强瑞技术(301128)公司资料

强瑞技术(301128) 报告要点 现阶段我们主要看到公司有以下投资逻辑变化： 1）手机客户销量边际改善及新机型上市带动业绩稳健增长。公司产品需求取决于智能手机销量和新机型发布。销量方面，公司通过立讯精密、富士康、捷普绿点等客户切入苹果产业链客户，端侧AI在苹果手机的应用将引起新一轮的换机潮，叠加公司覆盖华为、OPPO、vivo等主流手机厂商，公司产品将受益消费电子稳健复苏和AI赋能带动的销量增长。新机型发布方面，中国每年上市大量的新机型，新机型的外观改变则需要更新替换相关治具和设备。在销量增长和新机型外观变动的驱动下，公司治具和设备需求将有望持续提升。 2）深度绑定比亚迪、赛力斯，受益核心客户销量提升。公司2022年下半年切入新能源汽车赛道，通过与华为车BU、比亚迪及其子公司合作，直接或间接供货赛力斯、比亚迪、广汽、理想、小鹏等主流车厂。公司的核心客户比亚迪新能源汽车销量已居于全球首位，且市占率持续提升，赛力斯在与华为合作后市占率也呈增长趋势。未来新能源汽车销量和渗透率的提升，及公司核心客户的市占率的稳步提升，公司汽车产品将有望迎来放量期。 3）液冷有望扩产，持续导入新客户带来业绩弹性。数据中心机架密度超过20kW则需要液冷散热，预计2025年全球数据中心单机架平均功率可达25kW，液冷将有望成为市场主流。公司在2023年通过收购三烨科技和维玺温控切入散热领域。目前已进入华为、超聚变、中兴通讯产业链，目前积极拓展浪潮集团、中航光电等客户，且已送样给北美N客户，有望切入其产业链，叠加公司规划扩产散热器生产规模，将给公司带来较大的业绩弹性和估值空间。 投资建议与盈利预测 我们预计2024-2025年公司归母净利为1.10/1.72亿元，EPS为1.48/2.32元/股，对应PE为37/24倍。在中性/上行的情况下，给予公司26x/30x估值，分别对应目标价60/70元/股。风险提示 上行风险：下游景气度提速；公司产能项目加速落地；产品导入客户顺利 下行风险：下游需求不及预期；产品导入不及预期；其他系统性风险

强瑞技术(301128) 投资要点： 事件：公司近期发布2024年三季报。根据公告，公司2024年前三季度实现营收7.85亿元，同比增长92.96%；实现归母净利润0.79亿元，同比增长96.54%；实现扣非归母净利润0.75亿元，同比增长121.96%。2024年Q3单季度实现营收3.04亿元，同比增长62.32%；实现归母净利润0.32亿元，同比增长25.23%。 传统主业强劲复苏，盈利能力提升显著。公司2024年前三季度在营收和净利润双双高增的同时还迎来了盈利能力的增长。2024年前三季度公司毛利率为32.76%，同比-3.54pct，净利率为12.41%，同比+1.12pct。公司净利率增长主要原因系期间费用率控制优秀，公司2024年前三季度期间费用率为16.24%，同比-5.50pct。其中，销售费用率为2.79%，同比-1.92pct；管理费用率为4.82%，同比-1.67pct；研发费用率为8.56%，同比-1.98pct；财务费用率为0.07%，同比+0.07pct。在费用控制方面，公司实现明显好转。 消费电子持续复苏，深度绑定大客户。移动终端领域是公司产品多年来的主要应用市场，2024H1公司该领域收入2.77亿元，同比+54%。公司主要客户包括华为、富士康系、立讯精密、比亚迪、荣耀等。公司凭借多年积累下的设计实力和品牌口碑，及时响应客户订单的增量需求，并及时交付，继而进一步绑定客户，未来有望保持合作，获得稳定订单来源，以保障公司业绩。 新领域开拓取得良好成效，期待放量助力公司打造多成长引擎。公司在持续稳定发展消费电子领域业务的同时也积极开拓其他新领域，这些新领域在近年的收入增速较快，未来有望成为公司新增长极。①智能驾驶：公司产品订单包括智能汽车的车灯线体、车载模块、域控制器及三电模组相关工装及测试产品。2024年H1，公司实现智能汽车领域营收6,167万元，同比+129%。主要应用领域未发生重大变化，主要客户包括华为、比亚迪等，产品直接或间接用于以下主要品牌的产线：比亚迪、赛力斯、广汽、理想、小鹏等。②数据中心：公司应用于数据中心领域的主要产品包括液冷服务器产线的工装及测试治具、设备，主要应用于服务器等IT设备。2024年H1，公司来自数据中心的营收2,294万元，同比+285%。公司在数据中心领域的主要客户为：华为数字能源技术有限公司等。③数字能源：2024年H1公司来自该领域的收入约1,796万元，同比+173%，公司的工装治具及测试设备主要用于光伏模块及电源产品上，且有在全场景智能站点方面的应用。④散热器：公司通过对外投资子公司三烨科技、维玺温控，实现了散热器业务从0到1的过程。公司主要向通信、数据中心与半导体行业提供风冷及液冷散热器产品。2024年H1，子公司三烨科技、维玺温控累计为公司贡献约8,872万元营业收入，主要终端客户包括华为、华为数字能源技术有限公司、超聚变数字技术有限公司等。 投资建议：公司深耕消费电子领域多年，围绕主业，绑定大客户持续进行新领域的拓展。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.27、1.82、2.29亿元，对应的EPS分别为1.71元、2.47元、3.10元，对应2024年12月13日股价，PE分别为32.54倍、22.56倍和17.99倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：新业务开拓不及预期；消费电子复苏不及预期；行业竞争加剧。

强瑞技术(301128) 事件 强瑞技术发布公告：2024H1公司实现收入4.81亿元/yoy+119%，实现归母净利润0.48亿元/yoy+218%。 投资要点 2024Q2业绩表现抢眼，超预期 公司2024Q2实现收入3.31亿元/yoy+149%/QoQ+121%，实现归母净利润0.43亿元/yoy+208%/QoQ+929%，表现强劲，超预期。 新业务持续发力，消费电子强劲复苏 分业务看，公司移动终端领域2024H1收入2.77亿元/yoy+54%，强劲复苏；智能汽车领域公司2024H1收入0.62亿元/yoy+129%，囊括华为、比亚迪等优质客户；数据中心领域产品包括服务器测试设备、治具等，公司2024H1收入0.23亿元/yoy+285%，得益于华为放量；数字能源领域2024H1收入0.18亿元/yoy+173%，得益于充电桩等放量；外延进入散热器领域，2024H1收入0.89亿元，主要客户覆盖华为等，应用于服务器等领域。此外，公司积极开拓无人机、机器人等新兴领域。 众业务向好，迈入中长期成长通道 公司围绕主业核心技术，不断延伸应用领域，由消费电子拓展至数据中心、智能汽车等领域；此外，通过外延方式切入散热领域，借助原有优势客户，丰富产品线，提升价值量。整体而言，公司各业务尤其是智能汽车、数据中心等新业务进入放量期，叠加消费电子复苏向好，迈入向上通道。 盈利预测 预测公司2024-2026年归母净利润分别为1.32、2.05、2.74亿元，EPS分别为1.79、2.77、3.70元，当前股价对应PE分别为26、17、13倍，维持“买入”评级。 风险提示 需求不及预期；原材料价格波动；费用控制不及预期；新客户、新业务开拓不及预期等。

强瑞技术(301128) 事件 强瑞技术近期发布公告： 1）4月21日发布2022年报及2023年一季报：2022年实现营收4.57亿元/yoy+8%，实现归母净利润0.38亿元/yoy-30%。2023年一季度实现营收0.86亿元/yoy+39%，实现归母净利润0.01亿元/yoy+130%； 2）4月28日发布《关于筹划重大资产重组的进展公告》，拟现金收购三维机电、维德精密、三烨科技。 投资要点 一季度业绩重回增长，盈利能力边际改善 公司2022Q4实现营收0.83亿元/yoy-11.9%/qoq-50.3%，实现归母净利润-0.01亿元，同环比均由盈转亏，收入环比下滑主要系季节性因素影响，公司下游客户四季度为研发做储备，需求较低，同比下滑则主要受疫情影响。 公司2023Q1实现营收0.86亿元/yoy+39.4%/qoq+4%，实现归母净利润0.01亿元，同环比均扭亏为盈。公司一季度营收重回增长，主要由于消费电子市场边际复苏。盈利能力方面，公司2023Q1毛利率为36.5%/yoy+3.82%/qoq+21.31%，环比显著改善。 拓展苹果链及非手机类业务，业务结构趋于完善 根据公司招股书，公司2019年第一大客户为华为，占公司收入比重达87.25%，而美国2019年5月将华为列入实体清单，2020年8月禁止使用美国技术的企业向华为出售芯片，华为手机业务被严重打压，出货量骤降。在此背景下，公司积极拓展苹果链客户、非手机类业务，降低华为被美制裁造成的负面影响。公司2020-2022年分别实现营收4.2亿元、4.22亿元、4.57亿元，在华为受制裁后连续三年实现收入端正增长，凸显公司经营韧性。目前，公司核心客户包括华为、立讯精密、荣耀、富士康等，客户质量优异，摆脱对单一大客户依赖。核心产品在3C之外，拓展至新能源汽车、储能相关测试治具及设备，以及液冷充电枪、液冷服务器设备等，产品结构趋于完善，市场空间打开。此外，公司在锂电池补锂设备方面亦做好充足技术储备，可快速响应市场需求。 收购热管理优质标的，液冷有望打造第二成长极 公司于2023年1月发布《关于筹划重大资产重组的提示性公告》，拟现金收购三维机电、维德精密、三烨科技。三家标的公司存一定关联关系，核心产品为光伏及储能特种散热器，客户包括华为、阳光电源等逆变器龙头企业，根据三维集团官网信息，其年产能对应产值达6亿元，2019年营收规模达2.2亿元。 我们认为，公司收购三维机电等三家标的企业系强强联合，在技术、客户、产能等方面有望形成良好的协同效应，助力公司液冷业务发展。技术方面，三维集团在VC及热管、冷板等热管理领域技术领先，为公司提供充足技术协同；客户方面，公司与华为保持紧密合作关系，与其共同开发服务器液冷，可携三维集团成熟产品，与华为开拓更多液冷领域合作场景；产能方面，三维集团拥有八大制造中心，年产能达6亿元。公司在液冷方向深耕多年，为客户提供液冷相关多工站设备及整线解决方案，预计客户单线投入约1800万元，若本次重大资产重组顺利落地，公司液冷业务将实现设备+核心部件一体化布局，有望驶入发展快车道，为公司打造第二成长极。 盈利预测 基于审慎性原则，暂不考虑本次重大资产重组对业绩的影响，预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为0.52/0.6/0.7亿元，EPS分别为0.7/0.81/0.95元，当前股价对应PE分别为47/41/35倍。基于公司主营业务稳健发展，服务器液冷贡献新增量，我们看好公司中长期向上发展机会，给予“买入”评级。 风险提示 政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；液冷业务技术发展不及预期；重大资产重组进程不及预期。