家联科技(301193) 投资要点 业绩摘要：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收17.2亿元，同比-12.9%；实现归母净利润0.5亿元，同比-74.7%；实现扣非净利润0.2亿元，同比-88.5%。单季度来看，2023Q4公司实现营收4.9亿元，同比+24.2％；实现归母净利润-0.2亿元，同比-150.9%；实现扣非后归母净利润-0.2亿元，同比-183.2%。2024Q1公司实现营收5亿元，同比+52％；实现归母净利润0.4亿元，同比+136%；实现扣非后归母净利润0.1亿元，同比+8.3%。24Q1收入增长提速，扣非后盈利能力暂时承压。 盈利能力暂时承压，规模优势显现后盈利能力有望边际改善。报告期内，公司整体毛利率为19.2%，同比-3pp；2023Q4毛利率为20.3%，同比-3.5pp；2023年毛利率下降主要是塑料制品等核心产品销售规模下降，成本端制造费用提升所致。分产品看，塑料制品毛利率为20.0%（-2.7pp），生物全降解制品毛利率18.3%（-5.1pp）。分区域看，外销毛利率22.9%（-1pp），内销毛利率14.3%（-2.3pp）。费用率方面，2023年公司总费用率为15.2%，同比+3.2pp，主要由于公司部分新增产能达到可使用状态，折旧摊销计入管理费用导致费用率上升，其中销售费用率为5.4%，同比+0.4pp；管理费用率为6.4%，同比+1.7pp；财务费用率为0.2%，同比+1pp，主要受利息支出增加，汇兑收益减少影响；研发费用率为3.3%，同比+0.1pp。此外，2023年公司计提资产及信用减值约5500万元，其中主要为对浙江家得宝和美国子公司Sumter Easy Home计提的商誉减值约4300万元。综合来看，公司净利率为2.6%，同比-6.4pp；2023Q4净利率为-3.6%，同比-12.4pp。2024Q1来看，2024Q1毛利率为19.3%，同比+0.2pp；总费用率为16.7%，同比+0.3pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.3pp/+1.5pp/+0.5pp/-1.4pp，由于可转债利息增加和新厂房折旧摊销增加，费用率有所提升。此外公司于一季度收到出售厂房的资产处置收益约4300万元，综合来看2024Q1净利率为8.7%，同比+3.1pp；扣非净利率2%，同比-0.8pp。 生物降解制品增长亮眼，塑料制品产能利用率有望改善。从品类来看，2023年塑料制品营收达到13亿元，同比下降21.5%，受海外渠道去库存影响有所下滑。生物全降解制品营收为2.6亿元，同比增长87.4%，营收占比为15.2%（同比+8.2pp），全降解制品受益于国内茶饮、商超等渠道需求恢复，订单旺盛，收入增长较快。2023年公司塑料制品/生物可降解制品产能利用率分别为61.6%/98.4%。目前公司在建产能充足，2024年公司将持续推进宁波总部、广西、泰国及美国等子公司的新增产能的建设，加快公司在降解环保产品及家居日用品的产能扩充，扩大产能规模。截至2024Q1公司部分厂房已经建设完毕进入设备调试状态，预计随着二季度国内订单旺季到来，公司新产能有望逐步爬坡。 外销营收暂时承压，内销维持高增长。从销售区域来看，2023年外销营收达10亿元，同比下降35.2%，营收占比57.4%（-20pp），受下游渠道去库存影响，公司外销收入下滑。展望后续来看，截至2023年底海外渠道去库基本结束，随着公司泰国工厂产能逐步释放，产能布局逐步完善，外销抗风险能力有望提升。 2023年公司内销营收为7.3亿元，同比增长62.5%，营收占比为42.6%（+20pp），国内茶饮需求全面恢复，下游品牌商加速开店，内销保持高速增长。2024年公司产品线进一步丰富，新增纸袋、保温袋等新品，品类空间有望扩容，增强与客户合作粘性。伴随着国内头部品牌对餐饮具品质要求提升，公司内销市场份额有望持续提升。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.97元、1.26元、1.60元，对应PE分别为21倍、16倍、13倍。考虑到海外客户需求修复，国内餐饮茶饮需求延续景气，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅波动的风险；相关项目建设进展不及预期的风险；产能释放不及预期的风险。

家联科技(301193) 投资要点： 24Q1收入同增52.03%，归母净利润同增136.01%。公司披露23年年报及24年一季报：23年公司实现营收17.21亿元，同比-12.90%，受外销市场激烈竞争叠加海外客户去库存影响，整体销售下降；归母净利润0.45亿元，同比-74.69%；实现扣非归母净利润0.18亿元，同比-88.49%。24Q1公司实现营收4.99亿元，同比+52.03%；实现归母净利润0.43亿元，同比+136.01%；实现扣非归母净利润0.10亿元，同比+8.28%。公司扣非净利润下降主要系：1）外销收入下降，低产能利用率，制造费用比例提升，导致综合毛利率下降；2）23年两家收购的子公司计提商誉减值；3）新投建项目未投产或产能未完全释放，前期投入固定费用增加；4）24年公司发行可转债财务上应计利息费用等因素所致。 生物降解制品增值增效，业务占比成倍提升。分产品来看，23年塑料制品实现营收13.01亿元，同比-21.53%，占营业收入比重-8.32pct至75.59%；生物降解制品累计销售2.62亿元，占营业收入比重+8.15pct至15.24%；植物纤维制品累计销售9392万元，业务占比为5.46%，同比+0.92pct；纸制品及其他实现营收6387万元，占营收比重下降0.76pct至3.71%。外销贸易结构调整不改降解制品发展路径，限塑降塑势在必行，可降解制品业务占比增速显著。 亚洲市场高增，内销高成长“平分秋色”。受海外去库存影响，外销订单减少，内销占比提升。23年公司外销同比-35.21%，业务占比下降19.76pct至57.40%；内销较去年同期+62.50%，占营收比重增长至42.60%。从海外不同地区营收方面来看，北美仍为公司海外重点市场，其中北美/欧洲/大洋洲/亚洲（除中国大陆以外），23年分别实现营收7.44/1.54/0.49/0.30亿元，分别同比-37.40%/-37.30%/-15.70%/+126.79%。 规模效应减少，费用摊销增加，毛利率下滑。23年公司整体毛利率-3.01pct至19.23%。分产品看，塑料制品23年毛利率为20.01%，较去年同期-2.69pct；生物全降解制品毛利率为18.27%，同比-5.12pct。分销售模式看，2023年内销毛利为14.25%，同比-2.32pct；外销毛利率为22.93%，同比-0.98pct。 盈利预测与投资建议：外销利空因素出尽，海外订单修复，24Q1业绩增速显著，基于24Q1业绩，我们调整公司24-25年盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为1.81/2.06/2.59亿元（原值预测值为1.54/1.89亿元），对应当前股价PE分别为21/19/15倍。考虑到公司在生物降解赛道的领先优势,外销修复，以及公司与国内市场的深度合作持续强化，合理给予其24年26倍PE，对应目标价24.44元，维持“买入”评级。 风险提示海外需求恢复不及预期风险；产能投放不及预期；原材料价格波动；汇率风险；业绩不达预期对估值溢价的负面影响风险；市场竞争风险。

家联科技(301193) 事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年，公司实现营收17.21亿元，同比-12.9%；归母净利润0.45亿元，同比-74.69%；扣非净利润0.18亿元，同比-88.49%；基本每股收益0.24元。23Q4，公司实现营收4.91亿元，同比+24.2%；归母净利润-0.18亿元，同比由盈转亏；扣非净利润-0.22亿元，同比由盈转亏。24Q1，公司实现营收4.99亿元，同比+52.03%；归母净利润0.43亿元，同比+136.01%；扣非净利润0.1亿元，同比+8.28%。 23年销售下降致规模效应减弱，计提商誉减值促使利润率大幅下降。 毛利率：2023年，公司综合毛利率为19.23%，同比-3.01pct。其中，23Q4单季毛利率为20.35%，同比-3.48pct，环比+0.14pct。24Q1，公司毛利率为19.33%，同比+0.15pct，环比-1.02pct。外销收入下降使得公司产能利用率较低，单位产品固定成本摊销增加，进而导致毛利率下滑。 费用率：2023年，公司期间费用率为15.19%，同比+3.16pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.37%/6.38%/3.28%/0.16%，同比分别变动+0.41pct/+1.69pct/+0.07pct/+1pct。24Q1，公司期间费用率为16.75%，同比+0.35pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.17%/6.4%/3.18%/2%，同比分别变动-0.28pct/+1.48pct/-1.35pct/+0.49pct。 扣非净利率：2023年，公司扣非净利率为1.04%，同比-6.82pct。其中，23Q4单季公司扣非净利率为-4.44%，同比-11.06pct，环比-8.11pct。24Q1，公司扣非净利率为1.98%，同比-0.8pct，环比+6.41pct。23年扣非净利率大幅下降主要是因为：公司对浙江家得宝科技、Sumter Easy Home进行商誉减值，包含其他减值在内2023年总共计提0.55亿元。 生物全降解制品高速成长，内销业务表现亮眼。 分产品看，2023年，公司塑料制品实现13.01亿元，同比-21.53%；生物全降解制品实现2.62亿元，同比+87.39%；植物纤维制品实现0.94亿元，同比+4.71%。全球各地持续推动“禁限塑”政策落地，生物可降解制品、植物纤维制品行业发展前景广阔，公司前瞻大规模布局卡位有望维持快速成长。 分区域来看，2023年，外销实现9.88亿元，同比-35.21%，主要受国际形势、通货膨胀等因素的影响，海外市场需求减弱，下游渠道持续去库存；内销实现7.33亿元，同比+62.5%，持续完善全国布局，强化客户服务质量，不断实现客户突破。 未来，公司将逐步完成在泰国、美国、宁波、广西各生产基地的产线建设，同时加快布局在国内华东、华南、华北和华中各地区生产基地；预计外销需求有望逐步复苏，内销市场维持高速拓展。 投资建议：公司为传统塑料制品龙头，内销开拓实现快速成长，外销需求底部向好，并全方位布局可降解材料领域，未来业绩有望维持快速成长，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益0.96/1.11/1.33元，对应PE为21X/18X/15X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，外销需求不及预期的风险，政策落地不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

家联科技(301193) 事件：家联科技发布2023年报及2024年一季报，2023实现营业收入17.21亿元，同比-12.90%，实现归母净利润0.45亿元，同比-74.69%，扣非归母净利润0.18亿元，同比-88.49%；4Q23实现营业收入4.91亿元，同比+24.2%，实现归母净利润-0.18亿元，同比-151%，扣非归母净利润-0.22亿元，同比-183%。1Q24实现营业收入5亿元，同比+52.03%，实现归母净利润0.43亿元，同比+136%，实现扣非归母净利润986万元，同比+8.28%。公司2023年拟每10股派发现金红利2元（含税）。 点评： Q1营收高增，外销改善、内销延续增长，全球产能布局推进。公司2023实现营业收入17.21亿元，同比-12.90%，4Q23实现营业收入4.91亿元，同比+24.2%，1Q24实现营业收入5亿元，同比+52.03%。分产品：2023年公司塑料制品（含餐饮具与塑料家居用品）、生物全降解制品、植物纤维制品、纸制品及其他分别实现收入13.01亿元、2.62亿元、0.94亿元、0.64亿元，分别同比-21.53%、+87.39%、+4.71%、-27.64%。公司大力发展生物全降解产品、塑料家居用品、可重复使用的餐饮具、植物纤维产品等领域的业务，在顺应和引领行业变革的同时也分散了业务风险。分地区：2023年公司境内、境外分别实现收入7.33亿元、9.88亿元，分别同比+62.5%、-35.2%。其中北美、欧洲、大洋洲、亚洲（除中国）分别实现收入7.44亿元、1.54亿元、0.49亿元、0.3亿元，分别同比-37.4%、-37.3%、-15.7%、+126.79%。受国际形势、通货膨胀等因素的影响，海外市场需求减弱，同时受下游渠道去库存影响，2023年公司外销收入大幅减少，内销收入随市场及客户扩展实现高速增长。产能方面：目前公司在建工程包括年产10万吨甘蔗渣可降解环保材料制品、年产12万吨生物降解材料及制品&家居用品、泰国塑料制品，公司持续加快降解环保产品及家居日用品的产能扩充，进一步拓展公司业务板块。2024年公司计划在华东、华南、华北和华中各地区建立生产基地，将形成覆盖全国的生产网络，并逐步完成在泰国、美国、宁波、广西各生产基地的产线建设。 产能利用率下降、销售结构及减值影响盈利。1）毛利率，公司2023年实现毛利率19.23%，同比-3.01pct，4Q23毛利率20.35%，同比-3.48pct，1Q24毛利率19.33%，同比+0.16pct。分产品，塑料制品、生物全降解制品毛利率分别为20.01%、18.27%，同比-2.69pct、-5.12pct；分地区，内销、外销毛利率分别为14.25%、22.93%，分别同比-2.32pct、+0.98pct。2023年毛利率下降主要为外销收入大幅减少导致产能利用率下降，2023年塑料制品产能利用率为61.64%，上年同期为83.63%。2）期间费用，2023年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.4%、6.4%、3.2%、0.16%，同比变化+0.4pct、+1.7pct、+0.07pct、+1.0pct；其中管理费用率提升主要为公司规模扩大管理人员增加，财务费用率变动主要为利息支出增加及汇兑收益减少。3）净利润，公司2023年实现归母净利润0.45亿元，同比-74.69%，扣非归母净利润0.18亿元，同比-88.49%，4Q23实现归母净利润-0.18亿元，同比-151%，扣非归母净利润-0.22亿元，同比-183%。1Q24实现归母净利润0.43亿元，同比+136%，实现扣非归母净利润986万元，同比+8.28%。2023年公司计提浙江家得宝、Sumter Easy Home商誉资产减值损失0.43亿元，1Q24公司获得非流动资产处置收益0.43亿元。4）现金流，公司2023年实现经营活动现金流为1.5亿元，同比-78%，主要为销售减少导致销售货款流入减少；投资活动现金流为-8亿元，同比-60%，主要为理财减少；筹资活动现金流9.4亿元，同比+351%，主要为发行可转换公司债券筹资。 盈利预测与投资评级：公司生物全降解塑料制品技术优势领先，通过收购布局可降解植物纤维工厂，产能加速布局，随着全球禁塑令推进，国内外客户的快速导入，生物全降解制品业务有望进入快速发展期。传统塑料制品业务国内外客户持续开拓，仍有望实现稳定增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.86、2.15、2.48亿元，分别同比增长311%、15.4%、15.5%。目前股价对应2024年PE为19.55X，维持“增持”评级。 风险因素：原材料价格波动风险、产能释放不及预期风险、行业政策风险。

家联科技(301193) 投资要点： 起家海外，与知名下游客户深度绑定。公司成立于2009年，是国内塑料制品、生物可降解塑料改性技术领军企业。公司自成立来以日用塑料制品为主打，建立起与英、美知名超市Morrison、Tesco、ASDA、Jarden、Walmart、Costco的深度合作。 深耕PLA改性技术，限塑政策拉动需求端景气向上，公司持续向好。公司着力于PLA改性技术的研发，及环保可降解材料在塑料制品领域的应用。公司相继突破了聚乳酸耐热性、耐久性改良技术，解决PLA发泡性能差的问题，改善其韧性和延展性，并在注塑及吸塑生产工艺上实现突破，目前生物可降解塑料制品已投入市场。能源危机和环境保护对塑料行业提出了新的要求，塑料原材料也开始从可塑性向可降解性过渡。公司在生物降解塑料制品方面领先优势明显，公司可持续捕捉行业新发展机会。 强产品力叠加渠道口碑，公司整体业绩韧性强劲。多年合作公司产品深得客户信赖，公司具备独立的研发和实验中心，技术研发团队超百人，可快速满足不同客户对不同产品的需求。强产品力为公司渠道粘性赋能，华福证券 多年积累下公司渠道粘性强，渠道优势不易被其他行业参与者的价格优势撼动。近年受到疫情影响，原材料成本维持高位，各国进出口政策限制公司海外市场业务增速，公司海外业务增长势头趋缓。目前随着全球疫情好转，跨国贸易限制政策放松，公司橡胶和塑料制品业务已现恢复性增长。 盈利预测与投资建议：预计公司23-25年归母净利润将达到0.52/1.54/1.89亿元，分别同比增长-71%/195%/22%。政策面对于传统塑料制品限制趋严，公司具备渠道及技术优势。故给予公司2024年26倍PE，对应目标价20.88元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：海外需求恢复不及预期风险；产能投放不及预期；原材料价格波动；汇率风险；业绩不达预期对估值溢价的负面影响风险；市场竞争风险。

家联科技(301193) 海外渠道进入去库尾声，外销有望迎来修复。 23H1外销4.5亿，同降约45%，外销22年受益于餐饮需求修复迎来高景气，经过一轮高库存消化后，目前市场需求复苏，24年外贸有望持续修复。公司主要客户为跨国大型商超及连锁餐饮企业，下游客户优质，Amazon（亚马逊）、IKEA（宜家）、Walmart（沃尔玛）、KFC（肯德基）、Starbucks（星巴克）、Costco（好市多）等，和海外商超巨头合作多年，形成了多样化的产品体系及技术积累。 喜茶、蜜雪冰城等为具备潜力的大客户，公司或受益现制茶饮头部企业高增。 （1）新茶饮客户高成长：2021年上半年，蜜雪冰城成为公司餐饮具用品主要客户，实现塑料制品销售金额3266万元、纸制品销售金额1060万元，蜜雪冰城全球门店已突破3.2万家。（2）全品类产品与产能优势：公司在餐饮具及家居日用品领域可生产上万种不同类型及规格的产品，覆盖范围广泛，能为客户提供多品类、一站式服务。（3）一方面计划在原有客户的新增市场中获得份额，另一方面计划通过开拓头部客户拓展增量。 PLA可降解材料大有可为，拓展甘蔗渣等植物纤维制品。 公司既做改性PLA原材料又做制品，先发优势强，08年国外开始限塑后开始布局，2012年自行研发改性全降解材料，2020年起国内全降解塑料又迎快速发展。截至23年Q3，公司全降解制品收入1.9亿，同增84%，增长靓丽。公司迎合国内外“限塑、禁塑”的政策趋势，在可降解产品领域不断拓展，甘蔗渣产品拓展方面，拟发行可转债投资年产10万吨甘蔗渣可降解环保材料制品项目。植物纤维制品有成本低、可塑性强、降解循环效率高的特点，同时将原本用作燃料的植物残渣进行转化利用，减少了焚烧污染，同时也实现了对资源深度利用。 维持盈利预测，维持“增持”评级。 公司为一次性餐饮用品稀缺上市标的，供应海外头部客户，内销客户为必胜客、宜家、新茶饮。头部现制茶饮品牌连锁化为公司带来发展机会。我们认为，家联科技在传统塑料制品领域具备一定技术积累，同时在PLA制品领域具备较优的客户资源及渠道优势，盈利能力较强。传统高端塑料领域多年积累，全降解制品领先布局，伴随下游高景气。我们预计23/24/25年公司归母净利润分别为0.9/1.3/1.5亿元，对应PE分别为41X/28X/24X，维持“增持”评级。 风险提示：国际贸易局势趋严，原材料价格大幅波动，汇率大幅波动，募投项目拓展不及预期等。

家联科技(301193) 23Q3收入4.62亿，同减21.1%，归母净利0.18亿，同减72.1% 公司23Q1-3收入12.30亿，同减22.2%，23Q1/Q2/Q3收入及同比增速分别为3.28亿（yoy-20.8%），4.39亿（yoy-24.3%），4.62亿（yoy-21.1%）；23Q1-3归母净利0.63亿，同减56.4%，23Q1/Q2/Q3归母净利润及同比增速分别为0.18亿（yoy-18.9%），0.27亿（yoy-53.6%），0.18亿（yoy-72.1%）； 23Q1-3毛利率18.8%，同减3.1pct，净利率4.8%，同减4.4pct 23Q1-3销售费用率5.6%，同增1.0pct；管理（包含研发）费用率9.0%，同增1.2pct；财务费用率-0.26%，同增1.0pct，财务费用增加主要系汇兑收益减少所致。另外，23Q1-3经营活动产生的现金流量净额为5744万元，同减84%，主要系营业收入减少导致应收减少所致。公司Q3毛利率同比减少原因系受国际形势、通货膨胀等因素的影响，海外市场需求减弱，公司外销收入减少，产能利用率下降，使得公司在生产制造过程中难以形成规模化效应从而降低单位成本，导致单位产品摊销的制造费用增加使得公司毛利率较22年同期下降；随着收入规模增加，公司毛利率水平会持续提升。 IPO募投项目完成建产，新设子公司生产基地按计划有序推进 公司IPO募投项目“澥浦厂区生物降解材料制品及高端塑料制品生产线建设项目”于今年9月份已建设完成；公司在宁波市新购地块用于“年产12万吨生物降解材料及制品、家居用品项目”和公司在来宾市工业园区新购地块用于投资建设“年产10万吨甘蔗渣可降解环保材料制品项目”按计划建设中，目前厂房已基本建设完成；公司在泰国新设子公司并投资建立的生产基地按计划推进中，这将进一步完善公司产品线、扩大公司的产能和销售规模并产生效益。未来，公司会根据战略规划、市场需求等因素结合现有产能布局合理安排调整产能投放。 客户资源优质，提升业务规模贡献增量 公司合作客户均为国内外大型知名企业，公司与这些客户逐年提升的业务规模是公司增量的一部分；同时，由于这些客户自身的市场份额也在逐年提升，随着合作的深入，凭借公司自身的生产优势和运营能力以及质量管控水平等，公司有望在原有客户新增的市场份额中争取拿到新的订单。 掌握生物全降解材料改性技术，具备高品质产品的大规模智能制造技术 公司生物降解材料改性及制品制造技术先进，为全国生物基全降解日用塑料制品的单项冠军产品的生产企业，以及相关国家标准的第一起草单位与主要参与者；公司较早布局生物降解材料的改性及其制品领域，生物降解材料产品通过多项主流认证并实现持续稳定销售，具备先发优势；公司兼具生物降解材料的改性、产品制造及模具制造能力，对于生物降解材料及制品产业链条的覆盖较长，可以快速响应客户需求，控制生产成本。 保持外销稳步增长，加强国际市场开拓 公司将继续保持现有外销业务稳步增长，将持续加强国际市场的开拓，在提升公司在原有客户内的供应份额的同时拓展新的客户渠道，并抓住国际禁塑限塑政策推行的时机，提升欧洲及澳洲市场降解制品和可重复使用产品的销售；同时加大国内市场投入，通过国际市场促进国内市场的快速发展，凭借公司强大的生产和运营能力，采取高举高打的策略，优先开拓大客户，迅速打响品牌知名度，大力开拓国内市场，形成内销的快速增长。 调整盈利预测，维持“增持”评级 公司是一家从事塑料制品、生物全降解材料及制品以及植物纤维制品的研发、生产与销售的高新技术企业。公司主营业务涵盖：塑料制品、生物全降解材料、生物全降解制品、植物纤维制品、纸制品等，为餐饮、茶饮及连锁商超、航空、大型体育赛事等提供一站式的绿色餐饮包装产品解决方案。考虑到因受国际形势、通货膨胀等因素的影响，海外市场需求减弱，公司外销收入减少，产能利用率下降，使得公司在生产制造过程中难以形成规模化效应从而降低单位成本，导致单位产品摊销的制造费用增加使得公司业绩下降。预计公司23-25年归母净利分别为0.90/1.25/1.44（原值分别为2.20/2.77/3.30），EPS分别为0.47/0.65/0.75元/股，对应PE分别为40/29/25x。 风险提示：原材料价格波动风险；受宏观经济、政策及环境变化影响的风险；汇率风险；商誉减值的风险；管理风险等。

家联科技(301193) 投资要点 业绩摘要：公司发布2023年三季度报告。2023前三季度公司实现营收12.3亿元，同比-22.2%；实现归母净利润0.6亿元，同比-56.4%；实现扣非净利润0.4亿元，同比-69.3%。单季度来看，2023Q3公司实现营收4.6亿元，同比-21.1％；实现归母净利润0.2亿元，同比-72.1%；实现扣非后归母净利润0.2亿元，同比-70.7%。海外渠道库存去化，收入业绩有所承压。 受产品结构影响毛利率有所下降，费用率总体上行。报告期内，公司整体毛利率为18.8%，同比-3.1pp，单Q3毛利率为20.2%，同比-2.7pp，毛利率有所下降主要由于毛利率较低的内销收入占比提升，以及部分海外客户由于人民币汇率波动重新议价。费用率方面，公司总费用率为14.3%，同比+3.2pp，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为5.6%/5.6%/-0.3%/3.4%，同比+1pp/+1.3pp/+1pp/-0.1pp。财务费用率同比略增，主要是汇兑收益同比减少所致；销售和管理费用率有不同程度增长，主要由于差旅及办公费等支出增加。综合来看，前三季度公司净利率为5.1%，同比-4pp，单Q3净利率为3.9%，同比-7.1pp。整体来看，受外销订单下滑影响，公司盈利能力整体承压，随着订单及产能利用率回升盈利能力有望逐步改善。 外销受海外客户去库影响暂时承压，内销保持快速增长。前三季度受海外塑料餐饮具需求疲弱、下游渠道去库存影响，外销订单增速承压。2023H1外销收入4.5亿元，同比-44.5%。内销方面，国内茶饮需求全面恢复，下游品牌商加速开店，内销保持高速增长，2023H1内销收入3.2亿元，同比+71.7%，占比进一步提升。展望后续来看，随着外销去库存逐步进入尾声，外销收入有望企稳；内销方面公司有望凭借自身优质产品力，进一步扩大客户合作范围，提升市场份额。 完全降解制品空间广阔，甘蔗纤维产能释放后有望较快打开市场。完全降解制品需求稳健，公司PLA制品收入保持较快增长，2023H1完全降解制品收入为1.1亿元，同比+55.9%。此外，公司甘蔗纤维制品储备产能充足，可转债项目规划产能为20万吨，预计2024年开始根据客户需求逐步投产。甘蔗纤维制品在欧洲市场接受度较高，公司有望借助甘蔗纤维产品打开欧洲市场，扩大销售领域。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.40元、0.85元、1.15元，对应PE分别为44倍、21倍、15倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅波动的风险；相关项目进展不及预期的风险；产能释放不及预期的风险。

家联科技(301193) 事件：公司发布一季报，23年一季度实现营业收入3.3亿元，同减21%；归母净利润0.18亿元，同减19%，归母净利率5.6%，同增0.1pct；扣非归母净利润0.09亿元，同减47%，扣非归母净利率2.8%，同减1.4pct。 23Q1综合毛利率为19.2%，同增1.0pct。期间费用率为16.4%，同增0.6pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.4%/4.9%/4.5%/1.5%，同比变化0.6pct/0.5pct/1.3pct/1.6pct。 顺应环保号召，分散业务风险。公司在保持塑料制品领先地位的同时，大力发展生物全降解产品、家居用品、可重复使用的餐饮具、植物纤维产品等领域的业务，在顺应和引领着行业变革的同时也分散了业务风险。 提高研发能力，增强核心竞争力。23年公司将建立健全通过政府引寻、市场导向、以企业为主体、以满足用户需求为目的的企业创新体系；积极整合内部及外部研发设计资源，与国内外知名高校、科研院所、优秀设计师等开展长期合作，持续引进技术开发与创新的高端人才，逐步将研发中心打造成集产品设计研发、生产工艺改造、产品检测检验为一体的行业领先现代化研发中心，夯实巩固公司的研发优势；持续聚焦全降解材料改性方面的研究，力争在其理化特性的改善和生产成本的降低上取得突破性进展。 产品设计优化，适应市场需求。在产品设计方面，23年公司将紧跟市场需求，重点对餐饮具产品、耐用性家居产品及生物全降解材料及其制品和植物纤维制品等方面的研发及工艺进行探索，不断优化产品配方设计及生产工艺，积极提升产品性能，促进现有产品的改进换代。 盈利预测与评级：我们预计公司23-24年净利润为2.28、2.60亿元，同增27.3%、14.0%。考虑到公司产业前瞻布局全面，下游需求向好，产能大幅扩充，给予23年21倍PE，对应目标价24.99元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示：出口需求回落，产能扩充不及预期，可降解塑料政策风险，原材料价格大幅波动风险，交易中止风险，商誉减值风险，整合失败风险，盈利预测不达标风险。

家联科技(301193) 事件：2022年公司营业收入19.76亿元，同比+60.1%；归母净利润1.79亿元，同比+151.7%；扣非归母1.55亿元，同比+200.2%。其中Q4营业收入3.96亿元，同比+20.5%；归母净利润0.35亿元，同比+55.1%；扣非归母0.26亿元，同比+189.5%。 塑料制品增速略回落未来预计稳健发展，可降解制品增速提升，未来空间广阔。分产品，公司2022年塑料制品收入达16.58亿元（同比+55.39%），生物全降解制品收入1.4亿元（同比+52.38%），纸制品及其他收入1.78亿元（同比+135.85%）。内外销看，2022年公司外销收入15.25亿元（同比+75.30%），内销4.51亿元（同比+23.78%）。公司各个产品的内外销占比差异较大，导致下半年与上半年节奏有较大差异：公司塑料制品以出口为主，生物降解制品、纸制品以内销为主；内外销看，公司上半年外销收入增速101.76%，下半年回落至52.64%，上半年内销增速4.16%，下半年提升至42.52%。塑料制品方面，下半年由于海外渠道库存上升，订单增速有所回落，但塑料制品本身低值易耗特点库存期较短，高库存预计在1~2个季度消化完成，后续订单将恢复正常。长期看，由于消费习惯原因，塑料制品在美国有较为稳固的市场，公司凭借塑料制品产品和渠道深耕能力，未来仍能取得一定增长。生物降解塑料、植物纤维制品长远来看部分替代塑料是大势所趋。国内环保政策在2023年有望加速，公司与国内头部餐饮、零售品牌的合作逐渐进入兑付期，后续内销业务的增速将保持在较高位置；国外，欧洲市场对植物纤维制品接受度高，2022年各主要国家立法完成后，后续市场需求可期。家联科技在生物降解塑料和植物纤维方面的产能布局和技术储备具备明显的先发优势，预计后续随着海外客户恢复正常和国内客户需求扩大，各产品订单都将有较好增长。 毛利率恢复明显，后续提升仍有空间，汇兑收益增厚短期业绩。公司2022年毛利率22.24%，同比+4.22pct，毛利率有明显的恢复但较上市前仍有提升空间，恢复的主要原因是塑料制品原材料价格回落、公司生产效率的提升。2022年公司费用率合计为12.04%（同比-0.93pct.），费用率的降低主要是财务费用方面有汇兑收益（22年汇兑收益2681万元，21年汇兑损失40万元），剔除掉汇率因素公司整体费用率稳健。综合来看，公司的毛利率随着塑料制品原材料价格进一步回落以及新产品放量规模效应的释放，仍有较大提升空间；未来随着市场扩容、产能释放，公司的运营效率、管理效率优势体现的更为明显，净利润有望继续升级。 公司技术储备具备明显优势，未来产能扩张步伐积极，尽享降解材料发展红利。公司IPO项目生物降解材料制品1.6万吨、高端塑料制品生产线产能2.4万吨，预计在23-24年逐步投产；2022年新购地块年产12万吨生物降解材料及制品、家居用品项目的新增产能。植物纤维方面，公司收购甘蔗纤维制品厂商家得宝，2022年对其进行技改，产能快速爬坡，效益明显提升；在收购家得宝基础上，公司快速获取在植物纤维制品方面的技术，并在机器设备及制备技术方面建立后发优势，公司另规划建10万吨甘蔗渣可降解环保材料制品项目，预计23-24年投产。公司在生物降解降解塑料改性技术及植物纤维制备技术方面优势明显，结合目前产能储备和未来规划，公司将有望充分抢占降解材料市场份额。 盈利预测与投资评级：我们看好公司在普通塑料制品份额提升，以及在降解材料方面技术和产能的前瞻性布局，共同保障公司业绩有持续稳健增长。预计公司2023-2025年实现营收23.56、28.67、35.19亿元，归母净利润为2.19、2.64、3.16亿元，对应的PE分别为18.25、15.14、12.65倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，技术路径发生重大变化公司未跟随，终端需求疲软。