水羊股份(300740) 事件：水羊股份召开RéVive品牌首款产品上市30周年暨全面进入中国发布会。2024年12月15日，公司召开发布会宣布RéVive品牌正式全面进入中国，官宣品牌中文名“瑞维斐”。 RéVive是首个由整形外科医生创立的科学护肤品牌，定位高奢科技护肤。1）品牌背景：科技先锋背景的高奢护肤品牌，1997年由整形外科医生Dr.Brown创立于北美；品牌起源于上世纪获诺贝尔奖的核心成分EGF，后进行多次改良，将EGF、KGF和IGF的活性有效片段切换成三种寡肽，生物新活肽、生物丰盈肽和生物紧致肽，分别起皮肤更新、皮肤充盈以及皮肤弹性紧致的功效；寡肽分子量小于EGF，更易穿透皮肤、功效更好。2）品牌用户：女性占90%+；分年龄看，18-24岁占6%，25-34岁占26%；35-44岁占34%，45-54岁占20%，55-65岁占10%。3）主要产品系列（首款产品推出时间/目前的sku数）：奢润新活系列（1997年/11个）、柔敏新肌系列（1998年/3个）、悦颜塑体系列（1999年/3个）、清洁及面膜（2002年/17个）、赋活焕彩系列（2003年/7个）、奇肌新生（2004年/2个），其中前五大单品为一夜回春油、嘭嘭眼霜、维c精华、口水精华、翡翠面霜。4）主要销售地区：纽约、洛杉矶、芝加哥、伦敦、中国香港为重点销售地区；品牌坚持全球化发展，目前在欧洲和亚太地区已得到验证，英国地区稳步发展，未来在中国大陆及其他未开发地区拥有较大潜力空间。5）主要渠道：①线下：已进入美国的超高端核心渠道，如第五大道萨克斯百货、Bergdorf Goodman等；入驻英国哈罗德百货等全球奢侈品市场；在中国，目前已进入北京SKP、西安SKP和中国香港DFS等比较领先的高端渠道。②线上：美国主要通过自己的独立站以及一些第三方电商平台进行销售，中国目前已开通天猫、抖音、小红书渠道。 收购PA100%股权，RV正式进入中国市场，EDB增速Q4开始回暖景气度依旧，全球化高奢化妆品管理集团更进一步。2024年10月，公司取得法国高端美妆品牌PA的完整所有权，收购美国科技先锋高奢美妆品牌RéVive，不断完善公司品牌高端化布局；2024年12月，公司官宣RéVive品牌正式全面进入中国，高奢美妆品牌管理集团转型更进一步。此外，根据久谦数据，2024年10-11月，EDB品牌在抖音渠道的销售额同比+41.6%，较24Q3增速显著提升，同时在天猫渠道的销售额同比+16.2%，增速较为稳健；整体看，EDB品牌Q4销售表现回暖，品牌景气度依旧，有望为2025年业绩提供更多确定性，也进一步彰显公司向高奢美妆品牌管理集团转型的战略决心。 投资建议：公司“四双战略”持续落地，收购高端品牌EDB、PA、RV进一步补全品牌矩阵有望带动收入与利润提升；代理业务“1+5+N”战略稳步推进，我们预计24-26年公司归母净利润分别为1.91/2.92/3.55亿元，同比增速分别为-35.0%/52.6%/21.8%，对应PE分别为27X/18X/14X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；收购品牌培育不及预期；新品研发不及预期。

水羊股份(300740) 事件： 公司发布2024年三季度报告。 点评： 品牌调整叠加大促投放前置致利润承压，毛利率持续优化 2024Q1-3公司实现营业收入30.45亿元，同比下降9.84%，实现归属母公司净利润0.94亿元，同比下降47.6%，扣非归母净利润1.08亿元，同比下降44.82%。单Q3公司实现营业收入7.52亿元，同比下降30.87%，实现归母净利润-0.11亿元。盈利能力方面，Q3公司业务结构持续优化，毛利率明显提升，净利率受销售费用投放影响有所承压。单Q3公司毛利率为67.99%，同比提升7.67pct，净利率为-1.49%。费用率方面，Q3销售费用率为57.45%，同比提升8.17pct，主要系部分品牌费用过程指标达到预期，但最终销售转化不及预期，以及双十一活动费用前置三季度所致。管理费用率为5.25%，同比提升3.73pct。经营活动现金流为负主要系御泥坊线下渠道收缩以及筹备双十一所致。 高端化布局继续落子，御泥坊及科赴业务仍处于调整期 公司坚持“自有品牌与CP品牌双业务驱动”的战略。自主品牌方面高端业务增长显著。EDB天猫、京东日销增速超50%，抖音自播板块增速超50%，品牌势能持续提升。第一大单品CP组合持续渗透高端人群，10月份超面二代在中国区上市销售，产品条线进一步扩充。Q3公司收购科技先锋背景的美国高奢护肤品牌RV并取得法国PA完整的所有权，在品牌定位、品类、价位带以及渠道方面与EDB形成差异互补。公司在海外高奢品牌运作方面优势凸显，有望实现产品结构的进一步优化。御泥坊Q3基本完成线下渠道收缩，目前仍处于调整期。CP品牌方面，科赴中国板块仍处于调整阶段，占比进一步下降。其他代理品牌结构进一步优化，西班牙专业医美院线品牌美斯蒂克以及意大利国民保健品牌ESI等表现靓丽，助力盈利能力提升。 投资建议与盈利预测 公司自有品牌+代理品牌业务双轮驱动，并逐步确立起高端化、全球化战略。考虑到公司御泥坊及科赴中国业务仍处于调整期，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润2.00/2.95/3.56亿元，EPS分别为0.51/0.76/0.91元，PE25/17/14x，维持“买入”评级。 风险提示 品牌市场竞争加剧的风险，新品牌孵化不达预期的风险。

水羊股份(300740) 事件：水羊股份发布2024年三季报。24Q1-3，公司实现营收30.45亿元，同比-9.84%；归母净利润0.94亿元，同比-47.60%；扣非归母净利1.08亿元，同比-44.82%。单Q3看，公司实现营收7.52亿元，同比-30.87%；归母净利润-0.11亿元，同比-130.41%；扣非归母净利-0.12亿元，同比-124.40%。 品牌高端化布局拉动毛利率提升，销售费用投放加大影响盈利能力。1）毛利率方面，24Q1-3/Q3，公司毛利率为63.09%/67.99%，同比 5.08/+7.67pct；2）费用率方面，24Q1-3/Q3，公司销售费用率为49.46%/57.45%，同比+6.14/+8.17pct；管理费用率为4.83%/5.25%，同比+0.94/+3.73pct；研发费用率为1.89%/3.40%，同比-0.02/+1.70pct； 3）净利率方面，24Q1-3/Q3，公司归母净利率为3.10%/-1.52%，同比-2.23/-4.98pct，扣非归母净利率3.54%/-1.55%，同比-2.24/-5.93pct。 EDB淡季持续高增，收购美国高端美妆品牌，取得PA品牌完整所有权，全球化高奢化妆品管理集团更进一步。24年10月，公司收购美国高端美妆品牌RéVive，进一步取得法国轻奢品牌PierAuge完整所有权，扩大公司高端品牌矩阵。截至目前，公司已拥有EDB、PA以及此次收购的美国品牌共三个高端美妆品牌，代理西班牙专业医美院线高端品牌美斯蒂克，已初步成为全球化的新晋高奢美妆品牌管理集团。1）EDB：22年收购以来业绩持续快速增长，23年品牌全球GMV首次突破10亿元，同比增长约100%；24年品牌通过持续的品牌建设和培育，以及渠道的布局延续增长势能；根据婵妈妈数据，24Q3EDB在抖音渠道的销售额同比+9.4%，淡季+消费环境承压情况下仍实现增长；根据抖音电商披露“战报”，EDB在抖音美妆日化行业品牌商家的“双11”正式期开门红战绩榜单位列第8，品牌表现亮眼。2）PierAuge：公司持续将自身的高端品牌管理能力复制到PA上，带动品牌过去一年在中国区的数据取得成几何倍数的增长；目前PA在全球的GMV规模约3500-4000万美元，未来有望通过复制EDB模式，成功打造成为继EDB后的又一高端品牌。3）RéVive：美国高端美妆品牌，目前在全球的GMV水平约7000-8000万美元，未来品牌将复用EDB等品牌在国内的高端渠道资源，持续推进产品的大贸备案，加速其在中国市场的发展。 投资建议：公司“四双战略”持续落地，收购高端品牌伊菲丹、PA等进一步补全品牌矩阵有望带动收入与利润提升；代理业务“1+5+N”战略稳步推进，基本盘持续增长。我们预计24-26年公司归母净利润分别为1.91/2.56/3.13亿元，同比增速分别为-35.0%/+34.0%/+22.1%，对应PE分别为26X/19X/16X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；品牌调整不及预期；新品研发不及预期

水羊股份(300740) 公司战略收缩调整致短期业绩承压，确立高端美妆战略新启航 2024Q3公司实现营收7.5亿元/yoy-30.9%，归母净利-0.1亿元/yoy-130.4%，2024Q1-Q3公司营收30.5亿元/yoy-9.8%，归母净利0.9亿元/yoy-47.6%，扣非归母净利1.1亿元/yoy-44.8%。公司主动收缩御泥坊线下渠道，同时对盈利不佳的代运营品牌、大众自有品牌进行收缩和调整，且科赴中国（原强生）业务持续下滑影响当期业绩。考虑到公司资源重新配置需要时间，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利1.9/2.9/3.7（前值3.4/4.1/5）亿元，yoy-34.4%/+50.9%/+27.4%，对应EPS为0.5/0.75/0.95元，当前股价对应PE为25.6/17/13.3倍，看好公司高端美妆战略带动业绩健康增长，维持“买入”评级。 业务结构优化带动毛利率持续提升，费用前置投放为Q4增长蓄力 高毛利品牌占比提升带动毛利率创历史新高：2024Q3公司毛利率/净利率68%/-1.5%，yoy+7.67pct/-5.12pct，2024Q1-Q3毛利率/净利率63.1%/3.2%，yoy+5.08pct/-2.29pct。2024年以来伊菲丹在天猫、京东日销增速超50%，抖音自播板块增速超50%，线下入驻多家高端百货，已开店面业绩均排名商场前1/3，品牌势能持续提升。费用率：2024Q3销售/管理/研发/财务费用率57.4%/5.3%/3.4%/2.1%，yoy+8.17pct/+3.73pct/+1.7pct/+0.05pct。公司Q4及双11销售费用前置、收入端下滑致销售费用率上升。 高奢品牌矩阵初步成型，期待主动渠道品牌调整后打开高奢品牌增长空间公司确立全球化新晋高奢美妆品牌管理集团的战略定位，近期收购美国院线高奢护肤品牌RéVive，EDB+PA+RéVive高奢品牌矩阵初步成型。RéVive全球GMV：约7000万-8000万美元，区域占比：北美60%/欧洲20%/中国大陆10%左右，价格带：300美元左右，最高单品价格达2000美元。PA：已收购剩余股权，并取得一间法国工厂，2024年实现几何式增长，新产品线即将推出，有望复用伊菲丹成功经验，验证公司高奢品牌打造能力。EDB：据久谦数据，2024年1-9月天猫+京东+抖音GMVyoy+49%，消费大环境承压下伊菲丹增长韧性明显。 风险提示：新品牌孵化风险、营销费用管控不及预期、行业竞争加剧等。

水羊股份(300740) 核心观点 公司内部调整致业绩承压。前三季度实现营业收入30.45亿/yoy-9.84%；实现归母净利润0.94亿/yoy-47.6%。单三季度实现营业收入7.52亿/yoy-30.87%，其中预计自有品牌和代理收入端均有30%下滑；实现归母净利润-1143.98万元，上年同期净利润3761.43万元，由盈转亏。 分业务来看，自有品牌中，由于公司Q3主动清退御泥坊线下渠道，御泥坊单Q3收入下滑约60%，同时对于公司利润端产生约4000万影响；伊菲丹仍表现稳健，Q3收入预计同比增长约20%+，利润率预计维持18%-20%，由于今年较多专场直播于10月开播，较去年9月存在排期差，因此存在收入转化的滞后性，目前10月来看整体伊菲丹仍表现良好。其他自有品牌由于收窄投放整体收入处于下滑态势，基本处于盈亏平衡。代理业务中，Q3强生业务由于仍在调整期预计收入下滑30%+，利润率也略有下滑；同时公司主动清退了部分不盈利的小品牌，导致收入端持续承压。 品牌结构调整带动毛利率上行，费用率在收入下滑下有所提升。2024Q3实现毛利率/净利率分别同比+7.67/-5.12pct，公司高毛利品牌占比提升带动毛利率上行。销售/管理/研发费用率分别同比+8.17/+3.73/+1.70pct。销售费用率主要由于收入端的压力和前置费用投放而提升；管理费用率主要由于去年同期股权激励的冲回和中后台组织人员优化而导致基数较低。 收购美国高奢美妆ReVive并取得PA完整所有权，完善公司高奢品牌矩阵。ReVive目前已拥有八条产品线，价格带在300-2000美金，全球市场GMV约7000-8000万美金，其中中国市场约占10%。核心产品一夜回春油、口水精华等5款产品已完成国内备案。由于保密条款相关收购价格暂未披露，但整体交易估值低于EDB。收购完成后，品牌在创始人领导下在美国线下渠道继续保持营运，水羊重点发力该品牌在中国区业务及美国电商业务。 风险提示：宏观经济不及预期，销量增加不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：三季度在公司主动调整下业绩承压，但随着公司未来不断主动收缩中小品牌，并通过收并购ReVive、PA强化完善自身高端品牌矩阵，有望复制伊菲丹的成功路径，从而完成向新兴高奢美妆企业的战略转型，从而带动业绩及品牌势能的长期健康发展。考虑到公司对大众自有品牌进行收缩调整，同时收购新高端品牌前期预计加大营销投放，强生业务也在自身经营调整期，我们下调公司2024-2026年归母净利润至1.82/2.79/3.12（原值为3.05/3.59/3.93）亿元，对应PE分别为29/19/17x，维持“优于大市”评级。

水羊股份(300740) 事件：24年10月13日，公司宣布完成对一个拥有近三十年历史的美国高档美妆品牌的收购签约。本次收购预计在未来两周左右完成交割；收购完成后，创始人及现有美国管理团队将保留少数股权，创始人和管理团队将继续服务品牌，品牌在美国继续保持独立经营，公司重点发力该品牌在中国地区的业务及美国电商业务赋能。 收购美国高端美妆品牌，补齐全球高端渠道版图。24年10月13日，公司在美国完成对一个拥有近30年历史的科技先锋高档美妆品牌的收购签约，该品牌由整形科的医学博士创立，定位高奢，主流价格带约300美元，最高端的单品价格达2000美元，在全球的GMV水平约7000-8000万美元，品牌规模与2022年的EDB相当；渠道方面，该品牌基本实现美国最高端渠道的全覆盖，如NeimanMarcus（尼曼马克斯百货）、Saks Fifth Avenue（第五大道萨克斯百货）、Bergdoff Goodman（波道夫·古德曼百货），全美共进驻超100家百货商场，此外，品牌也入驻美国最大高奢美妆零售连锁渠道BlueMercury的所有门店以及多家高端美妆连锁Cos Bar。EDB为公司21年收购的法国高端美妆品牌，截至目前，除美国的最高端美妆市场，EDB在全球主要大都市均有布局柜台和网点，全球渠道基本形成；此次收购的美国品牌所在主要渠道恰为EDB尚未补齐的渠道版图部分，此品牌渠道的复用有望填补EDB现有渠道空白，进一步推进EDB品牌的全球化布局。 取得PA品牌完整所有权，完善公司品牌高端化布局。公司于2022年获得PA的中国商标，并不断将自身的高端品牌管理能力复制至PA品牌，助力品牌在中国市场完成从“0-1”的突破；近期公司进一步取得PA品牌的完整所有权，相应地在法国拥有品牌、总部、工厂以及PA品牌在法国合作的近百家的SPA网点。PA为继EDB后公司拥有的第二个全球化高端品牌，目前客单价约200美元，定位高端美妆品牌，与EDB的高奢品牌定位相互补充，进一步完善公司的品牌高端化布局；此外，PA的法国工厂为公司在未来推进产品的全球化制造提供坚实基础。 高端品牌矩阵持续扩充，全球化高奢化妆品管理集团更进一步。截至目前，公司已拥有EDB、PA以及此次收购的美国品牌共三个高端美妆品牌，代理西班牙专业医美院线高端品牌美斯蒂克；通过已形成的高端美妆品牌矩阵，公司将在美国、法国、日本、中国拥有差异化研发团队和本地化生产能力，在全球主要市场维度（欧洲、英国、法国、美国、加拿大、中国等国家的主要城市）建立起公司品牌的销售网点和旗舰店铺，成为初步全球化的新晋高奢美妆品牌管理集团。 投资建议：公司“四双战略”持续落地，收购高端品牌伊菲丹、PA等进一步补全品牌矩阵有望带动收入与利润提升；代理业务“1+5+N”战略稳步推进，基本盘持续增长。我们预计24-26年公司归母净利润分别为3.01/3.56/4.13亿元，同比增速分别为2.4%/18.0%/16.0%，对应PE分别为17X/14X/12X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；品牌调整不及预期；新品研发不及预期。

水羊股份(300740) 投资要点 水羊股份加大销售费用投放，H1利润承压。（1）24H1：实现营收22.9亿/yoy+0.14%，归母净利润1.06亿/yoy-25.74%；毛利率为61.5%/+4.6pcts，业务结构变化，高毛利产品销售占比提升；销售费用率为46.8%/+6.4pcts，公司推广费用增加，重点投向伊菲丹、PA等优势品牌，增加伊菲丹品牌代言人、奥运会品牌宣传前置投放；管理费用率为4.7%/-0.3pcts；研发费用率1.4%/-0.6pcts；远期外汇合约到期平仓亏损导致投资收益亏损4253万，同时带来公允价值变动损益2467万元，目前套期保值业务已经全部结束；多重因素导致上半年净利润承压。（2）24Q2：实现营收12.6亿/yoy+1.41%，实现归母净利0.66亿/yoy-27.17%，扣非归母净利润0.6亿/yoy-40.32%。 伊菲丹高端品牌资产极具稀缺性，H1延续高增长。在宏观环境略有疲软背景下，伊菲丹仍保持较高增速，（1）产品端：大单品超面及超级CP保持高增长；第二大单品精华防晒翻倍增速，超级面膜、精华防晒两大单品在小红书高奢人群渗透率位列TOP1；超面二代海外上市、用户反馈较好，预估24Q4中国上新；海外市场的臻金系列、亮白系列、身体系列、香氛等产品有望陆续引进中国。（2）渠道端：国内市场仍保持较高增速，24H1在抖音上位列高端护肤top10，线下的直营店、高奢百货、高奢酒店、SPA、免税等渠道同增100%，未来将持续加大线下专柜投入，中国区线下直营门店24H1同增418%，杭州银泰、合肥银泰、武汉SKP专柜表现较好，正在筹备深圳、西安多家店铺。我们认为伊菲丹体量仍较小，品牌资产具有稀缺性，当前通过多重措施增加曝光，看好品牌长期空间。 打造自主品牌+CP品牌多层次品牌矩阵。（1）御泥坊：5月份完成品牌升级，开创“2+3东方肌肤方程式”品牌理念，受到消费者回购老品+宏观环境影响+消费力减弱等因素，未对新品加大推广，但品牌升级及产品规划清晰，看好未来品牌表现。（2）PA品牌：聚焦“法国院线修护”心智，持续构建产品梯队，品牌客单价有效提升。（3）其他自有品牌：大水滴、御、VAA等持续强化品牌心智。（4）代理品牌体系：原强生业务板块受外部环境叠加中国战略调整，该项业务出现较大幅度下滑；美斯蒂克通过明星代言、多重渠道建设等策略，品牌营收翻倍增长；ESI同比增速超100%。 投资建议：自有品牌EDB增势良好，高奢属性持续提升高奢人群渗透率；御泥坊焕新升级，PA品牌高增长，储备多个品牌矩阵。代理业务：独创“cp”模式，细分品类品牌有望完善布局。调整公司2024-2026年营收为45.75亿/50.46亿/54.80亿（原51.22亿/58.89亿/66.55亿），归母净利润2.90亿/3.81亿/4.54亿（原3.80亿/4.68亿/5.48亿），对应PE分别为16.1X/12.3X/10.3X，维持“增持”评级。 风险提示：化妆品行业景气度下降风险；化妆品行业竞争加剧风险；战略推进不及预期风险；新产品推广情况不及预期。

水羊股份(300740) 事件： 公司发布2024年半年度报告。 点评： 销售费用高投放叠加投资收益变动致利润承压，产品结构优化带动毛利率提升 24H1公司实现营业收入22.93亿元，同比增长0.14%，实现归属母公司净利润1.06亿元，同比下降25.74%，实现扣非归母净利润1.19亿元，同比下降19.07%。利润承压主要系公司聚焦品牌资产建设，加大了主要品牌的品牌种草、市场投放等相关费用支出以及远期外汇合约到期影响投资收益所致。盈利能力方面，24H1公司毛利率为61.48%，同比明显提升4.57pct，净利率为4.77%，同比下降1.64pct。费用端来看，24H1公司销售费用率为46.84%，同比提升6.35pct，主要系品牌投放加大；管理费用率为4.69%，同比下降0.33pct；财务费用率为1.38%，同比提升0.57pct，主要系可转债利息费用和汇兑损失增加；研发费用率为1.39%，同比下降0.62pct，主要系23H2调整研发组织，优化技术研发人员结构。单Q2来看，公司实现营业收入12.61亿元，同比增长1.41%，实现归属母公司净利润0.66亿元，同比下降27.17%，净利率为5.29%，环比Q1有所回升。 EDB持续沉淀品牌资产，线下增速超100%，CP业务稳步发展 公司坚持“自有品牌与CP品牌双业务驱动”的战略。自主品牌方面：（1）EDB：2024H1持续加强品牌资产建设，官宣多位代言人，借势法国巴黎奥运会进一步提升全球影响力。产品方面，大单品超级CP组合以及精华防晒、rich面霜等储备单品实现了良好增长，持续孵化臻金系列、亮泽系列等产品线。渠道方面，继续深耕线上线下多渠道布局，进一步开拓高奢百货、高奢酒店、SPA等渠道，线下渠道增速超100%。（2）御泥坊：24H1品牌升级完成，定位“2+3东方肌肤方程式”，上新黑参胶原瓶，7月新原料“灵芝精粹”获批将应用致灵芝系列产品中，与黑参系列形成补充，品牌整体势能向上。CP品牌方面：覆盖护肤、彩妆、个护、香水、健康食品5大品类，持续完善各细分品类品牌矩阵布局，孵化优势品牌。24H1西班牙专业医美院线品牌美斯蒂克以及意大利国民保健品牌ESI营收实现100%增长。 投资建议与盈利预测 公司自有品牌+代理品牌业务双轮驱动，聚焦高毛利品牌加大资源倾斜。主品牌EDB增长势头良好，御泥坊及代理小品牌持续调整优化。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润2.97/3.61/4.30亿元，EPS分别为0.76/0.93/1.10元，PE16/14/11x，维持“买入”评级。 风险提示 品牌市场竞争加剧的风险，新品牌孵化不达预期的风险。

水羊股份(300740) 投资摘要 事件概述 公司发布2024年半年报。24H1公司实现营收22.93亿元（yoy+0.14%)，归母净利润1.06亿元（yoy-25.74%)；2024单Q2营收12.61亿元（yoy+1.41%)，归母净利润0.66亿元（yoy-27.17%)。 分析与判断 营销端：公司聚焦品牌资产建设，力求实现品牌势能放大与品牌长期发展，加大了主要品牌的品牌种草、市场投放等相关费用支出。EDB通过刘嘉玲、梁朝伟合作，推动品牌在高端人群的进一步渗透及品牌认知进一步深化；面膜代言人杨紫、防晒代言人吴磊带动单品的销售增长。 渠道端：24H1线上自有平台营收为0.88亿元（yoy-52.47%），第三方平台营收为19.64亿元（yoy+7.39%）。其中淘系平台营收5.74亿元（yoy-24.22%），抖音营收8.59亿元（yoy+73.01%）。EDB继续深耕线上线下多渠道布局，24H1进一步开拓高奢百货、高奢酒店、SPA等渠道，线下渠道增速超100%。御泥坊于传统渠道完成产品结构优化调整，带动品牌整体毛利提升；达播拓展新资源，跑出成熟的达人溯源专场链路，落地10+专场溯源活动。 产品端：EDB大单品超级CP组合（超级面膜与胶原精粹水的组合）市场认知进一步强化，精华防晒、rich面霜等储备单品也实现了高速增长，品牌持续孵化臻金系列、亮泽系列等产品线；御泥坊推出抗衰精华“黑参胶原瓶”；大水滴3点祛痘精华上市三年累计销售已突破770w瓶。 盈利能力：24H1公司毛利率61.48%（yoy+4.56pcts），净利率4.77%（yoy-1.63pcts)；销售费用率46.84%（yoy+6.36pcts），管理费用率4.69%（yoy-0.33pcts)，研发费用率1.39%（yoy-0.62pcts)，财务费用 （yoy+1.99pcts)，净利率5.29%（yoy-2.11pcts)；销售费用率5.96%（yoy+1.01pcts)，管理费用率0.49%(yoy-0.23pcts)，研发费用率0.14%(yoy-0.07pcts)，财务费用率0.21%(yoy+0.2pcts)。 投资建议 我们预计24-26年营收46.38/54.41/56.92亿元，同比+3.23%/+17.30%/+4.61%；归母净利润3.00/3.60/4.11亿元，同比+1.94%/+20.13%/+14.06%。对应EPS分别为0.77/0.93/1.06元/股；对应PE为16/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争风险；第三方数据统计口径差异；新品推出不及预期风险；产品质量问题风险；核心人才与技术流失风险；宏观消费环境变化等。

水羊股份(300740) 事件：公司发布24年半年报。24H1年营收22.93亿，yoy+0.14%；归母净利1.06亿元，yoy-25.74%，扣非归母净利1.19亿，yoy-19.1%，公司聚焦品牌资产建设，力求实现品牌势能放大与品牌长期发展，加大主要品牌相关费用，影响公司本期经营业绩。24Q2公司实现营收12.61亿，yoy+1.4%，归母净利0.66亿，yoy-27.2%，扣非归母净利0.66亿。 营收端：分渠道看，2024H1线上渠道实现营收20.5亿元，yoy+1.9%，营收占比88.0%；其中第三方、自有平台分别实现营收19.6/0.89亿元。 成本方面，24H1毛利率61.5%，同增4.6pct，24Q2毛利率61.6%，同增2.0pct，整体业务及产品结构进一步优化。 费用方面，24H1销售费用率为46.8%，同增6.4pct，主要系推广费用增加所致；管理费用率为4.7%，同减0.3pct；研发费用率1.4%，同减0.6pct。24Q2年销售费用率为47.3%，同增7.4pct；管理费用率为3.9%，同减1.9pct；研发费用率1.1%，同减0.6pct。 EDB2024年持续加强品牌体系化建设，通过刘嘉玲、梁朝伟合作加强品牌在高端人群渗透。大单品超级CP组合市场认知进一步强化，精华防晒、rich面霜等储备单品也实现了高速增长。继续深耕线上线下多渠道布局，24H1线下渠道增速超100%。 24年有望复制伊菲丹的成功经验到佩尔赫乔（法国高端院线品牌）等品牌资产；伊菲丹预计24年能看到CP系列其他的品类的放量，建议关注防晒、面霜、精华及会员复购情况，并引入身体护理产品，品牌势能有望持续向上；24年我们有望看到线上线下多渠道布局进一步开拓高奢百货、高奢酒店SPA等渠道；在市场拓展及运营方面，精细化运营强化平台联动与消费者沟通，高奢人群渗透持续提升。 投资建议：看好公司研发创新持续推进、多品牌心智进一步巩固、后续利润端逐步释放。考虑外部环境、公司品牌转型调整及加大投放力度，盈利或受影响，下调收入和盈利预测，预计24-26年营收46/51/57亿元（原为49/56/63亿元）。预计24-26年归母净利润3.0/3.6/4.2亿元（原为4.0/4.7/5.4亿元），对应15/13/11xPE，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、行业政策风险