捷佳伟创(300724) 投资要点 业绩高增，规模效应下利润增速高于收入增速：2023年公司实现营业收入87.33亿元，同比+45.4%，其中工艺设备收入70.6亿元，同比+42.3%，占比80.9%，自动化配套设备收入11.4亿元，同比+96.2%；归母净利润16.34亿元，同比+56.0%；扣非归母净利润15.3亿元，同比+57.0%。2023Q4营收23.2亿元，同比+33.2%，环比+0.3%，归母净利润4.1亿元，同比+81.8%，环比-12.8%。 盈利能力保持稳定，工艺设备毛利率达27.8%：2023年公司毛利率为28.9%，同比+3.5pct，其中工艺设备毛利率为27.8%，同比+3.4pct，自动化配套设备毛利率为22.4%，同比+9.2pct；净利率为18.9%，同比+1.3pct；期间费用率为7.9%，同比+2.9pct，其中销售费用率为2.6%，同比+0.8pct，管理费用率（含研发）为7.4%，同比+0.6pct，财务费用率为-2.1%，同比+1.5pct。 存货&合同负债高增，现金流充沛：截至2023年底公司合同负债为181.11亿元，同比+212%，存货为212.82亿元，同比+201%；经营活动净现金流为35.2亿元，同比+142%。 光伏设备：实现TOPCon、HJT、钙钛矿及钙钛矿叠层路线全覆盖：（1）TOPCon路线：PE-poly技术路线布局及优势的设备产品持续获得客户的认可；（2）HJT路线：PECVD的射频(RF)微晶P高速率高晶化率沉积工艺取得突破，公司中标全球头部光伏企业量产型HJT整线订单，并且公司常州HJT电池中试线上，电池平均转换效率达到25.4%，；（3）钙钛矿及钙钛矿叠层路线：具备钙钛矿及钙钛矿叠层MW级量产型整线装备的研发和供应能力，公司五合一团簇式钙钛矿叠层真空镀膜装备成功下线。 半导体设备：成功研制碳化硅高温热处理设备：公司拥有4到12寸槽式及单晶圆刻蚀清洗湿法工艺设备，能够满足第三代半导体、微机电、后端封装、集成电路IDM和晶圆代工厂所需的湿法工艺需求；公司研发团队突破了工艺炉管腔室设计与制造技术等六大核心技术，成功研制出碳化硅高温热处理设备。 锂电真空专用设备：双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线：公司自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，首卷4.5μm复合铜箔成功出腔，通过自主研发的卷绕控制系统，展平效果更佳，并且公司提出了复合集流体整线铜箔解决方案，为公司在复合集流体真空设备市场打开了新局面，积极推动复合集流体在新能源锂电行业的发展应用。 盈利预测与投资评级：受益于TOPCon持续扩产，公司新签订单高增，我们预计公司在2024-2026年的归母净利润分别为26.2（原值20.2，上调30%）/35.3（原值29.7，上调19%）/39.9亿元，当前股价对应动态PE分别为8/6/5倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

捷佳伟创(300724) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入87.33亿元，同比增长45.45%，实现归母净利润16.34亿元，同比增长56.04%，实现扣非归母净利润15.25亿元，同比增长57.03%，公司披露2023年度利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金红利12元（含税）。 TOPCon加速扩产助力业绩保持高增，盈利能力进一步提升。 （1）成长性：2023年，公司实现营收87.33亿元，同比增长45.45%，归母16.34亿元，同比增长56.04%，其中单四季度实现营收23.28亿元，同比增长33.15%，归母4.11亿元，同比增长81.77%，超市场预期。2023年末，公司合同负债金额181.11亿元，较三季度末增加17.07亿元，较2022年末增加122.99亿元，同比口径增长211.60%，表明公司订单持续高增（这种增长从2022年三季度已经开始体现，2022Q3/2022Q4/2023Q1/2023Q2/2023Q3/2023Q4合同负债增速分别为27.70%/55.05%/132.08%/217.01%/255.34%/211.60%，与TOPCon行业的扩产节奏基本吻合）。我们认为，2023年度光伏行业迅猛发展，随着TOPCon技术路线的加速扩产以及PE-poly技术路线成为光伏电池生产的主流技术路线，公司充分抓住行业机遇，已成长为TOPCon设备龙头，订单保持高速增长，进而为未来业绩持续高增提供支持。此外，公司将持续践行“质量回报双提升”，聚焦主业，同时根据所处发展阶段，统筹做好业绩增长与股东回报的动态平衡，2023年度拟向全体股东每10股派发现金红利12元（含税），切实回报广大股东。 （2）盈利能力：2023年，公司毛利率和净利率分别为28.95%、18.77%，分别同比增长3.51pct、1.34pct，逐季度来看，2023Q1-2023Q4，毛利率分别为22.78%、29.75%、30.43%、31.85%，呈现持续提升趋势，我们判断主因是从二季度开始，高毛利率的Topcon设备开始出货并确认收入，且设备和工艺调试逐渐成熟，调试等成本下降。我们在公司2023Q1季报点评中判断，一季度属于新老技术过渡期，盈利属于低点，预计从二季度开始，公司将进入盈利能力上升通道。目前该逻辑正在持续兑现。 （3）现金流：2023年，公司经营活动产生的现金流量净额35.17亿元，同比大幅提升142.36%，超过净利润水平，主要系销售规模增加，货款回收增长所致，充分证明了公司经营的稳健性。 （4）研发投入：2023年，公司研发投入4.67亿元，同比增长63.46%，占营业收入比重为5.35%，同比增长0.59pct。截至2023年底，公司已获得专利616项，其中发明专利63项。高强度的研发投入使公司各业务板块新品迭出，有效增强了公司产品的市场竞争力，市占率持续稳步提升。 新技术布局全面开花，打造平台型企业。 （1）HJT：产业拐点临近，公司出货量产型HJT整线设备成长可期。当前HJT组件功率领先TOPCon一个档位（15W以上），非硅成本高出后者0.1-0.15元/W，而银浆占HJT非硅成本的40%以上，随着铜电镀技术的成熟，HJT与TOPCon非硅成本差距将缩小至0.05元/W以内，叠加设备降本，HJT较TOPcon的性价比拐点有望来临。短期由于电池片持续降价，目前各类新技术电池均处于亏损状态，因此24年HJT电池扩产节奏预计将放缓，但作为光伏先进技术之一，长期来看HJT仍有望成为各个大厂重点布局方向。在HJT路线上，公司已在RF微晶P工艺方面取得突破，基于双面微晶的12BB异质结电池平均效率达到25.1%，电池良品率稳定在98%以上，公司的大产能射频板式PECVD预计将比市面上主流设备减少1-2个微晶P腔体。2023年10月，公司顺利发货HJT整线设备到全球知名光伏企业，本次出货采用整线交钥匙（Turn-key）方式，从全段的主设备到自动化均为公司提供，标志着公司HJT设备交付能力达到新的高度，竞争实力凸显。 （2）钙钛矿：行业潜力巨大，公司设备处于领跑地位。目前单结钙钛矿电池制备设备端，单GW投资额达10亿以上，预计未来将降至5-7亿，即2025年钙钛矿设备市场空间有望达到150-200亿。公司在钙钛矿设备领域处于行业领先地位，已具备钙钛矿及钙钛矿叠层MW级量产型整线装备的研发和供应能力，设备种类涵盖RPD、PVD、PAR、CVD、蒸发镀膜及精密狭缝涂布、晶硅叠层印刷等核心工艺设备，2023年公司五合一团簇式钙钛矿叠层真空镀膜装备成功下线。 （3）半导体：国内清洗设备空间约百亿，批量导入客户放量可期。在全球清洗设备市场，美日韩等国外公司占据领先地位，国内正在快速突破。2022年，国内清洗设备行业规模约为97.83亿元。公司拥有4到12寸槽式及单晶圆刻蚀清洗湿法工艺设备，能够满足第三代半导体、微机电、后端封装、集成电路IDM和晶圆代工厂所需的湿法工艺需求，销售订单不断增加。此外，公司成功研制出碳化硅高温热处理设备，并通过预验收后顺利发往国内半导体IDM某头部企业，为公司拓展第三代半导体装备业务奠定了坚实基础。 （4）锂电真空专用设备：公司自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，首卷4.5μm复合铜箔成功出腔，并且提出复合集流体整线铜箔解决方案，为公司在复合集流体真空设备市场打开了新局面，积极推动复合集流体在新能源锂电行业的发展应用。 维持“买入”评级。基于公司已披露的2023年年报数据和我们对于公司订单执行进度的判断，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为25.34/33.82/39.95（2024-2025年前值：26.61/37.34亿元）亿元，同比分别增长55%、33%、18%，对应的PE分别为7.8、5.8、4.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：TOPCon扩产进度不及预期、光伏政策变动风险、市场竞争逐渐加剧风险、技术路线变更风险、经营规模持续扩张引致的管理风险、应收账款坏账风险、存货滞压或跌价风险。

捷佳伟创(300724) 事件：2024年4月18日，捷佳伟创发布2023年年报显示营业收入87.33亿元，比去年同期增长45.43%；归属于母公司所有者的净利润16.34亿元，同比增长56.04%；经营活动产生的现金流量净额为35.17亿元，同比增长142.36%；销售毛利率为28.95%，同比提升3.51pct，主要是因为公司产品盈利能力增强。截止2023年9月底，公司在手订单金额为426.61亿元。 “碳中和”气候目标下，光伏产业未来仍具备广阔发展空间。2023年全球光伏新增装机超390GW，国内光伏新增装机量216.88GW，同比增长148.12%；根据中国光伏行业协会预测，2024年全球光伏新增装机约为390-430GW，国内光伏新增装机约为190-220GW。国际可再生能源机构（IRENA）提出的1.5℃情景要求2030年可再生能源装机达到11000GW以上，其中光伏和风力发电约占新增可再生能源发电能力的90%。在光伏发电成本持续下降和全球能源体系加快向低碳化转型等有利因素的推动下，光伏未来几年有望迎来持续性的高速发展。 多技术路线整线解决方案设备供应商，积极打造技术平台型企业。公司全面布局TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿及钙钛矿叠层等高效、超高效光伏电池技术路线，目前已成为TOPCon主流技术路线的主要设备供应商，同时也是唯一一家具备光伏多技术路线整线解决方案的设备供应商；同时公司顺应产品技术发展路径向半导体设备和锂电真空专用设备领域延伸并取得突破。根据中国电子专用设备工业协会统计，公司主营产品销售收入、利税连续六年位列中国电子专用设备行业前十名单位。 研发投入持续增长，高产能、低功耗、智能化是未来光伏设备发展方向。2023年公司研发投入4.67亿元，同比增长63.46%，高研发投入使得公司产品不断精进并保持行业领先，如TOPcon领域的制绒Plus系列设备、HJT领域的大产能射频板式PECVD、钙钛矿领域的大尺寸钙钛矿及叠层设备、半导体领域4-12寸槽式及单晶圆刻蚀清洗湿法工艺设备、锂电真空专用设备等均取得市场认可。未来光伏设备发展主要呈现三个特征：1）总体向高产能、低功耗方向发展，占地面积小、高产能、低功耗、高性能制造设备已成为行业发展趋势；2）提高单机智能化水平、增加批次装片量，以提高单机生产效率和产能、降低使用成本和维护成本已成为光伏设备发展趋势；3）设备研发与新工艺结合更加紧密，光伏设备制造由单一产品向多元化、按照客户需求提供定制化、智能化装备线转变。 投资建议：预计公司2024-2026年实现营收187.19/246.13/334.98亿元，归母净利30.64/40.46/55.34亿元，同比增87.6%/32.1%/36.8%，当前股价对应PE分别为7/5/4倍，维持“推荐”评级。 风险提示：光伏新增装机不及预期、市场需求下滑。

捷佳伟创(300724) 业绩简评 2024年4月18日，公司发布2023年年报。2023全年公司实现营业收入87.33亿元，同比+45.43%；实现归母净利润16.34亿元，同比+56.04%；其中Q4单季度实现营业收入23.28亿元，同比+33.15%，环比+0.26%；实现归母净利润4.11亿元，同比+81.77%，环比-12.76%，业绩符合预期。 经营分析 合同负债及存货高速增长，盈利能力稳步提升：截至2023年底，公司合同负债181.11亿元，较年初增长211.60%；存货为212.82亿元，较年初增长201.12%，其中发出商品占存货87.42%，将对公司未来两年业绩表现带来稳定支撑。公司2023年实现净利率18.77%，同比+1.34pct；毛利率28.95%，同比+3.51pct；其中Q4实现净利率17.69%，同比+4.67pct，环比-2.80pct；毛利率31.85%，同比+6.46pct，环比+1.42pct，TOPCon设备盈利能力向好。 研发强度持续加大，多条技术路线均实现突破：2023年公司研发费用达4.7亿元，同比增长63.46%；TOPCon方面，公司凭借领先的PE-poly设备产品持续获得客户的认可，市场份额稳步提升；HJT方面，公司中标全球头部光伏企业量产型HJT整线订单，量产型双玻组件最高功率接近740W，HJT设备竞争力持续增强；钙钛矿方面，2023年9月公司五合一团簇式钙钛矿叠层真空镀膜装备获得客户FAT验收通过后顺利出货，10月份顺利出货大面积钙钛矿薄膜立式量产设备，公司在钙钛矿领域的竞争力持续提高。积极推进半导体、锂电设备研发，打造技术平台型企业：半导体领域，公司自主成功研制出碳化硅高温热处理设备，并通过预验收后发往国内半导体IDM某头部企业；锂电领域，公司自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，并在2023年内提出复合集流体整线铜箔解决方案，公司在半导体、锂电领域的拓展为公司迈向技术平台型企业打下了坚实的基础。 盈利预测、估值与评级 根据公司的在手订单情况及最新业务进展，下调公司2024-2025年盈利分别至29.32（-12%）/36.55（-15%）亿元，新增2026年盈利预测为27.96亿元，对应EPS为8.42、10.50、8.03元，当前股价对应PE分别为7/6/7倍，维持“买入”评级。 风险提示 新技术渗透不及预期，研发进展不及预期。

捷佳伟创(300724) 投资要点 事件：公司发布2023年度业绩预告，全年预计实现归母净利润15.75-18.50亿元，同比增长50.45%-76.72%，扣非归母净利润14.10-16.85亿元，同比增长45.16%-73.47%，归母中枢为17.13亿元，同比增长63.56%，单四季度的归母中枢为4.90亿元，同比增长116.81%，超市场预期。 TOPcon加速扩产+公司市占率提升，2023Q4业绩延续高增趋势。2023年，公司预计归母同比增长50.45%-76.72%，扣非归母同比增长45.16%-73.47%，归母中枢同比增长63.56%，其中单四季度的归母中枢同比增长116.81%，持续超市场预期。此外，2023年三季度末，公司合同负债金额164.04亿元，较二季度末增加45.71亿元，较2022年年末增加86.18亿元，同比口径增长255.34%，表明公司订单正持续迎来爆发式增长（这种增长从2022年3季度已经开始体现， 2022Q3/2022Q4/2023Q1/2023Q2/2023Q3合同负债增速分别为27.70%/55.05%/132.08%/217.01%/255.34%，与TOPcon行业的扩产节奏基本吻合）。我们认为，在TOPcon已成为光伏扩产主流技术路线的背景下，公司充分抓住行业机遇，已成长为TOPcon设备龙头，市占率不断提升，订单持续爆发，进而为未来业绩持续高增提供支持。 多元布局有望助力公司跨越技术周期。 HJT：产业拐点临近，公司出货量产型HJT整线设备成长可期。当前HJT组件功率领先TOPCon一个档位（15W以上），非硅成本高出后者0.1-0.15元/W，而银浆占HJT非硅成本的40%以上，随着铜电镀技术的成熟，HJT与TOPCon非硅成本差距将缩小至0.05元/W以内，叠加设备降本，HJT较TOPcon的性价比拐点有望来临。短期由于电池片持续降价，目前各类新技术电池均处于亏损状态，因此24年HJT电池扩产节奏预计将放缓，但作为光伏先进技术之一，长期来看HJT仍有望成为各个大厂重点布局方向。公司HJT设备研发进度迅速，已在RF微晶P工艺方面取得突破，并于10月份顺利发货HJT整线设备到全球知名光伏企业，本次出货采用整线交钥匙（Turn-key）方式，从全段的主设备到自动化均为公司提供，标志着公司HJT设备交付能力达到新的高度，竞争实力凸显。 （2）钙钛矿：行业潜力巨大，公司设备处于领跑地位。目前单结钙钛矿电池制备设备端，单GW投资额达10亿以上，预计未来将降至5-7亿，即2025年钙钛矿设备市场空间有望达到150-200亿。公司在钙钛矿设备领域处于行业领先地位，2023年订单超2亿元，并且于10月份出货大面积钙钛矿薄膜立式量产设备，包括用于钙钛矿的RPD和PVD设备，此前公司的RPD设备已在该客户的钙钛矿研发线上投入使用，助力客户在钙钛矿组件上实现了超过19%的第三方认证转换效率。我们认为，在钙钛矿行业0-1的早期阶段，同业大多处于研发阶段，公司已经批量供货，进度远超同行。 （3）半导体：国内清洗设备空间约百亿，批量导入客户放量可期。在全球清洗设备市场，美日韩等国外公司占据领先地位，国内正在快速突破。2022年，国内清洗设备行业规模约为97.83亿元。公司自主开发了6寸、8寸、12寸湿法刻蚀清洗设备，涵盖多种前道湿法工艺。23年6月，公司8寸Cassette-less清洗设备顺利交付至上海积塔半导体有限公司，运行情况良好，且中标该客户后续10余台清洗设备订单，制程涵盖8寸至12寸，标志着公司在湿法清洗领域已达到国际领先水平，后续订单值得期待。 维持“买入”评级。基于公司已经披露的2023年业绩预告，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为17.34/26.61/37.34亿元（前值为19.22/28.14/39.38亿元），同比分别增长66%、53%、40%，对应的PE分别为13、8、6倍。 风险提示：TOPcon扩产进度不及预期、新技术拓展进度不及预期、公司拿单情况不及预期。

捷佳伟创(300724) 投资要点 光伏需求不断增长，公司业绩持续提高。2024年1月16日公司发布2023年度业绩预告，根据公告，2023年公司预计实现归母净利润15.75亿元-18.50亿元，同比+50.45%-76.72%，归母净利润中值17.13亿元，同比+63.58%；扣非净利润14.10亿元-16.85亿元，同比+45.16%-73.47%，扣非净利润中值15.48亿元，同比+59.32%。公司利润增长主要由于光伏行业需求不断增长，技术持续迭代，TOPCon技术路线成为主流，下游扩产加速，公司在TOPCon的市占率持续提升，带来公司订单的快速增长，同时公司成本管控效果持续体现。 电子单晶圆刻蚀清洗设备实现零突破，入选苏锡常首台（套）重大装备。近日，苏州市、无锡市、常州市工业和信息化局共同发布2023年苏锡常首台（套）重大装备拟认定公示名单，创微微电子有限公司的单晶圆刻蚀清洗设备成功通过公示认定，实现首台套零突破。创微微电子是常州捷佳创精密机械有限公司的全资子公司、具备国内先进技术的半导体设备制造商。此次入选设备拥有多杯连动工艺腔、独创的CUP（杯罩）升降机构、多药液多功能工艺处理手臂、独有供液方法及气液分离结构等多项自主知识产权，目前已与多家知名企业达成合作意向。 HJT组件功率最高达到745.33W，不断刷新纪录。2024年1月捷佳伟创HJT单玻组件功率达到745.33W，双玻单封组件741.66W，纯双玻量产组件最高功率735.79W，以上HJT组件电池端均采用12BB印刷工艺，再次刷新公司HJT组件功率记录。公司HJT组件功率在短短几个月的时间屡次获得突破，体现了公司设备性能及工艺的优越性和先进性，展示了公司坚持技术研发为核心竞争力的决心。未来，公司将继续保持研发创新活力，积极拥抱技术变革，在光伏电池片领域积极布局TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿及叠层等多条技术路线，不断探索，为实现全球能源的可持续发展贡献力量。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为17.23/26.52/35.52亿元，基于2024年1月26日的收盘价64.18元对应PE分别为13X/8X/6X，维持“买入”评级。 风险提示：光伏政策变动；市场竞争逐渐加剧；技术研发风险等

捷佳伟创(300724) 投资要点： 公司深耕光伏电池片领域20年，多向布局保障长期业绩。深圳市捷佳伟创新能源装备股份有限公司始创于2003年，是一家主要从事太阳能光伏电池设备研发、制造与销售为一体的高新技术企业。公司营业收入由2017年的12.43亿元上升至2022年的60.05亿元，CAGR为37.03%，2023年前三季度营收达到64.05亿元，已超去年全年。在2023年Q1-Q3，公司毛利率为27.89%，净利率为19.16%，期间费用率中除研发费用外均保持在较低水平，净利率显著修复，接近过往7年内高点。公司业绩长期保持高增长，稳发展的态势。 TOPCon领域持续发力，PE-poly技术有望持续提升市占率。当前主要使用的PERC电池转换效率已经逼近该路线的理论极限24.5%，TOPCon电池技术凭借理论效率高，成本低廉，可在PERC产线上直接改造升级等多项优势将在数年内对PERC实现大规模替代。根据我们分析，PECVD相对于LPCVD技术在速度、良率、无绕镀等方面具备优势，且PECVD的起泡爆膜问题在实验室端已有解决方案，未来有望成为制备TOPCon电池最优解。公司主推的PE-poly设备是使用PECVD技术实现隧穿层、Poly层、原位掺杂层的“三合一”制备的设备，同时公司在传统LPCVD技术上也有布局，两种路线均可提供整线解决方案，有望充分受益于TOPCon电池扩产。 HJT领域全面布局，热丝CVD法值得关注。HJT电池结构简单实用，制备流程仅有四步，在具备较高的开路电压和高转换效率的同时，双面率也是N型电池中最优秀的。公司在HJT设备方面布局全面，是少有的供给整线的厂商之一，在HJT四个步骤中均有产品布局，且在射频(RF)工艺和组件效率上持续实现技术突破。其中在非晶硅掺杂层制备方面，公司具备传统PECVD技术并前瞻性布局热丝CVD技术。热丝CVD在制备非晶硅掺杂层上拥有沉积速率快、生长微晶工艺简单、无绕镀无粉尘等优势，未来值得期待。 钙钛矿从0到1，布局正当时。钙钛矿属于第三代太阳能电池，发展时间短，材料简单易得，适合用作叠层电池，未来前景广阔。公司在2018年取得日本住友重工RPD设备在中国大陆地区的独家授权，竞争格局优秀，且公司具备钙钛矿及钙钛矿叠层MW级量产型整线装备的研发和供应能力，已向十多家光伏头部企业和行业新兴企业及研究机构提供钙钛矿装备及服务。截止至23年9月末，行业内各公司钙钛矿产能规划达到30GW以上，钙钛矿电池产业具有优秀的前景，有望实现从0到1突破，公司提前布局相关设备，有望充分受益。 投资建议：公司长年深耕太阳能光伏行业，拥有国内乃至全球领先的太阳能电池装备研发、制造和生产供应能力。公司全面布局PERC、TOPCon、HJT、钙钛矿太阳能电池设备，且能提供多套整线解决方案，伴随光伏行业景气度延续，公司长期发展值得期待。我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为99.60、153.39、199.84亿元，实现归母净利润为15.93、23.73、30.53亿元，对应EPS分别为4.57、6.82、8.77元，对应2024年1月3日现价，PE分别为15.98、10.73、8.34倍。考虑到公司为行业龙头技术积累深厚，且平台化布局给予较高抗风险能力，给予公司2024年13-14X的PE估值，维持公司“买入”评级。 风险提示：光伏行业扩产不及预期；行业竞争加剧；新产品技术迭代不及预期。

捷佳伟创(300724) 【投资要点】 收入利润稳定增长，N型电池设备占比提升带动盈利能力增长 2023年1-9月，公司实现营业收入64.05亿元，同比+50.48%，归母净利润12.22亿元，同比+48.96%，其中Q3实现营业收入23.22亿元，同比+47.23%，环比+7.90%，归母净利润4.71亿元，同比+50.51%，环比+13.48%。 2023年1-9月，公司销售毛利率为27.89%，同比+2.43pct，净利率为19.16%，同比-0.08%，期间费用率为7.24%，同比+2.77pct；其中Q3毛利率30.43%，同比+4.99pct，环比+0.68pct，净利率20.49%，同比+0.67pct，环比+1.19pct，期间费用率为9.57%，同比+5.84pct。 存货及合同负债持续高增，公司在手订单充沛 截至2023年Q3，公司存货规模为181.10亿元，较今年年初+156.23%，合同负债规模达到164.04亿元，较今年年初+182.24%，主要是在手订单规模增加及下游客户预付款增加所致；2023年1-9月，公司现金流情况良好，经营活动净现金流为32.33亿元，同比+282.86%。 光伏领域：公司全面布局TOPCon、HJT、钙钛矿及叠层等技术路线。 1）TOPCon路线方面，公司以领先的PE-poly技术路线布局及优势持续获得客户认可； 2）HJT路线方面，公司板式PECVD的射频(RF)微晶P高速率高晶化率沉积工艺取得突破，基于双面微晶的12BB异质结电池平均效率达到25.1%，电池良品率稳定在98%以上； 3）钙钛矿及叠层路线方面，公司已具备MW级整线装备研发和供应能力，三季度五合一团簇式钙钛矿叠层真空镀膜装备顺利出货，该设备将RPD、多源蒸镀、RF溅射、脉冲直流溅射和直流溅射等多种技术相结合，实现了真空环境中的薄膜连续沉积。 半导体领域：公司拥有4到12寸槽式及单晶圆刻蚀清洗湿法工艺设备，能够满足第三代半导体、微机电、后端封装、集成电路IDM和晶圆代工厂所需的湿法工艺需求，成功研制出碳化硅高温热处理设备，并通过预验收后顺利发往国内半导体IDM某头部企业。 【投资建议】 公司专注于光伏电池设备技术与工艺研发，实现多技术路径全面布局，同时积极拓展半导体领域相关业务，受益于于下游TOPCon产能持续扩张，公司新签订单规模稳定增长，我们预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为89.00/140.65/195.95亿元，归母净利润分别为14.59/22.69/29.61亿元，EPS分别为4.19/6.52/8.50元，对应PE分别为15.80/10.16/7.79倍，首次覆盖给予“增持”评级。 【风险提示】 下游扩产不及预期； 下游回款情况不及预期； 新设备验证不及预期。

捷佳伟创(300724) 核心观点 2023年前三季度收入同比增长50.48%，归母净利润同比增长48.96%。公司2023年前三季度实现营收64.05亿元，同比增长50.48%；归母净利润12.23亿元，同比增长48.96%。单季度看，2023年第三季度实现营收23.22亿元，同比增长47.23%；归母净利润4.71亿元，同比增长50.51%。2023年前三季度公司毛利率/净利率分别为27.89%/19.16%，同比变动+2.43/-0.08个pct；2023第三季度毛利率/净利率分别为30.43%/20.49%，同比变动+4.98/+0.67个pct。费用端，2023年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.87%/1.65%/5.90%/-2.18%，同比变动-0.42/-5.57/+0.51/+2.86个pct。 在手订单高增支撑公司未来业绩增长。截止2023年9月30日，公司合同负债164.04亿元，同比增长255.34%，环比增长38.63%，合同负债大幅增长预示公司订单高增，支撑公司未来业绩快速增长。 钙钛矿设备、HJT设备持续取得突破。HJT方面，公司600MW异质结太阳能电池整线设备顺利发货到全球知名光伏企业，板式PECVD的射频(RF)微晶P高速率高晶化率沉积工艺取得突破；钙钛矿方面，公司已具备钙钛矿及钙钛矿叠层MW级量产型整线装备供应能力，并向多家客户提供钙钛矿设备。公司五合一团簇式钙钛矿叠层真空镀膜装备成功出货，该设备整合了RPD、多源蒸镀、RF溅射、脉冲直流溅射和直流溅射等多种技术，能够在真空环境中连续沉积各种薄膜，包括TCO、Cu、SnO2和NiO等，该设备可显著降低占地面积，降低资本支出。 积极向半导体领域拓展。公司拥有4-12吋槽式及单晶圆刻蚀清洗湿法工艺设备，能够满足第三代半导体、微机电、后端封装、集成电路IDM和晶圆代工厂所需的湿法工艺需求。根据2023年8月22日公告，公司成功研制出碳化硅高温热处理设备，已发往国内半导体IDM某头部企业。公司自主研制的碳化硅高温热处理工艺设备成功下线，试运行期间各项技术指标均满足客户需求，已发往国内半导体IDM某头部企业，标志着公司在第三代半导体装备上取得重大突破。 风险提示：新增装机不及预期：TOPCon扩产不及预期；新技术拓展不及预期。 投资建议：公司系光伏电池片设备龙头，受益TOPCon大规模扩产，公司在手订单充足，此外HJT、钙钛矿设备持续取得突破，并积极向半导体领域拓展。我们预计2023-25年归母净利润16.74/27.68/38.33亿元，对应PE15/9/7倍，维持“买入”评级。

捷佳伟创(300724) 事件： 公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3公司实现营业收入64.05亿元，同比+50.48%；实现归母净利润12.23亿元，同比+48.96%；实现扣非后归母净利润为11.30亿元，同比+48.16%。2023Q3公司实现营业收入23.22亿元，同比+47.23%，环比+7.90%；实现归母净利润4.71亿元，同比+50.51%，环比+13.49%；实现扣非后归母净利润为4.42亿元，同比+49.88%，环比+13.04%。 点评： PE-Poly路线逐渐成为主流，公司订单保持增长。公司PE-poly技术路线布局领先，产品持续收获认可，公司市场份额保持稳步提升；此外，公司研发出具有行业先进水平的制绒Plus系列设备产品，通过工艺优化、结构优化及自主研发的机能水模组，提升硅片表面洁净度，降低表面污染，从而提升电池转换效率。随着TOPCon技术路线的加速扩产以及PE-poly技术路线逐渐成为主流技术路线，公司的订单保持快速增长。截至2023Q3，公司的存货为181.10亿元，较2023Q2的124.24亿元增加46%；公司的合同负债为164.04亿元，较2023Q2的118.33亿元增加39%。 中标HJT整线订单，工艺持续突破。公司板式PECVD的射频(RF)微晶P高速率高晶化率沉积工艺取得突破，基于双面微晶的12BB异质结电池平均效率达到25.1%，电池良品率稳定在98%以上，我们预计公司的大产能射频板式PECVD将比市面上主流设备减少1-2个微晶P腔体，有望进一步增强公司在HJT技术路线上的竞争力并助力行业降本。此外，公司已中标全球头部光伏企业量产型HJT整线订单。 布局钙钛矿设备，具备整线设备的供应研发能力。在钙钛矿及钙钛矿叠层路线中，公司已具备钙钛矿及钙钛矿叠层MW级量产型整线装备的研发和供应能力。在大尺寸钙钛矿、全钙钛矿叠层、HJT/TOPCon叠层钙钛矿领域，已向十多家光伏头部企业和行业新兴企业及研究机构提供钙钛矿装备及服务，设备种类涵盖RPD、PVD、PAR、CVD、蒸发镀膜及精密狭缝涂布、晶硅叠层印刷等核心工艺设备。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是102.41、188.21、229.36亿元，同比增长70.5%、83.8%、21.9%；归母净利润分别是18.25、32.26、39.76亿元，同比增长74.3%、76.8%和23.3%。当前股价对应2023-2025年PE分别为13.73、7.77、6.30倍，维持“买入”评级。 风险因素：光伏需求不及预期、设备更新不及预期风险、宏观环境变化、政策风险等。