君亭酒店(301073) 事件：君亭酒店开启加盟市场。君亭酒店成立合资公司君行酒店管理（深圳）有限公司，标志着君亭二十多年来首次全面进军加盟市场。君行酒店总经理莫鑫亨先生系前锦江酒店中国区希岸联合创始人，有多年的品牌酒店开发、品牌管理与运营管理经验。君行酒店将专注打造具备东方特色的高端及中高端酒店加盟品牌，本次发布授权加盟的品牌有中高端品牌君亭酒店、轻中端品牌君亭尚品酒店、都市差旅高端精选酒店观涧酒店，品牌梯度明确、定位精准即面向中高端向上、精选消费商务休闲客群。 24年君亭酒店继续深化内功：①5月，君亭子公司君达城与信达地产旗下信悦资管签署战略合作协议，双方就围绕盘活存量资产、提升资产价值展开合作。②6月，君亭酒店集团与建发旅游集团签署合作协议，双方合作聚焦品牌共创、资源互通、平台共建。建发旅游运营管理近30家酒店，拥有高端酒店悦华品牌，精品商务酒店颐豪品牌。截止11月建发旅游集团与君亭酒店集团实现会员互通。②11月，君亭酒店集团与希尔顿酒店集团签署战略合作意向书，共同探索中国酒店市场发展机遇。 点评：开放加盟对君亭来说是从零到一的质变，君亭过去深耕直营门店运营、单店模型优秀，成功上市并验证管理能力。但是规模与成长是酒店行业绕不开的主题，公司始终积极尝试规模扩张，同时深耕内力，在系统、会员、品牌建设上久久为功，公司结合过去累积的人才团队与品牌势能，正式放开加盟业务，是厚积薄发更是顺势而为。规模对酒店集团既是核心KPI也是综合能力的变现结果，起规模、建网络才能推动品牌与会员的飞轮。我们高度认可君亭过去在品牌构建、门店管理、团队建设等加盟业务前置工作上展现出的管理层的眼界与能力，更看好君亭通过本次开放加盟实现向品牌管理的转型，进一步强化已有的资产管理能力。 盈利预测：根据iFind一致预期，公司24~26年归母净利润分别为0.40/0.75/1.12亿元，25年1月2日收盘价对应PE分别为102/54/36倍。公司以稳健扎实的酒店投资、管理与运营能力，持续在中高端精品酒店与民族度假酒店赛道获得突破：从空间上看，公司已经完成对京津冀、粤港澳大湾区、成渝经济圈的布局；从规模上看，开业加待开酒店客房规模超8万间，成为行业中坚力量；从能力建设上看，公司逐渐从传统酒店集团成长为酒店资产管理集团，从单店收益模型升维到资产回报视角，引领行业变革。我们认为行业已经进入存量迭代周期，旧供给待挖掘空间大，君亭酒店有为行业提供新质供给的能力，持续看好公司引领行业创新变革获得超额收益的机会与空间。 风险因素：行业竞争加剧，项目建设不及预期，经营管理风险等。

君亭酒店(301073) 事件：公司发布24年三季报，报告期内，公司实现营业收入5.03亿元，同比+31.84%；归母净利润0.18亿元，同比-23.59%；扣非后归母净利润0.17亿元，同比-23.85%。毛利率30.83%，同比-10.63pct，净利率4.61%，同比-4.21pct。单季度来看，24Q3公司实现营收1.73亿元，同比+7.27%；归母净利润0.05亿元，同比+19.03%；毛利率30.17 %，同比-9.53pct，环比-2.00pct；净利率3.51%，同比-1.24pct，环比-2.89pct。 增收不增利，行业景气度下行致使盈利水平承压。公司24Q3营收同比+7.27%，主要系一线市场商务需求增加及新增直营店贡献增量收入，但受行业景气度影响部分门店爬坡不及预期，致使毛利率同比-9.53pct。因供给过剩但需求维持平稳，24Q3的全国酒店景气指数已降至-18（浩华数据）。截至2024年9月，中国内地酒店年累计RevPAR/ADR/OCC分别同比-6%/-4%/-2%（STR资讯），平均房价连续三个季度呈现同比下降，各级别酒店表现均未达到去年同期水平，酒店行业的增长驱动力更依赖于提高入住率而非提高房价来增加收入。由于公司专注于中高端酒店，且酒店行业景气度下行和消费下沉，致使公司年内盈利承压。 24Q3直营店RevPAR下滑超15%，长三角地区经营分化。集团旗下在营直营店RevPAR同比-15.06%，较2019年同期上升6.38%，出租率64.93%/同比-4.86pct，消费整体呈现下沉趋势，公司入住率及房价均受影响。虽行业景气度承压，但公司经营仍存结构性机会，其一在于上海地区因周中商务需求增长及入境游客，出租率、RevPAR、OCC均不同程度提振，其二在于下沉游趋势驱动江浙地区二三线市场活跃，扬州、台州等地酒店出租率同比增长。我们认为，免签政策延续叠加经济复苏有望继续活跃上海等超一线城市中高端酒店诉求，叠加消费支持政策将带动居民旅游出行需求释放，公司布局的主要区域（华东、华北、西南）业绩有望提振。 前三季度净新增酒店19家，待开业酒店近200家，拓店节奏及新店爬坡仍需观察。前三季度公司净新增酒店19家（4家君亭直营、3家君亭委托管理店、9家君澜、3家景澜），新签约酒店32家（4家君亭委托管理店、16家君澜、12家景澜），达成年初目标（新开业63家、新签约60家）仍有难度。截至24Q3，公司开业酒店共计236家（客房数4.6万间），待开业酒店187家（客房数4.1万间），公司拓店诉求明确但拓店节奏仍待跟踪。新开业项目处于爬坡期，受制于行业及经济形势，总体爬坡速度放缓、ADR增长承压，24H1直营酒店开业支出较大致使亏损2080万元。我们认为，新开业酒店爬坡预期在某种程度上决定了拓店节奏，预期改善仍需外部环境企稳及内部管理效率提升。 投资建议：公司作为中高端酒店标杆，基于“直营+委托管理”的多品牌模式，深耕华东市场，持续开拓华北、西南市场。年内经济企稳有望助力酒店行业景气度提振，叠加商务、旅游等需求持续释放，公司后续业绩有望改善。预计2024-2026年公司归母净利润分别为 0.43/0.78/1.22亿元，EPS分别为0.22/0.40/0.63元，对应目前PE分别为120/65/42倍，维持“买入”评级 风险提示：拓店进展放缓、竞争加剧风险、宏观政策变动风险、居民消费意愿不及预期。

君亭酒店(301073) 君亭酒店发布2024年三季报。24年前三季度，公司营收5.03亿元/同比+31.85%，归母净利润0.18亿元/同比-23.61%，扣非归母净利润0.17亿元/同比-23.84%；销售费用率7.29%/同比-0.14pcts，管理费用率11.30%/同比-3.77pcts，财务费用率7.13%/同比+1.32pcts；毛利率30.83%/同比-10.63pcts，净利率3.64%/同比-2.64pcts。24年第三季度，公司营收1.73亿元/同比+7.28%，归母净利润0.05亿元/同比+19.07%，扣非归母净利润0.03亿元/同比-15.28%；销售费用率7.38%/同比+0.40pcts，管理费用率11.18%/同比-3.21pcts，财务费用率7.75%/同比+1.52pcts；毛利率30.17%/同比-9.53pcts，净利率2.68%/同比+0.27pcts。24年第三季度公司营收同比增长、毛利率同比下滑，可能是自营酒店数量增加导致的经营相关固定成本增加。 高基数下直营店RevPAR同比下滑，上海及部分江浙地区二三线市场酒店表现良好。从直营店RevPAR表现来看，24年第三季度直营店RevPAR同比-15.06%，较19年同期+6.38%，直营店RevPAR因23年同期高基数导致同比下滑，与19年同期相比仍呈增长态势；从消费趋势来看，1）上海地区酒店项目景气度高企，其中中星君亭酒店OCC维持90%+；RevPAR同比+3.72%，较19年同期+6.21%；柏阳君亭酒店RevPAR同比+10.64%；五角场Pagoda君亭设计酒店OCC较19年同期+2pcts；2）江浙地区部分二三线城市（扬州、富阳、台州）市场需求增长，神仙居景澜酒店、富春新天地景澜酒店等出租率均同比提升，新开业的扬州夜泊君亭酒店爬坡较积极；3）大环境影响下新开业酒店整体爬坡放缓、ADR增长承压，其中杭州成均君亭酒店、重庆大世界君亭酒店、北京华侨夜泊君亭酒店及7月底开业的重庆陆海国际Pagoda君亭设计酒店表现较为平稳。整体来看，不同城市线级、不同场景的酒店项目消费差异化趋势明显，一线/省会城市的酒店及江浙地区旅游景区关联酒店需求较强，可能是一线城市/省会城市及江浙地区商务需求较强所致。 门店签约持续推进，品牌进军山西/黑龙江市场。第三季度新签约13家，新增客房近3000间，其中1）君亭：签约2家委托管理酒店，同时开业1家直营酒店与3家委托管理酒店，三季度品牌首次进入山西和黑龙江市场，截至9月30日开业酒店70家、待开业酒店22家；2）君澜：签约6家，其中君澜度假酒店3家、君澜大饭店2家、君澜庄园1家，截至9月30日开业酒店124家、待开业酒店130家；3）景澜：签约5个项目，其中新开业3家酒店，临沂琅琊景澜青棠酒店在山东开业，截至9月30日开业酒店42家、待开业酒店35家。 投资建议：公司年内发展迈上新台阶，在公司治理、项目落地、区域扩张、资产管理领域均取得显著进展，旗下君澜度假为国内高端度假酒店第一品牌；伴随年内项目落地及爬坡，业绩弹性亦有望释放。预计公司24-26年公司归母净利润为0.32/0.74/1.07亿元，对应PE值为153x/66x/46x，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动，门店爬坡不及预期，竞争格局恶化。

君亭酒店(301073) 投资要点 事件：2024年10月29日，君亭酒店发布2024年三季报，2024Q1-Q3公司营收为5.03亿元，同比+32%；归母净利润为0.18亿元，同比-24%；扣非归母净利润为0.17亿元，同比-24%。 Q3营收/归母净利润同比+7%/+19%：单Q3公司营收为1.73亿元，同比+7%；归母净利润为0.05亿元，同比+19%；扣非归母净利润为0.03亿元，同比-15%。营收增长系直营店数量增加驱动，新店的成本和折旧摊销增加拖累利润端表现。Q3毛利率为30%，同比-10pct；Q3归母净利率为2.7%，同比+0.3pct。 Q3直营店RevPAR同比-15%：Q3直营酒店OCC/ADR/RevPAR分别为64.9%/484元/314元，同比分别-5pct/-9%/-15%。行业供给增加，商旅需求恢复较弱、周末休闲需求同比下滑，叠加新开门店爬坡速度放缓，OCC和ADR承压带动RevPAR同比显著下滑。总体看消费有所下沉，不同城市差异明显，长三角地区中上海和部分二三线市场表现较优。 Q3新开业君亭直营店1家：截至Q3末，公司品牌结构为君亭/君澜/景澜分别有在营酒店70/124/42家，在营房间数量10322/31397/4679间；待开业酒店22/130/35家，待开业客房数3541/32820/4249间。2024年Q1-Q3公司新开业君亭直营酒店4家，其中Q3新开1家；公司新签约项目32家，全年签约目标为60家。 盈利预测与投资评级：君亭酒店作为中高端精选服务酒店龙头，实现中高端和高端商务、度假品牌全覆盖，直营模式为主，差异化运营打造稀缺品牌优势。随着新项目业绩爬坡和直营&委管全国化扩张，公司盈利能力有望持续修复。基于RevPAR同比下滑，下调君亭酒店盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为0.4/0.7/0.9亿元（前值为0.9/1.3/1.8亿元），对应PE估值为116/70/51倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、需求下行造成直营店业绩承压、直营新项目爬坡期拖累业绩，扩店进度不及预期等风险。

君亭酒店(301073) 公司发布2024年中报：2024H1公司实现营收3.3亿元，同比+49.8%，实现归母净利润1370万元，同比-31.82%，实现扣非归母净利润1374万元，同比-25.54%。其中2024Q2单季度，公司实现营收1.7亿元，同比+36.3%，实现归母净利润903.8万元，同比-43.5%，实现扣非归母净利润907.4万元，同比-41.1%。 RevPAR受高基数/门店爬坡影响，同比略有下滑。2024H1集团旗下在营直营店RevPAR/ADR/OCC分别为310.5元/496.2元/62.6%，较去年同期分别-2.1%/+7.2%/-5.9pct，较2019年同期分别+10.4%/+15.2%/-2.7pct；2024Q2集团旗下在营直营店RevPAR/ADR/OCC分别为313.8元/482.1元/65.1%，较去年同期分别-10.5%/+0.8%/-8.2pct，较2019年同期分别+4.5%/+10.0%/-3.4pct。总体上，公司经营数据较19年实现积极增长态势，但受去年高基数影响，年内经营数据同比下滑。 门店签约稳步推进，核心区域布点持续加密。2024H1公司新签约项目19家，其中君亭品牌2家，君澜品牌10家，景澜品7家，共计新增客房数近3600间。目前，公司中高端以上项目总数已超400家，客房总数超过85000间。君亭品牌签约2家委托管理酒店，并同时新开业3家直营酒店。其中2024Q2，公司君澜/君亭/景澜品牌净增开业酒店分别为4/2/1家，君澜/君亭/景澜净增签约酒店分别为4/0/3家。签约与深交所另一家上市公司供销大集合作的民生路235号项目后，公司将在渝中区拥有2家Pagoda设计酒店，在核心区域内高端品牌不断落子加密。 直营店爬坡拖累业绩，静待爬坡门店释放业绩。2023年下半年至今公司加大了直营酒店投资，共计新增8家直营酒店，由于前期工程投入金额较大，受人工、固定资产折旧、装修摊销、房租等固定成本影响，公司直营店在开业初期存在较大亏损/经营承压等问题，对经营利润形成拖累。剔除新开业酒店影响，存量酒店平均毛利率与去年同期持平。从具体开业的酒店来看，去年开业的部分酒店已实现了良好爬坡，如去年开业的深圳罗湖东门君亭尚品酒店上半年的出租率已经稳定在80%以上，如杭州滨江Pagoda酒店在第二季度的出租率接近80%，环比增长20%等，看好后续其他爬坡店亦能实现经营面的稳步提升。 投资建议：公司年内发展迈上新台阶，在公司治理、项目落地、区域扩张、资产管理领域均取得显著进展，旗下君澜度假为国内高端度假酒店第一品牌；伴随年内项目落地及爬坡，业绩弹性亦有望释放。预计公司24-26年公司归母净利润为0.8/1.4/2.0亿元，对应PE值为41x/23x/16x，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动，门店爬坡不及预期，竞争格局恶化

君亭酒店(301073) 投资要点 事件：2024年8月29日，君亭酒店发布2024年半年报，2024H1公司营收为3.31亿元，同比+50%；归母净利润为0.14亿元，同比-32%；扣非归母净利润为0.14亿元，同比-26%。 Q2业绩低于预期：单Q2公司营收为1.70亿元，同比+36%；归母净利润为0.09亿元，同比-44%；扣非归母净利润为0.09亿元，同比-41%。营收增长系直营店数量增加驱动，新店的成本和折旧摊销增加拖累利润端表现。Q2毛利率为32%，同比-18pct，剔除新开业酒店影响，存量酒店平均毛利率与去年同期持平；Q2归母净利率为5%，同比-8pct。 Q2直营店RevPAR同比-11%:2024Q2直营酒店OCC/ADR/RevPAR分别为65.1%/482元/314元，同比分别-8pct/+1%/-11%。商旅需求收紧、旅游消费承压，叠加新开门店爬坡期，整体OCC带动RevPAR同比显著下滑。直营店所在区域出现分化，上海和成都表现较优。 H1新开业君亭直营店3家：截至2024Q2，公司品牌结构为君亭/君澜/景澜分别有在营酒店66/122/38家，在营房间数量9820/30874/4423间；待开业酒店24/126/34家，待开业客房数3950/32150/4059间。2024年H1公司新开业君亭直营酒店3家；公司新签约项目19家，全年签约目标为60家。 盈利预测与投资评级：君亭酒店作为中高端精选服务酒店龙头，实现中高端和高端商务、度假品牌全覆盖，直营模式为主，差异化运营打造稀缺品牌优势。随着新项目业绩爬坡和直营&委管全国化扩张，公司盈利能力有望持续修复。基于RevPAR同比下滑，下调君亭酒店盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为0.9/1.3/1.8亿元（前值为1.4/2.1/2.7亿元），对应PE估值为55/37/28倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、需求下行造成直营店业绩承压、直营新项目爬坡期拖累业绩，扩店进度不及预期等风险。

君亭酒店(301073) 事件概述： 1）公司2023年实现营收5.34亿元/yoy+56.2%、较19年恢复度140%；归母净利0.31亿元/yoy+2.6%、较19年恢复度42%，扣非归母净利0.28亿元/yoy+8.3%、较19年恢复度43%，转租商业物业退还原业主后签订的租赁协议一次性确认12年租金差价余额0.1亿、直营酒店筹建期间免租仍计入相应租金，本期管理费用累计0.4亿元，对业绩有较大影响；经营活动产生的现金流量净额为2.45亿元/yoy+103.9%。 单季度看，23Q4营收1.52亿元/yoy+61.5%、较19Q4恢复度160%；归母净利0.07亿元/yoy+71.4%，扣非归母净利0.06亿元/yoy+48.3%；经营活动产生的现金流量净额为1.0亿元/yoy+99.6%。 2)23年君澜收入/净利润为0.77/0.31亿元，同比+15.8%/35.4%，净利率40.5%/yoy+5.9pct；23年景澜收入/净利润为0.26/0.03亿元，同比+19.9%/+26.9%，净利率11.7%/yoy+0.6pct。 3）公司24Q1实现营收1.60亿元/yoy+67.3%、较19Q1恢复度195%；归母净利0.05亿元/yoy+13.9%，扣非归母净利0.05亿元/yoy+52.4%；经营活动产生的现金流量净额为0.51亿元/yoy+160.7%。 23年直营收入同比提升61.7%，RevPAR较19年恢复度增至116%1）23年直营总营收4.17亿元/yoy+61.7%，毛利率29.4%/yoy+3.6pct，其中住宿/餐饮/其他配套收入3.53/0.47/0.17亿元、同比+79.2%/42.1%/-38.4%、毛利率38.2%/-42.0%/44.6%。 2）23年直营酒店RevPAR332.78元/yoy+53%、较19年恢复度116%，主要系出租率67.9%/yoy+13.8pct、较19年+0.6pct及每晚房价490.46元/yoy+22%、较19年恢复度115%。 3）单季度看，23Q4/24Q1直营酒店RevPAR分别为320/315元、同比+46%/+12%、较19同期恢复度-/121%；出租率65.1%/61.5%、同比+10.3/-1.8pct、较19同期-3.7pct/持平；平均房价492/512元、同比+23%/+15%、较19同期恢复度-/121%（19Q4的RevPAR、平均房价未公布）。24Q1杭州、上海区域稳中向好，如上海中星君亭出租率超80%、RevPAR约550元、达19同期水平，上海Pagoda君亭RevPAR同比+9.6%、较19同期+21.3%，杭州多店RevPAR超19同期水平；23年新增直营店爬坡情况符合预期，如深圳罗湖东门君亭尚品Q1RevPAR330+元，重庆大世界君亭酒店开业首月出租率60%+、次月平均房价450元+。 23年酒店管理收入同比提升39%、毛利率显著提升9.3pct 23年酒店管理收入1.17亿元/yoy+39.1%，毛利率76.6%/yoy+9.3pct。24Q1君澜表现优秀，大饭店系列/度假酒店营收同比增长7.5%/2.4%，16店营收超预算指标，多区域酒店营收、RevPAR均上涨。 三大品牌签约进度超预期，项目拓展稳步推进 1）23年公司新签约酒店55家，其中君澜/君亭/景澜品牌27/12/16家；新开业酒店34家，其中君澜/君亭/景澜品牌16/9/9家。君亭完成华北、华南、西南三区域布局；君澜加大与国有企业、国内一流公司的合作，重点深化北京、上海、广东等战略布局，已居中国高端度假酒店市场占有率排名第一；景澜加大全国区域拓展力度，首次进驻江西、山东、陕西、宁夏。 2）截至24Q1，公司开业酒店219家，其中君澜/君亭/景澜品牌118/64/37家；待开业酒店177家，其中君澜/君亭/景澜品牌122/24/31家。24Q1景澜新签约3家、新增客房近500间，深入山东、浙江及福建的下沉市场；君澜首开福州温泉度假酒店、17家酒店管理团队已入场筹备。 3）2024年，集团目标签约60家、新开业63家。 盈利预测与投资建议：我们认为君亭与君澜整合发展开启集团化扩张路径，君亭坚持一店一品保持突出的单店盈利并通过定增募资加速直营店落地和业绩兑现，君澜加速签约节奏抢占优秀度假资源并将通过公司出色的管理能力在疫后释放更大的业绩弹性。我们预计公司24-26年业绩为1.2/1.7/2.2亿元（24/25年前值为1.5/2.4亿元，考虑到新开店费用影响业绩释放及23年转租业务的一次性资产处置损失，略有下调），当前股价对应PE分别为39/27/21X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，市场竞争加剧风险，开店不及预期

君亭酒店(301073) 【内容摘要】 中高端酒店标杆，差异化定位+优质管理团队夯实基础。公司成立于2007年，多年来专注于中高端连锁酒店的运营和管理，致力于打造具有文化特色及时代特征的民族品牌。创始人吴启元及其妻子丁禾合计持股36.41%，管理层持股稳定，公司管理层及一线团队具有多年中高端酒店设计、开发、运营、投资方面的经验，在中国酒店业具有良好口碑。公司战略性重点布局直营项目，精益管理打造能力闭环，团队合力在业内精耕细作，数字化平台助力企业发展，未来发展战略清晰。 2023年公司营收同比高增，直营酒店表现亮眼。 业绩方面，公司实现营业收入5.34亿元，同比+56.16%；归母净利润0.31亿元，同比+2.60%；扣非后归母净利润0.28亿元，同比+8.31%，主要系2023年旅游出差需求进一步增长，公司更加聚焦酒店运营主业，加大直营酒店投资力度，直营酒店数量增加所致。①分季度看：Q1-Q4公司分别实现营收0.96/1.25/1.61/1.52亿元，同比+55.63%/+58.29%/+50.23/+61.45%，归母净利润分别为0.04/0.16/0.04/0.07亿元，分别同比+4.21%/+48.10%/-65.36/+71.40%。②分产品看：住宿服务/餐饮服务/其他配套服务/酒店管理分别实现营收3.53/0.47/0.17/1.17亿元，同比+79.19%/+42.14%/-38.40%/+39.07%，主要板块营收均同比增加，主要得益于受托管理模式的发展。③直营酒店单店表现方面：23年君亭旗下直营酒店RevPAR为332.78元/同比+53.39%，OCC为67.85%/同比+25.46pct，ADR为490.46元/间/同比+22.26%。④展店表现方面：2023年公司新签约酒店55家，其中包括君亭品牌12家，君澜品牌27家，景澜品牌16家；新开业酒店34家。 盈利能力方面，①毛利率方面，2023年公司整体毛利率39.74%/同比+3.74pct，主要系核心业务毛利率均明显提升所致（酒店运营：29.41%/同比+3.63pct，酒店运营:住宿服务：38.24%/同比+8.38pct，酒店管理：76.56%/同比+9.26pct）；②费率方面，2023年公司整体费用率29.22%/同比+4.7pct，其中销售费用率8.43%/同比+1.87pct，主要系直营酒店数量增加所对应的销售部门的人力成本、订房服务费等增加所致；管理费用率14.65%/同比+3.04pct，主要系筹建项目对应的租金费用计入管理费用所致；财务费用率为6.14%/同比-0.21pct，变动系公司利息收入同比+3.69pct所致。③净利率方面，2023年公司净利率为7.92%/同比-1.65pct，主要系投资直营酒店发生筹建期间租金费用、管理费用较上年同期增长97%，且公司将汇和君亭酒店转租商业物业退还原业主导致的租金差价余额计入当期损益等事项对净利润产生较大影响。 24Q1营收同比高增，项目择优稳健发展。24Q1实现营收1.60亿元/同比+67.28%，归母净利润同比+13.94%至0.05亿元，主要系酒店业加速复苏所致。24Q1公司毛利率30.12%，同比-2.94pct，环比-5.30pct；整体费用率26.44%，同比-0.07pct；净利率3.88%，同比-2.21pct，环比-2.03pct。报告期内，集团旗下在营直营店RevPAR较去年同期上升12.23%，较2019年同期上升20.97%，君澜旗下等17家酒店已入场筹备开业，且景澜新签约3家酒店，新增客房数近500间，公司持续稳固长三角市场，进一步拓展北京区域、珠三角区域、西南区域，存量&增量项目均进展良好，2024年业绩有望加速复苏。 品牌整合构建多品牌新矩阵，项目拓展&规模扩张推动业绩稳步发展，数字化建设助力降本增效。 三大品牌拓展协同共享优势：公司持续发挥“君亭”“君澜”“景澜”三大品牌拓展团队的协同共享优势，建立北京、西南、长三角、大湾区区域发展中心，全面展开“直营+委托管理”的业务模型，截至2023年底，集团投资和管理酒店规模达到393家酒店，81263间客房，遍布中国28个省、市、自治区。①以直营投资为主的君亭系列品牌直营酒店相继在成都、深圳、杭州、北京、重庆等城市开业；②以委托管理为主的君澜品牌继续加大与国有企业和国内一流公司合作，重点深化北京、上海、广东等战略布局，项目总数已达到240家，持续扩大品牌区域覆盖能力；③景澜品牌加大非标类型酒店的产品创新和服务创新，以灵活多样的方式推进下沉市场的项目拓展，新品牌景澜青棠首个项目正式签约落地金华，并在扬州、金开、临沂等地陆续签约。 项目战略性布局：公司坚持“稳固长三角市场，进一步拓展北京、西南区域和珠三角区域”的发展战略，依靠“一店一品”的策划能力、现有优质单店模型和君亭式精选服务体系，全面推进集团规模化经营。2023年，公司加速筹建6家直营店，相继在成都、深圳、杭州、北京、重庆等城市开业，较好实现爬坡期经营目标；君亭新签约12家酒店，新的酒店项目相继在成都、深圳、杭州、北京、重庆等一线城市和新一线城市开业；景澜新签约16家酒店，重点深化北京、上海、广东等战略布局；君澜新签约27家酒店，与珠三角、江苏、山西等城市加深联系，积极拓展西部地区，逐步提高品牌知名度。 数字化建设：公司打造了以集团微信小程序、官网平台、支付宝小程序、银联、航司等多平台集合一体化的住前服务生态，实现降本增效以及提升客户体验和品牌黏性的效果。其中中旅“心享会”和君亭“四季澜嘉会”会员互通对接，合作双方的会员系统规模扩大至近1300万会员，进一步提升服务质量；并引进合泰供应链系统，利用数字化管理手段从而优化物流、库存和生产流程，提高整个集团的运营效率，降低采购成本和库存成本。 互补合作谋优势共赢，商业探索求多元发展，布局西南进军高潜力市场，广阔市场空间叠加利好招商政策有望提升公司未来业绩。①2023年2月，公司与中国旅游集团酒店控股有限公司签订了《战略合作框架协议》，充分发挥彼此在酒店投资、管理、运营和创新方面的优势，围绕酒店产业升级；2023年11月，基于上述协议，公司与中旅酒店全资控股子公司港中旅酒店有限公司签订了《港中旅酒店有限公司＆君亭酒店集团会员联盟合作协议》，围绕酒店产业升级，聚焦中高端酒店市场，合力实现规模扩张。②2023年3月，公司新设立上海君达城商业发展有限责任公司，计划本年度启动资产管理业务，将集团酒店管理核心能力与Pre-REITs、产业并购基金相结合，培育集团覆盖酒店投、融、建、管、退各阶段全生命周期的资产管理水平。③2023年6月，公司与重庆市渝中区文化和旅游发展委员会签订了《君亭酒店西南总部项目合作协议》，经协商拟投资2.1亿元在重庆分批次开设多家高品质酒店，2023-2024年，首批项目投资重庆陆海国际中心及原大世界酒店，总客房规模约500间，并在渝中区设立看亭酒店西南总部。 投资建议：公司作为中高端酒店标杆，通过收购整合完善集团品牌矩阵，项目拓展突破瓶颈制约，数字化平台实现降本增效，品牌价值持续增强，助力公司在中高端酒店行业形成壁垒。伴随五一等节假日旅游市场的复苏预期，叠加消费者热情高涨，公司业绩和估值弹性可期。预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.16/1.73/2.24亿元，EPS分别为0.60/0.89/1.15元，对应目前PE分别为40/27/21倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：收购整合效果不及预期、拓店进展放缓、竞争加剧风险、宏观政策变动风险、居民消费意愿不及预期。

君亭酒店(301073) 公司发布2023年和2024年一季度报告。公司营收皆实现良好同比增长，但受新开店费用、爬坡期和租赁准则影响，利润增长慢于收入增长，利润仍未完全释放，我们维持增持评级。 支撑评级的要点 收入修复符合预期，利润仍未完全释放。2023年公司实现营业收入5.34亿元，同比增长56.16%；归母净利润3051.99万元，同比增长2.60%；扣非归母净利润2759.35万元，同比增长8.31%。2024年一季度，公司实现营业收入1.60亿元，同比增长67.28%；实现归母净利润466.00万元，同比增长13.94%、实现扣非归母净利润467.04万元，同比增长52.45%。公司收入端实现良好修复，但利润端受新开店费用和租赁准则影响，仍有待释放。酒店经营方面，多经营指标较19水平提升明显，公司直营酒店在2023年RevPAR/ADR/OCC分别为332.78元/490.46元/67.85%，分别为2019年的115.89%/114.82%/100.94%水平。分季度看，2023Q1-Q4直营酒店RevPAR分别为280.46、350.63、369.89、320.45元。2024年一季度，直营酒店RevPAR为314.77元，为19年的120.97%水平，较23年同期提升12.23%。 门店拓张仍在持续，或试水酒店资产管理。公司门店拓展仍在进行，2023年新签约酒店55家，新开业酒店34家。23全年君亭系列品牌在长三角地区外，完成了华北、华南、西南三个区域的布局；君澜品牌则继续加大与国有企业和国内一流公司合作，重点深化北京、上海、广东等战略布局；关注在地文化特征的景澜品牌也在加大全国区域拓展的力度，首次进驻江西、山东、陕西、宁夏。此外，公司在23年设立上海君达城合资公司，试水酒店类Pre-REITs业务及酒店类资产证券化业务，有望助力公司发展酒店资产管理业务。 估值 公司营业收入和酒店经营指标皆实现良好增长，但受租赁准则、新开店费用等因素影响利润表现低于收入增长，我们调整公司24-26年EPS为0.64/0.94/1.17元，对应市盈率为36.9/25.3/20.3倍，并维持增持评级。 评级面临的主要风险 市场竞争加剧，拓店不达预期，新品牌发展不达预期。

君亭酒店(301073) 事件：公司披露23年报&24年一季报。1）23年公司实现营收5.34亿元/+56%（同比，下同），归母净利润0.31亿元/+2.6%，扣非归母净利润0.28亿元/+8.3%，全年经营性现金流2.45亿元/+104%。2）24Q1公司实现营收1.6亿元/+67%，归母净利润466万元/+14%，扣非归母净利润467万元/+52%，经营性现金流5093万元/+161%。 23年业绩拆分：直营毛利持续回升接近40%，集中开店费用承压：1）收入端，23年收入增速与毛利率均有大幅提升。23年营收5.3亿元（毛利率39.74%，+3.74pct），其中：直营收入3.5亿元（毛利率38%，+8.38pct），加盟收入1.2亿元（毛利率77%，+9.26pct）。2）23年受开店影响费用前置，费用率有提升：销售费用0.45亿元（同比+101%），管理费用0.78亿元（同比+97%），财务费用0.33亿元（同比+51%），费用率29%（22年同期为25%），管理费用增长主要来自于免租金期间的租金，同时公司退租商业物业，按新租赁准则计算差额1035万元计入当期损益。3）按重点子公司看，成都Pagoda君亭营收/利润为5681/1255万元，上海君亭营收/利润为2799/335万元，君澜营收/利润为7701/3115万元。 经营数据：全年RevPAR恢复度116%，量价均衡回升，核心门店提升显著。1）23全年直营酒店RevPAR333元（相比19年+16%），Occ67.85%（相比19年+0.63pct），ADR490元（相比19年+15%）。 新项目&组织架构：君澜项目总量240家，集团开业+待开客房总量合计8.1万间，24年有望冲击10万间。1）23年公司新签约项目55家（君澜/君亭/景澜分别为27/12/16家），公司合计开业酒店34家（君澜/君亭/景澜分别为16/9/9家）。截止23年底，公司合计开业酒店217家（君澜/君亭/景澜分别为115/63/39家），客房数合计4.2万间；待开业酒店176家（君澜/君亭/景澜分别为125/25/26家），客房数合计3.9万间。公司开业+待开客房数8.1万间。2）公司完成区域化组织架构设计：全国分为7个大区，即：浙江区、上海区、江苏区、海南区、华中华北区、西南区、华南区；由区内门店总经理兼任区域负责人，统筹区域内所有门店运营管理工作。 体外基金加速，酒店资产管理正当时。集团与专业机构成立多支酒店产业私募投资基金，首个项目为佛山君亭酒店。公司加快酒店资产管理业务布局，在实践中尝试酒店类pre-REITs业务与酒店资产证券化业务。 24Q1RevPAR同比+12%，恢复度121%创新高。1）24Q1君亭直营酒店RevPAR315元（同比+12%，相比19年+21%），Occ61.48%（相比19年+0.02pct），ADR512元（相比19年+21%）。2）核心门店一季度表现亮眼：中星君亭RevPAR550元，达到19年同期水平；上海PagodaRevPAR同比+10%，比19年+21%；成都RevPAR同比+20%；新开业门店中重庆君亭首月Occ超过60%。 盈利预测：我们预计公司24~26年归母净利润分别为1.3/2.4/3.5亿元，4月29日收盘价对应PE分别为40/22/15倍，对应PEG为0.7。公司以稳健扎实的酒店投资、管理与运营能力，持续在中高端精品酒店与民族度假酒店赛道获得突破：从空间上看，公司已经完成对京津冀、粤港澳大湾区、成渝经济圈的布局；从规模上看，开业加待开酒店客房规模超8万间，成为行业中坚力量；从能力建设上看，公司逐渐从传统酒店集团成长为酒店资产管理集团，从单店收益模型升维到资产回报视角，引领行业变革。我们认为行业已经进入存量迭代周期，旧供给待挖掘空间大，君亭酒店有为行业提供新质供给的能力，持续看好公司引领行业创新变革获得超额收益的机会与空间。 风险因素：行业竞争加剧，项目建设不及预期，经营管理风险等。