腾远钴业(301219)公司资料

腾远钴业(301219) 事件：近期公司发布2023年三季报。公司2023年Q1-3实现营收39.7亿元，同比增长8.66%，归母净利润2.41亿元，同比下滑42.90%，扣非归母净利润2.37亿元，同比下滑39.55%。单季度看，Q3实现营收15.20亿元，同比增长57.09%，环比增长12.20%；归母净利润1.6亿元，同比实现扭亏为盈，环比增长120%，业绩改善明显。 业绩分析：产品结构优化，存货减值告一段落，业绩改善趋势或确定。产品结构优化：2023年上半年公司铜产品营收增长迅速，钴产品受价格影响营收下滑，预计3季度继续维持此趋势，铜产品或对公司前三季度贡献较大；价格上，3季度硫酸钴、氯化钴，LME铜价格分别同比变化-33.4%、-34.1%，8.8%，环比分别+9.7%、+4.4%，-0.9%，钴价环比改善，预计下行空间有限，铜价稳定，公司营收向好发展。盈利能力回升，减值影响减弱：公司盈利下降主要是由于公司毛利率降低，毛利减少所致。2023Q3公司毛利率回升到21.55%，从2022Q3以来持续改善，盈利能力提升；前三季度公司计提减值损失2.10亿元，占税前利润总额的61.8%，但Q3单季度仅计提资产减值损失4785万元，持平Q2，相比22年下半年及23年一季度大幅减少，降幅超50%，风险得到充分释放，利润压制因素缓解，盈利有望继续改善。控费得当，资产负债率低，现金流大幅改善：2023年Q1-3公司管理、销售、财务费用占营收比重分别为0.1%、3.5%、-2.3%，三费占比为公司新低，销售费用率和管理费用率基本保持稳定，财务费用为负主要是公司充足现金带来的利息收入和汇兑收益，前三季度实现收入6043.8万元，费用控制优秀；截至2023Q3，公司资产负债率仅为12%，负债端风险低；2023年Q1-3，公司经营性净现金流量达到4.89亿的历史最高水平，改善明显。总体来看，公司经营稳健，抗风险能力强，能够安全度过行业低谷。 未来看点：产能持续扩张，铜钴双轮驱动，未来成长可期。公司海内外两个生产基地扩产并举，布局自然资源和二次资源，产能持续扩张。远期规划来看，海外刚果（金）钴铜湿法冶炼厂最终将形成1万吨钴、6万吨铜、20万吨硫酸、1.65万吨液体二氧化硫、4.5万吨硫化碱及21MW/H发电的规模；国内最终将形成钴产品4.6万金属吨、镍产品6万金属吨、锰产品2.5万金属吨、碳酸锂2万吨、前驱体12万吨及四氧化三钴2万吨。目前公司正在有序投入建设，公司有望形成铜钴双轮驱动，自然资源和二次资源协同发展的新格局，未来成长可期。 投资建议：公司是钴盐生产龙头企业之一，业绩环比改善，钴价低点已过，未来规划产能释放后盈利有望继续增长，我们预计2023-2025年分别实现归母净利润3.97/7.91/11.36亿元，以2023年10月31日收盘价计算，对应PE分别为30/15/10倍，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：产能释放不及预期风险，需求不及预期风险，海外经营风险，汇率风险。

腾远钴业(301219) 主要观点： 腾远钴业发布2023年第三季度报告 公司前三季度营收实现39.71亿元，同比增长8.66%；归母净利润为2.41亿元，同比下降42.90%。基本每股收益0.74元，同比减少52.56%。截至报告期，公司经营活动现金流为4.89亿元，同比上升192.35%。费用方面，公司职工薪酬福利增加，管理费用同比上升40.07%；财务费用同比减少50.95%，原因是存款收益增加。 净利润连续三季度增长 具体到第三季度，钴价回暖伴随公司产销爬升，实现营收15.20亿元，同比增长57.09%，环比增长12.20%；归母净利润为1.60亿元，同比增长228.11%，环比增长120.13%。三季度硫酸钴均价为4万元/吨，环比增长7%；LME铜价为8367美元/吨，环比下降1%。 刚果冶炼厂四期项目24年底竣工 腾远刚果项目目前已具备4万吨铜产能，公司拟投资9000万美元进行四期建设。明年年底建设完成后，刚果冶炼厂将达成6万吨铜、1万吨钴、20万吨硫酸、1.65万吨二氧化硫、4.5万吨硫化碱产能以及21MW/H发电规模。此外，腾远钴业本部已投产1.4万吨钴、1万吨镍、1.5万吨电池废料回收、5000吨碳酸锂。腾驰一期募投项目2万吨三元产品、5000吨四氧化三钴产线即将安装设备，年底会进行试产。 投资建议 预测2023-2025年公司归母净利润分别为4.34/7.92/13.83（前值6.6/12.2/20.4）亿元，同比增速分别为58.1%/82.5%/74.5%，当前股价对应PE分别为26X/14X/8X，维持“买入”评级。 风险提示

腾远钴业(301219) 事件：公司发布2023年半年报。受新能源汽车和消费电子板块式微影响，腾远钴业上半年营收24.51亿，同比下降8.77%。其中钴收入10.74亿，受钴价大幅下跌影响，毛利率2.92%，下降37.39pct。铜收入12.69亿，毛利率29.68%，小幅提升1.86pct。公司铜产品产量增加超过40%，钴产品产销增量分别超过70%和90%，受价格影响公司归母净利润8080万，同比下降85.24%。公司三费比率持续降低，体现出近几年精细化管理的成果。 需求复苏价格回升，政策利好公司打响翻身仗。上半年国内新能源汽 车产销同比增长均超过40%，随着国家政策利好延续，上游金属的需求保持刚性。同期，受经济环境萎靡影响，3C数码产品消费受到重创。7月国家颁布《关于促进电子产品消费的若干措施》，据IDC预测下半年数码行业将迎来转机。6月份钴价一度跌破矿山成本，目前资源供给充足，短期将持续游走谷底，需求复苏将带动钴价缓慢回升。 聚焦锂电材料产业链资源回收，募投项目打开新增长点。上半年公司 铜钴产销均完成半年业绩，全年产销目标为1.66万吨钴和4万吨铜。腾远本部15,000吨电池废料回收已投产，募投一期项目年底将试产2万吨三元以及0.5万吨四钴，刚果三期结束将达到6万吨铜产能。获取额外金属资源，提前规划新能源汽车报废潮下的二次回收，加上公司产品质量和制造上的优势，有理由期待公司未来凤凰涅盘。 投资建议 国家政策保护需求支撑钴价底部，“碳中和”背景下绿色经济转型将持续推动铜价，公司持续加大产销和新能源布局，我们预测2023-2025年公司营收分别为68.7/80.0/95.6亿元，同比增速分别为43.1%/16.4%/19.4%；对应归母净利润分别为6.6/12.2/20.4亿元，同比增速分别为138.6%/86.4%/66.7%，当前股价对应PE分别为16X/9X/5X，维持“买入”评级。

腾远钴业(301219) 公司主要从事钴、铜产品的研发、生产与销售，为国内领先的钴盐生产企业之一。公司经过数十年的技术磨炼和沉淀，在钴产品的湿法冶炼上具有较强的技术优势、工艺优势和成本优势，成为钴盐细分行业的龙头。2022年腾远本部钴产能达到2万吨，刚果腾远电积铜产能达到4万吨，钴中间品产能1万吨，电积铜远期产能达到6万吨。 领先的技术优势使得公司毛利率和成本控制处于行业前列。公司凭借生产技术优势、工艺和设备开发优势、资源获取优势、管理和人才优势，使得公司钴产品毛利率和成本控制处于行业前列。2021年，公司钴产品毛利率为43.22%，略低于盛屯矿业的44.08%，远高于同行业可比公司；2021年公司钴产品加工成本为22,182元/吨，明显低于同行业可比公司。公司预计2022年底拥有钴/铜产能2万吨/4万吨，其中，铜远期产能规划达到6万吨/年，钴远期规划产能达到4.6万吨/年。铜钴产能的大幅扩张以及价格触底反弹有望驱动公司业绩实现稳步增长。 积极布局自然资源+二次资源，实现双轮驱动。目前，刚果腾远在刚果（金）取得两项探矿权和一项采矿权，并与其他优质矿区矿权持有人展开联合开发勘探合作。此外，公司积极拓展二次资源拓展渠道，提高自我资源的保障能力。2022年12月，公司被列入符合《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业名单（第四批）。EVTank预计2026年中国理论废旧锂离子电池回收量将达到231.2万吨，市场规模将达到943.2亿元。 能源转型助推全球对钴铜金属的长期需求。自2022年6月以来，铜钴价格出现大幅下跌，目前价格已经企稳，我们预计未来铜钴价格将会保持稳定。在供给端，钴资源的分布不均衡以及国内对钴资源的高度依赖，原料成本为钴价提供底部支撑；需求端，传统消费电子需求疲软，预期未来需求保持稳定。新兴消费电子为钴提供了新的增长空间。新能源汽车作为钴消费最重要的增长点，尽管高镍化会带来正极材料中钴含量的减少，但是电动车产量的高速增长以及单车带电量的显著提升仍然使得动力电池领域成为钴需求增长的最大驱动力。铜作为能源转型的关键金属，矿山开发滞后导致铜资源供应受到约束，新能源加速发展为铜等关键金属打开广阔需求空间，我们预计全球铜价长期向好趋势不变。 积极打造镍钴能源资源-冶炼加工-锂电材料-废料回收的闭环生态链，实现优势互补。公司借助在钴产品上具有的技术优势、工艺优势和成本优势，不断向下游延伸，积极打造产业链闭环。2022年8月，公司提出五年战略规划，积极布局全球钴、镍、锂、铜、锰等能源金属，致力成为新能源电池材料领域最具竞争力的企业。2022年11月，公司对募投项目进行扩能及新增相关配套项目。扩能完成后，公司整体镍钴锰锂的生产规模将分别达到钴产品4.6万吨、镍产品6万吨、锰产品2.5万吨，碳酸锂2万吨，三元前驱体12万吨。 盈利预测与投资评级：考虑到腾远本部年产2万吨钴、1万吨镍预计在2022年12月竣工并投产；15,000吨电池废料综合回收车间拆解线、破碎线已进入试产阶段。公司预计2022年底刚果腾远将具备年产4万吨铜产能，1万吨钴中间品产能，刚果三期结束后，将形成年产6万吨铜产能。三元前驱体项目目前已在前期准备和设计中，公司预计2022年四季度开工建设。根据公司项目建设进度及投产进度，综合考虑市场情况，我们预计公司2022-2024年归母净利分别为2.90、12.83、19.63亿元，EPS分别为1.28/5.66/8.66元/股，当前股价对应的PE分别为56x、13x、8x。考虑到钴价处于低位，叠加公司产能的释放，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险因素：铜、钴价格波动导致的业绩波动风险；公司产能释放不及预期；电池技术路线变化导致钴需求风险；海外经营风险；下游消费不及预期。