火星人(300894) 核心观点 经营承压，盈利受损。公司2024年实现营收13.8亿/-35.7%，归母净利润0.11亿/-95.5%，扣非归母净利润-0.03亿/-101.1%。其中Q4收入3.6亿/-36.1%，归母净利润-0.04亿/-116.0%，扣非归母净利润-0.12亿/-118.3%。2025Q1实现营收1.6亿/-53.3%，归母净利润-0.54亿/-246.9%，扣非归母净利润-0.56亿/-264.5%。集成灶需求受地产影响明显，公司经营较为承压。 集成灶需求有所萎缩，水洗类产品下半年有所好转。奥维云网数据显示，2024年我国集成灶零售额下降30.6%至173亿元，其中Q4下降35.3%。2025Q1集成灶线下零售额下降19.5%，线上零售额下降26.8%，行业需求有待恢复。公司24年集成灶收入下降37.9%至11.7亿，H1/H2收入分别-33.0%/-42.4%；水槽、洗碗机等水洗类产品收入下降12.4%至1.4亿，H1/H2收入同比分别-17.5%/-6.4%，预计家电国补开始后，水洗类收入表现有所好转。24年公司进行品牌战略升级，打造厨房无烟、空间无界、情感无价的未来家品牌战略；新产品上市及产品性能升级超过百款，覆盖经销、线上、家装、KA等各渠道。电商收入降幅较大，线下表现相对稳健。公司2024年线下收入下降14.5%至8.8亿元，线上收入下降55.5%至4.9亿元，预计线下受益于家电以旧换新补贴及渠道开拓等，销售表现相对稳健。公司持续优化渠道质量，保持专卖店数量在2100家以上的水平，建立起覆盖一二线核心城市、三四线城市及乡镇市场的多层次销售网络，并在家装、KA、下沉、工程等渠道全面发展。盈利较为承压。同口径下，公司2024年毛利率下降4.0pct至43.0%，其中集成灶毛利率同比-3.9pct至44.1%，线上渠道毛利率为53.0%/同比持平，线下渠道毛利率为37.5%/-3.1%。Q1毛利率同比-4.8pct至40.2%。公司全年销售/管理/研发/财务费用率分别+5.5/+3.0/+2.4/+0.2pct至27.7%/8.7%/7.8%/-1.0%，由于收入规模有所下降，公司期间费用率均有所提升。2024年公司归母净利率同比-10.7pct至0.8%，Q4净利率同比-5.4pct至-1.1%，Q1净利率同比-43.9pct至-33.3%；规模受损下，公司盈利下降明显。 风险提示：原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；集成灶需求不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级 公司系集成灶行业龙头企业，渠道布局领先，产品高举高打。考虑到地产压力下集成灶行业需求持续下降及规模萎缩下费率有所提升，下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为0.36/0.54/0.77亿（前值为3.2/3.4/-亿）同比增长226%/50%/42%，对应PE=138/92/65x，维持“优于大市”评级。

火星人(300894) 事件：公司24Q1-Q3实现营业收入10.1亿元，同比-35.51%；归母净利润1509万元，同比-93.22%；扣非归母净利润885万元，同比-95.65%。其中，24Q3实现营业收入3.2亿元，同比-42.29%；归母净利润-2595万元，同比-129.96%；扣非归母净利润-2703万元，同比-134.54%。 收入有所承压，政策利好助推修复。当前我国集成品类市场仍处调整期，背后反馈的是地产行业低迷对新增需求的影响，据奥维样本数据，24Q3集成灶品类线上/线下KA销额分别达5.1/0.9亿元，分别同比-35%/-9%；同期火星人品牌集成灶线上/线下KA销额分别达1.2/0.2亿元，分别同比-28%/-13%，销额市占率分别约23%/20%。随着以旧换新政策深入落地与实施，近期厨电市场需求端提振明显，据奥维高频数据，9月集成灶线上/线下KA销额分别同比-28%/+14%，9/30-10/20期间集成灶线上/线下KA销额分别同比+135%/+58%，公司作为赛道龙头有望伴随行业回暖迎来经营改善。 Q3毛利率走低，费用率提升拖累业绩。24Q3公司整体毛利率39.1%，同比-10.4pcts。费用端，公司24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为30.8%/10.3%/8.6%/-0.2%，同比+8.3/+4.2/+2.7/+1.2pcts，受收入规模萎缩影响费用率延续同比上行态势。最终，24Q3公司录得归母净利率-8.2%。 投资建议：地产数据疲软背景下，23年以来集成灶赛道表现较平淡，伴随行业从过去高增长阶段进入新的高质量发展阶段，头部品牌仍有望依托长期技术积累与渠道布局，以及较好的品牌知名度、市场影响力增强其经营稳定性。火星人作为行业龙头，已构筑起线上、线下双轮驱动的领先模式，同时持续扩张KA、家装等新兴流量入口，叠加以旧换新政策利好驱动后续有望重回增长通道。预计公司24-26年归母净利润分别为0.3/0.9/1.4亿元（前值1.1/1.6/2.0亿元，考虑三季度收入、利润降幅扩大下调全面预期），对应PE225x/63x/41x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场 竞争加剧的风险；集成灶、橱柜、集成水槽等品类需求不及预期的风险。

火星人(300894) 事件：公司24Q1实现营业收入3.5亿元，同比-15.44%；归母净利润3688万元，同比-24.52%；扣非归母净利润3380万元，同比-18.07%。 Q1收入承压，后续存量释放+新兴渠道有望带来增量。奥维云网推总数据显示，2024年Q1我国集成灶市场累计零售额、量分别为42亿元、45万台，同比分别下滑11.9%、10.5%，今年以来集成灶赛道需求延续承压态势，预计主要为地产行业低迷抑制新增需求导致，公司营收端亦有所承压。尽管Q1集成厨电市场表现不尽人意，但考虑到集成灶已累计进入超1700w户家庭（奥维测算，口径为集成灶历年累计销量），若按平均单价1w/台计算，集成灶存量换新市场规模超1700+亿元，后续伴随以旧换新政策落地带动厨电更新需求释放，有望带来可观增量。同时，布局抖音等新兴渠道也有望成为 头部企业突破口，据奥维云网监测数据，24Q1抖音渠道集成灶品类 零售额同比+25%，截至23年报火星人抖音平台官方抖音号粉丝数超过120万，为集成灶行业第一，有望凭借新兴渠道先发优势重回增长通道。 盈利能力承压，费用率整体稳定。24Q1公司整体毛利率同比-1.2pcts至45.6%，预计部分与主要大宗板材去年底价格走高有关。费用端，公司24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为23.2%/7.6%/6.9%/-1.8%，同比-0.1/+0.3/+1.1/-1.0pcts，综合费用率同比基本稳定。最终24Q1录得归母净利率10.6%，同比-1.3pcts。 投资建议：地产数据疲软背景下，23年以来集成灶赛道表现较平淡，伴随行业从过去高增长阶段进入新的高质量发展阶段，头部品牌仍有望依托长期技术积累与渠道布局，以及较好的品牌知名度、市场影响力增强其经营稳定性，赛道或将步入头部品牌集成度提升、中长尾品牌出清阶段。火星人作为行业龙头，已构筑起线上、线下双轮驱动的领先模式，同时持续扩张KA、家装等新兴流量入口，并成功打造水洗类第二增长曲线，后续有望伴随行业需求改善重回增长通道。预计公司24-26年归母净利润分别为3.0/3.2/3.5亿元，对应PE21x/19x/18x。 风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场 竞争加剧的风险；集成灶、橱柜、集成水槽等品类需求不及预期的风险。

火星人(300894) 计提减值影响利润，看好老厨改叠加推新品刺激修复，维持“买入”评级2023年公司实现营收21.39亿元（-6.03%，同比，下同），主要受房地产市场下行影响；归母净利润2.47亿元（-21.39%），扣非归母净利润2.68亿元（-3.40%）。2023Q4营收5.69亿元（-10.45%），归母净利润0.25亿元（-74.24%），扣非归母净利润0.65亿元。房地产市场下行影响集成灶需求，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.0/3.2/3.5亿元（2024-2025年原值为4.4/5.2亿元），对应EPS为0.7/0.8/0.9元，当前股价对应PE为21.3/19.9/18.3倍，看好公司老厨改叠加新品放量，维持“买入”评级不变。 水洗增速较快，公司划拨专项补贴支持以旧换新有望抢占更多市场 水洗类产品增速较快，2023年公司集成灶/水洗类产品/其他产品分别实现营收18.78/1.54/1.07亿元，分别同比-6.91%/+21.26%/-18.89%，营收占比分别为87.78%/7.21%/5.01%，水洗类产品增速较快，营收占比提升。线下渠道下滑明显，2023年公司线上/线下分别实现营收11.05/10.34亿元，分别同比-0.18%/-11.57%，营收占比分别为51.65%/48.35%。公司布局老厨改较早，厨改方案较为成熟专业，在国家以旧换新政策背景下，公司划拨专项亿元补贴，覆盖全渠道经销业务，火星人产品可享受至高1000元换新补贴，推动政策落地，有望抢占更多市场。 2023年毛利率提升明显，线上毛利率增幅高于线下，分红比例大幅提升2023年公司毛利率为47.63%（+2.63pcts），其中集成灶产品毛利率48.68%(+3.04pcts)，2023Q4公司毛利率46.58%（+1.44pcts）。线上毛利率及其提升幅度均高于线下，2023年线上/线下毛利率分别为53.28%/41.59%，分别同比+2.88/+1.71pcts。2023Q4公司毛利率46.58%（+1.44pcts）。费用端看，2023年公司期间费用率32.73%（+2.48pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.86/+1.24/+0.68/-0.30pcts。2023Q4公司期间费用率31.88%（+3.86pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.27/+1.72/+0.01/-0.15pcts。综合影响下2023年归母净利率11.56%（-2.26pcts），扣非归母净利率12.53%（+0.36pcts）。2023Q4归母净利率4.33%（-10.72pcts），扣非归母净利率11.34%。2023年公司现金分红2.46亿元，分红率达99.31%。 风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；老厨改及新品推广不及预期风险。

火星人(300894) 核心观点 经营有所承压，Q4计提减值拖累盈利。公司2023年实现营收21.4亿/-6.0%，归母净利润2.5亿/-21.4%，扣非归母净利润2.7亿/-3.2%。其中Q4收入5.7亿/-10.5%，归母净利润0.2亿/-74.2%，扣非归母净利润0.6亿/-19.5%。公司拟每10股派发现金股利6元，现金分红率为99%，对应4月19日收盘价股息率为3.4%。公司Q4计提信托理财公允价值变动损失0.4亿，拖累归母利润表现；以扣非归母利润计算，公司盈利能力维持在较为稳健的水平。受地产行业影响，集成灶需求出现下滑。作为与装修密切相关的新兴厨电，集成灶受新房影响相对较大。2023年我国住宅销售面积同比下降8.2%，2024Q1住宅销售面积同比下降23.4%，集成灶需求受到负面影响。奥维云网数据显示，2023年我国集成灶零售额同比下降4.0%至249亿，其中销量同比下降4.2%；2024Q1集成灶零售额同比下降11.9%至42亿，销量下降10.5%。水洗产品增长强劲，集成灶收入小幅下滑。公司2023年集成灶收入下滑6.9%至18.8亿，H1/H2分别-1.1%/-11.6%；以洗碗机、水槽为主的水洗产品收入增长21.3%至1.5亿，H1/H2分别+32.9%/+10.2%；热水器及橱柜等其他产品收入下滑18.9%至1.1亿。公司2023年线上收入同比小幅下滑0.2%至11.1亿，在线上保持领先的市场份额；线下收入下滑11.6%至10.3亿。 费用投入加大，盈利受计提减值影响。公司2023年毛利率同比+2.6pct至47.6%，预计主要系原材料成本下降及公司降本增效；期间费用率同比+2.5pct，扣非归母净利率同比+0.4pct至12.5%，扣非盈利保持稳定。公司Q4毛利率同比+1.4pct至46.6%，销售/管理/研发/财务费用率分别+2.3/+1.7/+0.0/-0.1pct，费用投入力度不减。Q4扣非归母净利率11.3%/-1.3pct。启动以旧换新补贴，推动老厨房改造。公司4月全面启动以旧换新、老厨改造专项计划，将划拨专项亿元补贴，可享受至高1000元换新补贴（包含集成灶、集成洗碗机、燃热、橱柜等全系列产品）。公司目前在老厨房改造上已积累了较为成熟、专业的厨改方案，能为各类用户实现快速规范厨改。在国家大力推动老旧小区改造、厨电进入存量更新为主的时期，公司有望充分挖掘存量需求，为公司发展注入新的动力。 风险提示：原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；集成灶需求不及预期。投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到地产及集成灶行业需求，调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为3.0/3.2/3.4亿（前值为3.5/4.3/-亿），同比增长22%/8%/5%，对应PE为24/22/21倍，维持“买入”评级。

火星人(300894) 事件：公司2023年实现营收21.4亿元，同比-6%；归母净利润2.5亿元，同比-21%；扣非归母净利润2.7亿元，同比-3%。其中，23Q4公司实现营收5.7亿元，同比-10%；归母净利润0.2亿元，同比-74%；扣非归母净利润0.6亿元，同比-20%。分红方面，公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币6.00元（含税），共计派发现金2.46亿元（含税），剩余未分配利润结转至以后年度。23年公司现金分红占年度归母净利润比例为99.31%。 23年收入端承压，水洗类业务逆势增长。据奥维推总数据，2023年我国集成灶零售额规模实现249亿元，同比下降4%；集成灶零售量规模实现278万台，同比下降4.2%，全年集成灶赛道需求延续承压态势，预计主要为地产行业低迷抑制新增需求导致，同期公司营收端亦有所承压。分渠道，23年公司线上/线下渠道收入分别同比约-0.2%/-11.6%；分产品，23年公司集成灶/水洗类/其他收入分别同比约-6.9%/+21.3%/-18.9%，第二曲线水洗类表现亮眼。 毛利率改善明显，信托坏账计提拖累利润。2023年公司整体毛利率同比+2.6pcts至47.6%，其中集成灶产品毛利率同比+3.0pcts至48.7%。除集成灶主要原材料板材23年均价同比明显下行带来成本红利外，我们预计主要为公司近年来降本增效举措（精细化管理、信息化建设等）带来正向贡献。费用端，公司2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为22.9%/5.7%/5.4%/-1.2%，同比+0.9/+1.2/+0.7/-0.3pcts，公司费用投入基本稳定，受收入下滑影响整体费用率有所提升。此外，受信托坏账计提影响，公司23年公允价值变动损益-3903万元，对业绩端有所拖累，最终23年录得归母净利率11.6%，同比-2.3pcts。 投资建议：地产数据疲软背景下，23年以来集成灶赛道表现较平淡，伴随行业从过去高增长阶段进入新的高质量发展阶段，头部品牌仍有望依托长期技术积累与渠道布局，以及较好的品牌知名度、市场影响力增强其经营稳定性，赛道或将步入头部品牌集成度提升、中长尾品牌出清阶段。火星人作为行业龙头，已构筑起线上、线下双轮驱动的领先模式，同时持续扩张KA、家装等新兴流量入口，并成功打造水洗类第二增长曲线，后续有望伴随行业需求改善重回增长通道。预计公司24-26年归母净利润分别为3.0/3.2/3.5亿元（24-25年前值3.7/4.3亿元，因23年收入端表现平淡下调收入预期，故带动业绩下调），对应24x/23x/21x。 风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；集成灶、橱柜、集成水槽等品类需求不及预期的风险。

火星人(300894) 需求不振导致Q3收入下滑，产品结构优化叠加降本增效拉动净利率提升 公司发布三季报，2023Q1-3实现营业收入15.7亿元(-4.3%)，归母净利润2.2亿元(+1.7%)，扣非归母净利润2亿元(+3.4%)。单Q3看，公司实现营业收入5.5亿元(-11.5%)，归母净利润0.9亿元(+7.7%)，扣非归母净利润0.8亿元(+1.8%)，需求不振导致Q3收入承压，产品结构提升叠加降本增效拉动下，盈利能力持续提升。我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润3.2/3.8/4.3亿元（2023-2025年原值3.7/4.4/5.2亿元），对应EPS为0.79/0.92/1.05元，当前股价对应PE为23.1/19.8/17.5倍，公司持续发力渠道拓展，维持“买入”评级不变。 公司集成灶线上渠道持续份额引领，水洗第二品类加速拓展 （1）集成灶：根据AVC，2023年Q1-3线上集成灶行业销额/均价同比分别-14.4%/-2.7%，火星人品牌集成灶同比分别-4.0%/+7.5%,销额市占率达22.6%，保持引领地位。行业需求有所承压，公司下滑幅度低于行业体现经营韧性，同时产品均价仍保持上行，产品结构持续提升。8月50项专利加持的公司首台蒸烤消炸集成灶X5Pro首发，上市2个月销售突破10000台，验证公司推爆品能力。 （2）水洗类：看好水洗品类第二曲线持续拓展。9月火星人D75集成洗碗机发布，颠覆性集成“洗碗碎渣净果蔬，消毒烘干能存储”五大系统，持续丰富公司水洗产品矩阵。（3）渠道端：公司稳住经销渠道、电商渠道基本盘，加速拓展KA渠道、家装渠道、下沉渠道、工程渠道等新兴渠道，持续抢夺市场份额。 Q3毛利率提升显著，看好产品结构提升叠加降本增效带动净利率持续提升 Q3公司毛利率为49.4%(+4.5pct)，主系产品结构提升叠加降本增效贡献，期间费用率33.0%(+2.1pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为22.5%/6.1%/5.9%/-1.5%，同比分别+0.1/+1.6/+1.2/-0.7pct，管理、研发费用率提升主系股份支付影响，综合影响下Q3净利率15.8%(+2.9pct)，归母净利率15.8%(+2.8pct)，扣非净利率14.3%(+1.9pct)，看好降本增效、产品结构提升拉动下盈利能力持续提升。 风险提示：市场竞争加剧，原材料价格波动风险，房地产市场波动风险。

火星人(300894) 事件概述 公司发布23年三季报： 23Q1-Q3：营业总收入15.71亿元（YOY-4.32%），归母净利润2.23亿元（YOY+1.70%），扣非后归母净利润2.03亿元（YOY+3.44%）。 23Q3：营业总收入5.47亿元（YOY-11.54%），归母净利润0.87亿元（YOY+7.67%），扣非后归母净利润0.78亿元（YOY+1.75%）。 分析判断 收入端：厨电主要品类中，集成灶表现弱于烟机灶具。根据奥维数据，Q3油烟机/燃气灶/集成灶线上销额增速分别为0/-2%/-19%，其中火星人品牌集成灶为-27%。 利润端：23Q1-Q3公司实现销售毛利率48.01%（YOY+3.07pct），归母净利率14.17%（YOY+0.84pct）；对应Q3销售毛利率49.44%（YOY+4.46pct），归母净利率15.84%（YOY+2.83pct）。 归母净利率Q3提升主因毛利率提升，受收入下滑影响期间费用率则有所增加。23Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率分别为 22.15/24.37/26.80亿元（前值为23-24年29.3/35.9亿元），同比分别-2.71%/+10.00%/+10.00%。毛利率方面，预计23-25年分别为48.00%/48.00%/48.00%。对应23-25年归母净利润分别为3.25/3.77/4.11亿元（前值为23-24年4.5/5.7亿元），同比分别+3.32%/+15.96%/+9.14%，相应EPS分别为 0.79/0.92/1.01元（前值为23-24年1.11/1.41元），以23年11月2日收盘价17.58元计算，对应PE分别为 22.11/19.07/17.47倍，维持“增持”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动风险；市场竞争加剧；地产持续下滑，需求不振。

火星人(300894) 事件：23Q1-Q3公司实现营业收入15.7亿元，同比-4.32%；归母净利润2.2亿元，同比+1.70%；扣非归母净利润2.0亿元，同比+3.44%。23Q3公司实现营业收入5.5亿元，同比-11.54%；归母净利润8661万元，同比+7.67%；扣非归母净利润7828万元，同比+1.75%。 Q3收入端承压，预计新兴渠道、水洗类贡献增长。据奥维推总数据，23Q3国内集成灶行业零售额同比-7%、零售量同比-5%，三季度集成灶赛道需求延续承压态势，预计主要为地产行业低迷表现抑制市场新增需求导致，同期公司营收端表现亦有所承压。分渠道看，我们预计受装修需求下滑影响公司Q3经销渠道仍有承压，电商渠道增速或好于经销，家装、KA渠道因体量较小或延续高增；分产品看，我们预计公司各渠道表现延续H1趋势，集成灶业务收入或延续下滑，水洗类等其他业务贡献主要增长。 毛利率改善提速，股份支付影响当期费用。23Q3公司毛利率同比+4.5pcts至49.4%，除原材料价格的成本红利外，主要为公司近年来降本增效举措带来正向贡献。费用端，公司23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为22.5%/6.1%/5.9%/-1.5%，同比+0.1/+1.6/+1.2/-0.7pct，受股权支付费用影响，当期销售、研发和管理费用率延续同比提升，最终Q3归母净利率同比+2.8pct至15.8%，若不考虑股权支付影响，则Q3实际净利率增速更高。 投资建议：前期地产数据疲软背景下，今年以来集成灶赛道表现较平淡，但考虑到近期城中村改造、认房不认贷等相关表述密集出台，地产政策落地或更利于厨电需求释放。火星人作为行业龙头，已构筑起线上、线下双轮驱动的领先模式，同时持续扩张KA、家装等新兴流量入口，并打造集成洗碗机第二增长曲线，后续有望伴随行业需求改善重回增长通道。预计公司23/24年归母净利润分别为3.2/3.7/4.3亿元（前值3.6/4.6/5.6亿元，因Q3收入端表现平淡，下调23-25年收入预期，故带动业绩下调），对应23x/20x/17x。 风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；集成灶、橱柜、集成水槽等品类需求不及预期的风险。

火星人(300894) 事件：公司发布2023年三季报，Q3公司实现营业收入5.47亿元，同比-11.54%；实现归母净利润0.87亿元，同比+7.67%，实现扣非后归母净利润0.78亿元，同比+1.75%。前三季度公司实现营业收入15.71亿元，同比-4.32%；实现归母净利润2.23亿元，同比+1.70%。 集成灶行业承压低迷，Q3公司收入经历下滑。Q3公司收入同比下滑，我们认为主要与整体行业景气度低迷有关。根据奥维云网数据，集成灶市场Q3零售额同比-7.6%，零售量同比-4.7%，行业降幅环比有所扩大。市占率方面，根据奥维云网，Q3公司线上、线下渠道销售额市占率均值分别为22%、17%，受到行业竞争持续加剧影响，公司市占率经历一定程度下滑，但仍名列行业前茅。 盈利能力持续提升，研发费用率投放增加。Q3单季度公司毛利率为49.44%，同比+4.46pct，净利率为15.81%，同比+2.94pct。2023年Q1-3公司毛利率为48.01%，同比+3.07pct，净利率为14.13%，同比+0.94pct。上半年集成灶产品毛利率为47.77%，同比+2.97pct。公司毛利率已连续多个季度持续提升，我们认为与公司推新提升终端产品均价结构，以及原材料价格下降有关。根据奥维云网数据，Q3公司集成灶产品线上、线下均价分别同比+13%、+6%。费用率方面，单Q3销售、管理、研发费用率分别为22.53%、6.09%、5.86%，分别同比+0.08、+1.55、+1.23pct，研发及管理费用率有所增长；23年Q1-3公司销售、管理、研发费用率分别为22.73%、5.70%、5.81%，分别同比+0.32、+1.05、+0.91pct。 经营性现金流显著改善。1）截至23年Q3公司现金+其他流动资产合计18.10亿元，同比+48.00%，应收票据和应收账款合计0.96亿元，同比-28.89%；公司存货为2.42亿元，同比-7.63%；应付票据和账款合计3.40亿元，同比-6.08%。2）23年Q1-3公司经营性现金流净额为3.81亿元，同比+605.56%，23年Q3经营性现金流净额为1.26亿元，同比+55.56%。 盈利预测：我们预计公司23-25年营业收入分别为22.28/23.98/25.92亿元，分别同比-2.1%/+7.6%/+8.1%；归母净利润3.22/3.60/3.95亿元，分别同比+2.5%/+11.7%/+9.7%,对应PE为22.68/20.30/18.50倍。 风险因素：原材料价格波动、产品推广不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。