华利集团(300979) 事件描述 4月25日，公司披露2024年一季报，2024Q1，公司实现营业收入47.65亿元，同比增长30.15%，实现归母净利润7.87亿元，同比增长63.67%，实现扣非净利润7.77亿元，同比增长64.34%。 事件点评 2024Q1公司业绩超市场预期，销量恢复至2022年同期约九成水平。2024Q1，公司实现营收47.65亿元，同比增长30.15%，销售数量方面，2024Q1，公司鞋履销售量0.46亿双（恢复至2022Q1销售量的89%），同比增长18.36%。销售均价方面，2024Q1鞋履人民币均价103.6元/双，同比增长约10.3%，剔除美元兑人民币升值影响，预计美元均价提升幅度超过6%。2024Q1，公司实现归母净利润7.87亿元，同比增长63.67%，归母净利润增速快于营收，主因销售毛利率提升。 销售毛利率提升显著，经营质量保持优异。盈利能力方面，2024Q1，公司销售毛利率为28.4%，同比提升5.0pct，环比提升2.0pct。销售毛利率显著提升，我们预计主要为公司生产流程持续优化、产能利用效率提升。费用率方面，2024Q1，公司期间费用率合计提升0.8pct至7.4%，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.5%/5.2%/1.7%/0.1%，同比-0.01/+1.80/-0.31/-0.71pct。管理费用率提升幅度较大，预计主要为今年一季度，公司业绩表现优异，绩效薪酬计提金额增加幅度较大。综合影响下，2024Q1，公司归母净利率为16.5%，同比提升3.4pct。存货方面，截至2024Q1末，公司存货32.65亿元，同比增长2.58%。经营活动现金流方面，2024Q1，公司经营活动现金流净额为10.73亿元，同比增长45.11%。 投资建议 今年1季度，公司营收与业绩均超市场预期，核心品牌客户普遍恢复增长，新客户快速放量。同时，生产效率提升助力公司销售毛利率显著提升。根据公司2024Q1业绩达成情况，上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年每股收益分别为3.24、3.74和4.20元，4月25日收盘价63.39元，对应公司2024-2026年PE为19.6、17.0、15.1倍，维持“买入-A”评级。 风险提示 海外产能扩张不及预期；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动。

华利集团(300979) 核心观点 一季度受量价驱动收入同比增长30%。2023年下半年，随下游运动品牌的库存水平趋于正常，公司订单在2023年第四季度开始恢复正向增长，在2024年第一季度订单和收入增长进一步提速。2024年第一季收入同比+30.2%至47.6亿元，收入增长主要受量价共同驱动；归母净利润同比+63.7%至7.9亿元。 产能利用率恢复、工厂效率提升带动毛利率、净利率增长。受益于订单快速恢复、产能利用率提升，以及公司内部管理改善、工厂效率提升，2024年第一季度毛利率提升5百分点至28.4%，达到历史较高水平。区间费用率同比增长0.7百分点至7,4%，主要受管理费用率增长1.8百分点影响，管理费用增加主要系一季度因业绩较好公司计提的绩效薪酬费用增加所致。净利率同比提升3.4%百分点至16.5%，同样达到历史较高水平，后续几个季度随着越南、印尼新工厂投产，净利率水平预计小幅回落。 一季度量价同比均明显提升，产能如期投放。拆分量价来看，一季度公司销售运动鞋0.46亿双，同比+18.4%，从2023一季度以来，销量下滑幅度逐季收窄，四季度转正达到中单位数增长，今年一季度销量增速显著提升；单价约为104.4元，同比+10.0%；以季度平均汇率推算，美元角度单价为14.7美元，同比+6.0%。公司产能投放如期进行，根据订单规划，公司持续推进产能建设，截止报告披露日，新建的成品鞋工厂越南峻宏、印尼世川（一期）已开始小规模投产。 国际品牌去库存进入尾声，台企代工同行月度营收改善积极。经历了约1年左右的去库存，公司核心客户在2023年三季度~四季度库存均有较显著的下降，其中Nike、Deckers四季度的库销比已经回落至接近2019年同期的健康水平。台企代工同行月度营收改善积极，运动鞋代工大厂丰泰、裕元一季度美元口径营收分别同比+3%和-1%，环比此前季度显著改善。 风险提示：产能扩张不及预期、去库存进程不及预期、国际政治经济风险。投资建议：下游品牌去库好转，看好后续订单回暖与产能扩张支撑业绩成长。

华利集团(300979) 事件概述。4月25日，华利集团发布2024年第一季度报告。24Q1，实现营业收入47.65亿元，同比+30.15%；实现归母净利润7.87亿元，同比+63.67%；实现扣非归母净利润7.77亿元，同比+64.34%。 运动鞋销量&单价提升，共同带动收入同比增长。24Q1，实现营业收入47.65亿元，同比+30.15%。2024年1-3月，公司销售运动鞋0.46亿双，同比+18.36%，销量增长主要因2023年下半年起随着Nike、Converse、Vans、UGG、Hoka等运动品牌的产品库存水平趋于正常，公司订单在2023年第四季度开始逐步恢复增长。24Q1，运动鞋ASP为103.59元/双，同比+10.35%（人民币口径），单价提升主要系客户结构变化所带动。 盈利能力同比快速提升，经营活动现金流持续改善。①毛利率端：24Q1，毛利率为28.37%，同比+5.03pct，主要系公司持续加强运营改善，工厂效率得到逐步提升。②费率端：24Q1，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为0.48%、5.18%、1.66%、0.10%，分别同比-0.02、+1.79、-0.31、-0.71pct。24Q1，管理费用大幅增加，同比+99.27%，主要系24Q1绩效薪酬费用增加；财务费用大幅减少，同比-84.46%，主要由于24Q1汇率波动，汇兑损失减少以及借款减少，借款支付的利息支出减少。③净利率端：基于毛利率及费率情况，24Q1，净利率为16.53%，同比+3.39pct，盈利能力较23Q1有较大幅度提升。 现金流方面，24Q1，公司经营活动产生的现金流量净额为10.73亿元，同比+45.11%，主要系销售规模增长，销售商品收到现金增加。 随品牌方订单修复，公司成长能力值得期待。①客户资源丰富：通过长期稳健经营，公司凭借多年沉淀的开发设计能力、良好的产品品质、大批量供货能力和快速响应能力，积累了宝贵的全球知名运动鞋客户资源，拥有优质的客户资源和良好的客户结构；②研发设计和研发创新能力突出：公司为每个品牌设立独立的开发设计中心，公司拥有大量工作经验超过10年的开发工程师和技术人员队伍，熟悉运动品牌客户的品牌内涵和设计理念；③管理优势：公司建立了完善的企业内部管理体系，运营管理系统规范、高效，工厂效率逐步提升；④产能持续扩张：根据订单规划，公司持续推进产能建设。截至24年一季报披露日，新建的成品鞋工厂越南峻宏、印尼世川（一期）开始投产。 投资建议：公司生产研发能力突出，产能扩张与单价提升提供增量，预计2024-2026年公司实现营收232.67、264.85、296.54亿元，分别同比+15.7%、+13.8%、+12.0%；归母净利润分别为37.44、42.72与47.90亿元，同比+17.0%、+14.1%与+12.1%，对应PE为20/17/16倍，维持“推荐“评级。 风险提示：原料价格波动；海外需求疲软；产能扩张不及预期；客户集中的风险等。

华利集团(300979) 投资要点 公司公布2024年一季报：24Q1营收47.65亿元/yoy+30.15%（人民币口径）/美元口径同比+26%，归母净利润7.87亿元/yoy+63.67%（人民币口径）/美元口径同比+56%，大超我们此前预期，利润增速快于收入主因生产效率提升带动毛利率同比+5.03pct至28.37%，人民币口径增速快于美元口径主因人民币汇率贬值。 24Q1收入高增来自老客户去库结束+新客户订单增长+同期基数偏低共同带动。24Q1公司收入实现快速增长，我们认为来自以下三方面因素带动：①大客户去库结束后恢复下单，其中我们预计前五大客户中NIKE、Deckers恢复较快增长；②新客户（如亚瑟士、New Balance、锐步）订单强劲增长，2023年除前五大客户外的客户贡献收入同比增长97%达到35.5亿元，新客户订单增长强劲，我们认为新客户快速增长趋势有望延续；③23Q1同期部分客户延迟出货时间，导致部分Q1订单延迟至Q2确认收入，因此Q1基数较低。拆分量价来看，24Q1销量4600万双/yoy+17.9%，对应人民币单价104元/yoy+10.3%，美元单价同比+6.8%，量价齐升趋势延续。 毛利率大幅提升、费用率小幅提升、净利润率显著提升。1）毛利率：24Q1同比+5.03pct至28.37%，核心原因是公司内部管理改善带来生产效率提升。24Q1公司新投入越南、印尼两个新工厂，合计新招员工约2000人，而截至24Q1末公司员工总人数15.74万人、较23年末减少约100人，由此可见原有工厂人数有所精简，在此基础上出货量实现双位数增长，反映出公司加强管理下员工生产效率显著提升。2）期间费用率：24Q1同比+0.75pct至7.42%，其中管理费用率同比+1.8pct至5.18%，主因24Q1业绩表现较好、绩效薪酬计提增多。3）归母净利润率：综合毛利率、费用率指标变动，24Q1归母净利润率同比+3.38pct至16.53%。 盈利预测与投资评级：公司为全球运动鞋生产龙头，24Q1受益于下游海外客户去库周期结束后恢复订单、以及新客户保持强劲增长势头，收入实现快速恢复，同时在内部管理改善的带动下毛利率大幅提升，带动归母净利润大幅增长、超出预期。考虑到Q1业绩超预期，我们将24-25年归母净利润预测值从38.08/44.71亿元上调至39.2/46.7亿元，增加26年预测值54.6亿元，对应24-26年PE分别为19/16/14X，维持“买入”评级。 风险提示：部分客户订单仍承压，海外经济疲软。

华利集团(300979) 事件回顾 公司公布2024年一季报，2024Q1实现营业收入47.6亿元，同比增长30.2%，实现归母净利润7.9亿元，同比增长63.7%，实现扣非归母净利润7.8亿元，同比增长64.3%，公司一季度收入及业绩均超预期。 事件点评 订单销量大幅增长，ASP保持提升。收入拆分量价来看，公司24Q1鞋履销量0.46亿双，同比增长18.4%，公司订单持续改善主要得益于23H2以来品牌商库存水平趋于正常，下单节奏恢复正常；同时23Q1相对较低基数。公司24Q1鞋履ASP为103.6元，同比增长10.0%，剔除汇率因素均价实现增长，客户结构变化带动公司ASP持续提升，量价齐升驱动收入高增。 效率提升等优化毛利率，净利率提升，24Q1公司毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为28.4%/0.5%/5.2%/1.7%/0.1%，较23Q1变动分别为+5.0pct/-0.0pct/+1.8pct/-0.3pct/-0.7pct，毛利率提升主要得益内部效率提升、老厂员工利用率提升；管理费用率提升主要系绩效薪酬计提增加；财务费用率变化主要系汇兑影响，综合公司归母净利率为16.5%，同比提升3.4pct。 盈利预测及投资建议：我们维持盈利预测，预计24年-26年归母净利润分别为37.3亿元/43.8亿元/50.8亿元，对应PE为20倍/17倍/15倍，维持买入评级。 风险提示： 行业景气度不及预期，客户订单增长不及预期等。

华利集团(300979) 2024Q1业绩超预期，毛利率大幅改善，维持“买入”评级 2024Q1营收47.65亿元（同比+30.2%，下同），其中量增18.36%/价增10.3%，归母净利润7.87亿元（+63.7%），扣非归母净利润7.77亿元（+64%），归母净利率16.5%（+3.4pct）。美金口径下，2024Q1收入增长约26%，利润增长约50%。2024Q1业绩超预期，我们上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为38.6/45.6/53亿元（原为37.3/43.6/50.2亿元），对应EPS为3.3/3.9/4.5元，当前股价对应PE分别为19/16.1/13.9倍，期待2024Q2旺季表现，维持“买入”评级。 2024Q1量价亮眼，量+18.4%/美金单价+6.5%，新工厂顺利投产 拆分量价，2024Q1销量0.46亿双（+18.36%），人民币单价104元（+10.3%），预计美金单价提升6.5%。预计大部分老客户恢复增长，同时新客户快速增长拉动整体增速，量方面，成品鞋工厂越南峻宏、印尼世川（一期）于2024Q1投产，预计新工厂爬坡、设备更新、员工人数增加及控制加班时间将贡献产能弹性。 2024Q1毛利率亮眼带动净利率提升至16.5%，营运能力稳健 （1）盈利能力：2024Q1毛利率为28.4%（+5pct），截至2024Q1末员工人数15.74万人，在印尼及越南工厂有新招工背景下较2023年底略有下降，体现公司运营能力进一步加强，工厂效率逐步提升。2024Q1期间费用率7.4%（+0.7pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为0.48%/5.18%/1.66%/0.10%，同比分别基本持平/+1.8/-0.3/-0.7pct，管理费用提升主要系绩效薪酬费用增加，财务费用率下降主要系汇率波动导致汇兑损失减少，同时借款减少导致利息支出减少。毛利率显著提升带动2024Q1归母净利率为16.5%（+3.4pct）。（2）营运能力：截至2024Q1末，经营活动现金流净额为10.73亿元（+45.1%），存货规模32.7亿元（+19.1%），存货周转天数79天（+17天），应收账款规模28.73亿元，较2023年末下降23.69%。 风险提示：下游客户订单不及预期、产能爬坡及新工厂建设不及预期。

华利集团(300979) 公司于2023年4月1日公布2023年年报，2023年收入为201.14亿元，同降2.21%，归母净利润为32.00亿元，同降0.86%，扣非净利润为31.82亿元，同增0.52%。公司经营拐点已现，Q4营收与归母净利润数据进一步改善，期待24年下游大客户补库带动订单增长，维持买入评级。 支撑评级的要点 Q4经营拐点进一步明确，公司订单结构升级下ASP增长。2023年公司营收为201.14亿元，同降2.21%，归母净利润为32.00亿元，同降0.86%其中Q4单季度营收为58.05亿元，同增11.74%，归母净利润为9.13亿元，同增16.71%，Q4经营情况环比进一步改善。公司在继续深化与原有大客户Nike、Converse、Vans等品牌合作基础上，积极拓展On、NewBalance、Asics等新客户，2023年公司除前五大客户外销售额为35.45亿元，同增97.35%。分产品看，2023全年运动休闲鞋/户外鞋靴/运动凉鞋收入分别同比-3.64%/+30.45%/-9.01%至178.07/13.54/9.17亿元，户外鞋靴品类成长迅速；分量价看，2023年订单波动致使公司销售运动鞋1.90亿双，同比减少13.85%，公司优化客户结构，ASP稳健提升。 毛利率呈现改善趋势，费用控制良好。在产能利用率波动背景下公司毛利率整体稳健，全年毛利率为25.59%，同降0.27pct，其中Q4毛利率为26.37%，同增0.62pct，呈现改善趋势。公司积极控费，销售与管理费用率稳中有降。2023全年存货周转天数提升2天至63天。2023年经营现金流同比增加5.45%至36.94亿元，现金流维持稳健。 期待海外大客户补库带动公司订单快速增长。公司持续深化与Nike等国际运动龙头合作，目前海外龙头去库存已基本完成，期待海外需求提升推动大客户补库，公司订单弹性有望进一步释放；公司在稳固原有客户粘性的同时，优质新客户拓展顺利，公司订单有望进一步放量。公司作为运动鞋履制造龙头，持续布局新产能、推进生产线自动化改造、增加研发投入，多措并举带动产能扩张及产品结构升级，不断提升竞争力。我们预计未来公司订单来源较为充足，叠加行业龙头竞争优势突出，稳健增长可期。 估值 当前股本下，考虑到公司订单拐点已现，盈利有望持续向好，我们上调2024至2026年EPS至3.19/3.69/4.25元，同比增长16.2%/15.9%/15.1%；PE分别为20/17/15倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险 下游客户订单波动，产能扩张不及预期，行业竞争加剧。

华利集团(300979) 事件：公司近日发布2023年年报，23年营收201.1亿元/同比-2.2%，归母净利润32亿元/同比-0.85%，扣非净利润31.8亿元/+0.52%。23Q4营收58亿元/同比+11.7%，归母净利润9.13亿元/同比+16.7%，扣非净利润9.29亿元/同比+21.9%。Q4经营拐点向上趋势明确。 Q4恢复正增长，客户&订单结构变化带动ASP提升。单Q4收入增长11.7%（Q1/2/3收入增速分别为-11%/-4%/-7%）。量价拆分来看，23年运动鞋销量为1.9亿双/同-13.9%，根据我们计算，ASP同比+13.6%左右（美元口径同比+9%）。ASP增长主因客户结构变化；23Q4销量为5.4亿双/+约4%，我们测算人民币ASP在106元/+约6%，品牌客户的订单恢复+新客拓展顺利+供应链向头部工厂转移的订单落定，Q4订单趋势向好。23Q4毛利率26.37%/同+0.62pct，净利率15.73%/同+0.67pct。 费用端持续优化，盈利能力表现韧性。23年毛利率为25.6%（同-0.27pct），其中23Q4毛利率26.4%（同+0.62pct）；费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.35%/3.43%/1.54%/-0.44%，分别同比变动-0.03/-0.32/+0.13/-0.13pct，其中薪酬费用率下降主因与业绩相关的奖金计提减少。归母净利率+0.21pct至15.9%，其中23Q4净利率15.7%（同+0.67pct）。 前五大客户占比略有下降，新客开拓进展顺利。23年公司前五大客户的销售占比为82.37%（22年为91.27%），我们认为占比下降主因23年品牌客户去库存周期下订单波动，公司稳固老客粘性和积极拓展新客户以确保订单稳健，其中顺应新客的拓展计划和进度，公司的研发人员数量增长近33%。结合老客户的财报数据，看好去库周期结束后的老客户订单恢复，以及公司顺应新客户的快速发展而带来的收入增长。 展望：年末在手订单增加看好Q1表现，24年基本面向上趋势明确，制造龙头长期增长路径不变。公司23年底存货同增7.55%，主因在手订单、库存商品和发出商品有所增加，看好24Q1的表现。在去库周期+需求端变化下，公司在24年基本面向上的趋势明确，新客户放量+老客去库进展顺利后的订单恢复+老客份额提升下，带动公司产能利用率提升，费用管控有效，盈利能力有保证；同时公司储备员工、稳步扩产和拓展产能地区布局（24年预计越南两家新工厂和印尼一家新共产逐步投产）应对未来品牌客户的订单增长，在海外消费环境改善和品牌客户去库存周期结束后有望能够实现领先于行业的增速。 盈利预测与投资建议：公司在行业去库过程中的展现出强韧性，需求端新品牌客户量产出货、老客订单恢复、供应链订单向头部转移下，公司的份额有望持续提升，同时公司新工厂爬坡与新产能建设稳步推进。我们预计2024-26年归母净利润为37.48/43.53/49.89亿元，对应PE分别为20/17/15X。考虑到公司作为鞋履制造龙头企业，凭借不断强化在规模/客户/管理的优势，未来将持续兑现稳健的成长，我们给予公司25倍PE，对应24年目标价在80.3元，给予“买入”评级。 风险提示：产能扩张、海外消费不及预期，外汇波动风险等。

华利集团(300979) 23Q4收入58亿同增12%，归母净利9亿同增17% 公司发布23年报，23Q4收入58.1亿，同比增长12%；23全年收入201.1亿，同比减少2%。 收入分品类，运动休闲鞋收入178.1亿同减3.6%，户外靴鞋收入13.5亿同增30%，运动凉拖鞋及其他收入9.2亿同减9%。 公司前五大客户合计销售占比为82.4%，第一至五大客户销售额及占比分别为76.1亿（占总38%，下同）、40.6亿（20%）、23.7亿（12%）、14亿（7%）、11亿（5.6%）。 23Q4公司归母净利9亿，同比增长17%；23全年归母净利32亿，同比减少0.9%。23年公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币12元（含税），合计派发14亿，占公司可分配利润100%。 23年毛利率25.6%同减0.3pct，归母净利率15.9%同增0.2pct 23Q4公司毛利率26.4%同增0.6pct，全年毛利率25.6%同减0.3cpt；分品类看，运动休闲鞋毛利率26.1%同减0.7pct，户外靴鞋18.7%同增2.2pct，运动凉拖鞋及其他24.2%同增5.6pct。 23年公司期间费率同比减少0.35pct，其中销售费率0.35%同减0.03pct，管理费率3.4%同减0.3pct，研发费率1.5%同增0.1pct，财务费率-0.4%同减0.1pct，主要系定期存款及利息收入增长。 23Q4公司归母净利率15.7%同增0.7pct，全年归母净利率15.9%同增0.2pct。 行业订单逐步恢复，低基数下24Q1增长可期 从行业表现看，同业收入步入24年以来整体有所改善，丰泰24年3月收入同增11%（2月同减8%，1月同增16%，23全年同减11%）；裕元制造业务3月收入同增0.2%（2月同减12.2%，1月同增12.5%，23年同减18%），此前华利表现优于同业，24年或保持该趋势，同时考虑去年同期低基数，24Q1增长可期。 更新盈利预测，维持“买入”评级 公司下游品牌结构优，客户供应链份额提升叠加新客户放量驱动α成长，印尼、越南新厂建设稳步推进。我们更新盈利预测，预计公司24-26年收入分别为238、274、304亿元，归母净利分别为37、43、49亿，EPS分别为3.2、3.7、4.2元/股，对应PE分别为20、17、15x。 风险提示：下游需求不及预期；原材料与人工成本波动上升；海外疫情反复，产能拓展不及预期；汇率波动等风险。

华利集团(300979) 核心观点 品牌客户去库存致公司收入下滑，下滑幅度好于同行。2023年公司收入201.1亿元，同比-2.2%，主要由于部分运动鞋品牌客户处于去库存周期，对公司订单产生不利影响，但公司收入下滑幅度明显好于同行。盈利能力保持稳定，毛利率小幅下降0.3百分点至25.6%，仍处于历史较高水平；费用率方面除管理费用外基本持平。归母净利润同比-0.9%至32.0亿元，净利率同比提升0.2百分点至15.9%。ROE同比下降3.3百分点至21.2%，主要受应收账款周转率下降影响；应收账款周转天数同比增加13天，主要因账期较长的客户订单占比提升；2023年末公司存货金额同比+11.3%至27.4亿元，主要因期末在手订单增加，库存商品及发出商品增加。资本开支11.55亿元，主要用于产能建设，未来中期维度预计越南、印尼每年共投产1-2家工厂，资本开支预计维持在10-15亿元的水平。 四季度业绩、销量增长转正。四季度伴随大部分下游品牌去库基本完成，公司收入恢复正向增长，同比+11.7%至58.1亿元，增速好于同行；归母净利润同比+16.7%至9.1亿元，净利率同比+0.7百分点至15.7%。毛利率同比+0.6百分点至26.4%，达到历史较高水平，预计主要受产能利用率恢复带动。 品牌结构与产品结构变化带动单价同比明显提升。拆分量价来看，公司全年销售运动鞋1.90亿双，同比-13.9%；单价约为105.6元人民币，同比+13.6%，单价提升一方面来自于品牌结构变化及高单价产品占比提升，另一方面来自于汇率贡献。四季度公司销售运动鞋0.54亿双，同比+4.7%，从2023一季度以来，销量下滑幅度逐季收窄，四季度转正；单价约为107.3元，同比+6.7%。 前五大客户占比下降至82%，新客户订单快速增长。分客户看，前五大客户收入占比82%，占比同比下降9百分点，一方面由于其中两大客户订单下滑严重，其他三大客户收入表现较稳健。另一方面五大客户以外，尤其近年来新拓的高景气品牌客户订单实现快速增长，2023年合计收入同比翻倍增长。 风险提示：产能扩张不及预期、去库存进程不及预期、国际政治经济风险。 投资建议：业绩好于同行、下游品牌去库好转，看好后续订单回暖与产能扩张支撑业绩成长。基于2024年公司订单和盈利趋势向好，我们小幅上调2024年并维持2025年盈利预测，预计公司2024~2026年净利润分别为37.6/43.6/49.6亿元（2024年前值为37.1亿元），同比+17.5%/16.1%/13.6%。维持73.1~79.5元的合理估值区间，对应2024年23-25xPE，维持“买入”评级