易点天下(301171) 业绩简评 2023 年 10 月 30 日公司披露 Q3 业绩， Q3 实现营收 5.86 亿元，同比增长 5.63%；实现归母净利润 6136 万元。 剔除汇兑损益后 Q3利润总额 6880 万元，同比增长 47.87%，环比增长 3.66%；剔除汇兑损益后归母净利润 6062 万元， 同比增长 61.94%，环比增长12.37%。业务整体呈复苏态势。 经营分析 效果广告业务持续修复，经营效率提升。 Q3 收入及剔除汇兑损益后的利润均同比、环比有所改善，随着 Q4 海外电商营销旺季催化，公司主业有望延续修复态势。 3Q2023 毛利率为 24.6%，同比提升3.82pct，销售费用率 1.95%，同比提升 0.04pct，管理费用 6.71%，同比提升 2.1pct，研发费用率 3.39%，同比下降 0.85pct。 受人民币兑美元汇率波动影响，公司 3Q2023 汇兑收益为 90.91 万元，上年同期汇兑收益为 4081.44 万元， 2Q2023汇兑收益为 2837.71万元， 剔除汇兑损益后 3Q2023 的利润总额和归母净利润同比、环比均正向增长，复苏态势延续。 助力消费品牌出海， 贡献业绩增量。 公司与中国品牌合作推进其国际化与数字化转型， 自 8 月起成为库底咖啡官方出海合作伙伴，Q3 与哪吒汽车、吉利汽车、 Trip 等合作的营销案例获得专业机构与组织认可。 AI 布局继续深入。公司于 2023 年 7 月 12 日发布 AIGC 数字营销创作平台 KreadoAI， 提供四大解决方案包括 AI 数字人、 AI 模特、AI 工具、 AI 创意资产， 全球注册用户突破 60 万，覆盖 67 个国家，单月用户访问量超 100 万。公司持续与 Top 大模型及云厂商（如华为云、阿里云）合作推动 AIGC 在出海营销领域的应用。 盈利预测、估值与评级 公司深耕海外营销多年，客户资源优质， AI 持续赋能降本增效。我们预计公司 2023 年至 2025 年的归母净利润分别为 2.61 亿元、3.17 亿元、 3.91 亿元。 对应 PE 为 29.16x、 24.00x、 19.44x。给予“ 买入” 评级。 风险提示 海外市场环境及政策变动风险、海外需求恢复不及预期、新技术研发及落地不及预期、 客户流失风险， 供应商较为集中风险等。

易点天下(301171) 公司简介 公司为全球智能营销服务商，主营业务主要包括效果广告服务和头部媒体账户管理服务，分别占收入94.44%、5.32%。合作媒体包括Google、Meta等头部媒体，以及小米、美图、传音等中长尾媒体。客户由主要分布在跨境电商、移动应用、游戏等行业。 投资逻辑 行业趋势上，“互联网平台全球化”及“零售出口品牌化”拉动海外营销需求。据eMarketer2022年数据，全球及中国互联网广告市场未来五年复合增速预计10%左右。广告预算向程序化广告倾斜，其营销精准且效果可量化。2022年中国出海品牌年销售额超过千万美元的品牌数量超过2200个。BrandZ中国全球化品牌50强中一半为3C、游戏、电商。 财务上，收入增速受宏观及头部客户合作方式变化影响，盈利能力持续改善。1H2023公司营业收入9.98亿元，同比-24.03%，主要系宏观环境的影响及阿里直接通过谷歌采买广告流量影响所致（Q1仍受结算方式变更影响，Q2为同一口径）。公司仍为阿里提供效果广告服务，但采购成本由阿里直接向谷歌采购，不占用公司现金，释放出的流动性预计可以为其他客户提供更多效果广告营销服务。1H2023毛利率为23.99%，AI技术的应用实践实现降本增效成果已初步显现，2Q2023毛利率环比提升3.2个百分点到25.50%。净利润率为11.82%，Q2剔除汇兑损益后利润总额环比增长22.00%，同比增长26.17%。预计下半年海外广告投放进一步修复，新能源、美护、新消费等品牌出海营销需求为公司带来新增量。 科技赋能上，AI素材生成大幅提效。公司于2023年7月12日发布AIGC数字营销创作平台KreadoAI，目前在数字人、AI模特等方面方案成熟，数字人使外籍模特素材成本下降86%。 盈利预测、估值与评级 采用PE估值法，公司2023年至2025年的归母净利润分别为2.61亿元、3.17亿元、3.91亿元。行业2023年PE中位数为28.21x。考虑到公司深耕海外营销多年，客户资源优质，AI持续赋能降本增效，目前股价低于2022年8月19日上市发行价18.18元，我们给予公司2023年33xPE估值，对应市值86.03亿元，目标价18.23元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 海外市场环境及政策变动风险、海外需求恢复不及预期、新技术研发及落地不及预期、客户流失风险，供应商较为集中风险等。

易点天下(301171) 事件 易点天下发布 2022 年年报及 2023 年一季报。 2022 年公司实现营收23.06 亿元，同比-32.68%；实现归母净利润 2.62 亿元，同比+1.38%。2023Q1 公司实现营收 4.73 亿元，环比+8.10%；实现归母净利润 0.41 亿元，环比+252.04%。公司受宏观环境及研发投入增加影响，短期业绩有所波动。 点评 寒冬已过，业绩有望逐步改善。 公司定位为互联网营销公司，主要为中国企业出海提供一站式营销服务。公司主要采用营销效果(CPA+KPI模式）结算广告收入，商业模式较为稀缺。从收入结构看， 2022 年电商类收入达到 10.74 亿元，占比 46.58%；应用、娱乐代理及其他达到 12.26亿元，占比 53.17%。我们认为， 2022 年国内外经济形势存在较多不确定因素， 但是今年以来出海赛道复苏与消费温和增长的趋势较为确定。公司业绩环比持续改善，预计 2023 年经营性业绩将有望呈现明显增长。同时盈利能力也伴随自研模型的投入使用，从而有效地降本增效，提高人均产出。 AI 浪潮下，公司核心竞争力进一步拓宽：（1）数据资产丰厚且为稀缺资源。 公司深耕跨境电商营销领域， 积累大量精细化优质数据，广告投放的精准度和数据丰富量远超同类企业，有望在后续接入相应 AI 模型后，利用稀缺数据资产获得版权收入； （2）技术与研发优势，公司持续投入资金和人员配置， 2022 年研发费用 0.97 亿元，同比+31.09%，研发投入占营业收入比例由 2021 年的 2.17%攀升至 4.22%。公司通过不断迭代自研广告投放模型，储备 AIGC 相应人才及技术，构建 AI 创意素材业务，有望持续发力自动创意素材生成，并有望持续降本增效。 2022 年申请专利 18 个，授权软著 47 个。数眼 BI（数据分析平台）、 CyberMedia（投放效果分析工具）、 API Hub(开发者开放平台)等新研发项目已投入使用。利用科技赋能精准营销，人均产出持续提升。 从流量需求端而言：（1）客户资源丰厚。截至 2022 年，公司全球服务客户超过 5000 家，覆盖超过 70 亿台独立设备,且多数为所在行业的领军企业，例如电商类的阿里巴巴、细刻、 SHEIN、 Shopee，视频类的哔哩哔哩、腾讯视频、欢聚时代、快手，游戏类的三七互娱、游族网络、米哈游、网易游戏等； （2） 单日转化量优势明显。 公司单日最高有效转化超过 100 万，并累计实现应用安装、用户注册商品销售等商业效果转化 8 亿余次； （3） 互联网广告市场规模辽阔。 根据 eMarketer,预计 2021-2026 年我国互联网广告市场规模的 CAGR 可达到 9.38%。公司有望享受所在行业的内生增长动力，同时作为该行业的领军公司，在中小企业受疫情影响加速出清后，市场需求大于供应的背景下，营业收入有望保持双位数增长。 从流量及技术供应端而言，公司积极拓展媒体方合作资源，成为第一批拥抱 GPT 的营销公司。易点天下为 Google 一级代理商，自 2016 年9 月开始同 Google 进行广告投放相关合作，业务稳定，也是第一批接入微软 Bing 的合作方,Cyberklick 智能化数字营销平台已经接入 GPT3.5 及GPT4.0 模型。同时公司与 Meta、抖音、快手、苹果等在内的头部媒体均保持长期稳定且良好的合作伙伴关系，流量供应充足且成本控制良好。 投资建议 我们认为公司定位精准、卡位稀缺，在跨境出海多品类产品的渠道铺设及运营投放领域先发优势显著，而非传统广告行业的分销渠道。助力出海企业打造品牌知名度，实现商业化变现，同时积累大量行业数据，在 AI 的加持下拥有数据资产的企业持续占优。考虑到营销行业技术驱动 及宏 观环境 变化，我 们预 测公 司 2023-2025 年 归母 净利润 为3.21\4.20\5.51 亿元（2023-2024 预测前值为 3.45\4.60 亿元），对应目标EPS 0.68\0.89\1.17 元/股。基于 2023 年 5 月 4 日收盘价 25.41 元，对应P/E 37.32\28.57\21.77 倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 客户流失风险；技术研发不及预期；外汇相关风险。

易点天下(301171) 企业国际化智能营销服务商，提供全球营销推广服务。公司主要开展效果广告服务和头部媒体账户管理服务的主营业务。其中，效果广告服务是公司核心业务，是报告期内公司营业收入的主要构成部分；头部媒体账户管理服务是效果广告服务的有效补充，共同构成公司一站式、全方位的综合营销服务体系。 2022年前三季度，公司总营收18.7亿元（同比-24.6%）；归母净利2.5亿元（同比+26.2%），扣非归母净利2.4亿元（同比+26.9%），主要系美元汇率上升汇兑收益增加，财务费用-7138万元（同比-1363.14%）。2022Q3单季，公司营收5.5亿元（同比-35.4%），归母净利7216万元（同比-1.2%），扣非归母净利6966万元（同比+5.9%）。 效果广告业务服务多样化客户，头部、中长尾媒体共同发展。2022H1，公司效果广告服务收入12.4亿元（同比-20.6%），毛利率18.4%（同比+4.8pct）。公司效果广告服务主要帮助广告主制定广告决策并进行互联网广告投放。通过智能化业务系统，公司效果广告服务提升广告投放效率、优化广告投放效果；服务盈利模式主要为互联网效果营销服务的营业收入与支付给互联网媒体的成本及相关费用之间的差额。从服务渠道看，公司效果广告投放分为头部和中长尾流量媒体，2021年头部流量媒体投放收入占总营收的81%；从客户行业分类看，主要为电商类、娱乐类、应用类和代理类客户，其中2021年电商类客户投放收入占总营收的64%；从服务区域看，2021年美国地区投放收入占总营收的21.7%，持续位列第一，服务区域与客户自身产品定位、市场拓展战略规划等相关性高。 2019-2021年，公司头部流量媒体效果广告服务收入为17.7亿元、18.6亿元和27.7亿元，占效果广告服务收入比重为72.7%、77.2%和84%，收入增长主要系2019年下半年中标获得客户阿里巴巴；中长尾流量媒体效果广告服务收入为6.6亿元、5.5亿元和5.3亿元。2019-2021年，公司头部流量媒体效果广告服务毛利率为9.3%、8.6%和7.1%，中长尾流量媒体效果广告服务毛利率为41.9%、50.6%和48.7%。我们认为，公司头部流量媒体效果广告服务仍占主要，头部媒体数据完善透明度较高，呈现低毛利率特征；同时，2020年至今流量采购向头部媒体集中的趋势持续加深，导致市场上中长尾渠道流量供给充足，公司媒体分级管理持续优化，加强适配度管控，提高成本控制能力，中长尾媒体投放呈高毛利率水平，中长尾媒体业务有望持续有效开拓。 头部账户管理客户资源突出，持续扩大流量市场份额。2017-2022H1，公司头部媒体账户管理服务收入为2261万元、6862万元、1.3亿元和7247万元。公司拥有头部媒体的广告资源，在头部媒体广告平台上开设母账户，根据广告主需求为其开立母账户下的子账户、账户充值等日常运营维护；头部媒体支付给公司的返点以及公司支付给广告主返点的差额确认为收入。2017-2021年公司头部媒体账户管理服务毛利率分别为97.9%、98.5%和98.3%，成本主要来自于公摊的公共费用。 盈利预测与估值。我们假设：1）电商类客户，短期我们认为受到重大客户业务调整影响，2022年预计公司电商业务收入同比下滑48%；2023-2024年同口径下，我们认为公司电商业务持续寻求结构化区域化发展机会，预计电商业务呈现相对高增长，同比增速分别为24%和26%。2）娱乐及应用类客户：2022H1，公司娱乐应用及其他客户投放收入4.1亿元，同比+30%；我们认为公司持续深度挖掘娱乐及应用类客户营销价值，预计2022-2024年娱乐及应用类客户投放业务收入同比增速分别为25%、20%和18%。3）代理类客户：2022H1，公司代理类客户投放收入1.7亿元，同比-29%，我们认为公司将逐步提升直客类客户服务占比，预计2022-2024年代理类客户收入同比分别下滑28%、25%和20%。 整体我们预计公司2022-2024年营收分别为24.1亿元、27.7亿元和32.8亿元，同比分别-29.8%、+15.3%和+18.3%；归母净利分别为3.2亿元、3.7亿元和4.5亿元，同比分别增长23.5%、15.2%和23.3%；全面摊薄EPS分别为0.68元、0.78元和0.96元。参考可比公司2023年24倍PE估值，考虑到公司出海效果广告服务龙头属性，我们给予公司2023年30倍PE估值，对应目标价23.4元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示：海外国家市场环境和政策变动风险，受疫情影响。

易点天下(301171) 核心观点 易点天下定位为更贴近跨境广告主的互联网营销公司，公司主要采用按营销效果(CPA+KPI 模式）结算的模式（该模式收入占比超过 90%）是其核心竞争力的体现。公司的核心竞争力主要体现在以下几个方面：（1）流量采购成本优势，深耕出海营销 11 年，属于该领域领军企业，规模优势明显； （2）数据资产丰厚，积累大量精细化优质数据，广告投放的准确度优于小企业； （3）自研程序化营销模型，以科技赋能助力精准营销，减少对于人的依赖。 从流量需求端而言：（1）阿里是其最大客户， 2021 年贡献营收占比41%，与阿里国际业务深度绑定，而阿里国际业务 2019-2022 年增速区间为 22%-44%，复合增速 30%左右；（2） 2014-2021 年期间我国跨境电商市场出口交易规模的 CAGR 为 17.44%，维持较高景气度，在当前全球通胀高企的背景下，质优价廉的中国制造催生了 SHEIN 等出海企业的高速成长，也带来了公司给中等规模出口电商服务的机会；（3）腾讯、拼多多、快手、京东等国内互联网巨头叠加游戏公司的出海为公司营收的第三增长极。总结来看，我们预计易点天下未来三年的收入将会保持30%左右的复合增长。 从流量供应端而言，上游媒体方合作模式稳定，流量成本较低。易点天下为 Google 一级代理商，自 2016 年 9 月开始同 Google 进行广告投放相关合作，业务相对稳定。 Facebook 为二级代理商，近年由于隐私保护措施的出台， Facebook 整体投流效果有所波动，但公司由于立足国内，较早发现抖音在国内的成功，因此也坚定布局 Tik Tok 国际业务，从 2018年 3 月起开始合作。随着 TikTok 电商在海外的崛起，公司作为最早布局者也有望享受流量红利。 投资建议 我们认为公司定位精准，贴近广告主客户端，更理解产品的渠道运营逻辑，而非传统的媒体主广告分销渠道。易点天下在制定营销策略的同时积累大量跨境电商投放数据，持续优化程序化智能营销系统，在客户的营销端创造价值，帮助出海企业打造品牌知名度，实现商业化变现。我们预测公司 2022-2024 年归母净利润为 2.94\3.45\4.60 亿元，对应目标EPS 0.62\0.73\0.97 元/股。基于 2022 年 9 月 16 日收盘价 18.90 元，对应P/E 30.30\25.87\19.39，首次覆盖给与“强烈推荐”评级。 风险提示 客户流失风险；数据储存安全风险；外汇相关风险。