兆龙互连(300913) 投资要点 产品结构持续升级，全球市场的影响力不断扩大 公司在主营业务方向持续推进多元化发展。公司坚持以数字通信电缆为主营业务方向，目前形成了以6类及以下数据通信线缆为主要核心，连同6A及以上数据通信线缆、连接产品和专用电缆多元化发展的主营业务形态。2024年上半年，6A及以下数据通信线缆产品/6A及以上数据通信线缆产品/专用电缆/连接产品营收分别为4.55/1.88/0.69/0.77亿元，同比增长1.48%/37.10%/17.23%/58.06%。高速、高频的数据传输需求日益增长，支持公司产品结构持续升级，2024年上半年，6A及以上数据通信电缆、专用电缆及连接产品的营收占比逐渐增大，毛利率分别达到16.09%、29.40%、30.06%。公司不断扩大其全球市场的影响力，泰国子公司已通过ISO9001认证，ETL和UL认证等，数据电缆及组件系列产品已经顺利完成试生产；同时，正在积极推进高速组件的试生产工作，包括10G至100G以及更高速率的产品。 2024前三季度公司实现营业收入4.90亿元，同比增长18.87%；归母净利润0.30亿元，同比增长35.89%。盈利能力来看，公司在2024年前三季度销售毛利率/净利率为15.91%/6.70%，同比+5.93pct/+9.30pct。 技术储备雄厚，拥有全套自主设计与研发能力 公司深耕数字通信领域30余年，经过长期自主研发，已拥有从电缆、结构、PCB、自动化等方面的完整系统设计能力，并构建了电缆制造及组件加工等一系列核心工艺。公司6类和6A类布线系统已通过第三方永久链路和多节点信道测试，模块产品通过国际第三方认证机构ETL认证。公司掌握了高速互连产品的核心部件高速平行传输对称电缆产品的设计与制造技术，在服务器内外高速连接产品上拥有全套自主设计能力，包括PCBA、线端连接器等，在信号仿真、结构设计和模具设计等领域拥有深厚的技术积累。 布局高速线缆市场，抢占AI与数据中心互联新机遇 根据LightCounting报告，预测未来五年内，高速线缆市场规模将增加一倍以上，到2028年将达到28亿美元。预计2024年至2028年DAC（无源铜缆）和AEC（有源电缆）的销售额将分别以25%和45%的复合年发展率增长。随着人工智能发展和算力的提升，数据中心网络向更高速率如800G和1.6T发展，高速电缆及连接器迈入了224Gbps的时代。DAC（无源铜缆）领域，广泛应用于存储区域网络、数据中心和高性能计算机连接，大大降低了数据中心建设的运维成本及制冷能耗。在高速连接产品领域，兆龙互连具备从研发到制造的全产业链能力。目前，公司800G组件产品正处于小批量试样阶段。设备储备方面，高速率产品会使用到发泡技术，公司在生产设备上加大投入力度，涵盖高温挤出线、绕包设备、编织机以及组装流水线等多个关键领域，并对现有的生产设备进行了全面且深入的技术改造与升级，进一步提高生产良率，推动产能大幅增长。 AEC（有源铜缆）领域，兆龙互连正密切关注AI与数据中心产业，未来将重点布局和发展AEC高速组件产品，以满足数据中心对高速互联的需求。目前，单通道112G产品已经陆续批量交付中，随着市场对高速率产品需求的不断提升，其收入增长潜力较大。海外行业前景来看，海外市场对高速数据传输解决方案的需求持续攀升，尤其是在新兴技术如人工智能、物联网等领域的蓬勃发展下，AEC产品面临广阔的市场空间。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为18.61、22.23、26.74亿元，EPS分别为0.48、0.63、0.80元，当前股价对应PE分别为119.2、91.8、72.2倍。基于公司目前已构筑的数字通信领域多元化、全方位的发展态势，给予“买入”投资评级。 风险提示 生产技术改造与升级不及预期；宏观经济波动导致市场需求不及预期；政策支持力度不及预期。

兆龙互连(300913) 投资要点 业绩短期或承压，整体呈现复苏态势。公司主营业务为数据电缆专用电缆和连接产品设计、制造与销售，2023年前三季度公司实现营收11.44亿元，同比下降9.18%，实现归母净利润0.7亿元，同比下降30.40%。主要由于上半年全球经济增长乏力，行业需求复苏缓慢，但从季度看，公司业绩呈现复苏走势。 产品结构优化，高速电缆有望成为新增长点。分业务看，数据电缆产品结构改善，2023年H1，公司超六类以上数据电缆毛利率达到16.81%，高于六类及以下数据电缆10.85%的毛利率水平，从毛利贡献看，超六类以上数据电缆毛利贡献呈上升趋势，23H1占比达到22.79%专用电缆产品中的400G高速组件批量生产，800Gb/s产品已开发成功并积极进行市场布局，有望深度受益大型乃至超级数据中心建设；链接产品中高速无源铜缆产品（DAC）在短距离应用中是一种替代光模块和AOC的低成本高效益的通信解决方案，LightCounting预测2024-2027年的DAC市场的年复合增长率将达到25%，英伟达将尽可能多地部署DAC以减小功耗。目前公司DAC产品已广泛应用于国内头部互联网企业云计算数据中心和国外知名企业，研发的800G传输速率的高速电缆组件打破国外企业在高端DAC市场的垄断地位，实现了国产替代。 募投项目落地，巩固公司优势地位。公司2023年11月通过向特定对象募集资金12.13亿元，主要用于泰国生产基地建设项目、高速电缆及连接产品智能制造项目及补充流动资金等，其中泰国项目主要面向海外市场，新增数据电缆20万公里、高速电缆及工业电缆6.6万公里、连接产品850万条的产能；高速电缆及连接产品智能制造项目新增多对数高速电缆0.7万公里、连接产品1200万条的产能，主要布局高速数据传输及工业以太网应用领域，进一步优化产品结构。 投资建议：我们认为未来在全球数字化、智能化的推进下，高速高频的数字通信传输需求将持续增长，算力竞赛驱动数据中心建设不断扩张，公司在高速传输电缆等领域长期深耕，技术优势显著，产品销售涉及国内外知名客户，未来随着募投项目投产及800G产品逐步打开市场，公司营收和利润规模将迈上新台阶。 预计公司2023-2025年实现营业收入16.04/18.35/22.79亿元，分别同比变动-0.5%/14.4%/24.2%；归母净利润分别为1.16/1.60/2.54亿元，同比变动-11.23%/38.07%/58.95%，对应EPS分别为0.45/0.62/0.98元，对应PE分别为50.54/36.60/23.03倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示： 项目建设不及预期风险，技术迭代风险等，下游需求不及预期风险，铜价波动风险，汇率波动风险等。

兆龙互连(300913) 核心观点： 2022营收质量高增，看好公司业绩随行业β同升。公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入16.11亿（YoY+9.99%），归母净利润1.30亿（YoY+47.80%），毛利率16.17%（同增2.09pct），净利率8.10%（同增2.07pct）；2023年一季度实现营收3.28亿（YoY-13.53%），归母净利润0.16亿（YoY-25.14%），毛利率14.31%（YoY+0.96pct），净利率4.80%（YoY-0.74pct）。我们认为公司2022年高增速主因为公司毛利率相对较高的专用电缆及连接产品放量，预计随着国家东数西算政策的不断落实，以及应用催化下数据量、高算力需求的不断提升，公司所处行业具备较大发展空间。 速率提升高确定性，带来产品迭代机遇，有望量价齐升。我们认为公司主要看点在于产品的速率提升，以及产品从低附加值向高附加值发展：公司主营业务分为数据线缆、专用电缆、连接产品等。数据线缆方面：目前公司可提供5e类、6类、6A类、7类、7A类至8类的数据电缆，用于智能场景下的小型设备、传感器场景中，我们认为随着智能化程度的提升，网络带宽的升级，数据传输速率提升具备高确定性，带动公司6A及以上数据电缆对传统5e、6类数据电缆的替代，产品迭代过程中，数据线缆板块利润率预计将持续提升；专用电缆方面：公司可提供高速传输电缆及工业数字通信电缆等产品，其中高速传输电缆主要用于交换机及服务器设备间以及服务器内外部连接器件用的平行高速对称电缆，目前公司已可以规模化生产应用于400Gb/s及以上的高速传输组件及配套的高速传输电缆，根据IDC报告，目前国内主流传输速率以100G/50G为主，未来增长空间广阔；工业数字通信电缆方面，公司产品主要应用于车载、新能源、智慧工厂、工业自动化、海工装备等场景，随着5G+行业应用的持续进展，公司产品应用场景预计将量价齐升。连接产品方面：包括应用于高速互连、工业与医疗、通信与数据中心的各种电缆组件和连接器。其中电缆组件件产品主要涵盖高速电缆组件、工业电缆组件、数据电缆组件三类。我们认为公司未来主要发力点在高速电缆组件，DAC成本及功耗远低于AOC，且国内相关产品仍以海外厂家为主，公司具备较多相关专利，产品力较强，在自主可控，速率提升机遇下，连接产品未来预计将有较大发展空间。 需求+政策共振，海内外双擎驱动，给予公司“谨慎推荐”评级。公司产品主要定价模式以成本加成法为主，其中铜价影响较大，我们预测未来随着产品结构的改变，以及高附加值的产品推陈出新，公司背靠技术优势，利润率将有稳定提升，同时政策+需求双重利好叠加，国内外客户持续开拓，未来公司或将营收利润双增。结合公司2022年度业绩，我们给予公司2023E-2025E年归母净利润预测值为1.46亿元、1.80亿元、2.28亿元，对应PE为36.30倍、29.36倍、23.20倍，首次覆盖，给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示：全球环境不确定性风险；技术迭代、新品开发风险、市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险等。

兆龙互连(300913) 事件：2023年4月25日，兆龙互连公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入16.11亿元，同比增长9.99%；归属于上市公司股东的净利润1.3亿元，同比增长47.8%。 业务结构不断优化，盈利能力进一步提升。2022年公司实现营业收入16.11亿元，较上年同期增长9.99%；归属于上市公司股东的净利润1.3亿元，较上年同期增长47.8%；毛利率16.6%，较上年同期增长2.6%，外汇汇率波动进一步提升了公司盈利水平。公司不断提升技术研发创新能力、优化产品结构，新产品比重不断上升。细分业务中，6A及以上数据通信线缆实现营收3.06亿元，同比增长49.65%，占总营收19%；6类及以下数据通信线缆实现营收9.4亿元，同比下降2.6%，占营收比重从65.89%下滑到58.35%；专用电缆和连接产品分别实现营收1.45亿元/1.29亿元。其中，专用电缆毛利率大幅优化，达到36.61%，同比增加11.29%。 DAC业务高速增长，海外市场拓展成果彰显。公司6类及以下数据电缆业务保持一定规模，6A及以上数据电缆发货量和营收较上年同期提升。专用电缆生产量较上年同期减少31.43%，而营业收入同比上升29.16%，主要系高速高频的数字通信传输需求持续增长，产品更新迭代，低附加值产品生产量和销量同比下降较多，中高端定制电缆在专用电缆中的占比稳步提升，相关销量和营收同比有较大提升。包括DAC在内的连接产品营业收入较上年上升53.72%，业绩高速增长。专用电缆及连接产品的毛利率分别为36.61%/29.26%，显著高于传统业务。同时，公司加强建设营销团队，紧抓海外市场机遇，针对境外市场开发制定了具体的销售策略和计划，公司海外销售收入较去年增长23.99%，取得一定成果。 募投项目顺利建成，在手订单充足支撑业务发展。2022年公司募投项目“年产35万公里数据电缆扩产项目”、“年产330万条数据通信高速互连线缆组件项目”建成，新产品比重不断上升。同时，公司启动了“数据电缆连接组件绿色智能制造及智慧物流项目”建设，目前项目正在建设中。上述项目建成后，将进一步推进绿色智能制造，公司的新产品比重将实现大幅提升。此外，公司于2022年8月中标了中国移动2022年至2024年数据线缆产品集中采购（第一批次）项目，6类及以下数据电缆业务保持了一定规模。公司自主研发的CAT6、CAT6A高性能布线系统产品也获得了海外客户的认可，已经批量销售海外市场。受益于数据中心发展，公司高速电缆及组件产品持续迭代开发，批量导入国内头部互联网企业，也已批量销售到海外市场。 800G传输速率的高速电缆成功开发，通过多项专业资格认证。公司持续推动产品技术创新，改善产品性能，加速产品朝着专业化、标准化方向迭代。公司6类和6A类布线系统已通过第三方永久链路和多节点信道测试，模块通过国际第三方认证机构ETL认证。公司掌握了高速互连产品的核心部件高速平行传输对称电缆产品的设计与制造，在服务器内外高速连接产品上拥有全套自主设计能力，包括PCB板、线端连接器等，在信号仿真、结构设计和模具设计等领域拥有较深的技术积累，目前公司已能够规模化生产应用于传输速率达到400Gbps的高速传输电缆及组件，并已成功开发800G传输速率的高速电缆。此外，公司通过了IRIS（国际铁路行业标准）认证，产品已为国内外轨道交通项目提供了可靠的连接解决方案；并于2023年3月通过了CRCC铁路产品认证，CRCC是对铁路产品的强制认证,认证合格后能够在国内铁路、城轨装备上使用。 投资建议：我们认为，随着数据中心加速建设将会对公司的高速电缆带来直接的增量。预测公司2023-2025年收入20.14/26.18/34.56亿元，同比增长25.0%/30.0%/32.0%，公司归母净利润分别为1.69/2.26/3.16亿元，同比增长29.9%/33.2%/39.9%，对应EPS0.92/1.23/1.72元，PE33.7/25.3/18.1；首次覆盖，给予“增持-B”评级。 风险提示：新产品导入不及预期；市场竞争持续加剧；海外市场拓展不利。