精研科技(300709) 投资要点 2024年折叠屏手机市场持续火爆，华为出货目标大幅上调 据IDC最新预测，2024年全球折叠机出货量2500万部，YOY+37%，市场空间广阔。据台湾经济日报，2024年华为折叠机出货目标700万-1000万部，较2023年的260万部最高增幅将近3倍，目前已向供应链下达“追加订单”。折叠屏手机作为疲软手机市场中高确定性高成长赛道，行业景气度持续向好。 卡位折叠机铰链组件业务，驱动盈利能力提升 公司深耕消费电子MIM行业多年，技术实力行业领先，管理体系成熟，量产经验丰富，品牌客户覆盖率高。凭借在MIM零部件领域积累的材料创新能力、精度控制能力和一致性管控能力，纵向切入价值量更高的折叠机铰链MIM组件业务。截至2023年11月，公司折叠机铰链MIM组件已实现两个客户量产应用+一客户认证完成。预计2024年随着MIM组件业务客户的持续扩展和渗透率的提升，公司业绩有望迎来量价齐升。 客户结构持续优化，深度受益国产品牌放量 自2022年以来，为对冲海外大客户需求波动的影响，公司持续优化客户结构，加快国内客户的开拓力度。存量客户方面，深挖已有客户的需求，积极配合客户进行新项目的开发和量产，加快产品结构的优化；增量客户方面，凭借在MIM领域多年的技术积累和丰富的量产经验，大力开拓新增客户，持续优化客户结构。23H1公司国内客户营收占比69.09%，同比增幅高达21.63pct，23Q3单季度归母净利润1.53亿，环比大幅增长21.83倍。展望2024年，折叠屏手机市场持续放量叠加国产品牌迅速崛起，有望助力公司业绩成长。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为26.21、33.66、42.52亿元，EPS分别为1.11、1.53、1.88元，当前股价对应PE分别为23、17、14倍。看好公司在国产品牌折叠机放量背景下的产品升级&客户结构优化，首次覆盖，给予“增持”投资评级。 风险提示 下游需求不及预期，新产线良率不及预期，技术迭代等风险。

精研科技(300709) 【投资要点】 2022年前三季度业绩稳健增长。根据公司披露2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收19.69亿元，同比增长7.80%，实现归母净利润1.51亿元，同比增长11.24%，接近此前业绩预告上限。对应2022Q3单季度实现营收9.68亿元，同比增长14.61%，环比增长72.17%，实现归母净利润1.23亿元，同比增长9.34%，实现扣非净利润1.18亿元，同比增长15.54%。面对复杂的经济形势，凭借围绕MIM打造的多元化业务板块，持续加强内部精细化管理，展现出不俗的经营韧性。 MIM零件+组件一站式解决方案优势明显，折叠屏手机等领域需求保持提升。公司MIM产品广泛应用于消费电子及汽车领域，下游客户包括A客户、三星、小米、OPPO、vivo、FITBIT等全球头部消费电子品牌以及长城、本田、上汽、通用等汽车主机厂等多领域客户。折叠屏手机作为智能手机的创新品类，市场呈现高速增长态势。公司MIM零件用于折叠屏手机核心机构件-转轴，并依托自身MIM技术优势，拓展传动组件业务，将持续受益于折叠屏手机出货量的提升。 业务协同整合，持续多元化发展。公司在深耕并不断拓宽MIM产品应用场景和范围的同时，持续加码在新材料、新技术等方面的研发投入，已取得明显成效。近年来，公司持续推动业务由零件向组件延伸，战略布局并培育了传动与散热业务板块。目前公司已打造包括MIM精密金属、传动、精密塑胶、散热、智能制造服务以及电子制造板块业务，六大业务板块新发展格局，实现了在多领域、多业务、多元化发展。 积极布局汽车零件领域，积累广泛头部客户群体。公司汽车零件业务主要包括MIM板块的金属零部件业务，以及通过旗下瑞点精密从事汽车塑胶零组件业务，目前公司已积累了包括特斯拉、理想、本田、弗吉亚等全球头部整车厂与Tier-1厂商。以零组件业务为突破，公司积极以瑞点精密的塑胶能力结合传动板块在电机及齿轮箱方面的技术能力，配合客户需求，开发汽车塑胶传动组件，目前已有相关产品在研。 【投资建议】 公司深耕MIM行业，目前已打造六大业务板块，业务协同优势显著，助力公司持续高效拓展业务边际。预计公司2022-2024年营收分别为29.43/36.40/45.05亿元，公司归母净利润分别为2.62/3.47/4.60亿元，对应EPS分别为1.69/2.24/2.97元/股，对应当前PE分别为17、13、10倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 市场需求不及预期，折叠屏手机渗透率低于预期 新产品、新业务推广不及预期 上游原材料持续涨价 市场竞争格局恶化

精研科技(300709) 【事项】 公司近期披露2022年前三季度业绩预告，预计2022年前三季度实现归母净利润1.43-1.53亿元，同比增长5.18%-12.54%，实现扣非净利润1.25-1.35亿元，同比增长15.98%-25.26%。2022Q3单季度实现归母净利润1.14-1.24亿元，同比增长1.79%-10.71%，实现扣非净利润1.11-1.21亿元，同比增长8.37%-18.13%。 报告期内，公司积极面对国内外复杂的经济形势等压力与挑战，努力克服外部环境的冲击，保证生产经营的稳定性，并持续加强内部精细化管理。同时，受益于客户新品发布以及需求增长，期内公司营收与归母净利润同比均实现正向增长。 【评论】 公司以MIM为核心，近年来新拓展传动、精密塑胶、散热、智能制造服务以及电子制造板块业务，打造了六大业务板块新发展格局，实现了在多领域、多业务、多元化发展。公司业务领域覆盖包括折叠屏手机、智能手机、智能可穿戴等在内的消费电子、汽车、智能家居等。 基于MIM技术优势，打造MIM零部件+组件一站式全制程生产工序。公司MIM产品广泛应用于消费电子及汽车领域，为A客户、三星、小米、OPPO、vivo、FITBIT等全球头部消费电子品牌以及长城、本田、上汽、通用等汽车主机厂提供MIM解决方案。折叠屏手机作为智能手机的创新品类，全球各大安卓品牌均已推出折叠屏手机，折叠屏手机市场呈现高速增长态势。DSCC预计2022年全球折叠屏手机出货量1777万部，同比增长122.68%，预计到2026年出货量将达到5468万部，CAGR达到32.44%。公司MIM零件用于折叠屏手机核心机构件-转轴，并依托自身MIM技术优势，拓展传动组件业务，为全球安卓系头部品牌提供转轴模组，产品包括手机转轴、平板支架、蓝牙耳机盒等各类转轴结构，满足客户多样化需求。 精密塑胶、散热模组、电子制造业务协同优势显著。公司旗下瑞点精密主要从事精密塑胶件及组件解决方案，下游应用于汽车、医疗、消费电子等领域，此外，公司可为下游客户提供热管、VC等散热组件，进一步拓展在汽车、服务器等领域的应用。子公司安特信致力于智能耳机业务，积累了丰富的产品研发、设计、制造经验。公司各大业务板块得以充分联动各业务领域及客户资源，业务整合协同优势明显。 【投资建议】 公司深耕MIM行业，具有技术领先优势，在成功量产转轴铰链外，亦积极开拓折叠屏转轴整体组装项目。打造的六大业务板块有效打造并放大协同效应，助力公司更加高效拓展业务边际。考虑到今年受公司周边城市以及部分地区疫情影响，部分下游客户需求短期承压，我们调整公司营收、毛利率以及期间费用率，调整公司2022-2024年营收分别为29.43、36.40、45.05亿元，公司归母净利润分别为2.62、3.47、4.60亿元，对应EPS分别为1.69、2.24、2.97元/股，对应当前PE分别为17、13、10倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 市场需求不及预期，折叠屏手机渗透率低于预期 新产品、新业务推广不及预期 上游原材料持续涨价 市场竞争格局恶化

精研科技(300709) 核心观点 上半年营收同比增长1.9%，归母净利润同比增长20.1%。2022年初公司完成子公司瑞点精密100%股权收购，拓展精密塑胶业务；基于追溯调整后的口径，1H22公司营收10.01亿元(YoY+1.9%)，归母净利润2878万元(YoY+20.1%)，毛利率19.16%(YoY-2.19pct)，期间费用率19.60%(YoY-1.18pct)。1H22公司业绩承受阶段性压力，主要系：1)1H22长三角地区新冠疫情形势严峻，物流受到疫情管控影响，公司部分项目交付滞后；2)公司新品在上半年仍处于投入、开发和量产爬坡的阶段，尚未形成利润的规模效应；3)1H22子公司安特信亏损2152万元，仍处于从“规模导向”向“利润导向”转变过程中。 传动、散热、精密塑胶等新业务上半年取得快速增长。分业务来看，1H22MIM产品营收6.07亿元(YoY-17.44%)，毛利率17.21%(YoY-3.77pct)，MIM主业客户包括苹果、三星等，上半年受长三角疫情影响营收及毛利率同比下滑。1H22终端产品(子公司安特信TWS耳机业务)营收1.01亿元(YoY-17.43%)，毛利率为-8.49%，安特信经营策略向利润导向转变，尚需时间逐步体现成效。1H22传动、散热及其他产品营收1.16亿元(YoY+170%)，毛利率21.26%(YoY-2.86pct)，公司折叠屏铰链产品成功实现从零件到组件的突破。1H22精密塑胶产品(子公司瑞点精密)营收1.44亿元(YoY+151%)，毛利率36.65%(YoY+12.31pct)，上半年子公司瑞点精密实现营收2.09亿元、净利润2131万元。 折叠屏开启消费电子形态创新新纪元，公司MIM及传动业务充分受益。根据DSCC数据，21年全球折叠屏手机出货量同比增长254%至798万部，预计22年出货量将同比增长123%至1777万部，预计26年出货量将达到5468万部(21-26年CAGR为47%)。8月三星发布GalaxyZFold4/Flip4、小米发布MixFold2折叠新机，逐步做轻、做薄，推动折叠产品进入实用阶段。公司是三星、华为折叠屏铰链MIM件核心供应商，并配合小米完成从铰链零件到铰链组件的突破，从量、价的角度公司折叠屏相关业务均具备较大增长弹性。 投资建议：我们看好折叠屏手机快速渗透背景下公司业绩的增长弹性，预计公司22-24年营收同比增长26.7%/25.3%/23.3%至30.45/38.17/47.05亿元，预计归母净利润同比增长53.5%/33.0%/25.0%至2.82/3.75/4.69亿元，对应PE分别为23.3/17.5/14.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，折叠屏手机销售不及预期，行业竞争加剧。

精研科技(300709) 投资要点 事件：公司发布2022年中报业绩预告，预计实现归母净利润2400万元~2800万元，同比增长0.2%~16.9%；实现扣非净利润900万元–1300万元，同比增长68.3%-143.1%。 受疫情和下游客户需求延后的影响，22Q2单季度业绩出现短期波动。在报告期内，由于受疫情的影响，公司部分下游客户的需求减少或者拉货延后；物流受疫情管控的影响，导致部分项目订单在Q2交付有所延后；疫情影响导致部分上游模具供应商无法按时完成配套生产、交付，公司新开发的替代供应商需要磨合过程，从而影响了公司新项目开发和量产爬坡的进程。此外，子公司安特信的经营策略虽然由“规模导向”向“利润导向”转变，其经营情况也逐步好转，但策略调整成效需一定周期逐步体现，盈利能力有待持续改善，故对公司报告期业绩仍有一定程度的拖累。综上多方面的影响，公司22Q2单季度业绩出现短期波动。 折叠屏手机市场增长可期，叠加几个重要项目有望在22Q3加速放量，看好公司全年业绩的增长。根据CINNOResearch咨询，2021年S品牌折叠屏手机出货约800万台，其零部件订采购量超过1000万套，2022年S品牌折叠屏手机新品出货目标为1500~2000万台，则2022年零部件采购量有望超2000万套。精研科技作为S客户折叠屏手机铰链MIM件的主供，将直接受益于其新品出货量翻倍的增长。此外，公司从供应折叠屏手机铰链MIM件向下游铰链组装延伸，首个铰链组装案子已经开始量产爬坡。由于铰链组装相较于铰链MIM件的单套价值量有十几倍的增长，未来随着更多组装案子的切入，有望持续打开新的业绩增量。考虑到三季度本是消费电子的拉货旺季，公司几个重要项目在22Q3有望加速爬坡，22Q2部分受疫情影响而滞后交付的订单亦将在22Q3逐步落地，我们继续看好公司22Q3和全年业绩的增长。 盈利预测与投资建议。由于疫情的影响，我们下调公司2022年的业绩预期，预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.7/4.0/5.3亿元。考虑到公司在折叠屏铰链供应链中的核心份额优势，是国内稀有的、率先布局铰链组装业务且具备量产能力的MIM厂商，维持“买入”评级。 风险提示：折叠屏手机出货量不达预期；MIM工艺渗透情况不达预期；传动和散热业务拓展情况不达预期；行业竞争加剧导致份额收窄、产品价格下行。

精研科技(300709) 【投资要点】 根据公司披露 2022 年一季报， 2022 年一季度实现营收 4.38 亿元，同比微增 1.11%，实现归母净利润 2349 亿元，同比增长 2.87%，接近此前业绩预告上限。期内公司积极应对疫情等因素影响，保障了生产的稳定和连续性，但部分下游客户部分需求有延后，且物流收到影响，公司部分订单将延续到二季度完成交付。 折叠屏手机市场前景可期，公司发展 MIM 零件+组件整合业务有望持续受益。折叠屏手机已从经过行业初期发展阶段，各大消费电子品牌已陆续推出折叠屏手机，根据 Omdia 和 Counterpoint 的预计，2022年全球折叠屏手机销量有望接近 1830 万台。折叠屏转轴作为核心增量部件，其中最主要的零件构成就是 MIM 零件。公司深耕 MIM 行业，同时由 MIM 零件业务向组件业务发展，目前已具备转轴的研发及量产能力，且与头部品牌客户均有不同程度的合作。通过 MIM 零件+组件的垂直整合，公司有望加速受益于折叠屏手机出货量的持续提升。 安特信+瑞点精密放大协同效应，高效拓展业务边际。公司已收购安特信和瑞点精密，安特信具备终端产品整体设计开发能力，能够帮助公司更好的向下游市场和产业链延伸。瑞点精密具备精密塑胶及组件能力，可以整合不同生产制造工艺为客户提供更全面的服务，极大提升客户粘性。通过 MIM 业务、精密塑胶、传动业务等板块的有效协同，可以为客户提供多元化服务，全面满足客户需求，在开拓包括新能源汽车、智能家居等新领域客户将更加高效，为公司长久发展提供动能。 募资扩产彰显未来发展信心。公司近期披露募资说明书，拟通过向不特定对象发行可转债募集资金 6 亿元用于投资新建高精密、高性能传动系统组件生产项目、MIM 生产线智能化信息化升级改造项目以及补充流动资金。扩产传动系统组件的主要产品包括折叠屏转轴、智能电视摄像头升降机构、电机齿轮箱模组、TWS 耳机盒转轴等，有利于公司拓宽业务领域，促进产品向下游延伸，满足下游市场用户日益多样化的需求。通过 MIM 生产线智能化信息化升级改造项目，也将进一步提高产品的精度和质量，持续强化包括钨合金基材等 MIM 部件的生产制造水平，为客户提供更加广泛的产品类型选择，进一步强化公司在消费电子领域的竞争实力。 【投资建议】 公司深耕 MIM 行业，具有技术领先优势，在成功量产转轴铰链外，亦积极开拓折叠屏转轴整体组装项目，充分发挥垂直整合优势。收购安特信与瑞点精密也将实现并放大业务的协同效应，为客户提供更加多元化的服务，更加高效的拓展业务边际。我们维持此前预计，预计 2022-2024 年营收分别为 31.74、42.34、52.61 亿元，归母净利润分别为 3.06、4.43、5.25亿元，对应 EPS 分别为 1.97、 2.86、 3.38 元/股，对应当前 PE 分别为 17、11、10 倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 市场需求不及预期，折叠屏手机渗透率低于预期 新产品、新业务推广不及预期 上游原材料持续涨价 市场竞争格局恶化

精研科技(300709) 投资要点 投资逻辑：公司是全球MIM行业的龙头企业，在MIM领域拥有突出的技术优势、领先的产能市占率，以及深度、稳定合作的客户基础。1）中短期：受益于终端需求放量，未来三年折叠屏手机铰链和可穿戴设备MIM件收入复合增速达50%；2）长期：公司发力传动和散热业务，未来三年收入复合增速有望超100%，打开新的成长曲线。 折叠屏手机：市场加速放量，公司作为铰链MIM件核心供应商有望直接受益。1）行业层面：受益于产品性能升级、价格下沉，2021年全球折叠机出货实现爆发式增长，同比+264%，预计2023年有望达2800万台，渗透率将从2020年的0.18%提升至2.5%以上。随着U型铰链结构向水滴型升级，未来铰链MIM件单机用量和价值量或将明显提升，预计2023年折叠屏手机铰链、铰链MIM件市场规模有望超70、20亿元，均实现超3倍的增长。2）公司层面：目前折叠屏手机市场S客户一家独大，份额高达9成。公司是S客户铰链MIM件的主供，2022年S客户出货量持续高增长将为公司业绩贡献重要增量。H客户折叠机产品随着迭代优化，出货有望加速放量，叠加公司份额提升，亦将增厚公司业绩。小米、荣耀、ov等也在积极布局折叠机领域，公司积极在其铰链MIM件供应链中开拓新项目，未来有望打开新的增量空间。目前，公司积极参与折叠机铰链组装环节，其铰链供应单机价值量将进一步提升。 可穿戴：MIM工艺更契合可穿戴设备零件的需求，终端放量为公司注入长期增长动能。1）行业层面：目前安卓系手表采用MIM件较多，A品牌手表也逐步向MIM切入；此外，XR头显中诸多零件亦采用了MIM工艺。我们认为未来可穿戴设备中MIM工艺渗透率提升、单机用量增加将成为行业趋势，预计至2023年可穿戴设备MIM件的潜在市场规模约达40+亿元。2）公司层面：在A客户手表目前存在MIM工艺逐渐向外观件渗透的趋势，MIM件单机价值量有望大幅提升；安卓系手表方面，伴随H客户缺芯问题好转，手表出货增速或将逐步回升，叠加公司份额增加，公司手表类产品有望迎来量价齐升。此外，公司已切入部分VR设备供应链，随着终端蓝海市场加速放量，未来有望长期为公司贡献业绩增量。同时，公司积极在可穿戴产品MIM件推进材料创新，单价和毛利率有望提升、进一步提振公司整体盈水平。 传动和散热：积极向传动和散热两个千亿级市场拓展，有望打开新的成长曲线。1）传动业务：公司未来将聚焦于价值量、附加值较高的传动产品，积极拓宽传动产品应用边界，向智能家居、新能源车等高成长性的领域发力。公司向下游组件延伸，布局折叠屏手机铰链组装业务，2022年转轴组装业务量产有望落地，将为传动业务贡献核心增量。2）散热业务：紧跟5G、汽车电动化发展增扩散热需求的趋势，公司打入千亿散热市场、产品向下游散热模组延伸，未来有望向新能源车、服务器、基站等方向发力。目前，公司散热业务处于收入体量小、增速高的阶段，预计未来两年该业务有望实现翻倍增长。 盈利预测与投资建议：我们认为中短期公司业绩高速增长具有较高的确定性，预计2022-2024年公司归母净利润复合增速有望达44.7%。考虑到公司在折叠屏铰链供应链中的核心份额优势，是国内稀有的、率先布局铰链组装业务且具备量产能力的MIM厂商，我们给予公司一定的估值溢价，给予公司2022年30倍PE，对应目标市值约为91亿元，对应目标价格约58.8元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：折叠屏手机出货量不达预期；MIM工艺渗透情况不达预期；传动和散热业务拓展情况不达预期；子公司业务整合和协同效果不达预期；行业竞争加剧导致份额收窄、产品价格下行。

精研科技(300709) 【投资要点】 根据公司披露2021年年报，2021年实现营收24.04亿元，同比增长53.70%，实现归母净利润1.84亿元，同比增长29.64%。对应2021Q4单季度营收6.82亿元，同比增长51.58%，Q4单季度归母净利润5791万元，同比增长5.43%。期内，受益于重要大客户市场订单量的增长以及折叠屏手机的发展，公司业务规模逐步扩大，2021年3月31日将主营智能耳机业务的安特信纳入合并报表，带动营收规模同比有较大增长。 公司长期深耕MIM行业，积极拓展MIM及相关应用领域。公司深耕MIM行业，凭借业界领先的技术水平、稳定的产品品质、专业的团队以及快速的响应能力，产品已经最终应用于包括苹果、三星、小米、长城、本田、上汽通用等消费电子及汽车领域大批知名品牌客户。公司将继续深化智能手机、可穿戴设备、智能家居、汽车等领域，积极把握行业发展趋势。此外，公司将进一步加快推动传动和散热板块业务的发展，不断稳固行业地位，拓宽业务范围，实现产品和业务领域的多元化，未来市场地位有望进一步提升。 各大智能手机品牌折叠屏产品陆续上市，折叠屏市场前景可期。智能手机领域折叠屏手机正在兴起，包括三星、华为、小米、OPPO、荣耀等品牌均已推出折叠屏手机，实现平板与手机的结合。随着技术、工艺的不断创新，折叠屏手机有望成为下一代引领行业变革的突破性设计，市场前景可期。根据Omdia和Counterpoint的统计，2022年全球折叠屏手机销量有望接近1830万台。作为折叠屏手机核心零部件的转轴，其结构复杂，由上百个精密零件组成，其中最主要的零件构成即为MIM零件。根据不同的折叠形态，其中MIM零件的成本约在几十到几百元的范围。 持续加强研发投入，增强产品核心竞争力。公司持续加大研发投入和技术创新力度，2021年研发投入1.76亿元，占营收比重达到7.31%。公司不断进行新技术、新材料、新工艺的研发储备，稳步推进关键研发项目并成功上量，如折叠屏手机转轴铰链、可穿戴表壳等项目，并积极争取折叠屏手机转轴的整体组装项目。除基于MIM技术的研发项目之外，公司非MIM产品的研发也在持续推进，散热事业部、传动事业部的相关研发项目均取得了一定的进展，安特信亦配合客户进行了多款TWS蓝牙耳机的研发及制造。 【投资建议】 随着电子设备内部结构不断向精密化、小型化趋势发展，MIM工艺在制造高复杂度、高精度、高强度的精密结构零部件具有比较明显优势，MIM行业市场空间有望保持一定增长。此外，随着各大品牌折叠屏手机的上市，折叠屏手机出货量有望保持增长，MIM零件作为折叠屏核心零部件转轴的重要组成部分，将显著受益于折叠屏手机渗透率的提升。公司深耕MIM行业，具有技术领先优势，在成功量产转轴铰链外，亦积极争取折叠屏转轴整体组装项目。预计2022-2024年营收分别为31.74、42.34、52.61亿元，归母净利润分别为3.06、4.43、5.25亿元，对应EPS分别为1.97、2.86、3.38元/股，对应当前PE分别为19、13、11倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 市场需求不及预期，折叠屏手机渗透率低于预期 新产品、新业务推广不及预期 上游原材料持续涨价 市场竞争格局恶化

精研科技(300709) 21年营收同比增长53.7%，归母净利润同比增长29.6%。21年公司营收24.04亿元(YoY:53.7%)，其中4Q21营收6.82亿元(YoY:51.6%)，高增长得益于折叠屏市场快速发展、客户订单量增长以及安特信纳入合并报表范围。21年归母净利润1.84亿元(YoY:29.6%)，扣非后归母净利润7228万元(YoY:-37.5%)，两者相差较大主要系：1)公司持股60%的子公司安特信亏损5399万元且未达到业绩承诺，公司计提商誉减值8976万元(经常性损益)，获得业绩补偿收益9000万元(非经常性损益)；2)公司获得政府补助1600万元。 21年MIM毛利率同比提升2.91pct，产品结构变化致综合毛利率同比下滑。21年公司毛利率25.93%(YoY:-1.94pct)，其中4Q21毛利率29.98%(YoY:-2.13pct,QoQ:-1.10pct)，同比下滑主要系毛利率相对较低的安特信TWS业务并表所致，21年公司传统主业MIM零部件及组件的毛利率同比提升2.91pct至30.02%。21年公司期间费用率同比下降1.19pct至17.42%，其中销售费用率同比下降0.26pct至2.00%；管理费用率同比基本持平；研发费用率同比下降2.23pct至7.31%，财务费用率同比提升1.26pct至1.40%。 MIM营收稳步增长，积极开拓TWS耳机及传动、散热新业务。分业务来看，21年MIM产品营收18.87亿元(YoY:29.2%)，毛利率30.02%(YoY:2.91pct)，主要得益于折叠屏手机的兴起以及智能手表、TWS耳机等可穿戴设备的快速发展。21年终端产品(主要为安特信TWS耳机业务)营收3.76亿元，毛利率6.56%，随着采购、生产管理逐步优化，22年安特信有望实现扭亏为盈。21年传动、散热及其他产品营收1.01亿元(YoY:19.8%)，毛利率17.18%。 折叠屏成为3C创新主旋律，公司MIM及传动业务有望充分受益。根据DSCC数据，21年全球折叠屏手机出货量同比增长254%至798万部，预计22年出货量将同比增长123%至1777万部，预计26年出货量将达到5468万部(21-26年CAGR为47%)。根据科创板日报报道，21年12月发布的OPPOFindN的铰链成本超600元，22年4月即将发布的vivoXFold铰链成本超1200元。公司是三星、华为折叠屏铰链MIM件的核心供应商，并积极配合客户向转轴组件的方向拓展，从量、价的角度折叠屏相关业务收入均具备较大增长弹性。 投资建议：我们看好折叠屏手机快速渗透背景下公司业绩的增长弹性，预计公司22-24年归母净利润同比增长80.2%/41.8%/23.8%至3.31/4.70/5.82亿元，参考22年可比公司Wind一致预期均值17.61倍PE估值，给予公司22年17-18倍预期PE，对应目标价51.48-54.51元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，折叠屏手机销售不及预期，行业竞争加剧。