药石科技(300725) 利润高增验证盈利修复拐点，在手订单超20%增长带来后续收入弹性2026H1公司实现营业收入10.59亿元，同比+15.19%；归母净利润0.99亿元，同比+37.17%；综合毛利率32.49%，同比+1.44pct，收入增长质量进一步改善。单看Q2，公司实现营收5.51亿元，同比+18.66%，归母净利润0.51亿元，同比+37.73%，毛利率32.81%，同比+1.07pct、环比Q1提升0.67pct，盈利修复趋势确认。2026H1公司CDMO在手订单金额增长超20%，为业绩的持续发展奠定了良好基础。考虑到公司处战略转型期，我们维持对公司的盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为2.49/3.34/4.12亿元，EPS为1.07/1.43/1.76元，当前股价对应PE为51.3/38.4/31.1倍，公司作为国内稀缺的CRDMO一体化平台，在手订单与项目管线持续积累支撑中长期成长，维持“买入”评级。 后端CDMO持续高增驱动收入结构优化，新分子业务打造第二成长曲线2026H1公司后端业务实现营收8.95亿元，同比+17.04%，占总营收84%，毛利率27.49%，同比+1.80pct，为收入增长主力；前端业务收入1.58亿元，同比+2.59%，毛利率58.08%，同比+0.78pct，6月新研发中心投运后有望重回较快增长；OPC新分子实体业务实现收入0.80亿元，收入及新引入订单金额同比均超100%增长，2026H1新引入GMP订单13个，浙江晖石首个多肽GMP中试车间正式投运。项目管线方面，公司服务早期项目超1200个，临床III期及商业化项目62个，GMP项目数量同比+28%，新增PPQ项目4个，2个客户项目获NMPA批准上市，后期高价值项目持续积累为后续收入弹性提供支撑。 区域结构持续优化，全球化产能带来多元发展机遇 2026H1，公司来自中国客户收入3.23亿元，同比+23.76%；北美5.39亿元，同比+11.12%；欧洲1.63亿元，同比+21.34%；日韩及其他0.34亿元。全球化布局方面，美国药石West Chester场地改扩建有序推进，重点推进工艺开发实验室扩建及中试平台建设；欧洲方面依托瑞士区域布局加强客户触达与技术交流。 风险提示：产能释放不及预期；行业竞争加剧；环保和安全生产风险。

药石科技(300725) CRDMO战略转型，收入稳增毛利率阶段性承压，2026利润拐点初步验证2026年7月3日，公司发布关于调整2026年度日常关联交易预计的公告。2025年公司实现营业收入19.74亿元，同比+16.93%；归母净利润1.84亿元，同比-16.31%；毛利率30.82%，同比-7.24pct。利润端承压主要系业务结构向CDMO倾斜，早期"导入型"业务规模效应尚未形成；国内业务快速增长但毛利率低于海外；产生汇兑净损失等。单看2025Q4，公司实现营收5.55亿元，归母净利润7034万元，环比Q3大幅提升72%。2026Q1延续改善，营收5.08亿元，同比+11.65%，归母净利润4889万元，同比+36.59%，毛利率32.14%，较2025全年改善1.32pct，且有望持续优化。考虑到公司仍处结构性战略转型期，我们下调2026-2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为2.49/3.34/4.12亿元（原预测2.98/3.64亿元），EPS为1.07/1.43/1.76元，当前股价对应PE为35.0/26.2/21.2倍，公司作为国内稀缺的CRDMO一体化平台，2026Q1在手订单超20%增长锁定收入弹性，维持“买入”评级。 CDMO强劲驱动后端高增，前端转型调整，新分子实体业务多点开花2025年公司后端业务实现营收16.59亿元，同比+22.51%，占总营收84%，其中CDMO服务收入11.24亿元，同比+30.19%、用于开发生产的分子砌块5.35亿元，同比+9.00%；前端业务因阶段性调整，收入3.09亿元，同比-6.78%；OPC业务收入0.84亿元，同比增长超50%，新引入订单增长超100%，寡核苷酸领域实现公斤级修饰GalNAc生产交付，多肽平台UAA现货扩容至1600余种。 MNC战略客户深度绑定，欧洲市场大幅增长，产能释放有望带来盈利修复2025年公司来自MNC收入6.56亿元，同比+41.35%，CDMO重点客户占比提升至75%。来自欧洲市场的收入4.22亿元，同比大幅增长118.76%。浙江晖石503商业化GMP车间投产，完成首个MNC注册批API项目，总产值超5000万元。公司GMP项目数量+16%，新增PPQ项目8个，为后续收入弹性提供支撑。 风险提示：产能释放不及预期；行业竞争加剧；环保和安全生产风险。

药石科技(300725) 事件：2025年8月7日，公司发布《2025年半年度报告》。2025年H1实现营业收入9.20亿元，同比增长23.48%；实现归母净利润0.72亿元，同比下降26.54%；实现扣非净利润0.60亿元，同比下降11.82%；实现经营活动现金流净额4.67亿元，同比增长240.62%。单季度来看，2025年Q2公司实现营业收入4.65亿元，同比增长26.48%；实现归母净利润0.37亿元，同比下降25.40%；实现扣非净利润0.29亿元，同比增长11.06%。 点评： 整体毛利率环比开始提升，后端CDMO业务增长亮眼。 2025年H1公司整体收入增长亮眼，利润端阶段性承压，主要是由于受到毛利率的拖累，2025年H1公司整体毛利率为31.05%，同比下滑9.82pct，我们推测主要是受到订单价格下行的压力和新产能投放带来的折旧摊销影响。从季度趋势来看，2025年Q2公司整体毛利率为31.74%，环比2025年Q1提升1.42pct，成功扭转先前连续4个季度环比下滑的趋势。随着营业收入的持续增长和产能利用率的提升，我们预计公司盈利能力存在较大提升空间。分业务来看： 1）前端：2025年H1药物研究阶段的产品和服务实现营业收入1.54亿元，同比下降7.59%，毛利率57.29%，同比下滑7.45pct；其中：分子砌块（用于药物发现）收入1.36亿元，同比下降4.71%；化学研发服务（CRO）收入0.18亿元，同比下降24.69%。值得关注的是，2025年H1TPD、ADC、放射性核素偶联药物（RDC）及非天然氨基酸（UAA）等新化学实体类分子砌块收入同比增长7.24%。 2）后端：2025年H1药物开发及商业化阶段的产品和服务实现营业收入7.65亿元，同比增长32.27%，毛利率25.69%，同比下滑8.3pct；其中：分子砌块（用于药物开发和生产）收入2.17亿元，同比下降8.80%；药物开发和生产服务（CDMO）收入5.48亿元，同比增长60.92%。2025年H1公司服务早期（临床前至临床II期）项目数量超过1,100个；临床III期及商业项目数量53个。2025年2月，晖石生产基地503多功能商业化GMP车间投入使用，新增反应釜体积190.60m3，为临床后期和商业化生产提供有力保障，2025年H1晖石生产基地服务的GMP项目数量同比增长18%，截至2025年6月末，公司累计服务原料药IND项目210余个，新增3个原料药NDA项目。2025年H1公司CDMO业务新签订单金额同比增长19.88%。 国内需求开始复苏，海外大客户贡献业绩弹性。 分区域来看：2025年H1来自中国客户的收入2.61亿元，同比增长25.00%；来自北美客户的收入4.85亿元，同比增长8.65%；来自欧洲客户的收入1.34亿元，同比增长109.98%；来自日本、韩国及其他地区客户的收入0.40亿元，同比增长52.66%。分客户来看：2025年H1来自大型跨国制药企业实现收入3.67亿，同比增长69.73%；来自中小生物医药公司等客户实现收入5.53亿元，同比增长4.55%。2025年H1公司新组建欧洲销售团队，覆盖区域内重点客户，提高客户响应效率；强化日韩区域销售领导能力，挖掘日韩市场销售商机。我们认为，从2025年H1经营趋势来看，国内需求已经开始复苏，大型跨国制药企业增长对公司业绩有明显拉动作用，公司在欧洲市场和日韩市场的投入已经得到良好反馈。 公司全面布局靶向蛋白降解药物、多肽及寡核苷酸药物、ADC药物等高景气度新兴赛道。 1）靶向蛋白降解药物：在TPD领域，公司已建成覆盖研发、API与制剂开发及GMP生产一站式CRDMO服务平台，2025年H1公司TPD相关的CDMO订单金额近2,000万。 2）多肽及寡核苷酸药物：公司整合内部资源成立专业的多肽、寡核苷酸团队（PPCoE），目前具备50人团队规模，公司计划年底将扩增到100人左右规模，公司预计位于浙江晖石的多肽GMP中试车间有望于2026年第一季度投入使用。2025年H1公司多肽相关业务订单金额超过3,000万，超过2024年全年水平。 3）ADC药物：公司已经构建新颖linker和payload的分子砌块库，同时成功拓展分子偶联服务。2025年H1公司完成2个创新linker项目数十公斤级的工艺性能确认批次（PPQ）生产交付，并锁定后续商业化多批次订单，累计订单金额近千万。 盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为19.87亿元、23.50亿元、27.43亿元，归母净利润分别为1.77亿元、2.22亿元、2.80亿元，EPS（摊薄）分别为0.88元、1.11元、1.40元，对应PE估值分别为51.75倍、41.24倍、32.72倍。 风险因素：行业投融资需求波动风险；地缘政治和关税变动风险；新签订单不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

药石科技(300725) 2025Q1营收增速稳健，利润端阶段性承压 2024年，公司实现营收16.89亿元，同比下滑2.12%；归母净利润2.20亿元，同比增长11.24%；扣非归母净利润1.73亿元，同比下滑1.66%。2025Q1，公司实现营收4.55亿元，同比增长20.55%；归母净利润0.36亿元，同比下滑27.67%；扣非归母净利润0.31亿元，同比下滑26.29%。公司在手订单增速稳健增长，我们上调公司2025-2026年、并新增2027年盈利预测，预计归母净利润为2.55/2.98/3.64亿元（原预计为2.38/2.80亿元），EPS为1.28/1.49/1.82元，当前股价对应PE24.7/21.1/17.3倍，维持“买入”评级。 CDMO业务稳健增长，海外市场拓展成效显著 按业务板块划分：2024年，公司药物开发及商业化阶段的产品和服务收入13.54亿元，同比下降1.83%，其中分子砌块收入4.91亿元，同比下降9.82%，药物开发和生产服务（CDMO）收入8.63亿元，同比增长3.38%。CDMO业务展现韧性，成为收入增长的主要驱动力。按市场区域划分：2024年，国内收入4.49亿元，同比下降17.47%；国外收入12.40亿元，同比增长4.94%。其中，北美客户收入9.79亿元，与2023年基本持平；欧洲客户收入1.93亿元，同比增长40.12%。公司持续加强海外市场拓展，2024年欧洲市场增长强劲。 CDMO新签订单稳健增长，MNC客户认可度持续提升 公司聚焦客户需求，强化业务和市场拓展能力，2024年CDMO新签订单金额同比增长12.43%，订单数量增长31.12%。全年活跃客户数量775家，同比增长12.32%；新增客户258家，同比增长65.46%。公司持续深化与大型跨国制药企业的合作，2024年来自MNC收入4.64亿元，同比增长16.37%，收入占比提升至27.50%。公司首次承接全球TOP10制药公司后期API项目，CMC综合能力获顶尖客户认可。项目管线方面，早期（临床前至临床II期）项目数量超过2,400个；临床III期及商业项目数量78个。 风险提示：大客户订单波动的风险，客户流失风险，产能爬坡不及预期等。

杨民民先生:1972年出生,中国国籍,无境外永久居留权,博士研究生学历。2005年1月至2005年4月以访问学者身份于罗氏(美国)Palo Alto研发中心工作;2005年4月至2006年7月于罗氏研发(中国)有限公司研发中心任研发副主任;2006年7月至2008年7月,任罗氏研发(中国)有限公司研发中心药化一部总监;2008年7月至2015年11月担任公司董事、总经理;2014年12月至今担任公司董事长;2023年4月至今担任公司总经理。目前兼任美国药石董事、天易生物执行董事兼总经理、富润凯德执行董事、华创股份董事、晶捷生物董事长、诺维科思执行事务合伙人、药研达执行事务合伙人、普惠天元执行事务合伙人、药智生物执行事务合伙人、易格诺思执行事务合伙人、易康达执行事务合伙人、易欣达执行事务合伙人、迈晟科技执行董事、博必达执行事务合伙人、Retex Pharmaceuticals董事等。

CHENZHIHONG(陈志红)先生:1957年出生,美国国籍,持有中华人民共和国外国人永久居留身份证,博士学位。历任奥林公司(Olin Corporation)资深化学家、罗氏(美国南卡)药业(Roche Carolina,Inc.)科研经理、先灵葆雅公司(Schering-Plough Corp)质量经理、美国Pharmalytica药业服务公司研发运营副总经理、罗氏(中国上海)研发中心质量总监、上海迪赛诺药业质量副总、浙江九洲药业股份有限公司董事、总经理。2024年7月至今任公司常务副总经理。

吴娟娟女士:1977年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士学历,高级会计师。2004年8月至2008年8月任南京旗化化学有限公司财务经理。2008年9月至2015年7月任公司财务经理;2015年8月至12月任公司股改筹委会办公室主任;2015年12月至2018年1月3日任公司监事;2015年12月至2018年1月任公司证券事务代表;2018年1月15日至2023年2月17日任公司董事会秘书,2023年5月至今任公司董事,2025年5月至今任公司财务负责人。

揭元萍女士:1966年出生,中国国籍,无境外永久居留权,博士研究生学历,高级工程师。1991年7月至2001年3月历任上海化学试剂研究所研发员、主任、所长助理、副所长、常务副所长、所长;1999年6月至2001年3月历任上海化学试剂有限公司总经理助理、总工程师;2006年6月至2015年12月任上海华谊(集团)公司技术研究院副院长。2015年12月至2016年1月任公司执行总监;2016年1月至2021年11月任公司副总经理;2023年4月至2025年6月任浙江晖石药业有限公司董事,2023年4月至2025年6月任山东药石药业有限公司董事,2023年5月至今任公司董事。

陈谌女士:1986年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士学历。2016年3月开始在公司任职,历任市场副总监、总监,现任市场高级总监,2024年5月至今任公司董事。

余善宝先生:1982年出生,中国国籍,无境外永久居留权,博士研究生学历。2011年7月起历任公司研发组长、研发副主任、研发主任、研发执行总监。2021年2月至2021年11月任公司董事,2021年11月至2024年12月任公司监事会主席,2024年12月至今任公司董事会秘书。

江希和先生:1958年出生,中国国籍,无境外永久居留权,管理学(会计学专业)博士,会计学教授,中国注册会计师协会非执业会员。曾任南京师范大学会计与财务发展研究中心主任、南京师范大学泰州学院教授、江苏省会计学会常务理事、中国高速传动独立董事、南京师范大学金陵女子学院副院长,南京师范大学泰州学院审计办公室主任、图书馆馆长;宝武镁业、鸿达兴业、红宝丽等公司独立董事职务。现任南京师范大学会计与财务发展研究中心教授,江苏亨通华海科技股份有限公司独立董事,江苏神州半导体科技股份有限公司独立董事。江希和教授长期从事财务、会计和税务的教学与研究工作,在国内核心期刊和海外等期刊上发表学术论文50余篇,主持国家级、省部级等纵向和横向课题20多项,主编会计学基础、成本会计、财务管理等教材6本。2024年12月至今任公司独立董事。

金力先生:1973年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历,现任国浩律师(南京)事务所高级合伙人。金力先生从业二十余年,入选中华全国律师协会涉外律师领军人才,多次获江苏省优秀律师等行业荣誉,多次赴美参加由中国司法部、全国律师协会及江苏省律师协会组织的国际贸易法、国际投资及跨境并购培训,并作为访问学者在美国马里兰州立大学、乔治城大学、国际法学会进行学术交流,擅长公司投融资、并购、涉外法律、知识产权等诉讼、非诉讼法律事务,受聘担任南京、常州、大连、呼和浩特、乌鲁木齐仲裁委员会等知名仲裁机构仲裁员,中国国际商会调解中心、一带一路国际商事调解中心等知名调解机构调解员,江苏省律师协会及南京律师协会专业委员会委员。2021年11月至今任公司独立董事。

郑晓南女士:1964年出生,中国国籍,无境外永久居留权,博士研究生学历,教授。现任南京生物医药产业创新转化中心理事长、江苏省科技期刊学会理事长、中国生物医药产业链创新转化联合体常务副理事长兼秘书长。1985年7月至2024年3月,任中国药科大学期刊编辑部主任、编审。郑晓南教授长期致力于医药信息资源开发利用、科技期刊编辑出版及传播规律研究,在科技信息传播和行业资源整合方面具有丰富的实践经验,曾荣获“首届江苏省创新争先奖”“江苏省侨联归侨侨眷先进个人”“第十一次全国妇女代表大会代表”等荣誉称号。2024年12月至今任公司独立董事。