罗博特科(300757) 投资要点 事件：深圳证券交易所并购重组审核委员会定于2025年1月3日召开2025年第1次并购重组审核委员会审议会议，审核公司的重组申请。 拟以发行股份及支付现金的方式实现FiconTEC100%控股：罗博特科拟以发行股份及支付现金方式购买建广广智等合计持有的ficonTEC81.18%股权；拟以支付现金方式购买境外交易对方ELAS TechnologiesInvestment GmbH持有FSG和FAG各6.97%股权。发行股份及支付现金购买资产同时，罗博特科拟向不超过35名特定对象非公开发行股票募集配套资金不超过3.84亿元。 光电子产业快速发展，硅光+CPO技术产业化加速：目前AI大模型带动数据中心和高性能计算需求爆发式增长，硅光领域、CPO加速布局，带动超高精度晶圆贴装、高精度全自动耦合封装、光电一体化晶圆测试设备需求大幅增长。（1）硅光：据Light Counting使用基于硅光的光模块市场份额将从2022年的24%增加到2027年的44%，升级到800G及1.6T后，硅光优势明显。ChatGPT及AI的快速发展、GPU光互联拉动了800G以上光模块需求的快速增长。（2）CPO：可以逐步取代传统的可插拔光模块，将硅光子模块和超大规模CMOS芯片以更紧密的形式封装在一起，CPO出货量预计将从800G和1.6T端口开始，2024-2025年开始商用，2026至2027年开始规模上量。 FiconTEC为硅光模块设备龙头：ficonTEC是光电子封测行业重要的设备提供商，在全球范围内累计交付设备超过1000台，客户涵盖Intel、Cisco、Broadcom、NVIDIA、Ciena、Veloydne、Lumentem、华为等一批全球知名的半导体、光通信、激光雷达等行业龙头企业。2024年公司新增订单约1982万欧元，截至2024年12月13日在手订单金额约为4800万欧元，且处于持续增加中；除已签约订单外，客户已表达采购意向并计划在近期签署的订单金额约为2198万欧元，英伟达、法雷奥等客户将根据自身生产计划，持续下单，预计2025年一季度将会有较多新增订单。 盈利预测与投资评级：考虑到光伏设备验收进度，暂不考虑ficonTEC并表，我们下调公司2024-2026年归母净利润至1.0（原值1.3）/1.4（原值1.8）/1.7（原值2.2）亿元，对应当前股价PE分别为341/252/205倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期。

罗博特科(300757) 投资要点 营收规模稳步提升，净利润高速增长：2024上半年公司实现营收7.21亿元，同比+14.85%，其中自动化设备收入6.8亿元，同比+16.99%，占比94%，智能制造系统收入0.05亿元，同比-58.3%，占比0.8%；归母净利润为0.54亿元，同比+252.5%；扣非归母净利润为0.5亿元，同比+256.5%。Q2单季营收4.58亿元，同比+24.22%，环比+74.15%；归母净利润为0.48亿元，同比+333.61%，环比+719.3%。 持续贯彻“提质增效”经营方针，盈利能力提升：2024上半年毛利率为28.7%，同比+8.13pct，其中自动化设备毛利率为28.15%，同比+9.67pct；销售净利率为7.6%，同比+5.16pct；期间费用率为13.4%，同比-0.7pct，其中销售费用率为4.4%，同比+0.1pct，管理费用率为2%，同比-0.91pct，研发费用率为6.3%，同比+0.06pct，财务费用率为0.7%，同比+0.1pct。Q2单季毛利率为31.66%，同比+10.92pct，环比+8.21pct，主要系公司2023年订单质量较高、成本端降本举措等，销售净利率为10.64%，同比+7.66pct，环比+8.46pct，主要系股份支付费用部分转回。 存货&合同负债降低，受行业扩产下滑影响公司在手订单减少：截至2024Q2末公司合同负债为1.51亿元，同比-42%，存货为3.19亿元，同比-43%。截至2024Q2末，公司在手订单金额约5.32亿元，同比-62%，主要系TOPCon行业扩产下滑影响；2024H1经营性净现金流为-2.75亿元。 持续完善电镀铜整体布局，铸就稳健增长新动能：（1）图形化：2024年初公司立项并实施了高效N型电池图形化制备设备开发研究项目。图形化方案的实验室测试已完成，公司将推进第一阶段测试。（2）金属化：公司与国电投新能源设备测试已达到协议指标，正在推动验收流程；公司于2023年6月向光伏电池片的头部企业出货的单体GW级太阳能电池铜电镀设备达到协议指标，已进入优化阶段；2023年12月初公司向另一头部企业出货的单体GW级铜电镀设备于2024年年初完成设备的安装调试，测试验证工作正在有序推进。结合下游行业技术迭代趋势，公司正与两家头部客户开展在XBC电池技术路径的铜电镀测试工作。 重启收购ficonTEC项目，硅光模块设备收入可观：罗博特科拟以发行股份及支付现金的方式购买境内交易对方建广广智等持有的斐控泰克81.18%股权，拟以发行股份方式购买境外交易对方ELAS持有的FSG和FAG各6.97%股权，交易完成后上市公司将直接和间接持有斐控泰克、FSG和FAG各100%股权。2024上半年光电子业务板块收入达0.14亿元，其中主要来自与ficonTEC合作的法雷奥车载相机装配站项目。 盈利预测与投资评级：考虑到订单验收节奏，我们维持2024-2026年净利润预测为1.3/1.8/2.2亿元，对应PE为101/73/59倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期。

罗博特科(300757) 投资要点 营收规模迅速提升，净利润大幅改善。2023年公司营收15.7亿元，同比+74%，归母净利润为0.77亿元，同比+195%，扣非归母净利润为0.75亿元，同比+274%；剔除股份支付费用后公司归母净利润为1亿元，同比+295%。2023Q4营收4.9亿元，同比+44%，归母净利润为0.45亿元，同比+78%，扣非归母净利润为0.45亿元，同比+87%。 持续贯彻“提质增效”经营方针，提升盈利能力。2023年公司毛利率为22.8%，同比+0.7pct；在光伏设备行业受下游利润挤压，市场竞争加剧的背景下，公司仍实现了自动化设备产品销售业务的毛利率同比+8.5pct；净利率4.9%，同比+2.0pct，期间费用率为14.0%，同比-3.94pct。其中销售费用率为4.1%，同比-1.14pct，管理费用率（含研发）为9.22%，同比-1.5pct，财务费用率为0.7%，同比-1.3pct；Q4单季毛利率为23.5%，同比+5.5pct，环比-1.8pct，净利率为9.1%，同比+1.8pct，环比+5.4pct。 存货&合同负债稳定，新签订单创历史新高。截至2023年末公司存货为5亿元，同比-1.8%，合同负债为2亿元，同比+35%。2023年全年新签订单21.57亿元，达到历史峰值，在手订单额约10.57亿元。2023年经营性净现金流为-0.28亿元，同比-110pct，主要系公司销售和采购结算周期存在差异，公司销售规模扩大、购买商品接受劳务支付的现金大幅增加使得经营现金流净额呈现缺口所致。 持续完善电镀铜整体布局，先发优势明显。（1）金属化：2023年6月推出了单体GW级太阳能电池铜电镀设备并向合作客户完成出货。公司在客户端已经完成第二阶段测试，测试结果良好。（2）图形化：于2023年年初立项并实施了太阳能电池图形化制备设备的开发研究项目。截至2023年4月，图形化方案的内部可行性实验评估已完成，预计在2024年二季度启动实验室测试。 重启收购ficonTEC项目，硅光模块设备龙头未来可期。罗博特科拟以发行股份及支付现金的方式购买境内交易对方建广广智等持有的斐控泰克81.18%股权，拟以发行股份方式购买境外交易对方ELAS持有的FSG和FAG各6.97%股权，交易完成后上市公司将直接和间接持有斐控泰克、FSG和FAG各100%股权。 盈利预测与投资评级：考虑到订单验收节奏，我们维持2024-2025年净利润预测为1.3/1.8亿元，预计2026年归母净利润为2.2亿元，对应PE为86/62/50倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期

罗博特科(300757) 【投资要点】 收益N型技术迭代，营收规模稳步增长。公司2023年前三季度实现营收10.81亿元，同比+92.46%，其中Q3实现营收4.53亿元，同比+110.49%，主要得益于光伏电池技术路径由PERC转向TOPCON，下游电池厂商重新开启扩产之路。 剔除股份支付影响，净利润持续修复。2023年1-9月公司确认的股份支付费用对净利润影响金额为-0.26亿元，剔除上述影响后，公司2023年前三季度实现归母净利润0.58亿元，同比+5,381.81%，Q3实现净利润0.43亿元，同比+56.38%，整体业绩水平持续修复。 毛利率有所提升，费用管控得当。公司2023年前三季度毛利率为22.53%，同比-2.19pct，其中Q3毛利率为主25.31%，同比+4.57%，主要是光伏自动化设备毛利率提升所致。2023年前三季度期间费用率为16.09%，同比-5.68pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.74%、6.17%、5.36%、0.82%，同比-1.91pct/+1.22pct/-3.01pct/-1.99pct。 存货&合同负债同比增长，在手订单保障业绩增长。截至2023年9月末，公司存货为5.92亿元，同比+15.86%，合同负债为2.40亿元，同比+2.31%,在手订单规模较8月份进一步提升，为公司业绩增长奠定基础。 【投资建议】 公司2023年1-9月业绩呈现持续修复态势，我们维持对此前公司的盈利预期：预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为15.47亿元/19.76亿元/22.50亿元；归母净利润分别为0.98亿元/1.31亿元/1.56亿元；EPS分别为0.89/1.19/1.42元；对应PE分别为72.38/54.09/45.34倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 收购事项进展不及预期； 铜电镀设备研发进展不及预期； 光伏下游扩产进度不及预期。

罗博特科(300757) 投资要点 营收规模稳步提升，剔除股份支付费用影响后净利润明显改善：2023年前三季度公司营收10.8亿元，同比+92%，归母净利润为0.3亿元，同比+2955%，扣非归母净利润为0.3亿元，同比+891%；Q3单季营收4.5亿元，同比+110%，环比+23%，归母净利润为0.2亿元，同比-38%，环比+52%，扣非归母净利润为0.2亿元，同比-38%，环比+43%。剔除股份支付费用影响后，2023年前三季度公司归母净利润为0.58亿元，同比+5381%，Q3归母净利润为0.43亿元，同比+56%。 控费能力得当，盈利环比修复：2023年前三季度公司毛利率为22.5%，同比-2.2pct，主要受Q1/Q2确认收入的低毛利订单影响；净利率2.9%，同比+2.8pct，期间费用率为16.1%，同比-5.7pct，其中销售费用率为3.7%，同比-1.9pct，管理费用率（含研发）为11.5%，同比-1.8pct，财务费用率为0.8%，同比-2.0pct；Q3单季毛利率为25.3%，同比+1.4pct，环比+4.6pct，净利率为3.7%，同比-8.9pct，环比+0.7pct。 存货&合同负债稳定，保障业绩增长：截至2023Q3末公司存货为6亿元，同比+16%，合同负债为2亿元，同比+2%。2023Q1-Q3的经营性净现金流为-0.4亿元，同比-135%，主要系Q3业务规模增长，原材料采购金额上升，购买商品&接受劳务支付的现金较大幅度增加。 持续完善电镀铜整体布局，先发优势明显：（1）金属化：公司推出独创的插片式电镀方案，2023年1月与国电投就HJT电池VDI电镀铜方案达成战略合作，单台产能600MW，第一阶段的设备可行性验证结果超出预期，第二阶段验证的各项指标已基本达到协议指标；6月再次推出单体GW级的HDI电镀铜方案，向合作客户完成出货，目前已完成客户端备的安装调试，正式进入第一阶段的测试。（2）图形化：力求推出更具竞争优势的非曝光方案，预计23年底完成对图形化方案的内部可行性实验评估，加速打造铜电镀整体解决方案。 启动ficonTEC收购，硅光模块设备龙头未来可期：罗博特科拟以发行股份及支付现金的方式购买境内交易对方建广广智等持有的斐控泰克81.18%股权，拟以发行股份方式购买境外交易对方ELAS持有的FSG和FAG各6.97%股权，交易完成后上市公司将直接和间接持有斐控泰克、FSG和FAG各100%股权。交易价格约10.1亿元，其中发行股份支付对价4.7亿元，现金支付对价5.4亿元，同时拟向不超过35名特定投资者非公开发行股份募集配套资金不超过4.5亿元。ficonTEC是光电子封测行业重要的设备提供商，在全球范围内累计交付设备超过1000台，客户涵盖Intel、Cisco、Broadcom、NVIDIA、Ciena、Veloydne、Lumentem、华为等，有望受益于硅光和CPO对超高精度晶圆贴装、高精度全自动耦合封装、光电一体化晶圆测试设备的增长需求。 盈利预测与投资评级：考虑到股权激励费用影响，我们预计2023-2025年归母净利润为0.6（原值0.8，下调25%）/1.3（原值1.4，下调7%）/1.8（原值1.9，下调5%）亿元，对应PE为114/54/39倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

罗博特科(300757) 【事项】 2023年8月26日，公司发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案》。公司拟以发行股份及支付现金的方式购买境内交易对方建广广智、苏园产投、苏州永鑫、超越摩尔、尚融宝盈、常州朴铧、能达新兴合计持有的斐控泰克81.18%股权；拟以发行股份方式购买境外交易对方ELAS持有的FSG和FAG各6.97%股权。本次发行股份购买资产募集配套资金总额不超过45,000万元，股票发行价格为56.38元/股，交易完成后公司将直接和间接持有斐控泰克、FSG和FAG各100%股权。 【评论】 重启FiconTEC收购，打造国内半导体及光模块封装设备稀缺标的。FiconTEC是全球光子及半导体自动化封装和测试领域的领先设备制造商之一，其生产的设备主要用于光子元器件的微组装及测试。 （1）技术优势：在高速硅光模块CPO及LPO工艺领域，是仅有的能为该技术提供整体工艺解决方案的提供商。 （2）客户储备：包括Intel、Cisco、Broadcom、Nvidia、Ciena、Finisar、nLight、Lumentum、Velodyne、Infineon、华为等世界知名企业； （3）订单进展：已经为1.6T光模块的研发和新产品的导入交付了封测设备，并获得多个全球大厂端到端的大批量生产（HVM）自动化设备的订单。 营收规模稳步提升，净利润扭亏为盈。公司2023年上半年实现营业收入6.28亿元，同比+81.26%，其中自动化设备收入5.83亿元，同比+125.19%；归母净利润0.15亿元，同比扭亏为盈。 2023Q2单季数据：营收规模3.69亿元，同比+149。37%，环比+42.33%；归母净利润0.11亿元，同比+137.46%，环比+171.74%。 毛利率小幅下滑，费用管控带动盈利提升。公司2023年上半年综合毛利率为20.53%，同比-4.66pct；期间费用率14.14%，同比-10.38pct，各项费用比例均呈下降趋势；净利率2.39%，同比+10.07pct。 在手订单提供业绩保障，营运能力显著提升。截至2023年半年报披露日，公司尚未确认收入的在手订单金额约14.02亿元，对比去年同期增幅超30%。公司2023年1-6月应收账款周转率2.38，同比+84.50%，存货周转率0.55，同比+44.74%，营运能力显著提升。 持续推进铜电镀设备研发及测试 金属化：1）公司与国电投新能源合作进展顺利，设备第二阶段测试的各项指标已基本达到协议指标；2）推出了单体GW级太阳能电池铜电镀设备，并向合作客户完成出货，目前已在客户端完成单体GW级太阳能电池铜电镀设备的安装调试，正式进入第一阶段的测试。 图形化：公司于2023年年初立项并实施了太阳能电池图形化制备设备的开发研究项目，预计今年三季度末完成对图形化方案的内部可行性实验评估。 【投资建议】 公司上半年业绩修复及在手订单增速情况良好，在暂未考虑铜电镀设备业务及光模块设备业务的情况下，我们对公司的盈利预期进行小幅上调：预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为15.47亿元/19.76亿元/22.50亿元；EPS分别为0.89/1.19/1.42元；对应PE分别为70.19/52.45/43.97倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 收购项目进展不及预期； 铜电镀设备研发进展不及预期； 光伏下游扩产进度不及预期。

罗博特科(300757) 罗博特科拟以发行股份及支付现金的方式实现FiconTEC100%控股，股票发行价格为56.38元/股 罗博特科拟以发行股份及支付现金的方式购买境内交易对方建广广智、苏园产投、苏州永鑫、超越摩尔、尚融宝盈、常州朴铧、能达新兴合计持有的斐控泰克81.18%股权；拟以发行股份方式购买境外交易对方ELAS持有的FSG和FAG各6.97%股权。本次交易完成后，上市公司将直接和间接持有斐控泰克、FSG和FAG各100%股权。 本次交易拟向不超过35名特定投资者非公开发行股份募集配套资金，募集配套资金总额不超过4.5亿元，本次发行股份购资产的股票发行价格为56.38元/股。 光电子产业蓬勃发展，硅光+CPO技术加速演进 伴随着海量数据时代的来临，行业对高速高密、低功耗和低成本的网络解决方案需求大幅提升，硅光和CPO封装成为解决上述难题的有效途径之一。由AI大模型带动的800G以上高速硅光模块/CPO封装加速导入数通市场，成为目前硅光模块/CPO封装的主要应用场景之一。根据Lightcounting预测，基于硅光技术的光模块市场占比将由2022年24%增长至2027年的44%。CPO出货量预计将从800G和1.6T端口开始，于2024至2025年开始商用，2026至2027年开始规模上量，2027年占比达到30%。 硅光芯片和CPO封装光模块对于超高精度晶圆贴装、高精度全自动耦合封装、光电一体化晶圆测试设备高度依赖，该方案的高速增长带动关键封装设备投资需求增长。 硅光/CPO设备精度等要求更高，FiconTEC系全球高精度光模块设备龙头，未来成长空间巨大 传统光模块主要采用人工或者半自动化耦合设备，在精度、速度、良率等方面与国外存在较大差距。随着硅光模块封装技术向CPO封装工艺发展，手工操作、半自动设备无法满足精度、速度和良率要求，高精度全自动耦合设备国产化需求迫在眉睫。 目标公司FiconTEC是全球高精度光模块设备龙头，其生产的超高精度全自动耦合设备广泛应用于高速光模块、高性能计算、激光雷达等领域，帮助Intel、Cisco、Broadcom、Nvidia、Valeo等全球知名光电子厂商实现高速硅光模块、CPO等新技术的开发、验证和大规模量产。目标公司技术实力全球领先，所在细分行业国内稀缺，本次交易完成后，公司将打破国内相关高端设备被海外垄断的现状，解决光子器件封装领域关键设备“卡脖子”问题，有利于实现高集成度光子器件产业链自主可控，未来成长空间巨大。 盈利预测 预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.0、1.7、2.1亿元（未考虑FiconTEC收购），2023-2025年同比增长291%、69%、19%，对应PE73、43、36倍。公司作为高端自动化设备龙头，未来新能源、泛半导体有望双轮驱动业绩增长，维持“买入”评级。 风险提示 1）新技术拓展不及预期；2）收购不及预期。

罗博特科(300757) 投资要点 启动FiconTEC收购，打造高端光模块设备龙头 公司公告，发行股份及支付现金购以控股收购FiconTEC。FiconTEC是全球光模块/CPO设备龙头，客户覆盖Intel、Cisco、NVIDIA、Lumentum、Finisar、Veloydne、华为等一批全球知名光模块巨头。AI时代大大激发算力需求，也带动光模块需求爆发。FiconTEC作为高端光模块设备龙头企业，将充分受益于行业发展，迎来业务高速增长。公司进一步控股FiconTEC，将打造光模块设备+光伏设备双轮驱动的发展模式，未来发展可期。 中报业绩同比大增，在手订单充足，全年业绩或超预期 公司中报实现营业收入6.28亿元，同比增长81.26%，归母净利润0.15亿元，同比扭亏为盈。考虑公司计提资产减值，实际经营净利润更高。而且公司尚未确认收入的在手订单金额超过14亿元，较去年同期大幅增长。公司主业经营出现显著改善，2023年全年业绩或超预期。同时，公司持续贯彻“提质增效”经营方针，提升盈利能力盈利能力持续改善，在行业竞争加剧的背景下，公司仍实现了自动化设备产品销售业务的毛利率同比4.86个百分点的提升。 掌握核心技术，推进太阳能铜电镀业务领域布局，打造第二增长曲线 公司加大力度持续推进太阳能铜电镀业务领域布局。在金属化方面，公司创新性发明一种插片式太阳能电池片铜电极电镀装置及方法，该发明实现了双面电镀，单线可做到14,000整片/小时，破片率＜0.02%。公司推出了单体GW级太阳能电池铜电镀设备并向合作客户完成出货。截至本报告披露日，公司在客户端已经完成单体GW级太阳能电池铜电镀设备的安装调试，正式进入第一阶段的测试。在图形化方面，公司已开始逐步推进图形化领域的研究和开发，于2023年年初立项并实施了太阳能电池图形化制备设备的开发研究项目。根据公司的规划，将在2023年三季度末完成对图形化方案的内部可行性实验评估。 盈利预测 预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.0、1.7、2.1亿元，2023-2025年同比增长291%、69%、19%，对应PE73、43、36倍。公司作为高端自动化设备龙头，未来新能源、泛半导体有望双轮驱动业绩增长，维持“买入”评级。 风险提示 1）新技术拓展不及预期；2）收购不及预期

罗博特科(300757) 投资要点 营收规模稳步提升，净利润扭亏为盈：2023上半年公司实现营收6.28亿元，同比+81%，其中自动化设备收入4.76亿元，同比+125%，占比76%，智能制造系统收入0.12亿元，同比+244%，占比24%；归母净利润为0.15亿元，同比+159%；扣非归母净利润为0.15亿元，同比+153%。2023Q2单季营收3.69亿元，同比+149%，环比+43%；归母净利润为0.11亿元，同比+138%，环比+175%。 控费能力得当，盈利能力大幅提升：2023上半年毛利率为20.5%，同比-4.7pct，其中自动化设备毛利率为18.5%，同比-9.0pct（主要系2022上半年高毛利的改造业务拉高基数），智能制造系统毛利率为32.7%，同比+23.2pct（主要系2022上半年低毛利的硅片切片智能项目拉低基数）；净利率为2.4%，同比+10.1pct；期间费用率为14.1%，同比-10.4pct，其中销售费用率为4.4%，同比-2.7pct，管理费用率（含研发）为9.2%，同比-5.6pct，财务费用率为0.6%，同比-2.1pct。2023Q2单季毛利率为20.7%，同比-0.3pct，环比+0.5pct，净利率为3.0%，同比+22.8pct，环比+1.4pct，主要系公司主动剥离低毛利率业务（如前道湿法设备），持续优化产品结构。 合同负债&存货高增，在手订单充沛：截至2023Q2末公司合同负债为2.6亿元，同比+82%，存货为5.6亿元，同比+50%，2023H1经营性净现金量-277万元，同比+89%。截至2023Q2末，公司在手订单金额约14亿元，同比+31%。 持续完善电镀铜整体布局，先发优势明显：（1）金属化：公司推出独创的插片式电镀方案，2023年1月与国电投就HJT电池VDI电镀铜方案达成战略合作，单台产能600MW，第一阶段的设备可行性验证结果超出预期，第二阶段验证的各项指标已基本达到协议指标；6月再次推出单体GW级的HDI电镀铜方案，向合作客户完成出货，目前已完成客户端备的安装调试，正式进入第一阶段的测试。（2）图形化：力求推出更具竞争优势的非曝光方案，预计23Q3末完成对图形化方案的内部可行性实验评估，加速打造铜电镀整体解决方案。 盈利预测与投资评级：考虑到股权激励费用影响及ficonTEC收购进度放缓，我们预计2023-2025年归母净利润为0.8（原值1.0，下调16%）/1.4（原值1.6，下调10%）/1.9亿元（原值2.1，下调10%），对应PE为89/52/40倍，给予“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期。

罗博特科(300757) 投资要点 光伏电池片自动化设备龙头，内生外延寻找新增长曲线： 罗博特科传统主营为光伏电池片自动化设备（辅助硅片上下料）及智能制造系统，2018-2022 年二者占营收比重合计达 90%+，毛利率基本维持在 15%-25%， 2020 年公司参股 ficonTEC 提供硅光光模块封装与测试设备， 2023年与国电投就光伏电镀铜达成战略合作。受疫情影响推迟设备验收、行业竞争加剧带来部分低毛利订单影响，公司过去业绩略有波动， 2018-2022 年营收规模由 6.6 亿元增长至 9 亿元， CAGR 为 8%，归母净利润2020-2021 年承压为负， 2022 年扭亏为盈约 0.3 亿元，随着疫情和低毛利订单影响逐步消除、新业务放量，公司业绩有望逐步修复。 光伏电池片自动化设备受益 N 型技术变革，龙头设备商地位稳固： N 型薄片化趋势对自动化设备提出更高要求，自动化设备在 PERC 产线中占比约 10-11%， TOPCon 约 14-15%， HJT 处于二者之间，我们预计到 2025年光伏电池片自动化设备新增市场空间为203亿元， 2022-2025年CAGR为 34%。罗博特科拥有六大核心技术，针对薄片化趋势进行前瞻性技术储备，目前已经拥有处理超薄片的技术能力，可处理 100um 厚度硅片。 由光伏自动化设备切入电镀铜设备，先发优势明显： 公司推出独创的插片式电镀方案， 2023 年 1 月与国电投就铜栅线异质结电池 VDI 电镀方案达成战略合作，第一阶段的设备可行性验证结果超出预期，第二阶段验证的各项指标已基本达到了公司与国电投新能源的协议指标，公司与国电投新能源将在前述指标的基础上进一步合作并优化方案， 6 月向头部客户出货的电镀铜设备单台产能从 600MW 到 1GW 提升，减少了 20%的单线占地面积，同时公司将在 23Q2 末完成对图形化方案的内部可行性实验评估，加速打造铜电镀整体解决方案。 参股 ficonTEC 布局泛半导体设备领域，受益光模块需求高增： ficonTEC产品覆盖微光学以及光电器件贴片、耦合、测试、堆叠、光纤预制等光芯片、光电子器件及光模块设备， ficonTEC 全球范围内累计交付设备超1000 台，在硅光领域市占率超 50%。 2023 年以 ChatGPT 为代表的 AIGC对算力提出了更高要求，为光模块需求带来巨大增量，我们预计到 2027年硅光模块设备市场空间 240 亿元， 2022-2027 年 CAGR 为 50%。罗博特科间接持股 ficonTEC 17.51%，待收购计划重启可实现完全控股。 盈利预测与投资评级： 暂未考虑电镀铜设备&光模块设备业绩贡献，我们预计罗博特科 2023-2025 年归母净利润为 1.0/1.6/2.1 亿元，当前股价对应动态 PE 分别 97/60/46 倍。公司光伏电池片自动化设备业务稳定增长，光伏电镀铜设备&光模块设备有望开启新增长曲线，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 下游装机量和扩产不及预期，新品拓展不及预期。