戎美股份(301088) 公司发布24年报及25年一季报 25Q1：营收1.5亿元，同比-17%；归母净利润0.2亿元，同比-22%；毛利率48%，同比+4pct；净利率14%，同比-1pct。 24年度：营收7亿元，同比-10%；归母净利润1亿元，同比+26%；毛利率42%，同比+3pct；净利率15%，同比+4pct。 24年度销售费用0.7亿元，同比-34%，变动主要是公司对收入预期相对谨慎，控制推广费投入，淘宝平台对达标直播商户的推广费给予了部分返还；管理费用0.5亿元，同比+1%；财务费用207万元，同比+126%，变动主要是上年同期购买定期产生的利息收入较多，本期同类产品购买较少。 24年盈利同比改善 2024年度，公司的营业收入略有下滑、而盈利水平较去年同期提升，主要是因为（1）服装服饰消费市场景气下行，销量下滑，存货的平均库龄亦有所增加，基于谨慎性原则考虑，根据库龄计提的存货跌价损失也相应增加；（2）公司基于多年积累的丰富平台运营经验以及对市场环境的谨慎预期，优化了推广方式，节约了推广成本，此外，由于各电商平台之间竞争日趋白热化，阿里电商平台向达标商户返佣，降低了公司的流量成本，对公司经营利润率带来了积极影响；（3）公司谨慎管理各类资产，24年内取得较好的投资收益。 优选原料，打造多款爆款 在稳健经营的同时，公司积极蓄力，累积资源，以实现长期高质量发展。公司正紧锣密鼓地推进上海万源城办公楼的装修，拟在此筹划首家形象展示店并铺设多个直播间。另外，基于未来消费升级与消费降级并存，消费市场呈现两极分化这一趋势，公司持续优化产品企划设计和供应链管理，一方面在全球范围内优选高端素材，原料上，持续引进了意产羊绒、丹麦水貂、西班牙拉贡、土耳其牛仔、日本三醋酸、苏州知名的非遗宋锦、高端珠宝等，为中高端消费者提供品类丰富又极具性价比的服饰；另一方面，公司始终坚持产品的宽价格带策略，满足各类消费者各类消费场景的不同需求，打造了多款销量在万件以上的平价爆款。 调整盈利预测，维持“买入”评级 考虑到消费环境不确定性及线上竞争加剧，我们调整盈利预测并新增27年预测，预计25-27年归母净利润1.2亿元、1.4亿元、1.6亿元（25-26年前值为1.3亿元、1.5亿元）；EPS分别为0.54元/股、0.61元/股、0.71元/股；PE为26x、23x、20x。 风险提示：未能把握流行趋势变化，销售渠道集中度较高，消费疲软等风险。

戎美股份(301088) 公司发布2023年年报和24年一季报 24Q1收入1.80亿元，同减12.9%；归母净利0.26亿元，同减28.5%；23Q4收入2.45亿元，同减26.7%；归母净利0.21亿元，同减61.5%；扣非归母0.15亿元，同减38.2%；23年收入7.67亿元，同减19.1%；归母净利0.85亿元，同减49.3%；扣非归母0.48亿元，同减61.5%。 23年收入业绩减少主要系（1）服装服饰消费市场景气下行，根据公告分析，阿里平台服装服饰类成交额同比下滑，公司所处的经营环境不景气；（2）四季度降温较晚但降温幅度较大，秋冬产品备货量相对不足，使得销售额未能达成预期；（3）零售平台之间，卖家之间竞争加剧，这一形势对经营利润率有负面影响；（4）存货平均库龄有所增加，基于谨慎性原则考虑，根据库龄结构计提的存货跌价损失也相应增加；（5）2023年中公司子公司为推进募投项目“设计研发中心建设项目”、“展示中心建设项目”的实施及公司日常经营需要，购置了办公楼，导致折旧费用较上年同期大幅增加。 2023年公司合计拟派发现金红利人民币1亿元（含税），分红率118%。公司自创立之初至今，深耕淘宝平台多年，主要通过淘宝网卖家平台进行自有女装品牌“戎美RUMERE”相关产品的线上销售，在淘宝平台共开设三家网店（“戎美高端女装A股上市公司出品”、“Rongmere旗舰店”、“Rumere旗舰店”）。 戎美高端女装企业店铺中，网店23年度浏览量17.17亿次，同减0.6%；年度访客数2.6亿人次，同增49%；年度新访客数1.66亿人次，同增73%；年度GMV26.29亿元，同减17.2%。 23年毛利率39.2%，同减1.3pct；净利率11.0%，同减6.6pct 23年总费率22.3%，同增3.9%。其中，销售费率14.7%，同增1.5pct；管理费率6.0%，同增2.1pct，主要系现代化服务业基地项目一期，上海办公大楼投入使用，导致折旧费用增加所致；财务费率-1.1%，同减0.2pct；研发费率2.7%，同增0.5pct。 公司已形成高频上新与小单快反业务特性的信息基础架构 公司基于互联网平台开展服饰零售业务，建立了一系列符合线上服饰零售行业运营的信息管理系统。公司基本构建起了覆盖全业务流程的信息管理体系，实现了从企划设计到生产管理的信息管理系统全覆盖和从订单管理到发货管理的销售端信息数据化；构建了公司、客户、供应商之间的信息系统闭环，形成了公司高频上新与小单快反业务特性的信息基础架构。 提供良好客户体验，充分满足客户需求 依托互联网平台，公司以一周多次的高上新频率，及时满足消费者的需求。同时，高度发展的线上支付、快递物流等作为互联网零售基础设施的一部分，也为顾客的支付和试穿提供了便利。依托互联网平台实现产品的销售，公司能够更加及时且完整的获取消费者的信息反馈。 公司通过实时掌握线上平台销售信息，保证消费者对每款服装的浏览频次、购买数量、满意度等不同反应可以及时的数据化并反馈到公司，并据此做出迅速的调整，如追加订单或推出类似热销产品，及时了解并满足消费者的需求。同时，线上门店真正实现7×24小时全年无休在线，实现了全天候购物体验，营造了更加便捷的购物环境，充分满足顾客需求。 调整盈利预测，维持“买入”评级 在互联网平台和自身信息系统的支持下，公司依托线上销售渠道，凭借自身供应链管理能力，打造柔性供应链体系，实现了小订单、快反应的互联网新零售模式。公司以企划设计和供应链管理为核心竞争力，在信息管理系统的支持下，充分发挥自身渠道优势，坚持为消费者提供高品质、高性价比的产品。 考虑到市场、经营环境不景气，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利分别为1.10/1.27/1.47亿元（24-25年前值分别为2.0/2.3亿元），EPS分别为0.48/0.56/0.65元/股，对应PE分别为26/22/19X。 风险提示：未能准确把握流行趋势变化；销售渠道集中度较高；知识产权纠纷；外协生产管理；存货跌价；新增买家、购买件数及件均单价增长不及预期等。

戎美股份(301088) 归属母公司净利润（百万元）167103166203 年上市，创立至今深耕淘宝平台、依托淘宝网进行以中高端女装为主的自有“戎美RUMERE”品牌线上销售，以针织类上衣和华东区域销售为主，目前拥有3家网店，2022年淘宝渠道的“戎美高端女装”店铺营收占比超99%。截至2022年底，“戎美高端女装”粉丝数量超580万、门店好评率超99.9%、产品SKU超4000款、旗下淘宝直播账号订阅粉丝数量超640万。 线上女装行业市场规模大，线下品牌占据主导地位、定位突出的优质电商品牌仍有发展空间。目前线上已成为服装重要销售渠道，2022年预计线上服装市场规模超8000亿元，其中女装为最大品类，市场规模大，但竞争格局分散、集中度仍有较大提升空间。从线上女装竞争格局看，经过“淘品牌快速发展”-“线下品牌加速上线整合”两个阶段发展，目前线下龙头品牌已在线上占据主导地位，但定位清晰、品质优秀的电商品牌仍有较大发展空间。 线上销售满足疫情居家购物需求，2020年公司业绩大幅增长，后续较为稳健，2023年呈回落。2017-2022年公司营收/归母净利CAGR分别为10%/19%，期间2020年业绩实现较好增长、2021及2022年业绩呈稳健增长，主要系2020年疫情对线下服装消费造成较大冲击、而公司主营的线上渠道能够满足消费者居家购物需求。2023Q1-3公司营收/归母净利5.22/0.63亿元、分别同比-15%/-43%，归母净利下滑幅度较大、主因市场需求变动、公司低毛利产品占比提升致毛利率大幅下降，后续伴随需求回升、业绩有望回暖。 极致性价比定位顺应消费趋势，小单快反契合线上销售需求。在线上女装竞争格局的变迁中戎美能够获取稳定市场份额，我们认为主要由于公司拥有两大竞争优势：①定位上，极致性价比优势明显，客户群体黏性强。公司严选优质原材料及知名供应商，产品面料高端、品质优异，虽产品定位高端，但加价倍率低、约为2-3倍，充分让利消费者。作为高加价倍率的高端品牌“平替”，极致性价比优势明显，核心客户群体黏性强、复购人数近50%、复购人群贡献总金额占比近90%，在消费疲软背景下未来有望继续承接部分消费平替需求。②管理上，企划设计效率、供应链管理优秀，小单快反满足客户需求。通过产品高频企划设计、供应链优秀管理和直播间与消费者互动，把握客户流行趋势变化、库存管理等优势明显，契合线上消费者需求。 盈利预测与投资评级：公司作为线上中高端女装品牌第一股，未来一方面有望强化自身企划设计、供应链管理带来的小单快反优势，充分分享线上女装广阔市场；另一方面定位极致性价比有望吸引更多消费者、强化客户黏性。我们预计公司2023-2025年归母净利润为1.0/1.7/2.0亿元、同比增速为-38%/+61%/+22%、对应PE为36/22/18倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：消费疲软、竞争加剧、库存风险、新品销售不及预期等。

戎美股份(301088) 公司发布半年度报告， 23Q2 实现收入 1.86 亿，同增 1.30%（ 23Q1 同增1.57%），归母净利 0.20 亿，同减 26.37%（ 23Q1 同减 24.02%），扣非归母净利 0.09 亿，同减 60.5%（ 23Q1 同增 41.1%），归母净利率 10.7%，同减4.03pct； 23H1 实现收入 3.92 亿，同增 1.4%，归母净利 0.56 亿，同减 24.9%，扣非归母净利 0.35 亿，同减 35.3%，归母净利率 14.3%，同减 5.02pct。 23H1 毛利率 39.6%，同比-2.5pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为14.1%/5.0%/2.5%/-1.0%，同比+1.0/+1.2/+0.28/-0.6pct。 公司营业收入稳中求进，利润总额有所下降。 主要系①受本年春节较去年提前的影响，毛利率偏高的冬款服饰在上半年度的销售时段相对缩短，其销售占比相对下降；②为顺应市场需求变化，低毛利率产品销售占比增加，产品销售结构的变化导致毛利率同比下降；③2022 年中，公司现代化制造服务业基地项目一期工程三幢智能制造及物流配送车间投产，公司基于对未来发展的考虑适度扩充了人才队伍，导致折旧费用及薪酬支出较上年同期增加。 截至 23H1 末现金及现金等价物净增加额为 0.7 亿，同减 68.6%，主要系 23H1公司对闲置资金进行现金管理，理财产品申购与赎回所致；其他应付款 0.9亿，同增 831%，主要系 2022 年度股东大会决议分配的 8,344.80 万元现金股利于本期末尚未支付。 坚持中高端服饰定位，中式美学拓展产品线 公司主要销售产品为 RUMERE 戎美品牌服装服饰，对自身产品的定位为中高端服装服饰。首先公司服装在全球范围内采集高端原料素材，其中羊绒，天然丝绸，精纺复合面料等在公司产品设计生产中应用广泛，在服装行业中运用同档次高端素材的品牌运营商主要定位于高端高价位的市场细分，比如鄂尔多斯、上海丝绸等品牌运营商；其次公司拥有优质设计和企划团队，在业内具有丰富的高端服装设计和工艺经验，使产品在设计方面兼顾品牌风格一惯性和最新的潮流时尚，版型等细节更符合国内消费者的身形体态； 此外，公司广泛与国内优质加工工厂合作，在产品做工和质量检验方面领先行业。 公司充分利用互联网平台信息发布的特性，持续更新产品线，为客群提供多品类优质产品和服务。近一年来公司推出了作为非物质文化遗产素材的香云纱、宋锦新中式美学系列产品， 均取得了较好的销量。 直播间经营指标呈增长态势， 弹性经营自动化水平提升 公司已逐步组建了高水准的直播运营团队，通过淘宝直播账号“戎美高端女装”销售产品，于每周进行“戎美大讲堂”常态化直播售货，旗下的直播账号订阅粉丝数量已超过 657 万。 私域流量得到提升，在直播竞争逐年加剧的情况下，公司直播间“戎美高端女装” GMV 较去年同期增长 11.96%，商品访问量， 访客人数，新客数量等关键经营指标都呈现同比增长的态势。 公司持续改善经营弹性， 现代化制造服务业基地项目智能制造及物流配送车间投入使用，进一步提升了公司的发货作业能力及自动化水平，今年同期发货量较上年同期增长 18%；适度的人才储备，有利于公司快速应对瞬息万变的商业环境，积极把握机会；动态存货管理系统、定制化服装版型设计软件上线使用，并契合公司自身业务不断迭代升级，进一步提升了公司的数字化管理水平。 自建智能物流基地，快速反应终端需求 在原材料管理方面，公司设有原材料仓库，通过自主研发的智能原料管理系统存放和管理面料、辅料、纱线等。同时公司现已建成可满足超 1,200万件服装配饰商品的智能化仓储和配送基地，并将成衣仓储环节交由百世物流进行代运营。公司实现了线上订单系统与百世物流 WMS 系统、顺丰速运 OMS 系统的实时数据对接，第一时间响应新订单，进行货品分拣，并最终通过顺丰速运及时发出至终端消费者。 调整盈利预测，维持“买入”评级 考虑公司低毛利率产品占比增加，新物流基地仍在扩充期费用或将增加，我们调整盈利预测，预计公司 23-25 年 EPS 分别为 0.8/0.9/1.0 元/股（原值为 0.9、 1.1、 1.3 元/股），对应 PE 分别为 22、 19、 17x。 风险提示： 未能准确把握流行趋势变化；销售渠道集中度较高；知识产权纠纷；外协生产管理；存货跌价；新增买家、购买件数及件均单价增长不及预期等。

戎美股份(301088) 2022年公司营收9.5亿，同增8.77%，其中22Q1-Q4收入及同比增速分别为2.04亿（yoy-10.47%）、1.83亿（yoy-2.81%）、2.27亿（yoy+72.17%）、3.35亿元（yoy+3.18%）。23Q1收入2.07亿（yoy+1.57%）。 2022年归母净利润1.67亿元，同增2.68%。22Q1-4归母净利及增速分别为0.48亿（yoy-9.45%）/0.27亿（yoy-32.37%）/0.37亿（yoy+74.19%）/0.55亿（yoy+13.60%）;22年扣非后归母净利1.26亿元，同减-16.39%，非经常性损益包括政府补助和投资收益合计0.41亿。23Q1归母净利0.36亿（yoy-24.02%）。 公司2022年向全体股东每10股拟派发现金红利3.66元人民币（含税），共计分配现金股利0.83亿元（含税），占归母净利润49.9%。 22年公司毛利率40.52%，同减5.04pcts；归母净利率17.61%，同减1.04pcts。23Q1毛利率39.25%，同减5.64pcts；归母净利率17.57%，同减5.92pcts。 22年末公司存货3.6亿，较22年初增长9.1%；22年存货跌价损失0.5亿（21年为0.3亿）。 展望2023：1）积极推进现代制造服务业基地项目建设。22年公司已建成并启用智能制造车间、制能配送区大楼，可满足超1200万件服装配饰商品的智能化仓储和配送，增强对供应链的掌控力。同时将继续推进完成现代制造服务业基地项目中研发运营大楼的建设，完成后将提升企划设计，视觉呈现和管理效率，为直播售货提供更多可选场景。 2）持续强化产品设计与研发能力。持续增加在产品设计研发方面的投入，提升整套设计体系的软硬件设施，构建多元化的设计人才体系。通过扩充软硬件设施及团队规模，提升设计研发创新能力，把握市场机遇。通过新建设计研发中心增强公司自主创新能力，提升产品附加值及品牌知名度，提高综合竞争能力和市场地位。 3）信息系统整合升级。持续进行信息化系统的升级与改造，通过ERP系统升级、仓储物流管理平台升级、供应商管理系统升级、数据机房建设、智能仓库建设等角度出发，加强设计、采购、生产、仓储、物流、销售、售后服务等业务环节管理能力，提高运营效率。 4）积极拓展销售渠道，强化品牌形象。公司以线下展示门店的设立为契机，增强与消费者在线下的互动，积累线下线上联动销售的经验，并逐步拓展线下新的市场，打通线下销售渠道，实现全渠道的新零售模式，提升消费者体验，增强品牌影响力。根据公司现有业务发展情况及未来战略规划，公司计划开设线下门店。 调整盈利预测，维持买入评级 考虑公司22年生产及物流受疫情影响导致收入利润承压，我们更新并下调盈利预测，我们预计公司23-25年EPS分别为0.9、1.1、1.3元/股（23-24年原值为1.1、1.4元/股），对应PE分别为19、15、12x。 风险提示：未能准确把握流行趋势变化；销售渠道集中度较高；知识产权纠纷；外协生产管理；存货跌价；新增买家、购买件数及件均单价增长不及预期。

戎美股份(301088) 淘系女装品牌业绩快速增长， Q3 起显著边际向好 双 11 GMV 领跑同类店铺， 22Q3 起边际改善显著。戎美主店铺双 11 GMV 3.5亿元，在不参加满减活动、店铺无大力促销折扣情况下， GMV 在淘宝平台女装店铺中排名第一。 22 年以来公司受到华东疫情影响较多，工厂生产、物流发货及部分存货处理受到限制； 22Q3 起已显著边际向好， 2023 低基数轻装上阵。 戎美系线上女装品牌，目前在淘宝平台共开设三家网店（戎美高端女装、Rongmere 旗舰店、 Rumere 旗舰店），并运营“戎美高端女装直播账号”。公司从事品牌企划、供应链管理及销售业务，紧贴全球时尚潮流，打造柔性供应链，实现小单快反。 22Q3 公司收入 2.27 亿，同增 72.17%。 22Q1-3 收入 6.14 亿，同增 12.08%，其中 22Q1 至 22Q3 单季度收入及同比增速分别为 2.04 亿（ -10.47%）、 1.83亿（ -2.81%）、 2.27 亿（ 72.17%）。 22Q3 归母净利润 0.37 亿，同增 74.19%。 22Q1-3 归母净利润 1.12 亿，同减 1.99%，其中 22Q1 至 22Q3 单季度归母净利润及同比增速分别为 0.48 亿（ -9.45%）、 0.27 亿(-32.37%）、 0.37 亿（ 74.19%）。 22Q3 毛利率 40.37%，同减 5.67pct； 费控整体向好， 22Q3 期间费率同减6.22pct 至 19.30%， 归母净利率 16.17%，同增 0.19pct。 公司继续依托电子商务平台，打通产品企划、供应链管理和互联网零售各环节，提升客户服务能力，形成品牌心智。 具体来看： ①深耕互联网零售： 公司依托线上渠道，采用垂直化销售模式减少中间环节，同时凭借信息管理系统针对性地对自身经营策略及产品组合做出调整。公司已培养具备较高业务水平的电子商务运营团队，在门店运营、销售客服、营销管理等互联网零售重要环节具备丰富的操作经验，在淘宝平台沉淀聚集稳定的客户群体，形成头部效应。 ②完善信息系统建设： 公司构建起覆盖全业务流程的信息管理体系，实现从企划设计到生产管理的信息管理系统全覆盖和从订单管理到发货管理的销售端信息数据化，构建了公司、客户、供应商间的信息系统闭环，形成高频上新与小单快反的信息基础架构。 ③把控供应链管理： 公司构建起覆盖各服装品类、具备一定生产规模和工艺水平的优质供应商网络。自有工厂以其小批量快速生产能力为公司提供产品供给弹性，实现每周三次高上新频率。 当前我们看好公司主要基于： 1、消费平替趋势下，戎美高性价比或将激活更多购买力， 100%线上销售消化客流风险。 戎美作为中高端时尚女装加价倍率仅为 2X， 低于可比品牌平均，带来较高性价比； 用料比肩高端女装品牌，价格面向淘系大众市场；在市场整体购买力承压背景下或激活更多中产消费，焕醒及纳新优质粉丝，迎合消费趋势；同时，纯线上销售模式缓冲未来潜在客流及环境风险。 2、淘系单品牌仍具备增长潜力，平台近两年为应对抖系竞争，加大商户扶持及精准流量投放。 公司发展伴随淘宝兴起壮大，当下市场或普遍担心流量瓶颈；我们认为女装市场极度分散且较难形成龙头，但单一品牌消费客群韧性（戎美复购率较高）及增长潜力较大。同时近两年抖音等兴趣电商崛起，品牌加速入驻；淘系平台加大对主力店铺支持及精准流量投放，戎美作为淘女装头部品牌，在互联网营销方面的效率已有所提升。 3、公司快反模式成熟、商品高周转存货低风险，符合品牌服饰运营效率方向。 公司以现货+预售的产品组合，以快反订单响应和数据化流量推广提高售罄率，降低库存冗余，实现高复购率高售罄率的业务良性循环； 2020 年一年内产品售罄率超 80%；较高售罄率叠加低库存（不需门店铺货）及预售制，能较好控制库存风险，让利终端，同时保持低倍率下性价比。 更新盈利预测， 调整至“买入” 评级。 考虑公司上半年生产及物流受疫情影响导致收入利润承压， 以及 22Q3 以来边际向好因素，我们更新并下调盈利预测预计公司 22-24 年收入分别为 9.9 亿、 13.5 亿、 16.2 亿元（ 22-23年原值为 13.6 亿、 17.4 亿元），归母净利润分别为 1.8、 2.5、 3.1 亿（ 22-23年原值为 2.8、 3.6 亿元）， EPS 分别为 0.79、 1.10、 1.37 元/股（ 22-23 年原值为 1.2、 1.6 元/股），对应 PE 分别为 23.5、 16.9、 13.6x。 我们选取同行业女装零售品牌欣贺股份、朗姿股份、地素时尚、歌力思作为可比，据可比 PE 均值给予公司 2023 年估值 21.5 倍，对应目标价 23.7元，上调公司评级至“买入”。 风险提示： 未能准确把握流行趋势变化；销售渠道集中度较高；知识产权纠纷；外协生产管理；存货跌价；新增买家、购买件数及件均单价增长不及预期。