中汽股份(301215) 投资要点 事件：近日，工信部对强制性智能网联汽车标准《轻型汽车自动紧急制动系统技术要求及试验方法》（AEBS）公开征求意见，标志着AEBS将从推荐性标准升级为强制要求，中国市场汽车进入大规模前装AEBS的倒计时。 一、AEBS强标要求加严，试验场需求扩容。 相对于现行推荐性标准（GB/T39901—2021），新版强制性AEBS标准征求意见稿，不但适用范围有所扩大，即从M1类乘用车扩展至N1类载货汽车，还增加了对行人目标、自行车目标、踏板式两轮摩托车目标等弱势交通参与者的识别能力考核，并新增仿真测试项目，技术要求对标国际法规UN-R152全面加严。 中汽股份建成的国内首个大型封闭式智能网联试验场已于2024年7月正式启动运营，试验场占地约4000亩，包含8条智能网联汽车专用测试道路，能够涵盖绝大多数智能驾驶辅助测试场景需求。伴随未来AEBS强标的发布及实施，将直接激活主机厂加速AEBS及更高级别的智能驾驶功能研发，公司营收端有望持续受益于整车及零部件客户快速增长的测试认证需求带来的业务增量。 二、25Q1营收、利润双增，智能网联试验场产能爬坡展望积极公司25Q1实现营收0.88亿元，同比+29.9%，实现归母净利润与扣非归母净利润分别为0.29/0.25亿元，同比分别+23.9%/+32.7%。当期经营性活动产生的现金流量净额为0.16亿元，同比+41.1%，主要系二期智能网联试验场启用后，营业收入规模扩增，公司展业聚焦行业头部客户，应收回款情况较好。 公司25Q1毛利率保持高位达61.5%，同比-4.6pct，营业成本提升主要原因为二期试验场在24年投产转固，折旧摊销成本在25年达到高点，全年预计约0.4-0.5亿元。25Q1费用率25.4%，同比-4.6pct其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.9%/20.8%/2.9%/-0.2%，同比分别-0.04pct/-2.6pct/-2.4pct/+0.5pct。我们认为，随着更多智能网联汽车标准落地，二期试验场的产能爬坡将在未来3年内为公司营收端提供更加充沛的增长动能，收入提升带来的规模效应将持续体现。 投资策略： 预计公司2025-2027年营收为5.21/6.39/7.41亿元，归母净利润为2.05/2.63/3.25亿元，EPS分别为0.15/0.20/0.25元/股，当前股价对应PE为38.3/29.8/24.2倍。维持“增持”评级。 风险提示： 汽车智能化测试认证需求不及预期；行业竞争加剧，毛利率下滑风险；车企新车型研发强度不及预期。

中汽股份(301215) 核心观点 事件：公司发布2024年年度报告及2025年一季度报告，2024年全年公司实现营业收入4.00亿元，同比+12.16%，实现归母净利润1.67亿元，同比+1.03%，实现扣非归母净利润1.49亿元，同比+4.67%，EPS为0.13元。2024年Q4，公司实现营业收入1.27亿元，同比+33.16%，环比+24.41%，实现归母净利润0.56亿元，同比+33.42%，环比+52.13%，实现扣非归母净利润0.52亿元，同比+41.43%，环比+56.32%。2025年Q1，公司实现营业收入0.88亿元，同比+29.92%，实现归母净利润0.29亿元，同比+23.92%，实现扣非归母净利润0.25亿元，同比+32.70%。 2024年Q4及2025年Q1营收高增，智能网联汽车试验场业务拓展顺利，2025年有望开始贡献营收增量：受益于下游主机厂新车研发试验需求的增长，公司2024年Q4与2025年Q1营收取得高速增长，展望2025年来看，公司营收有望迎来两方面因素驱动，一方面自主品牌在2025年密集规划新产品上市，新车型研发试验需求有望继续增长，驱动公司原有汽车试验场业务收入增长；另一方面，公司智能网联汽车试验场在2024年正式建成并于7月16日启动运营，并同时推动与3家中央企业签订战略合作协议，与3家行业公司举行联合试验基地揭牌仪式，发布了商用车、智能网联汽车、低空飞行器等新兴及前瞻领域三项重大科研成果，业务拓展顺利，在经过2024年下半年的初期运营后，2025年智能网联汽车试验场有望开始大规模承接客户试验需求，贡献营收增量。另外，2025年小鹏、极氪等自主品牌计划量产L3级别智能驾驶产品，行业高阶智驾发展提速，主机厂客户对公司智能网联汽车试验场的研发试验需求有望伴随智能驾驶行业的蓬勃发展而提升。 受智能网联汽车试验场投产增加折旧与招聘人员影响，公司营业成本与期间费用有所增长，2025年智能网联试验场营收增长有望带来公司盈利能力的修复：2024年公司场地试验技术服务毛利率同比下滑2.44pct至75.26%，2025年Q1公司整体毛利率同比下滑4.55pct至61.54%，主要是由于2024年下半年公司智能网联汽车试验场项目建成转固后折旧有明显增长，2024年公司智能网联汽车试验场项目转入固定资产8.68亿元，预计2025年全年将带来4000-5000万元的固定资产折旧增加。费用率方面，2024年公司研发/销售/管理/财务费用率分别为3.49%/1.64%/19.43%/-0.54%，同比分别-0.40pct/+0.38pct/+1.47pct/+0.24pct，销售与管理费用率的明显增长主要是公司为智能网联试验场业务开展招聘了相关人员所致。展望2025年来看，公司智能网联试验场正式运营后，成本与费用增加相对稳定，伴随公司智能网联试验场收入的增长，有望带来公司成本与费用的分摊，推动公司盈利能力修复，2025年Q1公司研发/销售/管理/财务费用率同比分别-2.41pct/-0.04pct/-2.62pct/+0.49pct，规模效应已有初步显现。 投资建议：预计2025年-2027年公司将分别实现营业收入5.26亿元、6.47亿元、7.49亿元，实现归母净利润2.09亿元、2.93亿元、3.62亿元，摊薄EPS分别为0.16元、0.22元、0.27元，对应PE分别为34.35倍、24.56倍、19.85倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游客户新车型研发不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；智能网联业务拓展不及预期的风险。

中汽股份(301215) 摘要： 事件：公司发布2024年半年报，上半年公司实现营业收入1.72亿元，同比+3.83%，实现归母净利润0.74亿元，同比-3.01%，实现扣非归母净利润0.64亿元，同比+0.12%，EPS为0.06元。2024年Q2，公司实现营业收入1.04亿元，同比+10.75%，环比+53.18%，实现归母净利润0.50亿元，同比+12.90%，环比+115.79%，实现扣非归母净利润0.45亿元，同比+17.37%，环比+141.72%。 业绩稳定增长，Q2毛利率环比提升明显：上半年得益于下游客户车辆试验需求的稳定，公司业绩稳中有升，Q2业绩的环比大幅提升符合季节性特征。2024年H1公司毛利率为72.07%，同比+1.40pct，其中Q2单季毛利率达到73.87%，同比+2.09pct，环比+9.88pct，公司成本中试验场地折旧占主要部分，成本具有较强的刚性，毛利率受收入规模影响较大，营收增长能够带动毛利率的明显提升。 智能网联试验场正式投入运营，开启公司第二成长曲线：7月16日，公司长三角（盐城）智能网联汽车试验场正式投入运营，新场地占地面积约4000亩，项目投资约15.11亿元，主要包含智能网联联络路、智能网联多车道性能路、智能网联城市街区、智能网联高架立交桥、智能网联隧道、智能网联多功能柔性广场、智能网联高速环道、智能网联可靠性试验路、智能网联越野路等9条智能网联汽车测试道路，测试道路里程超过40km，并在部分道路采用“云”“边”“端”架构，部署V2X设备与云控平台，全面满足智能网联汽车辅助驾驶功能、自动驾驶功能和车路协同各类封闭测试场景需求，同时还满足最大总质量在49吨重型商用车性能和可靠性研发测试需求。公司智能网联汽车试验场有望与现有场地实现协同，顺应汽车智能网联发展趋势，为客户提供更全面的检测服务，预计稳态年产值为4.50亿元，助力公司开启第二成长曲线。 受提前投入智能网联试验场影响，期间费用率有所上行：2024年H1，公司研发费用率同比+0.44pct至4.34%，销售费用率同比+0.47pct至1.67%，管理费用率同比+1.80pct至19.78%，主要受提前向智能网联试验场投入影响，在道路调试、人员配备、客户拓展等方面的投入力度增加，带来相关费用的增长。Q2单季度公司研发费用率环比-1.62pct至3.70%，销售费用率环比-0.50pct至1.47%，管理费用率环比-6.03pct至17.40%，整体受益于收入增长带来的规模效应，预计后续智能网联试验场运营后将继续摊薄费用率水平。 投资建议：预计2024年-2026年公司将分别实现营业收入4.87亿元、7.05亿元、8.07亿元，实现归母净利润1.95亿元、3.19亿元、3.84亿元，摊薄EPS分别为0.15元、0.24元、0.29元，对应PE分别为34.15倍、20.8倍、17.37倍，维持“推荐”评级。 风险提示：智能网联汽车渗透率增长不及预期的风险：市场竞争加剧的风险；智能网联试验场客户开拓不及预期的风险。

中汽股份(301215) 据公司官方公众号，2024年7月16日，长三角（盐城）智能网联汽车试验场运行启动活动在盐城市顺利举行。对此，我们对公司更新点评如下： 长三角（盐城）智能网联汽车试验场有望打开公司新的增长空间。该项目为公司IPO募投项目。据官方公众号，该项目为用于智能网联汽车和自动驾驶汽车研发测试的大型综合封闭试验场。项目占地面积约4000亩，总投资规模约15亿元，建设8条专用于智能网联汽车的测试道路、3.2万平方米的试验室以及配套的油电氢醇四合一综合能源中心，能够涵盖智能网联汽车及自动驾驶能力测试的全部场景要求，同时满足重型商用车全项测试能力。智能驾驶方兴未艾，为适应我国智能网联汽车发展新阶段的新需求，工业和信息化部、国家标准化管理委员会联合修订形成了《国家车联网产业标准体系建设指南（智能网联汽车）（2023版）》，到2025年，系统形成能够支撑组合驾驶辅助和自动驾驶通用功能的智能网联汽车标准体系。制修订100项以上智能网联汽车相关标准。部分辅助驾驶推荐性标准拟变更为强制性国家标准，将有效促进封闭场地测试需求。我们认为，随着智能网联汽车的发展、相关测试标准的落地，智能网联封闭场地测试业务将明显增加，公司作为国内智能网联试验场稀缺标的，有望受益该趋势打开新的增长空间。 高盈利能力、高固定成本与较强的造血能力。公司作为国内第三方综合试验场运营商，该业务具备三个典型的运营特点。高盈利能力，2021-2024Q1公司综合毛利率分别为70.09%、69.00%、72.47%和66.09%，对应净利润率分别为34.64%、43.81%、46.24%和34.52%。高固定成本，公司固定资产占总资产比重较高，公司2021年（未上市时）固定资产占比54.51%，2024年Q1考虑固定资产+在建工程合计占比53.72%。因此与固定资产，无形资产相关固定折旧成本成为营业成本等主要构成，2023年报，公司主营业务场地试验技术服务的营业成本中，间接成本（场地折旧、房屋设备折旧、无形资产摊销、其他间接配套服务费用等）占该业务营业成本的70.5%。较强的造血能力，公司较高的非现金成本（折旧+摊销），且长三角智能网联试验场主要资本开支结束，未来公司有望维持较好的现金造血能力。 公司盈利预测及投资评级：公司作为国内第三方综合汽车试验场，为车企提供一站式汽车测试服务。具备测试项目全面、长三角区位优势以及专业高效的运营效率。本次智能网联试验场的运营将打开公司新的增长空间。我们看好公司的发展前景。我们预计公司2024-2026年净利润分别为1.79、2.23和2.93亿元，对应EPS分别为0.14、0.17和0.22元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为41、33和25倍，维持“推荐”评级。 风险提示：汽车行业竞争加剧，智能网联汽车行业发展不及预期，智能网联汽车相关标准落地进展不及预期等。

中汽股份(301215) 核心观点： 汽车试验场领军企业，拥抱汽车产业智能化、网联化浪潮。公司于2011年成立，2015年正式投产盐城汽车试验场，2022年于创业板挂牌上市，成为A股市场第一支上市的汽车试验场公司，并利用募集资金投建长三角（盐城）智能网联汽车试验场项目，顺应汽车产业智能化、网联化趋势，为客户提供智能化、网联化相关功能试验的专属道路场地，该场地预计2024年6月底投入运营，稳态收入贡献可达4.5亿元。财务指标方面，2023年前三季度公司实现营收2.62亿元，同比+11.04%，实现归母净利润1.23亿元，同比+18.12%，主要受益于自主品牌市场份额提升带来的业务需求量增长。智能网联汽车试验场项目投入运营后，公司业绩增长潜力将进一步激发。 场地规模优势明显，完备试验道路配置满足多样化测试业务需求。公司是市场中的头部第三方试验场企业，场地规模位居行业第一梯队，具备场地规模大、道路种类齐全、配套服务设施完备等优势，可以满足客户的多样化测试需求，为客户提供一站式服务。公司控股母公司中汽中心是全国仅有的6家全资质汽车检测机构之一，作为全球九大NCAP成员之一，检测能力位居行业龙头，并引领了我国智能网联汽车检测的标准体系发展。中汽中心多年来稳居公司第二大客户，为公司贡献稳定的营业收入，是公司可持续发展的基石。 新能源发展提速带动智能网联汽车走向标准化发展，带来业绩增长新空间。 新能源车产业发展进入加速阶段，2023年新发布车型、渗透率均创历史新高，车型迭代加速带来更多汽车测试业务需求，叠加自主品牌市场份额不断增长，公司客户基础不断扩张。智驾方面，伴随以特斯拉、小鹏、华为为代表的企业不断积累高阶智驾技术成果，智驾技术路线向“BEV+Transformer”+激光雷达+多传感器+高算力芯片的方向收敛，技术路线收敛利于智能网联汽车的标准化体系建立，带动智能网联汽车检测市场进入高速发展期。 投资建议：预计公司2023-2025年营业收入分别为3.89亿元、5.36亿元、7.70亿元，同比分别为+19.86%、+37.83%、+43.61%，归母净利润分别为1.70亿元、2.38亿元、3.82亿元，对应EPS分别为0.13元、0.18元、0.29元。综合考虑绝对估值与相对估值法，给予公司目标价区间7.98-8.64元，对应市值区间105.50-114.22亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：智能网联汽车标准推出不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；智能网联汽车渗透率增长不及预期的风险。

中汽股份(301215) 投资要点 事件：11月17日，工业和信息化部等四部门发布《关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知》，中国版L3法规正式落地。 一、安全审慎优先，技术服务机构角色愈发吃重。法规明确限定准入L3汽车的应用场景，对汽车产品的功能安全、预期功能安全全面评估和设计，并完成“模拟仿真-封闭场地-实际道路”三支柱法等测试验证要求。技术验证门槛、测试认证成本较传统汽车准入预计将有显著提升。 与22年11月发布的征求意见稿相比，正式稿明确工信部委托技术服务机构，对产品准入测试与安全评估的方案、实施、结果等进行技术评估。智能驾驶准入咨询、合规审查与技术服务将成为汽车技术服务机构的显著增长点，并且这一增长趋势将伴随未来汽车ADAS功能的普及或强制安装，得以强化。 二、公司即将建成的智能网联汽车试验场，有望成为国内智能网联汽车“封闭场地”功能验证重要基地。公司IPO募投项目-中汽股份长三角（盐城）智能网联汽车试验场是目前国内占地面积最大的智能网联封闭测试场地，试验道路总长超过40公里。预计2024年中建成后，将覆盖辅助驾驶能力及自动驾驶能力测试项目的多种道路类型和场景测试，包括且不仅限于：乡村道路、城市道路、高速道路、高架路、地面路、隧道。道路场景立体化、复杂化程度高，位居行业前列。 “封闭场地”测试是自动驾驶三支柱法验证的重要一环，对应国家标准GB/T41798-2022《智能网联汽车自动驾驶功能场地试验方法及要求》已于2023年5月1日正式实施，为测试工作开展提供了技术指引。公司位于江苏省盐城市，周边汽车主机厂和零部件企业资源富集，未来公司市场份额的稳步提升有望伴随智能网联汽车试验场的投产而持续受益。 投资策略： 预计公司23/24/25年实现营收3.78/4.86/6.36亿元，归母净利润1.60/2.06/2.68亿元，EPS为0.12/0.16/0.20元/股，当前股价对应PE为62/48/37倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 车企参与度不及预期；客户拓展不及预期；行业竞争加剧

中汽股份(301215) 近日，公司发布2023三季报：报告期，公司营收9636.63万元，同比增长3.14%；归母净利润4685.49万元，同比增长1.75%；扣非归母净利润为4201.29万元，同比增长11.37%，点评如下： 汽车研发需求复苏，公司加大市场开拓力度，Q3营收持续增长,为2020年以来单季度最高营收。2023Q3的营收同环比均实现增长，同比增长3.14%，环比增长2.8%。公司加大市场推广力度，2023Q3销售费用同比增加23.0%，2023.1-9销售费用累计同比增长35.3%。推广力度的加大叠加电动、智能化带来的汽车研发需求复苏，公司营收端实现稳健增长。2023.1-9月累计营收为26,156.1万元，同比增长11.0%。我们认为，电动智能化推动车企自主研发投入的增加，带来更多研发类检测需求，公司有望受益该趋势。作为国内第三方专业汽车试验场投资及运营机构，公司正构建一站式汽车试验场。综合性、一站式测试服务能力将成为公司扩大市场份额的核心竞争力。 盈利能力持续提升，毛利率为2020年以来单季度新高。2023Q3公司综合毛利率为74.6%，高于2022Q3的70.6%，也高于2023Q2的73.9%。公司营业成本中，固定成本占比较高。如2023H1公司固定资产等折旧额为2937.56万元，占营业成本比重为60.6%。由于其高固定成本属性，营收增长将带动毛利率的持续回升。期间费用率维持稳定，销售+管理+研发2023Q3合计为21.4%，低于2022Q3的21.7%，低于2023Q2的23.1%。盈利能力提升，Q3扣非净利润增速为11.37%，高于收入增速。 ROE提升的关键在于资产周转率的提升，而资产周转率的改善取决于营收规模。2023前三季度公司加权净资产收益率为4.45%，较去年同期略低（同期为4.61%）。公司业务具备高盈利性、高固定成本（高固定资产对应的折旧）。当前ROE仍然较低的原因在于相对较低的资产周转率。我们认为，需求端，随着智能电动化加速，我国积极构建智能网联汽车的测试标准体系，有望在需求端为试验场测试业务提供中长期保障。供给端，公司将通过提升场地利用率，现有场地扩容，新场地（二期智能试验场）投放等增加供给。供需两端合力将带动公司营收增长。据公司官方公众号，2023年6月15日，公司二期智能试验场-长三角（盐城）智能网联汽车试验场项目智能网联汽车测试用隧道主体结构工程首件顶板顺利封顶，为2023年年底主体工程完工及2024年具备运营条件奠定了坚实的基础。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司中长期发展前景，预计公司2023-2025年净利润分别约为1.71、2.17和2.80亿元，对应EPS分别为0.13、0.16和0.21元。对应PE值分别为43、34和27倍。维持“推荐”评级。风险提示：公司业务推广不及预期，智能网联汽车标准体系构建不及预期，汽车行业发展不及预期。

中汽股份(301215) 近日，公司发布2023半年报：报告期，公司营收16,519.48万元，同比增长16.24%，归母净利润7613.25万元，同比增长31.10%，点评如下： 后疫情时代汽车研发需求复苏，公司加大市场开拓力度，Q2营收持续增长。2023Q2的营收约为9369.9万元，同环比均实现增长，其中同比增长14.0%，环比增长31.1%。Q2营收为2021-2023Q2单季度最高营收。与后疫情时代汽车研发需求复苏有关。同时公司加大市场推广力度，从销售费用看，2023H1销售费用同比增加41.85%。我们认为，中汽股份为国内第三方专业汽车试验场投资及运营机构，通过整合现有资源，以及正在建设的募投项目“长三角（盐城）智能网联汽车试验场”，公司正构建汽车场地试验一站式服务。募投项目建成后，中汽股份试验道路总长度超过100公里，总占地面积超过9500亩，将具备全面覆盖传统汽车、新能源汽车和智能网联汽车场地测试服务能力。综合性、一站式测试服务能力将成为公司扩大市场份额的核心竞争力。 公司高固定成本占比属性，营收增长带动Q2盈利能力持续提升。2023Q2公司综合毛利率为73.9%，为2021年至今最高单季度毛利率，高于2022Q2的69.3%，也高于2023Q1的66.5%。公司毛利率的持续回升，与收入的持续增长有关。2023H1公司固定资产等折旧额为2937.56万元，占营业成本比重为60.6%。由于公司高固定成本属性，营收增长将带动毛利率的回升。期间费用率上，销售+管理+研发2023Q2合计为23.1%，低于2022Q2的24.1%，与2023Q1基本持平（为23.0%）。毛利率提升+期间费用率稳中有降，2023Q2净利率47.7%，高于去年同期的47.2%和2023Q1的44.0%。 营收增长是公司业绩提升的关键。需求端，智能电动化加速，我国积极构建智能网联汽车的测试标准体系，有望在需求端为试验场测试业务提供中长期保障。供给端，公司将通过提升场地利用率（管理效率提升、错峰安排等），现有场地扩容（一期的湿操控路和湿圆环路新测试道路加入），新场地（二期智能试验场）投放等增加供给。供需两端合力将带动公司营收增长。据公司官方公众号，2023年6月15日，公司二期智能试验场-长三角（盐城）智能网联汽车试验场项目智能网联汽车测试用隧道主体结构工程首件顶板顺利封顶，为2023年年底主体工程完工及2024年具备运营条件奠定了坚实的基础。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司中长期发展前景，预计公司2023-2025年净利润分别约为1.71、2.17和2.80亿元，对应EPS分别为0.13、0.16和0.21元。对应PE值分别为48、37和29倍。维持“推荐”评级。 风险提示：公司业务推广不及预期，智能网联汽车标准体系构建不及预期，汽车行业发展不及预期。

中汽股份(301215) 近日，公司发布2023年一季报：报告期，公司实现营收7,149.63万元，同比增长19.25%，归母净利润3,143.96万元，同比增长63.29%，点评如下：Q1营收同比复苏。2023Q1的营收规模为2020-2023Q1一季度最高营收，比2021Q1和2022Q1分别增长25.5%和19.25%，这与疫情影响逐渐消退，行业需求复苏有关。同时，由于一季度有春节因素，一季度营收占比通常低于其他季度，2020-2022年一季度营收占比分别为16.7%，19.1%、18.5%。我们预计，随着汽车研发路试需求的不断释放，公司营收规模有望持续回升。 Q1毛利率同比回升，期间费率同环比均下降，归母净利润率提升至44%。由于公司高固定成本属性，营收增长将带动毛利率的回升。2023Q1公司综合毛利率为66.5%，高于2022Q1的62.3%。但2023Q1营收低于2022Q4，毛利率环比下降5.1个百分点。期间费用率上，2023Q1销售、管理和研发费用率合计23%，同环比分别下降4.2和2.3个百分点，主要由管理费用率和研发费用率下降所致。毛利率的同比回升与费用率的下降综合致2023Q1归母净利润率提升至44%，2022Q1和2022Q4分别32.1%、42.8%。我们认为，公司高固定成本（试验场道路设施的固定资产折旧占比高）为公司提供了较高的业绩弹性，营收的增长将是公司业绩增长的关键。 Q1资产负债表的明显变化—在建工程的增长。2023Q1资产负债表中，在建工程为32,754.94万元，较2022期末增长9,252.98万元。据公司2022年报，公司在建工程最大项目为长三角（盐城）智能网联汽车试验场二期项目，该项目为公司IPO募投项目，已于2021年开工。该项目将增强公司在智能网联汽车领域的研发测试服务能力，定位于适合智能网联汽车等机动车辆认证试验的技术服务要求，建设用地1,582亩。同时该项目测试内容与现有场地形成互补，增加对重型商用车的测试业务。据2022年报，公司将力争2023年底完成项目主体功能。 营收增长是公司业绩提升的关键。需求端，随着智能电动化的加速，我国积极构建智能网联汽车的测试标准体系，有望在需求端为试验场测试业务提供中长期保障。供给端，公司将通过提升场地利用率（管理效率提升、错峰安排等），现有场地扩容（一期的湿操控路和湿圆环路新测试道路加入），新场地（二期智能试验场）投放等增加供给。供需两端合力将带动公司营收增长。公司盈利预测及投资评级：我们看好公司中长期发展前景，预计公司2023-2025年净利润分别约为1.71、2.18和2.80亿元，对应EPS分别为0.13、0.16和0.21元。对应PE值分别为42、33和26倍。维持“推荐”评级。 风险提示：公司业务推广不及预期，智能网联汽车标准体系构建不及预期，汽车行业发展不及预期。

中汽股份(301215) 近日，中汽股份发布2022年报：报告期，公司实现营收3.25亿元，同比增长9.04%，实现扣非归母净利润1.16亿元，同比增长23.37%，点评如下：2022下半年营收增速提升，Q4毛利率持续回升。公司是国内第三方汽车试验场运营商，通过构建汽车场地试验环境和试验场景为整车企业、零部件企业以及汽车检测机构服务。2022年疫情影响使得营收端增长低于我们预期，尤其是2022H1，公司营收仅增长3.17%。随着下半年影响缓解，公司营收端增长恢复，2022Q3-Q4营收分别增长18.2%、10.1%。公司单季度毛利率也从2022Q1逐季好转，2022Q4毛利率恢复71.6%。我们认为，随着疫情影响的消退，汽车研发场地测试需求复苏有望带动公司营收增长。 高固定成本属性与高业绩弹性。公司主要业务场地试验技术服务2022年实现营收2.98亿元，同比增长7.3%，营收占比91.6%。该业务2022年毛利率为74.6%，基本与2021年持平（2021年为74.7%）。该业务成本中的间接成本（主要包括场地折旧、房屋设备折旧、无形资产摊销、其他间接配套服务费用等）为5178.9万元，占该业务成本的68.4%。该间接成本具备一定固定属性，2022年该成本仅增长4.5%，低于收入增速。2022年，公司固定资产折旧合计5854.4万元，无形资产摊销为718.7万元，两者合计占营收比重为65.3%。公司主要运营资产为汽车试验场，该资产的折旧是公司最大的成本项，且有相对固定的属性。我们认为，公司较高的固定成本属性有望带来较大的业绩弹性。 公司有望凭借全资质优势、领先的运营能力、智能网联汽车试验场的领先布局和上市公司机制提升业务规模。试验资质和土地资源将是汽车试验场业务主要的经营壁垒。法规类汽车试验业务需要相应的资质，同时，汽车试验场需要位置毗邻整车、零部件企业且集中的大面积土地。据公司年报，公司IPO募投项目—长三角（盐城）智能网联汽车试验场项目将力争2023年底完成项目主体功能，公司长三角（盐城）智能网联汽车试验场项目计划投入资金137,645亿元，项目建设周期30个月，占地面积1582亩。公司领先布局智能网联汽车试验场，有望受益智能化带来的汽车检测业务的增长。 公司盈利预测及投资评级：随着智能电动化的加速，我国积极构建智能网联汽车的标准体系，有望为检测业务带来新的业务增长。且2023年随着疫情影响消退，汽车场地试验需要有望提升。我们预计公司2023-2025年净利润分别约为1.71、2.18和2.80亿元，对应EPS分别为0.13、0.16和0.21元。对应PE值分别为44、34和27倍。维持“推荐”评级。 风险提示：公司业务推广不及预期，智能网联汽车标准体系构建不及预期，汽车行业发展不及预期。