值得买(300785) 2024Q3收入增长，亏损同比缩窄，看好业绩持续修复，维持“买入”评级2024Q3公司营业收入为2.96亿元（同比+5.19%），归母净亏损为385.3万（同比缩窄72.68%），2024年Q1-Q3营业收入为10.12亿元（同比+5.54%），归母净利润为380.5万元（同比-72.94%）。2024Q3毛利率为44.21%（同比+1.4pct），销售费用为4775.2万元（同比-15%），管理费用为4475.5万元（同比+0.74%），研发费用为4042.2万元（同比+3.92%），净利率为-0.9%（同比+4.3pct）。基于AI、出海业务投入及“双11”或助力业绩修复，我们维持2024-2026年盈利预测，预测2024-2026年公司归母净利润分别为0.91/1.27/1.82亿元，对应EPS分别为0.46/0.64/0.92元，当前股价对应PE分别为67.3/48.3/33.6倍，维持“买入”评级。 “什么值得买”APP持续迭代，“双11”叠加“以旧换新”或驱动流量增长产品侧，2024Q3“什么值得买GEN2”已进入内测阶段，并正在根据内测数据和用户反馈逐步放量，公司未来或与更多外部伙伴合作，共建“AI+兴趣”双轮驱动的消费生态。根据天猫，2024年“双11”预售首日天猫大家电成交同比增长765%，2024Q4迎来时间最早、周期最长、最开放的“双11”，叠加以旧换新补贴，或持续拉动家电家居、数码3C等品类销售额增长，3C、家电为“什么值得买”平台重点品类，“双11”或助力平台流量生态繁荣，驱动广告收入增长。 持续推进AI生态共建，丰富自身产品矩阵，出海业务稳步推进 AI方面，公司定位“大模型消费信息提供者”，已与Kimi、智谱清言、讯飞星火、海螺AI、Kimi、MiniMax、腾讯元宝、华为鸿蒙等大模型及应用达成合作，在AI产业共创、技术创新、营销生态等领域全面推进。自身AI产品方面，公司已构建了包括“1个消费大模型、2个数据库、3个引擎、4类应用”的自身AI产品矩阵，继续推动AI赋能业务提效。出海业务方面，公司全资子公司“海南数值科技有限公司”2024年上半年设立的3家海外全资子公司/孙公司，已于9月完成了ODI（境外直接投资）备案，“AI+出海”有望驱动长期成长。 风险提示：电商政策变化风险、创新业务拓展不及预期等。

值得买(300785) 事件：公司发布2024半年报，报告期内，公司实现营业收入7.16亿元，同比+5.69%；归母净利润0.08亿元，同比-72.81%；扣非后归母净利润0.12亿元，同比-39.07%，主要由于公司为了支持长期战略目标的实现在AIGC方向和出海业务的研发费用同比去年同期增加1,391.56万元，以及2024年第一季度投入1,000万元公益性捐赠所致。毛利率46.97%，同比-2.15pct，净利率1.29%，同比-3.18pct。单季度来看，24Q2，公司实现营收4.20亿元，同比-0.99%；归母净利润0.30亿元，同比+5.25%；毛利率50.29%，同比+1.36pct，环比+8.01pct；净利率7.32%，同比+0.31pct，环比+14.56pct。 2024年公司营收同比增加，创新业务快速发展带来增长潜力。 业绩方面，①分季度看：Q1/Q2公司分别实现营收2.96/4.20亿元，同比+16.85%/-0.99%，归母净利润分别为-0.23/0.30亿元，分别同比-3,202.96%/+5.25%。②分产品看：信息推广/互联网效果营销/运营服务费/品牌营销/商品销售/其他分别实现营收3.11/1.82/1.65/0.53/0.03/0.01亿元，同比-4.27%/+61.42%/-10.31%/+0.66%/+3275.47%/-65.34%。 盈利能力方面，①毛利率方面，整体毛利率46.97%/同比-2.15pct。②费率方面，整体费用率43.15%/同比-0.20pct，其中销售费用率18.22%/同比-1.20pct，主要系广告宣传及推广活动费、金币兑换减少所致；管理费用率12.55%/同比-0.21pct，主要系职工薪酬、中介咨询服务费增加所致；研发费用率12.62%/同比+1.34pct，主要系研发人员薪酬、研发信息技术费、折旧及摊销等增加所致；财务费用率为-0.24%/同比-0.13pct，变动系系公司利息收入增加所致。③净利率方面，公司净利率1.29%/同比-3.18pct。 业务全面AI化，产品矩阵全面升级。2024年2月，公司推出可用于购物过程中价格比对、口碑总结、商品推荐的AI助手“小值”。24H1“什么值得买”月平均活跃用户数为3779万人/同比+1.62%，注册用户数达2964万/同比+7.02%，移动端App激活量为7498万/同比+11.56%，用户数量基本保持稳定，但启动次数、停留时长、互动次数略有下滑。 深度布局营销服务板块，创新业务不断突破新的“增长点”。公司依托于消费内容社区“什么值得买”、各种垂类应用和消费类MCN业务构建的站内外流量体系，深入布局营销服务板块。①商品与媒体匹配的全链路服务：公司旗下子公司星罗创想收录了来自于淘宝、天猫、京东、拼多多、抖音等平台的众多商家资源，为上下游合作伙伴提供匹配和全链条服务，并通过自主研发的技术中台来管理整个链路的业务流程，24H1星罗创想入选阿里妈妈淘宝联盟“淘宝618期间超级U选团长第一名”、京东联盟“京武盟会员”认证。②代运营服务：通过直播电商为品牌方开辟从“广告触达”到“电商转化”的数据化经营路径，“广告+电商”一体化经营模式为公司发挥自身的电商代运营能力、内容代运营能力和大数据能力提供发展潜力，截至24H1, 旗下子公司有助科技累计服务近 75 个国内外品牌和产业带源头工厂。公司有望借助其现有的资源、渠道、技术优势，加速赋能创新业务，其营收占比有望进一步提升，打造公司新业绩增长曲线。 推动“值得买”模式出海，加速开拓海外市场。随着跨境电商蓬勃发展、出口高速增长，越来越多的企业出海拓展市场，持续扩大品牌影响力以寻求在更广阔的全球市场中抢占先机。据海关总署统计，2024年上半年，我国跨境电商进出口额达到1.22万亿元，同比增长10.5%，增速高于同期我国外贸整体增速4.4个百分点。24H1，公司将开始通过自营和合作的方式，推进“值得买”模式出海，真正走出公司全球化拓展的第一步。为更好推进公司出海业务的开展和落地，公司投资设立3家海外公司，未来出海进程有望加速。 投资建议：公司立足于“消费内容+消费数据”两大核心，以AI为翼，聚焦主站转型升级，完善“AIGC+电商”内容生态建设，未来公司业务出海进程进一步加速，有望提振公司业绩和估值。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.05/1.43/1.81亿元，EPS分别为0.53/0.72/0.91元，对应目前PE分别为34/25/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策变动风险、技术发展不及预期、居民消费恢复不及预期、国际宏观环境变化风险、海外业务推广不及预期。

值得买(300785) AI和出海仍处于投入期，看好Gen-2赋能业务，维持“买入”评级 2024H1公司营业收入为7.16亿元，同比增长5.69%。归母净利润为765.79万元，同比下降72.81%，扣非后归母净利润为1198.34万元，同比下降39.07%，毛利率为46.97%（同比-2.15pct），期间费用率为43.16%（同比-0.19pct），净利率为1.07%（同比-3.09pct），盈利能力下降主要系公司在AIGC、出海业务的研发费用同比增加1391.56万元，及2024Q1投入1000万元公益性捐赠所致。考虑到AI和出海业务持续投入，我们下调2024-2026年盈利预测，预测2024-2026年归母净利润分别为0.91/1.27/1.82（前值为1.21/1.52/1.87）亿元，对应EPS分别为0.46/0.64/0.92元，当前股价对应PE分别为35.0/25.0/17.5倍，维持“买入”评级。 用户与创作者生态活跃，GMV持续增长 通过丰富的运营活动、良好的社区生态，“什么值得买”内容生态进一步活跃。2024H1“什么值得买”内容发布量为1,543.62万篇，同比增长21.89%，用户贡献的内容（UGC）发布量占比54.77%。截至2024年6月底，“什么值得买”注册用户数达2,964.45万，同比增长7.02%；移动端App激活量为7,498.05万，同比增长11.56%。用户生态繁荣驱动GMV增长，2024年上半年，“什么值得买”确认GMV达到91.81亿，完成订单量为9,805.11万单。 AIGC重构产品，“外部合作+出海”打开成长空间 2024年5月公司发布全面AI战略，（1）AI：迭代升级模型，目前GEN2版本已处于内测阶段，AI持续助力内容生产，2024H1，AIGC内容发布量同比增长46.03%，内容占比为39.61%（同比+6.55pct）。公司持续开展外部合作，2024年4月上线“Kimi+什么值得买”；6月“什么值得买”登陆智谱清言Agent Store；7月海螺AI接入值得买“消费大模型增强工具集”，后续有望持续通过合作共建AI生态。（2）出海：“什么值得买”泰国版App产品已登陆当地App Store等应用市场，将国内成功模式复制至新兴市场，后续有望落地更多亚洲、欧洲地区。 风险提示：电商政策变化风险、创新业务拓展不及预期等。

值得买(300785) 事件：公司发布2023年年报，报告期内，公司实现营业收入14.52亿元，同比+18.17%；归母净利润0.75亿元，同比-11.92%；扣非后归母净利润0.63亿元，同比-5.59%，主要系信息推广、运营服务等营业成本占比较多，且较上年增加所致。毛利率48.37%，同比-5.61pct，净利率5.47%，同比-1.40pct。 单季度来看，23Q4，公司实现营收4.93亿元，同比+19.22%；归母净利润0.61亿元，同比+3.62%；毛利率50.52%，同比-8.63pct，环比+7.71pct；净利率12.97%，同比-1.04pct，环比+18.20pct。 2023年公司营收同比增加，创新业务快速发展带来增长潜力。 业绩方面，①分季度看：Q1-Q4公司分别实现营收2.54/4.24/2.82/4.93亿元，同比+1.19%/+19.06%/+34.96/+19.22%，归母净利润分别为-0.01/0.29/-0.14/0.61亿元，分别同比+96.84%/-31.26%/-331.13%/+3.62%。②分产品看：信息推广/互联网效果营销/运营服务费/品牌营销/商品销售/其他分别实现营收6.76/3.70/2.79/1.22/0.02/0.02亿元，同比+13.47%/-6.86%/+97.45%/+69.28%/-88.51%/58.26%。除互联网效果营销、商品销售外其余板块营收均同比增加，主要得益于公司围绕消费内容、营销服务和消费数据三大核心板块推进业务发展，不断提升B端和C端间的连接效率，业绩稳步发展。 盈利能力方面，①毛利率方面，整体毛利率48.37%/同比-5.61pct，主要系报告期内公司为推进相关业务场景与AIGC融合从而加大投入，但部分创新业务仍处于初具雏形阶段，毛利率仍有较大上升空间；②费率方面，整体费用率41.89%/同比-1.30pct，其中销售费用率18.55%/同比-1.11pct，主要系广告宣传及推广活动费较上年减少所致；管理费用率12.49%/同比+0.25pct，主要系公司业务规模扩大，导致职工薪酬、租赁费、差旅费、业务招待费等增加所致；研发费用率11.32%/同比-0.33pct，主要系公司引进外部优秀人才及整合内部研发力量、提高研发效率所致；财务费用率为-0.47%/同比-0.11pct，变动系贷款偿还导致的利息支出降低，以及存款利息收入增加所致。③净利率方面，公司净利率小幅下滑（5.47%/同比-1.40pct）。 24Q1营收稳增，盈利能力承压。24Q1公司实现营收2.96亿元/同比+16.85%，归母净利润-0.23亿元，扣非后归母净利润-0.16亿元，毛利率42.28%/同比-7.14pct，主要系代运营业务相关成本增加所致，整体费用率45.67%/同比-2.95pct，其中销售费用率降幅最大（17.42%/同比-3.26pct），净利率-7.24%/同比-7.47pct。 业务全面AI化，产品矩阵全面升级。2023年，公司利用自身独有的数据资源和语料库，自主研发了值得买消费大模型，并基于此在“什么值得买”App内上线了“AI评论机器人”、“AI购买建议”、“ZDM-copilot创作者工具”等一系列应用。新功能“小值AI购物助手”也于2024年2月29日正式在“什么值得买”App上线，能通过对话深度理解用户需求，并根据用户需求对全网实时消费经验、价格信息进行快速总结，生成口碑总结、商品对比、商品推荐、全网比价等信息，为存在不同决策难点的消费者提供个性化建议，从而提升消费决策的质量和效率。截止2023年末，注册用户数达0.29亿/同比+9.50%；月平均活跃用户数为0.39亿人/同比+1.02%；移动端App激活量为0.72亿/同比+11.53%；网站及相应的移动应用确认GMV达到209.18亿/同比+1.23%，完成订单量为1.97亿单/同比+9.64%。2024年5月，由“1个大模型、2个数据库、3个引擎、4类应用”组成的值得买科技AI产品矩阵整体亮相，公司成为月之暗面首批合作伙伴（“Kimi+什么值得买”已上线），还将在百川智能体平台中推出AI购物达人，致力于把核心产品“什么值得买”App改造升级为“AI原生的什么值得买GEN2”。我们认为，公司积极迭代AI产品，有望利用AIGC技术和工具提升“什么值得买”APP的运营效率和用户使用体验，从而推动APP用户数量和活跃度提升，提振公司业绩。 深度布局营销服务板块，创新业务不断突破新的“增长点”。2023年，创新业务占比34.26%，创历史新高（2022年占比为27.77%），主要系公司在强化原有业务核心竞争力的基础上，不断孵化出“商品与媒体匹配的全链路服务、代运营服务、消费类MCN、品牌营销”等多种创新业务，逐步建立起全方位服务优势。①商品与媒体匹配的全链路服务：通过收录来自淘宝、天猫、京东等平台的海量商家资源，实现精准的人货匹配，并基于自主研发的技术中台来管理整个链路的业务流程，助力“商家的高效推广”和“媒体的高效变现”。此外，子公司星罗创想研发的自动生成图片和文本的AI工具“神灯素材助手”，能够有效提升营销场景下的创意产出水准和内容生产效率，提升企业的数字化水平。②代运营服务：通过直播电商为品牌方开辟从“广告触达”到“电商转化”的数据化经营路径，“广告+电商”一体化经营模式为公司发挥自身的电商代运营能力、内容代运营能力和大数据能力提供发展潜力，旗下子公司有助科技累计服务近70个国内外品牌和产业带源头工厂。公司有望借助其现有的资源、渠道、技术优势，加速赋能创新业务，其营收占比有望进一步提升，打造公司新业绩增长曲线。 推动“值得买”模式出海，进一步拓展全球市场。随着跨境电商蓬勃发展、出口高速增长，越来越多的企业出海拓展市场，持续扩大品牌影响力以寻求在更广阔的全球市场中抢占先机。2023年，值得买在成都设立研发中心，负责出海架构开发，并在2023年底初步建立出海团队，进行市场调研及战略规划等前期准备工作；未来，公司出海业务将通过自营和合作的方式落地，在自营方面，已选定在东南亚落地，并将首站定在泰国，内部目标是今年4月中旬上线，有望将泰国打造成出海的样板工程。 投资建议：公司立足于“消费内容+消费数据”两大核心，以AI为翼，聚焦主站转型升级，完善“AIGC+电商”内容生态建设，将提升内容创作产能，提升用户量和活跃度，未来公司业务出海进程进一步加速，有望提振公司业绩和估值。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.05/1.43/1.81亿元，EPS分别为0.53/0.72/0.91元，对应目前PE分别为39/29/23倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策变动风险、技术发展不及预期、居民消费恢复不及预期、国际宏观环境变化风险、海外业务推广不及预期。

值得买(300785) 投资要点 事件：2023年，公司实现收入14.5亿元，同比增长18.2%；归母净利润7478万元，同比下降11.9%。2024Q1，公司实现收入2.96亿元，同比增长16.9%；归母净利润-2271万元。 “什么值得买”表现稳健，新业务增长迅速：传统业务方面，2023年，公司“什么值得买”实现收入9.54亿元，同比增长7.55%；公司以优质消费内容和产品体验作为用户增长驱动力，“什么值得买”内容发布量为2853.2万篇，同比增长38.79%；其中AIGC内容同比提升150.58%。基于丰富内容，公司用户数稳健；2023年，公司MAU数达3929万人，同比增长1.02%。新业务方面，2023年，公司商品与媒体匹配的全链路服务、代运营服务等新业务顺利推进，新业务收入为4.97亿元，同比增长45.8%。 费用端略有降低，营收结构变化致净利率下降：2023年，公司毛利率为48.4%，同比下降5.6pct，我们认为主因业务发展投入，以及毛利较低的新业务增长较快致营收结构变化。费用端来看，2023年公司销售/管理/研发费用率分别为18.6%/12.5%/11.3%，同比变动-1.1/+0.25/-0.3pct。2023年，公司归母净利率为5.15%，同比下降1.8pct；2024Q1，公司归母净利率为-7.67%。 推进相关业务场景与AIGC融合，“小值AI购物助手”正式上线：2023年，公司以第三方通用模型为基础利用独有数据和语料库，自主研发值得买消费大模型，并基于此推出“AI评论机器人”、“AI购买建议”、“ZDM-copilot创作者工具”等一系列AI应用。2024年2月，AI Agent产品“小值AI购物助手”在“什么值得买”App上线。AIGC相关应用有望提升“什么值得买”的内容创作与运营效率，从而实现公司用户数、活跃度的稳健增长，并带动业绩提升。 盈利预测与投资评级：公司以消费内容为核，平台的技术、数据和内容的丰富度是重要的竞争元素；AI赋能内容生成效率，有望显著提升内容产能，吸引及运营更多用户。考虑到公司AIGC及业务发展仍将有所投入，我们将2024-2025年归母净利润从1.4/1.8亿元调整为1.0/1.4亿元，同比增长34%/39%，预计2026年归母净利润为1.8亿元，同比增长29%；对应24-26年PE为38/27/21倍。我们仍看好公司AI加持下内容产能及转化率提升，维持“买入”评级。 风险提示：AI发展不及预期风险，市场竞争风险

值得买(300785) 持续投入新业务致短期增收不增利，看好创新业务发展，维持“买入”评级2023年公司营业收入为14.52亿元（同比+18.17%），归母净利润为7478万元（同比-11.92%）；2023Q4公司营业收入为4.93亿元（同比+19.22%），归母净利润为6071万元（同比+3.62%），全年利润端下滑主要系信息推广等营业成本增加。公司2024Q1营业收入为2.96亿元（同比+16.85%），归母净利润为-2271万元（亏损同比扩大3202.96%），亏损扩大主要系代运营业务相关成本增加，营业成本同比增长33.36%至1.71亿元。我们看好公司创新业务持续投入及AI赋能内容生态繁荣带来的长期成长潜力，维持2024-2025年并新增2026年盈利预测，预测2024-2026年归母净利润分别为1.21/1.52/1.87亿元，对应EPS分别为0.61/0.76/0.94元，当前股价对应PE分别为30.1/23.9/19.4倍，维持“买入”评级。 创新业务收入大增，技术、人工投入影响短期盈利 公司2023年创新业务实现收入4.97亿元（同比+45.79%），占收入比例34.26%（同比+6.49pct），子公司星罗创想负责创新业务“商品与媒体匹配的全链路服务”，2023年实现净利润3667万（同比+43.9%），已成长为初具雏形的盈利增长点。2023年公司毛利率为48.37%（同比-5.61pct），主要系代运营业务毛利率下降（同比-9.45%至20.16%），以及收入占比提升（同比+7.72pct至19.22%）；净利率为5.15%（同比-1.76pct）。2024Q1公司毛利率为42.28%（同比下降7.15pct），主要系代运营业务相关成本增加，亏损同比扩大主要系管理费用、研发费用增长。 AI赋能内容生态持续繁荣，拓展出海或打开成长空间 2023年AIGC产出内容占比36.66%（同比+16.35pct），AI贡献度逐步增加。平台2023年平均月活为3929万人（同比+1.02%），用户增长驱动GMV实现209.18亿元（同比+1.23%）。AIGC或赋能商业变现效率提升，新功能“小值AI购物助手”整体电商点击率约为10%。公司还积极探索出海业务，预计首站在4月落地泰国。我们看好公司基于“AI+出海”拓展增量，打开业绩成长空间。 风险提示：电商政策变化风险、创新业务拓展不及预期等。

值得买(300785) 投资要点 事件：2023年前三季度，公司实现营收9.59亿元，同比增长17.64%；归母净利润实现0.14亿元，同比减少46.53%；单季度来看，23Q3，公司实现营收2.82亿元，同比增长34.96%，实现归母净利润-0.14亿元，同比下降331.13%。 营收同比提升，随电商节开展Q4业绩有望实现增长：23Q3，公司实现营收2.82亿元，同比增长34.96%；上半年，公司新业务实现较快增长，我们预计三季度新业务增长仍贡献业绩增量。当前，“什么值得买”已上线双11活动专区，随电商节开展，公司Q4有望迎来业务高峰期，实现业绩增长。 毛利率同比下降，致23Q3利润端承压：23Q3，公司毛利率42.81%，同比下降9.89pct，我们认为主因业务发展投入，以及毛利较低的新业务增长较快致营收结构变化。公司费用端管控取得较好效果，23Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为19.94%/15.77%/13.80%，同比下降3.23/0.51/0.88pct。 AI重构核心产品和运营流程，推动运营效率提升：公司积极拥抱人工智能，通过AIGC技术重构核心产品和运营流程，提升“什么值得买”整体的运营效率：1）内容生产方面，“什么值得买”在好价商品页面推出“AI购买建议”，帮助用户更准确、更高效地作出购买决策；将MGC全面升级为AIGC，通过商品关键词即可生成完整的内容，提升内容生产效率。2）社区治理方面，“什么值得买”利用AI来进行社区治理和内容质量控制；目前，公司已经在评论区内测“AI评论机器人”产品。3）产品创新方面，“什么值得买”正在基于值得买消费内容大模型积极研发“私人购物助手”。 盈利预测与投资评级：公司以消费内容为核，平台的技术实力、数据和内容的丰富度是重要的竞争元素；AI赋能内容生成效率，有望显著提升内容产能，吸引及运营更多用户。考虑到2023年前三季度，公司业务恢复略不及我们预期，我们将2023-2025年归母净利润从1.4/2.0/2.5亿元调整为1.0/1.4/1.8亿元，我们仍看好公司AI加持下内容产能及转化率提升，维持“买入”评级。 风险提示：新业务发展不及预期，市场竞争风险，AI技术及应用发展不及预期。

值得买(300785) Q3收入持续高成长，看好后续盈利能力改善，维持“买入”评级 公司2023Q3单季实现营业收入2.82亿元（同比+34.96%），实现归母净利润-1410.49万元（同比转盈为亏），业绩增长或系公司品牌营销和电商代运营业务增长较快。2023年前三季度公司实现营业收入9.59亿元（同比+17.64%），实现归母净利润1406.23万元（同比-46.53%），归母净利润下降或系公司AI研发投入、新业务投入推高成本。考虑到公司新业务拓展及AI研发投入的影响，我们下调2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025归母净利润分别为0.76/1.21/1.52亿元（2023-2025年前值为1.51/1.94/2.47亿元），对应EPS分别为0.38/0.61/0.76元，当前股价对应PE分别为52.5/33.1/26.3倍，我们看好公司AIGC赋能下的长期成长空间，维持“买入”评级。 新业务投入、AIGC研发致毛利率承压，降本增效提供利润弹性 2023Q3单季毛利率为42.81%（同比-9.88pct），或由于AI消费大模型研发所带来营业成本提升，以及公司出海业务正处于组建团队带来的人员开支增长，带来较高成本投入。费用端来看，公司2023Q3单季销售费用率为19.94%（同比-3.24pct），2023Q3单季管理费用率为15.77%（同比-0.52pct），公司的降本增效措施或将持续为利润提供弹性。我们认为，公司主站全面转型升级，跨境电商业务稳步推进，叠加AIGC应用不断突破，有望推动公司业绩持续增长。 AIGC赋能业务正当时，双十一大促助力Q4业绩增长 公司持续应用AIGC提升消费者购买决策转化率，相继推出了AI选购指南、AI卖点提炼等工具。据公司介绍，应用AIGC后，浏览过AIGC卖点提炼的用户的电商点击增加21%。双十一预售中，公司运用AIGC生成大量好价爆料，通过直给优惠创造了多个爆品销售记录，大幅降低消费者筛选成本。此外，公司持续探索基于自有消费内容大模型的落地场景，或将在长短文等消费类文本内容自动生成等方向发力。我们认为，伴随双十一大促节奏推进，公司AIGC技术有望持续提升平台的交互性与智能化体验，进一步打开商业化空间。 风险提示：电商政策变化风险、新业务拓展不及预期等。

值得买(300785) 投资要点 事件：2023年前三季度，公司实现营收9.59亿元，同比增长17.64%；归母净利润实现0.14亿元，同比减少46.53%；单季度来看，23Q3，公司实现营收2.82亿元，同比增长34.96%，实现归母净利润-0.14亿元，同比下降331.13%。 营收同比提升，随电商节开展Q4业绩有望实现增长：23Q3，公司实现营收2.82亿元，同比增长34.96%；上半年，公司新业务实现较快增长，我们预计三季度新业务增长仍贡献业绩增量。当前，“什么值得买”已上线双11活动专区，随电商节开展，公司Q4有望迎来业务高峰期，实现业绩增长。 毛利率同比下降，致23Q3利润端承压：23Q3，公司毛利率42.81%，同比下降9.89pct，我们认为主因业务发展投入，以及毛利较低的新业务增长较快致营收结构变化。公司费用端管控取得较好效果，23Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为19.94%/15.77%/13.80%，同比下降3.23/0.51/0.88pct。 AI重构核心产品和运营流程，推动运营效率提升：公司积极拥抱人工智能，通过AIGC技术重构核心产品和运营流程，提升“什么值得买”整体的运营效率：1）内容生产方面，“什么值得买”在好价商品页面推出“AI购买建议”，帮助用户更准确、更高效地作出购买决策；将MGC全面升级为AIGC，通过商品关键词即可生成完整的内容，提升内容生产效率。2）社区治理方面，“什么值得买”利用AI来进行社区治理和内容质量控制；目前，公司已经在评论区内测“AI评论机器人”产品。3）产品创新方面，“什么值得买”正在基于值得买消费内容大模型积极研发“私人购物助手”。 盈利预测与投资评级：公司以消费内容为核，平台的技术实力、数据和内容的丰富度是重要的竞争元素；AI赋能内容生成效率，有望显著提升内容产能，吸引及运营更多用户。考虑到2023年前三季度，公司业务恢复略不及我们预期，我们将2023-2025年归母净利润从1.4/2.0/2.5亿元调整为1.0/1.4/1.8亿元，我们仍看好公司AI加持下内容产能及转化率提升，维持“买入”评级。 风险提示：新业务发展不及预期，市场竞争风险，AI技术及应用发展不及预期。

值得买(300785) 23H1归母净利润0.28亿元，低基数利润端在社会环境好转下有显著恢复。公司23H1营收6.77亿元，同比增长11.68%；归母净利润0.28亿元，同比增长39.45%；扣非归母净利润0.2亿元，同比增长84.71%。公司23Q2营收4.24亿元，同比增长19.06%，归母净利润0.29亿元，同比下降31.26%。公司23H1毛利率49.12%，同比下降1.77pct。 三大核心业务板块推动公司升级商业模式，消费数据决定内容策略。1）消费内容板块：打造专属用户驱动的“什么值得买社区”，公司通过在不同社交平台积极布局消费类MCN业务开展多元盈利模式，同时拓展垂类应用，持续满足消费者的决策需求。2）营销服务板块：子公司负责商品与媒体匹配的全链路服务，代运营服务通过电商代运营和内容代运营两种能力有机结合，实现品牌营销和销售转化；另一方面通过运营数据比对定制策略，提升品牌全渠道销售效率。品牌营销则是吸引流量，面向不同渠道消费者决策链路。3）消费数据板块：通过积累数据，以数字化技术为引挚，整合公司资源能力打造多维视角，全面提升客户数智化决策效率和质量。 “什么值得买”社区稳定推进，聚焦AI辅助创作并关注AIGC能力产品化。公司积极布局人工智能，通过AIGC技术重构核心产品和运营流程，提升“什么值得买”整体的运营效率，例如运用内容数据对大模型进行微调推出“AI购买建议”，同时将大模型引入内容自动生成场景，通过商品关键词即可生成完整的内容，大幅提高了优质内容的产出效率，23H1机器贡献的内容发布量占比达到33.06%，同比增长98.09%。在社区治理方面，“什么值得买”利用AI来进行社区治理和内容质量控制，从而净化社区坏境氛围优化用户体验。 盈利预测与估值分析。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.88、1.10、1.35元/股。我们认为，公司信息推广、效果营销等主营业务有望在2023年获得显著修复，此外公司在AI领域的前沿性布局，开始更多尝试通过AIGC产生图片、商品亮点提炼等内容，探索构建对话式用户决策场景，未来经营效率有望提升。我们采用PE和PS两种估值方法进行估值：1）参考可比公司，并结合公司主业自身修复情况及AIGC新业态布局，我们给予公司2023年40倍动态PE（原为45x），对应合理目标价35.20元/股；2）参考可比公司，我们给予公司2023年4.5倍动态PS（原为5x），对应合理目标价34.17元/股，综上，我们认为公司对应合理目标价34.17元/股（-10%），维持公司“优于大市”评级。 风险提示。代运营等新业务拓展不及预期，互联网平台政策监管趋严。