戎美股份(301088)公司资料

戎美股份(301088) 归属母公司净利润（百万元）167103166203 年上市，创立至今深耕淘宝平台、依托淘宝网进行以中高端女装为主的自有“戎美RUMERE”品牌线上销售，以针织类上衣和华东区域销售为主，目前拥有3家网店，2022年淘宝渠道的“戎美高端女装”店铺营收占比超99%。截至2022年底，“戎美高端女装”粉丝数量超580万、门店好评率超99.9%、产品SKU超4000款、旗下淘宝直播账号订阅粉丝数量超640万。 线上女装行业市场规模大，线下品牌占据主导地位、定位突出的优质电商品牌仍有发展空间。目前线上已成为服装重要销售渠道，2022年预计线上服装市场规模超8000亿元，其中女装为最大品类，市场规模大，但竞争格局分散、集中度仍有较大提升空间。从线上女装竞争格局看，经过“淘品牌快速发展”-“线下品牌加速上线整合”两个阶段发展，目前线下龙头品牌已在线上占据主导地位，但定位清晰、品质优秀的电商品牌仍有较大发展空间。 线上销售满足疫情居家购物需求，2020年公司业绩大幅增长，后续较为稳健，2023年呈回落。2017-2022年公司营收/归母净利CAGR分别为10%/19%，期间2020年业绩实现较好增长、2021及2022年业绩呈稳健增长，主要系2020年疫情对线下服装消费造成较大冲击、而公司主营的线上渠道能够满足消费者居家购物需求。2023Q1-3公司营收/归母净利5.22/0.63亿元、分别同比-15%/-43%，归母净利下滑幅度较大、主因市场需求变动、公司低毛利产品占比提升致毛利率大幅下降，后续伴随需求回升、业绩有望回暖。 极致性价比定位顺应消费趋势，小单快反契合线上销售需求。在线上女装竞争格局的变迁中戎美能够获取稳定市场份额，我们认为主要由于公司拥有两大竞争优势：①定位上，极致性价比优势明显，客户群体黏性强。公司严选优质原材料及知名供应商，产品面料高端、品质优异，虽产品定位高端，但加价倍率低、约为2-3倍，充分让利消费者。作为高加价倍率的高端品牌“平替”，极致性价比优势明显，核心客户群体黏性强、复购人数近50%、复购人群贡献总金额占比近90%，在消费疲软背景下未来有望继续承接部分消费平替需求。②管理上，企划设计效率、供应链管理优秀，小单快反满足客户需求。通过产品高频企划设计、供应链优秀管理和直播间与消费者互动，把握客户流行趋势变化、库存管理等优势明显，契合线上消费者需求。 盈利预测与投资评级：公司作为线上中高端女装品牌第一股，未来一方面有望强化自身企划设计、供应链管理带来的小单快反优势，充分分享线上女装广阔市场；另一方面定位极致性价比有望吸引更多消费者、强化客户黏性。我们预计公司2023-2025年归母净利润为1.0/1.7/2.0亿元、同比增速为-38%/+61%/+22%、对应PE为36/22/18倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：消费疲软、竞争加剧、库存风险、新品销售不及预期等。

戎美股份(301088) 公司发布半年度报告， 23Q2 实现收入 1.86 亿，同增 1.30%（ 23Q1 同增1.57%），归母净利 0.20 亿，同减 26.37%（ 23Q1 同减 24.02%），扣非归母净利 0.09 亿，同减 60.5%（ 23Q1 同增 41.1%），归母净利率 10.7%，同减4.03pct； 23H1 实现收入 3.92 亿，同增 1.4%，归母净利 0.56 亿，同减 24.9%，扣非归母净利 0.35 亿，同减 35.3%，归母净利率 14.3%，同减 5.02pct。 23H1 毛利率 39.6%，同比-2.5pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为14.1%/5.0%/2.5%/-1.0%，同比+1.0/+1.2/+0.28/-0.6pct。 公司营业收入稳中求进，利润总额有所下降。 主要系①受本年春节较去年提前的影响，毛利率偏高的冬款服饰在上半年度的销售时段相对缩短，其销售占比相对下降；②为顺应市场需求变化，低毛利率产品销售占比增加，产品销售结构的变化导致毛利率同比下降；③2022 年中，公司现代化制造服务业基地项目一期工程三幢智能制造及物流配送车间投产，公司基于对未来发展的考虑适度扩充了人才队伍，导致折旧费用及薪酬支出较上年同期增加。 截至 23H1 末现金及现金等价物净增加额为 0.7 亿，同减 68.6%，主要系 23H1公司对闲置资金进行现金管理，理财产品申购与赎回所致；其他应付款 0.9亿，同增 831%，主要系 2022 年度股东大会决议分配的 8,344.80 万元现金股利于本期末尚未支付。 坚持中高端服饰定位，中式美学拓展产品线 公司主要销售产品为 RUMERE 戎美品牌服装服饰，对自身产品的定位为中高端服装服饰。首先公司服装在全球范围内采集高端原料素材，其中羊绒，天然丝绸，精纺复合面料等在公司产品设计生产中应用广泛，在服装行业中运用同档次高端素材的品牌运营商主要定位于高端高价位的市场细分，比如鄂尔多斯、上海丝绸等品牌运营商；其次公司拥有优质设计和企划团队，在业内具有丰富的高端服装设计和工艺经验，使产品在设计方面兼顾品牌风格一惯性和最新的潮流时尚，版型等细节更符合国内消费者的身形体态； 此外，公司广泛与国内优质加工工厂合作，在产品做工和质量检验方面领先行业。 公司充分利用互联网平台信息发布的特性，持续更新产品线，为客群提供多品类优质产品和服务。近一年来公司推出了作为非物质文化遗产素材的香云纱、宋锦新中式美学系列产品， 均取得了较好的销量。 直播间经营指标呈增长态势， 弹性经营自动化水平提升 公司已逐步组建了高水准的直播运营团队，通过淘宝直播账号“戎美高端女装”销售产品，于每周进行“戎美大讲堂”常态化直播售货，旗下的直播账号订阅粉丝数量已超过 657 万。 私域流量得到提升，在直播竞争逐年加剧的情况下，公司直播间“戎美高端女装” GMV 较去年同期增长 11.96%，商品访问量， 访客人数，新客数量等关键经营指标都呈现同比增长的态势。 公司持续改善经营弹性， 现代化制造服务业基地项目智能制造及物流配送车间投入使用，进一步提升了公司的发货作业能力及自动化水平，今年同期发货量较上年同期增长 18%；适度的人才储备，有利于公司快速应对瞬息万变的商业环境，积极把握机会；动态存货管理系统、定制化服装版型设计软件上线使用，并契合公司自身业务不断迭代升级，进一步提升了公司的数字化管理水平。 自建智能物流基地，快速反应终端需求 在原材料管理方面，公司设有原材料仓库，通过自主研发的智能原料管理系统存放和管理面料、辅料、纱线等。同时公司现已建成可满足超 1,200万件服装配饰商品的智能化仓储和配送基地，并将成衣仓储环节交由百世物流进行代运营。公司实现了线上订单系统与百世物流 WMS 系统、顺丰速运 OMS 系统的实时数据对接，第一时间响应新订单，进行货品分拣，并最终通过顺丰速运及时发出至终端消费者。 调整盈利预测，维持“买入”评级 考虑公司低毛利率产品占比增加，新物流基地仍在扩充期费用或将增加，我们调整盈利预测，预计公司 23-25 年 EPS 分别为 0.8/0.9/1.0 元/股（原值为 0.9、 1.1、 1.3 元/股），对应 PE 分别为 22、 19、 17x。 风险提示： 未能准确把握流行趋势变化；销售渠道集中度较高；知识产权纠纷；外协生产管理；存货跌价；新增买家、购买件数及件均单价增长不及预期等。

戎美股份(301088) 2022年公司营收9.5亿，同增8.77%，其中22Q1-Q4收入及同比增速分别为2.04亿（yoy-10.47%）、1.83亿（yoy-2.81%）、2.27亿（yoy+72.17%）、3.35亿元（yoy+3.18%）。23Q1收入2.07亿（yoy+1.57%）。 2022年归母净利润1.67亿元，同增2.68%。22Q1-4归母净利及增速分别为0.48亿（yoy-9.45%）/0.27亿（yoy-32.37%）/0.37亿（yoy+74.19%）/0.55亿（yoy+13.60%）;22年扣非后归母净利1.26亿元，同减-16.39%，非经常性损益包括政府补助和投资收益合计0.41亿。23Q1归母净利0.36亿（yoy-24.02%）。 公司2022年向全体股东每10股拟派发现金红利3.66元人民币（含税），共计分配现金股利0.83亿元（含税），占归母净利润49.9%。 22年公司毛利率40.52%，同减5.04pcts；归母净利率17.61%，同减1.04pcts。23Q1毛利率39.25%，同减5.64pcts；归母净利率17.57%，同减5.92pcts。 22年末公司存货3.6亿，较22年初增长9.1%；22年存货跌价损失0.5亿（21年为0.3亿）。 展望2023：1）积极推进现代制造服务业基地项目建设。22年公司已建成并启用智能制造车间、制能配送区大楼，可满足超1200万件服装配饰商品的智能化仓储和配送，增强对供应链的掌控力。同时将继续推进完成现代制造服务业基地项目中研发运营大楼的建设，完成后将提升企划设计，视觉呈现和管理效率，为直播售货提供更多可选场景。 2）持续强化产品设计与研发能力。持续增加在产品设计研发方面的投入，提升整套设计体系的软硬件设施，构建多元化的设计人才体系。通过扩充软硬件设施及团队规模，提升设计研发创新能力，把握市场机遇。通过新建设计研发中心增强公司自主创新能力，提升产品附加值及品牌知名度，提高综合竞争能力和市场地位。 3）信息系统整合升级。持续进行信息化系统的升级与改造，通过ERP系统升级、仓储物流管理平台升级、供应商管理系统升级、数据机房建设、智能仓库建设等角度出发，加强设计、采购、生产、仓储、物流、销售、售后服务等业务环节管理能力，提高运营效率。 4）积极拓展销售渠道，强化品牌形象。公司以线下展示门店的设立为契机，增强与消费者在线下的互动，积累线下线上联动销售的经验，并逐步拓展线下新的市场，打通线下销售渠道，实现全渠道的新零售模式，提升消费者体验，增强品牌影响力。根据公司现有业务发展情况及未来战略规划，公司计划开设线下门店。 调整盈利预测，维持买入评级 考虑公司22年生产及物流受疫情影响导致收入利润承压，我们更新并下调盈利预测，我们预计公司23-25年EPS分别为0.9、1.1、1.3元/股（23-24年原值为1.1、1.4元/股），对应PE分别为19、15、12x。 风险提示：未能准确把握流行趋势变化；销售渠道集中度较高；知识产权纠纷；外协生产管理；存货跌价；新增买家、购买件数及件均单价增长不及预期。

戎美股份(301088) 淘系女装品牌业绩快速增长， Q3 起显著边际向好 双 11 GMV 领跑同类店铺， 22Q3 起边际改善显著。戎美主店铺双 11 GMV 3.5亿元，在不参加满减活动、店铺无大力促销折扣情况下， GMV 在淘宝平台女装店铺中排名第一。 22 年以来公司受到华东疫情影响较多，工厂生产、物流发货及部分存货处理受到限制； 22Q3 起已显著边际向好， 2023 低基数轻装上阵。 戎美系线上女装品牌，目前在淘宝平台共开设三家网店（戎美高端女装、Rongmere 旗舰店、 Rumere 旗舰店），并运营“戎美高端女装直播账号”。公司从事品牌企划、供应链管理及销售业务，紧贴全球时尚潮流，打造柔性供应链，实现小单快反。 22Q3 公司收入 2.27 亿，同增 72.17%。 22Q1-3 收入 6.14 亿，同增 12.08%，其中 22Q1 至 22Q3 单季度收入及同比增速分别为 2.04 亿（ -10.47%）、 1.83亿（ -2.81%）、 2.27 亿（ 72.17%）。 22Q3 归母净利润 0.37 亿，同增 74.19%。 22Q1-3 归母净利润 1.12 亿，同减 1.99%，其中 22Q1 至 22Q3 单季度归母净利润及同比增速分别为 0.48 亿（ -9.45%）、 0.27 亿(-32.37%）、 0.37 亿（ 74.19%）。 22Q3 毛利率 40.37%，同减 5.67pct； 费控整体向好， 22Q3 期间费率同减6.22pct 至 19.30%， 归母净利率 16.17%，同增 0.19pct。 公司继续依托电子商务平台，打通产品企划、供应链管理和互联网零售各环节，提升客户服务能力，形成品牌心智。 具体来看： ①深耕互联网零售： 公司依托线上渠道，采用垂直化销售模式减少中间环节，同时凭借信息管理系统针对性地对自身经营策略及产品组合做出调整。公司已培养具备较高业务水平的电子商务运营团队，在门店运营、销售客服、营销管理等互联网零售重要环节具备丰富的操作经验，在淘宝平台沉淀聚集稳定的客户群体，形成头部效应。 ②完善信息系统建设： 公司构建起覆盖全业务流程的信息管理体系，实现从企划设计到生产管理的信息管理系统全覆盖和从订单管理到发货管理的销售端信息数据化，构建了公司、客户、供应商间的信息系统闭环，形成高频上新与小单快反的信息基础架构。 ③把控供应链管理： 公司构建起覆盖各服装品类、具备一定生产规模和工艺水平的优质供应商网络。自有工厂以其小批量快速生产能力为公司提供产品供给弹性，实现每周三次高上新频率。 当前我们看好公司主要基于： 1、消费平替趋势下，戎美高性价比或将激活更多购买力， 100%线上销售消化客流风险。 戎美作为中高端时尚女装加价倍率仅为 2X， 低于可比品牌平均，带来较高性价比； 用料比肩高端女装品牌，价格面向淘系大众市场；在市场整体购买力承压背景下或激活更多中产消费，焕醒及纳新优质粉丝，迎合消费趋势；同时，纯线上销售模式缓冲未来潜在客流及环境风险。 2、淘系单品牌仍具备增长潜力，平台近两年为应对抖系竞争，加大商户扶持及精准流量投放。 公司发展伴随淘宝兴起壮大，当下市场或普遍担心流量瓶颈；我们认为女装市场极度分散且较难形成龙头，但单一品牌消费客群韧性（戎美复购率较高）及增长潜力较大。同时近两年抖音等兴趣电商崛起，品牌加速入驻；淘系平台加大对主力店铺支持及精准流量投放，戎美作为淘女装头部品牌，在互联网营销方面的效率已有所提升。 3、公司快反模式成熟、商品高周转存货低风险，符合品牌服饰运营效率方向。 公司以现货+预售的产品组合，以快反订单响应和数据化流量推广提高售罄率，降低库存冗余，实现高复购率高售罄率的业务良性循环； 2020 年一年内产品售罄率超 80%；较高售罄率叠加低库存（不需门店铺货）及预售制，能较好控制库存风险，让利终端，同时保持低倍率下性价比。 更新盈利预测， 调整至“买入” 评级。 考虑公司上半年生产及物流受疫情影响导致收入利润承压， 以及 22Q3 以来边际向好因素，我们更新并下调盈利预测预计公司 22-24 年收入分别为 9.9 亿、 13.5 亿、 16.2 亿元（ 22-23年原值为 13.6 亿、 17.4 亿元），归母净利润分别为 1.8、 2.5、 3.1 亿（ 22-23年原值为 2.8、 3.6 亿元）， EPS 分别为 0.79、 1.10、 1.37 元/股（ 22-23 年原值为 1.2、 1.6 元/股），对应 PE 分别为 23.5、 16.9、 13.6x。 我们选取同行业女装零售品牌欣贺股份、朗姿股份、地素时尚、歌力思作为可比，据可比 PE 均值给予公司 2023 年估值 21.5 倍，对应目标价 23.7元，上调公司评级至“买入”。 风险提示： 未能准确把握流行趋势变化；销售渠道集中度较高；知识产权纠纷；外协生产管理；存货跌价；新增买家、购买件数及件均单价增长不及预期。