药石科技(300725) 事项： （1）公司发布2023年年报，全年实现营收17.25亿元（+8.18%），实现归母净利润1.97亿元（-37.19%），扣非后归母净利润1.76亿元（-33.81%）。基本符合预期。分红预案：每10股派现3.1元（含税）。 （2）公司发布2024年一季报，Q1实现营收3.77亿元（-1.56%），实现归母净利润0.49亿元（-14.32%），扣非后归母净利润0.41亿元（-0.60%）。 平安观点： 行业面临需求收缩，工艺优化+业务调整缓解负面因素 国内外医药创新产业遇冷致使相关产业需求收缩，竞争增加也导致2023年产业链各环节普遍出现降价获客情况。药石在大环境下增长速度与盈利能力同样受到冲击，全年研究阶段产品和服务实现营收3.45亿元（+12.13%），对应毛利率为70.44%（-0.98pct），开发及商业化阶段产品和服务实现营收13.80亿元（+7.24%），对应毛利率为35.53%（-3.73pct）。叠加折旧增加、可转债利息等因素，利润端有所下滑。公司通过多项应对措施缓解整体环境的不利因素：（1）工艺优化帮助公司业务（尤其是后端业务）实现更高效率、更低成本的运营水平，整体毛利率水平在2023年中有所下降后已基本企稳，且毛利率下降幅度好于业内价格竞争表现；（2）公司对业务板块进行了梳理调整，原内部新药研发的团队部分调整为化学CRO服务业务，在继续发挥团队核心的化学能力的同时缩短盈利周期，预期该新业务很快能实现盈亏平衡。 持续保持业务开拓，客户、项目数量保持增加 近年来公司持续加强获客能力，并已取得一定成效。2023年公司活跃客户达到744家（+8.77%），订单规模500万以上的客户达到75家（+25%）。对应的，公司项目漏斗数量也有所增加，其中早期项目数达到2200+个（上年1750+个），临床3期及商业化项目数62个（上年60个 24Q1保持稳健，全年有望重回增长 公司24Q1前后端业务基本保持稳健，其中药物研究业务实现收入0.85亿元（+5.45%），药物开发及商业化业务实现收入2.92亿元（-3.45%），整体毛利率为42.69%（-2.54pct）。展望全年，公司受单一抗肿瘤商业化项目订单延迟的影响变小，整体实验室、车间利用率趋稳且有望实现边际改善，有望重回增长轨道。 维持“推荐”评级。根据国内外医药投融资情况改善进度，调整2024-2025年盈利预测并新增2026年预测为归母净利润2.35、3.02、3.93亿元（原预测2024-2025归母净利润2.56、3.77亿元）。公司已建成相对成熟的前、后端业务体系，预期随着医药投融资环境逐步改善，公司业绩能够较快得到修复，维持“推荐”评级。 风险提示：1）公司业务可预测性相对较弱，若实际业务发生节奏与公司预测差异较大，可能产生产能与需求不匹配的情况；2）若业务拓展的效果不及预期，可能影响公司发展；3）若客户因价格因素等情况不再续订产品可能影响公司业绩；4）若管理层的管理理念与方法不能随公司发展阶段及时切换，则可能影响公司发展。

药石科技(300725) 多因素导致利润端承压，服务客户数量持续增加 2023年，公司实现营收17.25亿元，同比增长8.18%；实现归母净利润1.97亿元，同比下滑37.19%；扣非归母净利润1.76亿元，同比下滑33.81%。2024Q1，公司实现营收3.77亿元，同比下滑1.56%；归母净利润4949万元，同比下滑14.32%；扣非归母净利润4143万元，同比下滑0.60%。受新产能折旧（当期折旧金额1.09亿元，同比增长34.06%）、人工成本增加（同比增加0.81亿元）、可转债利息支出（同比增加1595.84万元）等多因素影响，利润短期承压。2023年，公司活跃客户数量达744家，同比增长8.77%；500万以上大订单客户数量75家，同比增长25%。考虑行业下游需求承压及公司费用端压力较大，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.33/2.60/3.03亿元（原预计3.77/4.57亿元），EPS为1.17/1.30/1.52元，当前股价对应PE为27.2/24.4/20.9倍，鉴于公司活跃客户持续增加，维持“买入”评级。 以市场需求为导向，设计一系列新化学实体药物研发所需要的分子砌块2023年药物研究阶段的产品和服务收入3.45亿元，同比增长12.13%。公司专注于分子砌块的研发与创新，累计设计超过20万个分子砌块，库存超6万种。2023年，公司新设计分子砌块超过1.5万种，覆盖PI3K、GLP-1等热门靶点；同时，公司设计一系列新化学实体药物研发所需要的分子砌块，覆盖TPD、ADC、多肽药物、寡核苷酸等多个技术领域，共完成超过6000种全新分子砌块的合成。 CDMO管线不断拓展，产能建设稳健推进，持续赋能全球客户 2023年药物开发及商业化阶段的产品和服务收入13.80亿元，同比增长7.24%。公司项目管线不断拓展，临床前至临床Ⅱ期项目共2200个，临床Ⅲ期至商业化阶段项目共62个。公司持续加强CMC一体化服务全球布局，2023年美国药石位于West Chester的工艺研发中心正式启用。晖石501、502新建车间产能已爬坡至稳定阶段，单批次生产成本下降3.66%，规模生产效益进一步提升。 风险提示：大客户订单波动的风险，客户流失风险，产能爬坡不及预期等。

药石科技(300725) 投资要点 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，，1）2023年公司实现营业收入17.25亿元，同比增长8.18%；归母净利润1.97亿元，同比下降37.19%；扣非归母净利润1.76亿元，同比下降33.81%；2）2024第一季度公司实现营业收入3.77亿元，同比略降1.56%；归母净利润4949万元，同比下降14.32%；扣非归母净利润4143万元，同比略降0.60%。 收入持续稳健增长，利润端受多因素影响略有波动。分季度看，公司2023Q4营业收入为4.34亿元（+5.79%），2023Q4归母净利润4331万元（-32.96%），2023Q4扣非归母净利润1969万元（-14.66%）。此外，2024Q1营业收入为3.77亿元（-1.56%），2024Q1归母净利润4949万元（-14.32%），2024Q1扣非归母净利润4143万元（-0.60%）。我们预计收入增速快于利润主要系：①人才投入大幅增加：2023年人力资源相关支出5.95亿元（+15.77%）。②可转债利息支出增加：2023年公司发行可转换公司债券募集资金用于浙江晖石少数股权收购、技改扩产项目等，产生了利息支出4783.15万元。成本及各项费用管理能力略有承压，2023年毛利率约42.52%(-2.96pp)，期间费用率27.64%（+4.43pp），此外，2024Q1毛利率约42.69%(-2.55pp)，期间费用率27.50%（-6.85pp），。 前端药物研究阶段的产品和服务业务壁垒夯实，2023年新设计分子砌块超1.5万种。2023年前端药物研究阶段的产品和服务收入3.45亿元（+12.13%），新设计分子砌块超过1.5万种，覆盖KRAS G12C、KRAS G12D、pan-KRAS、BCL-2、BRAF、BTK、CDK、CFB、GLP-1、PI3K、TKY2、NaV1.8等热门靶点需求；完成超过6千种全新分子砌块的合成，持续助力新药研发；利用全新的酶化学技术，设计和合成了一系列市场独有的非天然氨基酸，满足目前以GLP-1为代表的多肽药物开发需求。 后端药物开发及商业化阶段的产品和服务增长持续稳健，产业链纵向延伸有望带来长期成长。2023年后端药物开发及商业化阶段的产品和服务收入13.80亿元（+7.24%）。项目上，2200个处临床前至临床II期，62个处临床III期至商业化，此外，产能方面，浙江晖石501、502两个新建车间产能爬坡至稳定阶段，带动晖石全年生产批次较2022年提高31.07%，产能覆盖率62.47%，单批次生产成本下降3.66%。随着前期项目持续向后端延伸，CDMO业绩有望逐步收获。 盈利预测与投资建议：考虑公司业务受全球投融资变化略有波动，我们预计2024-2026年公司收入20.66、25.14和30.63亿元（调整前2024-2025年约20.66和26.14亿元），同比增长19.73%、21.71%、21.85%，考虑到公司新产能逐步投入，折旧摊销有可能导致毛利率略有波动，我们预计2024-2026年归母净利润2.50、3.22和4.21亿元（调整前2024-2025年约3.32和4.34亿元），同比增长26.57%、28.96%、30.62%。公司为分子砌块领域的领先企业，依托分子砌块纵向开拓CDMO业务，带来长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；分子砌块市场竞争加剧风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。

药石科技(300725) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入12.91亿元，同比增长9.01%；归母净利润1.54亿元，同比下降38.29%；扣非归母净利润1.56亿元，同比下降35.63%。 前三季度稳健增长，毛利率波动及财务费用增加扰动利润。分季度看，2023Q3营收4.47亿元（同比-0.59%），2023Q3归母净利润4016万元（同比-31.77%），2023Q3扣非净利润4808万元（同比-47.60%）。我们预计Q3业绩波动主要源于：①宏观经济环境波动以及生物医药投融资下滑对需求端产生了比较大的影响；②毛利率扰动：随着CDMO产能持续落地，转固带来成本端压力较大，2023年第三季度末固定资产14.97亿元（同比+51.99%），2023年前三季度毛利率约42.88%（-4.42pp）；③财务费用增加：源于汇率波动，公司受到美元汇率变动及可转债利息支出的影响带来2023年前三季度财务费用大幅增加至1975万元（+148.95%）。 研发投入持续增长，费用率略有提升。费用方面，2023前三季度销售费用4116万元（+32.89%），费用率3.19%、同比提升0.57pp。2023前三季度管理费用1.49亿元（-0.53%），费用率11.52%、同比下降1.10p。2023前三季度研发费用1.33亿元（+9.35%），费用率10.26%，同比提升0.03pp。 盈利预测与投资建议：考虑到全球生物医药投融资波动对需求端的影响，我们调整盈利预测，我们预计2023-2025年公司收入17.23、20.66和26.14亿元（调整前20.90、27.37和35.73亿元），同比增长8.01%、19.92%、26.53%，考虑到公司新产能逐步投入，折旧摊销有可能导致毛利率略有波动，我们预计2023-2025年归母净利润2.73、3.32和4.34亿元（调整前3.90、5.02和7.06亿元），同比增长-13.18%、21.69%、30.68%，对应2023-2025年PE估值约32.5、26.7、20.4倍。公司为分子砌块领域的领先企业，依托分子砌块纵向开拓CDMO业务，带来长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；分子砌块市场竞争加剧风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。

药石科技(300725) 事项： 公司发布2023年三季报，Q3单季实现营收4.47亿元（-0.59%），实现归母净利润0.40亿元（-58.40%），扣非后归母净利润为0.48亿元（-47.60%）。 平安观点： Q3收入保持稳定，毛利率与费用率双双下降 Q3单季实现收入4.47亿元，相比上年同期基本保持稳定。考虑到上半年国内外砌块及CDMO前端产品（比如RSM）均出现竞争导致的降价，我们估计Q3公司在出货量指标上是有所增长的。 前三季度公司共实现收入12.91亿元（+9.01%），其中砌块业务实现收入2.69亿元，与去年同期基本持平，CDMO业务实现收入9.97亿元（+9.62%）。 Q3单季度公司综合毛利率为41.37%，同比-5.20pct，环比-1.01pct。工厂产能利用率未满叠加产品降价对毛利率产生负面影响，同时公司通过优化人员结构与多项降本措施一定程度上缓解了降价的冲击。费用率方面，公司销售、管理、研发费用率分别为3.14%（+0.64pct）、10.70%（-3.08pct）、8.95%（-2.02pct），在外部环境不利的情况下实现了较好的费用控制。 提升内部能力，强化销售能力与产品覆盖面 公司创始团队擅长制药与合成技术，在销售上则相对薄弱。上市后，公司追加BD人员，强化销售推广能力。近2年，公司在销售上进一步提升，引入专职人员、加强业务部门与客户的联系、通过网站及新兴媒体进行品牌宣传。在自己擅长的技术领域，公司顺应市场需求，开拓ADC、多肽、小核酸等新的制药热点领域，扩大产品覆盖面。假以时日，这些内部能力建设的效果有望逐步体现到订单与业绩上。 维持“推荐”评级：基于国内外宏观环境及医药投融资情况改善预期，调整2023-2025年EPS预测为1.04、1.28、1.89元（原1.24、1.66、2.45元）。需求不足环境下公司经营杠杆影响短期利润释放，预期医药投融资环境改善后公司业绩能够较快得到修复，维持“推荐”评级。 风险提示：1）公司业务可预测性相对较弱，若实际业务发生节奏与公司预测差异较大，可能产生产能与需求不匹配的情况；2）若业务拓展的效果不及预期，可能影响公司发展；3）若客户因价格因素等情况不再续订产品可能影响公司业绩；4）若管理层的管理理念与方法不能随公司发展阶段及时切换，则可能影响公司发展。

药石科技(300725) 业绩符合预期，多因素导致利润短期继续承压 2023H1公司实现营收8.44亿元，同比增长14.89%；归母净利润1.14亿元，同比下滑25.61%；扣非归母净利润1.08亿元，同比下滑28.36%。单看Q2，公司实现营收4.61亿元，同比增长15.44%；归母净利润0.56亿元，同比下滑31.76%；扣非归母净利润0.67亿元，同比下滑22.48%。受新产能折旧（当期折旧金额5226.66万元）、人工成本增加（同比增加0.7亿元）、可转债利息支出（当期利息支出2358.74万元）、在建工程减值准备（1138.14万元）等多因素影响，利润短期承压。2023H1公司活跃客户数量达600家，新增客户35家；来自大型跨国药企的订单2.30亿元，同比增长13.11%。考虑公司费用端增加，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为2.99/3.77/4.57亿元（原预计3.88/5.40/7.18亿元），EPS为1.50/1.89/2.29元，当前股价对应PE为32.2/25.5/21.0倍，考虑与大客户合作持续深化及估值处于低位，维持“买入”评级。 以市场需求为导向，新分子砌块数量持续增加 2023H1公司分子砌块业务实现营收1.83亿元，同比增长5.36%。公司专注于分子砌块的研发与创新，累计设计超过20万个分子砌块，自主合成4万个化合物，并持续研发满足市场需求和引导市场需求的自研前沿产品。2023H1公司新设计分子砌块超过7000种，并完成超过4000种全新分子砌块的合成。 CDMO管线不断拓展，产能建设稳健推进，持续赋能全球客户 2023H1公司CDMO业务实现营收6.51亿元，同比增长17.35%。公司项目管线不断拓展，目前临床前至临床Ⅱ期项目共1150个，其中API项目31个，DS/DP联合项目2个；临床Ⅲ期至商业化阶段项目共35个，其中API项目2个；35个API项目中有25个项目来自欧美客户。2023H1美国药石位于WestChester的工艺研发中心正式启用，进一步加强美国药石临床阶段GMP项目的交付能力；晖石生产基地厂502车间已于2023Q1具备满产能力并实现多个API产品的交付。 风险提示：大客户订单波动的风险，客户流失风险，产能爬坡不及预期等。

药石科技(300725) 事项： 公司发布2023年中报，上半年实现营收8.44亿元（+14.89%），实现归母净利润1.14亿元（-25.61%），扣非后归母净利润为1.08亿元（-28.36%）。 平安观点： 核心业务稳健增长，汇率套保工具拉低利润增速 从Q2单季度来看，公司实现营收4.61亿元（+15.44%），毛利率为42.38%（-5.45pct）。分业务来看，上半年公司分子砌块业务实现营收1.83亿元（+5.36%），板块毛利率为63.25%（+1.30pct）；CDMO业务实现营收6.51亿元（+17.35%），毛利率为38.31%（-4.86pct），其中分子砌块规模化供应收入1.85亿元（+30.28%）。 公司持续使用套保等手段对冲汇率变化，因此汇兑收益与汇率对冲工具的损失（体现为公允价值变动）相抵。以归母净利润剔除上述汇率变动因素及政府补贴，23H1调整后归母净利润相比上年同期下降约20%。 需求减少导致利用率、价格双降，影响整体利润率 宏观环境及医药投融资双重影响下公司两大业务需求均有减少，相比上年同期，公司管线漏斗中API项目数量（33个vs55个）、临床3期与商业化项目数量（35个vs38个）有所减少。 需求的减少在降低收入增速的同时还导致利润率下降：（1）公司22年实验室、厂房扩容，人员、设备新增较多，客户需求减少后固定成本不能得到充分分摊，经营杠杆在行业低谷期起到反向作用；（2）需求减少后竞争加剧，产品价格出现下降。 持续强化能力建设，等待需求复苏。面对不利的外部环境，公司继续着力强化能力建设，为中长期发展打下基础。一方面公司进行人才优化，强化BD与营销能力，上半年接待客户来访50+家，接受客户审计70+次，客户数量进一步增长；另一方面将研发投入聚焦于创新技术中心，实现新产品（累积设计分子砌块超20万种）、新技术（工艺优化、制剂技术、新兴分子等）的开拓和强化。 维持“推荐”评级：基于医药行业创新投入的情况叠加公司转债转股造成的稀释，调整2023-2025年EPS预测为1.24、1.66、2.45元（原1.95、2.66、3.57元）。公司整体能力在逐步提升中，需求不足情况下经营杠杆影响短期利润释放，预期医药投融资环境改善后业绩能够实现快速修复，维持“推荐”评级。 风险提示：1）公司业务可预测性相对较弱，若实际业务发生节奏与公司预测差异较大，可能产生产能与需求不匹配的情况；2）若业务拓展的效果不及预期，可能影响公司发展；3）若客户因价格因素等情况不再续订产品可能影响公司业绩；4）若管理层的管理理念与方法不能随公司发展阶段及时切换，则可能影响公司发展。

药石科技(300725) 投资要点 事件：公司发布 2023 年中报，2023 年上半年公司实现营业收入 8.44 亿元，同比增长14.89%；归母净利润 1.14 亿元，同比下降 25.61%；扣非归母净利润 1.08 亿元，同比下降 28.36%。 收入持续稳健增长，利润端受多因素影响略有波动。分季度看，公司 2023Q2 营业收入为 4.61 亿元（+15.44%），2023Q2 归母净利润 5613 万元（-31.77%），2023Q2 扣非归母净利润 6660 万元（-22.48%）。我们预计收入增速快于利润主要系：①固定资产折旧快速增长：固定资产增加带来 2023年上半年折旧金额5226.66万元（+43.12%）；②人才投入大幅增加：2023H1 人力资源相关支出 2.99 亿元（+30.65%）。③可转债利息支出增加：2023H1 公司发行可转换公司债券募集资金用于浙江晖石少数股权收购、技改扩产项目等，产生了利息支出 2358.74 万元。成本及各项费用管理能力略有承压，2023H1 毛利率约 43.68%(-3.79pp)，期间费用率 26.41%（+4.73pp）。 分子砌块壁垒夯实，2023H1 新设计分子砌块超 7000 种。2023 年上半年分子砌块业务收入 1.83 亿元（+5.36%），新设计分子砌块超过 7 千种，覆盖 KRAS、BCL-2、BRAF、BTK、CDK、CFB、GLP-1、PI3K、TKY2 等热门靶点需求；完成超过 4 千种全新分子砌块的合成，持续助力新药研发；利用全新的酶化学技术，设计和合成了一系列市场独有的非天然氨基酸，满足目前以 GLP-1 为代表的多肽药物开发需求。 CDMO 增长持续稳健，产业链纵向延伸有望带来长期成长。2023 年上半年 CDMO 业务收入 6.51 亿元（+17.35%），其中 CDMO 收入中分子砌块规模供应收入 1.85 亿元（+30.28%）。项目上，1150 个处临床前至临床 II 期，35 个处临床 III 期至商业化，此外，承接 API 项目 35 个，其中 2 个进入 III 期、注册验证及商业化。随着前期项目持续向后端延伸，CDMO 业绩有望迎来快速增长期 盈利预测与投资建议：考虑公司业务受防疫政策变化略有波动，我们预计 2023-2025年公司收入 20.90、27.37 和 35.73 亿元，同比增长 31.07%、30.93%、30.54%，考虑到公司新产能逐步投入，折旧摊销有可能导致毛利率略有波动，我们预计 2023-2025年归母净利润 3.90、5.02 和 7.06 亿元，同比增长 24.15%、28.68%、40.73%。公司为分子砌块领域的领先企业，依托分子砌块纵向开拓 CDMO 业务，带来长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；分子砌块市场竞争加剧风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。

药石科技(300725) 投资要点 事件：1）公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入15.95亿元，同比增长32.71%；归母净利润3.14亿元，同比下降35.42%；扣非归母净利润2.66亿元，同比增长14.15%。2）公司发布2023年一季报，2023年第一季度公司实现营业收入3.83亿元，同比增长14.24%；归母净利润5776万元，同比下降18.46%；扣非归母净利润4168万元，同比下降36.10%。 收入持续快速增长，利润端受多因素影响略有波动。分季度看，公司2022Q4营业收入为4.10亿元（+37.26%），2022Q4归母净利润6460万元（+46.22%），2022Q4扣非归母净利润2307万元（-28.29%）此外，2023Q1营业收入为3.83亿元（+14.24%），2023Q1归母净利润5776万元（-18.46%），2023Q1扣非归母净利润4168万元（-36.10%）.我们预计收入增速快于利润主要系：①固定资产折旧快速增长：固定资产增加带来2022年折旧金额8140.02万元（+63.91%）:②人才投入大幅增加：人力资源相关支出5.14亿元（+62.57%）。③利息支出增加：公司发行可转换公司债券募集资金用于浙江晖石少数股权收购、技改扩产项目等，产生了利息支出3187.31万元；④21年投资收益基数较高：2021年收购晖石带来约2.22亿元投资收益，22年无此项收益。③2022Q4国内防疫政策变化影响：后续随着生活逐步恢复，公司业务有望逐步恢复，成本及各项费用管理能力基本稳定，2022年毛利率约45.48%（-2.65pp），期间费用率26.02%（+0.64pp）。 分子砌块壁全芬实，2022年持续快速增长。2022年分子砌决业务收入3.53亿元（+39.66%），公司已经完成超过40000砌块化合物的自主合成，在三元环、四元环、桥环、螺环、五元脂肪环、六元脂肪环、芳香杂环等领域处于行业领导地位。同时，实时跟踪全球研发热点，快速开发和供应气代药物分子、PROTAC、ADC和寒核普酸等新化学实体相关的新颖分子砂块。 CDMO产能持续扩张，产业链纵向延伸有望带来长期成长。2022年CDMO业务收入12.33亿元（+30.21%），其中CDMO收入中分子砌块规模供应收入3.93亿元（+32.25%），CDMO收入中PPQ以及商业化阶段项目收入3.52亿元（+56.44%）。项目上，1750个处临床前至临床Ⅱ期，60个处临床I期至商业化，此外，承接API项目84个，其中7个进入川期、注册验证及商业化阶段，9个原料药-制剂一体化项目，其中1个进入I期及商业化阶段，产能上，501多功能GMP自动化车问、502连续化生产车间分别于2022年3月、8月正式启用，新增反应金体积260立方米。随着新产能的持续释放，CDMO业绩有望迎来快速增长期 盈利预测与投资建议：考虑公司业务受防疫政策变化略有波动，我们预计2023-2025年公司收入20.90、27.37和35.73亿元（调整前2023-2024年约23.70和34.97亿元），同比增长31.07%、30.93%、30.54%，考虑到公司新产能逐步投入，折旧摊销有可能导致毛利率略有波动，我们预计2023-2025年归母净利润3.90、5.02和7.06亿元（调整前2023-2024年约5.07和7.39亿元），同比增长24.15%、28.68%、40.73%，公司为分子砌块领域的领先企业，依托分子砌块纵向开拓CDMO业务，带来长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息带后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；分子砌块市场竞争加剧风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险：汇率波动风险。

药石科技(300725) 营收增长稳健，服务客户数量快速增加 公司发布2022年年度报告与2023年第一季度报告，2022年实现营收15.95亿元，同比增长32.71%；归母净利润3.14亿元，同比下滑35.42%；扣非归母净利润2.66亿元，同比增长14.15%。2023Q1实现营收3.83亿元，同比增长14.24%；归母净利润0.58亿元，同比下滑18.47%；扣非归母净利润0.42亿元，同比下滑36.11%。营收增长稳健，利润端受限于产能投放、研发费用及可转债利息支出，短期承压。2022年活跃客户达684家，新增客户达312家，2023Q1在手订单同比增长33%，收入有望保持稳健增长。考虑费用端增加，我们下调2023-2024并新增2025年预测，预计2023-2025公司的归母净利润为3.88/5.40/7.18亿元（原预计4.69/6.63亿元），EPS为1.94/2.70/3.60元，当前股价对应PE为36.4/26.2/19.7倍，考虑公司在手订单增长稳健及估值处于低位，维持“买入”评级。 分子砌块业务快速增长，公司基本盘稳定 2022年公司分子砌块业务实现营收3.53亿元，同比增长39.66%。公司专注于分子砌块的研发与创新，累计设计超过20万个分子砌块，自主合成4万个化合物；2022年设计分子超过2万种，覆盖热门靶点与各类特色基团。2022年规模以上的分子砌块营收3.93亿，同比增长32.25%，分子砌块为公司的核心业务，在全球竞争中都保持优势地位，增长稳健，公司基本盘稳定。 CDMO商业化项目、产能陆续兑现 2022年CDMO业务营收12.33亿元，同比增长30.21%，管线持续推进，2022年临床前至临床II期项目1750个，临床III期至商业化项目60个。按项目阶段看，CDMO收入中PPQ以及商业化阶段项目收入3.52亿元，同比增长56.44%，商业化项目开始兑现。公司合规产能陆续释放，浙江晖石501车间与502车间陆续投产，山东药石口服固体制剂车间已通过药监部门审核，美国药石WestChester研发中心已投入使用，不断释放的新产能将支持公司CDMO业务的长远发展。 风险提示：CDMO产能爬坡不及预期，大客户订单波动的风险。