爱美客(300896) 事件：公司发布24Q3业绩 点评 前三季度收入和利润稳步增长。前三季度，公司实现收入23.8亿元（+9.5%），归母净利润15.9亿元（+11.8%）。分季度看，24Q3公司实现收入7.2亿元（+1.1%），归母净利润4.6亿元（+2.1%），净利率达到66.7%（+1.5%）。我们认为公司核心产品嗨体、濡白天使和如生天使增速有一定放缓，主要受到消费环境影响。 费用率优化，盈利质量进一步提升。前三季度，公司毛利率为94.8%（-0.5pp），经营利润率为78.4%（+2.4pp）。经营利润率提升主要系销售和管理费用率下降。公司当期销售费用率为8.7%（-1.1pp），管理费用率为3.9%（-1.3pp），研发费用率为7.9%（+0.5pp），三项费用率优化约1.9个百分点，盈利质量进一步提升。 我们看好公司新品和新适应症放量，产品和品牌优势突出。2024年10月宝尼达2.0正式获批，用于纠正颏部后缩，并预计于25Q1上市。我们认为其在不透光、持久性等方面优势突出，相比同类填充剂有竞争力。我们认为宝尼达2.0的上市以及减肥、脱发等在研产品将进一步丰富公司产品矩阵，提升品牌竞争优势。 盈利预测及估值 我们预计公司2024-25年收入分别为31.3亿元/36.4亿元，同比增长9.2%/16.2%（前值为35.0亿元/43.6亿元。下调主要系2024年宏观消费不景气，2025-26年消费复苏节奏仍待观察。从中期维度考虑，我们认为2025-26年消费复苏有利于催化嗨体的销售回暖，以及濡白天使、如生天使的放量节奏修复，叠加宝尼达2.0的正式上市，有望提振收入增长中枢），归母净利润为20.5亿元/23.8亿元，同比增长10.4%/16.1%（前值为22.9亿元/28.8亿元。下调及预测原因同前）。根据可比公司，我们认为爱美客作为行业龙头，品牌和渠道壁垒优势突出，给予2025年38XPE（原为36x），下调目标价12%至每股HKD299.47。我们建议关注后市消费复苏下公司的业绩表现，维持“优于大市”评级。 风险 医美行业政策性风险，宏观环境影响医美行业景气度，研发及产品放量不及预期的风险。

爱美客(300896) 投资要点： 业绩概览：10月24日，爱美客发布了2024年三季报。据披露，2024年前三季度，公司实现营业收入23.76亿元/+9.46%；归母净利润15.86亿元/+11.79%；实现扣非归母净利润15.3亿元/+9.66%。2024单Q3，公司实现营收7.19亿元/+1.10%；归母净利润4.65亿元/+2.13%；扣非归母净利润4.42亿元/-4.35%。 经营分析：1）收入端：溶液类产品增长或将持续放缓，凝胶类产品大概率承压。据公司中报披露，2024年上半年公司溶液类同比分别增长11.65%，较去年同期下滑24.25pct，凝胶类产品同比增长14.57%，较去年同期下滑124.43pct。考虑到三季度为医美淡季，且公司营收持续放缓，我们认为以嗨体为代表的溶液类产品增速或将有所放缓，而定位高端的凝胶类产品受消费复苏不如预期影响大概率继续承压。2）利润端：公司毛利率有所回落，净利率持续提升。2024年前三季度，公司毛利率、净利率分别为94.80%、66.73%，较去年同期变动-0.5pct、+1.5pct。2024年单Q3，公司毛利率、净利率分别为94.55%、64.54%，较去年同期变动-0.52pct、+0.59pct。毛利率下滑猜测主要系高端产品销售承压所致。3）费用端：管理费用率管控继续，费用端持续优化。2024年前三季度，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.66%/3.85%/7.89%，较去年同期分别变动-1.11pct/-1.31pct/+0.54pct。2024年Q3单季度，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.99%/3.3%/8.58%，较去年同期分别变动了+0.08pct/-1.16pct/+0.82pct，公司三季度继续加强了管理费用管控，费用结构持续优化。 盈利预测和投资建议：受消费复苏不如预期、行业竞争加剧等因素影响，板块增长或将持续放缓。但考虑到行业整体仍处于红利期，渗透率、国产化率以及消费频率提升的逻辑没有改变，我们仍对其持积极观点。其中，爱美客作为医美合规龙头，具备强拿证壁垒和丰富的在研储备，先发优势凸显。目前，公司全资子公司北京诺博特生物获批将开展司美格鲁肽注射液的临床试验；用于改善轻中度颏部后缩的“医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶”（新宝尼达）已获批上市；注射用A型肉毒已获注册上市许可受理通知，进入审评阶段，后续随着产品获批上市，都将为公司贡献新的增长点。2024-2026年，预计公司实现归母净利润20.95/23.69/26.84亿元，EPS分别为6.93/7.83/8.87元，当前股价对应的PE分别为31.3/27.7/24.4倍。考虑到公司行业龙头地位，在研储备优势显著且估值处于历史低位水平，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，行业政策变化风险，市场竞争度加剧，产品质量风险，产品研发和注册风险等。

爱美客(300896) 公司发布24年三季报。24年Q1-3营收23.76亿，yoy+9.46%；归母净利15.86亿元，yoy+11.79%。24年Q3公司实现营收7.19亿，yoy+1.1%，归母净利4.65亿，yoy+2.13%。 财务数据：①24Q1-3毛利率94.8%，同比-0.5pct，24Q3毛利率94.55%，同比-0.52pct。②24Q1-3期间费用率19.26%，同比-1.07pct，24Q3期间费用率20.35%，同增1.18pct。 肉毒上市许可已获受理，宝尼达颏部适应症也已于近日获批，短期维度除现有产品持续爬坡、提升渗透外静待如生步入销售节奏后协同放量，中期关注新品获批节奏，长期看好光电/减重等多元潜力管线有序推进及持续充盈，待其上市后或将联动应用丰富求美选择，进一步巩固公司医美龙头地位。 投资建议：肉毒上市许可已获受理，继续看好公司医美龙头地位，有望以现有产品为基本盘，以成长性单品及在研管线不断贡献业绩增量。考虑外部环境、二季度营收增速放缓，我们下调营收和净利润预期，预计公司2024-2026年营收为31.7/39.2/47.8亿元（原为35.1/43.9/54.9亿元），归母净利润为20.6/24.8/30.0亿元（原为22.7/27.2/34.0亿元），对应PE33/27/22x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、行业政策风险、新品研发注册不及预期风险

爱美客(300896) 事件： 公司发布2024年三季报。 点评： 收入利润个位数增长，三季度业绩增速依然承压 公司发布2024年三季度报告，前三季度公司实现营业收入23.76亿元，同比增长9.46%，实现归母净利润15.86亿元，同比增长11.79%。前三季度公司毛利率为94.80%，归母净利润率为66.74%。单三季度来看，公司实现营业收入7.19亿元，同比增长1.10%，归母净利润4.65亿元，同比增长2.13%，归属于上市公司扣非后净利润4.42亿元，同比下滑4.35%，单季度业绩增速依然承压。盈利能力方面，三季度公司销售毛利率94.55%，销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别为8.99%/3.30%/8.58%/-0.52%，归母净利润率为64.65%，同比/环比分别+0.65/-5.27个百分点。 多品类布局，静待新品获批 产品方面，10月9日，公司旗下医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶获国家药监局批准，用于成人骨膜上层注射填充以改善轻中度的颏部后缩，帮助公司进一步丰富医美填充产品管线。10月14日，公司全资子公司诺博特生物收到国家药监局核准签发关于司美格鲁肽注射液的《药品临床试验批准通知书》，将于近期开展临床试验，公司减重管线布局更进一步，有助于进一步强化公司未来在体重管理与减脂领域的战略布局。其他在研项目方面，目前公司注射用A型肉毒毒素处于注册申报阶段，利拉鲁肽注射液已完成I期临床试验，利多卡因丁卡乳膏处于III期临床试验阶段，第二代埋植线处于临床试验阶段，米诺地尔搽剂处于注册申报阶段，除此之外公司临床前项目还包括去氧胆酸注射液、透明质酸酶。目前公司已经布局包括皮肤填充、肉毒、体重管理、光电、毛发等多个细分赛道，助力公司长期发展。 投资建议与盈利预测 公司是国内医美上游头部企业，考虑到前三季度业绩表现，以及宏观消费市场和医美消费市场阶段性变化，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年公司实现EPS为6.91/8.31/10.00元，PE31/26/22x，维持“买入”评级。 风险提示 产品推广不及预期的风险，政策风险

爱美客(300896) 事项： 公司前三季度实现营收23.76亿元(+9.46%)，归母净利润同比+11.79%至15.86亿元。扣除非经常性损益后为15.3亿元(+9.66%)。销售费用同比（下同）-3%至2.06亿元；管理费用-18.25%至0.92亿元；研发费用1.87亿元，研发费用率7.89%，+0.54pct；财务费用-0.27亿元，财务费用率-1.14%。 单三季度营收同比增长1.1%至7.19亿元，归母净利润同比增长2.13%至4.65亿元。单季度毛利率-0.52pct至94.55%，净利率+0.59pct至64.54%，单季度销售费用率增长0.08pct至8.99%，管理费用率下滑1.16pct至3.3%，研发费用率增长0.82pct至8.58%，财务费用率-0.52%。 平安观点： 目前中高端消费意愿仍然受到经济影响，我们预计Q3公司偏高端定位的再生类产品（濡白、如生系列）销售增速放缓，高端产品宝尼达及老产品（爱芙莱、爱美飞等）预计有所下滑，嗨体及其系列对收入及业绩增长为正向贡献。前三季度费用率优化：销售费用率-1.11pct至8.66%（上半年销售费用率-1.67pct至8.52%），管理费用率-1.31pct至3.85%；基于此前三季度毛利率微降0.5pct（至94.8%）情况下公司净利率+1.5pct至66.73%。 公司前三季度财务费用-0.27亿元，上年同期为-0.42亿元，主要是公司将部分存款置换为理财产品，后者收益计入投资收益和公允价值变动损益，会计处理至非经常性收益，叠加对外投资公允价值增加等，非经常性收益由上年同期的0.23亿元增加0.32亿元至0.55亿元。倒算后单Q3同口径下扣非归母净利润基本持平。 盈利预测及投资建议：考虑Q3业绩情况，我们对原业绩预测进行下修，预计2024-2026年归母净利润分别为20.56、24.04、27.47亿元（原预测为23.0、29.8、36.1亿元），对应当前市值（2024-10-23）分别约31.9、27.3和23.9倍PE。当前宏观环境对包含医美在内的可选消费行业有所影响，公司目前估值水平处在历史中低位区间，9月底公司宝尼达产品纠正 颏部后缩适应证已获批，预计2025年产品上市，此外我们预计2025年公司将有新产品获批上市（处在注册上市受理阶段的肉毒毒素产品），结合当前估值水平及市场环境情况，维持“推荐”评级。 风险提示。1.宏观经济波动。宏观经济对医美在内的可选消费有一定影响，若经济环境波动则影响消费意愿，进而进一步对公司业绩造成不利影响。2.医美监管及政策扰动。我国医美行业目前仍未成熟，医美监管处于不断完善过程中，各地政策也在逐步释放和调整，可能对公司短期经营带来扰动。3.新品获批情况不及预期。医美产品获批情况存在不确定性，如临床结果不及预期、材料不完备需发补等，则新品节奏可能不及预期，甚至项目失败。4.市场环境变化，公司决策失误，新产品推广及运营不及预期。医美产品前期储备时间长，非常考验对市场的前瞻洞察和运营能力，如市场环境发生变化，或公司决策、判断失误，新产品不一定能如期贡献增长驱动力，并购或投资项目可能产生较大商誉减值。

爱美客(300896) 事件描述 公司发布2024年三季度财务报告，期内实现营收23.76亿元/+9.46%，归母净利润15.86亿元/+11.79%，扣非归母净利润15.3亿元/+9.66%，EPS5.26元。其中2024Q3实现营收7.19亿元/+1.1%，归母净利润4.65亿元/+2.13%，扣非归母净利润4.42亿元/-4.35%。 事件点评 2024Q1-3公司毛利率94.8%/-0.5pct，净利率66.73%/+1.5pct。公司毛利率小幅下滑主要系高端产品销量增速放缓，产品结构变化影响毛利率微降。整体费用率19.26%/-1.07pct，其中销售费用率8.66%/-1.11pct，管理费用率3.85%/-1.31pct，研发费用率7.89%/+0.54pct，财务费用率-1.14%/+0.8pct系购 买理财产品增加、其收益计入投资收益和公允价值变动损益所致。费用端管理良好，带动净利率有所提升。经营活动现金流净额15.34亿元/+4.72%。 2024Q3公司营收、归母净利润同比小幅增长，我们认为主要系高端产品类目销量有所放缓；同期市场新增再生类产品，市场竞争逐渐加剧；以及三季度医美消费者需求减弱、医美市场经营有所承压。整体来看，嗨体系列产品价格带丰富、消费者认可度高，有望持续贡献稳定业绩。 投资建议 公司注射用A型肉毒毒素已进入注册申报阶段，落地后有望带来新的业绩增长点。我们预计公司2024-2026年EPS分别为6.7\7.91\9.38元，对应公司10月23日收盘价216.98元，2024-2026年PE分别为32.4\27.4\23.1倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 政策管控风险；产品研发注册进度不及预期风险；产品质量安全问题风险；市场竞争加剧风险；消费者购买力不及预期风险。

爱美客(300896) 投资要点 事件：公司公告，2024年前三季度，公司实现营业总收入23.76亿元（+9.46%，表示同比增速，下同），归母净利润15.86亿元（+11.79%），扣非归母净利润15.30亿元（+9.66%）；公司经营活动现金流净额15.25亿元（+4.70%）。2024年第三季度，公司实现营业总收入7.19亿元（+1.1%），归母净利润4.65亿元（+2.13%），扣非归母净利润4.42亿元（-4.35%）。 溶液类产品保持稳健增长，高端品类增长承压。根据公司2024半年报披露，上半年溶液类注射产品（主要为嗨体系列）收入同比增长12%，凝胶类产品（主要贡献为濡白天使系列产品）实现收入同比增长15%。2024Q3季度公司收入增长降速，考虑到经济消费环境的影响，我们估计三季度溶液类产品仍有望保持稳健增长，而凝胶类产品濡白天使、宝尼达高端产品增长承压，对于公司整体收入增速有所影响。 三季度管理费用率明显下降，销售净利率提升。2024Q3单季度，公司销售毛利率/销售净利率分别为94.55%/64.54%，分别同比变化-0.52pp/+0.59pp。毛利率略有下降，我们估计与产品结构变化有关。2024Q3单季度，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.99%/3.30%/8.58%/-0.52%，同比变化+0.08pp/-1.16pp/+0.82pp/+1.44pp，总体上四项期间费用率同比+1.18pp，管理费用率实现明显下降。 玻尿酸产品再获新证，司美格鲁肽注射液即将开展III期临床试验。公司于2024年10月9日公告，用于改善轻中度颏部后缩的“医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶”获批上市；于10月14日公告，全资子公司北京诺博特生物获国家药监局临床试验批准通知书，其司美格鲁肽注射液即将开展III期临床试验。公司在研产品储备丰富，此外包括用于去除动态皱纹的A型肉毒毒素、用于软组织提升的第二代面部埋植线、用于溶解透明质酸可皮下注射的注射用透明质酸酶等，丰富的产品线及研发储备，为公司业务未来可持续发展奠定基础。 盈利预测与投资评级：考虑到当前行业环境压力及市场竞争压力加剧的因素，我们将公司2024-2026年归母净利润预期由23.07/28.70/34.78亿元，下调至20.84/23.51/26.56亿元，对应当前市值的PE估值分别为31/28/25倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，新产品研发或推广不及预期的风险。

爱美客(300896) 事件描述 公司发布2024年三季报，24年前三季度实现营收23.8亿元，同比+9.5%，归母净利润为15.9亿元，同比+11.8%；其中24Q3实现营收7.2亿元，同比+1.1%，归母净利润为4.6亿元，同比+2.1%，公司业绩低于预期。 点评 行业景气度+格局变化等因素影响Q3收入增速。公司24Q1/Q2/Q3收入增速分别为28.4%/2.4%/1.1%，收入增速持续放缓，主要系中高端消费景气度回落影响再生类产品销售、竞品增加带来格局变化等。Q3分产品来看，溶液类注射产品延续上半年趋势，保持增长韧性；再生类产品受行业景气度及竞争加剧等因素增速大幅回落；其他凝胶产品有所下滑。展望未来，公司宝尼达新适应症获批，肉毒毒素、米诺地尔搽剂进入注册申报阶段，利多卡因丁卡因乳膏进入III期临床试验阶段，期待新品上市贡献增量。 溶液产品毛利率下降拖累整体毛利率，期间费用率优化。公司24年前三季度毛利率为94.8%，同比-0.5pct，24Q3毛利率为94.6%，同比-0.5pct，产品结构变化拖累整体毛利率。24年前三季度销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为8.7%/3.9%/7.9%/-1.1%，分别同比-1.1/-1.3/+0.5/+0.8pct，期间费用率整体优化；24Q3销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为9.0%/3.3%/8.6%/-0.5%，分别同比+0.1/-1.2/+0.8/+1.5pct，研发费用率及财务费用率拖累净利率，公允价值变动净收益提升。综上，24年前三季度归母净利率为66.7%，同比+1.4pct，24Q3归母净利率为64.7%，同比+0.7pct，保持较高水平。 盈利预测及投资建议：受中高端消费景气度变化、竞品加入以及新品接力等因素，公司Q2以来增长放缓，考虑到公司行业地位以及远期产品储备，未来有望追赶。我们调整公司盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为20.6亿元/24.7亿元/29.4亿元，对应PE分别为32倍/27倍/22倍，维持“买入”评级。 风险提示： 终端机构消费不景气，竞争加剧，利润率下降等。

爱美客(300896) 核心观点 前三季度业绩增长稳健。公司2024年前三季度营收23.76亿元，同比增长9.46%，归母净利润15.86亿元，同比增长11.79%，扣非净利润15.3亿元，同比增长9.66%。单三季度看，收入7.19亿元，同比增长1.1%，归母净利润4.65亿元，同比增长2.13%，扣非净利润4.42亿元，同比下降4.35%，非经收益主要系公司将银行定期存款转为理财产品带来收益增长。 核心产品维持增长，持续推进产品矩阵建设。具体产品看，公司继续深化布局终端优质医美机构，核心产品嗨体系列单三季度仍实现双位数增长。同时公司继续推进产品矩阵建设，最新10月份，旗下“医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶”取得医疗器械注册证书；司美格鲁肽注射液也已获得《药物临床试验批准通知书》。中长期有望为公司贡献业绩增量 费用率稳定，经营性现金流净额同比增长。公司2024年单三季度毛利率94.55%，同比-0.52pct，主要系产品结构变化影响。销售费用率8.99%，同比基本稳定；管理费用率同比-1.16pct至3.3%；研发费用率同比+0.82pct至8.58%，继续保持研发投入。前三季度存货周转天数增加21.5至128.9天，主要系子公司存货产品并表影响。前三季度实现经营性现金流净额15.35亿元，同比增长4.72%，保持良好。 风险提示：在研项目进度不及预期；终端销售不及预期；竞争环境恶化。 投资建议：医美行业中长期渗透率仍有较大提升空间，合规监管趋势下龙头企业的优势也将进一步凸显。公司长期公司将通过自研+外延结合方式，持续丰富的产品管线储备，打造国内医美平台型龙头。短期出于对当前医美消费的谨慎考虑及行业竞争加剧带来的价格冲击，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至21.22/24.93/28.68亿元（前值分别为23.9/28.94/33.97亿元），对应PE分别为30.1/26.3/22.8倍，维持“优于大市”评级。

爱美客(300896) 事件概述。爱美客发布2024年三季度报告。24Q1-Q3，实现营收23.76亿元，同比+9.46%，实现归母净利润15.86亿元，同比+11.79%，实现扣非归母净利润15.30亿元，同比+9.66%。其中，24Q3，实现营收7.19亿元，同比+1.10%，实现归母净利润4.65亿元，同比+2.13%，实现扣非归母净利润4.42亿元，同比-4.35%，扣非归母净利表现弱于归母净利主要系24Q3非经常性损益金额为2295万元，其中，除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外，持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益为1673万元，而23Q3该项目为-2283万元，非经常性损益合计-682万元。 毛利率较稳定&控费能力增强，带动净利率提升。1）毛利率端：24Q1-Q3，毛利率为94.80%，同比-0.50pct；24Q3，毛利率为94.55%，同比-0.52pct。 2）费用率端：24Q1-Q3，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.66%、3.85%、7.89%、-1.14%，分别同比-1.11、-1.31、+0.54、+0.80pct；24Q3，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.99%、3.30%、8.58%、-0.52%，分别同比+0.08、-1.16、+0.82、+1.45pct。24Q1-Q3，销售费用率与管理费用率呈同比缩减，管理效率提升。24Q1-Q3，财务费用为-2701万元，主要系购买理财产品增加，其收益计入投资收益和公允价值变动损益所致。3）净利率端：24Q1-Q3，净利率为66.73%，同比+1.50pct；24Q3，净利率为64.54%，同比+0.59pct，盈利能力持续提升。 优势产品持续放量，研发储备丰富。1）核心产品嗨体：在医美机构的渗透相对充分，未来更多的增长驱动力来源于机构复购，产品增速或将趋近于医美行业整体市场规模的增长。2）再生材料：濡白天使持续放量，如生天使有望与濡白天使共同推动收入增长。3）宝尼达：医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶新增颏部适应症（宝尼达二代），适用于成人骨膜上层注射填充以改善轻中度的颏部后缩。4）后续产品矩阵：进入临床及注册程序的项目包括注射用A型肉毒毒素（注册申报阶段）、米诺地尔搽剂（注册申报阶段）、利多卡因丁卡因乳膏（III期临床试验阶段）、利拉鲁肽注射液（临床试验阶段）、司美格鲁肽注射液（临床试验申请已批准，将于近期开展临床试验）；临床前项目包括去氧胆酸注射液、透明质酸酶。此外，公司通过经销方式布局光电类产品，获得韩国Jeisys旗下Density（射频皮肤医美设备）和LinearZ（超声皮肤医美设备）在中国内地推广、分销、销售和相关服务的授权，实现在能量源设备管线的突破。 投资建议：公司医美产品先发优势突出，渠道布局深入，再生材料持续放量拉动收入增长，后续产品储备带来新看点。预计2024-2026年公司实现营收32.13、36.26、40.13亿元，分别同比+12.0%、+12.8%、+10.7%；归母净利润为20.90、23.73与26.36亿元，同比+12.5%、+13.5%与+11.1%，10月24日收盘价对应PE为30/27/24倍，维持“推荐”评级。 风险提示：渠道拓展不达预期；新品推出不达预期；行业竞争加剧。