曼卡龙(300945) 事件：公司发布2024&25Q1业绩，2024年实现营收23.57亿元/yoy+22.55%，实现归母净利润0.96亿元/yoy+20.02%，扣非归母净利润0.81亿元/yoy+13.47%，经营活动现金流净额1.11亿元/yoy+117.93%。2025Q1实现收入7.14亿元/yoy+42.87%，归母净利润0.43亿元/yoy+33.52%，扣非归母净利润0.40亿元/yoy+25.95%，经营活动现金流净额0.16亿元/yoy-25.31%。2024年度，公司拟每股派发现金红利0.14元（含税），现金分红总额0.37亿元，分红率38.17%。 点评： 践行互联网线上战略，以线上赋能线下，实现全渠道发展。2024年分主要销售渠道来看，直营店/专柜/加盟/电商分别实现收入2.7/4.1/3.8/12.9亿元，毛利率分别为31.06%/23.77%/9.13%/7.17%，其中，电商渠道收入同增40.76%，占公司营收的54.83%，贡献了2024年主要收入增长。公司通过打造互联网电商的综合运营能力，搭建线上新零售平台，赋能线下消费，并通过提升线下门店体验感促进线上销售。2024年线下渠道收入（含委托加盟）10.56亿元，同增5.92%，主要来自渠道扩张。截至2024期末，公司门店235家，净增加67家，已覆盖15省2市，其中直营/专柜/加盟分别54/60/121家，分别净增19家/净关3家/净增1家。2024年新增的省外门店占比66%，省外地区收入同增87.28%，主要得益于公司以线上赋能线下的运营战略，省外区域实现快速发展。2025Q1，公司线上/线下分别实现收入2.83/4.31亿元，同增60.80%/33.02%，线上线下均表现亮眼。 2024年直营+专柜/加盟单店毛利分别同增6.15%/9.94%，黄金表现亮眼，镶嵌受行业影响形成拖累。2024年公司直营+专柜单店收入637万元，同降1.92%，其中镶嵌单店收入43.27万元，同降46.39%；直营+专柜单店毛利169.73万元，同增6.15%，其中镶嵌单店毛利19.05万元，同降48.21%。2024年公司加盟单店收入321万元，同降0.48%，其中镶嵌单店收入11.35万元，同降53.04%；加盟单店毛利29.30万元，同增9.94%，其中镶嵌单店毛利2.20万元，同降60.36%。分产品来看，镶嵌收入、利润下滑幅度较大，黄金表现亮眼，为单店毛利增长的核心驱动。2024年公司素金饰品/镶嵌饰品分别实现收入22.8/0.68亿元，同比+29%/-54%，素金饰品毛利率12.37%，同比提升0.43pct。公司聚焦Z世代审美，以“经典国潮+轻奢时尚”双线驱动，打造“年轻、时尚、活力”的品牌关键词，在黄金首饰领域形成差异化产品优势，实现品牌力提升。 盈利预测：我们预计公司25/26/27年营收分别为30/39/48亿元，同比+29%/+28%/+24%，归母净利润分别为1.28/1.65/2.10亿元，同比+33%/+29%/+27%，对应2025年4月25日收盘价PE分别为25/19/15X。 风险因素：产品推新不及预期，渠道扩张不及预期，线上竞争加剧致电商ROI下降，金价剧烈波动。

曼卡龙(300945) 事件概述。8月28日，曼卡龙发布2024年半年度报告。24H1，实现营收12.27亿元，同比+47.92%，实现归母净利润0.57亿元，同比+11.30%，实现扣非归母净利润0.52亿元，同比+18.47%。24Q2，实现营收7.27亿元，同比+49.91%，归母净利润为0.25亿元，同比+0.64%，扣非归母净利润为0.21亿元，同比+9.81%。 线上渠道增速亮眼，线下渠道扩张加速。1）分产品看：24H1，素金饰品、镶嵌饰品实现收入11.84、0.39亿元，分别同比+60.27%、-54.62%。2）分销售模式看：24H1，直营店/专柜/加盟/电商模式实现营收1.24/2.29/2.01/6.68亿元，同比+45.10%/+3.25%/+9.81%/+119.07%，其中，电商收入占比54.44%，同比+14.93pct。公司通过现有渠道深度合作、优化产品结构等措施，全面提升线上销售规模，天猫渠道实现收入5.02亿元，同比+128.94%。“618”期间，据天猫榜单店铺累计GMV排名，曼卡龙位列珠宝饰品店铺销售榜单第三名。公司线上业务增速迅猛，打造核心单品提升流量及客户消费频次，凤华系列、黄金戒指系列、洛神珠系列等时尚黄金系列线上销售占比同比+7.27pct。3）线下门店扩张加速：截至24H1，公司终端门店覆盖浙江、江苏、安徽、湖北、陕西等区域，数量共计224家，24H1净增门店6家。公司重点在提升线下门店运营能力，提高同店效益。今年8月，公司通过新的SI形象，首入北京市场，通过线上线下相结合的销售模式拓展新渠道市场。公司将进一步开拓核心城市的核心区域，同时优化现有店铺的运营，以实现持续的运营提效。公司开店策略是在核心城市的核心商圈开设直营店，其他地方拓展加盟，目前已布局10省2市。 毛利率同比缩减&费用控制良好。1）毛利率：24H1，公司毛利率为13.47%，同比-4.64pct，其中，分产品看，素金饰品毛利率为12.47%，同比-1.98pct，镶嵌饰品毛利率为35.83%，同比-9.34pct；分销售模式看，直营店/专柜/加盟/电商毛利率分别为32.34%/22.63%/8.48%/7.88%，分别同比+0.43/-1.55/-0.49/-6.41pct。24Q2，毛利率为10.92%，同比-3.56pct，或与渠道及产品结构变化有关。2）费用率：24H1，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为5.64%/2.51%/0.03%/-0.58%，分别同比-0.94/-1.00/-0.01/-0.47pct，主要系收入增长对费用的摊薄作用。24Q2，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为5.12%/2.28%/0.03%/-0.40%，分别同比-0.94/-1.00/-0.01/-0.47pct。3）净利率：24H1，净利率为4.62%，同比-1.50pct；24Q2，净利率为3.37%，同比-1.63pct。 投资建议：产品创新能力突出，渠道扩张稳步推进，预计24-26年公司实现营收25.32、32.14、37.27亿元，分别同比+31.7%、+26.9%、+16.0%；预计实现归母净利润1.00、1.20、1.36亿元，分别同比+24.5%、+20.0%、+13.3%8月30日收盘价对应PE为22/19/16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；募投项目进展不及预期；终端需求不及预期等。

曼卡龙(300945) 事件：公司发布24H1业绩，实现营收12.27亿元，同增47.92%，归母净利润0.57亿元，同增11.30%，扣非归母净利润0.52亿元，同增18.47%，经营活动现金流净额0.35亿元，同降21.93%。24Q1/24Q2分别实现营收5.00/7.27亿元，同比+45.12%/+49.91%，归母净利润0.32/0.25亿元，同比+21.07%/+0.64%，扣非归母净利润0.32/0.21亿元，同比+24.88%/+9.81%。 点评： 电商基于新媒体平台内容营销提升运营效率、销售快速增长且核心大单品表现持续亮眼，同时对线下进行赋能。24H1公司电商业务实现营收6.68亿元，同增103.82%，占总营收的54.4%，占比提升14.93PCT，其中天猫渠道优化品类结构，产品动销率较同期提升，实现收入5.03亿元，同增128.94%，618期间，根据天猫榜单店铺累计GMV排名，曼卡龙位列珠宝饰品店铺销售榜单第三名，其中凤华系列、黄金戒指系列、洛神珠系列等时尚黄金系列线上销售占比增长7.27%。24H1电商渠道毛利率7.88%，同比下降6.41PCT，我们预计主要系今年“618”大促周期拉长，毛利率相对低的引流品增长较快。公司布局搭建全渠道珠宝一体化综合平台，通过大数据分析挖掘消费者需求，对产品内容进行深度挖掘，结合新媒体传播方式，实现精准营销。 线下持续优化渠道结构，加快布局省外加盟门店。24H1直营/专柜/加盟渠道收入分别为1.24/2.29/2.01亿元，同比+46.03%/+1.17%/+9.21%，毛利率分别为32.34%/22.63%/8.48%，同比+0.43/-1.55/-0.49PCT。截至2024年6月30日，公司终端门店覆盖浙江、江苏、安徽、湖北、陕西等区域共计10省2市，数量共计224家，净开店合计6家，其中直营店/专柜/加盟店分别净开10家/净关3家/净关1家。公司拓展省外加盟市场，建立以省级加盟代理为枝干，市级加盟代理为补充的全国加盟开发网络，聚焦省外门店增长，通过产品结构的优化、运营精细化管理和门店优化。 毛利率下降主要受电商产品结构变动影响；费用管控总体优化。24H1销售毛利率13.47%，同比-4.64PCT，销售/管理/研发/财务费用率5.64%/2.51%/0.03%/-0.58%，同比-1.59/-1.10/-0.01/-0.61PCT，销售净利率4.62%，同比-1.52PCT。其中，毛利率下降主要来自电商渠道；费用率总体改善，毛销差收窄。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.01/1.16/1.31亿元，同增26.5%/14.7%/12.4%，对应8月29日收盘价PE分别为22/19/17X。 风险因素：募投项目推进不及预期；金价剧烈波动；拓店不及预期；消费需求疲软。

曼卡龙(300945) 事件：公司发布2023&24Q1业绩，2023年实现营收19.23亿元，同增19.44%，归母净利润0.80亿元，同增47.53%，扣非归母净利润0.71亿元，同增39.88%，经营活动现金流净额0.51亿元，同增47.4%。24Q1公司实现营收5.00亿元，同增45.12%，归母净利润0.32亿元，同增21.07%，扣非归母净利润0.32亿元，同增24.88%，经营活动现金流净额0.21亿元，同降13.43%。2023年度公司拟每10股派发现金红利1.22元（含税），现金分红总额0.32亿元，分红率40%。 点评： 电商基于新媒体平台内容营销提升运营效率、表现持续亮眼，同时对线下进行赋能。2023年公司电商业务实现营收9.18亿元，同增49.60%，占总营收的47.74%，占比提升9.62PCT，其中天猫渠道收入6.45亿元，同增85.67%；2023年电商渠道毛利率9.76%，同比下降1.01PCT。24Q1电商业务营收1.76亿元，同增144.6%，收入占比35.2%。公司通过大数据分析挖掘消费者需求，持续的产品研发投入给消费者带来更多时尚产品的选择；通过天猫、京东、抖音等渠道持续不断地货品和内容运营，对产品内容进行深度挖掘，结合新媒体传播方式，实现精准营销。 线下持续优化渠道结构，加快布局省外加盟门店，收入增长主要由开店贡献。2023年直营/专柜/加盟渠道收入分别为1.95/4.29/3.71亿元，同比+29.73%/-8.28%/+1.82%，毛利率分别为28.74%/22.74%/8.26%，同比-3.40/+0.38/-1.73PCT。24Q1公司线下业务收入3.24亿元，同增18.85%，收入占比64.80%。截至2023年末，公司终端门店覆盖浙江、江苏、安徽、湖北、陕西等区域，数量共计218家，净开店合计8家，其中直营店/专柜/加盟店分别净开4家/净关5家/净开9家。直营、加盟渠道收入增长主要来自开店，专柜渠道收入下滑主要受闭店影响；2023年直营+专柜平均单店收入649.58万元，同降7.45%，单店毛利159.89万元，同降7.91%；2023年加盟平均单店收入322.58万元，同降0.84%，单店毛利26.65万元，同降17.95%；直营+专柜、加盟单店收入、毛利下滑主要受镶嵌产品拖累。 毛利率下降主要受产品结构变动影响；费用管控总体优化。2023年销售毛利率14.64%，同比-1.95PCT，销售/管理/研发/财务费用率6.31%/3.43%/0.05%/-4.0%，同比-1.47/-0.39/-0/-0.47PCT，销售净利率4.15%，同比-0.83PCT。24Q1销售毛利率17.17%，同比-6.04PCT，销售/管理/研发/财务费用率6.40%/2.85%/0.04%/-0.84%，同比-2.49/-1.21/-0.02/-0.82PCT，销售净利率6.44%，同比-1.26PCT。公司通过优化组织机制，推行合伙人模式和项目制小组等，实行扁平化管理，全面提升全渠道人效。 盈利预测：2023年7月公司完成定增，募集资金总额6.91亿元，募集资金扣除发行费用后主要用于“曼卡龙@Z概念店”终端建设项目、全渠道珠宝一体化综合平台建设和“慕璨”品牌及创意推广项目。我们预计公司2024年开始继续大力发展电商、反哺线下，同时开店有望提速。我们预计公司2024-2026年收入分别为24.17/29.09/33.92亿元，同增26%/20%/17%，归母净利润分别为1.01/1.17/1.32亿元，同增27%/16%/13%，EPS分别为0.39/0.45/0.51元，对应4月26日收盘价PE分别为29/25/22X。 风险因素：募投项目推进不及预期；金价剧烈波动；拓店不及预期；消费需求疲软。

曼卡龙(300945) 事件概述。2023年，公司实现营收19.23亿元，同比+19.44%；实现归母净利润0.80亿元，同比+47.53%；实现扣非归母净利润0.71亿元，同比+39.88%。其中，23Q4，营收为7.05亿元，同比+33.49%；归母净利润为0.12亿元，同比+157.46%；扣非归母净利润为0.10亿元，同比+250.82%。24Q1，实现营收5.00亿元，同比+45.12%；归母净利润为0.32亿元，同比+21.07%扣非归母净利润为0.32亿元，同比+24.88%。 营业收入稳健上升，利润表现亮眼。2023年，公司实现营收19.23亿元，同比+19.44%。1）分产品看：2023年，素金饰品实现营收17.69亿元，同比+32.14%，占营收比重达91.99%，同比+8.84pct；镶嵌饰品实现营收1.46亿元，同比-43.63%；2）分渠道看：2023年，公司直营店实现营收1.95亿元，同比+29.73%；专柜实现营收4.29亿元，同比-8.28%；加盟实现营收3.71亿元同比+1.82%，电商业务实现营收9.18亿元，同比+49.60%，占营收比例为47.74%，同比+9.62pct。公司通过与现有天猫等渠道的深度合作，全面提升线上销售规模，其中，天猫旗舰店实现收入6.45亿元，同比+85.67%，京东实现收入1.21亿元，同比大幅增长733.89%。24Q1，公司实现营收5.00亿元，同比+45.12%。分渠道看：线上收入1.76亿元，同比+144.6%，收入占比35.20%；线下业务收入3.24亿元，同比+18.85%，收入占比64.80%。 门店数量稳健扩张，店效受镶嵌产品影响下滑。1）门店数量：截至2023年末，公司终端门店覆盖浙江、江苏、安徽、湖北、陕西等区域，2023年度净增加8家，2023年末共计218家，其中包括直营店35家、专柜63家与加盟店120家。2）单店店效：2023年，公司自营+专柜单店营收649.58万元，同比-7.45%，平均单店毛利159.89万元，同比略有下滑；加盟业务对公司形成的单店批发收入322.58万元，平均单店批发毛利26.65万元，分别同比-0.84%、-17.96%，主要系镶嵌首饰受行业影响有所下滑。 毛利率同比收窄，费率端控制良好。①毛利率端，2023年，毛利率为14.64%，同比-1.94pct； 分产品看，2023年，素金饰品毛利率为11.94%，同比+1.63pct；分渠道看，直营店/电商/专柜/加盟渠道毛利率为28.74%/9.76%/22.74%/8.26%，分别同比-3.40/-1.01/+0.38/-1.73pct；24Q1，毛利率为17.17%，同比-6.04pct；受产品结构与渠道结构调整，毛利率较低的素金饰品及电商渠道收入占比提升，毛利率同比收窄。②费率端，2023年，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为6.31%/3.43%/0.05%/-0.40%，分别同比-1.47/-0.39/0/-0.47pct；24Q1，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为6.40%/2.85%/0.04%/-0.84%，分别同比-2.49/-1.21/-0.02/-0.82pct，主要系销售收入增长带来的费率的摊薄影响，公司控费能力持续增强。③净利率：基于毛利率与费率情况，2023年，净利率为4.15%，同比+0.82pct；24Q1，净利率为6.44%，同比-1.26pct。 持续推进数字化经营管理转型，打造珠宝产品品牌矩阵。①数字化管理经营：公司建立组织数字化平台以实现精前台+强中台+快速反应后台模式，推进基于阿里云架构的核心数据业务中台建设以快速直观的OA和BI平台提高战略、策略、组织、人才等多维度协同；在“618”购物节期间，获天猫榜单累计GMV排名珠宝饰品店铺销售榜单第三名，“双11”期间，曼卡龙位列珠宝饰品店铺销售榜单第二名，京东官方旗舰店位于黄金类目第五名。②产品品牌矩阵：注重年轻消费群体，品牌定位轻奢时尚，通过数字化产品为引擎，缩短新品研发、测试与推广的周期；高度重视产品的原创态度和时尚设计，明星主题系列包括凤华系列、黄金戒指系列、洛神珠系列、慕璨系列、恋恋风情系列等产品，覆盖东方时尚和国际轻奢两大赛道。③募投项目：23年7月，曼卡龙定向增发股份数量5716.89万股，募集资金总额为6.91亿元，主要用于“曼卡龙@Z概念店”、全渠道珠宝一体化综合平台建设和“慕璨”品牌及创意推广项目，加速公司向全国性品牌迈进，助力品牌影响力提升。 发布2023年利润分配预案。公司拟定2023年度利润分配方案为：以公司总股本2.62亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.22元（含税），分红比例为39.9%。 投资建议：预计2024-2026年公司实现营收24.67、31.23、38.85亿元，分别同比+28.3%、+26.6%、+24.4%；归母净利润为1.00、1.23、1.41亿元，分别同比+25.2%、+22.3%、+15.2%4月26日收盘价对应PE为29、24、21倍，维持“推荐“评级。 风险提示：行业竞争加剧；募投项目进展不及预期；终端需求不及预期等。

曼卡龙(300945) 事件： 公司发布 2023 年度业绩预告，实现归母净利 7620-8709 万元，同比增长 40%-60%，扣非归母净利 6620-7509 万元，同比增长 30%-47%。对应 2023Q4 归母净利 771-1859 万元，同比增长 71%-313%，扣非归母净利465-1354 万元，同比增长 69%-391%。 非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润贡献金额预计 1000-1200 万元，主要系收到的政府补助和理财收益。 点评： 2023 年为公司第一期股权激励计划最后一个考核年度。 根据考核标准，2023 年度净利润相对于 2020 年净利润增长率的目标值为 52.0875%，营业收入相对于 2020 年营业收入增长率的目标值为 72.80%。净利润计算方式为归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润剔除公司及子公司有效期内所有股权激励计划及员工持股计划股份支付费用。我们预估 2023 年有望达成考核目标。 我们认为未来公司看点在： 1）募集资金到位后， 2024 年开始预计加盟、直营开店会有明显提速。 23 年 7 月公司完成定增发行，发行股份数 5716.89万股，募集资金总额 6.9 亿元，净额 6.8 亿元，主要用于“曼卡龙@Z 概念店”终端建设项目、全渠道珠宝一体化综合平台建设和“慕璨”品牌及创意推广项目。 2）电商为公司的强势渠道， 2023 年前三季度，线上业务收入 4.44 亿元，较上年同期增长 40.44%，贡献了主要收入增长， 考虑到 22Q4 低基数及 23 年双十一公司电商表现优异、 凤华系列增长亮眼， 我们预计 2023 全年线上收入端增速在 50%-60%。 3）公司有望在今年推出新一期股权激励计划。 盈利预测： 我们预计公司 2023-2025 年营收 20.28/24.30/28.26 亿元，同增26%/20%/16%， 归母净利 0.85/1.04/1.15 亿元，同增 55%/23%/11%， EPS分别为 0.32/0.40/0.44 元， 对应 2024 年 1 月 24 日收盘价 PE 为 35/29/26X。 风险因素： 限售股解禁，募投项目进展不及预期，金价剧烈波动

曼卡龙(300945) 事件概述。公司于10月24日发布2023年三季报，1-3Q23实现营业收入12.18亿元，同比+12.58%；实现归母净利润0.68亿元，同比+37.19%；扣非归母净利润为0.62亿元，同比+27.41%。 营业收入稳健上升，利润表现亮眼。1-3Q23公司实现营业收入12.18亿元，同比+12.58%；实现归母净利润0.68亿元，同比+37.19%；扣非归母净利润为0.62亿元，同比+27.41%。3Q23实现营业收入3.89亿元，同比+2.43%；归母净利润为0.18亿元，同比+23.45%；扣非归母净利润为0.17亿元，同比+22.61%。归母净利润增长幅度高于营业收入增速，主要因销售费用率、管理费用率下行以及其他收益同比增加较多所致。 毛利率同比收窄，费率端控制良好。①毛利率端，1-3Q23，公司毛利率为17.49%，同比-2.10pct，3Q23毛利率为16.18%，同比-2.00pct。或受毛利率相对低的素金产品占比提升及电商渠道收入占比上行，公司毛利率同比收窄。②费率端，1-3Q23，公司销售费率、管理费率分别为7.16%、3.65%，分别同比-1.44、-0.89pct，研发费率为0.05%，同比基本持平。3Q23公司销售费率、管理费率分别为6.98%、3.75%，分别同比-1.54、-0.81pct，研发费率为0.05%，同比持平。主要系销售收入增长带来的费率的摊薄影响，公司控费能力持续增强。基于毛利率与费率情况，1-3Q23公司的净利率为5.61%，同比+1.06pct；3Q23净利率为4.51%，同比+0.86pct。 持续推进数字化经营管理转型，打造珠宝产品品牌矩阵。①数字化管理经营：公司建立组织数字化平台以实现精前台+强中台+快速反应后台模式，并推进基于阿里云架构的核心数据业务中台建设，以快速直观的OA和BI平台提高战略、策略、组织、人才等多维度协同；公司在“618”购物节期间，获天猫榜单累计GMV排名珠宝饰品店铺销售榜单第三名，在天猫618品类直播间，荣获黄金-首饰类目多单品top1。②产品品牌矩阵：公司注重年轻消费群体，品牌定位轻奢时尚，通过数字化产品为引擎，缩短新品研发、测试与推广的周期；2022年，公司获得国家知识产权授予专利12项，截至2022年末持有外观设计专利共计160余项，完成了钻石品牌OWNSHINE慕璨的品牌孵化，22年8月在天猫旗舰店上架。③募投项目：23年7月，曼卡龙成功完成定向发行股票，发行股权数量5716.89万股，募资净额6.81亿元，主要用于“曼卡龙@Z概念店”、全渠道珠宝一体化综合平台建设和“慕璨”品牌及创意推广项目，将加速公司由区域性品牌向全国性品牌迈进，品牌影响力有望进一步提升。 投资建议：预计2023-2025年公司实现营收18.84、22.75、26.99亿元，分别同比+17.0%、+20.7%、+18.6%；归母净利润为0.97、1.07、1.16亿元，分别同比+77.9%、+10.1%、+8.9%，10月24日收盘价对应PE38、35、32倍，维持“推荐“评级。 风险提示：行业竞争加剧；募投项目进展不及预期；终端需求不及预期等。

曼卡龙(300945) 事件： 公司发布 23Q3 业绩， 23Q1-3 实现营收 12.18 亿元，同增 12.58%，归母净利 0.68 亿元，同增 37.19%，扣非归母净利 0.62 亿元，同增 27.41%。23Q3 实现营收 3.89 亿元，同增 2.43%，归母净利 0.18 亿元，同增 23.45%，扣非归母净利 0.17 亿元，同增 22.61%。 点评： 23Q3 归母净利率 4.51%，同比提升 0.77PCT。 拆解来看， 23Q3 毛利率16.18%，同比下降 2PCT， 我们预计主要由于黄金产品占比提升；销售/管理/研发费用率分别为 6.98%/3.75%/0.05%，同比-1.54PCT/-0.81PCT/持平。公司通过优化组织机制，推行合伙人模式和项目制小组等，实行扁平化管理，提升人效。 前三季度线上业务贡献主要收入增长； 高基数下， 23Q3 增速有所放缓。23Q1-3 公司实现线上收入 4.44 亿元，同增 40.44%，占比 36.5%；线下收入 7.65 亿元，同比微增，占比 62.8%。 23Q3 公司线上收入 1.16 亿元，同增 1.32%，我们认为增速放缓主要由于去年同期高基数。 公司通过大数据分析挖掘消费者需求，对产品内容进行深度挖掘， 结合新媒体传播方式，实现精准营销。 顺利完成定增，助力渠道&品牌建设。 23 年 7 月公司完成定增发行，发行股份数 5716.89 万股，募集资金总额 6.9 亿元，净额 6.8 亿元，主要用于“曼卡龙@Z 概念店”终端建设项目、全渠道珠宝一体化综合平台建设和“慕璨”品牌及创意推广项目。 盈利预测： 展望后续，我们认为公司有望持续发力线上，在“双 11”大促取得较好表现，同时线下门店稳步扩张，线上线下全渠道布局。 我们预计公司2023-2025 年营收 20.1/25.1/29.2 亿元，同增 25%/25%/16%， 归母净利0.93/1.11/1.24 亿元，同增 71%/20%/12%， EPS 分别为 0.35/0.42/0.48 元，对应 10 月 24 日收盘价 PE 为 40/33/30X。 风险因素： 金价剧烈波动，拓店不及预期， 电商渠道盈利能力不及预期。

曼卡龙(300945) 事件概述：公司于8月29日披露2023年中报，23H1，实现营业收入8.29亿元，同比+18.06%；归母净利润为0.51亿元，同比+42.65%；扣非归母净利润为0.44亿元，同比+29.39%。单Q2营业收入为4.85亿元，同比+32.12%；归母净利润为0.24亿元，同比+60.83%；扣非归母净利润为0.19亿元，同比+37.15%。 素金产品表现突出，线上渠道收入增速强劲。23H1，实现营业收入8.29亿元，同比+18.06%。①分产品看：23H1，素金饰品实现营业收入7.39亿元，同比+31.31%，占收入比重同比+8.99pct至89.09%；镶嵌饰品实现营业收入0.86亿元，同比-37.08%。②分销售模式看：23H1，线下渠道收入同比基本持平。其中，直营店实现收入0.85亿元，同比+12.01%；专柜实现收入2.27亿元，同比-6.38%；加盟店收入1.84亿元，同比+3.33%；电商收入3.28亿元，同比+62.73%，占收入的比重同比+10.85pct至39.51%。 销售收入上行摊薄费用，控费能力持续增强。①毛利率：23H1，公司毛利率为18.11%，同比-2.24pct；23Q2，毛利率为14.48%，同比-4.11pct。分产品看，23H1，素金饰品、镶嵌饰品毛利率分别为14.45%、45.17%，同比+0.74、-0.61pct；分渠道看，直营店、电商、专柜、加盟的毛利率分别为31.91%、14.29%、24.18%、8.97%，分别同比-2.10、-2.76、-0.64、-1.63pct。或受毛利率相对低的素金产品占比提升及电商渠道收入占比上行，公司毛利率同比下行。②费率端：23H1，销售费率、管理费率、研发费率分别为7.24%、3.61%、0.05%，分别同比-1.40、-0.92、-0.01pct；23Q2，销售费率、管理费率、研发费率为6.06%、3.29%、0.04%，同比-2.40、-1.17、-0.01pct，主要系销售收入增长带来的费率端的摊薄影响。③净利率：23H1，公司净利率为6.12%，同比+1.08pct；23Q2，净利率为5.00%，同比+0.96%。 线上与线下协同发展，产品矩阵布局提升品牌影响力。1）渠道端：①线下：优化渠道结构，加快布局省外加盟门店。23H1，新开拓市场主要集中在成熟型市场江浙区域，将网点布局“做深、做透、做强”，形成“护城河”。23H1，直营店、专柜、加盟店分别净减少2家、净减少1家、净增2家；截至23H1，终端门店数量为209家，含直营店29家、专柜67家、加盟店113家。②线上：在小红书、抖音等新媒体平台联合发力提升内容营销效率，天猫渠道继续优化品类结构、持续研发有竞争力的产品，电商产品SKU同比增长100%+，产品动销率亦实现同比高增。23H1，天猫渠道实现收入2.20亿元，同比+129.34%，占电商收入比例同比+19.46pct至67.00%。“618”期间，据天猫店铺累计GMV排名，曼卡龙位列珠宝饰品店铺销售榜单Top3，天猫“618”品类直播间，荣获黄金-手饰类目、多单品Top1；推出以凤华系列与新国风系列为主的新国潮系列珠宝艺术展，活动累计线上传播曝光1.3亿+。2）产品端：围绕品牌定位，持续深化高级东方审美的品牌形象，已经打造凤华、新国风、宫廷花丝、小恶魔、指爱针等系列产品；联合苏州博物馆发售“东方几何绝色双生”礼盒；继续深化培育钻石品牌OWNSHINE慕璨的品牌孵化，研发并上新三大主题系列。 持续深化品牌形象，募投项目落地再添发展势能。①数字化驱动经营和管理：建立组织数字化平台以实现精前台+强中台+快速反应后台模式，并推进基于阿里云架构的核心数据业务中台建设，以快速直观的OA和BI平台提高战略、策略、组织、人才等多维度协同。②差异化的产品定位：注重年轻消费群体，品牌定位轻奢时尚，通过数字化产品为引擎，缩短新品研发、测试与推广周期。③募投项目：23年7月，曼卡龙成功完成定向发行股票，发行股权数量5716.89万股，募资净额6.81亿元，主要用于“曼卡龙@Z概念店”、全渠道珠宝一体化综合平台建设和“慕璨”品牌及创意推广项目，将加速公司由区域性品牌向全国性品牌迈进，品牌影响力有望进一步提升。 投资建议：预计2023-2025年公司实现营业收入20.29、24.80、29.57亿元，分别同比+26.0%、+22.2%、+19.2%；归母净利润分别为0.97、1.15与1.29亿元，同比+78.7%、+18.3%与+12.5%，对应PE为40/34/30倍，维持“推荐“评级。 风险提示：行业竞争加剧；募投项目进展不及预期；终端需求不及预期。

曼卡龙(300945) 事件：公司发布23H1业绩，实现营收8.29亿元，同增18.1%，归母净利0.51亿元，同增42.7%，扣非归母净利0.44亿元，同增29.4%。23Q2实现营收4.85亿元，同增32.1%，归母净利0.24亿元，同增60.8%，扣非归母净利0.19亿元，同增37.1%。政府补助增加带来其他收益科目增加，23H1为891万元，同比增长347%。 点评： 素金饰品贡献主要增长，其占比提升为毛利率下降的主要原因。分产品看，23H1素金/镶嵌饰品分别实现营收7.39/0.85亿元，同比+31%/-37%，毛利率14.45%/45.17%，同比+0.74/-0.61PCT。23H1销售/管理费用率7.24%/3.61%，分别同比下降0.08/0.22PCT。综合毛利率18.1%，同比下降2.2PCT，我们认为主要系毛利率相对低的素金饰品销售占比提升所致；归母净利率6.15%，同比提升1.06PCT。 23H1净关店1家，门店已覆盖8省1市。截至2023.6.30，公司门店总数209家，净关店1家，其中直营门店29家/净关2家、加盟店67家/净关1家、专柜113家/净开2家。2023年上半年新开拓市场主要集中在成熟型市场江浙区域。 线上增长亮眼，线下基本持平。分渠道，23H1直营店/电商/专柜/加盟/委托代销分别实现营收0.85/3.28/2.27/1.84/0.01亿元，同比+12.01%/+62.73%/-6.38%/+3.33%/-11.04%。各渠道毛利率分别为31.91%/14.29%/24.18%/8.97%/19.80%，同比分别-2.1/-2.76/-0.64/-1.63/-7.09PCT。其中线下收入4.96亿元，同比基本持平；电商渠道呈现较快增长，天猫渠道实现收入2.2亿元，同增129.34%；线上收入占营收的39.51%，同比提高10.85PCT。公司通过现有渠道深度合作、新渠道拓展、直播带货等营销方式全面提升线上销售规模，同时通过搭建线上新零售平台，赋能线下消费，通过提升线下门店的体验感反馈促进线上销售，实现全渠道协同发展。 顺利完成定增，助力渠道&品牌建设。2023年7月公司成功完成向特定对象发行股票，发行股份数量0.57亿股，募集资金总额6.91亿元。募集资金主要将用于“曼卡龙@Z概念店”终端建设项目、全渠道珠宝一体化综合平台建设和“慕璨”品牌及创意推广项目。 盈利预测：公司为具备差异化产品设计能力的区域珠宝龙头，我们预计公司2023-2025年归母净利0.71/0.88/1.05亿元，同增31%/23%/20%，EPS分别为0.27/0.34/0.40元，对应PE54/44/37X。 风险因素：金价剧烈波动，珠宝拓店不及预期，电商渠道盈利能力不及预期。