值得买(300785) 业务结构优化升级，看好AI全面赋能公司成长，维持“买入”评级2025Q1-Q3公司营收8.1亿元（同比-20%），主要系公司低毛利业务战略性收缩及业务升级，归母净利润0.13亿元（同比+253%），主要系公司确认大额递延所得税抵免，其中，Q3营收2.2亿元（同比-24%），归母净利润0.008亿元（同比+120%），我们看好公司AI商业化持续推进，AI全面赋能公司业务成长，Q4“双11+国补”助力公司业绩继续修复，我们维持2025-2027年盈利预测，预测2025-2027年公司营收分别为13.7/15.8/18.2亿元，归母净利润分别为0.9/1.1/1.3亿元，当前股价对应PE分别为72.5/60.2/50.8倍，维持“买入”评级。 AI商业化成效初显，Q4“双11”、“双12”购物节有望助力业绩修复2025Q1-Q3公司确认AI相关收入1.32亿元，正式开启AI商业化。9月，公司调用第三方大模型API消耗tokens数量达1,084亿，较6月+47%，海纳MCP Server输出量超2,087万，较6月+154%。此外，“双11”大促开启期，“国补”政策消费拉动力强劲，截至10.20，京东“双11”5.2万+个品牌的成交额同比增长超300%，10.15天猫预售1小时内，破亿品牌数、成交翻倍品牌数、活跃用户数均超去年同周期，“什么值得买”平台内相关消费GMV实现单日环比+103%。 深化AI战略合作助力成长，品牌、用户双端赋能推动AI电商闭环 2025年7月，公司研发“值数”AI全域洞察平台，该平台通过AI能力评估内容质量、洞察用户情绪，从内容、渠道、用户三个维度助力品牌营销效果提升。9月，“张大妈”App正式上线，AI购物管家“张大妈”基于推理模型，将意图解析与任务执行结合，有效提升用户决策效率与消费体验，另外，公司与华为签署战略合作协议，深化过往在华为云、华为终端BG、市场联合营销等方面的合作。10月，公司与微盟的SaaS商业操作系统深度对接，将依托“海纳”MCP Server开放消费数据服务能力，共同为外部AI生态提供“专业消费内容+AI导购推荐+交易转化”的技术底座，构建“匹配—交易”AI电商闭环。 风险提示：电商政策变化风险、创新业务拓展不及预期等。

值得买(300785) 事件：公司发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营业收入5.82亿元，同比-18.70%；归母净利润0.13亿元，同比+65.75%；扣非后归母净利润0.11亿元，同比-11.06%。毛利率49.20%，同比+2.23pct；净利率2.32%，同比+1.03pct。 单季度来看，25Q2公司实现营收3.14亿元，同比-25.26%；归母净利润0.21亿元，同比-29.91%；毛利率56.80%，同比+6.51pct，环比+16.48pct；净利率6.94%，同比-0.38pct，环比+10.01pct。 25H1公司营收承压下滑，盈利水平稳步回升 业绩方面，25H1公司实现营业收入5.82亿元，同比-18.70%，主要系公司低毛利业务战略性收缩以及相关业务升级等所致。分季度看，Q1/Q2公司分别实现营收2.68/3.14亿元，同比-9.41%/-25.26%；归母净利润分别为-0.09/0.21亿元，同比+62.16%/-29.91%。分业务看，信息推广收入实现营收2.42亿元/同比-22.32%；互联网效果营销平台收入/运营服务费收入分别实现营收1.64/1.59亿元，同比-0.96%/-12.52%。 盈利能力方面，①毛利率方面，25H1公司整体毛利率49.20%/同比+2.23pct。②费率方面，25H1公司整体费用率44.75%/同比+1.60pct，其中销售费用率18.05%/同比-0.17pct，主要系公司降本增效，优化工作流程及人员结构所致；管理费用率12.81%/同比+0.26pct，主要系公司推进精细化管理，日常运营效率提升，各项运营管理费用降低所致；研发费用率14.23%/同比+1.61pct，主要系公司实现信息技术费等降低，并通过AI提升效能实现研发人员结构优化所致；财务费用率-0.34%/同比-0.10pct，主要系汇兑损益变动所致。③净利率方面，25H1公司净利率2.32%/同比+1.03pct。 AI技术体系持续落地，驱动平台效率与模式双升级。2025年上半年，公司坚定推进“全面AI”战略，原AI事业部升级为AI应用研究院，围绕“1个大模型、2个数据库、3个引擎、4类应用”构建产品矩阵，AI已深度嵌入平台内容与运营流程。新版“什么值得买”平台已全面应用AI技术，报告期内发布内容达2021.88万篇，同比增长30.98%，其中AIGC内容占比超52%，同比大幅增长73.63%。AI工具有效提升审核效率，618期间内容审核时长较去年缩短至1/8；“AI购物管家”显著拉动转化率，同比提升162.6%。同时，公司“海纳”MCP Server开放内容检索、推荐等核心接口，与Kimi、理想等多家智能体产品建立协同，形成面向Agent生态的服务能力。整体来看，公司AI技术从场景试验走向系统性落地，逐步成为平台增长与效率提升的关键引擎。 核心平台全面升级，用户基础稳中有升，商业化效率提升。公司核心平台“什么值得买”上半年完成品牌升级，确立“我们的兴趣消费指南”全新定位。依托个性化推荐、精准画像与AI驱动的内容体系，用户活跃度与转化能力稳步提升：月活达3826.82万人、同比+1.26%，注册用户累计超3104.90万人；移动端下单渗透率同比提升2.02pct至15.62%。同期平台确认GMV达87.84亿元，订单量超8800万单。客户结构进一步优化，拓展清风、古驰、凡士林、MOVA等新品牌客户。平台生态在产品、技术与内容多维迭代下形成良性循环，助力公司夯实用户壁垒与变现能力，商业化路径持续清晰。 智能营销体系日益完善，AI能力赋能客户价值释放。公司在智能营销领域形成以“商品+媒体”匹配为基础的全链路能力，覆盖代运营、内容生产、品牌营销等多环节。旗下星罗创想不断优化“神灯素材助手”，提升AI驱动的短视频文案生成与虚拟试穿效率，并于2025年4月入选淘宝联盟首批认证招商服务商。日晟星罗持续拓展抖音DP业务，服务LVMH、雅诗兰黛、戴森等国际客户；有助科技强化全域代运营，稳定服务美的、青岛啤酒、欧普照明等，并拓展至亚马逊、Shopify等跨境平台。我们认为，公司智能营销业务依托AI能力与高质量客户积累，已构建起结构更优、规模更大的商业基础，有望成为公司中长期增长的重要支柱。 投资建议：公司全面推进“全面AI”战略，核心平台“什么值得买”实现内容生产与用户运营的智能化升级，商业化效率显著提升，平台流量基础稳固，产品与技术协同增强变现能力，叠加AI应用场景持续拓展，有望驱动公司新一轮高质量发展。预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.29/1.46/1.82亿元，EPS分别为0.65/0.74/0.91元，当前股价对应PE分别为52/46/37倍，维持 “买入”评级。 风险提示： AI相关产品商业化进展不及预期；用户增长与活跃度提升放缓风险；客户投放预算下行的风险；内容监管政策变化风险。

值得买(300785) 业务结构优化升级，看好AI全面赋能公司成长，维持“买入”评级 2025H1公司营收5.8亿元（同比-19%），主要系公司低毛利业务战略性收缩及业务升级，归母净利润0.13亿元（同比+66%），主要系公司确认递延所得税抵免0.06亿元，毛利率49.2%（同比+2.2pct)，基于公司AI智能体研发持续投入及业务结构优化，我们下调2025-2026并新增2027年盈利预测，预测2025-2027年公司营收分别为13.7/15.8/18.2（前值为21.4/24.7）亿元，归母净利润分别为0.9/1.1/1.3（前值为1.3/1.8）亿元，当前股价对应PE分别为82.2/68.3/57.6倍，看好AI全面赋能公司成长，维持“买入”评级。 “什么值得买”APP生态健康发展，持续巩固用户基本盘 分产品来看，上半年信息推广收入2.4亿元（同比-22%），互联网效果营销平台收入1.6亿元（同比-1%），运营服务费收入1.6亿元（同比-13%）。主营平台内容发布量超2千万篇（同比+31%），MAU0.38亿人（同比+1.3%)，注册用户数0.3亿人(同比+5%），移动端App激活量0.8亿（同比+7%）、下单用户渗透率15.6%（同比+2pct)，平台巩固用户基本盘，规模效应逐步显现或带来业绩增量。 实施全面AI战略，深度探索AI应用，推动AI生态共建 Gen2基于三大AI引擎:（1）AIUC提取用户标签，提升内容匹配效率，618期间AIUC标签识别量同比扩大15倍，首页人均GMV同比+15%。（2）AIGC重塑内容生产模式，总结优质内容并推送，618期间AIGC内容发布量同比+43%，社区内容阅读时长同比+5%。（3）Agent应用于AI管家“张大妈”，618期间AI管家达成的订单转化率同比+163%。另外，6月公司月均调用第三方大模型API的tokens达736亿，较2024年12月提升84%。5月公司发布“海纳”MCPServer，推动AI生态共建，已与Kimi、夸克等Agent产品，与联想、华为等公司产品合作，入驻多家开发者平台，6月“海纳”内容输出超822万次（环比+82%）。全面AI战略推动公司商业模式升级、经营效率提升，有望释放公司增长潜力。 风险提示：电商政策变化风险、创新业务拓展不及预期等。

值得买(300785) 事件：公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入15.18亿元，同比+4.55%；归母净利润0.75亿元，同比+0.62%；扣非后归母净利润0.72亿元，同比+13.93%。毛利率47.19%，同比-1.18pct；净利率5.30%，同比-0.17pct。 单季度来看，24Q4公司实现营收5.05亿元，同比2.61%；归母净利润0.71亿元，同比+17.66pct；毛利率49.26%，同比-1.26pct，环比+5.05pct；净利率14.61%，同比+1.64pct。 公司业绩稳健，盈利能力短期承压。 业绩方面，公司收入和利润小幅上升，主要系本期公司依托消费市场结构性复苏机遇和AI带来的技术红利稳健经营所致。分季度看，Q1~Q4公司分别实现营收2.96/4.20/2.96/5.05亿元，同比+16.85%/-0.99%/+5.19%/+2.61%；归母净利润分别为-0.23/0.30/-0.04/0.71亿元，同比-3202.96%/+5.25%/+72.68%/+17.66%。分业务看，信息推广业务全年实现营收6.72亿元/同比-0.68%；互联网效果营销平台业务/运营服务/品牌营销分别实现营收3.85/3.27/1.26亿元，同比+4.17%/+17.29%/+3.77%。 盈利能力方面，①毛利率方面，24年公司整体毛利率为47.19%/同比-1.18pct，主要由于互联网效果营销平台业务（65.11%/同比-3.05pct）毛利率下降所致。②费率方面，24年公司整体费用率为40.33%/同比-1.56pct，其中销售费用率为16.51%/同比-2.04pct，管理费用率为12.07%/同比-0.42pct，财务费用率为-0.21%/同比+0.26pct，研发费用率为11.96%/同比+0.64pct。③净利率方面，24年公司净利率为5.30%/同比-0.17pct。 25Q1营收同比下降，利润端恢复。25Q1实现营收2.68亿元/同比-9.41%，归母净利润同比+62.16%至-0.09亿元。毛利率40.32%/同比-1.96pct，整体费用率44.99%/同比-0.68pct，净利率-3.07%/同比+4.17pct。未来公司将聚焦AI与全面提效，夯实AI技术能力，推进AI在业务和管理中的应用，并积极参与第三方AI生态共建。 “全面AI”战略落地，驱动内容生态与运营效率双提升。2024年，公司全面推进“1个大模型、2个数据库、3个引擎、4类应用”的AI战略框架，推动平台内容生产与审核流程重构。全年平台内容发布量达3404万篇，同比增长19%；其中AIGC内容贡献比例由上年的31%提升至44%，同比增长44%。AI审核系统上线后，原创内容审核时长缩短75%，需人工审核的内容量减少57%，显著提升平台效率。AI能力调用方面，12月第三方大模型APItokens调用量达400亿，环比增长27%。公司AI助手“小值”已上线App，并接入腾讯元宝、字节豆包等智能体平台，2025年计划发布独立APP，“什么值得买GEN2”也将于5月底全量上线。我们认为，公司AI能力已由技术探索阶段转入落地应用期，未来将在内容供给效率、运营成本控制与产品体验方面持续释放红利。 核心平台稳定运营，品牌客户结构持续优化。2024年，“什么值得买”平台月均活跃用户（MAU）为3968万人，同比增长1%；注册用户达3035万人，同比增长5%。移动端App激活量达7759万，用户转化效率稳中向好，下单用户渗透率达14.07%（+0.58pct）。全年平台GMV达到193亿元，客户结构持续优化，对营收增量形成支撑。我们认为，公司通过AI驱动的产品优化和商业化策略调整，已构建起更健康、更可持续的客户结构，品牌端合作空间广阔。 代运营与智能营销服务稳步拓展，多行业客户加速落地。公司旗下子公司日晟星罗、有助科技等承担抖音DP代运营和品牌营销服务业务，2024年持续扩展新客户，已从美妆拓展至食品、家电等多个行业。新签品牌包括安井食品、健力宝、美的等18家客户，涵盖高潜力消费品牌。星罗创想推出AI辅助素材工具“神灯素材助手”，为品牌客户提供更高效的投放与转化能力。全年运营服务费收入为3.27亿元，同比增长17.29%，收入占比21.56%，为新业务增长提供支撑。我们认为，智能营销业务在工具化能力提升与客户结构优化下，已成为公司第二增长曲线的核心构件，有望实现多品类复制拓展。 国际化战略正式启动，复制“值得买”模式拓展全球市场。公司2024年正式启动“值得买”模式出海，首站落地泰国。公司2025年的出海计划是消费内容和营销服务同步出海，计划年底实现在5个国家的落地，以亚洲国家为主。目前，除了已经签约的泰国站合作伙伴外，印度尼西亚的合作伙伴也将在上半年签约，逐步形成具有独立商业模式的海外增长节点。我们认为，内容导购出海具备中国平台较强的生态复制优势，公司国际化具备中长期放量潜力，值得重点跟踪其本地化能力与盈利节奏。 投资建议：公司围绕“全面AI”战略持续发力，已在内容效率、平台产品力及商业化运营中形成初步成果。品牌客户结构持续优化，新业务与国际化打开成长空间。预计公司2025年将持续释放AI带来的提效成果，盈利能力有望持续修复。预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.29/1.46/1.82亿元，EPS分别为0.65/0.74/0.91元，对应目前PE分别为51/45/36，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、经营与成本风险风险、汇率风险、政策与合规风险。

值得买(300785) 2024Q3收入增长，亏损同比缩窄，看好业绩持续修复，维持“买入”评级2024Q3公司营业收入为2.96亿元（同比+5.19%），归母净亏损为385.3万（同比缩窄72.68%），2024年Q1-Q3营业收入为10.12亿元（同比+5.54%），归母净利润为380.5万元（同比-72.94%）。2024Q3毛利率为44.21%（同比+1.4pct），销售费用为4775.2万元（同比-15%），管理费用为4475.5万元（同比+0.74%），研发费用为4042.2万元（同比+3.92%），净利率为-0.9%（同比+4.3pct）。基于AI、出海业务投入及“双11”或助力业绩修复，我们维持2024-2026年盈利预测，预测2024-2026年公司归母净利润分别为0.91/1.27/1.82亿元，对应EPS分别为0.46/0.64/0.92元，当前股价对应PE分别为67.3/48.3/33.6倍，维持“买入”评级。 “什么值得买”APP持续迭代，“双11”叠加“以旧换新”或驱动流量增长产品侧，2024Q3“什么值得买GEN2”已进入内测阶段，并正在根据内测数据和用户反馈逐步放量，公司未来或与更多外部伙伴合作，共建“AI+兴趣”双轮驱动的消费生态。根据天猫，2024年“双11”预售首日天猫大家电成交同比增长765%，2024Q4迎来时间最早、周期最长、最开放的“双11”，叠加以旧换新补贴，或持续拉动家电家居、数码3C等品类销售额增长，3C、家电为“什么值得买”平台重点品类，“双11”或助力平台流量生态繁荣，驱动广告收入增长。 持续推进AI生态共建，丰富自身产品矩阵，出海业务稳步推进 AI方面，公司定位“大模型消费信息提供者”，已与Kimi、智谱清言、讯飞星火、海螺AI、Kimi、MiniMax、腾讯元宝、华为鸿蒙等大模型及应用达成合作，在AI产业共创、技术创新、营销生态等领域全面推进。自身AI产品方面，公司已构建了包括“1个消费大模型、2个数据库、3个引擎、4类应用”的自身AI产品矩阵，继续推动AI赋能业务提效。出海业务方面，公司全资子公司“海南数值科技有限公司”2024年上半年设立的3家海外全资子公司/孙公司，已于9月完成了ODI（境外直接投资）备案，“AI+出海”有望驱动长期成长。 风险提示：电商政策变化风险、创新业务拓展不及预期等。

值得买(300785) 事件：公司发布2024半年报，报告期内，公司实现营业收入7.16亿元，同比+5.69%；归母净利润0.08亿元，同比-72.81%；扣非后归母净利润0.12亿元，同比-39.07%，主要由于公司为了支持长期战略目标的实现在AIGC方向和出海业务的研发费用同比去年同期增加1,391.56万元，以及2024年第一季度投入1,000万元公益性捐赠所致。毛利率46.97%，同比-2.15pct，净利率1.29%，同比-3.18pct。单季度来看，24Q2，公司实现营收4.20亿元，同比-0.99%；归母净利润0.30亿元，同比+5.25%；毛利率50.29%，同比+1.36pct，环比+8.01pct；净利率7.32%，同比+0.31pct，环比+14.56pct。 2024年公司营收同比增加，创新业务快速发展带来增长潜力。 业绩方面，①分季度看：Q1/Q2公司分别实现营收2.96/4.20亿元，同比+16.85%/-0.99%，归母净利润分别为-0.23/0.30亿元，分别同比-3,202.96%/+5.25%。②分产品看：信息推广/互联网效果营销/运营服务费/品牌营销/商品销售/其他分别实现营收3.11/1.82/1.65/0.53/0.03/0.01亿元，同比-4.27%/+61.42%/-10.31%/+0.66%/+3275.47%/-65.34%。 盈利能力方面，①毛利率方面，整体毛利率46.97%/同比-2.15pct。②费率方面，整体费用率43.15%/同比-0.20pct，其中销售费用率18.22%/同比-1.20pct，主要系广告宣传及推广活动费、金币兑换减少所致；管理费用率12.55%/同比-0.21pct，主要系职工薪酬、中介咨询服务费增加所致；研发费用率12.62%/同比+1.34pct，主要系研发人员薪酬、研发信息技术费、折旧及摊销等增加所致；财务费用率为-0.24%/同比-0.13pct，变动系系公司利息收入增加所致。③净利率方面，公司净利率1.29%/同比-3.18pct。 业务全面AI化，产品矩阵全面升级。2024年2月，公司推出可用于购物过程中价格比对、口碑总结、商品推荐的AI助手“小值”。24H1“什么值得买”月平均活跃用户数为3779万人/同比+1.62%，注册用户数达2964万/同比+7.02%，移动端App激活量为7498万/同比+11.56%，用户数量基本保持稳定，但启动次数、停留时长、互动次数略有下滑。 深度布局营销服务板块，创新业务不断突破新的“增长点”。公司依托于消费内容社区“什么值得买”、各种垂类应用和消费类MCN业务构建的站内外流量体系，深入布局营销服务板块。①商品与媒体匹配的全链路服务：公司旗下子公司星罗创想收录了来自于淘宝、天猫、京东、拼多多、抖音等平台的众多商家资源，为上下游合作伙伴提供匹配和全链条服务，并通过自主研发的技术中台来管理整个链路的业务流程，24H1星罗创想入选阿里妈妈淘宝联盟“淘宝618期间超级U选团长第一名”、京东联盟“京武盟会员”认证。②代运营服务：通过直播电商为品牌方开辟从“广告触达”到“电商转化”的数据化经营路径，“广告+电商”一体化经营模式为公司发挥自身的电商代运营能力、内容代运营能力和大数据能力提供发展潜力，截至24H1, 旗下子公司有助科技累计服务近 75 个国内外品牌和产业带源头工厂。公司有望借助其现有的资源、渠道、技术优势，加速赋能创新业务，其营收占比有望进一步提升，打造公司新业绩增长曲线。 推动“值得买”模式出海，加速开拓海外市场。随着跨境电商蓬勃发展、出口高速增长，越来越多的企业出海拓展市场，持续扩大品牌影响力以寻求在更广阔的全球市场中抢占先机。据海关总署统计，2024年上半年，我国跨境电商进出口额达到1.22万亿元，同比增长10.5%，增速高于同期我国外贸整体增速4.4个百分点。24H1，公司将开始通过自营和合作的方式，推进“值得买”模式出海，真正走出公司全球化拓展的第一步。为更好推进公司出海业务的开展和落地，公司投资设立3家海外公司，未来出海进程有望加速。 投资建议：公司立足于“消费内容+消费数据”两大核心，以AI为翼，聚焦主站转型升级，完善“AIGC+电商”内容生态建设，未来公司业务出海进程进一步加速，有望提振公司业绩和估值。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.05/1.43/1.81亿元，EPS分别为0.53/0.72/0.91元，对应目前PE分别为34/25/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策变动风险、技术发展不及预期、居民消费恢复不及预期、国际宏观环境变化风险、海外业务推广不及预期。

值得买(300785) AI和出海仍处于投入期，看好Gen-2赋能业务，维持“买入”评级 2024H1公司营业收入为7.16亿元，同比增长5.69%。归母净利润为765.79万元，同比下降72.81%，扣非后归母净利润为1198.34万元，同比下降39.07%，毛利率为46.97%（同比-2.15pct），期间费用率为43.16%（同比-0.19pct），净利率为1.07%（同比-3.09pct），盈利能力下降主要系公司在AIGC、出海业务的研发费用同比增加1391.56万元，及2024Q1投入1000万元公益性捐赠所致。考虑到AI和出海业务持续投入，我们下调2024-2026年盈利预测，预测2024-2026年归母净利润分别为0.91/1.27/1.82（前值为1.21/1.52/1.87）亿元，对应EPS分别为0.46/0.64/0.92元，当前股价对应PE分别为35.0/25.0/17.5倍，维持“买入”评级。 用户与创作者生态活跃，GMV持续增长 通过丰富的运营活动、良好的社区生态，“什么值得买”内容生态进一步活跃。2024H1“什么值得买”内容发布量为1,543.62万篇，同比增长21.89%，用户贡献的内容（UGC）发布量占比54.77%。截至2024年6月底，“什么值得买”注册用户数达2,964.45万，同比增长7.02%；移动端App激活量为7,498.05万，同比增长11.56%。用户生态繁荣驱动GMV增长，2024年上半年，“什么值得买”确认GMV达到91.81亿，完成订单量为9,805.11万单。 AIGC重构产品，“外部合作+出海”打开成长空间 2024年5月公司发布全面AI战略，（1）AI：迭代升级模型，目前GEN2版本已处于内测阶段，AI持续助力内容生产，2024H1，AIGC内容发布量同比增长46.03%，内容占比为39.61%（同比+6.55pct）。公司持续开展外部合作，2024年4月上线“Kimi+什么值得买”；6月“什么值得买”登陆智谱清言Agent Store；7月海螺AI接入值得买“消费大模型增强工具集”，后续有望持续通过合作共建AI生态。（2）出海：“什么值得买”泰国版App产品已登陆当地App Store等应用市场，将国内成功模式复制至新兴市场，后续有望落地更多亚洲、欧洲地区。 风险提示：电商政策变化风险、创新业务拓展不及预期等。

值得买(300785) 事件：公司发布2023年年报，报告期内，公司实现营业收入14.52亿元，同比+18.17%；归母净利润0.75亿元，同比-11.92%；扣非后归母净利润0.63亿元，同比-5.59%，主要系信息推广、运营服务等营业成本占比较多，且较上年增加所致。毛利率48.37%，同比-5.61pct，净利率5.47%，同比-1.40pct。 单季度来看，23Q4，公司实现营收4.93亿元，同比+19.22%；归母净利润0.61亿元，同比+3.62%；毛利率50.52%，同比-8.63pct，环比+7.71pct；净利率12.97%，同比-1.04pct，环比+18.20pct。 2023年公司营收同比增加，创新业务快速发展带来增长潜力。 业绩方面，①分季度看：Q1-Q4公司分别实现营收2.54/4.24/2.82/4.93亿元，同比+1.19%/+19.06%/+34.96/+19.22%，归母净利润分别为-0.01/0.29/-0.14/0.61亿元，分别同比+96.84%/-31.26%/-331.13%/+3.62%。②分产品看：信息推广/互联网效果营销/运营服务费/品牌营销/商品销售/其他分别实现营收6.76/3.70/2.79/1.22/0.02/0.02亿元，同比+13.47%/-6.86%/+97.45%/+69.28%/-88.51%/58.26%。除互联网效果营销、商品销售外其余板块营收均同比增加，主要得益于公司围绕消费内容、营销服务和消费数据三大核心板块推进业务发展，不断提升B端和C端间的连接效率，业绩稳步发展。 盈利能力方面，①毛利率方面，整体毛利率48.37%/同比-5.61pct，主要系报告期内公司为推进相关业务场景与AIGC融合从而加大投入，但部分创新业务仍处于初具雏形阶段，毛利率仍有较大上升空间；②费率方面，整体费用率41.89%/同比-1.30pct，其中销售费用率18.55%/同比-1.11pct，主要系广告宣传及推广活动费较上年减少所致；管理费用率12.49%/同比+0.25pct，主要系公司业务规模扩大，导致职工薪酬、租赁费、差旅费、业务招待费等增加所致；研发费用率11.32%/同比-0.33pct，主要系公司引进外部优秀人才及整合内部研发力量、提高研发效率所致；财务费用率为-0.47%/同比-0.11pct，变动系贷款偿还导致的利息支出降低，以及存款利息收入增加所致。③净利率方面，公司净利率小幅下滑（5.47%/同比-1.40pct）。 24Q1营收稳增，盈利能力承压。24Q1公司实现营收2.96亿元/同比+16.85%，归母净利润-0.23亿元，扣非后归母净利润-0.16亿元，毛利率42.28%/同比-7.14pct，主要系代运营业务相关成本增加所致，整体费用率45.67%/同比-2.95pct，其中销售费用率降幅最大（17.42%/同比-3.26pct），净利率-7.24%/同比-7.47pct。 业务全面AI化，产品矩阵全面升级。2023年，公司利用自身独有的数据资源和语料库，自主研发了值得买消费大模型，并基于此在“什么值得买”App内上线了“AI评论机器人”、“AI购买建议”、“ZDM-copilot创作者工具”等一系列应用。新功能“小值AI购物助手”也于2024年2月29日正式在“什么值得买”App上线，能通过对话深度理解用户需求，并根据用户需求对全网实时消费经验、价格信息进行快速总结，生成口碑总结、商品对比、商品推荐、全网比价等信息，为存在不同决策难点的消费者提供个性化建议，从而提升消费决策的质量和效率。截止2023年末，注册用户数达0.29亿/同比+9.50%；月平均活跃用户数为0.39亿人/同比+1.02%；移动端App激活量为0.72亿/同比+11.53%；网站及相应的移动应用确认GMV达到209.18亿/同比+1.23%，完成订单量为1.97亿单/同比+9.64%。2024年5月，由“1个大模型、2个数据库、3个引擎、4类应用”组成的值得买科技AI产品矩阵整体亮相，公司成为月之暗面首批合作伙伴（“Kimi+什么值得买”已上线），还将在百川智能体平台中推出AI购物达人，致力于把核心产品“什么值得买”App改造升级为“AI原生的什么值得买GEN2”。我们认为，公司积极迭代AI产品，有望利用AIGC技术和工具提升“什么值得买”APP的运营效率和用户使用体验，从而推动APP用户数量和活跃度提升，提振公司业绩。 深度布局营销服务板块，创新业务不断突破新的“增长点”。2023年，创新业务占比34.26%，创历史新高（2022年占比为27.77%），主要系公司在强化原有业务核心竞争力的基础上，不断孵化出“商品与媒体匹配的全链路服务、代运营服务、消费类MCN、品牌营销”等多种创新业务，逐步建立起全方位服务优势。①商品与媒体匹配的全链路服务：通过收录来自淘宝、天猫、京东等平台的海量商家资源，实现精准的人货匹配，并基于自主研发的技术中台来管理整个链路的业务流程，助力“商家的高效推广”和“媒体的高效变现”。此外，子公司星罗创想研发的自动生成图片和文本的AI工具“神灯素材助手”，能够有效提升营销场景下的创意产出水准和内容生产效率，提升企业的数字化水平。②代运营服务：通过直播电商为品牌方开辟从“广告触达”到“电商转化”的数据化经营路径，“广告+电商”一体化经营模式为公司发挥自身的电商代运营能力、内容代运营能力和大数据能力提供发展潜力，旗下子公司有助科技累计服务近70个国内外品牌和产业带源头工厂。公司有望借助其现有的资源、渠道、技术优势，加速赋能创新业务，其营收占比有望进一步提升，打造公司新业绩增长曲线。 推动“值得买”模式出海，进一步拓展全球市场。随着跨境电商蓬勃发展、出口高速增长，越来越多的企业出海拓展市场，持续扩大品牌影响力以寻求在更广阔的全球市场中抢占先机。2023年，值得买在成都设立研发中心，负责出海架构开发，并在2023年底初步建立出海团队，进行市场调研及战略规划等前期准备工作；未来，公司出海业务将通过自营和合作的方式落地，在自营方面，已选定在东南亚落地，并将首站定在泰国，内部目标是今年4月中旬上线，有望将泰国打造成出海的样板工程。 投资建议：公司立足于“消费内容+消费数据”两大核心，以AI为翼，聚焦主站转型升级，完善“AIGC+电商”内容生态建设，将提升内容创作产能，提升用户量和活跃度，未来公司业务出海进程进一步加速，有望提振公司业绩和估值。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.05/1.43/1.81亿元，EPS分别为0.53/0.72/0.91元，对应目前PE分别为39/29/23倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策变动风险、技术发展不及预期、居民消费恢复不及预期、国际宏观环境变化风险、海外业务推广不及预期。

值得买(300785) 投资要点 事件：2023年，公司实现收入14.5亿元，同比增长18.2%；归母净利润7478万元，同比下降11.9%。2024Q1，公司实现收入2.96亿元，同比增长16.9%；归母净利润-2271万元。 “什么值得买”表现稳健，新业务增长迅速：传统业务方面，2023年，公司“什么值得买”实现收入9.54亿元，同比增长7.55%；公司以优质消费内容和产品体验作为用户增长驱动力，“什么值得买”内容发布量为2853.2万篇，同比增长38.79%；其中AIGC内容同比提升150.58%。基于丰富内容，公司用户数稳健；2023年，公司MAU数达3929万人，同比增长1.02%。新业务方面，2023年，公司商品与媒体匹配的全链路服务、代运营服务等新业务顺利推进，新业务收入为4.97亿元，同比增长45.8%。 费用端略有降低，营收结构变化致净利率下降：2023年，公司毛利率为48.4%，同比下降5.6pct，我们认为主因业务发展投入，以及毛利较低的新业务增长较快致营收结构变化。费用端来看，2023年公司销售/管理/研发费用率分别为18.6%/12.5%/11.3%，同比变动-1.1/+0.25/-0.3pct。2023年，公司归母净利率为5.15%，同比下降1.8pct；2024Q1，公司归母净利率为-7.67%。 推进相关业务场景与AIGC融合，“小值AI购物助手”正式上线：2023年，公司以第三方通用模型为基础利用独有数据和语料库，自主研发值得买消费大模型，并基于此推出“AI评论机器人”、“AI购买建议”、“ZDM-copilot创作者工具”等一系列AI应用。2024年2月，AI Agent产品“小值AI购物助手”在“什么值得买”App上线。AIGC相关应用有望提升“什么值得买”的内容创作与运营效率，从而实现公司用户数、活跃度的稳健增长，并带动业绩提升。 盈利预测与投资评级：公司以消费内容为核，平台的技术、数据和内容的丰富度是重要的竞争元素；AI赋能内容生成效率，有望显著提升内容产能，吸引及运营更多用户。考虑到公司AIGC及业务发展仍将有所投入，我们将2024-2025年归母净利润从1.4/1.8亿元调整为1.0/1.4亿元，同比增长34%/39%，预计2026年归母净利润为1.8亿元，同比增长29%；对应24-26年PE为38/27/21倍。我们仍看好公司AI加持下内容产能及转化率提升，维持“买入”评级。 风险提示：AI发展不及预期风险，市场竞争风险

值得买(300785) 持续投入新业务致短期增收不增利，看好创新业务发展，维持“买入”评级2023年公司营业收入为14.52亿元（同比+18.17%），归母净利润为7478万元（同比-11.92%）；2023Q4公司营业收入为4.93亿元（同比+19.22%），归母净利润为6071万元（同比+3.62%），全年利润端下滑主要系信息推广等营业成本增加。公司2024Q1营业收入为2.96亿元（同比+16.85%），归母净利润为-2271万元（亏损同比扩大3202.96%），亏损扩大主要系代运营业务相关成本增加，营业成本同比增长33.36%至1.71亿元。我们看好公司创新业务持续投入及AI赋能内容生态繁荣带来的长期成长潜力，维持2024-2025年并新增2026年盈利预测，预测2024-2026年归母净利润分别为1.21/1.52/1.87亿元，对应EPS分别为0.61/0.76/0.94元，当前股价对应PE分别为30.1/23.9/19.4倍，维持“买入”评级。 创新业务收入大增，技术、人工投入影响短期盈利 公司2023年创新业务实现收入4.97亿元（同比+45.79%），占收入比例34.26%（同比+6.49pct），子公司星罗创想负责创新业务“商品与媒体匹配的全链路服务”，2023年实现净利润3667万（同比+43.9%），已成长为初具雏形的盈利增长点。2023年公司毛利率为48.37%（同比-5.61pct），主要系代运营业务毛利率下降（同比-9.45%至20.16%），以及收入占比提升（同比+7.72pct至19.22%）；净利率为5.15%（同比-1.76pct）。2024Q1公司毛利率为42.28%（同比下降7.15pct），主要系代运营业务相关成本增加，亏损同比扩大主要系管理费用、研发费用增长。 AI赋能内容生态持续繁荣，拓展出海或打开成长空间 2023年AIGC产出内容占比36.66%（同比+16.35pct），AI贡献度逐步增加。平台2023年平均月活为3929万人（同比+1.02%），用户增长驱动GMV实现209.18亿元（同比+1.23%）。AIGC或赋能商业变现效率提升，新功能“小值AI购物助手”整体电商点击率约为10%。公司还积极探索出海业务，预计首站在4月落地泰国。我们看好公司基于“AI+出海”拓展增量，打开业绩成长空间。 风险提示：电商政策变化风险、创新业务拓展不及预期等。