年国内新能源汽车市场电机控制器配套情况中，比亚迪、特斯拉、蔚来实现自供，英搏尔实现了对上通五菱、威马汽车、吉利汽车、奇瑞汽车等整车厂的供应。 “单管并联”降本增效，“集成芯”助力品牌向上放量可期 2020年IGBT模块占据电机控制器总成本的近四成，未来该比例或呈下降趋势，IGBT单管方案将具备高性价比优势但壁垒较高，或成未来电机控制器功率器件应用的主流趋势。英搏尔专注单管并联路线，技术储备深厚，在中低速车、场地车上具备百万台数量级车辆实用验证，而后应用至新能源汽车电机控制器领域。公司自主研发出“集成芯”驱动总成产品，应用IGBT/SiC单管方案，同时实现了电机与电控共壳体一体化高度集成，重量、体积、成本等方面均低于目前市场同功率等级产品20%以上，已获多家主机厂定点，放量可期。 风险提示：新能源汽车渗透率不及预期、疫情反复、客户开拓进程不及预期等。

英搏尔(300681) 核心观点 营收同比增长 178%， 总成产品快速放量。公司 2022 年上半年实现收入 8.69亿元， 同比增长 178%。 其中， 电源总成/电驱总成/电机控制器/电子油门踏板及其他的收入分别是 2.95/2.90/1.60/9.12 亿元， 分别同比增长394%/538%/4%/245%。 归母净利润 0.27 亿元， 同比增长 64%。 总成产品销售收入占比近 70%， 其中， 动力总成出货 4.24 万台， 营收达到 2.90亿元， 同比增长 538%， 电源总成出货 24.21 万台， 营收达到 2.95 亿元，同比增长 394%， 均实现快速增长。 持续加大研发投入， 原材料成本影响短期利润。 2022 年上半年公司的毛利率/净利率分别为 14.50%/3.15%， 分别同比下降 6/2 个百分点。 公司的销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为1.93%/3.23%/1.07%/8.43%， 分别同比-1.48/-0.77/+0.07/-2.87 个百分点。 由于新产品研发项目增加， 公司上半年研发费用同比增加 107%至0.73 亿元。 受到稀土、 铜、 铝等原材料价格大幅上涨影响， 公司利润短期承压。 “集成芯” 技术迭代升级， 电源+电驱双轮驱动。 公司推出了三合一与六合一的“集成芯” 驱动总成产品， 经过多次技术迭代， 体积/重量/成本分别减少 30%/30%/20%， 技术优势突出。 公司的主要产能位于广东珠海与山东菏泽，我们预计现有产能大约为年产 50 万台套， 远期新增产能全部投产有望达到年产100万台套。公司的电源总成产品的新增定点项目主要有长城好猫系列、合众哪吒系列、 安凯 Q5 系列等； 电驱动六合一总成的新增定点项目主要有上汽大通和江淮汽车的多款车型。 新能源汽车市场持续景气， 公司产品在纯电/混动车型上均有应用。 2022 年上半年， 行业在克服缺芯、 成本上涨和疫情扰动等因素压力下， 新能源汽车产销分别完成 266.1 万辆和 260 万辆， 同比均增长 1.2 倍， 市场渗透率达到 21.6%， 行业持续景气。 纯电端， 公司深度合作小鹏、 吉利、 威马等优质车企； 混动端， 公司获得上汽通用五菱凯捷/星辰、 一汽大众下一代 SIC 混动平台等顶点项目。 风险提示： 芯片供应紧张； 原材料价格上涨； 项目落地进度不及预期等。 投资建议： 直接受益于新能源汽车加速渗透， 维持 “买入” 评级。我们维持盈利预测， 预计 22/23/24 年公司的归母净利润为 1.40/2.91/4.93亿元， 对应 EPS 为 0.84/1.76/2.98 元， 对应 PE 为 79/38/23 倍， 维持“买入” 评级。

英搏尔(300681) 事件：8月26日公司披露2022年半年度业绩报告，2022年H1实现营业收入8.69亿元，同比+177.64%；归母净利润0.27亿元，同比+63.99%；扣非归母净利润0.06亿元，同比+131.64%；销售毛利率14.50%，同比-5.74pct。Q2实现营业收入5.16亿元，同比+117.98%；归母净利润0.09亿元，同比-38.68%；扣非归母净利润0.04亿元，同比-59.28%。 点评： 乘新能源春风，营收与净利润迎来快速增长。2022年H1公司实现营业收入8.69亿元，同比+177.64%，主要原因在于上半年新能源汽车放量增长，产销分别达到266.1、260万辆，同比增长1.2倍，市场渗透率达到21.6%；归母净利润0.27亿元，同比+63.99%，若扣除股权激励股份支付费用0.20亿元影响，归母净利润将达到0.47亿元，同比+176.47%，与营收增速基本一致；2022年Q2毛利率13.36%，同比-6.7pct，环比-2.81pct，主要系铜、铝、稀土等核心原材料价格上涨、毛利率较低的电驱总成业务占比提高所致。 电源与电驱总成销量显著增长，总成业务收入占比约70%。2022年H1公司电源总成业务收入2.95亿元，同比+394.04%，毛利率11.25%，同比-2.63pct，电源总成出货24.21万台，同比+309.64%，市占率达10.6%，同比+5.76pct，在乘用车领域居市场第三位；电驱总成业务收入2.90亿元，同比+538.44%，毛利率4.01%，同比-0.13pct，电驱总成（含电机控制器）销售11.7万台，同比+49.04%，市占率4.50%，同比-2.01pct，公司通过技术创新和市场开拓，已成为一汽大众、上汽通用五菱等多款混动车用双电机控制器总成产品定点配套企业，其中五菱混动车型配套产品将于2022年下半年实现量产交付。 定增募集近10亿元扩产，为业绩增长奠定基础。产能层面，公司拥有珠海本部和山东菏泽北方基地，产能分别为50、20万套；3月公司发布《2021年度向特定对象发行A股股票募集资金使用可行性分析报告(修订稿)》，计划募集9.76亿元用于扩建珠海和山东生产基地，新建珠海研发中心，珠海项目分为两期，每期项目将新增10万台套电源总成和10万台套驱动总成产能，山东项目建设周期为1.5年，建成后山东基地将具备20万台套A00级电机控制器、20万台套A00级电机、10万台套特种车电机控制器、10万台套特种车电机及20万台套电源及电源总成的产能。订单方面，公司配套的新能源车型进一步增长，核心客户如比亚迪汽车、合众、奇瑞、吉利、小鹏销售表现良好，为公司带来了充沛的订单。 盈利预测与投资评级：作为国内领先的电驱与电源供应商，公司将持续受益于汽车行业电气化进程。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.46亿元、1.72亿元和4.88亿元，对应EPS分别为0.28、1.04、2.95元，对应PE分别为241倍、64倍和23倍。 风险因素：原材料价格波动、新能源汽车产销不及预期、客户开拓不急预期、疫情缓解不及预期。

英搏尔(300681) 事件说明。2022年8月26日，公司发布2022年半年报，上半年实现营业收入8.69亿元，同增177.64%；归母净利润0.27亿元，同增63.99%；扣非归母净利润0.06亿元，同增131.64%。业绩整体符合我们预期。 二季度业绩承压。营收和净利：公司2022Q2营收5.16亿元,同增117.98%，环增46.50%；归母净利润为0.09亿元，同比-38.68%，环比-51.47%；扣非后归母净利润为0.04亿元，同比-59.28%，环增88.28%。毛利率：2022Q2毛利率为13.36%，同比-6.70pcts，环比-2.81pcts。净利率：2022Q2净利率为1.73%，同比-4.43pcts，环比-3.50pcts。其中，毛利率下滑原因主要体现在大宗商品价格（如：电解铜、铝锭、稀土）大幅上涨对总成类产品毛利率影响较大，导致公司总成类产品毛利率水平不及平均毛利率水平。我们预计未来随着Q3/Q4季度大宗商品价格的回落，公司毛利率水平将大幅提升。 产品结构实现优化，总成类产品占比提升明显。22年H1，公司总成类产品占比接近70%，同增36.43pcts。其中动力总成（电驱总成）营收达2.9亿元，同增538.44%，营收占比达33.36%，提升18.85pcts；电源总成出货24.21万台，营收达2.95亿元，同增394.04%，营收占比达33.93%，提升14.86pcts。 “集成芯”平台化建设稳步推进。公司基于“集成芯”技术平台开发的A0-C级的大功率段驱动总成产品拥有诸多优势。我们预计，“集成芯”平台化建设在22年10月底第二条自动线将投入运营；今年12月，第三条自动化产线将投入运营；待第三条产线运营3个月后，将投入第四条产线。4条自动化产线投入可覆盖2023年产品需求。 产品配套能力强，客户先发优势明显。公司产品已实现从A00级、A级、B级、MPV、SUV等全系乘用车型量产配套，在手订单充足，客户资源丰富。截至2022年H1，公司电驱电源产品配套情况如下，A级、B级车：小鹏P7和G9、长城、上汽、一汽、吉利、合众哪吒系列等；MPV、SUV级车：长安、吉利、思皓等；A0级车：江淮；A00级车：通用五菱；奇瑞；长安等；商用车、特种车领域：采埃孚、上汽大通、杭叉、星邦等。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收23.20、40.16和68.01亿元，同比增速为137.8%、73.1%和69.3%；归母净利润为1.54、3.29和6.63亿元，同增228.3%、113.8%和101.8%；2022年8月25日现价对应22-24年PE为71、33和16倍。受益于新能车领域的快速扩充，多种电力系统技术路径成熟应用，使电源系统、电机电控等零部件市场需求旺盛。考虑到公司产品结构优化、产能有序释放以及下游客户资源丰富，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；新能源汽车销量不及预期；原材料价格波动超预期风险；汇率波动风险。