家联科技(301193) 事件：公司发布新一轮限制性股票激励计划，拟通过定向增发授予306万股至61名中高端及核心骨干（前次为36人），本次授予价格为11.94元/股。激励对象大幅增加有望充分调动团队积极性，且彰显公司发展信心。业绩考核目标为26-28年1）收入增速同比达到30%/15.4%/13.3%，或2）利润总额为2/3/4亿元（其中26/27年考核目标与前次趋近）。根据我们测算，26Q2-4收入增速需达25%+，成长趋势延续。此外，近期公司赎回可转债，后续季度财务费用有望下降。 外销恢复，内销有望延续优异表现。25年外销收入增速为-2.4%，我们预计Q1受益于泰国产能爬坡、外销增长已逐步复苏。此外，我们预计公司加速泰国基地本土采购、管理&生产效率优化等措施、泰国全年有望贡献重要收入/利润增量。25年内销增速为37.9%，我们预计受益于新客户拓张、新产品导入，国内各基地产能利用率均有望攀升、26全年亦有望维持稳健增长。此外，尽管短期原材料成本上行，但公司凭借海外基地优势（价格传导更舒畅）/国内产品结构改善/产能利用率提升，我们预计盈利能力影响或有限。 3D打印释放增量空间。公司凭借自身新材料研发与材料改性产业积淀，在3D打印耗材赛道构筑起核心技术壁垒。依托成熟的生物降解材料改性技术沉淀，自主完成3D打印耗材的配方研发、工艺优化及工业化量产，实现材料研发到成品生产全链条自主把控。凭借过硬的技术与产品品质优势，已成功切入3D打印行业头部客户供应链，实现稳定批量供货。我们预计未来公司将持续推动3D打印耗材业务增长，助力收入结构改善&优化盈利中枢。 盈利预测：我们预计26-28年公司归母净利润将分别为1.0/3.1/4.2亿元，对应PE估值分别为49.1X/15.6X/11.5X。 风险提示：下游需求波动，原材料&汇率波动，贸易摩擦加剧

家联科技(301193) 2026年4月27日，公司披露2025年与26Q1业绩报告，25年实现营业收入26.87亿元，同比+15.53%；归母净利润-0.76万元，同比-232.82%。26Q1营收7.53亿元，同比+48.89%；归母净利润为-0.99万元，同比-295.1%，主要系产能爬坡与汇兑损益影响。 经营分析 3D耗材业务四重逻辑强势兑现，利润率提升双击可待。行业方面，全球消费级3D打印正从极客玩具向大众工具跨越，预计2029年市场规模CAGR达33%，赛道红利释放。核心客户方面，公司核心客户拓竹科技龙头地位稳固，2024年拓竹市场份额为29%，25年份额有望继续提升。份额方面，公司深度绑定核心客户，目前已通过头部客户验证并批量供货，泰国产线稳步爬坡，适配北美核心市场需求；国内产能有序投放以供应非美市场。公司持续加大研发投入，目前已自主研发攻克3D打印耗材耐高温、抗冲击、高速打印适配等核心性能痛点；同时高附着PLA淋膜、丝绸质感PHA改性料等多项研发项目进入量产阶段，为后续产品迭代与份额提升奠定基础。利润方面，盈利端，伴随规模效应释放、工艺成熟，收入高增与利润率改善有望形成共振，戴维斯双击可期。 纸浆模塑稀缺产能兑现高利润，塑料业务产能利用率修复释放弹性。纸浆模塑业务海外产能持续爬坡，具备海外产能稀缺性，竞争格局较优。塑料及纸制品业务短期来看原材料价格上涨带来成本压力，公司及时对客户报价进行动态更新，与核心客户协商调整价格体系。中长期核心边际变量在于产能利用率修复，公司21年上市时固定资产4.8亿元，历经四年资本开支持续投入，至25年固定资产已达29.7亿元，增幅超600%，但收入仅从12.4亿元增至26.9亿元，增幅约217%，资本密集度攀升而资产周转效率显著承压。后续伴随订单放量及产能爬坡，利润弹性大于收入弹性。 短期盈利能力承压，汇兑损失及前期投入拖累业绩。毛利率方面，公司25年/26Q1毛利率为13.19%/11.55%，主要系泰国及国内产能爬坡阶段整体产能利用率偏低，固定成本无法有效摊薄。费用率方面，25年管理费用率提升主要系海外投资增加、组织架构扩张所致；26Q1财务费用率大幅上行主要系利息支出及汇兑损失增加。 盈利预测、估值与评级 我们预测26-28年公司实现营业收入42.3/56.2/69.7亿元，同比57.3%/+32.8%/+24.2%，归母净利润将达到1.5/5.0/6.9亿元，同比N/A/+248.92%/+37.46%。考虑到公司海外产能具备稀缺性，且3D打印业务逐步投放打开增长天花板，上调至“买入”评级。 风险提示 新业务不及预期；外部环境不确定性；汇率风险；市场竞争加剧；原材料价格波动；募投项目实施不及预期风险；可转债风险。

家联科技(301193) 投资逻辑 公司是一家专注于高端塑料制品及生物全降解制品研发、生产与销售的高新技术企业，主营业务覆盖塑料制品、生物全降解制品、纸制品及植物纤维制品，同时积极布局3D打印耗材等新兴业务。产能布局上，国内拥有宁波澥浦、岚山及广西三大基地；海外泰国基地于2025年正式投产并进入产能爬坡期，以“本土化研发+区域化生产+全球化营销”模式，提供一站式绿色解决方案。根据业绩预告，公司25年归母净利润预计亏损5200-6900万元，扣非净利润预计亏损1.6亿-2.1亿元，主要系此前收购公司浙江家得宝、Sumter Easy Home经营不及预期带来的商誉减值，以及广西绿联、宁波本部等生产基地固定资产减值。 3D打印行业高景气打开增长空间，公司凭借技术与布局脱颖而出。根据创想三维招股书，2024年消费级3D打印市场规模41亿美元，CAGR达28%，带动耗材行业快速增长，其中消费级3D打印耗材市场规模达1亿美元，CAGR高达42.3%。FDM工艺主导下，PLA为核心耗材：1）PLA改性技术为核心竞争力，决定产品性能与适配性；2）中小牌耗材加速出清，市场向品牌生态一体化演进；3）海外产能稀缺成为绑定客户的关键。公司25年绑定头部设备企业，依托泰国产能关税优势与PLA改性独家配方筑牢壁垒，3D打印耗材业务作为第二增长曲线，将持续贡献营收增量并拉动整体盈利提升。 传统塑料业务受益于行业转型与需求扩容，海外布局打开盈利空间。据国家统计局数据显示，2025年全国塑料制品产量7919.9万吨，2023-2025年总产值CAGR约4.5%，环保政策推动向可降解塑料转型，叠加外卖大战拉动终端需求高速增长。公司深耕PLA改性及可降解技术，符合2026年新国标要求，国内绑定蜜雪冰城等茶饮龙头，海外服务沃尔玛、Costco等核心客户。随着泰国产能释放与美国SumterEasy Home渠道协同，海外业务占比提升将持续拉动利润增长。 纸浆模塑业务乘行业东风，全球产能破解贸易壁垒。行业需求稳步扩张，华经产业研究院数据显示，2024年全球/中国纸浆模塑餐具市场规模18.15/11.16亿美元（中国占比61.5%），2020-2024年CAGR14.26%；受美国双反关税影响，行业加速海外产能转移。公司通过收购浙江家得宝奠定制造基础，搭配广西绿联国内产能与泰国海外产能，产能爬坡与海外客户拓展助力开拓纸浆模塑业务。 盈利预测、估值和评级 我们预测2025-2027年公司实现营业收入22.60/34.96/46.76亿元，同比-2.8%/+54.7%/+33.8%，归母净利润将达到-0.59/1.99/3.81亿元，同比-203.8%/+435.8%/+91.6%。考虑到公司海外产能具备稀缺性，且3D打印业务逐步投放打开增长天花板，具备显著增长弹性，给予公司26年28XPE，对应目标价28.5元/股，给予“增持”评级。 风险提示 新业务不及预期；外部环境不确定性；人民币汇率波动；市场竞争加剧；上游原材料价格波动；可转债风险。

家联科技(301193) 投资要点 推荐逻辑：1）公司自研改性PLA材料技术领先，相关3D打印线材产品性能优于通用材料，且已与行业头部3D打印企业建立稳定合作，多场景应用落地，打开新增长空间；2）泰国一期3D线材产线进入稳定生产阶段，产能利用率逐步提升并预计25年年底满产，二期产线已启动规划；3）2025年Q3营收同比增幅提升至13.12%，业务规模稳步扩张，同时毛利率、净利率环比分别提升4.33pp、5.19pp，盈利能力随产能释放和规模效应逐步改善。 自研改性PLA材料，拓展3D打印线材产品线。公司通过自主研发并掌握对生物降解材料进行定制化改性的工艺技术和流程，使其在耐热性、抗冲击性、高速打印适应性及多场景应用等方面显著优于通用PLA材料，可以满足不同品类的产品生产需求。据公告披露，目前公司已与部分行业头部3D打印企业建立稳定合作，产品可实现多应用场景覆盖。 全球化产能布局落地，资产结构优化支撑长期增长。截至2025年三季度末，公司固定资产较上年末增加28.28%，占总资产比重稳步上升。目前公司在泰国布局的一期3D线材产线已进入稳定生产阶段，产品性能也通过了客户的验证并开始供应，产能利用率逐步提升，预计25年年底实现满产；二期3D线材产线根据市场需求已开始前期规划，未来会逐步投放新的产能。全球化布局不仅能通过就近采购原料、优化物流网络降低贸易壁垒风险，还能拓展海外市场份额，为未来业绩弹性释放埋下伏笔。 单季度盈利指标环比改善，复苏迹象初显。2025Q3公司单季营收7.42亿元，同比增幅进一步提升至13.12%，展现出业务规模稳步扩张的良好势头；Q3毛利率环比上升4.33pp至17.15%，净利率环比提升5.19pp，显示出随着海外产能逐步释放、规模效应显现，公司盈利能力正逐步改善。 盈利预测与投资建议。预计公司2025/26/27年营业收入分别为25.2、31.9、39.8亿元，归母净利润分别为-0.75、1.8、2.7亿元，EPS分别为-0.39、0.92、1.39元。考虑到公司泰国工厂产能稳步爬坡并逐步释放业绩弹性，3D打印耗材业务成为新增长极，叠加国内外限塑政策红利持续释放，给予公司2026年29xPE，对应目标价26.68元，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨、下游消费需求不振、新业务拓展不及预期、市场竞争加剧等风险。

王熊先生,1966年6月生,中国国籍,无境外永久居留权,专科学历,副高级职称。负责公司战略、全面负责公司经营管理。1988年8月至1995年8月任临海市白水洋双娄中学教职;1995年9月至1997年8月任临海市白水洋中学教职;1997年9月至2004年2月任临海白水洋工艺木制品厂厂长职务;2004年3月至2009年7月任宁波家联塑料用品制造有限公司董事长;2009年8月至2024年4月22日任公司执行董事/董事长兼总经理;2024年4月22日至今,担任公司董事长。

马恒辉先生,1978年10月生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。2011年9月至2015年9月任宜家贸易服务中国有限公司精益制造专家;2015年9月至2018年9月任伊莱克斯全球采购中心亚太区供应链发展高级经理;2018年9月至2024年1月任恒林家居股份有限公司副总经理及事业部总经理;2024年2月至2024年4月任公司董事长助理;2024年4月至今,担任公司总经理。

汪博女士,1987年10月生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2006年3月至2009年8月任宁波奇美电子有限公司总厂助理;2009年9月至2017年6月任公司企管部副经理;2017年7月至今,担任公司董事会秘书;2020年4月至今,担任公司副总经理。

李想先生,1977年7月生,中国国籍,无境外永久居留权,专科学历。1997年9月至2006年4月任安徽省亳州市蒙城县百货公司售货员;2006年5月至2009年7月任家联塑料制品车间主任;2009年8月至2013年10月任公司生产部经理;2013年11月至今,任公司副总经理;2017年7月至今,担任公司董事,负责公司生产管理。

孙超先生,1979年1月生,中国国籍,无境外永久居留权,专科学历,副高级职称,北京大学EMBA。1999年7月至2000年12月任安徽龙津集团有限公司市场销售员;2001年3月至2004年2月任宁波达金兴业渔具有限公司生产管理科科长;2004年3月至2009年2月任宁波长青家居用品有限公司副厂长;2009年8月至今,任公司副总经理;2017年7月至今,担任公司董事,负责参与公司日常经营管理。

陈林先生,1985年6月生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士学历。2017年10月至2018年10月任韵升控股集团有限公司总裁助理;2018年10月至2021年10月任宁波豪雅进出口集团有限公司人力行政管理中心总经理;2021年10月至2021年12月任公司总经理助理;2022年1月至今,担任公司副总经理。

钱淼鲜女士,1972年10月生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,高级会计师、中国注册会计师。1993年7月至1995年1月任镇海经济贸易发展总公司出纳;1995年1月至1996年7月任宁波恒馨食品(集团)有限公司财务总监助理;1996年8月至2008年1月任宁波科信会计师事务所部门经理;2008年2月至2013年12月任宁波市达明磁电有限公司财务总监;2015年8月至2017年1月任宁波宏协股份有限公司财务总监;2017年2月至2017年10月任宁波立信维度管理咨询有限公司合伙人;2017年11月至今,担任公司财务总监;2022年1月至今,担任公司副总经理。

周义刚先生,1978年12月生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2002年6月至2005年9月任合工大岩土公司助理工程师;2006年4月至2009年7月任宁波家联塑料用品制造有限公司品质总监;2009年8月至2024年4月任公司质量总监;2024年4月至今,担任公司副总经理。

李海光先生,1982年8月生,中国国籍,无境外永久居留权,专科学历。负责公司日常生产管理。2003年7月至2004年1月任南京鹏力科技有限公司员工;2004年2月至2009年7月任宁波家联塑料用品制造有限公司车间主任;2009年8月至今,担任公司生产部经理;2017年7月至2025年5月,担任公司职工监事、监事会主席;2025年5月至今,担任公司职工代表董事。

赵芬女士,1973年8月生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历、高级会计师,中国注册会计师、注册资产评估师、税务师。在公司行使独立董事职责。1993年7月至1995年1月任中煤第三建设(集团)有限责任公司机电安装工程处主办会计;1995年1月至2003年2月任中煤新集能源股份有限公司内部审计;2003年2月至2007年9月任安徽永安会计师事务所审计、评估项目经理;2007年10月至2015年8月任安徽华荣会计师事务所(普通合伙)合伙人、副主任会计师;2015年8月至今,任安徽华安会计师事务所有限公司部门主任;2023年8月至今,担任公司独立董事。