爱美客(300896) 公司发布24年第一季度业绩预告。预计24Q1实现营业收入8.0-8.3亿元，同比增长27.5%-31%，实现归母净利润5.1-5.3亿元，同比增长23%-29%，实现扣非归母净利润5.1-5.4亿元同比增长33%-39%。 24Q1营收业绩持续增长，产品端势能预计延续。24Q1收入端，公司销售收入获得持续增长，主要受益于医美终端消费的增长，及公司产品品牌影响力提升；盈利及费用端，与去年同期相比，公司毛利率和费用率保持在稳定水平，因此净利润同样获得持续增长；产品端，预计将延续23年态势，以“嗨体”为核心的溶液类注射产品稳步增长，凝胶类注射产品濡白天使延续良好增长势头，继续成为公司构筑现象级产品矩阵的有力支撑点，系列化产品如生天使有望逐步放量爬坡，或将协同产品矩阵实现公司产品覆盖度、渗透率及声誉的进一步提升。 点评：公司自年初以来一直以实际行动证明长期价值，疫后首年营收/归母净利润均实现同比接近50%增长，彰显龙头恢复弹性，并多次进行大额利润分配等动作切实维护投资者利益&夯实市场信心，24Q1继续保持持续增长势头，屡次验证其强α属性，后续看点较多。短期维度除现有产品持续爬坡、提升渗透外静待如生步入销售节奏后协同放量，中期关注宝尼达颏部适应症/肉毒等新品获批节奏，长期看好光电/减重等多元潜力管线有序推进及持续充盈，待其上市后或将联动应用丰富求美选择，进一步巩固公司医美龙头地位。我们始终坚定看好公司长期价值，作为具备利润型及流量型完善产品矩阵的龙头标的，有望跟随经济恢复板块提速受益，建议重点关注。 投资建议：未来在医美行业复苏+渗透率持续提升的背景下，公司有望以现有产品为基本盘，以成长性单品及在研管线不断贡献业绩增量，有望持续巩固业内龙头地位。基于此我们预计公司2024-2026年归母净利润为24.5/31.4/40.1亿元，同比增速32.0%/28.0%/27.8%，仍维持“买入”评级 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、产品研发注册不及预期风险、产品销售不及预期风险、业绩预告为公司初步测算结果具体财务数据以公司最终公告披露为准

爱美客(300896) 投资要点 事件：公司公告，2024年一季度，预计营业收入8.03-8.26亿元，同比增长27.5%-31%；归母净利润5.10-5.34亿元，同比增长23%-29%；扣非归母净利润5.13-5.37亿元，同比增长33%-39%。业绩符合预期。 “濡白天使”持续放量增长，“嗨体”保持较快增速。2023年，分业务来看：1）凝胶类注射产品实现收入11.58亿元（+81.43%，表示同比增速，下同），毛利率97.49%（+0.97pp）；我们认为产品高增长主要源于“濡白天使”童颜针持续推广销售，且其占比提升带动凝胶类产品毛利率提升。2）溶液类注射产品以“嗨体”为主，实现收入16.71亿元（+29.22%），毛利率94.48%（+0.25pp）。“嗨体”系列产品在成熟的品牌和市场基础上，实现较快增速。2024年Q1季度公司预告收入同比增长27.5%-31%，我们预计主要源于“濡白天使”持续放量与嗨体稳定增长等。 公司品牌影响力持续提升，净利润增速快于收入。公司毛利率继续提升，2023年公司实现销售毛利率95.09%，（+0.24pp），销售净利率64.65%（-0.73pp），利润率保持高位水平。期间费用率整体同比下降0.53pp，其中：销售费用率9.07%（+0.68pp）、管理费用率5.03%（-1.44pp）、研发费用率8.72%（-0.21pp）、财务费用率-1.89%（+0.44pp），财务费用增加主要由于利息收入减少。2024年Q1季度，公司预计毛利率和费用率保持在稳定水平，净利润也获得了持续增长，2024年Q1的归母净利润增速与收入相当；我们估计非经常性损益主要为投资收益影响，2024年Q1的扣非归母净利润增速高于收入增速，扣非利润端表现亮眼。 代理医美设备，新产品、新适应症有望带来新增长点。2023年11月，公司公告将在中国内地独家经销韩国Jeisys Medical Inc.旗下的Density和LinearZ医疗美容治疗设备及配套耗材，实现了医美皮肤科产品品类扩充。此外，公司在研的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶（增加颏部填充适应症）、注射用A型肉毒毒素（用于改善皱眉纹）已处于注册申报阶段，有望上市后带来新的增长点。另有医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶、利多卡因丁卡因乳膏等七款产品在临床或临床前阶段，在研管线保障公司未来持续增长。 盈利预测与投资评级：维持预计公司2024-2026年归母净利润分别为25.12/32.55/40.83亿元，对应当前市值的PE为25/19/15倍。考虑到公司在医美领域的品牌和渠道优势，产品线逐步丰富，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；新产品研发或推广不及预期的风险；行业政策不确定性风险等。

爱美客(300896) 事项： 公司发布2024年一季度业绩预告，预计实现营收8.03-8.26亿元，同比增长27.5%-31%，实现归母净利润5.1-5.34亿元，同比增长23%-29%，实现扣非净利润5.13-5.37亿元，同比增长33%-39%。 国信零售观点：整体上，公司一季度业绩实现稳健增长表现，收入端预计受益医美行业整体稳步复苏，以 及公司再生类产品放量；同时毛利率在行业竞争加剧下保持稳定水平，主要得益于较强的品牌认知度。展 望全年，我们认为公司短期将依托现有产品矩阵，积极拓展终端渠道，实现整体业绩平稳成长；长期公司将通过自研+外延结合方式，持续丰富的产品管线储备，打造国内医美平台型企业。同时行业层面来看医美行业中长期渗透率仍有较大提升空间，合规监管趋势下龙头企业的优势也将进一步凸显。我们出于对当前消费力承压下，医美终端短期消费景气度的谨慎考虑，略下调公司2024-2026年归母净利润预测至25.01/32.77/40.93亿元（前值分别为25.73/34.24/44.61亿元），对应PE分别为25.1/19.2/15.4倍，维持“买入”评级。 评论： 一季度业绩增长稳健，医美消费仍具有长期潜力 公司发布2024年一季度业绩预告，预计实现营收8.03-8.26亿元，同比增长27.5%-31%，实现归母净利润5.1-5.34亿元，同比增长23%-29%，实现扣非净利润5.13-5.37亿元，同比增长33%-39%，整体在去年较高基数下仍取得稳健增长。 医美行业看，未来仍有较大增长潜力。例如从渗透率来看，与美日韩等市场相比，我国医美项目渗透率较低。Frost&Sullivan数据显示，2020年中国每千人接受医美治疗20.8次，低于韩国/美国/巴西/日本同期分别为82.4次/47.9次/42.8次/26.4次。未来随着美丽健康需求增长，当前主力医美消费人群年轻 群体的消费能力提升，以及合规资源供给不断的丰富，我们认为长期来看中国医美渗透率提升的趋势较为明确，行业规模有望持续扩大。 投资建议 整体上，公司一季度业绩实现稳健增长表现，收入端预计受益医美行业整体稳步复苏，以及公司再生类产品放量；同时毛利率在行业竞争加剧下保持稳定水平，主要得益于较强的品牌认知度。展望全年，我们认为公司短期将依托现有产品矩阵，积极拓展终端渠道，实现整体业绩平稳成长；长期公司将通过自研+外延结合方式，持续丰富的产品管线储备，打造国内医美平台型企业。同时行业层面来看医美行业中长期渗透率仍有较大提升空间，合规监管趋势下龙头企业的优势也将进一步凸显。我们出于对当前消费力承压下，医美终端短期消费景气度的谨慎考虑，略下调公司2024-2026年归母净利润预测至25.01/32.77/40.93亿元（前值分别为25.73/34.24/44.61亿元），对应PE分别为25.1/19.2/15.4倍，维持“买入”评级。 风险提示 医美消费景气度不及预期；产品研发进展不及预期；新品推广不及预期；行业竞争加剧。

爱美客(300896) 投资要点： 业绩概览：近日，爱美客发布了2023年年度报告。报告期内，公司实现营业收入28.69亿元/+47.99%，归母净利润18.58亿元/+47.08%，扣非归母净利润18.31亿元/+52.95%；2023Q4单季度，公司实现营业收入6.99亿元/+55.55%，归母净利润4.40亿元/+62.2%，扣非归母净利润4.36亿元/+87.73%。 营收及盈利情况：1）从收入端看，溶液类产品销售稳步提升，叠加凝胶类产品持续放量，业绩增长亮眼。2023年，①嗨体等溶液类注射产品实现营业收入16.71亿元/+29.22%，营收占比为58.22%；②濡白天使等凝胶类注射产品实现营业收入11.58亿元/+81.43%，营收占比提升7.44pct至40.35%。③面部埋植线产品实现营业收入0.06亿元/10.06%，营收占比0.21%。④其他类产品实现营业收入0.35亿元/1265.8%，营收占比为1.22%。2）从利润端看，受益于凝胶类产品营收占比提升，公司毛利率整体上行。2023年，公司整体毛利率较2022年提升0.25pct至95.09%。其中，溶液类产品毛利率为94.48%（+0.25pct），凝胶类产品毛利率为97.49%（+0.97pct）。其中，濡白天使延续了良好的增长势头，为公司构筑现象级产品矩阵提供了强有力的支撑。以濡白天使为代表的凝胶类产品营收占比提升也进一步推升公司整体毛利率。3）从费用端看，受管理和研发费用率下行影响，费用端持续优化。2023年，公司整体费用率为20.93%，较去年同期减少0.53pct。销售/管理/研发费用率分别为2.6亿元、1.44亿元和2.5亿元，对应费用率为9.07%（+0.68pct）、5.03%（-1.44pct）和8.72%（-0.21pct），主要系新品营销推广和人工费造成的销售费用增加。截至报告期末，公司拥有超过400名销售和市场人员（较2022年新增约100名），覆盖的医疗美容机构超7000家（较2022年新增约2000家）。 公司动态：1）布局光电抗衰和医美术后市场，打造新的业绩增长点。一方面，爱美客与Jeisys公司签署了《经销协议》，负责其旗下Density和LinearZ医疗美容治疗设备及配套耗材在中国内地(不含香港、澳门、台湾)的推广、分销、销售和相关服务，达成了公司在医美光电赛道布局。另外，公司推出了了爱芙源、嗨体护肤和嗨体熊猫三大护肤品牌，旨在提供完整的医美术后护理方案，丰富了产品管线，拓展了医美术后市场。后续随着光电抗衰和医美术后市场布局逐步兑现，或将为公司贡献新的业绩增长点。2）在研储备丰富，看好未来成长空间。截至报告期末，公司进入临床和注册申报阶段的有3个，分别为注射用A型肉毒毒素、医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶和和利拉鲁肽注射液，其中，利拉鲁肽注射液已完成I期临床试验；处于临床试验阶段的有3个，分别为第二代埋植线、医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶和利多卡因丁卡因乳膏；处于临床前在研阶段的有3个，分别为注射用透明质酸酶、司美格鲁肽注射液和去氧胆酸注射液；就目前而言，公司在研管线产品进展顺利，未来成长可期。 盈利预测与投资建议：行业整体仍处于红利期，渗透率提升，国产化提升以及消费频次升级仍将是行业的核心驱动。而爱美客作为管线丰富且产品矩阵完善的行业龙头，在行业监管趋严的背景下，有望持续受益。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为39.4/50.88/60.83亿元（增速分别为37%/29%/20%），归母净利润分别为25.23/32.19/38亿元（增速分别为36%/28%/18%），EPS分别为11.66/14.88/17.57元，当前市值对应PE分别为29x/23x/19x。考虑到公司战略清晰，多元化布局成果陆续兑现，且核心产品处于持续放量阶段，给予公司24年PE估值为30-35倍，目标价格为349.8-408.1元，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，行业政策变化风险，市场竞争度加剧，产品质量风险，产品研发和注册风险等。

爱美客(300896) 事件：发布2023年报。全年：2023年实现营收28.7亿/yoy+48%，归母净利18.6亿/yoy+47%，扣非归母净利18.31亿/yoy+53%。单季度：23Q4实现营收6.99亿/yoy+55.6%，归母净利4.4亿/yoy+59%，扣非归母净利4.36亿/yoy+88%。全年业绩略超股权激励目标，处于业绩预告中位，整体符合预期。 嗨体系列稳健增长，高端再生产品延续高增势头，构建新增长极。2023年公司溶液类注射产品（以嗨体为主）营收占比58%，实现收入16.71亿元/yoy+29.2%，实现销量514.13万支/yoy+48.9%。嗨体系列渠道渗透相对充分，未来颈纹针复购、熊猫针眼周市场持续渗透、泡泡针受益水光市场合规化，共同驱动嗨体系列稳健增长。2023年凝胶类注射产品（濡白天使、宝尼达、爱芙莱等）营收占比40%，实现收入11.58亿元/yoy+81.4%，实现销量100.68万支/yoy+36%。其中濡白天使作为高端再生类填充剂，产品力强，市场认知度和认可度大幅提升，延续了良好的增长势头，成为构筑现象级产品矩阵的有力支撑点。未来随着培训和机构的进一步渗透，以及新品“如生天使”的协同和放量，有望继续保持快速增长。 产品力优势保证议价能力，叠加高单价、高毛利产品占比提升，公司保持高盈利水平。2023年公司毛利率95.1%/yoy+0.25pct，核心产品嗨体在差异化适应症方面仍具独特性和稀缺性，且再生类产品获批竞品少、赛道处于快速成长期，保证了公司整体的高议价能力和毛利水平。其中溶液类填充产品毛利率94.5%/yoy+0.25pct，凝胶类填充产品毛利率97.5%/yoy+0.97pct，濡白天使等高单价、高毛利产品销售高增，拉动毛利率稳步提升。23年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别9.1%/5.0%/8.7%，同比分别+0.7pct/-1.4pct/-0.2pct，整体管控稳定良好。 在研产品有序推进，市场空间广阔，支撑公司中长期发展。公司在研产品储备丰富：用于改善眉间纹的注射用A型肉毒毒素处于注册申报阶段；用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶处于注册申报阶段；以总金额0.5亿元投资持有质肽生物4.89%的股权，合作引入的司美格鲁肽注射液处于临床前在研阶段；以经销方式引入韩国Jeisys旗下Density（射频设备）与LinearZ（超声设备）两款光电医美设备产品，主要定位皮肤抗衰、年轻化等功效。多款在研产品处于市场空间大、竞争格局清晰的优质赛道，注册审批稳中有进，且产品获批后，有望在功效、渠道、培训等方面形成协同，完善公司业务矩阵，打造营收和利润的新增长点。 公司盈利预测及投资评级：公司作为医美中游龙头，品类矩阵完善，技术实力强，获证经验丰富，产品力领先，渠道销售广泛而稳健。上市产品持续放量，在研管线丰富并有序推进，成长曲线清晰，有望充分享受医美市场扩容及合规化红利。我们预计公司2024-2026年净利润分别为25/34/42亿元，对应EPS分别为11.6/15.8/19.5元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为28.8/21.2/17.1倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业政策出现重大变化、市场竞争加剧、重大安全风险事件。

爱美客(300896) 投资要点 业绩总结：公司发布2023年年报，2023年全年实现收入28.7亿元，同比+48%，归母净利润18.6亿元，同比+47.1%，扣非后约为18.3亿元，同比约+53%，公司业绩稳健增长。 毛利率稳中有升净利率同比下降，费用率改善提升公司盈利能力。公司2023年毛利率95.1%，较去年同期提升0.2pp，溶液类注射产品毛利率94.5%，同比增长0.3pp；凝胶类注射产品毛利率97.5%，同比增长1pp。费用率方面，公司2023年销售费用率为9.1%，同比增长0.7pp，管理费用为5%，同比下降1.4pp，公司净利率下降，2023年实现净利率64.6%，同比下降0.7pp。 产品矩阵全方位差异化，品牌市占率稳步提升。全年来看，溶液类注射产品实现收入16.7亿元，较去年同期增长29.2%，销量514.1万支，同比增长48.9%，其中嗨体凭借认知度保持稳定增长；凝胶类注射产品实现收入11.6亿元，同比增长81.4%，销量100.7万支，同比增长36.1%，受益于濡白天使放量。 继续扩充产品管线，在研产品储备丰富。公司持续加大研发投入，2023年研发费用2.5亿元，研发费用率8.7%，截至2023年，公司研发人员占公司总人数的26.7%，继续保证研发投入扩充产品管线，丰富在研产品品类；目前，公司在研管线中注射用A型肉毒毒素和医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶处于注册申报阶段；利多卡因丁卡因乳膏、第二代面部埋植线处于临床试验阶段；注射用透明质酸酶处于临床前在研阶段，有望共同推进公司业绩增长。 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年归母净利润分别为26.7亿元、33.3亿元和40亿元，EPS分别为12.34元、15.39元、18.50元，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策风险；医疗事故风险；销售不及预期；新产品研发及上市进度或不及预期的风险等。

爱美客(300896) 事件：公司发布2023年年度报告，公司2023年全年实现营业收入28.69亿元（+47.99%），归母净利润18.58亿元（+47.08%），扣非净利润18.31亿元（+52.95%），经营性现金流19.54亿元（+63.67%）；2023Q4实现营业收入6.99亿元（+55.55%），归母净利润4.40亿元（+59.00%），扣非净利润4.36亿元（+87.73%）。 核心产品放量驱动业绩高增，口碑基础及品牌力持续夯实。2023年公司业绩实现大幅增长，一方面由于去年同期基数较低，另一方面受益于核心产品的持续放量，同时公司依托行业龙头地位和品牌认可度，在消费弱复苏环境下展现了自身较强的经营韧性。分业务来看，1）溶液类：实现营收16.71亿元（+29.22%），毛利率94.48%（+0.25pct），核心产品“嗨体”稳步增长，安全性及有效性广受下游医疗机构及终端消费者认可；2）凝胶类：实现营收11.58亿元（+81.43%），毛利率97.49%（+0.97pct），全球首款获批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂“濡白天使”延续良好增长势头，在全国不同机构间快速渗透，成为公司构筑现象级产品矩阵的有力支撑点。 产品结构改善驱动毛利提升，专业团队打造强化营销能力。2023年公司盈利能力进一步提升，毛利率同比提升0.25pct至95.09%，主要得益于高毛利的凝胶类产品收入占比提升（40.35%，+7.4pct）。此外，公司持续调整营销体系、扩充团队，拓展并深化客户合作，运营全轩医学苑、妙手大师、轮廓美学创造营等多个学术品牌，推动行业提升专业化程度。截至2023年12月31日，公司拥有超400名销售和市场人员，覆盖全国约7,000家医美机构，直销与分销占比分别达62.26%/37.74%，公司销售费用率略有提升至9.07%（+0.68pct）。 坚持研发巩固技术储备，构建差异化强产品矩阵。2023年公司研发2.50亿元（+44.49%），占营收比例为8.72%，持续通过自主研发与对外合作方式提升研发产出。目前公司在研管线中具有多项重磅产品，1）“宝尼达2.0”：新增颏部填充适应症，处注册申报阶段；2）注射用A型肉毒毒素：用于改善眉间纹，处注册申报阶段；3）二代面部埋植线：用于软组织提升，处临床试验阶段；4）利多卡因丁卡因乳膏：用于成人浅层皮肤手术前对皮肤局部麻醉，处临床试验阶段；5）注射用透明质酸酶：用于溶解透明质酸，处临床前在研阶段。此外，公司与质肽生物合作引入司美格鲁肽产品，且以5000万元投资持有其4.89%股权，同时与韩国Jeisys签署《经销协议》，获Density和LinearZ医美设备及耗材在中国内地的推广、分销、销售和相关服务。 投资建议：公司作为国内医美龙头企业，核心产品嗨体稳健增长，濡白天使等高附加值产品加速放量，在研管线有序推进。随着监管逐渐趋严，公司作为合规医美龙头，市占率有望进一步提升。我们预计公司2024年-2026年归母净利润分别为24.84/32.99/43.37亿元，同比增长33.64%/32.85%/31.45%，EPS分别为11.48/15.25/20.04元，当前股价对应2024-2026年PE为30/22/17倍，维持“推荐“评级。 风险提示：消费复苏节奏不及预期的风险、政策不确定性的风险、新产品推广不及预期的风险、新产品上市进展不及预期的风险。

爱美客(300896) 结论与建议： 业绩概要： 公司公告全年实现营收28.7亿，同比增48%，录得净利润18.6亿，同比增47.1%，毛利率同比提升0.25pcts至95.09%；4Q实现营收约7亿，同比增55.6%，录得净利润4.4亿，同比增59%，毛利率同比下降1.19pcts至94.45%。4Q业绩落于此前预告中游。 分红方案：每10股派发现金股利23.23元，资本公积每10股转增4股点评： 全年来看，溶液类注射产品实现收入16.7亿，同比增29.2%，销量同比上升48.9%至514.1万支，单价同比下降13%，其中，嗨体品牌价值稳步提升，市场认可度上升；凝胶类注射产品实现收入11.6亿，同比增81.4%，受益濡白天使放量增长，凝胶类产品销量同比上升36.1%至100.7万支，单价同比上升33.3%。4Q环比加速增长，一方面受益终端需求改善，另一方面受益23Q4低基数。 费用上，全年费用率同比下降0.53pcts至20.93%，其中，人工费及营销活动费增加导致销售费用率同比上升0.68pcts，由于港股上市费用减少，管理费用率同比下降1.44pcts，财务费用率同比上升0.44pcts，研发费用率同比下降0.21pcts。4Q期间费用率同比下降9.97pcts至22.77%，主要系管理费用率同比下降9.5pcts所致。 后市展望，公司成熟及主打产品市场口碑佳，储备产品丰富，颌部后缩、A型肉毒毒素处于注册申报阶段，另有多款产品处于临床阶段。此外，公司股权投资、独家代理等方式引入体重管理、光电抗衰等赛道，将进一步丰富产品管线，巩固行业领先地位。 预计2024-2026年将分别实现净利润25.4亿、34亿和44.3亿，分别同比增36.6%、34%和30.4%，EPS分别为11.73元、15.71元和20.49元，当前股价对应PE分别为29倍、21倍和、16倍，维持“买进”。 风险提示：产品需求不及预期，行业监管超预期，费用增长超预期，医疗事故

爱美客(300896) 事件： 公司发布2023年年报。 点评： 全年净利润同比增长47%，毛利率稳居高位 2023公司实现营业收入28.69亿元，同比增长47.99%，实现归母净利润18.58亿元，同比增长47.08%，实现扣非归母净利润18.31亿元，同比增长52.95%。盈利能力方面，2023公司毛利率为95.09%，同比提升0.25pct，净利率为64.77%，同比下降0.61pct。费用率方面，2023公司期间费用率合计为20.93%，同比下降0.53pct。其中，销售费用率为9.07%，同比提升0.68pct；管理费用率为5.03%，同比下降1.44pct；研发费用率为8.72%，同比下降0.21pct。截至23年底公司拥有超过400名销售和市场人员，覆盖国内约7000家医疗美容机构，较22年增加约2000家。 注射产品增长稳健，外延布局光电有望实现协同， 注射方面，分产品看，2023年溶液类注射产品实现营收16.71亿元，同比增长29.22%，销量514.13万支，同比增长48.88%，毛利率94.48%，同比提升0.25个百分点，其中嗨体系列高基数下保持稳健增长；凝胶类注射产品营收11.58亿元，同比增长81.43%，销量100.68万支，同比增长36.13%，毛利率97.49%，同比提升0.97个百分点，其中濡白天使凭借强产品力，成为构建产品矩阵的有利支撑，新品如生天使贡献增量。光电方面，公司积极扩充能量源设备管线，与韩国Jeisys签署经销协议，将两款在韩国已处于商业化阶段的皮肤无创抗衰仪器Density和Linearz引入国内，有望与现有产品联合推出综合化解决方案，联动应用满足多种求美选择。 在研产品储备丰富，投资质肽生物强化减脂领域布局， 公司在研产品包括5款药品和生物制品以及3款医疗器械，其中注射用A型肉毒毒素以及医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶处于注册申报阶段；第二代面部埋植线和利多卡因丁卡因乳膏处于临床试验阶段；注射用透明质酸酶处于临床前在研阶段。此外，公司以总金额5000万元投资持有质肽生物4.89%股权，合作引入司美格鲁肽产品，有望进一步强化未来在体重管理与减脂领域的布局。目前该产品处于临床前在研阶段。 投资建议与盈利预测 公司是国内医美上游头部厂商之一，差异化产品矩阵充分享受行业红利。我们预计2024-2026年公司实现EPS为11.63/15.14/19.10元，PE30/23/18x，维持“买入”评级。 风险提示 产品推广不及预期的风险，政策风险

爱美客(300896) 事件：公司发布2023年年报 公司2023年实现收入28.7亿元（+47.99%），归母净利润18.6亿元（+47.08%），扣非归母净利润18.3亿元（+52.95%）。毛利率和净利率分别为95.1%（+0.3pct），64.8%（-0.4pct）。三项费用率稳定，销售、管理、研发费用率分别为9.1%（+0.7pct），5.0%（-1.6pct），8.7%（-0.2pct）。单Q4收入7.0亿元（+55.55%），归母净利润4.4亿元（+59.00%）。 分产品来看：以嗨体为代表的溶液类注射产品收入16.7亿元（+29.22%），实现销量514.13万支（+48.88%）。凝胶类注射产品收入11.6亿元（+81.43%），销量实现100.68万支（+36.13%），得益于“天使针”系列的放量，2023年凝胶类注射产品的ASP约为1150元，提升幅度为33%，建议持续关注“天使针”系列产品的表现。 点评 直销为主和经销为辅的营销模式助力爱美客在终端的差异化发展。销售和市场团队超400人，覆盖全国约7000家医疗终端，2023年直销和经销收入占比分别为62.3%和37.7%。我们认为直销可以深度触及客户，终端意见有助于开发效率提升。经销模式有助于扩大产品市占率。 重点布局研发，在研管线丰富。目前处于注册申报阶段项目2个（医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶增加颏部填充适应症，注射用A型肉毒素）；临床试验阶段项目4个；临床前项目3个。2023年公司持续对外合作，丰富产品管线，包括引进司美格鲁肽；与韩国Jeisys合作，负责旗下两款美容治疗设备及耗材在中国大陆的推广、销售及服务。 盈利预测和估值：我们预计2024-2026年的收入分别为39.54亿/53.31亿/64.88亿元，同比增长37.8%/34.8%/21.7%（前值2024-2025年为41.71亿元和56.90亿元，调整原因系宏观环境变化对产品放量速度的影响），归母净利润分别为24.55亿/31.91亿/38.29亿元，同比增速为32.1%/30.0%/20.0%，（前值2024-2025年为26.24亿元/35.09亿元，同上）。根据可比公司，我们认为爱美客作为行业龙头，有品牌和渠道壁垒，维持目标价669.3元，对应24-26年PE分别为40x/27x/22x，维持“优于大市”评级，建议关注。 风险 医美行业政策影响，宏观环境对医美赛道景气度的影响，研发及销售不及预期等风险。