中石科技(300684) 投资要点 高效散热模组等营收快速增长， 盈利能力稳步提升。 2024 年公司实现营收 15.66 亿元， 同比增长 24.51%， 实现归母净利润 2.01 亿元， 同比增长 173.04%。 2025H1 公司预计实现归母净利润 1.16-1.29亿元， 同比增长 85.01%-105.75%， 主要系 1） 消费电子行业市场需求回暖， 公司新项目和新产品放量， 主要大客户终端产品散热材料需求用量增加、 公司产品份额提升； 2） AI 赋能下新兴消费电子、 数字基建（数据中心、 通信基站等） 等行业新产品快速迭代， 新的散热方案需求增加， 公司高效散热模组、 核心散热零部件、 高性能导热材料等营收同比增长较快。 同时， 公司加大高附加值产品供应， 供货产品结构得到优化， 持续推进精益生产、 工艺改善和资产优化等降本增效措施， 使得盈利能力稳步提升。 积极把握 AI 赋能下的硬件设备散热方案新需求， 拓展新行业及客户群体。 公司顺应 AI 产业趋势， 不断扩展产品及解决方案在 AI 终端设备、 AI 基础设施等新兴领域和行业客户中的应用。 目前以石墨与均热板（VC） 的组合方案成为各主流品牌厂商的散热解决方案。 公司在人工合成石墨材料领域保持龙头地位， 不断提升模切组件产品市场份额； 公司加快 VC 吸液芯的研发和批量化生产步伐， 构建核心技术壁垒， 实现差异化错位竞争。 同时， 公司积极推进行业解决方案及核心材料、 模组在算力设备端的应用， 打造新的增长曲线。 在数据中心通信领域， 公司持续拓展新客户， 一体化 VC 模组产品获得国内外头部客户的产品认证并量产。 在服务器领域， 公司 TIM 材料、 热模组核心零部件等产品直接或间接进入到国内外头部服务器厂商产业链中，并积极推进液冷散热模组的客户导入， 不断提升供货产品价值量。 全球化产能布局提速， AI+行业新机遇驱动长期增长。 公司立足服务龙头客户的发展战略， 贴近重点客户展开生产， 在全球产业链核心地区进行产业布局。 目前在无锡、 宜兴、 泰国等地建有产业基地，在北京、 上海、 无锡、 宜兴等地设有研发基地， 在美国设有工程中心，同时在新加坡、 韩国等海外地区设有分支机构或销售团队， 为全球知名客户提供优质的产品与服务。 泰国生产基地是公司 2023 年的定增项目， 泰国生产基地全面建成投产后， 将具备石墨膜、 石墨模切、 导热界面材料、 屏蔽材料及胶粘剂等多产品线的综合生产能力。 截至目前泰国工厂已顺利投入生产运营， 坚持高标准交付， 通过了ISO 9001、ISO 14001、 QC080000， ISO 45001 等关键体系认证， 成功完成北美大客户、 韩国三星、 诺基亚等主要头部客户的泰国审厂认证工作， 并实现多品种产品量产交付。 AI 硬件设备的快速发展为公司散热模组产品带来新的应用场景， 公司结合市场及客户需求情况， 逐步加大宜兴生产基地的热模组产能投资建设。 公司已实现热管、 VC、 液冷模组等产品在消费电子、 数据中心通信、 服务器、 医疗设备等行业客户的量产交付。 2025 年公司拟使用募集资金 2 亿元对宜兴子公司进行增资，用于投向高效散热模组建设项目， 为新业务和新市场的开拓提供资金和产能保证。 投资建议 我 们 预 计 公 司 2025/2026/2027 年 分 别 实 现 收 入19.61/24.32/31.04亿元， 实现归母净利润分别为2.95/3.75/4.90 亿元， 当前股价对应 2025-2027 年 PE 分别为 28 倍、 22 倍、 17 倍， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示 宏观经济波动风险， 国际贸易政策不确定性带来的风险， 客户与行业集中度较高风险， 汇率波动风险， 管理风险， 市场竞争加剧的风险

中石科技(300684) 事件： 2025年4月24日，中石科技发布2024年年报及2025年一季报：2024年公司实现营业收入15.66亿元，同比增长24.51%；实现归属上市公司股东的净利润2.01亿元，同比增长173.04%。2025年一季度公司实现营业收入3.49亿元，同比增长16.41%；实现归属上市公司股东的净利润0.62亿元，同比增长105.70%。 观点： 营收实现增长，盈利能力大幅提升。2024年，消费电子行业需求回暖，公司消费电子端新老产品均放量；同时AI端侧带动高效散热模组及核心零部件热管、VC同比增长；此外，公司加大韩国市场拓展，韩国大客户营收同比得到较大增长，公司2024年营业收入同比增长24.51%。2024年，公司加大高附加值产品供应，供货产品结构得到优化，同时，公司持续推进精益生产和工艺改善等降本增效措施，带动公司盈利能力大幅提升。2025年一季度，公司业绩增长态势得以延续。 开拓新行业，寻求业绩增长新曲线。面对新一轮以人工智能为代表的科技发展浪潮，公司积极拥抱行业发展变化，加大研发创新力度，把握AI终端、AI数据中心、智能汽车、智能医疗设备等新兴领域的新产品和新技术变革趋势，着力锻造为全球领先客户提供高附加值产品及服务的能力，开辟公司更多增长曲线。 盈利预测及投资评级：公司深耕导热散热行业二十余年，依托在细分领域的持续投入和前瞻性布局，目前公司在热管理材料领域占据领先地位，在科技发展浪潮下，公司积极开拓新行业，寻求业绩增长新曲线。我们预计公司2025-2027年分别实现营业收入20.08亿元、24.91亿元、29.75亿元，归母净利润2.96亿元、4.30亿元、5.34亿元，当前股价对应PE分别为23.5、16.2、13.0倍。参考2025年可比公司平均估值26.7倍PE，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观环境出现不利变化；所引用数据来源发布错误数据；消费电子需求不及预期；AI端侧产品布局不及预期；汇率波动风险；关税政策不利影响；行业竞争加剧。

中石科技(300684) 事件 中石科技发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入10.96亿元，同比增长14.80%；实现归母净利润1.32亿元，同比增长143.03%%；实现扣非归母净利润0.98亿元，同比增长140.11%。 投资要点 24Q3业绩表现亮眼，盈利能力提升显著 2024Q3公司实现营业收入4.52亿元，同比增长45.19%，环比增长31.12%；归母净利润0.69亿元，同比增长252.49%，环比增长112.20%；扣非归母净利润0.53亿元，同比增长399.14%，环比上升98.96%。盈利能力方面，2024年Q3公司实现销售毛利率33.02%，环比上升4.96pct；实现销售净利率15.32%，环比上升5.91pct。 期间费用率有所下降，消费电子旺季带动销售规模上升 2024年公司前三季度期间费用率为17.40%，同比下降0.12pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%、7.08%、5.91%、0.01%，同比+0.41、-0.33、-0.26、0.06pct。截至2024Q3，公司存货为1.94亿元，同比上升36.62%；应收账款为5.15亿元，同比上升54.19%；经营活动现金流为0.62亿元，同比下降60.51%。此外，公司计提资产减值损失0.02亿元，信用减值损失0.06亿元。公司应收账款上升主要原因系消费电子进入销售旺季带来的营收规模大幅上升。 端侧AI催动散热需求提升，散热材料实现行业头部客户全覆盖 随着AI技术的不断发展以及算力芯片的迭代升级，AI技术正在从云端走向终端。端侧AI主要指将计算和存储都在本地进行，能够避免数据传输到云端泄露信息。高性能的算力芯片在运行过程中会产生大量的热量，散热问题不仅会制约AI算力，而且会影响设备的稳定运行，甚至缩短使用寿命。消费电子领域的散热产品主要包括热管、均热板、风扇、石墨、石墨烯等，预计未来石墨烯、VC均热板等高价值量的散热方案将加速渗透。中石科技能够提供高导热石墨、导热界面材料、粘胶剂、热管、均热板（VC）以及热模组产品等散热材料并实现消费电子3C行业头部全覆盖。其中，高导热石墨模组已经应用于北美大客户的产品种。我们认为公司显著受益于端侧AI带来的散热需求提升，业绩有望高速增长。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为15.62、20.11、24.92亿元，EPS分别为0.53、0.77、0.95元，当前股价对应PE分别为41、29、23倍，随着端侧AI逐步地落地，消费电子类产品对于散热的要求进一步提升，公司的散热材料有望持续受益，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济环境多变；市场竞争加剧；散热产品销售情况不及预期；下游消费电子领域复苏不及预期。

中石科技(300684) 事件：公司发布2024年三季度报告 业绩增长超预期，市场旺季拐点强劲：2024年前三季度公司实现营收11.0亿元，同增14.8%；归母净利润1.3亿元，同增143%；销售净利率12.0%，同增6.4pct。其中，24Q3单季营收4.5亿元，同增45.2%；归母净利润0.7亿元，同比大增253%；销售净利率15.3%，同增9.2pct。盈利能力的超预期增强主要系：1）三季度为大客户新机备货旺季，公司产品结构升级；2）公司加强落实精益化管理，进一步优化业务结构及资产。2024年前三季度公司整体毛利率为30.8%，同增6.4pct；销售/管理/研发费用率为4.4%/7.1%/5.9%，同比+0.4pct/-0.3pct/-0.3pct。其中24Q3单季毛利率33%，同增5.7pct；销售/管理费用率为3.8%/6.0%，同比-0.9pct/-2.0pct，降本增效效果明显。 四大细分领域提供完善解决方案，服务行业头部客户：热管理、电磁屏蔽、粘接、密封等四大细分领域共同构成公司电子设备可靠性综合解决方案，通过持续研发投入，公司在人工合成石墨技术、导热界面材料技术、热管、均热板、热模组技术等多个技术领域，均建立了独立的研发团队和实验平台，形成高技术壁垒。公司坚持大客户市场战略，始终把所服务行业前5名大客户作为主要目标，并已基本实现3C行业头部客户全覆盖。公司是北美大客户核心散热材料供应商，上半年高导热石墨组件产品应用于其新一代平板电脑。目前，公司均热板产品已获海外头部、国内某光通信企业的800G高速光模块产品认证并量产；公司已通过全球Top3某德系零部件企业的供应商认证，预计下半年小批量量产。 全球化布局开拓市场，AI助力业务增长：公司目前在无锡、宜兴、泰国等地建有产业基地，在美国、新加坡、韩国等海外地区设有销售或技术机构。今年泰国工厂已顺利投入生产运营，韩国、北美、北欧等地的大客户订单项目持续推进。全球化布局有望为公司开拓更多的全球知名客户，拓宽公司长期发展的驱动基础。此外，在生成式AI的浪潮下，AI终端开始蓬勃发展。“AI+”的消费电子产品，AI手机、AI PC等渗透率逐步提升，同时AI PIN、AI眼镜等新型可穿戴设备也开始涌现，终端产品形式日益丰富，为散热需求带来全新增量。AI终端的蓬勃发展有望带动消费电子行业进入新一轮成长周期，为公司带来新的发展机遇。 盈利预测与投资评级：公司作为高导热石墨产品龙头企业，有望受益于消费电子、数字基建、智能交通、清洁能源等应用领域终端产品市场的迅速增长，以及AI技术的发展和渗透，带动散热行业需求增长。基于公司前三季度业绩超预期增长的趋势，我们上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.8/2.8/3.5亿元（前值为1.4/2.1/3亿元），当前市值对应PE为34/22/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境多变风险；客户与行业集中度较高风险；汇率波动风险；市场竞争加剧风险。

中石科技(300684) 事件：公司发布2024年半年报 盈利能力显著增强，开发拓展新兴国际市场：24H1公司实现营收6.4亿元，同增0.1%，扣非归母净利润0.4亿元，同增48.4%，销售净利率9.6%，同增4.3pct；24Q2实现营收3.4亿元，同增4.5%，销售净利率9.4%，同增5.4pct，业绩增速亮眼。24H1、24Q2归母净利润分别为0.6亿元、0.3亿元，同比增长80.9%/141.2%，主要源自于1）消费电子行业市场需求回暖；2）公司主要大客户春季新款终端产品散热材料用量提升、新项目放量；3）公司供货产品结构得到优化；4）公司持续推进精益生产和工艺改善等降本增效措施，实现毛利率修复；5），公司通过优化资产结构，提升资产质量，增强公司盈利能力。24H1公司整体毛利率为41.2%，同比增加11.7pct，销售/管理/研发费用率为4.8%/7.8%/5.8%，同比+1.2pct/+0.7pct/-0.3pct；24Q2毛利率39%，同增10.8pct，销售/管理/研发费用率为4.5%/7.7%/5.7%，同比+0.8pct/+0.4pct/-0.6pct。销售费用率增加主要系为拓展国际市场和新兴市场开发，销售团队相关费用增长所致。 四大细分领域提供完善解决方案，服务行业头部客户：先进热管理功能、电磁屏蔽及粘接、密封四大细分领域共同构成公司电子设备可靠性综合解决方案，通过持续研发投入，公司在人工合成石墨技术、导热界面材料技术、热管、均热板、热模组技术等多个技术领域，均建立了独立的研发团队和实验平台，形成高技术壁垒。公司坚持大客户市场战略，始终把所服务行业前5名大客户作为主要目标服务客户，并已基本实现3C行业头部客户全覆盖。上半年公司高导热石墨组件产品应用于北美大客户的新一代平板电脑中，均热板产品获得海外头部光通信企业、国内某光通信企业的800G高速光模块产品认证并量产。 消费电子行业兴起，AI助力业务增长：公司主要大客户春季新款终端产品散热材料用量提升，新项目放量，公司供货产品结构得到优化。在生成式AI的发展浪潮下，AI终端开始蓬勃发展。“AI+”的消费电子产品，AI手机、AI PC等渗透率逐步提升，同时AI PIN、AI眼镜等新型可穿戴设备也开始涌现，终端产品形式日益丰富，为散热需求带来全新增量。AI终端的蓬勃发展有望带动消费电子行业进入新一轮成长周期，为公司带来新的发展机遇。 盈利预测与投资评级：公司作为高导热石墨产品龙头企业，有望受益于消费电子、数字基建、智能交通、清洁能源等应用领域终端产品市场的迅速增长，以及AI技术的发展和渗透，带动散热行业需求增长，我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.4/2.1/3.0亿元，当前市值对应PE为35/23/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境多变风险、客户与行业集中度较高风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险。

中石科技(300684) 事件 中石科技发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营收6.44亿元，同比增长0.10%；实现归母净利润0.63亿元，同比增长80.89%；实现扣非归母净利润0.45亿元，同比增长48.42%。 投资要点 24Q2业绩表现亮眼，盈利能力显著提升 2024Q2公司实现营业收入3.45亿元，同比增长4.47%，环比增长14.99%；归母净利润0.33亿元，同比增长141.21%，环比增长8.93%；扣非归母净利润0.27亿元，同比增长93.23%，环比增长48.92%。盈利能力方面，公司实现销售毛利率28.06%，同比上升6.09pct。 端侧AI赋能消费电子，散热需求值得关注 端侧AI为消费电子领域带来重大变革，散热是其中收益最显著的环节之一。随着算力需求的提升，AI设备的能耗、散热等问题凸显。根据Counterpoint数据，2027年生成式AI手机端侧整体AI算力将会达到50000EOPS以上，而功耗将突破1000W。从手机端来看，AI手机算力和功耗的急速提升，散热成为确保手机稳定运行的关键。高性能的AI芯片在运行过程中会产生大量热量，热量不仅会制约AI算力，而且会影响设备运行的可靠性，缩短使用寿命。相关实验证明，电子元器件温度每升高2℃，可靠性将下降10%，温升50℃的寿命只有温升25℃的1/6。最新动态方面，iPhone16机型将搭载配合Apple Intelligence使用更强大的A18芯片，散热方面将进一步优化来提升使用体验。当前主流的散热膜有天然石墨散热膜、人工合成石墨散热膜、纳米碳散热膜以及石墨烯导热膜等。其中，天然石墨膜完全由天然石墨制得，能在400℃以上使用，主要应用于数据中心、基站和充电站等；人工石墨膜有聚酰亚胺膜碳化和石墨化制成，主要应用于手机、电脑等智能终端；纳米碳散热膜由纳米碳制得，最薄能做到0.03nm；石墨烯的导热率高达5300W/（m·K)，具有良好的柔韧性和薄型化潜力。展望未来，VC均热板凭借其更优异的导热性能，在解决其厚度控制方面的挑战之后有望应用于AI手机上。在AI时代，我们认为散热材料的单机用量和价值量将显著提升。 绑定北美大客户，散热产品应用领域多点开花 公司散热产品主要包括高导热石墨、导热界面材料、粘胶剂、热管、均热板（VC）以及热模组产品等。消费电子方面，公司散热产品基本实现3C行业头部客户全覆盖，高导热石墨模组已经应用于北美大客户的新一代平板电脑中，下半年北美大客户新机型单机散热材料用量较上代机型有所提升。数字基建方面，公司的散热产品可以用于5G、数据中心、超算中心、工业互联网等领域，目前均热板产品已获得海外头部光通信企业以及国内800G高速光模块厂商的认证并量产。智能交通方面，公司目前已获得多家整车厂、零部件企业的供应代码，部分项目获得开发定点及批量供货。清洁能源方面，公司能为光伏逆变器、风电变流器等提供散热解决方案，已与行业头部企业在光伏、储能等多个领域展开深度合作，形成批量销售。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为15.62、20.11、24.92亿元，EPS分别为0.53、0.77、0.95元，当前股价对应PE分别为31.5、21.8、17.7倍，随着端侧AI逐步地落地，消费电子类产品对于散热的要求进一步提升，公司的散热产品有望显著受益，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济环境多变；市场竞争加剧；散热产品销售情况不及预期；下游消费电子领域复苏不及预期。

中石科技(300684) 投资要点 散热行业市场空间广阔，多领域携手贡献增量：导热散热行业伴随电子信息技术应用领域的拓宽迅速发展，根据QY Research数据，2022-2028年，全球热管理材料市场规模复合增长率达3.2%，市场规模将从2022年的115.8亿美元增加至2028年的139.8亿美元。行业终端领域广泛，包括消费电子、汽车电子、基站、服务器和数据中心等，2022年我国消费电子热管理、汽车车导热材料以及其他导热材料市场规模分别为124.7亿元、38.1亿元、21亿元，占比分别为67.8%、20.7%、11.4%。同时，国家大力支持散热产业发展，《“十四五”规划》、《“十三五”规划》中均提到促进新材料的发展，2022年中国导热材料市场规模约为183.8亿元，同比增长1.0%，预计2024年将达222.3亿元。 AI+带动产业全面升级，打开行业增量空间：随着AI+发展火爆，行业升级催生出更大的散热应用市场，对综合散热解决方案迎来了更高性能的要求，散热材料行业不断更新升级，出现了导热石墨、导热界面材料、热管/VC均热板等优异材料，电磁屏蔽和散热材料/器件的需求也持续增长。智能手机、AI PC、光模块市场增势可观，大算力拉动散热高需求。智能手机方面，各大企业持续改善散热方案。Counterpoint Research预计2027年全球AI Phone出货量将超过5.5亿台，2026年全球AI Phone导热材料市场规模有望达到99.2亿元。PC方面，AI PC在PC中的占比有望逐年攀升，Canalys预计2028年出货量将达到2.1亿台，24-28年复合增长率达44%，2026年全球AI PC散热市场规模有望达到393亿元。通信市场方面需求旺盛，光模块市场增速可观，LIGHTCOUNTING预计2026年全球100G、200G、400G、800G光模块的散热器件价值总量为3.9亿美元。 产品应用广泛，海内外布局双循环：公司产品分导热材料、EMI屏蔽材料及其他材料。主要解决电子产品中散热、导热、电磁兼容、粘结和密封等难题。终端应用方面，公司产品广泛应用于消费电子、通信、汽车电子、清洁能源等行业，涵盖从智能手机和平板电脑到数据中心和新能源汽车的多种电子设备。多技术交叉优势形成了公司独特的竞争优势，在通信领域和消费电子领域形成了长期稳定的优质客户资源。同时公司积极布局国内外双循环，推动公司从单一大客户战略转变为大客户与行业并重战略，以产业和资本为抓手，提升公司核心竞争力。 盈利预测与投资评级：公司作为高导热石墨产品龙头企业，有望受益于消费电子、数字基建、智能交通、清洁能源等应用领域终端产品市场的迅速增长，以及AI技术的发展和渗透，带动散热行业需求增长，公司将充分发挥既有技术优势和渠道资源，抢占更多份额，我们预计2024-2026年归母净利润达1.4/2.1/3亿元，当前市值对应PE为39/25/17倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：客户与行业集中度较高风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险

中石科技(300684) 投资要点 热解决方案提供商，高导热石墨产品、导热界面材料位于行业领先地位 公司在提供基于石墨材料、导热界面材料、两相流产品的热管理功能解决方案的基础上，为新一代电子设备提供热管理、电磁屏蔽、粘结密封等“可靠性综合解决方案”，满足消费电子、数字基建、智能交通、清洁能源行业所需电子设备的不同需求。 公司的业务范围涵盖核心功能材料与组件，能够提供的热解决方案产品包括高导热石墨产品、导热界面材料TIM、热管、均热板、热模组等，下游应用场景广泛。公司行业地位领先，是人工合成高导热石墨的全球龙头公司，在导热界面材料领域成为全球通信行业、消费类电子主流导热界面材料供应商，多项产品属于业内首创。 营业收入稳步提升，毛利率有所波动 2020-2022年，公司实现营业收入11.49/12.48/15.92亿元，同比增加48.06%/8.62%/27.62%，复合增速为17.7%。公司主营业务可以划分为导热材料、EMI屏蔽材料、其他业务三个板块，2022年分别实现营业收入14.82/0.67/0.43亿元，占收入比重分别为93.06%/4.24%/2.70%。 2020-2022年，公司毛利率分别为33.5%/26.2%/28.2%，呈现波动态势。2021年公司毛利率下滑原因为大客户份额增加、客户结构变化，公司配合客户进行降价调整导致毛利率下滑；2022年公司毛利率提升，原因为公司优化生产工艺，扩大产能、提升良率。2020-2022年，公司实现归母净利润1.88/1.32/1.93亿元，同比变化+53.09%/-29.99%/+46.90%，复合增速为1.4%。 产品布局广泛，应用于消费电子、数字基建等多个领域 公司产品应用范围广泛，包括消费电子、数字基建、智能交通、清洁能源等领域。在消费电子领域，公司提供高导热石墨产品、导热界面材料、热管等不同产品，基本涵盖了国内外主流手机头部品牌客户。未来，公司将战略布局AR/VR设备、折叠屏手机、智能投影等消费电子新兴赛道。在数字基建领域，公司业务涵盖服务器/数据中心、通信、安防设备等，目前已向国内外多家企业批量供货。在智能交通领域，公司提供自动驾驶、智能座舱、大小三电系统等领域的电子设备可靠性综合解决方案；公司已经获得全球Top3某德系零部件企业、小鹏汽车的开发定点项目或供应商代码，同时部分项目已经批量供货。在清洁能源领域，公司在光伏逆变器、风电变流器等应用场景中提供热模组、导热界面材料等产品，部分产品已经形成批量销售。 研发实力突出，加快国内外产能建设 公司持续增加研发力度，以巩固龙头地位。2022年公司实现研发投入9,889.80万元，同比增长23.03%。公司对标国际一流品牌，作为重要客户导热界面材料研发伙伴，持续与客户共同定义下一代产品路线图。2022年，公司申请国内外发明及实用新型专利45项，同比增加150%。 公司加快国内外产能建设，满足产业链全球化需求。公司泰国工厂一期工程竣工投产，就近服务泰国、越南等东南亚及其他海外地区消费电子、数字基建和清洁能源客户；同时，无锡、东莞两地进行扩产，以提升石墨产品交付能力。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为19.43、23.76、28.98亿元，EPS分别为0.71、0.83、0.95元，当前股价对应PE分别为28、24、21倍。我们看好公司在高导热石墨产品的龙头地位和完善的产品布局，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 下游需求复苏不及预期、新产品推广不及预期、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险等

中石科技(300684) 全年业绩符合预期，23Q1短期承压。公司22年取得营收16亿元，同比增长28%，归母净利润1.9亿元，同比增长47%。营收增长得益于北美大客户新机型单机散热材料需求较以往增长明显，在数字基建等其他行业销售收入也保持稳定增长态势。公司供应了更多高价、高附加值产品，模切类产品占比提升带动22年毛利率提升2pct至28.2%。22年公司无锡、东莞两地扩产，大幅度提高石墨产品交付能力，进一步强化全球交付能力和供应稳定性，巩固了公司人工合成石墨全球龙头地位。23Q1业绩受到下游需求及大客户拉货影响，营收同比增长15%至3.1亿元，归母净利润下滑13%至0.2亿元。 定位综合解决方案商，产品矩阵&应用领域双维成长可期。除主要石墨产品外，公司具备电磁屏蔽材料、热界面材料、散热模组、胶粘剂等多种产品能力，系国内少数具备整体可靠性解决方案能力的厂商。一方面，公司有望在大客户中丰富产品品类，例如公司作为重要客户导热界面材料优选战略研发伙伴，持续与客户共同定义下一代产品路线图。另一方面，公司在智能交通、数字基建、新能源等高成长赛道也有望以现有导热材料叠加热综合解决方案切入，大幅提升产品附加值以及单机价值量。整体来看，我国相关高端电子功能性材料主要仍由欧美、日本及台系厂商主导，国产化率低，公司有望受益国产替代趋势，长期成长动能充沛。 受益数字基建行业散热需求升级。公司在数字基建领域具有深厚积累，历史上以导热界面材料和电磁屏蔽材料为核心的热管理和电磁屏蔽解决方案，成为通信基站、光模块、服务器等相关硬件制造商的长期供应商。AI技术带来算力大幅提升的同时，对芯片、单板及系统的散热带来巨大挑战，由此对公司基于石墨材料、导热界面材料、两相流产品的热管理“可靠性综合解决方案”带来爆发式的需求。当前在通信、数据中心/服务器领域，公司均有热界面材料、热模组等一系列产品批量供货，具有技术、产品覆盖度、客户等多重卡位优势，有望深度受益行业趋势带来业绩增量。 我们预测公司23-25年每股收益分别为0.93/1.20/1.59元(原23-24年预测为0.97/1.39元，主要下调屏蔽材料收入及毛利率预测)，根据可比公司23年33倍PE估值水平，对应目标价30.69元，维持买入评级。 风险提示 智能手机销量不达预期；产品价格波动的风险；5G建设进度不达预期；毛利率波动风险。

中石科技(300684) 事件：公司发布22年业绩预告。 全年业绩符合预期，受益大客户新机散热材料需求提升。公司预计22年归母净利润1.82-2.08亿元，同比增长38%-58%；扣非归母净利润1.75-1.96亿元，同比增长65%-85%。对应Q4归母净利润0.38-0.64亿元，同比显著改善。公司国外大客户新机型带动散热材料收入增长，无锡工厂为满足北美大客户需求产能提升30%；同时东莞工厂也已顺利通过北美大客户稽核批量供货，其他产品销售额也保持稳定增长态势。盈利能力方面，公司扩大产能、提升良率、优化供应链管理，降低生产成本，盈利能力提升，从而实现净利润的大幅增长。 大客户需求韧性足，23Q1业绩向上态势有望延续。市场担心23年大客户机型需求，我们认为一方面供给侧扰动渐退，据报道郑州富士康疫情扰动已逐步消除，产能恢复到旺季峰值状态，同比基本持平。另一方面，22Q4短期供给扰动所影响的需求将递延到23Q1，整体需求及订单仍具较强韧性。公司为大客户提供各类高导热人工石墨制品，受益新机型散热材料用量增加，公司业绩有望延续强势表现。 定位综合解决方案商，产品矩阵&应用领域双维成长可期。除主要石墨产品外，公司具备电磁屏蔽材料、热界面材料、散热模组、胶粘剂等多种产品能力，系国内少数具备整体可靠性解决方案能力的厂商。未来公司一方面有望在大客户中丰富产品品类，在智能交通、数字基建、新能源等高成长赛道也有望以现有导热材料叠加热综合解决方案切入，大幅提升产品附加值以及单机价值量。此前公司公告收到德国知名Tier1汽车零部件企业定点项目通知，为某德系整车厂新能源车型开发导热材料，项目生命周期长达8年，新兴应用领域开拓顺利。整体来看，我国相关高端电子功能性材料主要仍由欧美、日本及台系厂商主导，国产化率低，公司有望受益国产替代趋势，长期成长动能充沛。 我们维持公司22-24年每股收益分别为0.68、0.97、1.39元的预测，根据可比公司23年24倍PE估值水平，对应目标价为23.28元，维持买入评级。 风险提示 智能手机销量不达预期；产品价格波动的风险；5G建设进度不达预期；毛利率波动风险。