君亭酒店(301073) 事件：公司披露23年报&24年一季报。1）23年公司实现营收5.34亿元/+56%（同比，下同），归母净利润0.31亿元/+2.6%，扣非归母净利润0.28亿元/+8.3%，全年经营性现金流2.45亿元/+104%。2）24Q1公司实现营收1.6亿元/+67%，归母净利润466万元/+14%，扣非归母净利润467万元/+52%，经营性现金流5093万元/+161%。 23年业绩拆分：直营毛利持续回升接近40%，集中开店费用承压：1）收入端，23年收入增速与毛利率均有大幅提升。23年营收5.3亿元（毛利率39.74%，+3.74pct），其中：直营收入3.5亿元（毛利率38%，+8.38pct），加盟收入1.2亿元（毛利率77%，+9.26pct）。2）23年受开店影响费用前置，费用率有提升：销售费用0.45亿元（同比+101%），管理费用0.78亿元（同比+97%），财务费用0.33亿元（同比+51%），费用率29%（22年同期为25%），管理费用增长主要来自于免租金期间的租金，同时公司退租商业物业，按新租赁准则计算差额1035万元计入当期损益。3）按重点子公司看，成都Pagoda君亭营收/利润为5681/1255万元，上海君亭营收/利润为2799/335万元，君澜营收/利润为7701/3115万元。 经营数据：全年RevPAR恢复度116%，量价均衡回升，核心门店提升显著。1）23全年直营酒店RevPAR333元（相比19年+16%），Occ67.85%（相比19年+0.63pct），ADR490元（相比19年+15%）。 新项目&组织架构：君澜项目总量240家，集团开业+待开客房总量合计8.1万间，24年有望冲击10万间。1）23年公司新签约项目55家（君澜/君亭/景澜分别为27/12/16家），公司合计开业酒店34家（君澜/君亭/景澜分别为16/9/9家）。截止23年底，公司合计开业酒店217家（君澜/君亭/景澜分别为115/63/39家），客房数合计4.2万间；待开业酒店176家（君澜/君亭/景澜分别为125/25/26家），客房数合计3.9万间。公司开业+待开客房数8.1万间。2）公司完成区域化组织架构设计：全国分为7个大区，即：浙江区、上海区、江苏区、海南区、华中华北区、西南区、华南区；由区内门店总经理兼任区域负责人，统筹区域内所有门店运营管理工作。 体外基金加速，酒店资产管理正当时。集团与专业机构成立多支酒店产业私募投资基金，首个项目为佛山君亭酒店。公司加快酒店资产管理业务布局，在实践中尝试酒店类pre-REITs业务与酒店资产证券化业务。 24Q1RevPAR同比+12%，恢复度121%创新高。1）24Q1君亭直营酒店RevPAR315元（同比+12%，相比19年+21%），Occ61.48%（相比19年+0.02pct），ADR512元（相比19年+21%）。2）核心门店一季度表现亮眼：中星君亭RevPAR550元，达到19年同期水平；上海PagodaRevPAR同比+10%，比19年+21%；成都RevPAR同比+20%；新开业门店中重庆君亭首月Occ超过60%。 盈利预测：我们预计公司24~26年归母净利润分别为1.3/2.4/3.5亿元，4月29日收盘价对应PE分别为40/22/15倍，对应PEG为0.7。公司以稳健扎实的酒店投资、管理与运营能力，持续在中高端精品酒店与民族度假酒店赛道获得突破：从空间上看，公司已经完成对京津冀、粤港澳大湾区、成渝经济圈的布局；从规模上看，开业加待开酒店客房规模超8万间，成为行业中坚力量；从能力建设上看，公司逐渐从传统酒店集团成长为酒店资产管理集团，从单店收益模型升维到资产回报视角，引领行业变革。我们认为行业已经进入存量迭代周期，旧供给待挖掘空间大，君亭酒店有为行业提供新质供给的能力，持续看好公司引领行业创新变革获得超额收益的机会与空间。 风险因素：行业竞争加剧，项目建设不及预期，经营管理风险等。

君亭酒店(301073) 核心观点 2023年公司收入较2019年增长40%，归母净利润恢复至42%。2023年，公司营业收入5.34亿元，同比增长56.16%，较2019年增长40%；归属于母公司净利润3051.99万元，同比增长2.60%，恢复至2019年的42%。整体看，伴随疫后经营复苏及公司加大直营店投资力度，公司收入端实现良好增长；但因新店爬坡及储备店扰动费用等因素影响，公司利润表现相对承压。2023年每10股派发现金红利1.5元，分红率95.6%，对应现价股息率0.6%。房价提升、门店扩张推动收入创历史新高，直营店爬坡及储备店扰动费用对利润有所拖累。从门店经营看，2023年公司旗下直营店RevPAR较2019年增长15.9%，其中OCC增加0.6pct、ADR增长14.8%，房价提升预计主要系产品力支撑下的良好收益管理能力以及直营店结构升级。从门店扩张看，2023年公司开店提速，其中新签约酒店55家，新开业酒店34家（直营店6家/委托管理店26家/特许经营店2家）。分拆看，2023年君澜系贡归母净利润2676万元；成都pagoda贡献净利润1255万元；此外，2023年末公司再融资项目已投资11家新增直营酒店，已开业4家，新项目短期筹开期及经营爬坡期增收不增利，需要一定的业绩释放周期，2023年合计亏损4653万元。直营旗舰店开业叠加核心店改造后投入运营，Q1收入增长维持强劲。2024Q1公司营业收入1.60亿元，同比增长67.28%，较2019年增长95%；归属于母公司所有者的净利润466万元，同比增长13.94%。考虑2024Q1公司核心门店改造后表现良好以及直营店结构升级，集团在营直营店RevPAR同比上升12.23%，较2019年同期上升20.97%，叠加旗舰店开业，整体一季度公司收入增长同比强劲，但由于一季度整体为经营淡季，处于微利状态。 短期行业平稳复苏扰动新店爬坡节奏，后续轻重并举扩张值得期待。短期国内商旅需求复苏相对平稳，预计直营店爬坡仍需跟踪。2024年公司目标签约项目60家，新开业63家，其中预计直营店扩张环比放缓，同时君澜等轻资产扩张提速，有望平衡收入与利润的阶段释放。同时，为提高集团化管理及组织效率，公司将原有门店垂直管理模式调整为区域化管理，也有望为后续加盟扩张奠定组织基础。此前，公司已启动以基金运营平台为依托的轻资产运营尝试，首支产业私募投资基金投资佛山君亭酒店，尚处于尝试观察阶段。 风险提示：新店拓展不及预期；门店爬坡不及预期；新模式推进不及预期。投资建议：考虑目前酒店行业渐进复苏态势及公司新店爬坡，略下调2024-2025年归母净利润至1.21/1.72亿元（此前为1.30/2.07亿元），新增2026年盈利预测为2.23亿元，对应动态PE分别为43/30/23x。公司君亭中高端商旅与君澜高端度假双线发展，君澜系轻资产稳步扩张，逐步增厚利润；君亭系过去门店扩张策略偏重，短期商旅需求渐进复苏叠加新店爬坡对利润有所扰动，未来可跟踪直营店利润弹性、轻资产加盟扩张验证以及酒店资产管理模式下的品牌托管输出效果，维持“增持”评级。

君亭酒店(301073) 君亭酒店发布2023年年报及2024一季报。(1)业绩端：公司23年全年实现营收5.34亿/YoY+56.2%，较19年同期+39.9%；实现归母净利润3052.0万元/YoY+2.6%，较19年同期-57.8%。24Q1实现营收1.60亿/YoY+67.3%；实现归母净利润466.0万元/YoY+13.9%。(2)费用端：公司23全年销售/管理/财务费用率分别为8.4%/14.6%/6.1%，分别较22年同期+1.8pct/+3.0pct/-0.3pct，分别较19年为+2.7pct/8.6pct/5.3pct；24Q1销售/管理/财务费用率分别为7.6%/12.3%/6.5%，三费分别较23年Q1+0.3pct/-2.2pct/+1.8pct，较23年Q4-3.3pct/-1.3pct/-0.5pct。(3)盈利端：23年全年毛利率达39.7%/YoY+3.7pct，较19年同期+4.9pct，毛利率提升主要受到君澜/景澜等轻资产业态并表影响。24Q1实现毛利率达30.1%/YoY-2.9pct。 经营恢复表现亮眼，君澜系发力稳健。(1)君亭直营店全年OCC、ADR、RevPAR均达到了史上最高水平：全年平均出租率为67.85%，同比上年增长13.77pct，同比2019年同期增长0.63pct；平均房价为490.46元，同比增长22.26%，恢复到2019年同期水平的114.82%；RevPAR为332.78元，同比增长53.39%，恢复到2019年同期水平的115.89%。(2)24Q1：君亭直营24Q1平均出租率为61.46%，同比-1.79pct，同比2019年同期增长0.02pct；平均房价为511.98元，同比增长15.50%，恢复到2019年同期水平的120.93%；RevPAR为314.77元，同比增长12.23%，恢复到2019年同期水平的120.97%。(3)君澜系经营稳定发力，较22年明显改善。23全年实现营收7701.1万/YoY+15.8%，实现营业利润3992.3万/YoY+34.9%，净利润3115.3万/YoY+35.4%。 拓店表现符合预期，战略合作助力资源互补。公司23全年新签约项目55家，其中君亭品牌12家，君澜品牌27家，景澜品牌16家。截至23年年底，君澜/君亭/景澜门店数分别为115/63/39家，总计217家；待开业门店数分别为125/25/26家，总计176家。公司与中旅酒店下属港中旅酒店签订会员战略合作框架协议，共享会员信息，助力品牌发展，实现整体会员数量跃升，打开了生态融合想象空间，进一步巩固和提升公司市场竞争地位和品牌影响力。 投资建议：君亭经营复苏良好，直营店拓店有序进行，项目落地稳步推进。君亭尚品品牌将发力中端，开业表现良好。与中旅酒店的会员合作，实现了会员规模跃迁，并打开了生态融合想象空间。旗下君达城商业管理项目进展迅速，未来有望加速公司的直营项目规模扩张。预计公司24-26年公司归母净利润为1.3/2.0/3.2亿元，对应PE值为41x/26x/16x，维持“推荐”评级。 风险提示：拓店不及预期，战略合作不及预期。

君亭酒店(301073) 投资要点 事件：23Q4/24Q1淡季业绩基本符合预期。2023年实现营收5.34亿元，同比+56.2%；归母净利润为0.31亿元，同比+2.6%；扣非归母净利润0.28亿元，同比+8.3%。2023Q4营收为1.52亿元，同比+61.5%；归母净利润0.07亿元，同比+71.4%；扣非归母净利润0.06亿元，同比+48.3%；Q4归母净利率为4.3%，业绩低于预期。2024Q1营收为1.60亿元，同比+67.3%；归母净利润0.05亿元，同比+13.9%；扣非归母净利润0.05亿元，同比+52.4%，业绩基本符合预期。 直营店Q1RevPAR同比+12%，爬坡效应凸显。2023全年直营店OCC/ADR/RevPAR分别为65.1%/492元/320元，较2019年+1%/15%/16%。2024Q1直营店OCC/ADR/RevPAR分别为61.5%/552元/315元，同比分别-1.8pct/+15.5%/+12.2%。直营店爬坡叠加品牌力提升带动平均房价上涨显著，超出行业水平。 2024年预计新开业酒店63家：截至2024Q1公司品牌结构为君亭/君澜/景澜分别有在营酒店64/118/37家，在营房间数量9677/29025/4400间；待开业酒店24/122/31家，待开业客房数3617/30959/3931间。2024年公司目标签约项目60家，新开业项目63家。 盈利预测与投资评级：君亭酒店作为中高端精选服务酒店龙头，实现中高端和高端商务、度假品牌全覆盖，直营模式为主，差异化运营打造稀缺品牌优势。随着新项目业绩爬坡和直营&委管全国化扩张，公司盈利能力有望持续修复。基于最新财务数据，我们调整君亭酒店2024/2025年及新增2026年盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为1.4/2.1/2.7亿元（2024/2025年前值为1.4/2.2亿元），对应PE估值为37/24/18倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、需求下行造成直营店业绩承压、直营新项目爬坡期拖累业绩，扩店进度不及预期等风险。

君亭酒店(301073) 投资要点 君亭酒店是国内稀缺中高端精选服务酒店集团，高端酒店阿尔法潜力凸显：君亭酒店成立于2007年，是国内领先的中高端精选服务酒店集团，2022年整体规模位列中国酒店集团第18位。公司拥有君亭、君澜和景澜三大品牌线，实现中高端和高端商务休闲全覆盖。截至2023年9月，君亭旗下已开业213家酒店，覆盖28个省市，未来将持续加码高端市场，通过直营和委管模式实现全国化扩张。 酒店行业：成长与周期共振，在优势周期中寻找成长性：1）酒店行业成长与周期同频共振。2022年末中国酒店行业连锁化率39%，连锁酒店市场CR3为43%，对标欧美仍有较大提升空间。客源、产品、管理优势推动酒店行业品牌化、集团化发展；供需增速差异带来行业经营数据周期化变动；疫情期间产能出清，疫后恢复带动业绩快速转盈。2）寻万豪国际成长之路，国内高端酒店存在结构性机会。万豪国际作为全球规模最大的酒店集团，持续并购实现品牌奢华-精选全覆盖，轻资产模式持续扩张，股价持续上行。2022年末国内高端+豪华品牌房量占比21.4%，高端供给较少，竞争格局分散，本土品牌有结构性机会。3）度假酒店行业现状：度假酒店多依托核心景区与重点城市，为游客提供高品质服务。我国度假酒店行业集中度较低，旅游市场复苏带动行业发展。 直营&委管打造稀缺品牌力，全国市场屡建标杆酒店彰显实力：1）产品：“君亭”，“君澜”等实现中高端&高端品牌全覆盖。2023Q3末君亭/君澜/景澜开业酒店数为113/63/37家，君亭首创“BAS”模式，提供差异化精选服务；君澜深耕高端度假领域，打造优质度假圈。2）运营：“一店一品”差异化运营，直营单店模式成熟。直营单店盈利能力高于可比公司水平，“一店一品”铸造品牌差异化竞争优势，测算成都Pagoda成熟期年净利润可达0.2亿元。3）扩张：直营门店高质量扩张打造稀缺品牌力，盈利能力突出。直营聚焦核心城市与项目，站稳标杆地位，直营门店ADR带动RevPAR领先行业，盈利能力持续提升。委托管理为辅拓展全国市场。成立产业基金孵化新项目，平滑开店爬坡对财务影响。 盈利预测与投资评级：君亭酒店作为中高端精选服务酒店龙头，实现中高端和高端商务、度假品牌全覆盖，直营模式为主，差异化运营打造稀缺品牌优势。随着新项目业绩爬坡和直营&委管全国化扩张，公司盈利能力有望持续修复。我们预测君亭酒店2023-2025年归母净利润分别为0.4/1.4/2.2亿元，对应PE估值为106/32/20倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、需求下行造成直营店业绩承压、直营新项目爬坡期拖累业绩，扩店进度不及预期等风险

君亭酒店(301073) 事件：君亭酒店于2023年11月7日发布公告，与中旅酒店下属港中旅酒店签订会员战略合作框架协议：双方将共享会员信息；在会员授权同意的情况下，通过双方直销渠道新会员注册时可同时注册成为对方会员，该会员即享有双方会籍身份，并享有双方提供的会员价格、会员权益；未来双方将采取统一的会员营销活动，针对已有会员进行互相引流。 中旅酒店背靠央企，拥有全球中高端酒店布局和大量优质会员资源。中旅酒店是中国旅游集团的全资子公司，截至22年末，拥有38年的酒店运营管理经验，在全球运营签约200家酒店，客房超过50000间；目前拥有会员数量约608万。境内公司旗下拥有维景酒店、维景国际大酒店、睿景酒店与旅居四个中高端酒店品牌，以及逸派咖啡一个咖啡品牌；公司于2015年收购KGH酒店，在英国、东南亚等国家运营酒店。 与中旅酒店打通会员体系，有利于实现资源互补、助力品牌发展。君亭酒店与中旅酒店会员库对接互通后，双方将形成近1300万客户的会员系统，整体会员数量将实现跃升；此外，君亭旗下品牌君澜度假作为国内度假酒店头部企业，其会员中涵盖了大量度假会员，而中旅在核心高端商务酒店领域会员积累较深，双方优势互补，能够取得“1+1＞2”的市场关注度和吸引力，共同布局中高端酒店市场，合力实现规模扩张和品牌发展。 框架协议合作内容逐渐落地，打开后续生态融合想象空间。根据今年2月17日发布的战略合作框架协议，公司未来还将与中旅酒店在联名品牌共建、咖啡产品合作、联合营销推广、租赁直营、人才交流等方面展开合作，围绕酒店产业升级，逐次分步开展全方位、多层次的业务合作，发挥双方业务协同效应，打开生态融合想象空间，促进双方业务规模扩展，进一步巩固和提升公司市场竞争地位和品牌影响力。 投资建议：君亭经营复苏良好，直营店拓店节奏有序，项目落地稳步推进。君亭尚品品牌将发力中端市场，开业表现良好；与中旅酒店的会员合作，实现了会员规模跃迁，并打开了生态融合想象空间。旗下君达城商业管理项目进展迅速，未来有望加速公司的直营项目规模扩张。预计公司23-25年公司归母净利润为0.50/1.62/3.02亿元，对应PE值为97x/30x/16x，维持“推荐”评级。 风险提示：拓店不及预期，战略合作不及预期。

君亭酒店(301073) 事件：君亭酒店公布2023年Q1-3业绩，23Q1-3公司实现营收3.8亿元，同比+54.1%；实现扣非归母净利润2206万元，同比+1.4%，扣非归母净利率5.8%，同比-3pp。分李度看，2023Q1/Q2/Q3分别实现营业收入1.0/1.2/1.6亿元，同比+55.6%/+58.3%/+50.2%，扣非归母净利306.4/1,539.6/359.7万元，同比+6.7%/+65.2%/-62.3% 需求复苏下收入毛利双增，但直营展店+计提资产处置收益对净利润产生较大影响。23Q1-3公司实现营收3.8亿元，同比+54.1%：实现毛利润1.6亿元，同比+77.0%，毛利率41.5%同比+5.4pp。单看23Q3，公司实现营收1.6亿元，同比+50.2%；实现毛利润6385万元，同比+61.7%，毛利率39.7%，同比+2.8pp23Q1-3公司实现归母净利润2397万元，同比-8%，归母净利率6.3%，同比-4pp；实现扣非归母净利润2206万元，同比+1%，扣非归母净利率5.8%，同比-3pp。单看23Q3，公司实现归母净利润388万元，同比-65%，归母净利率2.4%，同比-8pp；实现扣非归母净利润360万元，同比-62%，扣非归母净利率2.2%，同比-7pp。23Q3净利润下滑明显主要受管理费用和资产处置收益影响：1）23Q3管理费用明显上升（2313万元），同比+105.2%主要系公司筹开直营酒店，筹建期租金成本计入管理费用，管理费用有所承压。2）23Q3计提资产处置收益-1035万元，主要系公司将汇和君亭酒店转租商业物业退还原业主，并由原业主直接和第三方签订租赁协议，根据新租货准则，将已确认的应收未来12年租货期内租金差价余额一次性计入当期损益 ADR带动ReVPAR增长，门店拓展特续推进。23Q3直营酒店OCC为69.8%，同比+9pp，超19Q3水平：ADR为530元，同比+26%，较19Q3+25%；RevPAR为369.9元／间，同比+45%，较19Q3+25% 23Q3公司新签约酒店15家、新开业酒店17家，其中君亭品牌3家直营店，君品牌5家，景澜品牌5家。截至23Q3，集团旗下酒店数量达388家，客房数量80154间 23Q3公司新签约酒店15家、新开业酒店17家，其中君亭品牌3家直营店，君澜品牌5家，景润品牌5家。截至23Q3，集团旗下酒店数量达388家，客房数量80154间。 盈利预测与投资建议。君亭酒店深耕中高端精品君亭系，特续拓展高端度假君澜系品牌，公司新项目逐步拓展，直营酒店项目逐步落地盈利释放利润，君达城基金+政企合作特续助力公司向资产管理转型，未来行业需求持续修复+公司管理层投资决策能力不断变现下，公司利润释放可期。考虑到直营展店爬坡对收入端和管理费用的影响，资产处置损益计提影响23年当期利润，我们调整公司23-25年归母净利润分别为0.5/1.5/3.0亿元（前值1.1/2.0/2.7），我们维持给予公司2024年41倍PE，目标价31.26元，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济波动加剧：直营拓店不及预期：新项目辰坡期不及预期等风险

君亭酒店(301073) 10月26日，公司发布2023年三季报。23Q1-3公司实现营收3.82亿元，yoy+54.14%；归母净利润2396.69万元，yoy-7.54%；扣非归母净利润2205.72万元，yoy+1.45%。23Q3实现营收1.61亿元，yoy+50.23%；实现归母净利润387.8万元，yoy-65.36%；实现扣非归母净利润359.75万元，yoy-62.33%。公司三季度经营情况在暑期旺季叠加杭州亚运会影响下实现良好增长，营业收入和酒店RevPAR表现优秀，但受直营酒店投资力度加大而导致的费用增长影响，当期利润端未实现完全释放，但新增酒店长期有望增厚公司利润，扩大公司业务规模，我们维持增持评级。 支撑评级的要点 Q3酒店经营指标超19年同期水平，直营酒店扩张中费用影响短期利润。23Q3公司毛利率实现39.70%，yoy+2.80pct。23年Q3公司旗下直营酒店RevPAR为369.89元，yoy+44.75%，恢复至19年同期125.24%；ADR为530元，yoy+26.43%，恢复至19年同期124.61%；OCC为69.79%，yoy+14.48%,恢复至19年同期100.5%。得益于暑期出行需求的增长、公司产品品质不断提升，酒店各项经营指标均呈增长趋势，RevPAR、ADR、OCC均已超过19年同期水平，其中在入住率保持较好水平的情况下平均房价增长较为明显，体现了公司产品力的提升和市场认可度。Q3公司新增签约酒店15家，新开业17家，其中君亭品牌3家直营店如期开业并且爬坡期表现良好。但受直营酒店投资加大影响，前三季度费用端有较大增长，筹建新直营酒店期间的租金费用计入管理费用后使得前三季度管理费用同比增加2946万元。此外受新租赁准则影响，一次性计入1035万元当期损益，使得当前利润未能完全释放。 杭州亚运会带来业绩增量，品牌形象有望提升。据携程数据，杭州亚运会期间杭州酒店预订量同比增长超8倍。公司在五个亚运协办城市核心区及赛场周边周边布局超70家酒店、12000间客房用于亚运接待工作，亚运期间营收大幅超过去年同期。浙江世贸君澜大饭店作为亚运官方指定酒店完成多国贵宾和代表团的接待任务，公司品牌形象进一步提升。 拓店稳步推进，品牌矩阵持续完善。截至Q3期末，公司旗下酒店数量达388家，客房数达80154间，其中待开业酒店和客房数分别达到了175家和38369间。公司持续推进中高端化酒店拓张，旗下君澜、景澜酒店进一步拓展高端产品矩阵，景澜品牌新开业包括福州城投鼓岭景澜酒店、桐乡F景澜酒店等5家酒店，君澜新开业的安吉竹仙湖君澜庄园、青田西娜君澜大饭店、宜兴隐龙谷君澜度假酒店等均成为所在区域的标杆项目。旗下酒店横跨休闲度假和商务两大市场，能够满足消费者多样化商旅需求。 估值 尽管利润短期受新开店费用增长拖累未实现高速增长，但长期来看新开店将持续增厚公司利润。当前公司持续深耕中高端市场并不断拓张，业绩长期增长值得期待。考虑到公司新开店对短期费用影响并结合前三季度表现，我们调整公司23-24年EPS为0.31/0.81，对应市盈率为80.3/30.9倍，并维持增持评级。 评级面临的主要风险 市场竞争加剧，拓店不达预期，新品牌发展不达预期。

君亭酒店(301073) 事件： 公司发布2023年三季报。 报告要点： 直营门店增加以及资产处置致单季度利润有所承压 23Q1-Q3公司实现营业收入3.82亿元，同比增长54.14%，实现归属母公司净利润0.24亿元，同比下降7.54%，实现扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润0.22亿元，同比增长1.45%。费用率方面，23Q1-Q3公司销售/管理/财务费用率分别为7.43%/15.07%/5.81%，同比变动+1.26/+3.75/-0.46pct。前三季度公司毛利率/净利率分别为41.46%/8.73%%，同比变动+5.36/-2.72pct。Q3单季度公司实现营业收入1.61亿元，同比增长50.23%，归母净利润387.76万元，同比下降65.36%，实现扣非后归母净利润359.75万元，同比下降62.33%，其中营业成本受自营酒店数量增加等因素影响，另外汇和君亭酒店转租商业物业退还原业主，并由原业主直接和第三方签订租赁协议，根据新租赁准则，该项变更导致按准则要求确认的应收未来12年租赁期内租金差价余额1,034.66万元一次性计入当期损益，对净利润产生较大影响。 各项酒店经营指标均创历史同期新高 2023Q3公司各项经营指标均呈现增长趋势，创历史同期新高。直营酒店平均OCC/平均ADR/RevPAR分别为69.79%/530元/369.89元/间，分别恢复至2019年同期的100.50%/124.61%/125.24%，其中OCC同比增加8.83pct，ADR/RevPAR同比分别增长26.43%/44.75%，RevPAR的显著增长主要由平均房价增长拉动，其良好表现彰显直营店市场竞争力。 三大品牌规模稳步扩大，君亭品牌直营店爬坡期业绩优秀 截至23Q3，集团旗下酒店数量达到388家，客房数量突破80,000间。Q3新增签约酒店15家，新开业酒店17家，其中君亭品牌3家直营店如期开业且爬坡期业绩优秀；君澜品牌新开业5家酒店；景澜品牌新开业5家酒店，新增在营客房数量接近700间，平均单店规模进一步扩大。 投资建议与盈利预测 公司已经建立了成熟的多层次的中高端酒店品牌，并逐步加大直营酒店投资力度。预计2023-2025年，公司基本每股收益分别为0.23/0.72/1.14元/股，对应PE估值分别为111/35/22倍，维持“增持”评级。 风险提示 拓店进展不及预期；行业竞争加剧的风险。

君亭酒店(301073) 核心观点： 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收3.82亿元/同比+54%，实现归母净利0.24亿元/同比-7.5%。其中，Q3实现营收1.61亿元/同比+50%/环比+29%，实现归母净利0.04亿元/同比-65%/环比-76%。 经营表现量价齐升，公司战略聚焦酒店运营主业影响Q3业绩表现 受益于暑期需求释放+商务旅行复苏+亚运会催化，Q3公司直营店RevPAR为370元/同比+45%/恢复至19年同期125%，其中OCC为69.8%/同比+8.8pct/恢复至19年同期101%，ADR为530元/同比+26%/恢复至19年同期125%。此外，公司租赁经营海南香水湾君澜度假酒店和海南七仙岭君澜度假酒店，并将其并表，暑期表现优异，亦显著提升公司营收水平。但由于公司加大直营酒店投资力度，发生筹建期间的租金费用计入管理费用，同时主动减少经营物业转租赁等其他非核心业务，使得应收未来租赁期内租金差价余额一次性计入当期损益，影响了公司净利润表现。 拓店计划稳步进行，品牌矩阵进一步完善 截至3Q23末，公司开业酒店数213家，客房数达41785家；待开业酒店数175家，待开业客房数达38369家。Q3公司新签约酒店15家，新开业酒店17家，其中君亭/君澜/景澜品牌分别新开业7/5/5家，杭州滨江pagoda、紫金港pagoda深圳罗湖东门3家君亭品牌直营店如期开业，并实现了较快爬坡。同时，公司持续强化品牌建设，为新世代人群打造的品牌“君亭尚品”、第一家基地酒店“浙江世贸君澜大饭店”、全新奢华品牌“君澜理”等酒店陆续开业，进一步丰富公司产品矩阵。 筹建项目产生较多租金费用，盈利能力有所下降 公司前三季度/Q3毛利率分别为41.5%/39.7%，分别同比+5.4/+2.8pct。费用方面，前三季度公司期间费用率为28.3%/同比+4.6pct，主要因销售/管理费用率分别同比+1.3/+3.8pct，管理费用率变动较多主要因公司加大直营店投入，筹建项目对应的租金费用计入管理费用。其中，Q3期间费用率为27.6%/同比+5.1pct，销售/管理/财务费用率分别同比+0.2/+3.6/+1.3pct。综合影响下，公司前三季度/Q3净利率分别为8.7%/4.8%，分别同比变动-2.7/-7.8pct。 行业估值的判断与评级说明： 公司直营项目爬坡稳步进行，并通过轻资产模式驱动酒店规模扩张，进一步巩固品牌势能，此外，公司旗下君达城项目赋能亦提供新的成长看点，我们认为公司未来业绩弹性及成长空间可观。考虑到2023年公司业务战略调整，我们下调盈利预测，预计2023-25年净利润分别为0.8/1.6/2.3亿元，对应63/30/21XPE，维持“推荐“评级。 风险提示：开店进展低于预期，战略合作低于预期。