强瑞技术(301128) 事件 强瑞技术近期发布公告： 1）4月21日发布2022年报及2023年一季报：2022年实现营收4.57亿元/yoy+8%，实现归母净利润0.38亿元/yoy-30%。2023年一季度实现营收0.86亿元/yoy+39%，实现归母净利润0.01亿元/yoy+130%； 2）4月28日发布《关于筹划重大资产重组的进展公告》，拟现金收购三维机电、维德精密、三烨科技。 投资要点 一季度业绩重回增长，盈利能力边际改善 公司2022Q4实现营收0.83亿元/yoy-11.9%/qoq-50.3%，实现归母净利润-0.01亿元，同环比均由盈转亏，收入环比下滑主要系季节性因素影响，公司下游客户四季度为研发做储备，需求较低，同比下滑则主要受疫情影响。 公司2023Q1实现营收0.86亿元/yoy+39.4%/qoq+4%，实现归母净利润0.01亿元，同环比均扭亏为盈。公司一季度营收重回增长，主要由于消费电子市场边际复苏。盈利能力方面，公司2023Q1毛利率为36.5%/yoy+3.82%/qoq+21.31%，环比显著改善。 拓展苹果链及非手机类业务，业务结构趋于完善 根据公司招股书，公司2019年第一大客户为华为，占公司收入比重达87.25%，而美国2019年5月将华为列入实体清单，2020年8月禁止使用美国技术的企业向华为出售芯片，华为手机业务被严重打压，出货量骤降。在此背景下，公司积极拓展苹果链客户、非手机类业务，降低华为被美制裁造成的负面影响。公司2020-2022年分别实现营收4.2亿元、4.22亿元、4.57亿元，在华为受制裁后连续三年实现收入端正增长，凸显公司经营韧性。目前，公司核心客户包括华为、立讯精密、荣耀、富士康等，客户质量优异，摆脱对单一大客户依赖。核心产品在3C之外，拓展至新能源汽车、储能相关测试治具及设备，以及液冷充电枪、液冷服务器设备等，产品结构趋于完善，市场空间打开。此外，公司在锂电池补锂设备方面亦做好充足技术储备，可快速响应市场需求。 收购热管理优质标的，液冷有望打造第二成长极 公司于2023年1月发布《关于筹划重大资产重组的提示性公告》，拟现金收购三维机电、维德精密、三烨科技。三家标的公司存一定关联关系，核心产品为光伏及储能特种散热器，客户包括华为、阳光电源等逆变器龙头企业，根据三维集团官网信息，其年产能对应产值达6亿元，2019年营收规模达2.2亿元。 我们认为，公司收购三维机电等三家标的企业系强强联合，在技术、客户、产能等方面有望形成良好的协同效应，助力公司液冷业务发展。技术方面，三维集团在VC及热管、冷板等热管理领域技术领先，为公司提供充足技术协同；客户方面，公司与华为保持紧密合作关系，与其共同开发服务器液冷，可携三维集团成熟产品，与华为开拓更多液冷领域合作场景；产能方面，三维集团拥有八大制造中心，年产能达6亿元。公司在液冷方向深耕多年，为客户提供液冷相关多工站设备及整线解决方案，预计客户单线投入约1800万元，若本次重大资产重组顺利落地，公司液冷业务将实现设备+核心部件一体化布局，有望驶入发展快车道，为公司打造第二成长极。 盈利预测 基于审慎性原则，暂不考虑本次重大资产重组对业绩的影响，预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为0.52/0.6/0.7亿元，EPS分别为0.7/0.81/0.95元，当前股价对应PE分别为47/41/35倍。基于公司主营业务稳健发展，服务器液冷贡献新增量，我们看好公司中长期向上发展机会，给予“买入”评级。 风险提示 政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；液冷业务技术发展不及预期；重大资产重组进程不及预期。

强瑞技术(301128) 投资要点 事件内容：8 月 29 日盘后，公司披露 2022 年半年报，2022H1 公司实现营业收入2.1 亿元， 同比增长 7.0%； 实现归属于母公司的净利润 0.15 亿， 较同期增长 7.3%。 收入端来看，在疫情及下游移动终端电子产品需求疲软的共同冲击下，公司收入呈放缓迹象。22H1 公司实现营业收入同比增长 7.0%，较 2021 年营业收入同比增长0.55%，今年上半年公司收入增长情况较此前业绩低谷期（因华为订单冲击）有所改善。 但季度来看， 22Q2 公司收入同比增长 2.6%， 较 22Q1 季度收入增长 18.8%，季度收入呈现边际放缓迹象； 预计疫情和下游移动终端电子产品需求疲软还是对公司经营造成了影响。1）公司 2022 年初收购昆山福瑞铭，且公司主要客户立讯精密也在长三角江浙一带深度布局；上半年因疫情上海出现较长封控、难免波及公司正常的生产销售活动；2）公司产品主要应用于移动终端电子产品领域，主要客户包括华为、立讯精密、荣耀、富士康等，与智能手机出货量息息相关；而根据中国信通院数据，2022 年 1-6 月，国内市场手机总体出货量同比下降 21.7%，其中 5G手机出货量同比下降 14.5%。 利润端来看，因报告期内管理费用大幅增长，公司扣非后 22H1 归母净利润出现较大下滑。2022 年上半年，归母净利润同比增长 7.3%，总体相对稳定；但其中，报告期因政府补助和现金管理收益公司共实现非经常性损益 788.9 万元， 假设扣除非经常损益，22H1 公司实现扣非后归母净利润 672.5 万元、同比下滑 43.3%。对于公司 2022H1 扣非后归母净利润大幅下滑原因，我们预计除了收入端放缓以外，还与期间公司因上市中介费、媒体宣传费等导致管理费用出现大幅增长有关；22H1公司管理费用占收入比重为 9.05%，比较去年同期，公司管理费用占比提升超过 3个百分点、增幅超过 700 万元；在报告期归母净利润总额体量相对较低背景下，管理费用的增长对于归母净利润同比变动影响较大。 短期虽然公司业绩依旧受制于下游终端移动电子产品需求， 但公司基于自身良好的客户群体，正伴随着华为、苹果等优质终端客户进入新领域，有望开拓新的业务增长线。公司经过长期合作，已经与华为、苹果等终端客户或终端客户核心供应商建立了稳定的合作关系；依托华为等终端客户的新发展需求，公司也逐步进入芯片、车机、 新能源等新业务领域。 根据中报披露， 公司已经相继投入到针对芯片、车机、新能源汽车控制器等领域的工装及检测用治具、设备等研发，并在手机及车载芯片socket、保压注液烘干三合一液冷测试设备、车载快速密封连接器及各类气密性设备方面成功完成研发设计及打样，实现部分业务订单。 2022 年限制性股权激励计划已经于今年 6 月实施， 股权激励计划设立了 22 年净利润增长不低于 25%的公司业绩考核约束条件，彰显公司发展信心。公司于 2022 年6 月披露了限制性股权激励计划草案、并于当月底完成了首次授予。根据限制性股权激励方案内容，公司对于股权授予制定了公司业绩约束条件；触发股权激励要求相比 2021 年， 2022 年-2023 年净利润同比增长率分别不低于 25%、 60%和 100%。假设以当期公司 2022 年上半年净利润增长 13.67%来比较， 公司 2022 年股权激励设定的业绩考核条件颇具挑战性，或彰显公司发展信心。 投资建议：在疫情冲击及终端电子产品需求疲软的共同作用下，公司上半年业绩还是受到了一定冲击；考虑到虽然伴随着苹果等新品发布会提振、消费电子需求可能存在边际改善，但公司作为设备端，周期传导尚需要时间，我们略微下调了公司2022 年盈利预测。而放长一些周期，公司与下游客户的稳定合作并未发生变化，依托华为、苹果等优质终端客户，公司有望实现“稳定现有业务线”和“开拓新业务线”并举，预期有望逐渐向好。综合考虑，我们维持增持-A 的投资评级，预测2022 年至 2024 年每股收益分别为 0.74、0.94 和 1.35 元。 风险提示：1、苹果砍单超预期风险；2、下游行业及客户较为集中风险；3、市场竞争加剧风险；4、订单和收入季节性波动的风险；5、新冠疫情超预期风险；6、新业务拓展不达预期风险等。

强瑞技术(301128) 事件内容：公司发布2021年年度报告和2022年一季度财报：2021年公司实现营业收入4.22亿元，同比增长0.55%；实现归属于母公司的净利润0.55亿，较同期增长-14.18%；实现扣非归母净利润0.51亿元，同比增长-12.6%。2022Q1公司实现营业收入0.62亿元，同比增长18.84%；实现归属于母公司净利润-0.03亿元，同比增长-754.27%。 公司2021年业绩已经基本消化了华为订单冲击影响。华为作为公司2020年之前的第一大客户，因美国制裁导致的相关订单急剧下降对于公司业绩的冲击可能已经基本结束；1）公司从华为手机终端获得的收入变化已经基本反映了华为品牌手机全球出货量的下降；2021年公司从华为获得的收入同比减少1.43亿元，假设剔除荣耀和华为网络终端，公司自华为手机终端取得的收入在2021年降幅或达到了约75%；比较Omdia公布的数据、2021年华为智能手机出货量下滑82%，公司来自华为手机终端收入降幅与华为出货量降幅基本相当。2）公司从荣耀、立讯精密等新客户开拓上取得的订单收入较好地弥补了华为采购需求减少带来的收入损失；2021年公司从立讯精密获取的收入约6800万元、较2020年大幅增加约5,380万元；从荣耀获得的收入预计约在1亿元左右。3）2021Q4公司收入增速和净利润增速均边际抬升，或进一步验证因华为订单冲击带来的公司业绩低谷已现；2021Q4单季度同比来看，公司实现营业收入合计0.94亿元，同比增长16.09%（Q3同比增速为-21.01%）；实现归母净利润合计0.14亿元，同比增长36.73%（Q3同比增速为-25.75%）。 2022Q1公司出现季度净利润亏损或主要由于订单备货和探索新工艺需求，同时2021年底公司IPO上市也促使了当期管理费用同比增长。一般来说，一季度多数为行业备货及新订单打样时间，收入体量相对较低；同时，在费用、折旧摊销等固定投入的影响下，一季度的净利润总额也相对较低，2021Q1公司净利润总额就仅有45万元。2022Q1，公司在保持同比18.84%收入增长的前提下出现归母净利润亏损约295万元，究其原因，我们预计主要原因在于一季度相对过低的收入体量及因公司积极备货和探索新工艺需求带来的费用开支同比增长，同时上市也适当推升了公司当期管理费用，并不需要过度担忧；具体财报数据分解来看，1）公司2022Q1管理费用968万元，较去年同期增长约334万元；预计为公司去年11月上市之后新增的媒体宣传费支出及业务招待费增长；2）2022Q1公司销售毛利率32.68%，较去年同期公司销售毛利率38.33%，降幅达到约5.6个百分点；原因或在于部分产品采用新工艺且属于小规模试产，2022Q1投入的固定资产较多及因此带来的固定资产折旧增加；同时，为应对新增订单需求，2022Q1公司增加了备货、在制品及库存产品增加约1,060万元，带来相应的费用计提。 公司2022年初收购昆山福瑞铭，且公司主要客户立讯精密也在江浙一带深度布局；因本次上海疫情及江浙一带被波及，预计2022Q2公司相关业务可能难免会受到一定影响；但拉长周期，考虑到长三角一带正着力推动复工复产，预计疫情扰动虽然会减缓公司从低谷回升的速度，但并不会改变公司业绩低谷逐渐回升的趋势。2022年上海本轮疫情最早或始于3月1日，并于3月28日上海开始实施严格的分区封控，而4月4日以来，上海日合计新增确诊病例和无症状感染者持续超过万人；受到上海疫情影响，江浙一带也陆续出现阳性病例并开始采取严格的疫情管控措施。目前，公司子公司福瑞铭地处江苏昆山、且公司与重要客户立讯精密在江浙一带也多有项目合作，预计不可避免受到本次长三角疫情带来的封控影响。但以4月16日上海经信委发布《上海市工业企业复工复产疫情防控指引》为标志，伴随着政策转向复工复产，预计因上海及长三角等疫情管控措施带来的产业链影响将逐渐减弱，对于公司的业绩冲击也有望逐渐弱化。 投资建议：考虑到公司2021年相对顺利地消化了华为采购量下降带来的业绩冲击，并与富士康、立讯精密、荣耀等消费电子大厂建立了较好的合作关系；虽然短期公司业绩难免受到长三角疫情及苹果订单变化影响，但我们倾向于认为公司从业绩谷底逐渐向上复苏依旧是可期的；预计2022年至2024年公司每股收益分别为0.76、1.03和1.42元，对应PE估值为41.1X、30.6X和22.1X，首次给予公司增持-A建议。 风险提示：1、苹果砍单超预期风险；2、下游行业及客户较为集中风险；3、市场竞争加剧风险；4、订单和收入季节性波动的风险；5、新冠疫情超预期风险；6、新业务拓展不达预期风险等。

强瑞技术(301128) 公司是长期专注于国内冶具领域的细分产业小龙头：公司成立于2005年，主要从事工装和检测用治具及设备的研发、设计、生产和销售，致力于为客户提供实现自动化生产、提高生产效率和良品率的治具及设备产品。治具和设备作为公司产品两大类别，比较而言，治具是当前公司主导产品，2018至2021年上半年公司治具产品的收入占比均在61%左右；现阶段公司产品应用下游主要为移动终端电子生产，应用范围涵盖了智能手机前段制造和后段制造过程中的大多数工艺，产品线较为丰富。公司产品竞争优势主要体现在“快速响应、高度定制化、深刻理解客户产品需求、小批量多种类多批次、短交期”等方面，从公司与核心客户华为的合作来看，公司在移动终端冶具及设备细分领域已经占据明显的竞争领先优势；2018-2020年度，公司向华为终端交付的订单份额均排名同类产品采购第一。 依托下游发展日新月异及高迭代属性，公司所处行业虽小但蕴含大潜力：治具产品具有显著的定制化、非标准化的特性，必须和工件的外形、尺寸等严格适配；当前阶段，公司产品主要应用于以智能手机为主的移动终端电子产品领域；受益于下游智能手机等消费电子产品较大的市场规模基数及较快的更新换代速度，冶具行业虽然单体价值量有限，但依旧蕴含着较大的市场发展空间及发展潜力。同时，在智能手机之外，随着5G通信的普及、以及人工智能、元宇宙等新技术应用的发展，智能可穿戴产业和智能汽车产业正进入快速发展阶段，预计也有望为自动化冶具及设备应用开辟新增长空间。 华为单一客户风险已经明显释放，业绩逐渐回归稳健：1）2020年之前公司业务对大客户华为有明显依赖，2020年四季度起，华为因美国制裁等不可抗力原因影响，2020Q4至2021年公司从华为获取的订单大幅下滑，也拖累公司业绩同步走低。以报告期收入数据来看，2018年和2019年公司收入多数来源于华为终端的智能手机业务，18-19年公司对第一大客户华为的销售占比分别为82.65%和87.25%；2020年，即便当年华为因美国制裁导致智能手机全球出货量下滑，但当期公司对华为的销售占比依旧达到了54.72%。2）截至2021年公司业务已经较大程度消化华为订单失速影响；2021年上半年，公司对大客户华为销售占比已经降至了18.35%，业务依赖性显著降低。通过拆解华为订单，我们倾向于认为，华为订单失速影响预计已经得到明显消化：一方面，2020-2021H1，相对不受美国制裁影响的华为网络通信业务订单占比快速提升，截止到2021年上半年，网络通信业务订单收入占比已经达到39.14%，后续华为订单在2021年基础上保持稳定的概率明显提升；另一方面，荣耀从华为体系剥离，智能手机业务逐渐正常化，2021年重回国内智能手机销售前五，凭借着过去公司与华为体系内的荣耀品牌良好的合作基础，公司对荣耀的订单有望复苏。 苹果产业链拓展渐入佳境，公司有望重新启航：1）以强瑞装备为主体拓展苹果产业链进境顺利；2019年1月，公司合作成立强瑞装备；2019年11月，公司以强瑞装备估值1亿元的价格收购强瑞装备剩余57%的股权。以苹果产业链公司合计来看，2020年公司对苹果产业链客户的销售收入约为1.44亿元，占比为34.60%；2021年上半年，公司对苹果产业链公司的销售占比提升至55.79%，其中，苹果产业链的富士康已经取代华为成为公司第一大客户，当期实现销售收入占公司收入总额比例达到26.45%。2）上市初期即再度加码苹果产业链，发展提速可期。公司在上市仅仅2个月余之后，即发布购买资产公告，拟使用超募资金共计4,050万元对昆山福瑞铭进行投资并取得昆山福瑞铭51%股权；本次收购为公司横向并购，通过整合公司与昆山福瑞铭之间的技术及客户资源，能够直接提升公司对苹果产业链大厂立讯精密的供货金额，进一步夯实公司在苹果供应链体系中的地位。 投资建议：华为作为公司过去最大的单一客户，因美国制裁等不可抗力对公司造成的订单急剧下滑冲击，预计在2021年已经得到了明显消化；同时，2020-2021年公司苹果产业链客户拓展也渐入佳境，与富士康、立讯精密等苹果产业链大厂合作也逐渐深入，我们倾向于认为，公司有望在2022年走过低谷期、重新进入新成长阶段。尤其是叠加以5G为代表的新一轮科技周期启动，以及全球芯片短缺问题正逐渐得到边际改善，2022年智能手机消费可能将继续反弹、智能可穿戴及智能汽车产业发展也将步入快周期，预计也将进一步推升冶具等自动化设备基础耗材型部件和小型加工检测器械的需求量和创新迭代频度，并为公司创造更为有利的发展环境。当前，从同行业公司对比来看，公司市值相对较小，PE-TTM估值处于行业中位，产品线和客户线也正处于快速拓展阶段；综合考虑公司业绩变化预期及新客户、新业务开拓可能带来的发展机遇，我们建议关注强瑞科技在2022年可能的投资机会，并对公司予以首次覆盖。 风险提示：下游行业较为集中风险、市场竞争风险、订单和收入季节性波动的风险、新冠疫情影响、人力成本上升风险等。