投资要点国内领先的钴盐企业，钴产能从1.25 万吨扩张到3 万吨，铜产能从3 万吨扩张到4 万吨。腾远钴业主要从事钴、铜产品的研发、生产与销售，为国内领先的钴盐生产企业之一。2021 年公司电积铜产能为为32400 吨，钴产品的产能为12500 吨，其中刚果6000 吨，国内6500吨。预计2022 年底公司铜产能达到4 万吨，钴产能达到3 万吨，其中刚果1 万吨，国内2 万吨。 钴成本优势明显，冶炼技术构筑核心竞争力。2021 年公司钴业务毛利率为43.22%，，铜产品毛利率为42.08%。对比行业内其他企业，公司主营产品的毛利率均处于行业前列。随着刚果金铜钴矿品味度下降，公司的自主研发的冶炼技术可以处理低品位尾矿和矿渣，大大提高了金属回收率，降低了生产成本，构筑了公司的护城河。 布局一体化，打造原料-前驱体-回收产业链闭环。2022 年3 月公司募资21.9 亿元建设利用钴中间品、镍中间品及锂电池废料生产钴1万金属吨、镍1 万金属吨项目，产品有电积钴、碳酸锂、三元前驱体等。公司也在加大电池材料的回收以及前驱体的研发工作，前驱体材料中镍钴锂成本占比90%。参考华友、格林美等拥有一体化产业链的企业等的毛利率，腾远布局一体化盈利能力可期。 短期下游消费有些扰动，长期动力电池驱动钴供不应求。供应：全球钴矿增量主要集中在嘉能可Mutanda、华友印尼镍钴项目、洛钼TFM/KFM 等。需求：短期消费电子萎靡，钴价承压，长期动力电池驱动钴需求增长。预计2023-2025 年全球钴短缺0.02/0.05/0.99 万吨，当前钴价基本跌至底部区间，后续有望上涨。 盈利预测与估值预计2022/2023/2024 年公司归母净利润为15.88/25.53/36.37 亿元，对应EPS 为7.00/11.26/16.04 元，对应PE 为13.3/8.3/5.8 倍。参考国内同行的估值水平，给予15 倍的估值，对应6 个月的价格为169 元/股。 首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示公司募资项目扩产不及预期，铜钴价格下跌超预期，下游消费不及预期

事件：2022年4月20日，公司发布2021年报。公司2021年度实现营收41.6亿元，同比增长133%，归母净利润11.5亿元，同比增长124%，扣非归母净利润11.46亿元，同比增加230%。单季度看，Q4实现营收12.39亿元，同比增长159.36%，环比增长11.55%；归母净利润3.9亿元，同比增长301.17%，环比增长49.77%。公司拟每股派发现金股利人民币3.99元（含税）。 2021年钴、铜产品量价齐增，助推业绩增长。2021年，钴产品营收为27.27亿元，同比增长175%，铜产品营收为12.67亿元，同比增长70%。钴、铜产品的营收增长来自销量的提升，以及销售均价的上涨。（1）钴产品销量为8,208.06金属吨，同比增长75.47%。2021年公司孙公司刚果腾远钴中间品年产能已达到6000金属吨，使得公司钴原料的自给能力逐步提升。（2）铜产品销量为21,584.87吨，同比增长18.98%。2021年铜新增1.2万吨产能后都达到3.4万吨年产能，产能的提升将进一步保证铜产品的供应量。（3）价格：钴的平均单价位为33.23万元/吨，同比增长51%。铜产品均价为5.87万元/吨，同比增长43%。 环比来看，2021H2净利率增0.1pct至27.7%，期间费用率环比上升3.9pct至13.5%。期间费用：2021H2三费合计8835万元，环比增长53.4%，研发费用为7910万元，环比增长141.1%；期间费用率为13.5%，环比提升3.9pct。净利率：虽然2021H2期间费用率环比增长，但是公司综合毛利率为42.9%，环比提升2.9pct，因此公司净利率环比略提升0.1pct至27.7%。 未来核心看点：募投项目稳步推进，公司成长路径清晰。1）2022年3月公司在创业板上市，募资54.78亿元，用于建设年产2万吨钴、1万吨镍金属量系列产品异地智能化技术改造升级及原辅材料配套生产项目（二期）。预计2022年项目达产后，公司将形成2万金属吨的钴盐产品年产能力。2）公司的重要在建工程项目还包括刚果（金）厂房及配套项目。其中三期项目正在建设，建成后刚果腾远电积铜产能将由2021年末的3万吨/年扩大至6万吨/年，公司力争2022年末刚果腾远实现电积铜产能4万吨/年，钴中间产品也将由2021年末的6000吨/年提升至2022年的1万吨/年。 投资建议：公司未来钴、铜产能将持续增长，在下游需求不断提升的预期下，公司成长路径清晰，业绩有望保持增长，我们预计2022/2023/2024年分别实现归母净利润21.13/28.38/35.47亿元，同比分别增加84.69%/34.32%/24.99%，EPS分别为16.77/22.53/28.16元/股。以2022年4月22日收盘价计算，公司2022/2023/2024的PE为10/7/6倍，给予“推荐”评级。 风险提示：项目建设不及预期风险；境外经营的风险；钴、铜价格波动导致的业绩波动的风险；公司产品需求变动等风险；新冠疫情对公司生产经营影响的风险等。

本周关注：9月涨价潮来袭，水泥行业需求有望复苏供需逐步改善，水泥价格具备涨价基础。今年以来，受房地产调控、疫情和高温天气等因素影响，水泥行业市场需求低迷，8月全国水泥产量当月同比下降 13.1%（前值-7.0%），单月降幅进一步扩大。9月是水泥行业传统旺季，截至 9月 16日，全国水泥库容比为 67.88%，后续随着高温天气的结束、各省错峰生产的推进以及下游基建投资需求的拉动，水泥行业供需关系将有所好转，库存有望进一步下行，水泥价格具备涨价基础。 近期包括海螺水泥、华润水泥、塔牌集团在内的多家企业开始调涨水泥价格。海螺水泥在多个区域掀起涨价潮，其中扶绥海螺通知 9月 18日 8时起所有品种水泥价格上调 20元/吨，邵阳海螺自 9月 17日 8时起将邵阳县区域包装水泥上调 30元/吨，双峰海螺自 9月 17日 8时起将各品种水泥的挂牌出厂价格上调 30元/吨。华润水泥进行本月第二次调价，将珠三角（含惠州、不含云浮）区域的全品种散装水泥价格提高 20元/吨（（其中佛山、广州南区域+30元/吨）。惠州塔牌自 9月 17日起将所有强度等级散装出厂结算价格上调 20元/吨。 截至 9月 23日，全国水泥散装价（含税，P.O42.5）为 462.10元/吨，周环比上涨 0.77%，其中华东和中南区域水泥价格上涨明显。具体来看，东北/华东/ 中 南 / 华 北 / 西 北 / 西 南 地 区 水 泥 散 装 价 （ 含 税 ， P.O42.5） 分 别 为476.67/455.00/431.67/495.00/466.00/463.00元 / 吨 ， 周 环 比 分 别+0.00%/+2.91%/+3.19%/-0.80%/-0.43%/-1.28%。 9月涨价潮来袭，水泥行业复苏迹象初显，建议关注海螺水泥、华新水泥、上峰水泥等。 板块涨跌幅：本周上证综指下跌 1.2%、创业板指下跌 2.7%、同花顺全 A 下跌 1.9%、建筑材料（申万）下跌 5.6%。建材行业细分领域中，玻璃、水泥、耐火材料、管材、其他建材指数分别下跌 3.3%、5.6%、3.6%、6.3%、6.8%。 个股涨幅前五：丽岛新材(+10.5%)、公元股份(+9.6%)、宏和科技(+9.5%)、双良节能(+5.5%)、凯伦股份(+5.5%)个股跌幅前五：世名科技(-20.0%)、三棵树(-11.7%)、三圣股份(-11.4%)、科顺股份(-11.1%)、北新建材(-10.9%)各版块估值情况：1）水泥申万指数最新 TTM 市盈率为 7.68倍，2015年年初至今市盈率区间为 6.32倍~32.79倍；水泥申万指数最新市净率为 0.98倍，2015年年初至今市净率区间为 0.98倍~2.67倍。2）玻璃申万指数最新 TTM市盈率为 11.51倍，2015年年初至今市盈率区间为 10.97倍~121.46倍；玻璃申万指数最新市净率为 2.47倍，2015年年初至今市净率区间为 1.24倍~5.61倍。3）管材申万指数最新 TTM 市盈率为 31.11倍，2015年年初至今市盈率仿宋 区间为 19.38倍~88.39倍；管材申万指数最新市净率为 2.87倍，2015年年初至今市净率区间为 2.02倍~5.59倍。4）耐火材料申万指数最新 TTM 市盈率为 22.11倍，2015年年初至今市盈率区间为 13.34倍~217.94倍；耐火材料申万指数最新市净率为 1.82倍，2015年年初至今市净率区间为 1.39倍~5.88倍。5）其他建材申万指数最新 TTM 市盈率为 20.62倍，2015年年初至今市盈率区间为 17.09倍~91.37倍；其他建材申万指数最新市净率为 2.32倍，2015年年初至今市净率区间为 2.07倍~7.42倍。 重点数据跟踪：水泥：全国水泥价格指数周环比上升 1.8%，月环比上升3.2%。玻璃：玻璃期货价格周环比上升 1.7%，浮法平板玻璃（4.8/5mm）市场价周环比下降 1.2%。原材料：动力煤价周环比持平，英国布伦特原油价周环比下降 1.9%。地产基建：2022年前 8个月房地产销售同比减少 23.0%，新开工面积同比减少 37.2%。 行业动态：1）中玻网：下游需求支撑不足，库存仍呈现增加趋势；2）百年建筑网：涨 30落地 10块？盘点 9月水泥价格波动情况；3）数字水泥网：供需关系趋向好转 水泥价格有望企稳回升；4）中玻网：玻璃高库存低需求仍未缓解，冷修持续纯碱远期需求预期减弱；5）CCTD 中国煤炭市场网：9月份市场情况分析及 10月份走势判断。 下周大事提醒：1）9月 26日：深圳瑞捷、垒知集团召开临时股东大会；2）9月 29日：三圣股份召开临时股东大会；3）9月 30日：友邦吊顶、海南瑞泽召开临时股东大会。 投资建议：1）关注业绩确定性较强、成长空间较大的钢结构制造领先企业鸿路钢构、铝模板租赁领先企业志特新材；2）“保交付”等地产政策放松，竣工端有望先行复苏，建议关注韧性、成长性较强的消费建材龙头，关注伟星新材、三棵树、北新建材、坚朗五金等；3）基建投资趋势向好，关注减水剂龙头苏博特、垒知集团；以及受益于水利投资加速的管材领先企业东宏股份（未覆盖）；4）立法内市场扩容进行时，原材料价格改善，关注建筑减隔震领先企业震安科技；BIPV 有望乘风而起，关注相关公司杭萧钢构、东南网架等；国产 UTG 领先企业等细分领域龙头表现较好，关注凯盛科技。5）玻纤板块维持景气，产能较快增长，关注中国巨石、长海股份。 风险提示：原材料价格上涨或超预期；下游需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧等。

调味品：环比改善明显，成本上涨毛利承压收入端，二季度低基数效应明显，分品类来看酱油品类环比改善，料酒品类实现高增，复调中小龙虾品类放量明显。利润端，22H1原材料成本上涨严重，叠加包材成本上涨，毛利率承压，行业内加大上下游整合，提升产业链协同能力，综合去年末提价来看，提价未覆盖全部成本上涨区间，预期未来行业将深挖降本增效的措施，提升盈利能力。成本压力下，调味品主动收缩销售费用，减少空中投放费用，加大地面试吃等消费场景的投入。行业净利率分化明显，部分公司低基数和成本下行带来净利率提升，大部分公司仍在调整周期。存货趋于良性，是未来稳健发展的新起点。展望下半年，把握板块低基数效应与成本下行双主线，从行业长期发展角度，关注下沉市场覆盖率变化、公司对上下游的控制能力及对产品结构升级的趋势演变。 乳制品：品类分化明显，需求仍待观察收入端，液态奶增速不及预期， 22H1疫情反复，22Q2上海、吉林等地疫情给液态奶的动销、运输等带来影响，液态奶基本盘受到影响，其中低温和常温白奶仍然保持高增，延续疫情后的增长态势； 酸奶表现疲软，休闲属性和功能属性仍然需要探索新的发展模式； 奶酪仍然是结构性增长的新机会，但整体增速有所放缓；奶粉行业进行新鲜度处理，受到生育率和新国标双重因素影响，奶粉行业进入去库存阶段，整体表现较弱；冰淇淋业务实现高增。利润端，22H1生鲜乳价格同比环比均有所下滑，成本上原奶端压力较小，Q2疫情使得部分企业加大销售费用投入力度，改善渠道库存，伊利蒙牛毛销差 22H1同比均微下滑。净利率角度来看，22H1龙头销售净利率有所提升，但从长期角度来讲，行业竞争格局趋于稳定，龙头对于收入和利润的诉求较为均衡。展望下半年，我们认为 22H2液态奶需求有望随着疫情的复苏而逐步改善，整体竞争态势趋缓大格局不变；奶酪业务随着加大终端网点建设，仍能保持高增，同时常温奶酪棒的新品和推出速度仍待观察；奶粉行业新鲜度处理进程加速，22H2有望重新起跑。 啤酒：高端化+提质增效继续演绎，经营韧性凸显，盈利能力持续提升收入端，上半年全国出现较大面积的疫情反复，啤酒销量受到明显冲击，此后随着疫情影响弱化，5月开始啤酒销量积极回补。在产品结构升级与直接提价共同推动下，主要啤酒公司千升酒收入普遍录得中高个位数同比涨幅。上半年啤酒企业收入端体现韧性，价升为主要驱动。利润端，虽原材料、包材、能源、运输等价格有较大涨幅，但龙头公司通过结构升级及直接提价基本能对冲成本压力； 同时啤企主动加强费用管控，深挖组织内部效率提升潜力，且疫情反复的环境下，大范围的促销活动有所减少，费用整体收缩，强化盈利能力。展望未来，Q3啤酒动销旺盛，高端化进程延续，且成本压力正逐步缓解，预计啤酒全年业绩表现较为优异。中长期来看，行业高端化的中长期逻辑清晰，盈利能力仍在上行通道。近期疫情扰动下估值回落，啤酒板块配置价值凸显，推荐青岛啤酒、华润啤酒，重点关注重庆啤酒、燕京啤酒。 卤制品：销售+成本+费用端压力集中释放，静待经营回暖、业绩修复弹性释放收入端，上半年疫情反复对卤味门店经营造成显著冲击，但龙头公司绝味食品、周黑鸭逆势扩张门店，门店数量增长部分对冲单店营收下降压力。利润端，上半年主要原材料价格涨幅明显，叠加龙头公司为扶持加盟商加大货折补贴力度，毛利空间被显著压缩；此外，广告投放、促销活动、其他类型的加盟商补贴以及股权激励相关费用计提导致费用率明显上行，加剧利润端压力。我们认为上半年休闲卤味公司收入、成本、费用端压力已集中释放，下半年随疫情趋势向好以及费用收窄，龙头公司业绩有非常明显的改善空间，静待疫情扰动趋势性弱化后行业经营环境持续回暖。当前估值层面悲观预期已经充分反映，建议战略布局经营韧性强的卤制品龙头绝味食品、周黑鸭。 风险提示1）成本压力及行业竞争：原材料价格大幅上涨，运输费用压力等，公司新品推展不顺利，行业竞争加剧；2）疫情控制及恢复不及预期；3）食品安全风险：食品安全事件。

6大炼化公司涨跌幅： 截止 [Table_S 2022ummar 年 9月y]23日， 6家民营大炼化公司近一周股价涨跌幅为东方盛虹（+1.93%）、新凤鸣（-3.06%）、桐昆股份（-3.21%）、恒逸石化（-5.28%）、恒力石化（-6.17%）、荣盛石化（-6.88%）。 近一月涨跌幅为新凤鸣（-5.31%）、荣盛石化（-8.46%）、恒力石化（-8.56%）、恒逸石化（-8.73%）、桐昆股份（-8.99%）、东方盛虹（-12.73%）。 国内外重点炼化项目价差跟踪： 国内重点大炼化项目本周价差为2761.43元/吨，环比增加 55.81元/吨（+2.06%）；国外重点大炼化项目本周价差为 1184.84元/吨，环比增加-221.59元/吨（-15.76%），本周布伦特原油周均价为 90.44美元/桶，环比增长-2.82%。 【炼油板块】本周原油供应稍有收窄，但美元汇率走强和美联储在本周大幅加息导致油价承压，国际油价震荡下行。成品油方面，国内市场中，柴油在需求支撑下价格小涨，汽油需求不及预期，价格有所下跌，航煤价格整体企稳。海外市场中，东南亚地区成品油价格价差全面下滑；美国市场中，除汽油价格价差有所扩大外，柴油和航煤价格价差下滑；欧洲市场中，成品油价格全面下挫，价差方面，汽油价差小幅扩大，柴油和航煤价差缩窄。 其中， 东南亚柴油、汽油、航煤周均价分别为 6216.57（-433.10）、 4601.05（-355.42）、 5819.89（-389.56）元/吨，折合 122.42（-9.55）、 90.61（-7.36）、 114.61（-8.63）美元/桶，与原油价差分别为 1624.62（-335.15）、 9.09（-237.47）、 1227.94（-291.62）元/吨，折合 31.98（-6.92）、 0.17（-4.73）、 24.17（-6.00）美元/桶。 【化工板块】 本周化工品价格走势分化，受原油价格下跌，成本端弱化影响，叠加下游需求不振，本周 PX、 MEG、聚乙烯市场价格重心下滑。部分化工品由于短期供需格局发生变化，叠加临近国庆假期，下游厂商补货需求抬升，拉动产品价格上涨，本周纯苯、苯乙烯、 PC、MMA 价格上行。本周 EVA 发泡料和光伏料价格无明显变化，聚丙烯、丙烯腈价格维稳运行。 【聚酯板块】 本周原油价格震荡下滑，聚酯成本端支撑走弱，叠加台风天气过去，部分上游 PTA 工厂开始提负，行业累库较上周明显增加，市场供给抬升带来 PTA 价格显著回落。本周涤纶长丝开工率有所下滑，供给端对价格有所支撑，但下游旺季需求增长不及预期，整体长丝价格维稳运行。本周织机开工无明显变化，坯布库存小幅去化。 本周涤纶短纤和瓶片下游需求仍表现欠佳， 叠加成本端支撑弱化， 产品价格皆有下滑。 相关上市公司： 荣盛石化（002493.SZ）、恒力石化（600346.SH）、东方盛虹（000301.SZ）、恒逸石化（000703.SZ）、 桐昆股份（601233.SH） 和新凤鸣（603225.SH） 等。

食品饮料周观点： 白酒首选苏皖和高端，大众品消费持续恢复本周食品饮料板块指数整体下跌0.76%，在申万一级子行业排名第8，跑赢沪深300指数1.19%， PE-TTM 34.50。子行业中， 其他酒类（9.31%）、 啤酒（2.23%）涨幅靠前， 零食（-5.08%） ,保健品（-4.52%）跌幅靠前。个股方面， 百润股份（29.38%）、 迎驾贡酒（9.98%）、 燕京啤酒（9.61%）、 皇氏集团（9.35%）、 兰州黄河（8.25%）分列涨幅前五。 白酒： 白酒行业中报展现了多数企业的经营韧性， 表现最为亮眼的是苏皖产区，高端白酒也较为稳健； 部分酒企业绩兑现预期的同时，现金流维持稳健、合同负债仍有余量，确定三季度和下半年积极的基调。 双节时点进行时，但终端动销旺盛度稍逊，叠加部分重要产销地疫情加重等影响，业绩方面预计将会持续分化。 本周迎驾贡酒、今世缘涨幅居前，主要因业绩预期驱动。 标的首选景气度持续的苏皖产区和稳健的高端白酒。 大众品： 啤酒龙头韧性充足，高端化成效显著，下半年成本压力缓解；大众品二季度疫情压制，叠加部分品类成本高压态势持续，表现分化。 市场表现上， 啤酒及其他酒类表现较好， 主要为龙头个股带动行情。 推荐高端化增收兼成本减压的啤酒、 C端消费升级趋势不改的乳制品， 以及BC并举、餐饮修复和成本下降大背景下弹性更佳的调味品、烘焙食品和预制菜。 ? 农林牧渔周观点：猪周期开启业绩兑现，种业种植景气持续本周农林牧渔板块指数整体下跌3.60%，在申万一级子行业排名第21，跑输沪深300指数1.65%， PE-TTM为48.70。子行业普遍下跌， 动物保健（-5.74%）、养殖业（-4.96%）、 渔业（-2.68%）跌幅靠前。个股方面， 农发种业（5.44%）、平潭发展（4.51%）、 众兴菌业（4.10%）、 登海种业（3.37%）、 安德利（2.69%）分列涨幅前五。 生猪养殖：当下生猪价格据3月低点已翻倍，所有生猪养殖企业现金流回正，进入盈利区间。现阶段，新一轮猪周期已启动，猪价进入上升通道中的高位震荡状态，板块已开启业绩兑现行情。低养殖成本、高出栏量增速的生猪养殖企业有望在此阶段享受行业红利，营收净利高速增长。 种业种植： 国内、国际粮食价格维持高位，种业景气度有望延续，建议关注景气度持续未来有望迎来量价齐升的种业、以及价格传导相对顺畅的种植业。 ? 投资建议食品饮料： （1）酒类：高端白酒首推业绩稳健、改革推进的茅台、老窖； 次高端推荐组织活力持续焕发、渠道变革深入推进的舍得、酒鬼酒；苏皖产区内，大票推荐洋河，弹性票推荐今世缘、迎驾、金种子。 啤酒首选具备有提价能力的高端化龙头华润啤酒，关注燕京啤酒。 （2）大众品：随着宏观稳经济、促消费政策出台，餐饮等在外消费场景恢复带动需求回暖，更多细分板块机会出现，首推受益健康需求拉动、规模增长韧性与盈利改善确定性较强的乳制品，建议关注在外餐饮修复相关的烘焙、调味、软饮、预制菜。个股重点推荐伊利、妙可蓝多、安琪、农夫山泉、安井、立高。 农林牧渔： （1）生猪养殖推荐养殖成本优异，下游屠宰端拓展增收净利的牧原股份；肉猪与黄鸡双龙头，资金储备充足，成本稳步下降的温氏股份； 湖南生猪养殖龙头，并购优质种猪资产的新五丰；出栏量高速成长，养殖成本仍具备下降空间的傲农生物；种源优势显著，生产管理效率突出的巨星农牧；全产业链发展，拓展疆外产能降本增效的天康生物。 ? 风险提示： 疫情反复，食品安全，竞争加剧，成本波动

家居：困境反转带动基本面改善，家居龙头有望加速复苏。地产方面，本周地产销售有所回暖，9月19日-9月24日商品房成交套数、面积分别较上周上涨77%、70%，分别同比上涨47%、49%；保交楼政策持续落地，8月房屋竣工面积为0.48亿平方米，环比增长42.5%，同比下降2.49%，降幅环比改善33.53pct。，疫情及需求方面，当前全国疫情虽有所反复，但总体可控，8月家具类零售额短暂承压，同比下降8.1%，家居需求回补&经营环境改善料将实现业绩修复。同时，今年以来家装行业维持高景气，家居全年订单有保障，整装渠道有望延续高增。供给方面，行业承压持续分化，家居龙头大家居战略持续落地，全方位布局挖掘客流消费潜力并提升流量竞争力，上半年实现稳健发展，韧性十足，后续有望克服短期行业不利因素实现稳健成长，并在未来行业景气度好转中取得亮眼表现。建议关注：家居行业龙头【欧派家居】、【顾家家居】、【志邦家居】、【金牌厨柜】、【喜临门】及【索菲亚】。 包装：原材料价格下行，行业盈利修复确定性强。纸包装方面，受益于环保趋势，纸包装行业有望实现扩张，且市场集中度较低，未来提升空间巨大；龙头企业从生产商向包装解决方案提供商转变，业务纵向发展；下半年以来烟酒类零售稳步复苏，将驱动纸包装需求增长。塑料包装方面，政策支持及技术升级驱动下，市场规模稳定增长，但市场集中度较低，行业竞争激烈；奶酪行业快速成长，带动奶酪棒包装迅速发展，奶酪棒包装具备较强技术壁垒，竞争格局优良，投资价值凸显。 金属包装方面，饮料酒水为金属包装主要下游应用，啤酒罐化率不断提升，持续贡献增量需求；供需格局改善强化包装龙头议价能力，盈利有望增强。原材料方面，废黄板纸价格带动包装纸价格快速下行，镀锡板卷、铝活跃合约期货结算价自高位下行，原油价格下行带动塑料包装原材料相关化工产品价格下降，纸、塑料及金属包装下半年盈利改善确定性强。建议关注：包装行业龙头【上海艾录】、【奥瑞金】及【裕同科技】。 轻工消费：新型烟草发展前景明朗，文具行业市场持续扩容。新型烟草：监管落地背景下，全球雾化电子烟市场短期波动，但中长期料将稳健成长；HNB市场规模实现快速扩张，我国具备全球最大的烟民群体，未来政策开放后市场空间广阔。文具：消费升级带动C端文具市场稳健发展，人均消费对标美日具备较大提升空间，行业集中度持续提升；B端万亿级大办公市场发展空间广阔。前期疫情影响线下客流及教学形式导致文具消费受阻，当前疫情改善叠加9月开学季，客流及需求复苏持续推动文具消费改善。建议关注：电子烟行业龙头【思摩尔国际】，文具行业引领者【晨光股份】，露营经济受益者【浙江自然】。 造纸：浆价有望下行&持续提价落地，看好龙头下半年业绩弹性释放。废纸系：9月23日，废黄纸板平均价格为1,953元/吨，较上周下降1.81%；瓦楞、箱板纸价格分别为3,393、4,601元/吨，较上周分别下降0.5%、0.5%。浆纸系：纸企提价持续落地，成品纸价格提升带动盈利改善；9月23日，阔叶浆、针叶浆及化机浆价格分别为6,696.59、7,529.46、5,370.83元/吨，分别较上周上涨0.05%、0.54%、0.16%。 双胶纸、双铜纸及白卡纸价格分别为6,363、5,620、5,310元/吨，分别较上周上涨2.42%、1.08%、0%。：特种纸：短期来看，特种纸原材料主要为纸浆及化工原料，浆价高企支撑特种纸提价，且特种纸较其他纸种具备更强的价格传导能力，能保持涨价势头并实现落地，未来头部纸企仍有望继续提价释放业绩弹性；中长期来看，特种纸下游需求持续扩张，竞争格局良好，头部企业持续进行产能建设，布局自给浆，未来成长性显著。建议关注：浆纸系龙头【太阳纸业】、【岳阳林纸】，特种纸龙头【仙鹤股份】。 风险提示：经济增长不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险。

大家居：保交楼政策稳步推进，家居龙头弹性可期。9 月11 日至9 月18 日，全国30 大中城市商品房成交面积 219.5 万平方米，环比上涨7.07%；100 大中城市住宅成交土地面积138.0 万平方米，环比上涨19.46%。2022 年1-8 月份，住宅新开工面积6.24 亿平方米累计同比下降38.1%；住宅竣工面积2.67 亿平方米，累计同比下降20.8%；商品房销售面积8.79 亿平方米，累计同比下降23.0%。由于低基数叠加销售边际改善，8 月全国商品房销售面积同比降幅有所收窄，竣工数据在保交楼的政策指引下修复也较为显著。本周，郑州市为攻坚化解问题楼盘，将全面实施“保交楼”项目“交房即发证”工作，9 月23 日，银保监会相关部门负责人表示，全国首笔“保交楼”专项借款已支付，用以支持辽宁“保交楼”项目，房地产金融化泡沫化势头得到实质性扭转，“保交楼、稳民生”有望进一步推进。 受益于各地因城施策陆续放宽房地产政策，和“保交楼”措施持续加码，房地产行业供需回暖可期，地产后周期板块家居板块估值有望修复，持续看好渠道扩张和品类拓展方面具备优势的家居龙头。欧派家居：公司持续多维度推进大家居战略，带动多品类协同增长；品牌矩阵持续升级， 2022 年6 月原整装大家居“星之家”品牌焕新为“铂尼思”；渠道有序扩张，22 年上半年净新开门店285 家达到7760 家门店。9 月9 日，欧派厨房好物节第三季首发“欧派厨房+”战略，发布25800 全能甄选套餐。索菲亚：公司顺应全屋定制消费需求，持续完善“多品牌、全品类、全渠道”战略。拟收购司米橱柜少数股东权益，强化品牌品类间有机协同；9 月14 日索菲亚门窗形象店正式亮相，在终端实现各类产品的场景整合，有望拉动成单率、转化率，打造高坪效。志邦家居：22H1 公司 C 端业务增长亮眼，拓店节奏稳健，业务从橱柜向衣柜拓展，逐步完善全屋定制家居橱柜、衣柜、木门墙板等品类。金牌厨柜：公司依托定制厨柜切入全屋和整装业务，品类协同发展成效显著，衣柜木门新品放量驱动业绩稳增。9 月中旬首次推出融合控制、娱乐、安防等多个场景的“智慧家”，实现从单品智能到生态系统的转变，有望打造增长新引擎。顾家家居：公司功能沙发、床&床垫、顾家定制三大高潜品类增势迅猛；坚持“1+N+X”的渠道战略，加快融合大店布局速度；海外工厂产量提升和成本下降，外销利润率有望持续提升。9 月22 日，公司发布高管增持计划，拟增持股份累计金额为4500-9000万元，彰显未来发展信心。喜临门： 22Q2 表现超预期。公司多渠道协同发力，线下门店逆势扩张，线上渠道持续发力，床垫业务稳健发展，软床、沙发业务规模快速增长。9 月17 日，京东新百货携手喜临门在京东小魔方率先全网首发喜临门智能控温睡疗垫。匠心家居：上半年公司在美国市场承压的情况下，积极开拓非美市场，国内市场实现零的突破，盈利能力稳中有升。公司近期中标若干康养项目，增长再添新助力。曲美家居：并购Ekornes，品牌矩阵多元化，内外销多渠道发力，“三新”营销改革促零售增长，财务成本持续优化。9 月8 日，曲美家居发布“苗绣”家居产品，将非遗融入产品创新，不断丰富品牌内涵。坚朗五金：销售渠道不断下沉，产品品类持续扩充，海外市场持续发展，三轮驱动支撑业绩增长。公司拟投资20 亿元人民币在东莞市塘厦镇投资建设坚朗智能家居及智慧安防产品制造项目，持续培育智能新品。 塑料制品：传统日用塑料制品集中度提升，可降解材料替代前景广阔。随着下游餐饮业的连锁化和规范化，市场更青睐于与产品优质安全的大型厂商合作，高污染高能耗的落后产能将被逐步淘汰，龙头有望享受集中度提升红利。同时，近年来国内外限塑和双碳政策逐步推进，消费者环保意识逐渐增强，催化可降解塑料行业快速发展。家联科技：公司是全球塑料餐饮具制造行业的领先企业，国内生物基全降解日用塑料制品单项冠军，国内外客户资源优质丰富。公司收购浙江家得宝科技，拓展纸浆餐具板块；拟投资10 亿元建设甘蔗渣可降解制品项目，产能有望加速释放；拟收购美国家居收纳制品公司 Sumter Easy Home，发力布局国际市场。伴随下游客户需求旺盛和原材料成本下降，公司短期业绩确定性较强，未来成长潜力可期。 快消品：文具个护等必选消费韧性突出，户外眼镜等高景气赛道潜力十足。8 月社融存量同比增长10.5%，增速较上月少0.2pct；8 月当月增量2.43 万亿元，同比少增5571 亿元。随着疫情防控常态化，下半年消费需求有望迎来边际回暖，文具个护等必选消费韧性突出，户外眼镜等高景气赛道潜力十足。晨光股份：渠道壁垒强，文具高端化或将打开利润空间；科力普业务高速增长和九木杂物社门店扩张，有望为公司提供业绩新增量。明月镜片：公司研产销竞争优势明显，推出“轻松控”和“轻松控Pro”布局近视防控镜市场，有望快速放量打开成长空间。百亚股份：疫情下线下渠道客流减少，费用投放加大，收入和盈利暂时承压，但产品升级和渠道拓展长期逻辑不变。公牛集团：面对新能源汽车行业高速发展，以及智能家居产品消费升级，公司确立了“新能源+智能生态战略”的战略目标，传统业务稳健增长，智能无主灯与新能源汽车充电产品实现突破。浙江自然：公司产品结构持续优化、产能建设持续扩充、内销拉动营收增长，公司拟在天台县经济开发区投资建设户外用品智能化生产基地项目，加快品类产能拓展节奏。 新型烟草：电子烟国标落地在即，关注新型烟草产业链布局价值。《电子烟强制性国家标准》将于今年10 月1 日起实施，届时所有水果味电子烟将下架，全国统一电子烟交易管理平台只提供国标烟草口味电子烟和具有儿童锁的烟具。电子烟进入牌照时代，利好行业竞争格局优化，此后核心仍需关注烟草味产品迭代优化后终端需求接受度如何。思摩尔国际：公司研发实力突出，筑造制芯高壁垒，核心独供地位稳固，伴随国内政策加速落地，行业龙头地位有望继续增强。 造纸：成本压力依旧较大，持续关注纸浆价格拐点。受疫情影响需求端整体偏弱，浆价维持高位震荡，成本传导不及预期，22H1 造纸厂商的盈利空间明显压缩。随着纸浆产能逐步落地和疫后需求好转，供需两端格局有望迎来改善。太阳纸业：公司构建山东、广西、老挝“三大生产基地”，具备“林浆纸一体化”生产体系，下半年产能释放有望进一步夯实竞争优势。仙鹤股份：公司产品矩阵持续扩宽，覆盖医疗用品、食品包装、消费电子、烟草等诸多领域；公司年产250 万吨“广西三江口新区高性能纸基新材料”的林浆纸用一体化项目和年产250 万吨“高新能纸基新材料循环经济”项目均已全面启动，规模化优势有望持续提升。 包装：行业集中度提升，依托下游电子、食饮等赛道持续成长。消费升级拓宽包装产品应用场景，行业仍处于快速发展阶段，竞争格局不断优化，重回战略布局期，盈利有望企稳回升。裕同科技：上半年公司环保纸塑快速放量，收购仁禾智能、华宝利电子等优质公司延伸业务边界，消费电子逆势稳增，公司未来成长可期。奥瑞金：公司积极延伸产业链发展“包装+”战略，与华润资本和润格基金开展战略合作，布局大消费大健康领域。受益于啤酒罐化率逐步提升，包装高端化升级明显，公司发展势头总体向好。上海艾录：公司下游客户资源优质丰富，涵盖建材、化工、食品、医药等多个行业，与妙可蓝多等奶酪成长赛道深度绑定，未来有望维持高速增长。 风险提示：地产调控收紧；原材料价格波动；国内外疫情反复。

疫情或将加速行业供给端出清，坚定看好零售基本盘稳健的家居龙头。 22H1家居龙头收入依旧增长稳健， 龙头顾家家居、欧派家居、喜临门收入分别增长 12.5%、 18.2%、 16.1%， Q2单季度利润受疫情扰动短期承压。 2022年 1-8月全国住宅商品房销售面积 7.4亿平方米，同比下降26.8%， 降幅较 2022年 1-7月缩小 0.3pct， 其中 8月销售面积 8316万平方米，同比下降 24.5%，环比增长 3.6%。 2022年 1-8月全国住宅竣工面积 2.67亿平方米，同比下降 20.8%， 其中 8月单月全国住宅竣工面积3458万平方米，同比下滑 5.2%， 降幅较 7月收窄 32.3pct。 我们认为家居装修多为刚性需求，预计伴随疫情影响减弱、地产交易企稳，家装需求或于 Q3/Q4持续修复，看好内销为主的家居龙头，软体板块推荐【喜临门】、【顾家家居】，定制板块推荐【欧派家居】、【索菲亚】、【志邦家居】。 家居出口板块： 疫情后需求整体或趋于平稳，关注汇率及贸易政策变化。 22年 1-8月家具出口累计实现 465.31亿美元，同比-1.2%，其中 8月单月出口 54.44亿美元，同比-12.7%，仍需关注细分品类出现结构性分化。供给端在行业长期高压下，不排除部分中小产能出清的可能，行业集中度或进一步提升；需求方面， 20年全球疫情爆发，海外耐用消费品需求持续高增， 21年下半年以来伴随疫情好转等影响，海外产能逐步恢复，需求或趋于平稳增长。长期来看，中国在全球供应链中的地位稳固，相关产业配套齐全，家居出口龙头抗风险能力强，率先布局海外产能，生产供应稳定性较强，在海外市场的竞争优势进一步加强。建议关注出口占比高的家居龙头【敏华控股】、【顾家家居】，细分赛道龙头【共创草坪】，单品类渗透率提升的【匠心家居】、【浙江自然】、【麒盛科技】。 造纸板块： 受木浆、能源、运输成本上涨的影响，多家纸企陆续发布涨价函。 近日，受生产运营成本上涨的影响，继 8月中旬特种纸提价 1000元/吨， 8月 17日 APP、太阳、晨鸣、博汇纸业发出涨函通知， 9月 1日起，所生产白卡纸上涨 300元/吨。建议关注【太阳纸业】、【山鹰国际】、【博汇纸业】、【晨鸣纸业】。 林业碳汇方面，岳阳林纸布局再下一城。 2022年 7月 25日，岳阳林纸下属全资子公司森海碳汇（乙方）与通山县石航珍稀植物培育中心（甲方）签署了《温室气体自愿减排项目林业碳汇开发合作合同》， 甲方提供位于湖北省咸宁市通山县的森林/林地约 200万亩，有权获得合同中约定的林业碳汇资产的份额或者碳汇收益权，负责项目实施过程中的营林生产建设、合作期间项目内资产管理，乙方负责开发林业碳汇项目，合作期限 21.5年，公司预计合作期限内将至少产生净利润 3000万元， 建议关注【岳阳林纸】。 包装板块： 铝塑膜：整体来看， 目前处于供不应求状态，铝塑膜需求目前核心驱动力是软包电池出货量快速增长，未来增量或源于两轮电动车、储能电池、固态电池等领域。据 EVTank 及利元亨招股说明书数据，全球软包电池出货量占比由 2012年的 23.93%提升至 2020年的 55.83%， 2020年出货量 107.7GWh， YOY+28.1%； 竞争格局来看， 全球铝塑膜主要被日本企业垄断，其中大日本印刷（DNP）占据全球 50%市场份额，昭和电工占据20%市场份额。目前国内铝塑膜技术取得进展，产品性能和可靠性提升，供应体系逐步完善，形成上下游良性循环反馈，处于国产替代化的前夜。持续推荐【紫江企业】，核心逻辑是国产替代，本质原因是技术进步及上下游供应体系逐步完善。 新型烟草板块： 国内方面，截止 6月 16日， 21家电子烟相关企业获批生产许可证， 相关企业涵盖烟碱（尼古丁）生产、雾化物（烟油）生产、电子烟产品（品牌）。从数量上来看，有 4家尼古丁企业， 13家烟油企业和 4家电子烟产品/品牌企业。其中，湖北和诺、金城医药、润都制药和景晟生物获得尼古丁生产许可证。 国外方面， FDA 要求 Juul 电子烟产品退出市场，美国上诉法院批准 Juul上诉请求。 6月 23日，美国 FDA 要求 Juul Labs 停止在美销售所有电子烟产品，包括 JUUL 装置和四种类型的 JUUL 烟弹（尼古丁浓度为 5.0% 和3.0% 的弗吉尼亚烟草味烟弹和尼古丁浓度为 5.0% 和 3.0% 的薄荷醇味烟弹）； 6月 25日，美国上诉法院批准 Juul 请求，推迟 FDA 禁令，暂缓执行禁令给了法院听取辩论的时间，并不是对此案的裁决。 风险提示： 地产销售、竣工不及预期；原材料价格上行风险；行业竞争加剧；中美贸易摩擦风险等。

一周新闻速递行业新闻： 1） 1-7月全国酒类进口额 27.66亿美元，同比下降 19.31%，进口量 74.96万千升，同比下降 52.90%。 2） 国家统计局发布数据， 8月份烟酒类消费品零售总额 395亿元，同比增长 8%； 1-8月烟酒类消费品零售总额 3218亿元，同比增长 7%。 公司新闻： 1） 贵州茅台： 《2022中国食品饮料百强榜》，贵州茅台位列第二，酒类第一。 茅台冰淇淋入驻永辉超市、七鲜超市。华润万家将于 9月 29日在全国 34个城市的 120家门店投放 20000瓶 53%vol500ml 飞天茅台酒。 2） 今世缘：国缘 V9重点布局长三角华东市场，抢占高端黄金赛道。 3）泸州老窖： 公司聚焦“双品牌、三品系、大单品”战略。泸州老窖国窖酒类销售公司停止接收国窖 1573销售订单。泸州老窖特曲、窖龄酒系列停货。 投资观点白酒板块： 经过过去 1-2周跟踪反馈，板块逐步企稳进入反弹阶段。 下周进入十一前的最后打款阶段，我们认为平稳过渡到假期。我们预计节后反馈符合预期乃至超预期概率较大，继续看好白酒板块进入反弹阶段， 重点推荐贵州茅台、山西汾酒和泸州老窖，关注五粮液、 舍得酒业、酒鬼酒、苏酒及徽酒。 大众品板块： 本周我们调研走访香飘飘、金龙鱼杭州工厂、贝因美及国联水产， 整体反馈逐步向好。本周百润股份、绝味食品等公告股权激励，亦引发市场关注。 整体来看当前餐饮端处于弱复苏阶段及原材料成本逐步回落， 我们认为对大众品三季报可以乐观一点。整体来看， 我们继续重点关注休闲食品三剑客及调味品三颗新星（日辰股份、 中炬高新及仲景食品） 等。 维持食品饮料行业“推荐”投资评级。 风险提示疫情波动风险；宏观经济波动风险；推荐公司业绩不及预期的风险；行业竞争风险；食品安全风险；行业政策变动风险；消费税或生产风险；原材料价格波动风险。

美联储加息引发衰退担忧，油价剧烈震荡本周俄乌冲突加剧，但美联储如期连续第三次加息 75bp 且维持加息预期，引发市场对衰退的担忧，国际油价下跌。截至 9月 23日，布伦特和 WTI 原油期货价格分别收于 85.54美元/桶和 79.43美元/桶，分别较上周下跌 6.6%和 7.0%，美元指数交投收于 113.0附近。 美国石油钻井机数量增加，原油库存增加 114万桶至 4.308亿桶本周，美国石油活跃钻井数增加 3座，为 602座，油气钻机总数增加 1座，为764座。上周，美国原油库存量为 4.308亿桶，较前一周增加 114万桶；汽油库存量为 2.146亿桶，较前一周增加 157万桶；馏分油库存量为 1.172亿桶，较前一周增加 123万桶。 2022年 8月 OPEC 产量增加，较上月增加 61.8万桶/日至 2965.1万桶/日2022年 8月 OPEC 产量增加，沙特产量为 1090.4万桶/日，较上月增加 16.0万桶/日；伊拉克产量为 452.5万桶/日，较上月增加 0.2万桶/日；伊朗产量为257.2万桶/日，较上月增加 0.5万桶/日；委内瑞拉产量为 67.8万桶/日，较上月增加 0.6万桶/日；利比亚产量为 112.3万桶/日，较上月增加 42.6万桶/日。 本周，石脑油、丙烯价格上涨，乙烯、丁二烯、纯苯价格下跌，PDH 价差上涨，石脑油、MTO 价差下跌。 地缘冲突加剧难抵美联储大幅加息，油价下跌本周俄罗斯宣布部分动员，俄乌冲突加剧，但是美联储如期加息 75bp 且维持加息预期，衰退引发的需求担忧主导油价下跌。展望后市，需求不振叠加供给端坚挺，全球原油市场面临供需过剩风险。原油需求方面，本周美联储召开 9月议息会议，如期加息 75bp，并重申继续加息是适宜的，将按计划推进缩表，通胀仍偏高；此外，美联储全面下调美国 2022年至 2024年的 GDP 增长预期，对今年GDP 增长的预测从 1.7%大幅削弱至 0.2%，还上调了三年内的 PCE 通胀预期，认为今年通胀站稳 5%上方。美联储的鹰派政策引发市场对衰退的担忧，叠加市场不看好英国减税计划提振经济，原油需求持续承压。地缘政治方面，本周俄罗斯总统普京宣布进行部分动员，此外，普京也表示俄方将支持顿巴斯地区、扎波罗热州和赫尔松州在全民公投中做出的决定，俄乌冲突加剧，地缘政治紧张局势对油价依然形成一定支撑。原油供给方面，12月起欧盟对俄原油禁运即将生效，且尼日利亚石油表示如果油价进一步下跌，OPEC 可能会被迫减产，考虑到OPEC+保持了灵活调整产量的机制，我们认为全球原油供给有望收缩并实现再平衡。后续重点关注俄乌冲突局势、欧美对俄制裁政策、原油需求和美国加息情况、OPEC+产量计划和执行情况、奥密克戎毒株扩散态势等。 投资建议：地缘政治局势持续紧张，中长期上游资本开支不足造成原油供给增长乏力，我们预计中长期内油价将维持中高位；欧洲天然气危机持续发酵，天然气有望维持景气，建议关注如下标的：第一、上游板块，中石油、中海油、中石化、新奥股份、中曼石油；第二、油服板块，中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、博迈科；第三、民营大炼化板块，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份；第四、轻烃裂解板块，卫星化学和东华能源；第五、煤制烯烃，宝丰能源；第六、三大化工白马，万华化学、华鲁恒升和扬农化工。 风险分析：地缘政治风险，奥密克戎毒株扩散，OPEC+产量政策变化。

周观点：1）家居： 9月中下旬以来， 受行业跟踪数据以及市场情绪影响家居板块整体估值有所回调，展望四季度， 我们认为随着 21Q4地产销售和上市公司业绩基数走低， 家居板块估值仍有再次向上修复的机会， 建议投资者可适当把握板块回调后的底部配置价值。 公司推荐定制板块欧派家居、志邦家居、索菲亚，软体板块顾家家居、慕思股份、喜临门。 2）造纸：上周纸价整体稳定，期货浆价小幅反弹、 现货浆价持续高位，我们认为随着后续供求格局改善，未来浆价逐步回落是大概率事件。造纸板块建议关注文化纸龙头太阳纸业，以及特种纸龙头仙鹤股份、华旺科技。 3）包装印刷： 金属包装建议关注奥瑞金，近期随着中国红牛和泰国天丝的诉讼进程推进，建议关注公司作为中国红牛包装供应商的估值修复机会。纸包装持续推荐裕同科技，公司大包装业务稳步推进、资本开支力度预期降低，关注公司盈利能力向上修复趋势。 4）文娱个护： 建议关注传统核心业务有望迎来边际改善、新业务快速发展的晨光股份，公司产品和渠道升级深化，长期布局价值显现。 5）出口链：出口企业需求分化，建议关注细分领域需求稳健、盈利能力预期改善的依依股份、家联科技、共创草坪。 轻工制造板块上周（2022.9.19-9.23）表现略逊于市场。 上周轻工制造行业指数下跌 4.3%，沪深 300指数下跌 1.9%，整体略逊于市场。轻工制造细分板块中，包装印刷行业指数-3.5%， 文娱用品行业指数-2.7%，家居用品行业指数-5.8%， 造纸行业指数-3.8%。 家居：化工原料价格上涨， 五金原料价格下跌， 海运费下跌。 截至 2022年 9月 23日过去一周， 化工原料方面， TDI、 MDI、聚醚市场价格环比分别+0.9%、 +4.3%、 -5.8%。五金原料方面， 铜价环比-0.1%。海运费回落， 上周 CCFI:美西航线海运指数环比-4.9%。 造纸： 纸价不变，废纸价格下跌，木浆期货价格小幅反弹。 截至 2022年 9月 23日过去一周， 双胶纸价格，晨鸣纸业 6600元/吨(不变)，太阳纸业 6800元/吨(不变)；白卡纸价格，晨鸣纸业 5300元/吨(不变)，博汇纸业 5310元/吨(不变)；铜版纸价格，晨鸣纸业 6200元/吨(不变)，太阳纸业 6200元/吨(不变)。东莞玖龙地龙瓦楞纸 3900元/吨(不变)，东莞九龙地龙牛卡箱板纸 4180元/吨（不变)。截至 2022年 9月 23日，天津玖龙废黄板纸收购价格为 1900元/吨（下跌 50元/吨）。截至2022年 9月 23日，纸浆期货价格为 6,841.60元/吨（上涨 14.10元/吨）。截至 2022年 9月 23日，巴西金鱼阔叶浆价格为 860美元/吨（不变），智利银星针叶浆价格为 970美元/吨（不变） 。 包装：马口铁价格下跌、铝价格下跌。 截至 2022年 9月 23日，马口铁天津富仁 SPCC0.18*900镀锡板卷价格 6950元/吨(下跌 25元/吨)，A00铝价格 18674元/吨（下跌 71元/吨） 。 风险因素：地产销售下滑风险、原材料价格大幅上涨风险