中汽股份(301215)公司资料

中汽股份(301215) 核心观点： 汽车试验场领军企业，拥抱汽车产业智能化、网联化浪潮。公司于2011年成立，2015年正式投产盐城汽车试验场，2022年于创业板挂牌上市，成为A股市场第一支上市的汽车试验场公司，并利用募集资金投建长三角（盐城）智能网联汽车试验场项目，顺应汽车产业智能化、网联化趋势，为客户提供智能化、网联化相关功能试验的专属道路场地，该场地预计2024年6月底投入运营，稳态收入贡献可达4.5亿元。财务指标方面，2023年前三季度公司实现营收2.62亿元，同比+11.04%，实现归母净利润1.23亿元，同比+18.12%，主要受益于自主品牌市场份额提升带来的业务需求量增长。智能网联汽车试验场项目投入运营后，公司业绩增长潜力将进一步激发。 场地规模优势明显，完备试验道路配置满足多样化测试业务需求。公司是市场中的头部第三方试验场企业，场地规模位居行业第一梯队，具备场地规模大、道路种类齐全、配套服务设施完备等优势，可以满足客户的多样化测试需求，为客户提供一站式服务。公司控股母公司中汽中心是全国仅有的6家全资质汽车检测机构之一，作为全球九大NCAP成员之一，检测能力位居行业龙头，并引领了我国智能网联汽车检测的标准体系发展。中汽中心多年来稳居公司第二大客户，为公司贡献稳定的营业收入，是公司可持续发展的基石。 新能源发展提速带动智能网联汽车走向标准化发展，带来业绩增长新空间。 新能源车产业发展进入加速阶段，2023年新发布车型、渗透率均创历史新高，车型迭代加速带来更多汽车测试业务需求，叠加自主品牌市场份额不断增长，公司客户基础不断扩张。智驾方面，伴随以特斯拉、小鹏、华为为代表的企业不断积累高阶智驾技术成果，智驾技术路线向“BEV+Transformer”+激光雷达+多传感器+高算力芯片的方向收敛，技术路线收敛利于智能网联汽车的标准化体系建立，带动智能网联汽车检测市场进入高速发展期。 投资建议：预计公司2023-2025年营业收入分别为3.89亿元、5.36亿元、7.70亿元，同比分别为+19.86%、+37.83%、+43.61%，归母净利润分别为1.70亿元、2.38亿元、3.82亿元，对应EPS分别为0.13元、0.18元、0.29元。综合考虑绝对估值与相对估值法，给予公司目标价区间7.98-8.64元，对应市值区间105.50-114.22亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：智能网联汽车标准推出不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；智能网联汽车渗透率增长不及预期的风险。

中汽股份(301215) 投资要点 事件：11月17日，工业和信息化部等四部门发布《关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知》，中国版L3法规正式落地。 一、安全审慎优先，技术服务机构角色愈发吃重。法规明确限定准入L3汽车的应用场景，对汽车产品的功能安全、预期功能安全全面评估和设计，并完成“模拟仿真-封闭场地-实际道路”三支柱法等测试验证要求。技术验证门槛、测试认证成本较传统汽车准入预计将有显著提升。 与22年11月发布的征求意见稿相比，正式稿明确工信部委托技术服务机构，对产品准入测试与安全评估的方案、实施、结果等进行技术评估。智能驾驶准入咨询、合规审查与技术服务将成为汽车技术服务机构的显著增长点，并且这一增长趋势将伴随未来汽车ADAS功能的普及或强制安装，得以强化。 二、公司即将建成的智能网联汽车试验场，有望成为国内智能网联汽车“封闭场地”功能验证重要基地。公司IPO募投项目-中汽股份长三角（盐城）智能网联汽车试验场是目前国内占地面积最大的智能网联封闭测试场地，试验道路总长超过40公里。预计2024年中建成后，将覆盖辅助驾驶能力及自动驾驶能力测试项目的多种道路类型和场景测试，包括且不仅限于：乡村道路、城市道路、高速道路、高架路、地面路、隧道。道路场景立体化、复杂化程度高，位居行业前列。 “封闭场地”测试是自动驾驶三支柱法验证的重要一环，对应国家标准GB/T41798-2022《智能网联汽车自动驾驶功能场地试验方法及要求》已于2023年5月1日正式实施，为测试工作开展提供了技术指引。公司位于江苏省盐城市，周边汽车主机厂和零部件企业资源富集，未来公司市场份额的稳步提升有望伴随智能网联汽车试验场的投产而持续受益。 投资策略： 预计公司23/24/25年实现营收3.78/4.86/6.36亿元，归母净利润1.60/2.06/2.68亿元，EPS为0.12/0.16/0.20元/股，当前股价对应PE为62/48/37倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 车企参与度不及预期；客户拓展不及预期；行业竞争加剧

中汽股份(301215) 近日，公司发布2023三季报：报告期，公司营收9636.63万元，同比增长3.14%；归母净利润4685.49万元，同比增长1.75%；扣非归母净利润为4201.29万元，同比增长11.37%，点评如下： 汽车研发需求复苏，公司加大市场开拓力度，Q3营收持续增长,为2020年以来单季度最高营收。2023Q3的营收同环比均实现增长，同比增长3.14%，环比增长2.8%。公司加大市场推广力度，2023Q3销售费用同比增加23.0%，2023.1-9销售费用累计同比增长35.3%。推广力度的加大叠加电动、智能化带来的汽车研发需求复苏，公司营收端实现稳健增长。2023.1-9月累计营收为26,156.1万元，同比增长11.0%。我们认为，电动智能化推动车企自主研发投入的增加，带来更多研发类检测需求，公司有望受益该趋势。作为国内第三方专业汽车试验场投资及运营机构，公司正构建一站式汽车试验场。综合性、一站式测试服务能力将成为公司扩大市场份额的核心竞争力。 盈利能力持续提升，毛利率为2020年以来单季度新高。2023Q3公司综合毛利率为74.6%，高于2022Q3的70.6%，也高于2023Q2的73.9%。公司营业成本中，固定成本占比较高。如2023H1公司固定资产等折旧额为2937.56万元，占营业成本比重为60.6%。由于其高固定成本属性，营收增长将带动毛利率的持续回升。期间费用率维持稳定，销售+管理+研发2023Q3合计为21.4%，低于2022Q3的21.7%，低于2023Q2的23.1%。盈利能力提升，Q3扣非净利润增速为11.37%，高于收入增速。 ROE提升的关键在于资产周转率的提升，而资产周转率的改善取决于营收规模。2023前三季度公司加权净资产收益率为4.45%，较去年同期略低（同期为4.61%）。公司业务具备高盈利性、高固定成本（高固定资产对应的折旧）。当前ROE仍然较低的原因在于相对较低的资产周转率。我们认为，需求端，随着智能电动化加速，我国积极构建智能网联汽车的测试标准体系，有望在需求端为试验场测试业务提供中长期保障。供给端，公司将通过提升场地利用率，现有场地扩容，新场地（二期智能试验场）投放等增加供给。供需两端合力将带动公司营收增长。据公司官方公众号，2023年6月15日，公司二期智能试验场-长三角（盐城）智能网联汽车试验场项目智能网联汽车测试用隧道主体结构工程首件顶板顺利封顶，为2023年年底主体工程完工及2024年具备运营条件奠定了坚实的基础。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司中长期发展前景，预计公司2023-2025年净利润分别约为1.71、2.17和2.80亿元，对应EPS分别为0.13、0.16和0.21元。对应PE值分别为43、34和27倍。维持“推荐”评级。风险提示：公司业务推广不及预期，智能网联汽车标准体系构建不及预期，汽车行业发展不及预期。

中汽股份(301215) 近日，公司发布2023半年报：报告期，公司营收16,519.48万元，同比增长16.24%，归母净利润7613.25万元，同比增长31.10%，点评如下： 后疫情时代汽车研发需求复苏，公司加大市场开拓力度，Q2营收持续增长。2023Q2的营收约为9369.9万元，同环比均实现增长，其中同比增长14.0%，环比增长31.1%。Q2营收为2021-2023Q2单季度最高营收。与后疫情时代汽车研发需求复苏有关。同时公司加大市场推广力度，从销售费用看，2023H1销售费用同比增加41.85%。我们认为，中汽股份为国内第三方专业汽车试验场投资及运营机构，通过整合现有资源，以及正在建设的募投项目“长三角（盐城）智能网联汽车试验场”，公司正构建汽车场地试验一站式服务。募投项目建成后，中汽股份试验道路总长度超过100公里，总占地面积超过9500亩，将具备全面覆盖传统汽车、新能源汽车和智能网联汽车场地测试服务能力。综合性、一站式测试服务能力将成为公司扩大市场份额的核心竞争力。 公司高固定成本占比属性，营收增长带动Q2盈利能力持续提升。2023Q2公司综合毛利率为73.9%，为2021年至今最高单季度毛利率，高于2022Q2的69.3%，也高于2023Q1的66.5%。公司毛利率的持续回升，与收入的持续增长有关。2023H1公司固定资产等折旧额为2937.56万元，占营业成本比重为60.6%。由于公司高固定成本属性，营收增长将带动毛利率的回升。期间费用率上，销售+管理+研发2023Q2合计为23.1%，低于2022Q2的24.1%，与2023Q1基本持平（为23.0%）。毛利率提升+期间费用率稳中有降，2023Q2净利率47.7%，高于去年同期的47.2%和2023Q1的44.0%。 营收增长是公司业绩提升的关键。需求端，智能电动化加速，我国积极构建智能网联汽车的测试标准体系，有望在需求端为试验场测试业务提供中长期保障。供给端，公司将通过提升场地利用率（管理效率提升、错峰安排等），现有场地扩容（一期的湿操控路和湿圆环路新测试道路加入），新场地（二期智能试验场）投放等增加供给。供需两端合力将带动公司营收增长。据公司官方公众号，2023年6月15日，公司二期智能试验场-长三角（盐城）智能网联汽车试验场项目智能网联汽车测试用隧道主体结构工程首件顶板顺利封顶，为2023年年底主体工程完工及2024年具备运营条件奠定了坚实的基础。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司中长期发展前景，预计公司2023-2025年净利润分别约为1.71、2.17和2.80亿元，对应EPS分别为0.13、0.16和0.21元。对应PE值分别为48、37和29倍。维持“推荐”评级。 风险提示：公司业务推广不及预期，智能网联汽车标准体系构建不及预期，汽车行业发展不及预期。