酷特智能(300840) 投资要点 事件：10月25日，公司发布2023年三季报。2023年单三季度，公司实现营业收入1.82亿元，同比增长23.48%；实现归母净利润0.24亿元，同比增长60.95%。2023年前三季度，公司实现营业收入5.52亿元，同比增长22.05%；实现归母净利润0.94亿元，同比增长55.02%。 公司业绩维持较高增速，规模效应逐步体现： 23Q3，受季节性高温因素影响，公司产品中衬衣占比提升，外套、大衣等产品需求回落。由于夏季衣物的价格&毛利率偏低，公司23Q3营业收入和毛利率表现环比二季度有所弱化。我们分析历年的季度数据，可知这是正常的季节性波动。 公司以“C2M产业互联网平台”赋能设计环节、以柔性生产工厂赋能制造环节，盈利能力持续增强。23Q3公司实现毛利率40.92%，同比提升1.41pct；净利率实现12.63%，同比提升2.53pct。公司坚持以数字化手段推动高质量发展，未来C2M产业互联网平台有望在实际生产中发挥更强优势。 公司率先解决定制化服装成本高&交付周期长两大难题，实现“工业4.0”在服装行业落地： ①制造端，公司打造定制服装数据库系统，实现了以工业化效率和成本生产个性化产品的大规模个性化智能制造模式； ②管理端，公司通过酷特数字化治理体系，打造了无科层结构的生产样板车间，实现了全流程数据驱动。 公司受益于服装定制化发展趋势： 2014-2023年，国内定制化服装渗透率由8.07%提升至27.52%，行业发展趋势较为明朗；从总量来看，我国人均服装支出额不足英国的1/6，仍存在较大发展空间。定制化服装是公司C2M产业互联网平台的成熟应用领域，公司的竞争优势明显，未来将有力支撑公司业绩成长。 解决方案跨行业拓展或将成为公司第二成长曲线： 公司依托C2M产业互联网研究院，跨行业进行工业升级改造的解决方案输出，实现为客户制造流程的赋能和提质增效。目前公司的解决方案已经应用于100多家企业，下游覆盖30多个行业，未来或成为公司第二成长曲线。 维持“买入”评级。公司作为工业4.0的践行者，以数字化&AI手段赋能定制化服装柔性制造，是对传统定制服装行业的降维打击，业绩有望持续高速成长。预计公司2023-2025年的净利润分别为1.41、1.83、2.35亿元，对应PE分别为30.83、23.86、18.53倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险、市场需求波动的风险、供应链管理滞后于业务发展需要的风险、研报使用的信息更新不及时等。

酷特智能(300840) 投资要点 公司公布2023年三季报：23年前三季度营收5.52亿元/yoy+22.05%、归母净利0.94亿元/yoy+55.02%、扣非归母净利0.81亿元/yoy+70.35%，收入稳定增长、毛利率提升+费用率下滑带动业绩维持高增。单Q3看，营收1.82亿元/yoy+23.48%、归母净利2419万元/yoy+60.95%、扣非归母净利1859万元/yoy+57.97%，营收仍维持上半年超20%增速、印证公司接单持续处于较为饱满的状态，归母净利增速超营收主要系新增联营企业衢州酷特（主要经营产业互联网相关战略投资）贡献投资收益277万元、政府补助为主的非经损益增加234万元所致。 定制服装订单饱满，海外增速更高。1）分产品看，23H1年定制服装/咨询改造/医疗物资/其它收入分别同比23.65%/-43.09%/-91.30%/-4.2%、占比97%/0.3%/0.1%/2.5%，公司定制服装收入实现稳定增长，目前公司订单旺盛、供不应求，23H1西装/衬衣产能利用率分别为143%/110%。2）分地区看，23H1内销/外销收入分别同比+18.5%/+26.4%、占比62%/38%。今年在出口疲软背景下、公司海外仍维持较高增长、主要得益于公司今年以来加大对海外市场拓展、在海外成立办事处，服装品牌商、时尚设计师等B端产业客户拓展顺利，海外老客户粘性高+积极拓展新客户共同促外销收入实现较高增长。 23年以来毛利率提升、费用率下降带动净利率增长，单Q3费用率有所增长。1）毛利率：23Q1-3毛利率42.19%/yoy+2.05pct、主因高毛利率外销收入占比提升（23H1内销/外销毛利率分别为36.74%/52.65%），单Q3毛利率40.92%/yoy+1.41pct，延续增长态势。2）期间费用率：23Q1-3期间费用率24.93%/yoy-1.31pct、其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.41/+1.35/-0.72/-0.53pct。单Q3看期间费用率28.8%/yoy+1.47pct，费用率提升主因公司积极开拓国内外客户、销售/管理费用率同比分别+1.02/+2.08pct至 13.66%/+9.44%。3）归母净利率：结合毛利率、费用率变动，23Q1-3归母净利率同比+3.63pct至17.09%。单Q3归母净利率同比+3.10pct，主因新增联营企业衢州酷特贡献投资收益277万元。4）存货：截至23Q3存货1.21亿元/yoy-3.95%，存货周转天数同比-19天至115天，库存通常为研发样衣及团购职业装。公司C2M产业互联网提升生产效率、存货及周转基本稳定。 盈利预测与投资评级：公司为私人定制龙头，打造C2M产业互联网实现大规模个性化定制。22年起公司海外出口订单较好，23年国内业务恢复稳定增长、海外业务延续较高增速、整体产能持续处于饱和状态，10月公司新生产线投产、新增20%产能以满足秋冬旺季订单需求。展望未来，公司C2M优势显著、百万亿数据体量积累深厚，海外小B客户拓展顺利、订单持续高增，国内女装等品类不断拓展，同时公司筹备建设新厂房及生产线、新增产能满足需求高增态势。更长期看，公司智能制造具备可复制性，有望通过跨行业助力制造业升级、设立产业互联网发展基金进行资本赋能等拓展长期发展空间。考虑公司订单较为饱满及未来产能逐步扩张，我们将23-25年归母净利润预测从1.04/1.25/1.48亿元上调至1.31/1.72/2.30亿元、对应PE为34/26/19X，上调至“增持”评级。 风险提示：市场需求波动、原材料价格大幅波动、产能扩张不及预期。

酷特智能(300840) 投资要点 事件：公司发布 2023 年半年报，2023H1 业绩持续增长，实现营业总收入 3.70 亿元，同比增长 21.36%；实现归母净利润 0.70 亿元，同比增长 53.07%；实现扣非后归母净利润 0.63 亿元，同比增长 74.42%。 公司业绩维持较高增速，规模效应逐步体现： ①海外市场保持高速增长势头，双循环发展格局突出： 2023 年上半年，公司积极开拓市场，一方面持续推广高附加值产品，另一方面由男装拓展至女装、童装等品类。从业绩增长动能来看，2023H1 公司海外收入实现 1.41 亿元，同比增长 26.40%，国内业务在纺织服装、服饰业同比下降 8.1%的大背景下逆势增长，实现收入 2.29 亿元，同比增长 18.45%。 ②销售&研发费用率下降，毛利率&净利率显著提升： 伴随营收规模增长，公司规模化效应逐步体现，2023 年上半年公司毛利率实现42.82%，相较 2022H1 增长 2.38pct，同时销售管理费用率相较 2022H1 下降 1.72pct，公司净利率显著提升。 在定制化服装产业链中，公司以“C2M 产业互联网平台”赋能设计环节、以柔性生产工厂赋能制造环节，具备较强规模化优势，未来伴随公司规模扩大，盈利水平有望进一步提升。 公司率先解决定制化服装成本高&交付周期长两大难题，实现“工业 4.0”在服装行业落地： ①制造端，公司打造定制服装数据库系统，实现了以工业化效率和成本生产个性化产品的大规模个性化智能制造模式； ②管理端，公司通过酷特数字化治理体系，打造了无科层结构的生产样板车间，实现了全流程数据驱动。 公司受益于服装定制化发展趋势： 2014-2023 年，国内定制化服装渗透率由 8.07%提升至 27.52%，行业发展趋势较为明朗；从总量来看，我国人均服装支出额不足英国的 1/6，仍存在较大发展空间。定制化服装是公司 C2M 产业互联网平台的成熟应用领域，公司的竞争优势明显，未来将有力支撑公司业绩成长。 解决方案跨行业拓展或将成为公司第二成长曲线： 公司依托 C2M 产业互联网研究院，跨行业进行工业升级改造的解决方案输出，实现为客户制造流程的赋能和提质增效。目前公司的解决方案已经应用于 100 多家企业，下游覆盖 30 多个行业，未来或成为公司第二成长曲线。 上调至“买入”评级。公司以数字化&智能化手段赋能定制化服装柔性制造，受益于服装定制化、高端化发展趋势，未来有望跨行业拓展。2023H1 公司业绩高增，我们认为下游需求旺盛的趋势会延续至 2023 年下半年，我们上调 2023-2025 年公司净利润分别至 1.41、1.83、2.35 亿元（前值为 1.18、1.58、2.14 亿元），对应 PE 分别为 23.34 、18.07、14.03 倍，上调公司至“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险、市场需求波动的风险、供应链管理滞后于业务发展需要的风险、研报使用的信息更新不及时等

酷特智能(300840) 投资要点 C2M产业互联网科技企业，盈利能力提升促22年以来净利大增。公司主要以C2M产业互联网基础科研为核心，以服装智能定制为试验室载体，从事大规模个性化定制服装的生产与销售，核心经营模式为“由需求驱动的大规模个性化定制”（C2M），并跨行业拓展工业升级改造解决方案业务。从业绩上看，18年前快速增长，18-19年受ODM两大客户订单流失影响发展放缓，20年以来疫情造成扰动，22年至今呈现复苏，具体而言：1）2022年：营收6.16亿元/yoy+3.95%、归母净利0.85亿元/yoy+39.01%，收入增长较为稳健，净利增长超收入主因毛利率提升3.98pct。分季度看，22Q1-Q4收入分别同比-7.23%/+16.45%/+6.85%/+0.60%、归母净利分别同比-6.78%/+109.22%/+66.30%/+24.20%，Q2、Q3增速较高，Q4受国内疫情影响+外需走弱增长放缓。2）23Q1：营收1.65亿元/yoy+20.09%、净利0.29亿元/yoy+61.65%，公司海外定制服装客户粘性高，在外需较为疲软大环境下仍实现较好增长。 定制服装维持增长，海外增速亮眼、22年增速呈前高后低。从22年收入拆分看，1）分产品，22年定制服装/医疗物资/工程改造/管理咨询/其它收入分别同比+9.3%/-30.1%/-75.4%/-81.8%/-24.8%、占比94.5%/1.4%/0.6%/0.1%/3.3%，22上半年外需高景气度带动定制服装收入实现稳定增长。2）分地区，22年内销/外销收入分别同比-11.9%/+49.2%、占比62.8%/37.2%。内销受疫情影响收入回落；海外增速较高主要得益于上半年海外需求较好，服装品牌商、时尚设计师等B端产业客户资源拓展顺利，22H1同比+78%、收入增速靓丽，22H2受外需景气度回落影响增速放缓。 毛利率提升带动净利率持续增长。从盈利能力看，1）毛利率：15-21年于32%-40%区间波动，22年同比+3.98pct至40.35%，主要系海外毛利率增长及销售占比提升贡献。22年内销/外销毛利率同比分别+0.87/+6.16pct至34.64%/49.97%，外销业务毛利率提升明显主因人民币贬值致产品售价提升。23Q1毛利率同比+2.89pct至41.57%，毛利率持续提升。2）期间费用率：15-21年于20%-25%区间波动，22年同比+1.62pct至26.73%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.59/-0.37/+2.85/+0.73pct，研发项目增多/短期借款增加导致研发费用/财务费用率升高。23Q1年同比-1.69pct至23.89%，费用率有所优化。3）归母净利率：15-21年于5%-14%区间波动，22年同比+3.49pct至13.84%，主要系毛利率增加、非经常性损益增加0.04亿元贡献。23Q1同比继续提升4.56pct至17.72%。 C2M产业互联网提升服装供应效率，跨行业进行制造业赋能。公司作为服装个性化定制先行者，C2M产业互联网打造核心竞争力。1）服装业务，目前可实现供应链7天内完成交付，规避库存压单问题，同时满足市场快反需求、B端老客户黏性较高、新客户拓展顺利。另外公司作为私人定制龙头、数字化程度高、掌握目标消费群体更精准个人身材数据等资料，有望在向AI进一步转型中抢占先机。2）跨行业助力制造业升级转型，公司智能制造具备可复制性，跨机械、电子、化工、医疗、家居建材、门窗等30多个行业进行实践探索。目前已入驻华为云和华为严选，将与华为云共同打造C2M产业互联网平台解决方案，并为华为严选提供含软件在内的个性化制造和柔性化智能制造解决方案。3）资本赋能，设立产业互联网发展基金，进行人工智能、大数据、智能制造等产业互联网相关技术及标的的战略投资。 盈利预测与投资评级：公司是私人定制龙头，打造C2M产业互联网实现大规模个性化定制、解决高库存瓶颈。22年海外业务推动下业绩实现较好增长，23Q1海外仍延续较高增速、整体产能持续处于饱和状态。展望未来，公司一方面持续建设服装C2M平台，推进新品类研发生产，实现服装主业横向拓展、维持B端客户高粘性，并进一步改善ToC消费者体验感、扩大私人定制增量空间；另一方面跨行业产业互联网平台对传统生产制造业进行赋能，同时积极推动酷特C2M产业互联网平台在新能源领域垂直产业落地，22年9月公司增资成立新能源子公司中广酷特，布局大容量固态锂电池及相关动力系统研发销售，已在建数字化试验产线、预计2023年试投产，长期有望贡献业绩增量。考虑22年业绩超预期，我们将23-24年净利预测0.7/0.9亿元上调至1.0/1.3亿元、增加25年预测值1.5亿元，对应23-25年PE为30/25/21X，维持“中性”评级。 风险提示：疫情反复、消费疲软、跨行业拓展进度低于预期等。

酷特智能(300840) 报告摘要 酷特智能是一家C2M产业互联网平台企业： 服装行业是公司基本盘：公司的核心产品是C2M产业互联网平台，经过十余年探索在服装行业中得到成功应用，2022年服装类业务收入占比为94.53%；此外，公司积极寻求以C2M产业互联网平台为核心的跨行业拓展。 财务状况优秀：2015-2022年公司营收和归母净利润CAGR分别为11.30%\27.78%，经营性现金流连续7年为正。公司整体业绩表现良好，主要得益于公司具备较强的核心竞争力，保障公司的长期成长性。 数字化&智能化技术构成公司的核心竞争力： 公司以自研软件赋能制造业，围绕C2M产业互联网平台，以数字化&智能化的方式提升核心竞争力，并最终形成酷特数字化治理体系：①制造端，实现了以工业化效率和成本生产个性化产品的大规模个性化智能制造模式；②管理端，打造了酷特数字化治理体系。 公司成长空间广阔： ①公司受益于服装定制化发展趋势。2014-2023年，国内定制化服装渗透率由8.07%提升至27.52%，行业发展趋势较为明朗；从总量来看，我国人均服装支出额不足英国的1/6，仍存在较大发展空间。定制化服装是公司C2M产业互联网平台的成熟应用领域，公司的竞争优势明显，未来将有力支撑公司业绩成长。 ②解决方案跨行业拓展或将成为公司第二成长曲线。公司深依托C2M产业互联网研究院，跨行业进行工业升级改造的解决方案输出，实现为客户制造流程的赋能和提质增效。目前公司的解决方案已经应用于100多家企业，下游覆盖30多个行业，未来或成为公司第二成长曲线。 给予公司“增持”评级。 公司以数字化&智能化手段赋能定制化服装柔性制造，受益于服装定制化、高端化发展趋势，未来有望跨行业拓展。我们预计公司2023-2025年营业总收入分别为8.24、10.76、13.86亿元，归母净利润分别为1.18、1.58、2.14亿元，对应PE分别为26.02、19.45、14.30倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险、市场需求波动的风险、供应链管理滞后于业务发展需要的风险、研报使用的信息更新不及时等。

酷特智能(300840) 投资要点 C2M产业互联网科技企业，大规模个性化服装定制全球领先。公司主要以C2M产业互联网基础科研为核心，以服装智能定制为试验室载体，从事大规模个性化定制服装的生产与销售，核心经营模式为“由需求驱动的大规模个性化定制”（C2M）。公司以服装和国内业务为主，21年服装/商务服务/防疫物资收入各占94.5%/3.4%/2.1%，国内/海外收入各占74%/26%。服装业务主要以酷特C2M服装产业互联网平台为主，为全球服装品牌商、服装创业者、时尚设计师和服装从业者等B端产业客户，提供从智能量体、智能研发设计、营销策划、自主下单、柔性生产、智能制造、物流配送等全产业链、个性化和柔性化的彻底解决方案的服务，以及面向C端的自有品牌红领。截至21年末公司共180家线下门店（直营5家+加盟175家），拥有年产29.8万套西装、18万套衬衣产能。 18年前快速增长，近几年业务发展放缓。1）17年之前：公司03年开始探索服装定制领域、07年前实现定制服装智能生产线的初步转型，较同行具有先发优势，14-17年收入、净利CAGR分别为60%、23%，发展速度较快。2）18-19年：18、19年受ODM两大客户订单流失影响（主因产能不足情况下公司优先保证收费更高的中小型客户），收入增速放缓至1.2%、-9.4%，归母净利润增速分别为8.6%、8.0%。3）20年以来疫情造成扰动：受疫情影响收入结构变化较大，业绩有待进一步复苏。20年营收/净利分别同比+16.9%/-30.7%，在服装定制业务受冲击情况下，公司迅速建设防疫物资生产线，对收入形成较大贡献，20年服装/防疫物资收入分别为3.7/2.6亿元（服装收入同比-29%）、分别占整体营收的59%/41%。归母净利下滑主要受服装销量下滑拖累毛利率（同比-7.6pct至32.4%）、存货跌价损失（主要为多余防疫物资）及资产减值（防疫物资生产设备）影响。21年营收/归母净利分别同比-5.3%/+28.9%，收入下滑主因防疫物资业务迅速萎缩，服装/防疫物资收入分别为5.6亿元/1247万元、分别同比+52.5%/-95.12%，利润端呈复苏主因服装业务复苏带动毛利率改善(同比+4pct至36.4%)。22Q1国内疫情反复，公司营收、净利分别同比-7.23%、-6.78%，受产能利用率回升带动毛利率进一步回升至38.7%/同比+2pct。 C2M产业互联网是公司战略，目前已形成“以科技为核心、服装为试验室载体、资本战略投资为关键驱动”的三大重点发展方向。经过十多年实践探索，目前公司确立了三大核心业务逻辑：1）夯实需求驱动的大规模个性化定制服装主业，其中酷特C2M服装产业互联网平台服务于全球服装品牌商、服装创业者、时尚设计师等B端客户，可分别通过拓展品类、拓展加盟渠道等方式驱动收入增长；2）基于自身实践经验，打造酷特C2M产业互联网平台和数字化治理平台，目前已在30多个行业近百家企业进行了实践和探索，未来还有望复制赋能到机械、电子等行业，扩大服务收入体量；3）设立产业互联网发展基金，进行人工智能、大数据、智能制造等领域战略投资，实现资本赋能公司业务，同时创造投资回报。21年10月公司出资2亿元与海南今瓴（曾用名海南景林）私募共同设立衢州酷特作为投资平台。 盈利预测与投资评级：公司为国内较早从事大规模个性化服装定制业务的领先企业，18年前享受行业发展红利业绩迅速扩张，近年来受客户变动、疫情影响，业绩增长有所放缓，20年以来收入结构有所调整，21年业绩尚未恢复至疫情前的19年水平，22Q1业绩小幅下滑。以大规模个性化定制服装主业为基石，未来公司还将重点发展产业互联网、资本战略投资领域。我们预计22-24年归母净利润分别同比+2.4%/+16.1%/+20.4%，EPS分别为0.26/0.30/0.37元/股，对应PE35/30/25X，首次覆盖给予“中性”评级。 风险提示：国内疫情反复，消费趋势变化。