兆龙互连(300913) 事件：近日，公司发布2025年中报。 1H25业绩略超预期，2Q25利润率高增。1H25公司实现营收9.72亿元，同增14.29%，实现归母净利润0.90亿元，同增50.30%；2Q25实现营收5.24亿元，同增8.47%，环增16.84%，实现归母净利润0.57亿元，同增35.72%，环增74.94%。利润率方面，1H25公司实现毛利率16.17%，同增1.34pcts，实现净利率8.10%，同增1.56pcts，2Q25实现毛利率22.08%，环增4.13pcts，同增5.59pcts，实现净利率10.89%，同增2.16pcts，环增3.62pcts。整体来说，公司2025年中期业绩略超预期，2Q25盈利能力超预期。 专用电缆板块营收及利润水平大幅增长，带动公司整体利润上行：通过对公司1H25业绩进行拆分，我们可以发现连接产品及专用电缆的高速增长带动公司上半年业绩实现亮眼表现：1H25专用电缆板块实现营收1.75亿元，同增154.73%，连接产品实现营收1.13亿元，同增46.80%，在营收高速增长的同时，专用电缆板块实现毛利率50.86%，同增21.46%，大幅提振公司整体盈利水平。我们认为主因为公司对于高速电缆组件的重点关注，以及受益于大型数据中心的建设，高速DAC/AEC产品市场空间的持续性增长；公司高速传输电缆主要应用场景为算力中心，可用于单通道最高传输速率224Gb/s的产品应用，我们认为随着人工智能的进一步发展，智算中心互连速率将持续提升，对于绿色低碳，可靠性的需求也将进一步拓展公司该板块产品的市场规模，同时公司具备技术优势及客户优势，预计市场份额将持续高增。 投资建议：行业高成长性引领，高速铜缆领军企业业绩初步释放。公司具备坚实的客户基础以及技术积累，且逐步转化为良好的市场表现，我们认为随着公司产能的不断增长，以及GPU/ASIC市场对AEC/DAC产品需求的不断上行，公司专用电缆及连接产品板块有望延续2Q25的超预期增长态势,公司高速铜缆相关布局对公司业绩的推动作用有望进一步加强。 我们预测公司2025/2026/2027年将实现营收22.45/29.26/40.13亿元，同增22.57%/30.36%/37.14%；将实现归母净利润分别为1.87/3.21/5.09亿元，同增22.26%/71.83%/58.34%，对应2025/2026/2027年PE分别为104.72/60.95/38.49倍，结合公司业绩趋势，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：AI发展不及预期的风险，国际形势进一步复杂化风险，研发进展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险等。

兆龙互连(300913) 核心观点 事件：近日，公司发布2024年年报及2025年一季报。 2024年业绩符合预期，1Q25业绩超预期，利润率持续上行。2024年公司实现营收18.31亿元，同增17.74%，实现归母净利润1.53亿元，同增55.90%；1Q25实现营收4.48亿元，同增21.54%，实现归母净利润0.33亿元，同增85.12%。单季度方面，4Q24公司实现营收4.91亿元，同增19.48%，实现归母净利润0.63亿元，同增125.70%。利润率方面，2024年公司实现毛利率16.37%，同增1.30pcts，实现净利率8.35%，同增2.04pcts，1Q25实现毛利率17.95%，同增4.00pcts，实现净利率7.27%，同增2.49pcts。整体来说，公司2024年业绩符合预期，1Q25业绩超预期。 人工智能需求侧高增引领公司业绩增长，目标市场规模持续性提升：通过对公司2024年业绩进行拆分，我们可以发现数据电缆作为公司主要的营收来源，2024年实现营收13.50亿元，同增9.79%，利润率保持相对稳定；连接产品实现营收1.84亿元，同增54.14%，实现毛利率30.79%，同增3.96pcts，我们认为主因为公司对于高速电缆组件的重点关注，以及受益于大型数据中心的建设，高速无源铜缆产品市场空间的持续性增长；专用电缆产品实现营收1.56亿，同增32.25%，实现毛利率38.28%，同增11.83pcts，为公司利润增长做出较大贡献，该板块产品主要包括高速传输电缆、工业数字通信电缆等，其中高速传输电缆主要应用场景为算力中心，可用于单通道最高传输速率224Gb/s的产品应用，我们认为随着人工智能的进一步发展，智算中心互连速率将持续提升，对于绿色低碳，可靠性的需求也将进一步拓展公司该板块产品的市场规模，同时公司具备技术优势及客户优势，预计市场份额将持续高增。 投资建议：公司具备坚实的客户基础以及技术积累，且逐步转化为良好的市场表现，近日公司发布定增募集书，以完成对泰国生产基地的建设，高速电缆及连接产品智能制造项目的投入以及补充流动资金，我们认为随着产能的不断增长，以及需求端的持续高增，公司未来业绩有望延续1Q25高增态势。 我们预测公司2025/2026/2027年将实现营收22.45/28.14/35.78亿元，同增22.57%/25.36%/27.14%；将实现归母净利润分别为1.90/2.62/3.59亿元，同增23.90%/37.93%/37.15%，对应2025/2026/2027年PE分别为63.15/45.79/33.38倍，结合公司业绩趋势，对公司上调评级为“推荐”评级。 风险提示：AI发展不及预期的风险，国际形势进一步复杂化风险，研发进展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险等。

兆龙互连(300913) 投资要点 产品结构持续升级，全球市场的影响力不断扩大 公司在主营业务方向持续推进多元化发展。公司坚持以数字通信电缆为主营业务方向，目前形成了以6类及以下数据通信线缆为主要核心，连同6A及以上数据通信线缆、连接产品和专用电缆多元化发展的主营业务形态。2024年上半年，6A及以下数据通信线缆产品/6A及以上数据通信线缆产品/专用电缆/连接产品营收分别为4.55/1.88/0.69/0.77亿元，同比增长1.48%/37.10%/17.23%/58.06%。高速、高频的数据传输需求日益增长，支持公司产品结构持续升级，2024年上半年，6A及以上数据通信电缆、专用电缆及连接产品的营收占比逐渐增大，毛利率分别达到16.09%、29.40%、30.06%。公司不断扩大其全球市场的影响力，泰国子公司已通过ISO9001认证，ETL和UL认证等，数据电缆及组件系列产品已经顺利完成试生产；同时，正在积极推进高速组件的试生产工作，包括10G至100G以及更高速率的产品。 2024前三季度公司实现营业收入4.90亿元，同比增长18.87%；归母净利润0.30亿元，同比增长35.89%。盈利能力来看，公司在2024年前三季度销售毛利率/净利率为15.91%/6.70%，同比+5.93pct/+9.30pct。 技术储备雄厚，拥有全套自主设计与研发能力 公司深耕数字通信领域30余年，经过长期自主研发，已拥有从电缆、结构、PCB、自动化等方面的完整系统设计能力，并构建了电缆制造及组件加工等一系列核心工艺。公司6类和6A类布线系统已通过第三方永久链路和多节点信道测试，模块产品通过国际第三方认证机构ETL认证。公司掌握了高速互连产品的核心部件高速平行传输对称电缆产品的设计与制造技术，在服务器内外高速连接产品上拥有全套自主设计能力，包括PCBA、线端连接器等，在信号仿真、结构设计和模具设计等领域拥有深厚的技术积累。 布局高速线缆市场，抢占AI与数据中心互联新机遇 根据LightCounting报告，预测未来五年内，高速线缆市场规模将增加一倍以上，到2028年将达到28亿美元。预计2024年至2028年DAC（无源铜缆）和AEC（有源电缆）的销售额将分别以25%和45%的复合年发展率增长。随着人工智能发展和算力的提升，数据中心网络向更高速率如800G和1.6T发展，高速电缆及连接器迈入了224Gbps的时代。DAC（无源铜缆）领域，广泛应用于存储区域网络、数据中心和高性能计算机连接，大大降低了数据中心建设的运维成本及制冷能耗。在高速连接产品领域，兆龙互连具备从研发到制造的全产业链能力。目前，公司800G组件产品正处于小批量试样阶段。设备储备方面，高速率产品会使用到发泡技术，公司在生产设备上加大投入力度，涵盖高温挤出线、绕包设备、编织机以及组装流水线等多个关键领域，并对现有的生产设备进行了全面且深入的技术改造与升级，进一步提高生产良率，推动产能大幅增长。 AEC（有源铜缆）领域，兆龙互连正密切关注AI与数据中心产业，未来将重点布局和发展AEC高速组件产品，以满足数据中心对高速互联的需求。目前，单通道112G产品已经陆续批量交付中，随着市场对高速率产品需求的不断提升，其收入增长潜力较大。海外行业前景来看，海外市场对高速数据传输解决方案的需求持续攀升，尤其是在新兴技术如人工智能、物联网等领域的蓬勃发展下，AEC产品面临广阔的市场空间。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为18.61、22.23、26.74亿元，EPS分别为0.48、0.63、0.80元，当前股价对应PE分别为119.2、91.8、72.2倍。基于公司目前已构筑的数字通信领域多元化、全方位的发展态势，给予“买入”投资评级。 风险提示 生产技术改造与升级不及预期；宏观经济波动导致市场需求不及预期；政策支持力度不及预期。

兆龙互连(300913) 投资要点 业绩短期或承压，整体呈现复苏态势。公司主营业务为数据电缆专用电缆和连接产品设计、制造与销售，2023年前三季度公司实现营收11.44亿元，同比下降9.18%，实现归母净利润0.7亿元，同比下降30.40%。主要由于上半年全球经济增长乏力，行业需求复苏缓慢，但从季度看，公司业绩呈现复苏走势。 产品结构优化，高速电缆有望成为新增长点。分业务看，数据电缆产品结构改善，2023年H1，公司超六类以上数据电缆毛利率达到16.81%，高于六类及以下数据电缆10.85%的毛利率水平，从毛利贡献看，超六类以上数据电缆毛利贡献呈上升趋势，23H1占比达到22.79%专用电缆产品中的400G高速组件批量生产，800Gb/s产品已开发成功并积极进行市场布局，有望深度受益大型乃至超级数据中心建设；链接产品中高速无源铜缆产品（DAC）在短距离应用中是一种替代光模块和AOC的低成本高效益的通信解决方案，LightCounting预测2024-2027年的DAC市场的年复合增长率将达到25%，英伟达将尽可能多地部署DAC以减小功耗。目前公司DAC产品已广泛应用于国内头部互联网企业云计算数据中心和国外知名企业，研发的800G传输速率的高速电缆组件打破国外企业在高端DAC市场的垄断地位，实现了国产替代。 募投项目落地，巩固公司优势地位。公司2023年11月通过向特定对象募集资金12.13亿元，主要用于泰国生产基地建设项目、高速电缆及连接产品智能制造项目及补充流动资金等，其中泰国项目主要面向海外市场，新增数据电缆20万公里、高速电缆及工业电缆6.6万公里、连接产品850万条的产能；高速电缆及连接产品智能制造项目新增多对数高速电缆0.7万公里、连接产品1200万条的产能，主要布局高速数据传输及工业以太网应用领域，进一步优化产品结构。 投资建议：我们认为未来在全球数字化、智能化的推进下，高速高频的数字通信传输需求将持续增长，算力竞赛驱动数据中心建设不断扩张，公司在高速传输电缆等领域长期深耕，技术优势显著，产品销售涉及国内外知名客户，未来随着募投项目投产及800G产品逐步打开市场，公司营收和利润规模将迈上新台阶。 预计公司2023-2025年实现营业收入16.04/18.35/22.79亿元，分别同比变动-0.5%/14.4%/24.2%；归母净利润分别为1.16/1.60/2.54亿元，同比变动-11.23%/38.07%/58.95%，对应EPS分别为0.45/0.62/0.98元，对应PE分别为50.54/36.60/23.03倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示： 项目建设不及预期风险，技术迭代风险等，下游需求不及预期风险，铜价波动风险，汇率波动风险等。

姚金龙先生,1961年生,中国国籍,无境外永久居留权,毕业于杭州大学。1979年4月至1993年7月任德清士林砖瓦厂职工、副厂长及厂长;1993年8月至1995年7月任德清电缆厂厂长;1995年8月至2017年12月任浙江兆龙线缆有限公司执行董事。2017年12月至今任兆龙互连董事长、总经理。

姚云涛先生,1984年生,中国国籍,无境外永久居留权。毕业于莫纳什大学,研究生学历。2008年8月至2017年12月任浙江兆龙线缆有限公司总经理助理。2017年12月至今任兆龙互连董事、副总经理。

沈福良先生,1973年生,中国国籍,无境外永久居留权。毕业于重庆大学,专科学历。1988年9月至1992年12月在士林建材厂任职;1994年10月至1995年12月在德清港德制衣厂任职;1996年8月至2017年12月历任浙江兆龙线缆有限公司电工、设备科长助理、车间主任、生产部经理、运营总监;2017年12月至2022年5月任兆龙互连运营总监。2022年4月至今任兆龙互连副总经理。

姚云萍女士,1986年生,中国国籍,无境外永久居留权。毕业于美国伊利诺伊理工大学,研究生学历。2012年6月至2017年12月任浙江兆龙线缆有限公司总经理助理,2015年3月至2022年4月任兆龙互连供应链管理部经理。2017年12月至今任兆龙互连董事、董事会秘书;2022年4月至今任兆龙互连副总经理。

倪冬华先生:1979年出生,中国国籍,无永久境外居留权,毕业于重庆大学。1998年8月至2017年12月任浙江兆龙线缆有限公司检验员、工艺员、技质部副经理、技质部经理、工程研发部经理兼实验室主任;2017年12月至2019年9月任兆龙互连工程研发部经理兼实验室主任;2019年9月至今任兆龙互连技术总监。

尹莹女士,1973年生,中国国籍,无境外永久居留权。毕业于合肥工业大学,本科学历。1993年7月至2020年6月任上海电缆研究所有限公司经理。2020年6月至今任上海电缆研究所有限公司主任工程师;2019年4月至今任兆龙互连董事。尹莹女士拥有高级工程师(教授级)职称,是中国电器工业协会通信光缆及电缆专家委员会专家委员,曾主持多项国家级及省部级科研项目,以及两项国家标准的修订工作。

宋红霞女士,1976年生,中国国籍,无境外永久居留权。毕业于湖州供销学校,本科学历。1993年8月至1995年7月任德清电缆厂财务会计;1995年8月至2017年12月任浙江兆龙线缆有限公司会计、财务经理。2017年12月至今任兆龙互连董事、财务负责人。

姚银龙先生,1964年生,中国国籍,无境外永久居留权。1991年3月至1993年12月任士林经贸公司业务员;1994年1月至2003年12月经商;2004年1月至2008年12月任德清县鼎新页岩建材有限公司总经理。2009年1月至今任浙江湖州兆龙网络科技有限公司总经理;2017年12月至今任兆龙互连董事。

姚伟民先生,1968年生,中国国籍,无境外永久居留权。2003年1月至2008年12月任生产部经理兼车间主任;2009年1月至2009年12月任生产部经理;2010年1月至2020年12月任生产部副经理;2020年8月至今任工会主席;2021年1月至今任后勤管理部经理;2024年5月至2025年11月任监事会主席;2025年11月至今担任兆龙互连职工代表董事。

应瑛女士,1987年生,中国国籍,无境外永久居留权。毕业于浙江大学,博士研究生学历。2014年7月至今于浙江财经大学任教,现担任教授;2025年5月至今担任兆龙互连独立董事。