北鼎股份(300824) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收6.7亿元，同比降低17.3%，主要系公司自主品牌“北鼎BUYDEEM”营收有所下滑，尤其是该品牌海外市场渠道及运营模式等方面调整，对收入产生结构性影响；实现归母净利润0.7亿元，同比增长51.9%；实现扣非净利润0.6亿元，同比增长59.2%。单季度来看，Q4公司实现营收1.9亿元，同比降低28.4％；实现归母净利润0.2亿元，同比降低6.2%；实现扣非后归母净利润0.2亿，同比降低5.4%。2023年公司现金分红6526.8万元，业绩分红率达到91.5%。 自主品牌营收承压，ODM有所增长。公司自主品牌和OEM/ODM分别实现营收5.3亿元/1.4亿元，分别同比-22.3%/+9.2%。其中，自主品牌国内实现营收5亿元，同比下降15.5%，主要系国内消费需求承压所致；自主品牌海外实现营收3265.8万元，同比下降64.8%，主要系公司前期针对海外市场进行渠道及运营模式等方面的调整，目前仍有所影响所致；OEM/ODM的增长动力来自于主要代工客户库存水平恢复出现小幅回升。 提效降费，盈利能力提升明显。公司2023年毛利率同比提升2.0pp至50.7%，其中自主品牌中国/自主品牌海外/ODM毛利率分别为61.1%/36.9%/16.7%，分别同比+2.1pp/+5.2pp/+3.4pp，公司毛利率实现了全面改善，主要得益于公司2023年对于产品结构的升级，生产效率的提升。费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为28.0%/9.5%/-0.9%/6.0%，分别同比-3.5pp/-0.1pp/-0.6pp/+1.7pp；净利率来看，2023年公司净利率同比提升4.9pp至10.7%，盈利能力提升得益于生产效率、经营效率的提升。 精进内功降费提效，渠道改革效果有待释放。公司于2022年底在海外市场进行了自主品牌“从直营到经销”的渠道变革，其影响致使公司2023年海外市场有所承压，国内市场也面临消费需求收缩的影响。但公司通过产品升级、效率提升实现了盈利能力的明显改善，2024年公司前期改革成效有望得以进一步释放，实现营收的高弹性恢复和盈利能力的进一步改善。 盈利预测与投资建议。公司专注于改善型饮食需求，通过自主品牌“北鼎BUYDEEM”和OEM/ODM业务提供高品质产品和服务，前期进行的渠道改革成效有望释放。预计公司2024-2026年EPS分别为0.28元、0.34元、0.39元，维持“持有”评级。 风险提示：主要原材料价格波动、市场竞争加剧、汇率波动等风险。

北鼎股份(300824) 事件：2024年3月28日，北鼎股份发布2023年年报。2023年公司实现总营收6.65亿元（-17.33%），归母净利润0.71亿元（+51.92%），扣非归母净利润0.64亿元（+59.20%）。 2023Q4收入业绩短期承压，餐具及饮具品类实现逆势增长。1）分季度看，2023Q4公司实现营收1.93亿元（-28.44%），归母净利润0.19亿元（-6.22%），收入业绩端均短期承压。2）分业务来看，a）自主品牌：公司自主品牌2023年营收5.28亿元（-22.23%）。其中内销收入4.96亿元（-15.54%），国内业务表现有待提升；外销收入达3265.81万元（-64.68%），主系公司自主品牌海外业务从直营为主、经分销为辅的业务模式全面转型为经分销为主、直营为辅的业务模式，其调整过程对收入产生结构性影响所致。b）OEM/ODM：代工业务2023年营收1.37亿元（+9.23%），实现稳健增长，主系公司主要代工客户库存水平恢复所致。3）分品类看，2023年公司自主品牌电器类、用品及食材类营收分别达3.64亿元（-26.94%）、1.66亿元（-9.50%），其中餐具及饮具品类营收8185.38万元（+6.87%），实现逆势增长。 2023Q4毛、净利率双升，盈利能力显著提升。1）毛利率：2023Q4毛利率为54.54%，同比+3.40pct，涨幅明显主系公司对成本进行了比较严格谨慎的管控。2）净利率：2023Q4净利率为9.85%，同比+2.34pct，涨幅略小于毛利率主系期间费用率提升。3）费用率：2023Q4销售/管理/研发/财务费用分别为33.68/7.69/5.67/-0.03%，同比分别+2.00/+0.71/+2.56/-1.57pct，其中财务费用率降幅显著主因系公司加强资金管理，利息收入有所增加所致。 新品不断推出助力产品矩阵多元化，自有品牌线下门店扩展稳步进行。1）产品端：公司深入洞察用户需求，2023年度针对海内外市场推出F51空气炸锅、K36分体迷你养生壶、K1763和K1563海外版等多款新品，满足消费者多元化需求，不断完善产品矩阵。2）渠道端：截至2023年末，公司已在深圳、汕头等地开设线下体验店27家，门店扩展有序推进，自主品牌综合竞争力有望进一步提升。 投资建议：行业端，海外市场需求逐渐回暖，小家电行业有望实现持续提升。公司端，持续加强自主品牌建设和海外市场开拓，线下自营体验辅以线上多渠道增加用户触点，并不断优化成本费用水平，营收及业绩有望持续提升。我们预计，2024-2026年公司净利润分别为0.90/1.02/1.17亿元，对应EPS分别为0.28/0.31/0.36元，当前股价对应PE分别为28.14/24.77/21.60倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格波动及供应风险、汇率波动风险、产品质量风险、市场竞争风险等。

北鼎股份(300824) 事件：公司2023年实现营业收入6.65亿元，同比-17.33%，归母净利润0.71亿元，同比+51.92%；其中2023Q4实现营业收入1.93亿元，同比-28.44%，归母净利润0.19亿元，同比-6.22%。每10股派发现金红利2.00元（含税），分红比例91%。 自有品牌收入承压，代工收入有所修复。分地区看，23年公司自有品牌增速承压，其中内/外销收入同比-15.5%/-64.8%；其中23Q4自有品牌收入增速进一步承压，内/外销收入同比分别为-25.5%/-81.5%，外销下滑明显，主要由于海外业务渠道及运营模式等方面调整对北鼎海外业务收入产生了结构性影响。23年OEM/ODM业务收入同比+8.9%，其中23Q4收入同比+35.3%，代工业务收入随各主要代工客户库存水平恢复出现小幅回升。餐具及饮具表现较好。分品类看，23年电器类/用品及食材类收入同比分别-26.9%/-9.5%，其中占比相对较大的蒸炖锅收入同比-9.7%，其余各品类下滑幅度更显著；用品及食材类中占比较大的餐具及饮具同比+6.9%，其余品类则有所下滑。从23H2看，电器类/用品及食材类收入同比分别为-37%/-13%，电器类中占比较大的蒸炖锅收入同比-29%；用品及食材类中占比较大的餐具及饮具同比+10%。 利润水平有所修复，非电器和代工贡献较。2023年公司毛利率为50.75%，同比+2.01pct，净利率为10.73%，同比+4.89pct；其中2023Q4毛利率为54.54%，同比+3.4pct，净利率为9.85%，同比+2.33pct。分品类看，23年电器类/非电器类毛利率同比+1.25/+3.09pct。分地区看，自有品牌国内/外业务毛利率同比+2.1/+5.2pct，OEM业务毛利率同比+3.4pct。非电器类和代工业务毛利率贡献更明显。 公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为28.04%、9.48%、6.02%、-0.94%，同比-3.45、-0.15、+1.71、-0.64pct；其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为33.68%、7.69%、5.67%、-0.03%，同比+2、+0.71、+2.57、-1.57pct。23年销售费用率同比大幅下降，主要由于网上商城及推广费同比下降35%所致。研发费用同比提升，主要由于公司的职工薪酬、专利及认证费、材料费同比+15%/+53%/+163%所致。公司利润率有所修复。公司扣除非经常性损益的净利润同比增加66.67%，主要原因包括：a)综合毛利率稳定改善；b)自主品牌海外运营模式的调整较大程度优化了该业务整体费用水平；c)公司持续推进降本增效，各项成本费用投放效率有所提升。 投资建议：收入端，自有品牌内销方面新兴渠道建设有序推进，外销经营模式逐步切换；成本端，公司提升运营效率，降本增效成果初现，外销自有品牌收入通过渠道和运营模式的改变优化利润水平。未来公司也将进一步推进增效降本，以更高效的运营管理静待消费复苏。我们预计24-26年归母净利润分别为0.9/1.1/1.2亿元，对应动态估值分别为26.7x/22.5x/20.3x，维持“增持”评级。 风险提示：自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。

北鼎股份(300824) 事件：公司发布2023年业绩快报，公司2023年实现营收6.7亿元，同比-17.33%，实现归母净利润0.75亿元，同比+58.91%。其中23Q4实现营收1.9亿元，同比-28%，实现归母净利润0.22亿元，同比+10%。 自有品牌收入承压，代工收入有所修复。23年公司自有品牌增速承压，其中内/外销收入同比-15.5%/-64.8%；其中23Q4自有品牌收入增速进一步承压，内/外销收入同比分别为-25.5%/-81.5%，外销下滑明显，主要由于海外业务渠道及运营模式等方面调整对北鼎海外业务收入产生了结构性影响。23年OEM/ODM业务收入同比+8.9%，其中23Q4收入同比+35.3%，代工业务收入随各主要代工客户库存水平恢复出现小幅回升。 利润方面，公司利润率有所修复。公司扣除非经常性损益的净利润同比增加66.67%，主要原因包括：a)综合毛利率稳定改善；b)自主品牌海外运营模式的调整较大程度优化了该业务整体费用水平；c)公司持续推进降本增效，各项成本费用投放效率有所提升。 投资建议：收入端，自有品牌内销方面新兴渠道建设有序推进，外销经营模式逐步切换；成本端，公司提升运营效率，降本增效成果初现，外销自有品牌收入通过渠道和运营模式的改变优化利润水平。未来公司也将进一步推进增效降本，以更高效的运营管理静待消费复苏。根据公司的业绩快报，我们下调了公司23年的收入增速，并下调了费用率，预计23-25年归母净利润分别为0.75/0.89/1.05亿元（前值为0.86/0.96/1.07亿元），对应动态估值分别为37.6x/31.6x/26.9x，维持“增持”评级。 风险提示：自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。业绩快报仅为初步核算结果，具体数据以正式发布的23年年报为准。

北鼎股份(300824) 事件：23年前三季度公司实现收入4.72亿元，同比-11.73%，归母净利润0.52亿元，同比+96.01%，扣非后归母净利润0.46亿元，同比+119.76%。其中23Q3公司实现收入1.51亿元，同比-9.22%，归母净利润0.15亿元，同比+255.36%，扣非归母净利润0.12亿元，同比+525.27%。 内销增速尚有压力，外销渠道调整对收入有所影响。收入端，公司前三季度自有品牌和OEM/ODM业务同比分别为-15.66%/+4.14%，自有品牌中内/外销收入同比分别为-9.62%/-54.61%；23Q3自有品牌和OEM/ODM业务同比分别为-26.2%/+53.2%，自有品牌中内/外销收入同比分别为-16.1%/-71.2%。自有品牌国内增速环比修复缓慢，外销在推进渠道及运营模式等方面的调整过程中，将相当比例的业务从自营模式调整为经分销模式，对收入产生结构性影响。OEM业务同比显著提升，我们预计是由于海外圣诞等大促在Q4，对代工收入的带动也较为明显。 销售费用率大幅减少，利润水平显著提升。2023年前三季度公司毛利率为49.2%，同比+1.66pct，净利率为11.09%，同比+6.09pct；其中2023Q3毛利率为45.81%，同比-0.71pct，净利率为9.76%，同比+7.26pct。公司2023年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为25.74%、10.21%、6.16%、-1.32%，同比-5.66、-0.75、+1.25、-0.09pct；其中23Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为22.35%、9.58%、6.1%、-0.16%，同比-11.25、-1.75、+1.47、+1.97pct。一方面公司对费用投放和市场推广相对谨慎，使销售费用率同比大幅减少，另一方面公司在海外部分改为分销模式后净利率也有一定的提升。扣非净利润同比大幅提升，主要由于23Q3理财收益（投资收益+公允价值变动收益）为+0.03亿元，22Q3为-0.02亿元所致。 提高运营效率，现金流加速回笼。资产负债表端，公司2023年前三季度货币资金+交易性金融资产为6.55亿元，同比+42.04%，存货为1.08亿元，同比-36.17%，应收票据和账款合计为0.41亿元，同比+32.73%。周转端，公司2023年前三季度期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为133.92、22.81和44.33天，同比-53.06、+2.37和-2.22天。现金流端，公司2023年前三季度经营活动产生的现金流量净额为0.78亿元，同比+63.33%，其中购买商品、接受劳务支付的现金1.85亿元，同比-22.62%；其中2023Q3经营活动产生的现金流量净额为0.25亿元，同比+196.14%，其中购买商品、接受劳务支付的现金0.58亿元，同比-15.29%。23年前三季度公司继续以安全稳健为优先，进一步压缩库存水平，提高运营效率，加速现金回笼，相关措施取得一定成效。 投资建议：收入端，自有品牌内销方面新兴渠道建设有序推进，外销经营模式逐步切换；成本端，公司提升运营效率，降本增效成果初现，外销自有品牌收入通过渠道和运营模式的改变优化利润水平。未来公司也将进一步推进增效降本，以更高效的运营管理静待消费复苏。根据三季报的情况，我们适当下调了公司的收入增速，预计23-25年归母净利润分别为0.86/0.96/1.07亿元（前值为0.95/1.14/1.37亿元），对应动态估值分别为36.6x/32.8x/29.4x，维持“增持”评级。 风险提示：自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。

北鼎股份(300824) 事件概述 公司发布23年三季报： 23Q1-Q3：营业总收入4.72亿元（YOY-11.73%），归母净利润0.52亿元（YOY+96.01%），扣非后归母净利润0.46亿元（YOY+119.76%）。 23Q3：营业总收入1.51亿元（YOY-9.22%），归母净利润0.15亿元（YOY+255.36%），扣非后归母净利润0.12亿元（YOY+525.27%）。 分析判断 收入端：按业务拆分，单三季度北鼎中国/北鼎海外/代工业务分别-16%/-71%/+53%。其中北鼎中国延续Q2下滑态势（Q2为-16%）；北鼎海外渠道及运营模式调整中，对收入产生结构性影响；随着各主要代工客户的库存水平恢复，代工业务收入三季度出现较大回升。 利润端：23Q1-Q3公司实现销售毛利率49.20%（YOY+1.66pct），归母净利率11.09%（YOY+6.09pct）；对应Q3销售毛利率45.81%（YOY-0.71pct），归母净利率9.76%（YOY+7.26pct）。 费用率方面，缩减销售费用投放，维持高研发投入。23Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率分别为25.74%/10.21%/6.16%，同比分别-5.66pct/-0.75pct/+1.25pct；对应Q3分别为22.35%/9.58%/6.10%，同比分别-11.25pct/-1.75pct/+1.47pct。 投资建议 结合三季报信息，我们调整23-25年公司收入预测为7.40/9.29/10.56亿元（前值为8.19/9.29/10.56亿元），同比分别-8.04%/+25.49%/+13.68%。毛利率方面，预计23-25年稳步提升，分别为50.79%/51.84%/52.70%。对应23-25年归母净利润分别为0.82/1.06/1.23亿元（前值为0.96/1.10/1.28亿元），同比分别+74.27%/+28.94%/+16.85%，相应EPS分别为0.25/0.32/0.38元，以23年10月23日收盘价9.40元计算，对应PE分别为37.48/29.07/24.87倍，维持“增持”评级。 风险提示 疫后消费复苏不及预期风险：公司产品定位高端，若疫后消费复苏不及预期，需求端将持续承压；海外市场拓展不及预期风险；海外需求持续疲软风险；原材料涨价风险；海运运费上涨风险。

北鼎股份(300824) 事件 公司发布 2023 年三季度报告， 2023 年前三季度公司实现营业收入 4.72 亿，同比下滑 12%；实现归母净利润 0.52 亿，同比增长 96%；扣非归母净利润 0.46 亿，同比增长 120%。其中单三季度营业收入为1.51 亿，同比下滑 9%；实现归母净利润 0.15 亿，同比增长 255%；扣非归母净利润 0.12 亿，同比增长 525%。 核心观点 Q3 海外自有品牌业务下滑， ODM/OEM 业务大幅增长。 受海内外需求下滑影响，公司营收增速有所下滑。按经营模式来看，前三季度公司自有品牌“北鼎 BEYDEEM”及 ODM/OEM 业务分别实现营业收入3.62/1.11 亿元，同比增速分别为-16%/+4%；其中单三季度分别实现营业收入 0.96/0.54 亿元，同比增速分别为-26%/+53%,ODM/OEM 业务增速明显提升。 自有品牌细分来看，北鼎中国/北鼎海外分别实现营业收入3.36/0.26 亿元,同比增速分别为-10%/-55%，其中单三季度实现营业收入 0.90/0.07 亿元，同比增速分别为-16%/-71%，海外自有品牌业务大幅下滑，国内自有品牌业务承压。 Q3 盈利能力同比大幅提升。 23Q3 公司销售毛利率达 45.81%，同比-0.71 个 pct，环比-3.93 个 pct，公司销售净利率达 9.76%，同比+7.26 个 pct，环比-3.5 个 pct。费用端来看， 23Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 22.35%/9.58%/6.1%/-0.16%，同比分别-11.25/-1.75/+1.47/+1.97 个 pct，环比分别-5.47/-1.21/+0.37/+4.00 个 pct。 公司盈利能力同比大幅提升，原因主要系： 1)自主品牌海外业务战略调整，相当比例自营模式调整为经分销模式，整体费用率优化； 2）公司持续推进降本增效， 渠道推广、供应链管理、存货周转以及人力资源等方面效率有所提升。 维持“增持”评级。 受海内外需求恢复较为缓慢影响，我们调整公司盈利预测， 预计 2023-2025 年公司营业收入分别为7.31/8.70、 10.03 亿元（原值为 8.11/9.39/10.72 亿元），同比分别增长-9%/19%/15%，归母净利润分别为 0.89/1.02/1.18 亿元（原值为 0.96/1.06/1.19 亿元），同比分别增长 89%/14%/16%，摊薄每股收益分别为 0.27/0.31/0.36 元，对应 PE 分别为 35/30/26 倍。 风险提示： 主要原材料价格波动风险；国际汇率波动风险；自主品牌发展不及预期风险。

北鼎股份(300824) 业绩简评 2023年10月23日公司披露三季报业绩，前三季度实现营收4.7亿元，同比-11.7%；实现归母净利润0.52亿元，同比+96.0%；实现扣非归母净利润0.46亿元，同比+119.8%。其中，Q3实现营收1.5亿元，同比-9.2%；实现归母净利润0.15亿元，同比+255.4%；实现扣非归母净利润0.12亿元，同比+525.3% 经营分析 Q3业绩符合预期，消费环境低迷影响下自有品牌收入承压，海外代工业务表现偏好。分品牌来看，公司前三季度自主品牌收入3.6亿元/-15.7%（其中Q3同比-26.2%），占比下滑3.6pct至76.6%；OEM/ODM收入1.1亿元/+4.1%（其中Q3同比+53.2%），随着主要代工客户的库存水平恢复，代工业务收入Q3出现较大回升。自主品牌分地区来看，国内收入达3.4亿元/-9.6%（其中Q3同比-16.1%）；海外收入达0.26亿元/-54.6%（其中Q3同比-71.2%），海外下滑幅度较大主因海外总体消费未恢复，加之海外业务直营转经销，经销模式下存在提货周期。自主品牌分产品来看，电器类收入达2.5亿元，同比下滑17.1%，用品及食材类收入达1.1亿元，同比下滑12.1%。未来公司将加速电器新品推出，进一步优化产品结构。 海外直营转分销模式下利润端表现较强弹性。公司23年前三季度、单Q3毛利率分别达49.2%/+1.7pct、45.8%/-0.7pct,Q3毛利率同比略有下滑主因①毛利率最低的代工业务比例上升，②海外直营变分销模式导致毛利率下滑，③国内同时发展分销商。但与此同时公司①产品结构持续优化，②汇率对外销毛利率利好在Q3延续，也抵消了一部分毛利下降的负面因素。3Q23公司销售/管理/财务/研发费用率分别为22.4%/15.7%/-0.2%/6.1%，同比-11.3pct/-0.3pct/+2.0pct/+1.5pct，销售费用率大幅下降主因海外业务经营模式调整。综合影响下公司前三季度、单Q3净利率分别达11.1%/+6.1pct、9.8%/+7.3pct，盈利能力大幅提升。 盈利预测 预计公司2023-2025年实现归母净利0.85/0.95/1.06亿元，同比+80.4%/+11.9%/+11.7%，公司现价对应PE为36.2/32.4/29.0x，维持“增持”评级。 风险提示 消费复苏不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动。

北鼎股份(300824) 投资要点 事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业收入3.21亿元，同比下降12.9%；实现归母净利润0.38亿元，同比增加66.8%。其中Q2单季度实现营收入1.51亿元，同比下降19%；实现归母净利润0.2亿元，同比增加227.6%。 海外模式调整，收入短期承压。报告期内，全球经济复苏缓慢，国内需求不足，公司整体营业收入下降。分地区来看，由于国内整体消费需求处于逐步复苏过程中，自主品牌国内业务收入略有下滑。2023年1-6月公司内销收入2.46亿元，同比减少7%。外销方面，公司自主品牌“北鼎BUYDEEM”的海外业务从自营模式调整为经分销模式，对收入产生结构性影响。2023年1-6月公司外销收入0.19亿元，同比下降42.8%。未来随着公司坚定品牌全球化布局，海外业务调整告一段落，预计收入有望重回增长趋势。 运营提效，盈利显著优化。报告期内，公司毛利率同比增加2.8pp至50.8%。其中，Q2单季度毛利率为49.8%，同比增加2.1pp。报告期内公司盈利能力大幅提升，主要原因有：1)自主品牌海外业务毛利率改善、汇率波动以及原材料价格回落等导致的综合毛利率改善；2)公司持续推进降本增效，在渠道推广、供应链管理、存货周转以及人力资源等方面效率有所提升；3)为加强风险管控，本报告期内公司未开展证券投资业务，同比减少了投资损失。费用率方面，自主品牌海外运营模式的调整较大程度优化了费用，报告期内销售费用率为27.3%，同比减少3.1pp；管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为10.5%/6.2%/-1.9%，同比变动-5.3/+1.2/-1.9pp。综合来看，公司净利率11.7%，同比增加5.6pp。 产品矩阵持续丰富，渠道多元化布局。公司围绕原有养生、饮水、烘焙、烹饪、咖啡场景，推出“S906即热式桌面饮水机”“K176蒸汽萃取壶”“多功能冷泡饮品壶”产品，进一步完善多元化产品矩阵。此外，面对消费者多点分散、多渠道的消费趋势，公司通过多元化渠道布局推进自主品牌业务发展。线上渠道方面，公司在维护传统电商平台的同时积极拓展抖音等新兴渠道。报告期内，抖音渠道实现营业收入1740.3万元，同比增长132.1%。线下渠道方面，受益于线下消费场景的修复及公司经营持续优化，线下自营门店实现营业收入1804.2万元，同比增长25.1%。截至报告期末，公司已在深圳、北京、成都等地开设北鼎线下体验店24家。 盈利预测与投资建议。随着国内外消费的修复，公司产品矩阵进一步完善，预计公司收入端有望重回增长轨道。预计2023-2025年EPS分别为0.3/0.35/0.41元，对应PE分别为34/29/25倍，维持“持有”评级。 风险提示：人民币汇率大幅波动风险，终端销售不及预期风险。

北鼎股份(300824) 事件： 公司 23H1 实现营收 3.21 亿元，同比-12.9%，归母净利润为 0.38 亿元，同比+66.8%；其中 Q2 实现营收 1.51 亿元，同比-19%，归母净利润为0.2 亿元，同比 227.6%。 内需表现略弱，外销更改业务模式短期影响收入增速。 分业务看， 23H1自有品牌/OEM 收入同比-11%/-20.5%，其中自有品牌国内/国外收入同比-7%/-42.8%。 23Q2 自有品牌/OEM 收入同比为-19%/-18.8%，其中自有品牌国内/国外收入同比为-16.5%/-39.4%。自有品牌中内销表现略弱，主要由于国内消费市场复苏较弱，公司在运营过程中以安全高效为先，费用投放与市场推广相对谨慎，自主品牌国内业务收入受到一定影响；外销方面下滑较为显著，主要由于公司继续推进自 2022 年底以来渠道及运营模式等方面的调整，相当比例的业务从自营模式调整为经分销模式，这一变动对收入产生结构性影响。 降本增效提高经营效率，公司利润率显著改善。 2023 年 H1 公司毛利率为50.79%，同比+2.8pct，净利率为 11.71%，同比+5.59pct；其中 2023Q2 毛利率为 49.75%，同比+2.11pct，净利率为 13.26%，同比+9.98pct。分地区看 ， 自 有 品 牌 中 内 / 外 销 毛 利 率 分 为 为 61.12%/36.12% ， 同 比 分 别+1.11/+3.92pct，占比较高的内销毛利率提升带动整体毛利率增长。 公司 2023 年 H1 销售、管理、研发、财务费用率分别为 27.33%、 10.5%、6.19%、 -1.86%，同比-3.08、 -0.29、 +1.15、 -1.04pct；其中 23Q2 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 27.82%、 10.79%、 5.73%、 -4.16%，同比-6.6、 -0.05、 0、 -2.03pct。 23H1 销售费用率同比大幅下降，主要由于费用占比较大的网上商城及推广费同比-30%所致；财务费用率大幅下降，主要由于公司加强资金效率管理，利息收入有所增加。利润端，公司各项成本改善及效率优化措施效果持续显现， 23H1 各业务板块盈利能力均有所提升，带动公司整体归母净利润同比增加 66.76%，扣除非经常性损益的净利润同比增加 78.54%。 净利率方面， 23Q2归母净利率为13%，同比+10pct，环比+3pct，利润率显著提升，一方面公司对费用投放和市场推广相对谨慎，另一方面公司在海外部分改为分销模式后净利率也有一定的提升。 投资建议： 收入端，自有品牌内销方面新兴渠道建设顺利推进，外销经营模式切换逐步推进；成本端，公司提升运营效率，降本增效成果初现，外销自有品牌收入通过渠道和运营模式的改变优化利润水平。未来公司也将进一步推进增效降本，以更高效的运营管理静待消费复苏。我们看好公司未来的发展， 暂不改变业绩快报的预测， 预计 23-25 年归母净利润分别为0.95/1.14/1.37 亿元，对应动态估值分别为 34.7x/28.7x/24x，维持“增持”评级。 风险提示： 自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。