通行宝(301339) 投资要点： 与天津高速公路集团成立合资公司，拓展智慧交通业务。2023年12月31日，公司披露《第二届董事会第十二次会议决议公告》：为抢抓交通基础设施数字化转型行业机遇，发挥公司智慧交通技术优势与产品经验，公司控股子公司南京感动科技有限公司计划与天津高速公路集团有限公司成立合资公司—天津交通数字科技有限公司（暂定名）。合资公司注册资本人民币1200万元，其中天津高速集团出资612万元，股权占比51%；感动科技出资588万元，股权占比49%。天津高速集团是天津市基础设施投融资平台“城市路桥”版块的重要组成，具有天津地区高速公路投资、建设、经营权。双方成立的合资公司主要从事智慧交通、智慧城市及数字经济等业务。 推进新型城市基础设施建设，打造韧性城市。2024年12月5日，中共中央办公厅和国务院办公厅发布《关于推进新型城市基础设施建设打造韧性城市的意见》，指出建设目标：到2027年，新型城市基础设施建设取得明显进展，对韧性城市建设的支撑作用不断增强，形成一批可复制可推广的经验做法。重点任务包括推动智慧城市基础设施与智能网联汽车协同发展：以支撑智能网联汽车应用和改善城市出行为切入点，建设城市道路、建筑、公共设施融合感知体系。加快布设城市道路基础设施智能感知系统，提升车路协同水平。推动智能网联汽车多场景应用，满足智能交通需求。聚合智能网联汽车、智能道路、城市建筑等多类城市数据，为智能交通、智能停车、城市管理等提供支撑。我们认为中央办公厅和国办此次发文建设“韧性城市”，指出了财政加杠杆的方向，城市车路云建设是智慧城市基础设施建设的重要构成，车路云的建设节奏有望加快。 公司业绩稳定增长，发力智慧交通业务。2024年前三季度，公司取得收入5.34亿元，同比增长18%；归母净利润1.67亿元，同比增长8%，在较为严峻的外部环境下，业绩实现了稳定增长。根据公司20241031《投资者关系活动记录表》，公司积极布局交通数字化转型项目，本次江苏省数字化转型升级总投资约34.4亿元。其中公路方向投资约29.3亿元。从项目构成来看，软件及系统平台等部分占比约为40%。公司作为江苏省数字交通龙头企业及江苏交控交通数字链主企业，本次数字化转型主要发挥自身在软件及系统平台等方面产品优势，积极参与省内软件及平台系统建设。在江苏省外，公司主要通过直接招投标、技术支持、与外省交通科技公司合作等方式参与，公司前期参与支持了湖南等省份的交通基础设施数字化转型方案编制，后续公司将根据外省合作意向，采取直接投标、与当地交通科技公司业务合作、成立合资公司等方式，积极参与外省项目建设。 盈利预测和投资建议。我们认为公司实控人为江苏交通控股，具备股东优势，当前智慧交通业务拓展顺利，业绩稳定增长，和天津高速公路集团成立合资公司有望打开省外市场。国办发文支持韧性城市建设，指明财政加杠杆方向，公司有望在本轮智慧交通和韧性城市建设浪潮中深度获益。我们预计，公司2024-2026年营业收入分别为8.76/10.97/13.94亿元，归母净利润分别为2.20/2.75/3.47亿元，EPS分别为0.53/0.66/0.84元，给予2025年PE50倍，目标价33.19元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。公司业务推进不及预期，行业政策风险。

通行宝(301339) 事件： 公司于2024年10月29日公布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现总营业收入5.34亿元，同比增加18.09%；实现归母净利润1.67亿元，同比增加7.59%。 观点： 营收利润双增，智慧交通业务加速增长。收入端：前三季度，公司实现营业收入5.34亿元，同比增长18.09%。其中，得益于ETC发行业务收入的增加，公司智慧交通电子收费业务收入稳定增长，前三季度该业务实现收入2.97亿元，同比增长4.82%；智慧交通运营管理系统业务收入同比增长40.17%，主要得益于AI视频分析云控平台、收费机器人业务收入以及技术服务收入增长；智慧交通衍生业务收入2,440.43万元，同比增长43.32%，增量来源主要为供应链协同服务及场景服务收入。利润端：前三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润1.67亿元，同比增长7.59%，剔除股份支付费用影响后，净利润同比增长11.02%。费用方面，财务费用同比增加63.15%，主要由于现金管理产品结构变化导致存款利息减少。 政策催化下，智慧交通有望迎来新发展阶段。年内，车路云一体化不断迎来政策催化，各地路侧、车侧和云端建设有望逐步推进。2024年1月，工信部等五部门联合发布《关于开展智能网联汽车“车路云一体化”应用试点的通知》；2024年7月，包括北京、上海、南京、苏州、无锡等城市在内的首批20个应用试点城市公布。公司第一大股东为江苏交通控股有限公司，且公司多年深耕江苏市场，有望发挥云控平台系列产品优势，受益江苏车路云建设。 盈利预测及投资评级：2024年前三季度，公司基石业务ETC增长稳健，同时智慧交通运营管理系统业务增速较快，未来随智慧交通建设加速，相关项目招标范围扩大，公司第二增长曲线有望持续兑现。综上所述，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.25/2.71/3.32亿元，预计公司2024-2026年EPS分别为0.54/0.65/0.80元，当前股价为22.80元，对应2024-2026年PE分别为42.0/34.9/28.5倍。与可比公司金溢科技（002869.SZ）、千方科技(002373.SZ)、中远海科(002401.SZ)2024-2026年44.6/32.7/25.8倍的平均PE相比，公司2025年-2026年估值高于可比公司平均估值。考虑到2025年-2026年公司预测净利润增速高于可比公司，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：政策落地不及预期；下游需求不及预期；市场竞争加剧；省外业务拓展不及预期；宏观经济不及预期。

通行宝(301339) 业绩快速增长，股权激励彰显公司经营信心 公司发布2023年年报，2023年实现收入7.42亿元（同比+24.19%）、归母净利1.91亿元（同比+26.66%）、扣非净利1.81亿元（同比+29.71%），2023Q4收入2.90亿元（同比+23.23%）、归母净利0.36亿元（同比-18.90%）、扣非净利0.35亿元（同比-18.03%）。2023年扣除代收代付通行费后，公司经营活动流现金为2.01亿元，较上年（1.17亿元）大幅改善，主要系2023年销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加。同时公司也发布了股权激励草案，其收入考核目标为2024/2025/2026年营收增速分别不低于13.5%/14.5%/15.4%，且不低于同业平均水平或对标企业75分位值，彰显公司稳健经营信心。 ETC加速拓展，电子收费业务快速回升 2023年公司智慧交通电子收费业务收入3.75亿元（同比+24.23%），占营收比重50.57%：（1）ETC发行业务用户拓展加速，2023年收入2.23亿元（同比+28.53%），2023年公司共发展ETC用户206.79万个（2022年为128万个），占当年全国发行数量的10.17%（2022年占比为9.3%），累计发展ETC用户约2,400万个，用户覆盖区域已遍布全国30个省市。（2）经济复苏带动电子收费业务快速回升，2023年实现收入1.52亿元（同比+18.43%），2023年江苏联网高速公路累计出口流量80,325万辆，日均220万辆，电子收费业务快速回升。公司已与安徽、浙江、四川、广东等省份22个汽渡运营平台达成合作意向，已上线6个平台并投入运营。 2023年公司智慧交通运营管理系统业务收入3.44亿元（+22.29%），占营收比重46.36%：公司智慧交通运营管理系统业务现已覆盖全国20个省市地区，2023年新增的主要产品及收入为国资云1,190万元、高速大脑云控平台1,036万元、AI视频分析云控平台1,920万元、收费机器人1,120万元、数字孪生业务1,784万元。 智慧交通衍生业务沉淀海量交通数据要素 2023年智慧交通衍生业务收入0.23亿元（+61.37%），占营收比重3.07%。依托ETC用户数量及数据体量优势，以“ETC+”为内核开展生态场景搭建，聚焦高速通行、停车、加油、路域经济、养车用车等垂直业务领域，为用户、金融机构、其他合作方提供增值服务、客户引流、供应链协同服务、风险管控等服务。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利分别为2.65/3.47/4.36亿元（2024/2025年前次预测值为3.52/4.62亿元，主要系2023年电子收费业务修复不及预期和宏观环境影响有所调整），对应PE分别为30/23/18倍。公司深耕智慧交通领域，ETC保持高速拓展，业绩快速增长，同时具有交通数据领域的卡位优势，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；客户拓展不及预期；宏观环境风险；

通行宝(301339) 投资要点 江苏省唯一 ETC 发行服务机构，业绩稳步增长 公司是全国领先的为高速公路、干线公路以及城市交通等提供智慧交通平台化解决方案的供应商。控股股东为江苏交控，实际控制人是江苏国资委。公司主营为以下三方面业务： 1）以 ETC 为载体的智慧交通电子收费业务，包括 ETC 发行与销售、电子收费服务业务等； 2）以云技术为平台的智慧交通运营管理系统业务，包括系统软件开发、综合解决方案和系统技术服务等； 3）智慧交通衍生业务，主要为以“ETC+”为内核开展生态场景搭建，融合车辆加油、路域经济、养车用车，开展 ETC 生态圈业务。公司营收从 2017 年的2.80 亿元增长到 2021 年的 5.93 亿元，归母净利润从5017.71 万元增长到 1.88 亿元。除 2019 年 ETC 推广政策影响业绩大幅增长外，公司业绩整体呈现稳健增长的趋势。、2022 年受疫情影响业绩增速有所下降。 2023 前三季度公司实现营收 4.52 亿元，同比增长 24.82%，实现归母净利润 1.55亿元，同比增长 45.39%，重回正增长轨道。 电子收费业务： ETC+生态圈拓展生活场景，二手+设备更换+前装拓宽市场空间 智慧交通电子收费业务： 1） ETC 发行安装业务：新车二手车销售以及 ETC 到期更换需求为公司拓宽业务空间。公司作为江苏省唯一的 ETC 发行服务机构，战略合作前装模式与互联网发行双管齐下，提升省内垄断优势且拓展省外市场。 2022年公司发展 ETC 用户 128 万个，占全国新增 ETC 用户 1370 万个的 9.3%。 2）电子收费业务：公司电子收费结算金额快速增长，从 2017 年的 150 亿元增长至 2022 年的 394 亿元，复合增长率达 21%。受经济复苏高速流量增加的影响，电子收费业务预期稳步上升；持续开展 ETC+生态圈，业务覆盖停车、加油等场景，电子收费业务迎来新增长点。 运营管理业务：结合 AI 持续丰富产品内容，SaaS 模式带来收入新助力 运营管理业务：聚焦智慧交通指挥调度、运营服务、综合管理三大业务场景，形成““调度、收费、养护、服务、综管、数智”六大产品体系十余个具有国内领先水平的智慧交通云服务系列产品，同时正在实施 AI 视频分析云控平台项目和收费机器人等项目建设，产品持续丰富。公司运营管理系统已基本实现江苏省全覆盖，且正在持续拓展省外市场。部分产品采用 SaaS 收入确认模式，减少周期波动，收入稳步上升（营收从 2021 年的 5103 万元增长到 2022 年的 10347 万元），新产品持续丰富+省外拓展+SAAS 模式，业务增长有望持续。 数字要素位于政策新风口，沉淀大量交通数据蕴含变现潜力 利用高速公路货车同步数据与 ETC 发行安装客户数据，公司已商业运作了车辆保险代理业务与供应链协同业务两大成熟的数据要素产品。此外，在交通要素政策支持下，公司产品运作时积累到的大量交通要素数据存在变现潜力：截至 2022年末,公司 ETC 用户数达 2215 万个，智慧停车场 1519 个，以及围绕 ETC+打造的生态圈，产生大量的数据，可以为银行、保理公司、货车承运平台等提供获客渠道、产品运营策略优化及风险管理措施等服务；公司的调度云平台涵盖视频监控、情报板、语音等八大功能模块，积累了极为丰富的监测数据（道路视频、路况等）和事件案例（突发事件、稽查事件等），平台已累计处理交通事件六十余万起；已存储近三百万条情报板信息、近千万条语音电话录音、千万辆车型数据及八十余亿张高清抓拍图片等。公司掌握大量交通数据，这为未来的交通数据价值化和商业化提供了基础，有望成为公司新的业绩增长极。 盈利预测 预计公司 2023-2025 年收入分别为 8.33、 10.95、 13.49 亿元,EPS 分别为 0.51、 0.66、 0.82 元，当前股价对应 PE 分别 38、 30、 24 倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 数据要素政策推进及执行低于预期风险、下游需求不及预期的风险、行业竞争加剧风险、宏观经济下行风险等

通行宝(301339) 事件 公司近期发布2023年半年度业绩快报：2023H1公司实现营收27,779.52万元，同比增长27.61%，实现归母净利润9,838.98万元，同比增长43.38%，实现扣非后的归属净利润8,963.11万元，同比增长51.30%。对此，我们点评如下： 投资要点 经济复苏叠加降本增效实现营收利润双增 2023年上半年公司营收和净利润均实现了较高幅度的增长，一方面是因为公司加大了线下网点、合作渠道及线上平台的ETC发行推广力度，优化ETC产品体系，发行量带动销售收入增加，同时高速公路通行流量增长明显，使得电子收费服务费收入大幅增加，上半年智慧交通电子收费业务板块实现收入17,389.34万元，同比增长37.95%；另一方面是因为公司进一步加大供应链协同服务及引流业务的市场拓展力度，使得智慧交通衍生业务板块实现收入1305.58万元，同比增长138.01%；此外公司通过持续开展精益管理和降本增效专项工作，进一步提升成本控制与管理能力，上半年主营业务毛利率53.02%，相比于2022年度的主营业务毛利率48.42%提高了4.6个百分点。 前装&省外拓展提高ETC发行市占率，高速出行回暖带动传统业务稳步复苏 ETC发行与销售业务：虽然ETC的安装率已经达到80%（2019年底数据），但ETC发行行业未来仍有发展驱动因素：1）每年汽车新车销量（2022年为2686万辆）；2）二手车交易（2022年为1602万辆）。作为江苏省唯一的ETC发行服务机构，公司一方面依靠垄断优势不断夯实江苏地区的市场地位，同时通过线上发行抢占市场。另一方面积极与上汽长安等14家主机厂、福耀玻璃等合作提前布局ETC前装的市场机遇，同时结合互联网发行的机会拓展省外市场来提高市占率，2022年公司新发展ETC用户128万个，占全国新增市场的9.3%。电子收费服务业务：随着经济复苏，高速出行有望回暖，以及ETC支付从高速公路逐渐渗透至停车、加油等涉车场景，带动电子收费服务业务将稳步复苏。 占据稀缺交通数据，为数据要素商业化奠定基础 深耕交通行业领域，公司占据大量稀缺交通数据，截至2022年末，公司ETC用户数已达2215万个，以及围绕ETC+打造的生态圈，会产生大量的数据，公司已通过构建模型并融合保险、银行等金融机构产品，为客户提供引流与供应链协同等服务，该商业模式已得到市场认可。 此外智慧交通运营管理系统的云产品汇总融合了全国大量交通事件信息与关联数据。其中调度云平台通过接入各大省市交通视频数据入口，积累了丰富的检测数据与事件案例。平台累计处理交通事故六十余万起，存储近三百万条情报板信息等。公司掌握大量交通数据，这为未来的交通数据价值化和商业化提供了基础，有望成为公司新的业绩增长极。 盈利预测 预测公司2023-2025年净利润分别为2.08、2.66、3.30亿元，EPS分别为0.51、0.65、0.81元，当前股价对应PE分别为44、35、28倍，维持公司“买入”投资评级 风险提示 数据要素政策推进及执行低于预期的风险、下游需求不及预期的风险、行业竞争加剧风险、宏观经济下行风险等

通行宝(301339) 投资要点 智慧交通平台化解决方案供应商，江苏交控控股 公司成立于 2016 年， 是全国领先的为高速公路、干线公路以及城市交通等提供智慧交通平台化解决方案的供应商，主营业务包括三个方面： 1） 以 ETC 为载体的智慧交通电子收费业务， 包括 ETC 发行与销售、电子收费服务业务等； 2） 以云技术为平台的智慧交通运营管理系统业务，包括智慧交通运营管理的系统软件开发、综合解决方案和系统技术服务等；3） 智慧交通衍生业务，主要为以“ETC+” 为内核开展生态场景搭建，融合车辆加油、路域经济、养车用车等车生活，开展 ETC 生态圈业务。 2019 年国家政策推动 ETC 用户数实现爆发式增长后， 2020 年开始回归稳态，公司营收从 2020 年的 4.66 亿元增长到 2022 年的 5.97 亿元， CAGR 为 13.19%，2020 年净利润为 1.71 亿元， 2022 年由于疫情影响净利润下滑至 1.51 亿元， 2020-2022 年净利润整体波动不大。 2023Q1实现营收 1.33 亿元（ +16.84%），归属净利润 0.41 万元（+33.20%），业绩开始恢复。公司控股股东为江苏交投，实际控制人是江苏国资委。 前装&省外拓展提高 ETC 发行市占率，高速出行回暖带动传统业务稳步复苏 ETC 发行与销售业务： 虽然 ETC 的安装率已经达到 80%（2019年底数据），但 ETC 发行行业未来仍有发展驱动因素： 1）每年汽车新车销量（2022 年为 2686 万辆）； 2）二手车交易（1602 万辆）。作为江苏省唯一的 ETC 发行服务机构，公司一方面依靠垄断优势不断夯实江苏地区的市场地位，另一方面积极与上汽长安等 14 家主机厂、福耀玻璃等合作提前布局 ETC 前装的市场机遇，同时结合互联网发行的机会拓展省外市场来提高市占率， 2022 年公司新发展 ETC 用户 128 万个，占全国新增市场的 9.3%。 电子收费服务业务： 随着经济复苏，高速出行有望回暖，以及 ETC 支付从高速公路逐渐渗透至停车、加油等涉车场景，带动电子收费服务业务将稳步复苏。 产品持续丰富叠加 SAAS 服务，智慧交通运营管理系统业务增速明显 以云技术为平台的智慧交通运营管理系统业务主要是依托云大物智等技术进行智慧交通系统的开发和维护，有效支撑综合交通运营决策管理与服务，聚焦智慧交通指挥调度、运营服务、综合管理三大业务场景， 目前已形成“调度、收费、养护、服务、综管、数智、运维”七大产品体系十余个具有国内领先水平的智慧交通云服务系列产品，其中调度云产品目前已实现大规模商业化运作，并向全国推广。同时公司聚焦数字交通发展需要，不断研发新产品， 目前公司正在实施AI 视频分析云控平台项目和收费机器人等项目建设，将成为公司新的业绩增长点。此外， 公司在江苏省内提供的调度云、 SD-wan 组网服务产品已实现 SaaS 模式收费（ SaaS模式收入从 2021 年的 5103 万元增长到 2022 年的 10347 万元），收费模式改变利于公司业绩稳步增长。公司智慧交通运营管理系统业务营收从 2019 年的 4716 万元增长到 2022 年的 2.81 亿元， CAGR 为 81.32%，增速较为明显，预计未来仍将保持快速增长。 占据稀缺交通数据，为数据要素商业化奠定基础 深耕交通行业领域，公司占据大量稀缺交通数据， 截至 2022年末，公司 ETC 用户数已达 2215 万个，智慧停车场 1519个，以及围绕 ETC+打造的生态圈，会产生大量的数据， 公司已通过构建模型并融合保险、银行等金融机构产品，为客户提供引流与供应链协同等服务，该商业模式已得到市场认可。 此外公司系列云控平台产品，能够实现各类数据的云端汇聚、交互共享和融合开放，拥有全国累积超过百万事件的高质量信息和更多交通关联数据，这将为路网管理、出行服务、车路协同、路衍经济等大数据分析做好有力的数据支撑。公司的调度云平台涵盖视频监控、情报板、语音等八大功能模块，目前已成功连接多省市的交通 视频数据入口，积累了极为丰富的监测数据（道路视频、路况等）和事件案例（突发事件、稽查事件等）；平台已累计处理交通事件六十余万起；已存储近三百万条情报板信息、近千万条语音电话录音、千万辆车型数据及八十余亿张高清抓拍图片等。公司掌握大量交通数据，这为未来的交通数据价值化和商业化提供了基础，有望成为公司新的业绩增长极。 盈利预测 预测公司 2023-2025 年净利润分别为 2.08、 2.66、 3.30 亿元， EPS 分别为 0.51、 0.65、 0.81 元，当前股价对应 PE 分别为 49、 39、 31 倍， 维持公司“买入”投资评级。 风险提示 数据要素政策推进及执行低于预期的风险、下游需求不及预期的风险、行业竞争加剧风险、宏观经济下行风险等

通行宝(301339) 1、江苏交控控股，三大智慧交通业务布局 公司是全国领先的为高速公路、干线公路以及城市交通等提供智慧交通平台化解决方案的供应商，以ETC电子收费业务为基石，开拓了智慧交通运营管理系统、智慧交通衍生业务。除2019年ETC推广政策影响业绩大幅增长外，公司业绩整体稳健增长2022年公司营收5.97亿元，归母净利润1.51亿元，智慧交通电子收费业务是公司主要收入来源，智慧交通运营管理系统业务成为第二增长极。江苏交控为公司控股股东，江苏国资委为公司实际控制人，直接+间接控制公司70.5%的股权，2022年公司来自江苏交控收入占比46.66%。 2、高速出行回暖，有望带动ETC业务收入增长 公司的电子收费服务在江苏具有垄断地位，在全国具备领先优势，截至2022年末，公司ETC用户数达到2215万个，覆盖全国31个省份，2022年新增ETC用户128万个，占全国新增ETC用户1370万个的9.3%。电子收费服务的收入主要是从运营管理单位向车主收费中收取服务费，费率较为稳定（主要为高速公路0.35%，停车场0.3%-0.6%）。我们认为，随着2023年经济复苏，高速公路车流量有望恢复增长，公司电子收费业务营收有望重新进入增长通道。 3、卡位优质交通数据，智慧交通运营业务有望迎来高速发展 数据要素是新时代重要生产要素，数据价值发挥依赖于数据流通，我们认为数据交易所与公共数据流通体系建设是数据要素两大重要抓手。公司在交通行业深耕多年，借助自身ETC发行和收费方面的积累，掌握了大量数据，同时公司近年大力开展云业务，通过云平台积累了大量交通数据。公司积极探索交通数据应用，智慧交通衍生业务借助依托ETC用户数量及数据体量优势，以“ETC+”为内核开展生态场景搭建，例如供应链协同业务已经借助ETC数据对外服务。2022年公司智慧交通衍生业务营收约1414万元，我们认为随着数据要素市场化建设推进，智慧交通运营业务有望迎来高速发展。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为8.61/11.87/15.51亿元，归母净利润分别为2.60/3.52/4.62亿元，由于公司在交通领域深耕多年，具有核心卡位优势，参考可比公司给予公司2023年50xPE，2023年目标市值为130亿元，目标价为31.9元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：数据要素市场政策不及预期的风险；疫情反复和宏观经济变动的风险；智慧交通衍生业务发展不及预期的风险；政策变化以及行业竞争加剧风险；预测假设具有一定主观性。

通行宝(301339) 事件 公司近期发布2022年年度报告及第一季度业绩报告：公司2022年实现营收5.97亿，同比增长0.62%，实现归母净利润1.51亿元，同比下降19.62%，实现扣非后归母净利润1.40亿元，同比下降14.7%；2023年第一季度报告，营收1.33亿元（+16.84%），实现归母利润0.41亿元（+33.20%），实现扣非后归母净利润0.41亿元（+36.38%）。对此，我们点评如下 投资要点 智慧交通运营管理业务提升明显，期间费用率影响业绩 公司2022年实现营业收入5.97亿元，同比增长0.62%，归母净利润1.51亿元，同比下降19.62%，净利润增速低于营收增速主要系期间费用增加所致。分业务来看，智慧交通电子收费业务营业收入3.02亿元，同比下降16.54%，毛利率48.49%（同比+4.61pct）；智慧交通运营管理系统业务营业收入2.81亿元，同比增长28.13%，毛利率46.61%（同比-0.87pct）；智慧交通衍生业务实现营收1414.50万元，同比增加14.52%。盈利能力方面，2022年公司毛利率48.42%（同比+2.64pct），净利率27.95%（同比-6.02pct）。费用方面，2022年公司销售/管理/财务费用率分别为13.35%（同比+2.97pct）/19.37%（同比+2.77pct）/-8.62%（+0.70pct），研发费用方面，2022年全年研发费用0.47亿元，同比增长30.96%，费用率为7.92%（同比+1.83pct），费用增加主要系职工薪酬及创新投入增加所致。公司期间费用率为24.11%，同比提高6.45pct，期间费用增加影响了公司的净利润增速。 智慧交通平台化解决方案供应商，业绩稳定增长 公司是全国领先的为高速公路、干线公路以及城市交通等提供智慧交通平台化解决方案的供应商。公司主要业务包括三个方面：1）以ETC为载体的智慧交通电子收费业务，公司是江苏省唯一的ETC发行服务机构，ETC用户数已达2215万个，用户覆盖区域已遍布全国31个省份；2）以云技术为平台的智慧交通运营管理系统业务，依托云大物智等技术进行智慧交通系统的开发和维护，有效支撑综合交通运营决策管理与服务，聚焦智慧交通指挥调度、运营服务、综合管理三大业务场景，已形成“畅行高速、品质高速、智慧高速”三大服务主题、“调度、收费、养护、服务、综管、数智、运维”七大产品体系十余个具有国内领先水平的智慧交通云服务系列产品；3）智慧交通衍生业务，主要为以“ETC+”为内核开展生态场景搭建，融合高速通行、停车、加油、路域经济、养车用车等用户服务，创新商业模式，打造ETC生态圈衍生业务，为客户提供一体化的车生活服务。2019年国家政策推动ETC用户数实现爆发式增长后，2020年开始回归稳态，公司营收从2020年的4.66亿元增长到2022年的5.97亿元，CAGR为13.19%，2019年净利润为1.71亿元，由于2022年期间费用增加的缘故，2022年净利润下滑至1.51亿元，整体波动不大。 掌握大量交通数据，受益于数据要素市场建设 数据要素作为数字经济的核心引擎，近期政策不断：1）2022年4月9日中共中央、国务院印发《中共中央、国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》，首次将数据作为与土地、劳动力、资本、技术并列的生产要素；2）2022年12月中共中央、国务院印发数据二十条；3）2023年3月国家数据局成立等，此外还有数据资产入表等一系列政策推动，数据要素迎来发展良机。根据国家工信安全发展研究中心测算数据，2021年我国数据要素市场规模达到815亿元，预计“十四五”期间市场规模复合增速将超过25%，即2025年约为1989亿元。 截至2022年末，公司ETC用户数已达2215万个，智慧停车场1519个，以及围绕ETC+打造的生态圈，会产生大量的数据，可以为银行、保理公司、货车承运平台等机构提供获客渠道、产品运营策略优化及风险管理措施等供应链协同服务。凭借ETC用户数量及数据体量优势,公司有望充分受益于数据要素市场建设。 盈利预测 预测公司2023-2025年净利润分别为2.08、2.66、3.30亿元，EPS分别为0.51、0.65、0.81元，当前股价对应PE分别为49、39、31倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 数据要素政策推进及执行低于预期的风险、下游需求不及预期的风险、行业竞争加剧风险、宏观经济下行风险等。

》研报附件原文摘录）
通行宝(301339) 周五（8月26日）有一家创业板上市公司“通行宝”询价。 通行宝（301339）：公司主要业务包括以ETC为载体的智慧交通电子收费业务、以云技术为平台的智慧交通运营管理系统业务、智慧交通衍生业务。公司2019-2021年分别实现营业收入14.31亿元/4.66亿元/5.93亿元，YOY依次为302.49%/-67.40%/27.26%,三年营业收入的年复合增速18.63%；实现归母净利润4.16亿元/1.71亿元/1.88亿元，YOY依次为381.78%/-58.84%/9.60%，三年归母净利润的年复合增速29.53%。最新报告期，2022H1公司实现营业收入2.18亿元，同比下降15.17%；实现归母净利润0.69亿元，同比下降28.28%。公司预计2022年1-9月预计扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为11,538.64-12,384.41万元，同比增长1.22%至8.64%。 投资亮点：1、公司为江苏省国资委实际控制的国有企业、江苏省交通运输厅授予的省内唯一ETC发行方，在江苏地区具有较强的区域影响力。公司实际控制人为江苏省国资委，截至招股书发布日，其间接控制公司82.7%的股份。公司为江苏省交通运输厅授予的江苏省唯一ETC发行方，在业务运营、营销推广、技术研发、产品开发和客户服务等方面形成了较强的实力，省内的银行等金融机构通常优先选择与公司合作，便于开展业务，目前公司已在江苏地区形成较强的品牌知名度和区域优势。2、公司已与中国银联等多个企业形成战略合作关系，助推公司业务进一步发展。公司已与中国银联、上汽集团、南通交通产业集团、腾讯系企业建立资本合作关系，利用中国银联具备运营全国性跨行清算网络的资质优势、上汽集团在乘用车领域的市场占有率优势、腾讯亿万级用户资源、流量资源和丰富的场景资源、高灯科技在ETC用户服务、ETC场景构建及电子票据方面的优势，分别进行相应领域的战略合作。同时，公司与三大电信运营商、华为、海康威视、金溢科技、万集科技等产品、服务供应商建立深度合作关系；其中，与ETC设备生产龙头企业金溢科技成立合资公司，就停车、加油、充电等技术创新与应用方面进一步加强合作。此外，公司还与工商银行、中国银行、建设银行等十余家金融机构建立了良好紧密的合作关系。 同行业上市公司对比：公司主营业务包括智慧交通电子收费业务、智慧交通运营管理系统业务及智慧交通衍生业务，考虑到暂无同行业的A股上市公司，选取公司上游行业ETC设备的生产商万集科技、华铭智能及同样从事智慧交通运营管理系统业务的千方科技、皖通科技和中远海科作为可比上市公司。根据上述可比公司情况，平均收入规模为29.07亿元，平均PS-TTM为3.39X，平均销售毛利率为29.39%。相较而言，公司收入规模低于行业平均，但销售毛利率高于可比公司。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。