英搏尔(300681)公司资料

英搏尔(300681) 投资要点 2022 年/2023Q1 营收同比+106%/-27%，利润端仍未实现盈利，交付端与业绩均不及市场预期。 公司 2022 年实现营收 20.06 亿元，同比+106%；实现归母净利润 0.25亿元，同比-47%；扣非归母亏损 0.29 亿元，同比-318%， 其中信用减值达 1.25 亿元（威马、雷丁计提 1.01 亿），股权支付费用为 0.20 亿元。 2022Q4/2023Q1 分别实现营收 6.29/2.58 亿元，分别同比+21/-27%；实现归母-0.08/-0.13 亿元，分别同比-127%/-169%；实现扣非归母-0.29/-0.16 亿元，分别同比-199%/-930%。 因原材料涨价、减值等影响，利润端不及市场预期。 23Q1 因燃油车降价、车企客户消化年底库存、特斯拉降价等影响，订单交付不及预期。 毛利率因价格&成本、产品结构而带来压力，费用端仍在持续提升，今年起前期投入有望初显曙光。 2022 年毛利率 16.22%，同比-4.50pct；其中新能源车/场地车及其他毛利率分别 9.69%/49.03%，同比-1.37pct/-4.20pct。分季度看， 2022Q4/2023Q1 毛利率分别为 22.51%/16.98%，同比+2.30pct/+0.81pct，环比+11.15pct/-5.53pct。 22 年毛利率下滑主要系： 1）价格端： 下游车企“内卷”加剧、降本诉求强，同时电驱动公司竞争加剧，通过规模优先、价格策略以提升市占率，定点价格有所让步； 2）成本端： 原材料永磁体、硅钢、 半导体器件价格同比 21 年处在高位，公司为保交付，高价购买 IGBT 等材料。 3）结构性影响： 毛利率相对低的驱动/电源总成产品收入占比提升。 展望后续，利润端有望稳步提升至合理水平： 1）具备成本和平台化规模优势的“集成芯”供货占比有望提升，替代定制化程度高、规模效应差、价格持续年降的老产品； 2）加速 IGBT 等成本项国产替代进程； 3）提升“集成芯”自动化率。 2023 年 4 月公司拟发行可转债募集 8.17 亿元，进一步加码产能（ 7.17 亿用于新能源车动力总成自动化车间建设，其余补流）。 客户&产品结构优化（核心看点是今年“集成芯”会放量），在手订单饱满， 节奏上23H1 交付有压力、 22H2 有望放量： 分产品来看， 1）总成产品收入占比超 60%，其中驱动总成出货 8.0 万台、营收 5.6亿元，分别同比+144%/+156%；电源总成出货 57.3 万台、营收 6.7 亿元，分别同比+169%/+138%；新技术方面，目前已完成扁线电机/碳化硅电控产线建设。 2） 单体产品（电机电控） 收入同增 13%，常规产品外， 双电机混动控制器 22H2 成功交付上汽通用五菱多款混动车型，铸铝转子异步电机配套高端四驱车、成功量产。 2023年供货结构往“集成芯”产品切换，平台化设计&制造有望带来成本端的降低。 分车型来看，新能源车 22 年实现营收 16.0 亿，同比+149%，占比提至 80%， A 级/A+级车型营收占比大幅提升。 乘用车方面， 来自吉利（主要）、 五菱、小鹏等 15+客户多款定点车型持续放量， TOP5 客户销售额占比 64%。“集成芯”也已定点上汽大通、吉利等客户，处于量产爬坡阶段， 23H2 有望实现放量。 商用车方面，为头部企业定制一体化后桥方案、积极开发油冷碳化硅驱动总成，切入重卡、皮卡等领域。场地车及其他营收 2.6 亿，同比+64%， 新增登高车湖南星邦等客户。 盈利预测与投资评级： 因公司业绩&Q1 交付端不及预期，我们下调 2023-2025 年归母净利润分别为 1.31 亿元（ -0.74） /3.15 亿元（ -0.40） /5.28 亿元，同比分别+432%/+141%/+68%，对应现价 PE 分别 35 倍、 15 倍、 9 倍。因公司今年起交付顺利情况下， 利润有望迎来较大弹性， 仍维持“买入”评级。 风险提示： 乘用车相关产品销量不及预期、原材料涨价风险、价格竞争加剧

英搏尔(300681) 事件：公司发布2022年年度报告及2023年一季报，2022年实现营业收入20.1亿元，同比+106%，归母净利润0.25亿元，同比-47.5%，扣非归母净利润-0.29亿元；2023年Q1实现营业收入2.6亿元，同比-26.9%，归母净利润-0.13亿元，扣非归母净利润-0.16亿元。 点评： 2022年收入延续高增长，盈利能力短期承压。2022年新能源汽车行业延续高景气度，公司产销两旺，总成产品占比提高，收入显著增长；受威马汽车与雷丁汽车等影响计提1.2亿元资产减值，叠加股份支付（0.2亿元）、行业竞争加剧等因素拖累，盈利能力有所下滑。公司全年实现营业收入20.1亿元（同比+106%），归母净利润0.25亿元（同比-47.5%），毛利率16.2%（同比-4.5pct），净利率1.2%（同比-3.6pct）;23年Q1实现营业收入2.6亿元（同比-26.9%），归母净利润-0.13亿元，毛利率17.0%（同比+0.8pct），净利率-5.0%。 把握总成化趋势，收入实现高增长。2022年公司电驱总成（含电机控制器和多合一驱动总成）销量37.4万台（同比+95.7%），市占率5.4%（同比-1.0pct），收入5.6亿元（同比+156%），占比27.9%（同比+5.5pct）；电源总成销量56.4万套（同比+201%），市占率8.6%（同比+2.3pct），收入6.7亿元（同比+138%），占比33.5%（同比+4.6pct）。公司持续进行较高研发投入，已开发出具有高效能、轻量化、低成本等显著优势的“集成芯”六合一驱动系统，并获得吉利、上汽大通、江淮、东风、合众、哪吒等众多车企定点，随着新一代产品占比逐渐提高，有望提升整体盈利能力。 发行可转债建设先进产能，奠定业绩增长基础。2023年4月公司发布向不特定对象发行可转换公司债券预案，拟募集资金8.2亿元用于新能源汽车动力总成自动化车间建设项目并补充流动资金，项目建成后将新增年产20万套第三代电驱总成及40万套第三代电源总成产品的产能。本次可转债有助于公司紧随高压化、集成化等发展趋势，通过引进智能化、自动化产线，进一步降低公司的成本，提高利润水平。 盈利预测：作为国内领先的电驱与电源供应商，公司有望持续受益于汽车行业电动化进程。我们预计公司2023-2025年归母净利润为1.35、2.27、3.46亿元，对应PE分别为34、20、13倍。 风险因素：原材料价格波动、产能释放不及预期、客户开拓不及预期、配套车型销量不及预期。

英搏尔(300681) 事件说明。2022年10月26日，公司发布三季报，22前三季度实现营业收入13.77亿元，同增202.53%；归母净利润0.33亿元，同增91.40%；扣非归母净利润0.002亿元，同增1.19%。 三季度业绩承压。营收和净利：公司2022Q3营收5.08亿元,同比257.29%，环比-1.58%，归母净利润为0.05亿元，同比1629.79%，环比-42.46%，扣非后归母净利润为-0.06亿元。毛利率：2022Q3毛利率为11.36%，同比-12.25pcts，环比-2.00pcts。净利率：2022Q3净利率为1.01%，同比0.80pct，环比-0.72pct。费用率：公司2022Q3期间费用率为14.36%，同比-22.16pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.01%、3.25%、8.95%、0.16%，同比变动-4.23pcts、-6.01pcts、-10.22pcts和-1.69pcts。 毛利率继续下滑，期待后续企稳回升。毛利率下滑的主要原因为：1.总成产品毛利率水平较低，总成产品占比的提升拖累了公司整体毛利率；2.上半年原材料涨价。预计未来公司毛利率将有所改善：1.公司通过技术降本，提高产能利用率，盈利能力回升；2.公司加大和供应商合作，锁定大宗物料价格；3.公司加快自动化投入，实现平台化交付，减少备货。 客户结构均衡，在手订单饱满，定增扩产保障供给。客户方面：公司营收贡献在2亿左右的客户较多，客户结构均衡。随着上汽通用五菱混动的放量，上汽大通物流车、商用车项目的量产，预计上汽系的收入会大幅增加；吉利也有多款产品进入小批量出货阶段，收入增幅较大。产能方面：目前公司产能储备充足，3月公司发布《2021年度向特定对象发行A股股票募集资金使用可行性分析报告（修订稿）》扩建珠海和山东生产基地，产能分别为50、20万套。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收22.64、36.47和58.09亿元，同比增速为132.0%、61.1%和59.3%；归母净利润为0.69、2.09和3.79亿元，同增48.0%、201.3%和81.5%；2022年10月27日现价对应22-24年PE为98、32和18倍。受益于新能车销量快速增长，多种电力系统技术路径成熟应用，电源系统、电机电控等零部件市场需求旺盛。考虑到公司产品结构优化、产能有序释放以及下游客户资源丰富，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；新能源汽车销量不及预期；原材料价格波动超预期风险；汇率波动风险。

英搏尔(300681) 事件： 公司发布前三季度业绩报告， Q1-Q3 实现营业收入 13.77 亿元，同比+202.53%，归母净利润 0.33 亿元，同比+91.40%； Q3 实现营业收入 5.08 亿元，同比+257.29%，归母净利润 0.05 亿元，同比+1629.79%。 点评： 电驱与电源行业维持高景气度，公司 Q3 营收同比增长 2.5 倍。 公司 Q3实现营业收入 5.08 亿元，同比+257.29%， 环比-1.55%， 归母净利润 0.05亿元，同比+1629.79%，环比-42.46%，扣非归母净利润-0.06 亿元，同比少亏 0.13 亿元，环比由盈转亏。 主要系（1） 2022 年 1-9 月我国新能源汽车零售销量达 387.68 万辆，同比+113.2%， 9 月新能源汽车零售渗透率达 31.8%，首次突破 30%，新能源汽车的高景气度带动公司所在电驱与电源行业销量快速增长；（2） 公司的驱动总成、电源总成产品受益于行业高景气度，销量显著提高；此外， 通过技术创新和市场开拓，公司已成为一汽大众、上汽通用五菱等多款混动车用双电机控制器总成产品定点配套企业，其中五菱混动车型配套产品已于 2022 年下半年实现量产交付。 受原材料价格波动影响 Q3 盈利能力承压，期待后续毛利率企稳回升。 公司 Q3 销售毛利率 11.36%，同比-12.25pct，环比-2.00pct，销售净利率 1.01%，同比+0.80pct，环比-0.72pct；销售费用率 2.01%，同比-4.22pct，环比+0.22pct，管理费用率 3.25%，同比-6.01pct，环比+0.32pct，研发费用率 8.95%，同比-10.22pct，环比+1.07pct，财务费用率 0.16%，同比-1.69pct，环比-0.73pct。 公司毛利率下滑主要系电驱动行业竞争激烈、低毛利的新能源产品收入占比提高、 原材料价格波动；费用率显著降低主要系公司持续降本增效、销量大幅提升带来的规模效应。 定增募集近 10 亿元扩产，为业绩增长奠定基础。 产能层面， 公司拥有珠海本部和山东菏泽北方基地， 产能分别为 50、 20 万套； 3 月公司发布《2021 年度向特定对象发行 A 股股票募集资金使用可行性分析报告(修订稿)》， 未来将利用募集的 9.76 亿元扩建珠海和山东生产基地，新建珠海研发中心，珠海项目分为两期，每期项目将新增 10 万台套电源总成和 10 万台套驱动总成产能，山东项目建设周期为 1.5 年， 建成后山东基地将具备 20 万台套 A00 级电机控制器、 20 万台套 A00 级电机、 10万台套特种车电机控制器、 10 万台套特种车电机及 20 万台套电源及电源总成的产能。 订单方面，公司配套的新能源车型进一步增长，核心客户如比亚迪汽车、合众、奇瑞、吉利、小鹏销售表现良好，为公司带来了充沛的订单。 盈利预测与投资评级： 作为国内领先的电驱与电源供应商，公司有望持续受益于汽车行业电气化进程。 我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 0.44、 1.72、 4.88 亿元，对应 PE 分别为 155、 39、 14 倍 风险因素： 原材料价格波动、 产能释放不及预期、 客户开拓不及预期、疫情缓解不及预期。